土改板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　辉隆股份:农资市场低迷拖累公司业绩
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：苏文杰日期：2013-09-02

　　2013年上半年公司实现营业收入54.46亿元,同比下降9.55%;归属母公司净利润5,137万元,同比下降8.79%;实现每股收益为0.11元。我国农资流通规模不断扩大,化肥农药种子市场规模达到万亿元。农资连锁经营通过统一采购、统一配送,可以实现经营规模化和渠道扁平化,有效降低流通成本,这正好可以与深度城镇化所带来的土地流转加快相适应。公司所采用的是“配送中心+加盟店”的农资连锁经营模式,截至2012年,公司已在安徽、河南等14个主要农业大省建立了80个区域配送中心,已在全国成功发展了2,862家加盟连锁店,初步形成了辐射全国的配送中心直营连锁经营网络。我们下调公司目标价至6.50元,维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　2013年上半年公司综合毛利率为3.57%,同比下降0.51个百分点;同期净利率为0.96%,同比提高0.04个百分点。今年上半年公司业绩下滑主要原因是我国化肥产能严重过剩,加之年初北方冻害和后期大面积干旱等气候因素影响农资需求,农资市场持续低迷,行业整体利润率下滑。

　　2013年2季度公司实现营业收入27.49亿元,环比增加1.91%,归属母公司净利润3,315万元,同比增加82%;实现每股收益为0.07元。2013年2季度公司综合毛利率为3.14%,环比下降0.86个百分点,同期净利率1.27%,环比提高0.63个百分点。

　　评级面临的主要风险

　　配送中心、连锁店开拓不达预期风险;化肥农药价格大幅波动风险。

　　估值

　　我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.17、0.22和0.30元,基于2013年1.6倍的市净率水平,我们将目标价从6.83元下调为6.50元,考虑到目前估值较高,维持持有评级。

　　北大荒:利空倒逼治理改善公司有望迎来转折
　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：康敬东日期：2013-05-28

　　调研缘由:近期我们赴哈尔滨进行了草根调研以及与北大荒高管做了交流,在此向投资者简要汇报。

　　调研要点:

　　调研结论:北大荒粗放松懈的经营将成为历史,公司发展进入转折点。近半年以来,北大荒房地产资金占用以及资产减值事件被众多媒体广泛报道和置疑,公司治理问题被市场广泛关注。随着去年12月新管理层的到位,公司高层正全方位、努力解决历史遗留问题,并对旗下资产进行重新梳理,加紧盘活各类占用资金和资产。我们认为公司长期以来粗放、松懈的经营模式将发生改观,公司发展将迎来转折。依目前公司所处形势,我们认为新管理层带领公司走出泥沼,重现北大荒农业龙头的市场地位概率较大。依托食品安全及资源秉赋双主线,公司价值长期低估局面有望改观。

　　加强对子公司内控将成为今年主要任务:无论是工业企业的大幅亏损还是资产减值大幅增加,根源都在于过去决策过于草率缺乏合理论证,监督机制缺位,而这些沉疴长期积蓄导致了今年公司业绩的大幅亏损。我们相信新的管理层将从盈利的角度来加强对子公司的内部控制,忽视业绩和市场反应的决策体制将成为过去。

　　房地产方面风险仍需关注:哈尔滨泰和盛世项目所处地理位置优越,预计未来市场销售问题不大,如果公司继续这一项目,资金收回风险预计不大。不过公司也可能出于安全角度收回本金,从中脱身。另外海拉尔地产项目进展较为顺利。上述两项目均预计在2014年底开盘。

　　未来股价催化剂:1、新管理层经营理念发生重大变化,注重业绩以及关注市场反应,以实干赢得市场认可。2、公司内控以及治理结构取得积极进展。3、主业归农,业绩扭亏,获得市场信心和追捧。

　　风险因素:公司在整顿过程中的历史遗留问题,以及包括存货在内的资产处置、整顿、回收过程中可能存在的阻力和风险。

　　亚盛集团中报点评:经营模式转变业绩集中在下半年
　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：欧阳婧日期：2013-08-30

　　投资要点

　　公司2013年上半年实现营业收入8.48亿元,同比增长9.63%,其中农业收入为7.31亿,同比增长24.83%。归属母公司净利润1.30亿元,同比增长15.6%。EPS为0.067。

　　种植业遵循春种秋收规律,上半年农业部分反映2012/2013种植季存货收益。

　　结构调整导致毛利率下滑。上半年公司农业收入主要由上年年末存货,非统一经营及“公司+农户”部分农工上缴产品及租金构成。随着公司统一经营比例提升,非统一经营和租赁收入都有所下降。公司2012年非统一经营面积由2011年的40万亩下降到2012年的29万亩。而“公司+农户”由2011年的不足5万亩提升到2012年的17万亩,由于同类产品“公司+农户””业务毛利率比非统一经营部分低10%左右,导致整体毛利率有所下滑滴灌项目受结算进度影响收入增长有所放缓,滴灌业务上半年实施的是上一年度的订单,受产能限制,滴灌业务收入增长仅4%。随着下半年兰州和通辽新厂投产之后,滴灌业务增速有望重新回到50%以上。

