农机板块8大概念股价值解析

个股点评：

吉峰农机13中报简评:业绩下滑严重,下半年经营堪忧
类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：陈炫如日期：2013-08-27

半年报摘要。公司发布2013年半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入29.25亿元,较上年同期增长8.91%;营业利润5,076.64万元,利润总额5,322.00万元,归属上市公司股东的净利润465.84万元,较上年同期分别下降39.63%、37.65%、83.99%。基本每股收益0.013元,同比下降84.03%。

营业收入增速回升,综合毛利率微增0.33个百分点。第二季度公司业绩出现反弹,实现上半年营业增速回升,达到8.91%。13年上半年,公司的综合毛利率为13.36%,同比微增0.33%,其中工程机械板块毛利率同比下滑2.52%,严重吞噬了公司综合毛利率的增长空间。

期间费用率上升1.43%,主要来自销售费用率上升。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.31%、2.78%、1.09%,分别比上年同期变动1.35,0.53,-0.45个百分点。期间费用率11.26%,比12年同期增加1.43个百分点。销售费用率的增长主要由于维修及三包服务费、差旅费、业务招待费等各项费用相应增加所致。

少数股东权益比重过大,摊薄归属母公司净利润。报告期内,公司净利润2890.18万元,扣减少数股东权益2424.34万元,归属上市公司股东的净利润465.84万元。这是由于之前公司通过子公司现金收购孙公司股权的方式进行扩张,导致少数股东权益增加,进而压缩了归属母公司的净利润。公司现已改变发展方式,从外延式扩张转为内涵式发展,主要包括两个方面:一是提升子公司、孙公司的盈利能力,二是进一步增加股权占比。

盈利预测和投资建议。下半年工程机械业务受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击业绩不容乐观,同时政府补贴在上半年已经透支,下半年补贴将减少,整体经营堪忧。我们预计公司13-14年EPS为0.025、0.05元,下调公司至“增持”评级。

一拖股份:产品结构升级,毛利率逐步提升
类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：史成波,吴慧敏日期：2013-10-31

业绩低于预期

前三季度归属于母公司所有者的净利润为2.62亿元,较上年同期减18.34%;营业收入为92.51亿元,较上年同期减3.32%。但Q3单季度营业收入为26.19亿元,较上年同期减9.00%,归属于母公司所有者的净利润为0.69万元,较上年同期增16.54%。

1-9月利润下滑幅度大于收入:主要因为1)毛利率虽然上升,但是期间费用率也在增加;2)合并收购长拖引起的坏账准备和商誉减值准备计提导致资产减值准备新增了8,761万元,比去年同期多出6,600万,对净利润影响较大。

毛利率上升1.47ppt,主要因为:1)结构调整,毛利率较高的动力板块收入上升,拖拉机里毛利较高的大中拖上升,低毛利小拖下滑;2)公司加强成本控制与管理,持续推进成本优化工程等措施。

发展趋势

展望全年,公司大中拖拉机销售有望超9.1万台的全年目标,但是结构有所调整,大型拖拉机全年销售低于4万台,主要由于1)全额购机补贴制度影响,2)新进入者增多导致市占率下降。中型拖拉机销量上升较快,全年有望超过5万台。我们预计前3季度大中拖销量近8万台。

公司仍处于整合期。公司今年合并的长拖亏损约3,000万元。今年上半年亏损2,346万元,全年预计长拖亏损约7,000万,公司合并亏损扭亏尚需时日。

拖拉机行业增速放缓,梯度更新是主要需求来源。拖拉机行业经过前几年的快速发展后,目前保有量超2,300万台,未来2-3年行业年均增速5%左右。需要结构中,小拖基本持平,中拖增速较快,大拖由于全额购机补贴的原因增速放缓。

盈利预测调整

我们向下调整了公司2013-14年的盈利预测-23%、-24.5%,净利润分别为2.85、3.06亿元,同比下滑18.3%、增长7.2%,EPS分别为0.29、0.31元。

