游戏板块10大概念股价值解析
个股点评：
掌趣科技:动网并表助力,页游快速增长
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2013-10-29
事件
公司发布2013 年三季度财报,前三季度实现营业收入2.44 亿元,同比增长53.48%,实现归母净利润0.92 亿元,同比增长78.55%。
投资要点
动网先锋并表推动公司主营收入快速增长。前三季度公司页游收入7580 万元,同增160.95%。其中动网先锋于3Q 并表后贡献营收4372 万元,占比57.7%,是推动页游业务高增长的最重要因素。预期动网将作为上市公司页游运营和整合主体发挥更大作用。前三季度公司移动终端游戏收入为14924 万元,同增21%,增速略低应主要系功能机游戏业务下滑所致。智能机游戏业务方面《石器时代OL》、《热血足球经理》等新作于2Q 推出后表现基本合乎预期。
并购玩蟹科技和上游信息助公司外延战略再上新台阶。除了业绩大幅增厚, 并购标的分别在卡牌类手游、塔防类页游/手游领域拥有顶级研发能力和成功经验,将显著扩充公司产品线,增强多元研发实力。对于交易方案的对赌承诺,考虑到两家公司行业地位和新品储备情况,我们认为达成可能性较高。
四季度手游内生增长承压,外延扩张仍是决定长期市值空间的最大看点。四季度公司有望再赢手游新品发布小高峰,收入增速有望快于上半年。但行业竞争加剧供给过度,或使新品营销费用承压并拉低毛利率。但是放眼明年, 随着玩蟹科技和上游信息陆续整合并表,其规模效应和协同效应有望逐步显现。长期而言,公司基于做国内最大跨平台游戏研发和发行商的愿景继续实施产业链横纵向扩张,是决定公司市值空间的最大看点。
财务与估值
基于动网先锋已开始并表,我们上调公司2013-2015 年EPS至0.24、0.39、0.48 元。综合考虑公司在高速成长的手机游戏市场中强劲内生潜力,以及潜在外延式扩张带来的业绩增厚预期,按照13 年可比公司平均估值,同时考虑玩蟹科技和上游信息并表给予一定溢价,目标价32.4 元,维持增持评级。
风险提示
行业过度竞争致毛利率下滑;新品研发失败;并购标的业绩不及预期
博瑞传播:户外并购落地,转型进程深化
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈虎,顾佳 日期：2013-12-02
博瑞传播公告在户外广告领域两单并购:以现金收购,作价5339万收购盛世之光51%股权以及7096万收购杭州奥瑞60%股权。两公司分别是杭州与深圳的区域性户外广告公司,本次收购后公司户外广告资源全国化的布局不断完善。
收购杭州瑞奥与盛世之光说明公司户外领域的外延战略方针。其中盛世之光拥有深圳室内户外大牌、出租车停靠灯箱、车身媒体等多种户外媒介。杭州瑞奥拥有杭州户外大牌20个。杭州奥瑞与盛世之光自2013年11月1日至2014年12月31日承诺利润分别为1538万和1802万元,按比例2014年为公司贡献利润1578万,增厚EPS0.02元。本次收购说明公司未来在户外广告领域的外延战略将得到深化,全国布局将是公司未来户外广告领域的重点。
户外广告是公司战略转型方向之一,全国化的媒体布局逐步形成。公司户外业务在省内尤其是成都市区市场份额领先,全国拓张已经成为必然选择。目前公司在成都、武汉、海南、杭州、深圳等中心城市均有户外广告布局,已经初步形成了覆盖全国且媒介形式多样的户外媒体广告布局,随着自身资源数量的增多将带来广告价值的提升。
梦工厂年底发布手游大作《龙之守护》。梦工厂在经过《暗黑勇士》、《小宝升职记》等产品试水后,年底将发布重量级手游《龙之守护》,该款作品采用U3D引擎制作,画面精美,结合MMORPG与ARPG特色,已签约韩国海外独代,未来有望成为千万级流水作品。成都地区在国内手游市场占据非常重要的位臵,并且有很多的研发资源,看好未来梦工厂的手游发展。