　　贸易收同比下滑75%,但毛利额上升2.88%。受到国际经济低迷影响,公司今年放弃了本来微利的外贸业务,集中精力发展高毛利的内贸业务(主要为农资贸易),内贸业务毛利率远高于外贸业务,最终毛利额不降反升。

　　三四季度将集中反映2013/2014种植季收益,高增长可期。公司今年统一经营面积由去年的26万亩提升到今年的近40万亩,统一经营面积提升之后,三四季度直接销售收入利润将有望大幅提升。今年主要产品啤酒花价格有所回暖,同时开拓了国际市场。苜蓿草价格虽然同比有5%左右的下降,但随着公司达产面积和品质逐步提升,收入利润预计同比提升50%-100%。

　　财务与估值

　　我们认为公司向现代农业企业转型初见成效,预计13-15年公司实现归属于母公司净利润5.26/6.78/9.27亿元,全面摊薄EPS为0.27/0.35/0.48元。

　　参考同行业估值(2013年30倍估值),并给与15%的土地资源溢价,对应目标价9元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:农业灾害导致减产体制改革进度低于预期。

　　罗牛山:上半年猪价低迷拖累公司业绩
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相农业食品组日期：2010-08-27

　　2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.7 亿元,同比增长9.3%,实现营业利润-3492 万元,同比下降560.8%;实现归属于母公司所有者净利润405 万元,同比下降75.6%。基本每股收益0.005 元。

　　猪价低迷拖累公司业绩。公司主营生猪养殖,是海口市规模最大的生猪养殖龙头企业。报告期内,生猪价格由1 月份的12.2 元/千克下降至5 月份9.95 元/千克,降幅达12.3%;于此同时玉米价格由1 月份1.5 元/千克上涨至5 月份的2.04元/千克,涨幅达36%;猪价降、玉米涨,由此导致猪粮比价近4 个月低于6:1,生猪养殖行业亏损严重,罗牛山也不例外。受猪价低迷,玉米价涨,公司生猪业务营收和毛利双双下滑。报告期内,生猪业务实现收入1.7 亿元,同比下降20.7%,实现毛利-1852 万元,同比下降198.6%,生猪价格低迷严重拖累公司业绩。

　　地产业务强劲释放带动营收增长。公司2009 年投资的“锦地.翰城”项目一期在报告期内进入销售期,地产业务强劲释放,报告期内,公司地产业务收入4372 万元,同比大幅增长2782 万元,增幅达175.0%;报告期内公司营收3.7 亿元,同比增加3100 万元,而地产业务收入增量占营收增量比重达89.7%,地产业务强劲释放带动营收增长。

　　饲料兽药销售受益于猪病频发。报告期内,受低温、干旱、洪涝等恶劣天气的影响,猪病频发,公司饲料兽药业务受益于此,上半年实现业务收入7467 万元,同比增长104.4%,毛利率达11.6%,该业务收入大幅增长对营收的增长也起到一定的促进作用。

　　销管费用大幅增加。报告期内,公司销管费用达6008 万元,同比增长27.7%,远高于其营收的增长幅度9.3%,公司营收增长的同时,销管费用大幅增加,说明公司的管理效能仍有待改善。

　　盈利预测与投资评级:考虑到下半年猪价出现上半年低迷情况的可能性较小,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.05元、0.04 元、0.05 元,以2010 年8 月26 日收盘价7.6 元来计算,对应动态PE 为152 倍、190 倍、152 倍,维持“中性”评级。

　　海南橡胶:内外部合作延伸弱化胶价影响
　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：黄珺, 胡乔日期：2013-05-02

　　2012全年橡胶销量52.69万吨,增长59%,但受价格影响净利润下滑61%。

　　全年收入116.74亿元,增长8%,橡胶销量52.69万吨,其中自产16.4万吨,岛内收购9.53万吨,云南10万吨,海外16.77万吨。自产量与去年相当略增,云南及海外快速增长,显示公司在岛外的资源控制能力进一步加强。

　　2013Q1收入增长23%,净利润下滑46%。2013年全球经济仍然不景气,原油、黄金等大宗商品持续走低,导致胶价持续下行并跌到四年来最低点。

　　估计Q1销量增长30%左右,但均价同比下跌约13%。

　　胶价已见底,未来存在反弹预期。由于合成橡胶的替代性,天然橡胶与原油价格存在一定相关性,因此前期原油价格下跌压制了橡胶价格,但目前胶价已跌至生产成本线附近,东南亚主产国可能会采取限产和限制出口等方式托底,而国内从2012年底已开始第一轮收储,今年还将进行15万吨左右的收储,对胶价形成有力支撑,因此我们预计目前胶价已见底,未来有望反弹。

　　公司积极进行内外部合作延伸,弱化胶价对业绩的影响。公司今年将加大与集团控股的R1公司的合作规模(预计采购额从2.58亿提高至26亿),提高国际贸易量,而且由于存在同业竞争和关联交易的因素,集团持有的R1公司60%股权以及其他相关资产未来很可能置入上市公司。另外集团层面还与几大央企深度合作,包括中化每年20万吨橡胶原料采购,国药的橡胶深加工产品生产和销售渠道合作等,有利于确保销售的稳定以及产品附加值提高。