估值与建议

对应当前股价,公司2013-14年A股P/E分别为30.5x、28.5x,H股P/E分别为14.6x、13.6x。市场对三中全会和明年一号文件的政策红利预期将是股价表现的催化剂,维持审慎推荐评级,H股目标价5.65港币,对应15.5x2013eP/E。

江淮动力:定增过会解担忧,农地流转促转型
类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：刘利日期：2013-12-09

事件概述

三中全会决议于周五晚间公告,江淮动力也同期公告定增方案获得证监会通过。我们长期看好农业机械行业和江淮动力向上拐点,在两项公告催化下短期股价有望呈上行走势。我们维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级,合理估值7.0-8.5元。

分析与判断

公司资本运作历史让市场心有余悸,增发通过使大、小股东利益趋于一致

公司历史资本运作频繁,经历了民营化、股权分置改革、减持、资源注入、转型农机多个阶段。重庆东银控股2003年收购国有企业江动集团而控制上市公司江淮动力,之后将其定位为资本运作和利益共享平台:2006年股权分置改革后逐渐减持股份,至2009年12月股份占比由48.89%减持至22.96%;之后先后注入地产、煤矿、金属矿等资产,上市公司效果和二级市场受益程度较差。

本次定向增发预案成形于2013年3月,定增价格为4.71元,共计增发33000万股,合计金额15.6亿元,全部面向大股东江动集团。增发完成后,江动集团股份占比由23%增至41%,大股东与上市公司的利益趋于一致,上市公司定位拐点明显。

国内农机+国外园艺机械布局已经完善,50亿资金护航超常规发展

根据公司发展规划,未来几年将逐步剥离金属矿、煤炭等非核心主业,稳步发展原有汽柴油机农机配件,国内发展农机整机,国外(主要是美国)发展园艺机械。

农业机械定位拖拉机、收割机械、种植机械等全系列整机产品,11年与韩国东洋成立控股合资公司引进部分技术,建立了现金奖励激励机制,管理团队、技术研发团队、销售渠道等建设已经基本完成,13年销售额1亿左右。同时,在上海成立专门支持农机销售的融资租赁公司,在农业机械行业中也较为少见。

园艺机械引进了美国最大公司总裁团队,产品研发基本完成并已经形成有效订单,预计明年将开始贡献部分业绩。

公司本次定增15亿、煤炭等资源转让至少15亿、土地增值收益7-8亿,加之杠杆效应,未来将投入40-50亿现金发展农业和园艺机械,外延式拓展空间较大,股东背景使其成为国内分散农机行业的整合者。

三中全会定调农地流转,江淮能否成就千亿规模王者值得观察

三中全会决议于周五晚间公布,提出加快构建新型农业经营体系,鼓励承包经营权在公开市场上向专业大户、家庭农场、农民合作社、农业企业流转,发展多种形式规模经营。我国目前整体农业机械化率57%左右(极限90%左右),根据发达国家经验仍处于快速发展中期。农村土地制度改革将从下述几个方面促进农业机械发展:(1) 新的城镇化进程(以户籍城镇化为主,同时就业城镇化将进一步发展)将进一步推动农村劳动力人口减少;(2) 当前大多数农村土地仍处于分散经营状态,集约化经营有利于机械化率提高和大型化发展;(3) 集约化经营有利于规模效益,从而推动新产品推广,如农药喷洒机械化、播种机械化、甘蔗等细分品种机械化等;(4) 农村土地财富效应释放后,农机补贴力度有望向发达国家看齐。

农业机械行业规模效益较好,因此欧美日等发达国家行业集中度较高,美国Deere和CNH Global两家公司收入与中国全行业基本相当。但我国市场格局非常分散,规模以上企业1300余家,行业最大的山东时风、福田雷沃、一拖集团等市占率不足5%,主要原因为行业缺乏具有足够机制优势的龙头企业。

农业机械行业规模效益特点决定行业未来将趋向整合,将诞生一个千亿规模企业和2个500亿以上企业。江淮动力全球范围内吸引人才、建立了足够完善的现金激励考核机制、成立融资租赁公司支持发展,这些举措使其具备了做大做强的基础,执行力是其能否实现百亿甚至千亿规模的核心关键。

