高铁板块10大概念股价值解析
个股点评：
中国北车:探索债权资产证券化,提升资金利用率
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李佳 日期：2013-12-12
报告要点
事件描述中国北车公告,公司董事会通过《关于出售部分 BT 项目债权进行资产证券化融资的议案》,会议同意拟按43.32亿元出售部分沈阳浑南有轨电车BT 项目债权并发行资产证券化产品。
事件评论
沈阳浑南有轨电车项目设计投资48.2亿元,是我国第一条拥有完全自主知识产权现代有轨电车项目,也是中国北车首个以工程总承(BT)形式承接的轨交建设项目。该项目由北车建工以BT 方式承建,一期工程4条线路,总长约60公里,总投资额48.2亿元;2011年10月项目正式启动,2012年4月正式动工,2013年8月正式载客运营。
打造产证券化平台,有助于提高总包商现金利用效率、释放新业务拓展能力,同时有助于总包商降低回款风险。BT项目总包商在项目中沉淀大量资金,通过资产证券化将总包商所持有项目债权卖出,可改善总包商现金流状况,同时提高其现金利用效率。在地方债务高举和轨交建设热潮双重背景下,轨交制造商以BT 模式进行项目建设承担了一定的回款风险,通过资产证券化将风险转嫁给社会资本,提升公司资金运营效率和新业务拓展能力。
轨交建设BT模式反映轨交车辆制造商向综合性交通解决方案提供商转型的战略方向。轨道车辆在激烈竞争下利润率有限,以轨交装备为核心开展BT 业务可以显著增加项目收入、实现产业链延伸。除沈阳浑南有轨电车BT 项目,中国北车于2013年10月中标总投资达100亿的重庆轨交四号线一期工程BT 项目。中国南车则与2013年4月中标南车两个有轨电车BT 项目。
14-17年我国城市轨交建设及通车将迎来黄金发展期,BT 模式的推广有助于整车厂获取更多市场份额。中国城轨建设正经历第二波高峰,本轮建设以二线城市为主;预计14-15年中国城轨交通新增通车里程达1261公里。有轨电车经济高效,适合发展现代有轨电车城市较多,在BT 模式推动下,有望迎来爆发期。
预计13-14年公司EPS分别为0.38、0.47;PE分别为14、11倍,当前估值优势明显,维持“推荐评级”。
中国南车:明年增长有基础,铁路改革可期待
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,真怡,董亚光 日期：2013-12-24
12月23日晚间,中国南车公告近期签订若干项重大合同,合计金额约87.4亿元。其中,广州、深圳等城市的地铁车辆合计30.1亿元,中国铁路总公司及下属铁路局的机车新造合同26.3亿元、客车新造合同12亿元、机车修理合同1.2亿元,风电机组合同4.8亿元,宁波现代有轨电车项目合同13亿元。上述合同总金额相当于公司2012年营业收入的9.7%。
2013年新签订单增长良好:今年以来,公司共7次公告合同情况,累计金额达到728亿元,考虑到部分合同相对零散并未列入统计,按以往规律我们测算公司新签订单可能达到900亿元左右。此前公司披露截止2013年3季度末,手持订单897亿元,较上年同期增长13.5%,年内新签订单813亿元,较上年同期增长54.9%。根据新一轮动车组招标的公示结果,公司有望在2014年初获得约260亿元订单,2014年动车组新造和维修收入的快速增长已趋于明朗。考虑到动车组是占公司利润近半的业务,其快速增长将为公司2014年奠定了良好的业绩基础。
铁路市场化改革的潜力巨大:当前,市场对于铁路设备的担忧多来自于铁路投资的持续性,而我们在12月17日发表的铁路设备行业报告指出,铁路已完成政企分开,但投融资改革尚未进入实施阶段,因此行业估值受到压制。然而,十八届三中全会强调,要发挥市场的决定性作用,而铁路恰恰是市场化程度很低、改革潜力很大的领域。我们认为,铁路始终是改革的“试金石”,建议积极关注2014年政府继续推进铁路改革的力度,一旦取得实质进展,铁路设备行业将成为改革红利的享有者。
盈利预测和投资建议:我们维持公司的盈利预测不变,预计公司2013-2015年分别实现营业收入92,134、106,413和120,302百万元,EPS分别为0.300、0.382和0.445元。基于公司业绩重归增长轨道,同时行业改革有望提升估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.50元。