维持“强烈推荐-A”投资评级:博瑞传播未来的重点转型方向为户外广告以及游戏领域,本次收购表明在两个领域的外延扩张都将是公司快速转型成长的一种路径选择。漫游谷收购完成后,漫游谷本身能够更加专注主业,而博瑞也能继续在两个既定转型方向寻求收购。假设漫游谷2013年并表一个季度,我们预测公司2013-2015年摊薄EPS分别为0.52元、0.75元和0.90元,对应PE40倍,27倍和23倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:手游业务低于预期、传统广告业务下滑。
华谊兄弟:《私人订制》为突破纪录而来
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,汤志彦,林琳 日期：2013-12-10
事件:贺岁档 期间,华谊兄弟精心打造、冯小刚、王朔联手的喜剧电影《私人定制》将于12 月19 日上映。此片占尽市场成功要素(品质一流、档期绝佳、题材讨巧),成为2014 贺岁档最受关注的影片。
我们预测该电影票房将在11 亿至13 亿元,对公司盈利贡献明显。预测逻辑:1、阵容、题材优势:从12 月排片表来看,同期上映影片中没有同量级可与之抗衡之作;2、贺岁档期喜剧最为讨巧,2012 年同期喜剧贺岁电影《泰囧》最终票房超过12 亿;3、该片已通过植入广告、整合营销等多种方式实现近亿元收入,影片放映票房分成收入亦对利润贡献较大。
核心观点: 我们认为,在屏幕容量大幅增加的情况下,短期看年底贺岁档《私人定制》又是对我国电影市场容量上限的一次测试,票房超预期值得期待。中长期看公司一方面通过投资电影院、主题公园向下游产业链延伸,另一方面加强横向拓展,从参股掌趣到控股银汉,深入游戏业,打造“影视+游戏” 娱乐王国的思路坚定,维持增持评级及50 元目标价。
维持2013-15 年预测(按最新股本摊薄),即EPS0.57 元、0.80 元、1.00 元;若计入收购银汉的备考业绩, 预测2013-15EPS0.60 元、0.84 元、1.05 元。
核心假设:《私人定制》票房过11 亿元。
催化剂:电影《私人定制》票房超预期;银汉新手游产品《神魔》月流水超预期;继续进行其他对价合理的并购。
浙报传媒调研报告:加速转型,游戏业务超预期
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：耿云 日期：2013-11-13
2013年1-9月,浙报传媒实现营业收入16.10亿元,同比增长53.13%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.23 亿元,同比增长91.10%。公司营业收入和净利润同比均实现大幅增长的主要原因是边锋浩方于今年5 月并表,业绩贡献显著。整体来说,未来两三年,互动娱乐、影视、东方星空都将是比较大的盈利增长点。
前三季度浙报传媒的新闻媒体业务仍然实现了正增长,1-6 月净利润同比增长12.79%,1-9 月净利润同比增长约10%。公司对于新闻媒体业务未来几年的目标首先是争取实现正增长,通过向全媒体转型, 更多地增加服务性收入,以抵消传统广告收入下滑的影响。例如车展、房展、电子商务、医院网上挂号等线上线下联动的整合营销服务。公司旗下纸媒和新闻网站浙江在线的用户数据库建设已经完成, 并已经初步启动基于用户数据库的效果营销试点。预计年内有望完成与边锋浩方用户数据库的进一步整合。
边锋浩方已经于5 月合并报表,就目前来说,利润增速肯定是超预期了,预计全年能达到50%以上的增长速度。边锋超预期增长主要有两方面的因素:一是国家集中清理非法的棋牌网站,许多中小型非法运营的棋牌网站都关闭了,所以用户集中度有所上升,包括边锋、联众、腾讯在内的几家大的棋牌游戏网站都有所受益;二是桌游增长速度较快,移动互联网平台的游戏变现能力增长。
预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84 元、0.97 元、1.09 元, 维持谨慎推荐评级,看好公司向新媒体转型的发展战略。
风险提示:游戏市场竞争激烈,成熟产品收入下滑,新产品推出低于预期;报纸广告收入下滑。
顺网科技股权激励方案点评报告:行权条件展现公司发展信心!