全额购机政策和自然灾害等导致农机补贴低于预期,但短期影响将很快消除

2013年第一批农机补贴200亿元,但实际补贴金额低于较多,其核心原因如下:(1) 由于之前政策存在骗补漏洞,在试点基础上今年开始全面推广全额购机,导致骗补虚增减少,同时去年提前消费和今年观望情绪导致农机销量增速下降;(2) 黑龙江等主要农机区域遭受洪涝灾害也是需求增速下降。

股价催化剂及风险提示

风险提示:公司在制造业尚无成功经验,制度完善基础上存在执行力不够的风险。

股价催化剂:外延式拓展取得实质性进展。

盈利预测与投资建议

盈利预测的核心假设如下:

公司在2014年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离,假设按照账面价值出让,取得现金15亿元;

公司退城进园从今年开始逐渐推进,土地增值收益(预估7.5亿)从今年开始主要在13、14年确认,前三季度尚未确认土地增值收益,预计四季度将部分确认;

由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械、园林机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应,预计未来每年10%左右增长且毛利率适度提高;

未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械,农机收入快速增长,15年实现亿收入,随着规模效益体现,毛利率快速提高;

园艺机械从14年开始贡献收益。

根据上述假设,我们预计13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元(按照定向增发后股本计算),、14年业绩以土地增值收益为主,15年为农业机械大幅体现业绩的起点之年,渗透效应和规模效益将驱动16-18年保持50%以上的复合增速,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年25-30倍PE合理估值7-8.5元。

隆鑫通用深度研究:隐形农机股
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：姚宏光,孙景开日期：2013-12-10

投资要点:

有别于市场的认识:隆鑫通用被市场认为是一家摩托车公司,因此一直估值较低,但从另一个角度看,公司的三轮摩托车实际上属于农业运输机械,发动机也大部分(约70%)供应三轮摩托车,再加上公司的农业耕作机械(微耕机等)、排灌机械(水泵等),公司约30%的收入可归类于农机产品,公司已成为从田间作业到城镇运输的系统化农机产品供应商。在农业机械化的良好预期下,目前A 股农机公司普遍享有高估值,我们认为随着市场对公司业务的再认识,估值水平有提升空间。

摩托车业务将在行业整合中胜出。两轮摩托车行业未来将处于平台期,公司是行业龙头,利润率优异,目前行业格局仍很分散,但竞争已白热化,我们预计未来中国摩托车行业也将呈现像日本由少数几个厂家主导的局面,公司市场占有率有提升空间。

通用动力机械空间广阔。我国通用动力机械产品约80%用于出口,凭借低价格以及逐步提高的质量替代原有日本和美国厂家,公司出口采取先难后易战略,发展后劲足。国内通用动力市场仍处于初期阶段,我们认为随着国内人工成本逐步走高,农村劳动力逐步稀缺,以及土地流转的刺激,国内通用动力产品有很大的增长空间。

三轮摩托车及发动机:受益于农业机械化和出口。三轮摩托车承载能力较好,道路适应性强,同时购买和使用成本远低于微型汽车,属于农业运输机械。十八届三中全会公报提出要加快构建新型农业经营体系,赋予农民更多财产权利,建立城乡统一的建设用地市场,我们认为农村土地流转的推行是大势所趋。农机行业将受益于这些改变。目前三轮摩托车出口正处于起步阶段,市场潜力大。

新业务提高增速。结合原有摩托车和通机业务优势,隆鑫通用目前正在进行相关多元化的拓展,积极进入低速电动车、ATV(全地形车)、高端汽车零部件等领域。将提高收入增速。公司现金充裕,业务拓展有充分空间。

盈利预测与估值:我们预计公司2013~2015年实现收入:67.1亿、76.6亿、86.5亿, 实现归属股东净利润分别为:5.36亿、6.33亿、7.47亿,EPS 分别为:0.67元、0.79元、0.93元,对应PE 分别为:13.5、11.4、9.7倍,公司实际的农机业务占比约30%, 这部分业务可参照农机行业估值,两轮摩托车占比已低于40%,通机业务空间广阔可以享受较高估值,我们认为目前股价低估。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:通用动力机械业务发展不达预期。

