铝业板块9大概念股价值解析

　　中孚实业:完整产链将放量,自给自足降成本
　　类别：公司研究机构：东海证券有限责任公司研究员：鲍庆日期：2012-05-22

　　行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。

　　上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。

　　中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。

　　下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。

　　下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。

　　盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。

　　风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。

　　云铝股份:三季度业绩环比改善
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：许雯日期：2013-10-28

　　前三季度公司业绩大幅下滑

　　前三季度,公司实现营业收入94.91亿元,较去年同期增长43.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元,较去年同期下滑513.3%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.86亿元,较去年同期下滑81.84%;实现EPS-0.087元;

　　其中三季度,公司实现营业收入37.34亿元,较去年同期增长43.58%;实现归属于上市公司股东的净利润-590.97万元,较去年同期下滑219.05%;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益净利润-949.54万元,较去年同期增长18.18%,实现EPS-0.004元;销量增长是公司收入增长的主要原因

　　前三季度公司营业收入较去年同期增长43.8%,同期,电解铝均价为14627.57元/吨,较12年前三季度15883.27元/吨均价水平下滑7.91%,测算下来,公司产品销量同比增长超过50%,可以看出公司产品销量增长致使公司收入大幅增长。

　　毛利率下滑和期间费用上升致公司利润大幅下滑

　　前三季度公司收入同比增长43.8%,营业成本增长46.24%,成本增速高于收入增速,使得公司毛利率由12年前三季度的6.74%下滑至13年前三季度的5.13%。同时由于销售费用、管理费用和财务费用较去年同期分别上涨48.53%、22.98%和25.30%,三项费用合计较去年同期增长30%,毛利率下滑和期间费用上涨致使公司利润大幅下滑。

　　单季度来看,三季度公司业绩改善明显

　　从收入来看,三季度公司收入同比增长43.58%,环比增长11.13%;从盈利来看,三季度公司仍为亏损状态,归属于上市公司股东净利润为-590.97万元,较去年同期大幅下滑219.05%,但较二季度环比增长74.6%,可以看出公司业绩环比出现改善。

　　文山氧化铝项目投产,公司成本优势将逐步显现

　　公司年产80万吨氧化铝项目已于12年7月份产出氧化铝,并于近期顺利达产,文山公司三季度氧化铝产量突破了19万吨,文山项目的投产对公司产生以下影响:1)公司实现从铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工的完整产业链;2)公司的氧化铝自给率将大幅提升,将使电解铝生产成本降低,公司成本优势逐步显现。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司13年、14年的EPS分别为-0.09元、0.03元,对应当前股价的PE分别为-46倍和138倍,维持“增持”评级。

　　东阳光铝深度报:盈利见底回升,未来增长点多
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤,宋小庆日期：2013-12-09

　　公司是国内电极箔行业龙头

　　公司核心产品为铝电解电容器用电极箔,产品线涵盖了从高纯铝至铝电解电容器的全产业链,具有较强的行业低位:全球排名前三的黑金刚、尼吉康、红宝石三家电容器厂商均是公司的核心客户。2012年公司销售收入44.15亿元,铝箔加工类产品占总收入的77%,磁性材料、化工产品分别占收入的10%、13%;分产品来看,电极箔的毛利贡献最大为37%。

　　2013年业绩逐季走高,未来增长点多

　　2013年前三季度公司业绩逐渐走高,我们认为化成箔节能技术的推广、财务压力降低及产品价格见底将使公司2014业绩进一步恢复。公司在研发领域的持续投入不仅带来也主业的技术和成本优势,也为公司孵化了新的潜在增长点,未来公司有望朝超级电容器、氟化工材料、新能源等领域取得突破。

　　集团资产带来想象空间

　　集团除医药外还有东阳光药和南岭养生等资产,都属于拟上市资产。目前上市公司持有医药公司7.1%股权,可以共享投资收益。此外,股东的养生产业相关资产包括冬虫夏草公司、美容化妆品、五星级酒店、养老院等,较多业务正处于导入期,需投入资金快速做大做强。受制于IPO不畅,现有上市平台东阳光铝或将成为孵化平台。

　　盈利预测及评级

　　预计公司2013/2014/2015年业绩分别为0.20/0.33/0.43元,净利润增速5% / 67%/33%,目前股价8.81元,对应动态PE为45/27/20倍。考虑到公司目前处于盈利低点,新业务潜在增长点多,我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　电极箔下游需求不旺,产能过剩加剧价格竞争;定向增发存在不确定性;集团资产注入不确定性很大。

　　新疆众和:自备电检修令业绩低于预期,项目建设进度放缓
　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：叶培培日期：2013-10-28

　　单季营业利润亏损,业绩低于预期。报告期内,公司实现销售收入26.67亿元,同比增长65.97%;实现归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比下滑47.35%;实现全面摊薄的每股收益0.098元,低于预期。三季度单季营业利润为-438.63万元,单季度实现每股收益0.008元。

　　自备电三季度检修导致毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。报告期内,公司自备电厂停产检修,令成本大幅升水,单季度毛利率水平环比下滑3.55个百分点至11.14%,前三季度公司综合毛利率仅为14.15%,创下近3年新低。报告期内,由于需求不佳,公司目前电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7成左右,并未出现明显改善;同时产品价格持续低迷,目前电子铝箔(高压)市场售价约为47000元/吨,电极箔价格约为60元/平方米,同比均有5%-10%左右的下滑。三季度,公司管理费用显著增长接近1个百分点,主要因为公司为应对激烈的市场竞争环境加大新产品的研发投入。目前公司自备电厂检修完成,四季度正常发电,预计公司毛利率水平将有所回复。

　　产能扩张步伐放缓,在手订单未见明显增长。报告期内,公司已拥有18万吨/年的高纯铝、2.7万吨电子铝箔和1200万平方米的电极箔产能。在建项目包括电子材料循环经济产业化项目(一期),累计已使用募集资金11.31亿元,2万吨高纯铝生产线中的1万吨生产线已建成投产;年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产800万平方米化成箔生产线已建成投产,低于原有进度预期,受困于行业整体景气度不甚理想,海外在手订单有明显下滑,而国内需求开拓目前并未带来四季度需求显著增长,所以公司对剩余项目进度或有所控制,等待下游特别是海外电解铝电容器需求的复苏。

　　行业景气度低于预期,下调盈利预测。由于日本电解铝电容器企业大幅亏损,导致目前对电极箔和电子铝箔的需求明显下滑,行业景气度明显低于预期,因此我们下调公司2013-2015年的盈利预测至0.14/0.17/0.24元(原为0.21/0.22/0.26元),目前股价对应动态PE为42.6/35.2/25.1倍,维持中性评级。

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