风险提示:原材料价格波动导致企业在手订单盈利能力变化的风险。
中国铁建公司季报简评:业绩略超预期,铁路订单大幅增长
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2013-11-01
三季报业绩略超预期,铁路与机场码头工程新签订单增长明显。公司前3季度实现收入3915.11亿元,同比增长29.14%;归属于上市公司股东净利润70.03亿元,同比增速39.77%,EPS 0.57元,略超预期。2013年前3季度公司新签合同额5296.48亿元,完成年度计划的81.48%,同比增长14.67%。其中,工程承包板块新签合同额4117.83亿元,占合同总额的77.75%,同比增长8.55%。工程承包中新签铁路合同1089.54亿元,占工程承包的26.46%,同比大幅增长72.37%。新签机场码头合同28.25亿元,同比大幅增长131.61%。
综合毛利率微降,净利率略有提升。2013年前3季度实现综合毛利率10.10%,同比下降约0.14pct;净利率提升0.12pct至1.81%。管理费用率、财务费用率分别为3.98%和0.67%,同比分别下降0.21/0.22pct;销售费用率0.40%,同比增加0.03pct,主要是公司加快扩张物流贸易业务和房地产开发业务所致。
经营现金流有所恶化,应收账款同比增速创季度新高。公司2013年前3季度实现经营现金流净额-112.38亿元,同比下降683.66%,同期公司应收账款达709.85亿元,同比增速达23.6%创近8个季度新高,比去年同期增速提高约25.56pct。
三季度投入3个BOT项目资金合计约1.8亿元,进度有所放缓。公累计投入6个BOT项目约67.46亿元,报告期内投入广西资源至兴安高速公路BOT项目、济南至乐陵高速公路BOT项目、成渝高速公路复线(重庆境)BOT项目资金共计1.8亿元,施工进度有所放缓。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计,2013全年铁路基建投资可达5300-5600亿元,看好下半年铁路建设前景,对公司2013-2015年的盈利预测为EPS 0.78元/0.87元/0.95元,当前股价对应13/14/15年PE6.6/6.0/5.5倍,目标价7.00元(对应13年9倍PE),维持“买入”评级。
中国中铁:三季度业绩超预期 毛利率小幅下滑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李攀,董馨谣 日期：2013-11-01
内地会计准则下中国中铁公告2013年前三季度收入3840.39亿人民币,同比增长20.2%;归属上市公司股东净利润62.57亿人民币,同比增长46.4%。香港会计准则下,中国中铁公告2013年前三季度年收入3819.88亿元,同比增长19.9%,归属上市公司股东净利润62.57亿人民币,同比增长46.4%,公告业绩好于我们此前预期,可能与前期地产项目预售较好相关。报告期内,公司的毛利率出现了轻微的下降。我们认为,四季度铁路基建整体投资增速随着基数原因回落,环比则将大幅加速。公司铁路建设仍处于恢复通道,公司的市政、房地产业务收入的占比还会有一定的提升,未来公司总体收入和利润有望保持小幅增长。因为A股估值仍较便宜,维持谨慎买入评级。H股存相对A股估值溢价原因,持有评级保持不变。
支撑评级的要点
前三季度综合毛利率为9.99%,同比降低0.27%;营业利润率为2.14%,同比上升0.27%;净利润率为1.63%,同比小幅升0.29%。销售费用率为0.43%,较去年同期小幅升0.05%;管理费用率为3.6%,较去年同期下降0.45%;财务费用率为0.89%,较去年同期下降0.2%。公司期间费用率整体下降0.6个百分点,达到4.92%。
第三季度单季综合毛利率为9.42%,较去年同期下降0.52%;营业利润率为2.49%,较去年同期小幅上升0.4%;净利润率为2.05%,较去年同期上升0.49%;销售费用率为0.48%,较去年同期小幅上升0.02%;管理费用率为3.26%,较去年同期下降0.58%;财务费用率为0.96%,较去年同期下降0.11%报告期内,公司新签合同额5,327.9亿元,同比增长18.2%。其中,基建板块4,180.1亿元(铁路工程1,357.6亿元,同比增长200.8%;公路工程711.2亿元,同比增长24%;市政及其他工程2,111.4亿元,同比减少0.8%),同比增长32.5%;勘察设计板块92.6亿元,同比增长21.6%;工业板块122.7亿元,同比增长0.9%。截止报告期末,公司未完成合同额14,221.23亿元。