宗申动力:毛利率回升,通机业务继续快速增长
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张雷日期：2011-08-31

2011年1-6月公司实现营业收入22.92亿元,同比增长9.49%;归属母公司所有者的净利润1.66亿元,同比减少6.71%,EPS为0.16元。2季度公司实现营业收入14.03亿元,同比增长2.40%,环比增长57.83%;归属母公司所有者的净利润1.08亿元,同比增长4.77%,环比增长87.33%, EPS为0.11元。

2季度毛利率回升,期间费用率上升。受1季度原材料价格普遍上涨的影响,上半年公司综合毛利率为16.11%,同比下降0.10个百分点,2季度同比上升2.65个百分点,环比也上升2.34个百分点。在国内连续加息提准和欧美债务危机降低大宗商品需求预期的影响下,下半年原材料价格有望继续稳步回落,公司的毛利率将有望恢复上升趋势。上半年公司期间费用率为6.68%,同比上升1.54个百分点,2季度同比上升2.39个百分点,环比也上升0.94个百分点。

公司通机业务继续快速增长。公司的通机子公司通过巩固与美国MTD公司的战略合作关系、积极拓展国内市场销售渠道、大力推广农机新产品等措施,使公司通机产品产销量继续增长。上半年通机公司共销售各类通机产品78.44万台,其中国外销售69.59万台,国内销售8.86万台,分别较去年同期增长14.54%和42.84%。

公司继续积极推进国际合作。公司为了巩固和加强行业领先地位,近年来开展了一系列国际合作。公司与美国波士顿电池公司在电池包和动力系统集成领域的技术合作正在推进中;与意大利比亚乔有限公司签署了《会议纪要》,双方拟在柴油发动机领域建立合作关系,并拟在国内投资生产由比亚乔公司已经研发完成的柴油发动机产品;与世界顶级化油器及电子系统设计制造商意大利德洛托公司开展系统合作;通机子公司与美国MTD公司在通用动力方面建立了战略合作关系。公司开展的这些国际合作,有效提升了公司的研发和技术水平,开拓了国际市场,并且也为公司进军新能源做好了技术储备。截至目前,美国波士顿电池公司已向公司提供了蓄电池、电池管理系统和充电器的样品,并拟组建合资公司生产车用动力电池包产品,波士顿电池公司现正积极开展技术调试和第二批样品研发生产。

盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.36元、0.40元、0.50元,以当前收盘价6.21元计算,动态市盈率分别为17倍、15倍和12倍,考虑到公司在通机领域的持续增长能力和新能源领域的较大潜力,维持“增持”投资评级。

苏常柴A:营业收入平稳,毛利率小幅下滑
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相投资研究所日期：2010-11-01

2010年三季报显示,1~9月公司实现营业收入21.38亿元,同比增长13.26%;实现营业利润1.02亿元,同比下降58.75%;实现净利润8963万元,同比下降56.70%;其中归属于母公司净利润8872万元,同比下降56.88%;实现基本每股收益0.16元。

其中,第三季度实现营业收入6.51亿元,同比增长1.75%;营业利润2760万元,同比下降5.82%;归属于母公司净利润2616万元,同比增长53.47%;单季度基本每股收益0.05元。

三季度公司收入小幅增长。公司主要从事单缸机、多缸机、柴油机配件和发电机组等的制造与销售,其中单缸机、多缸机是公司业绩的主要来源。2010年1-9月,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长13.26%;其中,三季度实现营业收入6.51亿元,同比增长1.75%。

毛利率有所下降。由于原材料上升等原因,三季度公司毛利率12.96%,环比小幅下降0.42个百分点。但由于公司致力于调整产品结构,提高毛利率较高的多缸机的销售占比,我们预测3年内公司毛利率将保持在15%左右的水平。