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：万建军,张衡 日期：2013-11-29
事件:公司公告股权激励方案草案,1)拟向激励对象授予433.7万份股票期权,其中首次授予390.4万份、预留43.3万份,行权价格为48.36元;2)行权条件为14/15/16年收入相比2013年增速分别不低于50%/105%/170%,同期净利润相比2013年增速分别不低于30%/70%/120%。
点评:
股权激励方案有助公司长期健康发展。1)从本次授予名单来看,首批390.4万份股权激励计划授予189人,其中6人为公司副总经理、董秘在内的高管,剩余183人全部为公司中层管理人员及核心业务骨干人员;2)人力资本是互联网公司长期竞争优势的重要来源,本次股票激励方案的推出将有助于进一步稳固核心业务团队,推动公司持续快速成长。
行权条件展现公司未来发展信心。1)根据本次行权条件,公司14/15/16年收入增速将分别达到50%/37%/32%,净利润增速分别达到30%/31%/29%;2)不考虑期权激励成本,我们预计公司13/14/15年全面摊薄EPS为1.06/1.63/2.14元(报表),同比分别增长52%/54%/31%;若考虑期权费用对公司业绩影响,公司14实际业绩增速有望达到67%以上,充分展现公司对未来发展的强大信心。
考虑期权费用影响,略微下调14/15年盈利预测,重申买入评级。我们维持公司13年盈利预测为1.06元(备考为1.25元),但是考虑到期权费用影响,我们略微下调14/15年盈利预测8%/4%至1.50/2.05元,当前股价分别对应同期43/35/26倍PE(13年为备考业绩),低于互联网及游戏行业同期平均估值水平。通过收购“新浩艺”,公司当前实际上垄断了网吧流量入口,而随着新版网维大师、云海平台的普及以及移动平台(公司中报披露“已组建无线业务团队”)的推出,将有望为公司打开未来持续成长的新空间(年初以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值),重申“买入”评级。
任子行:减持不改信息安全概念股的估值优势
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：张冰 日期：2013-07-03
投资要点:
6月27日公司发布股东减持公告。公司收到持股5%以上股东天津东方富海股权投资基金减持股份的告知函,天津东方富海于2013年6月25日通过大宗交易和集中竞价方式减持已解禁的任子行流通股160万股。
公司于今年6月25日上市一周年,当天就有天津东方富海减持不免给已经估值很高的股价相当大的心理压力。我们认为这类事件不会对公司的股价近期带来影响,而大概率事件是今年网络安全和信息安全的概念火热,催化事件层出不穷,使得像任子行这样的概念股持续在高估值水平。
任子行公司自设立以来一直专注于网络信息安全领域,主营业务为网络内容与行为审计和监管产品的研发、生产和销售,并提供安全集成、安全审计相关服务。中国网络内容与行为审计和监管市场发展潜力巨大。2010年,中国网络内容与行为审计市场规模达到6.54亿元,预计2015年市场规模将达到21.8亿元,年均复合增长率达到27.22%。
今年,不仅是人大在年初针对加强信息安全管理和个人身份、数据加强使用管理方面的立法使得整个信息安全产业规模在近几年内有望加快发展;而且今年所发生的一系列的国际和国内的网络安全事件,包括年初的韩国互联网瘫痪、中美网络战和近两周的“棱境门”事件都使得本土安全相关企业有了比以前更大的市场和利润的想象空间。
公司12年的低速增长主要是由于通用网络审计和安全设备的订单拖后所致,我们预计去年订单受政府和党的领导人换届的影响会在今年和未来两年中逐步回补,使得这块的订单的短期增速高于平均年行业增速。受到最近中美两国网络安全和“棱镜门”事件的影响,长期的订单增速也有望超过27%的水平。目前监管部门对非经营性上网场所,如机场、宾馆、酒店、高级会所、洗浴中心等落实网络安全管理比较重视。所以公司在这一主要领域也是大概率能产生突破,并在未来3-4年维持20-30%的年增长速度。