其中基建板块11,534.24亿元,勘察设计板块193.89亿元,工业板块164.67亿元。
评级面临的主要风险
宏观调控影响、地方政府审计后续影响、国际政治及汇兑风险估值
我们将公司2013-15年每股收益预测小幅上调至0.427,0.453,0.487,A股上调至3.3元人民币,H股目标价上调至4.6港币,维持现有评级。
隧道股份:受益于上海基建复苏
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2013-10-30
三季报业绩增长16.2%,基本符合预期,接单情况较好:前三季公司实现营收147.2亿元,同比增长23.1%,实现归属于母公司净利润8.97亿元,同比增长16.2%(扣除非经常性损益后,净利润增长26.4%),基本符合预期。3Q单季公司实现营收53.5亿元,同比增长28.2%,实现归属于母公司净利润2.86亿元,同比增长8.6%。报告期内,公司承接了包括41亿上海市沿江通道越江隧道、21亿新加坡汤申线等大中型项目,预计前三季累计新签订单超200亿元,整体接单情况较好。
受益投资项目增加,毛利率有望维持较高水平:受益于BT/BOT项目投入增加,公司3Q单季实现毛利率13%,同比提高1.8个百分点,环比逐季提升(1Q和2Q分别为10.8%和12.7%),考虑到公司目前投资能力较强(在手资金63.6亿为历史最高,资产负债率77.4%),未来毛利率有望保持在较高水平。3Q单季实现净利率5.3%,同比下滑1个百分点,主要原因是资产减值损失/收入受基数影响,同比升高3.4个百分点(3Q12资产减值冲回导致该指标仅为-2.5%)。
投资项目占比提升导致现金流下滑,4Q有望好转:公司3Q单季收现比为89%,同比下滑55个百分点,经营性现金净流出6.8亿,较去年同期净流入9.6亿下滑较快,鉴于公司目前在手资金充裕,融资途径丰富,我们认为现金流下滑对公司经营不产生负面影响,并且随4Q加快收款,现金流有望好转。
轨交等本地大型基建项目陆续开标可期:13年上海市提出创建“国家公交都市”目标,并在10月发布《上海市清洁空气行动计划》中明确提出到15年全市轨交运营总长达600公里(目前运营长度491公里),在建和待建项目进度有望加速(《上海市城市轨交近期建设规划(10~15年)》规划新建轨交总长251公里,总投资1587亿元),其中轨道交通14号线和青浦线部分标段有望先招标。此外,未来可期待大型项目包括:北横通道(总投资100多亿,其中地下部分60~80亿)、南外滩综合改造项目(地下部分40亿左右)、江浦路、嫩江路等越江隧道(《黄浦江两岸地区发展“十二五”规划》中明确列示为储备项目)及虹桥商务区、临港新城、迪斯尼和徐汇滨江等区域建设。
维持“增持”评级和盈利预测:维持公司13和14年EPS1.02元和1.18元,增速为15%和15%,对应PE为8.5X和7.4X,考虑公司投资实力较强,未来有望受益于上海基建复苏和全国城轨审批权下放后投资加速,维持“增持”评级。
中铁二局:受益投资恢复,3季度净利润提升明显
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：韩其成,张琨 日期：2012-11-02
中铁二局前3季度收入449.8亿,同增4.5%,实现归属上市公司净利润3.75亿,同降9.02%,实现EPS0.26元。其中3季度收入同增15.7%,净利润同增1084%,实现EPS为0.14元。3季度公司收入环比增长16.6%,净利润环比2季度增长66.7%,受益于铁道部投资加大,企业盈利效益恢复明显,去年3季度由于铁路停工事件带来业绩低点导致同期恢复较快。