1-9月净利润较去年大幅减少。2010年1-9月份,公司实现净利润8963万元,同比下降56.70%,主要原因是投资收益的大幅减少。2009年上半年公司出售了划分为交易性金融资产的450万股“福田汽车”股票及将公司所持有的35117105股“凯马B”股份以每股5.33元的价格全部转让给中国恒天集团公司产生的一次性税前收益155,467,758.02元。而本年度未发生一次性收益。三季度净利润同比增长62.95%,公司实现净利润2636万元,主要原因是三季度公司营业外收入的增加和营业外支出的减少。三季度营业外收入667万元,其中处置固定资产净收益6,05万元。

盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.56元,按照10月22日收盘价11.00元计算,对应的动态PE分别为28倍、23倍和20倍,我们维持“中性”投资评级。

风险提示:1)国家对农机扶持政策变动的风险;2)多缸柴油机需求波动的风险;3)投资收益波动的风险。

三力士:业绩符合预期,长期成长动力充足
类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：杨超,凌学良,余嫄嫄日期：2013-10-29

明年增发项目销售放量将推动业绩延续高增长,看好公司非轮胎橡胶制品销售平台的发展前景,预计将推动市值的长期增长。微调公司2013年和2014年的净利润为1.47亿元和1.91亿元,最新股本摊薄后的EPS为0.45元和0.58元,当前股价对应PE为26倍和20倍,维持推荐评级。

事件:公司发布三季报,实现营收6.67亿元,同比增长3.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比大幅增长90.31%,实现扣非后归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比大幅增长114.17%,实现EPS为0.49元,最新股本摊薄后为0.32元。公司同时公告全年净利润增幅在100%-130%。

业绩符合预期,高增长延续:前三季度业绩和全年业绩增幅100%-130%的增速在我们预期之内。前三季度营收增幅3.32%,公司三角带产品为易耗品,且拥有超过30%的高市场渗透率,保持了产品销售的稳定。受益于橡胶价格同比大幅下滑和上游骨架材料自给率提升,公司营业成本同比下降7.19%,毛利率达到30.52%,同比提升7.86个百分点。费用控制出色,销售费用同比下降10.36%,受专家聘用、人工增加等影响,管理费用提升5.83%,由于非公开增发募集资金结余导致财务费用下降76.95%,总费用下降3.80%,导致营业利润大幅提升82.80%,加上政府补助增加,利润总额增幅85.74%,最终净利润增幅锁定90.31%。由于非经常性损益中,上年同期非有效套保外的天胶期货投资收益较多(去年同期736.77万元,今年-77.42万元),致使扣非后净利润增幅达到114.17%。单季度同比,三季度营收小幅扩张4.77%,成本下降8.67%,毛利率34.59%,提升9.63个百分点,创出历史新高,三费同比下降25.25%,净利润增幅98.66%;环比来看,营收受季节性因素影响下降23.88%,成本下降29.63%致毛利率提升5.35个百分点,费用大减36.54%,净利润环比增幅11.16%。

财务指标总体健康:公司当前资产结构健康,流动性良好。三季度末资产负债率13.19%,较二季度末的12.25%小幅提升,流动比率和速动比率分别为5.38和4.31。营运能力方面,应收账款周转天数29.63天,有较好的改善,受天胶低位囤货影响,存货周转天数92.11天,周转水平略有下降。截至三季度末,净资产收益率10.05%;净利润现金比率为-0.23,仍然受到原材料囤货增加的影响。

销售扩张推动明年业绩延续高增长,看好公司长期成长:由于高端农机带量产延后,具体放量要到明年;汽车带扭亏为盈销售进一步扩大;加上上游骨架材料有望再扩产,在完全自给降低成本的基础上,逐步实现对进口米勒产品的替代,明年营收增速有望超预期;对原材料天胶,我们维持供需逆转明年价格继续保持低位的判断,加上公司现金充裕,在当前历史低位储存原料,低成本将得以维系。营收扩张和毛利率稳中提升将是明年业绩继续高增长的主要动力。长期来看,我们看好公司打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络的战略,首先将有效促进公司销售规模的持续扩张,其次不排除利用成型销售网络为基础未来进一步整合非轮胎橡胶制品行业的可能性,从而为公司的长期成长提供充足的动力。

风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。

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