预测13-15年EPS分别为0.64、0.87和1.19元,对应增速45%、35%和37%。由于近期股价受安全事件驱动涨幅较大,已经是13年的41倍,未来涨幅空间有限,所以我们维持公司的“增持”评级。
风险提示:非经营性场所的市场拓展不如预期。
时代出版:基于传统出版内容的二次开发
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张泽京,王京乐 日期：2013-08-21
投资要点:
重估时代出版的出版资源,并对其进行新媒体、影视等方面立体开发
推进少儿培训机构的兼并重组,看好少儿培训领域的高盈利
报告摘要:
未来业绩将稳健增长,预计年化20%增速。时代出版上半年收入18.4亿元,同比增长28.5%,归母净利润为1.9亿元,同比增长10%。上半年毛利率为16.76%,费用率为7.15%,净利率为10.62%。
出版内容丰富,立体化深入开发重大出版资源:在古籍、少儿、畅销图书领域有优势。公司对60年来的出版资源进行重新梳理,计划立体开发。一般图书品牌影响力快速提升,一批精品图书热销市场。所属四家出版社(黄山书社排古籍类第二,美术社、少儿社排第四,教育社排第十)在专业出版单位总体经济规模综合排名中进入前十。
新媒体:传统图书数字化,建立内容数据库。以“时代E博”为数字出版运营服务平台,开发内容平台“时光流影TIMELINE”。
积极拓展影视:主导剧本改编兼投资。时代出版的优势是拥有优质剧本及改编能力,推动图书版权与影视的互动经营。参与投资的电视剧《决战前》已播出,《江山风雨几多情》《天云山传奇》《大码头》《我的老婆80后》《大乔与小乔》等十余部影视剧正在参与投资拍摄。
涉足幼儿教育:打通少儿教育全产业链。公司计划打造少儿产业集团:积极推进少儿培训机构的兼并重组。开发的APP程序和手机游戏已被一些幼教机构作为教学软件使用,为少年儿童提供更全面的智力开发,200款单品长期位居排行榜TOP50,未来将嫁接玩具,与玩具商和幼儿园展开广泛合作等。
维持“增持”评级。预计未来3年EPS为0.75元、0.99元和1.32元,对应PE估值为16倍、12倍、9倍。我们认为时代出版2013年的合理价格为15元。
兆驰股份:牵手中青宝,抢滩电视游戏
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：李常 日期：2013-11-07
事件:
公司与深圳中青宝互动网络股份有限公司签署了《战略合作协议》,双方达成战略合作伙伴关系,就在公司智能终端产品中内置中青宝游戏应用并向公司智能终端用户提供游戏娱乐服务事项达成协议,游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等其他公司所有渠道产生的收益在冲抵完公司的前期成本费用后的部分,公司和中青宝按照5:5的比例进行分成。
主要观点:
1.电视游戏空间巨大,合作方中青宝资源丰富
根据GAMASUTRA的报告,2011年美国、英国的电视游戏市场销售额分别为170亿美元、39.8亿美元。而国内的电视游戏市场基本上还处于空白期,消费者可以接触到的电视游戏目前主要分2类:一类是购买wii,ps3,xbox,由于国家从2000年6月12日颁布游戏机禁售令,在购买途径受限的情况下,只有少部分消费者从水货途径获得,而且没有本土开发的游戏可以玩;另外一类是机顶盒和电视机自带的游戏,基本上比较简单。由于国内有巨大的消费群体,因此国内电视游戏存在着巨大的开发空间。
中青宝是国内第一家创业板上市的网游公司,具有网络游戏的自主研发、发行、运营能力,产品线包括客户端游戏、网页游戏、手机游戏,根据公司网站显示,目前运营的游戏有38款,游戏资源丰富。中青宝将向向公司智能终端产品用户提供定制游戏服务。
2、公司积极推进硬件与运营服务并举的经营模式转变
当前智能电视、机顶盒市场的竞争愈加激烈,而且参与者众多。公司之前就与华数集团、阿里发布了建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新运营模式的计划,希望从单纯的硬件制造转变为硬件与运营服务并举。此次公司与中青宝合作,可以将自己的硬件制造优势与对方的内容资源相结合,在硬件与应用服务并举的道路上向前迈了一大步,预计未来公司仍会寻找类似的合作机会。
结论:
随着公司开拓国内运营商渠道,加速经营模式转变,LED产能逐步释放,公司的业绩将逐步释放。预计公司13年、14年的eps为0.59、0.75元,对应pe为22.92倍、17.99倍,维持“推荐”评级。
拓维信息:战略转型方向明确,手游业务渐成规模
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：顾建国,周励谦,宋嘉吉 日期：2013-10-28
Q3业绩符合预期,全年净利润有望转正
公司发布三季报,1-9月份实现收入3.5亿元,同比增长19.2%,完成归属于母公司净利润2864万元,同比下滑14%。折算Q3单季度实现收入为1.2亿元,同比增长19.2%,完成净利润981万元,同比略微下滑2.3%,符合市场预期。同时,公司预告在手机游戏业务爆发式增长的驱动下,2013年全年净利润将增长0%-30%,今年第四季度将同比增长155%-518%,超市场预期。
传统业务见底,手游代理成增长亮点
经过近年来的战略转型,公司形成以软件集成、电信增值业务为基础,手游、教育为增长点的业务格局。目前,传统电信增值业务在经历了快速萎缩后,在其整体营收中的占比已不足10%,基本见底。而教育(校讯通+线上教育+线下教育)则成为公司的现金牛业务,呈现稳步增长的态势;去年起通过代理《植物大战僵尸1》、《植物大战僵尸2》切入手游代理领域,虽然毛利率短期较低,且带来了费用上升,但寻找到了新的战略发展方向,从前三季度的收入贡献看已渐成规模。
手游战略:海外精品游戏代理+自主研发
今年以来,手游行业的爆发已经有目共睹,拓维凭借其在运营商的渠道优势以及增值业务运营经验,获得了宝开《僵尸1》和《僵尸2》系列精品游戏的代理权,考虑到《僵尸1》已经具备很强的用户号召力,因此《僵尸2》上线后月流水表现突出,海外精品游戏代理已成为公司手游业务发展的重要切入点。公司今晚同时公告在韩国设立子公司,进行海外游戏联合开发、代理发行等,游戏全球化布局的步伐正在加快,未来有望引进更多精品游戏。
此外,公司还通过引进团队加强游戏自研能力,首款手游《霸气江湖》经过修改、内测将于年底上线。
短期股价回调提供介入良机,维持“增持”评级
近期公司股价随手游板块回调而出现较大幅度下跌,我们认为在手游业务的拉动下,公司的战略转型已然加速,未来无论在业务布局、产品引进以及业绩方面均有超预期的可能性,维持“增持”评级。
海虹控股:正面解读业绩,坚定看好PBM业务
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2013-09-02
投资要点:
公司营业收入1.13亿,比去年同期增长40.82%,归属于上市公司净利润为720万,同比下降30.18%。基本每股收益0.008元。
报告摘要:
正面解读业绩指标,主营业务明显好转。公司2013年上半年收入增长40%,盈利下滑30%。收入的增长主要是因为医药电子商务大幅增长达36%,盈利的下滑主要是公司香港投资公司投资亏损1400万。
单从上面的指标看,公司上半年业绩的波动主要来自于投资收益亏损,业绩风险较大。但从其他指标看,扣非之后的净利润为1700万,相比去年-475万有很大的改善,排除投资收益的波动之后,公司的主营业务有了较好的增长,主要来自于毛利高达74%的医药电子商务。
另外还有两个指标需要我们关注,销售费用增长4700%以及研发费用增长224%,主要是医疗福利管理业务的拓展以及平台研发投入增加所致,也印证了医疗福利管理业务还处于全国推广和研发改进的磨合阶段,可能在公司今年的业绩中体现不出来,但却是未来业绩增长的关键,目前公司在全国的推广非常顺利,凭借自己的技术优势和完善的模式,我们仍坚定看好此项业务未来的发展。
PBM业务的广度与深度推广成绩显著。公司上半年在PBM业务领域业绩很多,在浙江、广东等接近20个地区和政府合作,从广度上覆盖更多省份。公司与中国人民财产保险股份有限公司福建省分公司、交通银行浙江省分行签署合作协议,将公司PBM业务从深度上进行扩展。保险公司PBM管理动力更足,而银行合作则为公司吸引客户提供了更好的模式,凭借这些努力,PBM业务模式不断完善和改进。
盈利预测与估值。公司13-15年的净利润为3100万、6400万和1.22亿元,分别增长36%,108%和92%。EPS分别为0.03、0.07和0.14元,我们维持“增持”评级,目标价24元。