盈利能力恢复明显,应收账款与存货小幅增长。前3季度毛利率5.63%,同降0.6pp,相对上半年提升0.04个pp。费用控制3季度显著改善,管理费用率相对上半年下降0.3个pp;销售费用率同降0.09个pp,相对上半年下降0.01个pp。净利率同降0.1个pp,相对上半年提升0.24个pp。低毛利率物资销售占比提升,盈利能力恢复预计还依靠铁路收入确认加快,同时房地产毛利率创历史新高给予了较好的盈利支持。应收账款以及存货相对上半年分别增长12.3%与7.7%;经营性现金流下滑2.6亿至-19.3亿。下半年基本建设的投资加速,未验收工程收入确认有望增多。
1-9月份铁路基本建设投资2921亿,同减16%(上月为-28%)。铁路固投和基建投资的累计降幅继续减少,投资环比大幅增加。预计今年的铁路基建投资计划有望完成,资金保障提高有利企业盈利恢复。公司前3季度新签合同236亿,同降15.5%,但铁路项目中标7.4亿,相比上半年已经出现新签恢复。
盈利预测:铁路投资加速环境有望提升企业关注度,公司向上弹性更为充足。预计12-13年EPS为0.33、0.44元,谨慎增持,目标价7元。
晋亿实业调研简评:高铁紧固件市场明显转好
类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：冯福章 日期：2012-11-12
高铁紧固件明显转好,预计四季度交货值将超过前三季度总和.
自去年温州动车组事故以来,高铁建设步伐趋缓,但最近有明显加快迹象。今年前三季度公司高铁紧固件收入大约2.3亿,其中上半年0.8亿,第三季度1.5亿。根据目前的形势判断,预计第四季度高铁紧固件收入将达到3亿左右,超过前三季度的总和。虽然高铁紧固件产品单价有所降低,但这是铁路产品的共性,即随着时间推移,产品价格略有下滑。当前的高铁紧固件产品均价约为200元左右,产品盈利水平与去年相比基本保持稳定。
高铁紧固件订单充裕,明年可交付10亿以上.
公司现有高铁产品订单共约19亿元。此外,今年公司参与了几个大包件的招投标,金额大约10亿元左右,投标结果即将揭晓,考虑到公司的产品质量和市场占有率水平,预计公司中标的可能性很大,且产品价格基本保持稳定。
由于此前高铁建设放缓,公司内部转岗和流失的从事高铁紧固件生产的工人较多,约占该业务员工总量的三分之一左右;再加上受场地限制,无法摆放过多的产成品,所以短期内交付进度还难以和2010年高峰状态相比。但根据订单量和生产进度,今年交付5亿、明年交付10亿高铁紧固件是能够达到的。
全国城轨地铁建设大面积铺开,公司紧固件已应用于上海地铁.
我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达7000公里。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期,一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。
城轨地铁每公里所用紧固件数量和高铁一致,但价格相比高铁紧固件有明显溢价。公司正在做产品升级,以图解决城轨地铁震动过大等困扰城轨地铁建设的问题。公司的紧固件已中标上海地铁,如果能在杭州等其它城市,将拓展紧固件的新的应用领域,但城轨地铁归属于地方政府建设,主导权归地方政府,公司能否中标,尚存在不确定性。
时代新材点评:2.9 亿欧元收购BOGE,实现汽车橡胶减震业务外延式扩张
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王俊,吴华 日期：2013-12-13
事件:时代新材发布公告:董事会审议通过公司向德国采埃孚集团支付现金购买其旗下的BOGE 橡胶与塑料业务全部资产的议案,其主要内容如下:
交易标的:本次交易标的为采埃孚集团旗下的 BOGE 橡胶与塑料业务全部资产。主要包括:BOGE 德国相关业务全部资产、BOGE 法国99.9955%股权、BOGE 美国100%股权(需剥离油盘和有机薄板业务)、BOGE 斯洛伐克100%股权(需剥离油盘和有机薄板业务)、BOGE 澳大利亚100%股权,BOGE 巴西99.98%股权、BOGE 中国100%股权。
交易对方:德国采埃孚集团。
交易对价:1、290,000,000 欧元的固定金额;2、减去在生效日存在的交割金融债务总额;3、加上在生效日存在的交割现金总额;4、加上生效日贸易营运资金的总额超出目标贸易营运资金的金额,或者减去生效日贸易营运资金的总额低于目标贸易营运资金的金额。
交易方式及融资安排:本次交易为现金收购。其中,通过银行贷款支付70%,剩余30%资金拟由本公司自筹解决。
本次交易尚需履行的审批程序:1、上市公司方面:(1)上市公司股东大会对本次交易的批准。(2)国资监管部门对本次交易的备案或核准。(3)国家发改委、商务部、国家外管局等对外投资管理部门对本次交易及用汇的核准。(4)中国证监会对本次交易的核准。(5)包括中国、德国、斯洛伐克、美国等国家反垄断机构的批准。2、境外审批:(1)上市公司根据《德国外贸及付款条例》从德国联邦经济和技术部取得的合规证明或规定时间内该部门未提出反对意见。(2)澳大利亚联邦财政部长对收购BOGE 澳大利亚的批准或规定时间内未提出反对意见。 3、标的资产方面:根据各标的资产公司章程(如有)规定,各标的公司董事会、股东会等权力机构的批准。
点评:并购BOGE 后,公司将实现汽车橡胶减震业务外延式扩张。并购标的 BOGE主营高端汽车橡胶减振件与精密注塑件(其主营产品见图1),其拥有如大众、宝马、通用等优质的客户,在全球汽车减振领域排名第3 位。若能够成功实现并购,将帮助公司围绕NVH(振动、噪声、平顺性),分别以橡胶制品、软内饰类产品消除低频和高频噪声,成为国内领先的NVH 整体解决方案的提供者。同时,橡胶减振降噪技术不仅在汽车领域应用广泛,而且在轨道交通、工程机械、军工(潜艇、直升机)等行业具有广阔的拓展应用空间,成功并购BOGE 将为公司同心多元扩张提供坚实的技术支撑。
收购BOGE 助公司扩大现有业务规模,实现“十二五”末百亿营收目标。目前我国较具规模的汽车减振器生产厂家已有几十家,但国内减振器技术仍然较为落后,国内高端车型的减振器技术仍需进口。针对汽车行业的特点,公司较难通过自身努力进入高端乘用车品牌的供货体系,因此,以收购高端整车制造商原供货企业的方式,打入整车配套体系是更为有效的方法。目前国内汽车用减振制品市场容量约为196 亿元,公司市场占有率尚不足1%,本次并购完成后,公司在汽车AVS 业务的营收规模将显著提升。公司已确立“十二五”末实现100 亿元/年营收的目标,其中,汽车市场实现营收40 亿元/年,轨道交通市场实现营收30 亿元/年,风电市场实现营收20 亿元/年,军工和环保市场实现营收10 亿元/年,此次收购将助力公司在2015 年超越这一营收目标。
近年BOGE 经营业绩不佳,加之收购后的整合风险,有可能对公司的整体业绩产生不良影响。并购标的 BOGE 2011~2013 年的经营业绩如表1 所示,其在2012 年实现营业收入59.5 亿元,实现净利润-13158 万元,2013 年上半年实现营业收入32.1 亿元,实现净利润-2262 万元。这样来看,BOGE 在2011~2013 年上半年均为亏损状态,经营业绩较差。公司在完成本次收购后,将会对BOGE 在发展战略、经营策略、管理模式、成本费用控制、规范治理等方面进行整合,以形成内外部协同效应,但由于中德两国之间存在国家文化的差异,整合将存在一定难度。如果标的资产未来经营业绩仍未得到持续改善,则存在标的资产估值下降的风险,公司将对本次交易产生的商誉进行减值测试,有可能对公司的整体业绩产生不良影响。但我们认为,BOGE 中国的盈利能力较好,2012 年实现净利润5148 万元,净利率达9.1%,若BOGE中国能快速打开国内整车市场、实现为整车厂商提供汽车减振制品,那么这对公司EPS 的增厚将很可观。
鉴于收购标的近年来持续亏损,PE 值无法计算,以交易对价中2.9 亿欧元的固定支付金额计算,PB 约为2.6 倍。根据双方约定,固定金额的计算方式为平均“经调整及正常化的2012~2014 年 EBITDA”+2,500,000 欧元之和的8倍。其中2012 年的EBITDA 以实际数额和2500 万欧元较高者为计算依据。
在该计算方式上,双方协商固定金额为2.9 亿欧元,约合人民币24.2 亿元,PB 约为2.6 倍。我们认为,鉴于收购标的近年来持续亏损,交易对价中2.9亿欧元的固定金额支付略高。
此次交易将在2014 年使得公司承担大额银行利息费用以及相关费用,对公司盈利水平也将造成一定不利影响。根据公司2013 年三季报披露的财务数据测算,本次交易完成后,公司的债务规模将从22 亿元上升为约39 亿元,公司的资产负债率将从42%上升为约 56%,公司偿债风险提高。同时,公司在2014 年将为本次并购承担大额银行利息费用(每年增加约1 亿元的利息费用,占公司2012 年净利润近三分之二)以及相关并购费用,上述支出及此后的本金偿将减少公司整体的现金净流入,对于公司整体的盈利水平也将造成一定的不利影响。
盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.23、0.28 和0.33元,净利率增长率分别为-4%、21%和21%。公司是国内弹性元件行业的龙头企业,在轨道交通、风电、军工等各传统业务市场的盈利能力在行业发展趋势整体向好的大背景下将持续提升;若此次成功收购BOGE,2014 年后公司在汽车AVS 业务的营收规模将爆发式增长,但鉴于一方面BOGE 外国公司的盈利能力能否得到有效改善值得进一步观察,另一方面BOGE 中国能否快速拓展国内汽车减振制品市场存有较大的不确定性;同时,此次收购将为公司每年增加约1 亿元的财务费用,我们暂时维持公司“增持”评级。
风险提示:BOGE 盈利能力改善低于预期、全国铁路固定资产投资不达预期
辉煌科技:高管连续增持,凸显发展信心
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文,侯利 日期：2013-12-09
事件:
今年7月以来,公司董事长李海鹰、董秘李新建、董事谢春生等高管及其一致行动人连续增持公司股票,其中实际控制人李海鹰通过母亲袁亚琴增持3,319,181股,占公司总股本的1.4981%。
点评:
铁路投资保增长,2014年有望达到8000亿元。7月24日,李克强总理主持召开国务院常务会,研究部署铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设,此次改革从吸引社会资本、设立铁路发展基金、创新铁路债券发行等方式解决了铁路建设的资金来源问题,这在当下地方政府债务问题突出、投资乏力的背景下意义重大,铁路投资将成为保增长的重要手段。
预计2014年铁路投资有望达到8000亿元,超市场预期。
国内铁路设备提供商将直接受益“高铁走出去”战略。自10月12日李克强总理在泰国访问时开启“高铁外交”以来,先后又向匈牙利总理欧尔班、塞尔维亚总理达契奇、中东欧16国领导人、上海合作组织成员国总理们、英国首相卡梅伦等推销中国高铁,表明政府推动铁路行业大发展,并进一步打造中国特色高铁的坚定决心,未来中铁、南车等龙头企业将率先走出国门。作为铁路信号系统领先的领先企业,公司也有望受益。
铁路改革带来巨大想象空间。在铁路政企分离的背景下,铁路总公司未来会启动运营组织改革,实现真正的铁路经营主体的企业化运作,在此过程中可能会分离一些优质资产和企业,为具备资金实力,且能够提供激励机制的上市公司提供了很好的收购标的。预计公司将加快外延并购的步伐,从铁路信号系统向其他领域延伸。
投资建议:高铁“走出去”战略将系统性提升铁路设备板块估值。同时,在国内铁路基建投资强劲复苏的背景下,公司订单饱满,业绩有望实现高增长。近期,高管连续增持公司股票,彰显对公司长期发展的信心。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、0.95、1.23元,维持“买入-A”投资评级,上调目标价至30元。
风险提示:高铁“走出去”进展低于预期;毛利率下滑风险。
晋西车轴调研简报:2014年业绩稳定,看好2015年
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：刘建民 日期：2013-12-25
事项
近日,我们调研了晋西车轴公司,与公司相关人员进行了交流。
主要观点
1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。
2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。
3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。
4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。
5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。
6. 预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。
风险提示 (1)铁路总公司招标低于预期;(2)铁路货运市场持续低迷。