　　投资建议:预计2013-15年业绩分别为0.11、0.15、0.20元,虽然目前PE较高,但考虑今年业绩对应价格低谷,未来涨价空间较大,公司业绩弹性高,而且公司及大股东拥有大量土地、林地未来隐含增值潜力大,公司目前PB仅2.1倍,估值偏低,维持“审慎推荐-A”的评级。

　　风险提示:大宗商品价格下跌,橡胶需求低迷,台风等自然灾害。

　　敦煌种业:2012年亏损是大概率事件
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期：2012-09-20

　　敦煌种业公布2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元,同比增长12.64%,实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元,较上年同期多亏1.19亿元,折合EPS为-0.33元。

　　公司各项业务呈现明显下滑迹象,拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元,同比下降23.97%,毛利率45.68%,下滑8.79个百分点;棉花加工业务收入2.14亿元,同比增长14.21%,毛利率-4.20%,下滑13.02个百分点;食品加工业务2.24亿元,同比增长107.99%,毛利率-3.14%,下滑14.65个百分点。

　　棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位,尽管毛利为负,公司依然采取出清库存的极端做法,导致上半年两项业务出现大幅亏损,从目前库存情况来看,下半年棉花和棉油加工业务难有起色,或将继续维持亏损态势。

　　敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看,我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能,但单位净利润水平呈现下降趋势,乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润,但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势,今年公司亏损几成定局。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元,较前次分别下调0.15/0.07/0.06元,维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况,上述事件可能促发公司盈利拐点出现。

　　罗顿发展:受益海南国际旅游岛的建设
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：王旭日期：2009-11-09

　　2009年前三季度,公司实现营业收入0.74亿元,同比下降1.85%;营业利润-3,127万元,同比多亏17.43%;归属母公司净利润-2,482万元,同比多亏26.72%;每股收益-0.06元。

　　游客人次下降导致营业收入下降。受国际金融危机以及甲型流感的影响,国内外旅游的人次急剧下降,国际航班量大幅减少,三亚地区的酒店入住率屡创新低。公司的酒店平均房价及开房率较去年同期下降,导致公司营业收入下降。

　　公司三项费用控制良好。报告期内公司产生的销售费用为13万元,同比下降58.22%,销售费用率为0.18%,同比减少0.24个百分点。管理费用3,418万元,同比下降1.11%,管理费用率为45.93%,同比增加0.34个百分点。财务费用1,034万元,同比下降2.71%,财务费用率为13.89%,同比减少0.12个百分点。

　　北京公司收回应收款,而应付款增加。公司其他应收款净额较上年期末下降35.67%,主要原因为北京工程公司收回其他应收款所致。公司其他应付款较上年期末增加45.49%,主要原因为公司增加对北京沙河公司的应付款项所致。

　　海南工程公司预付工程材料款增加。公司预付账款较上年期末增加40.73%,主要原因为海南工程公司预付工程材料款增加所致。

　　公司将受益海南国际旅游岛的建设。公司的主要资产是海南三亚的南中国大酒店,受益国际旅游岛的建设。海南国际旅游岛建设的总体目标是,力争用10到15年左右的时间,把海南建设成为世界一流的旅游服务国际化、生态环境持续良好、海岛生态旅游特色鲜明、旅游环境安全、中外游客向往的国际热带海岛度假休闲旅游目的地。对外实行以“免签证、零关税、放航权”为主要特点的旅游开放政策。海南省预计2009年旅游总收入207.71亿元,同比增长8%。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2009年和2010年每股收益为-0.02元和0.01元。以10月30日收盘价5.14元计算,2010年对应动态市盈率为415倍,由于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:1、公司估值偏高;2、甲型流感的不确定性。

　　荃银高科:积极调整求变,成效尚待观察
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：观富钦日期：2013-08-27

　　事件:公司公告,13年上半年实现营收1.34亿元(-12.0%),归属母公司净利润-995万元(-301%),对应EPS-0.09元;4-6月实现营收6343万元(-7.1%),归属母公司净利润-1150万元(-2035%),对应EPS-0.10元。公司预计1-9月的累计净利润为亏损。

　　投资要点:

　　水稻及玉米种子销售收入双双下滑。水稻种子方面,新两优6号老化、新两优343由于抗性表现一般使得推广低于预期,此外种子出口由于巴基斯坦及越南皆库存高企已同比下滑,导致水稻种子业务营收整体同比下滑20%;玉米种子方面,去年子公司辽宁铁研因种子冻害,导致新品种无量可卖、老品种被拖累,同比大幅下滑44%。

　　毛利率稳定,但费用提升导致利润降幅更大。公司的水稻种子及玉米种子的毛利率保持稳定,分别为41.0%、37.8%,农业板块的整体毛利率小幅上升2.37个百分点至39.7%。但公司加大销售力度,以及加大对旗下子公司的整合力度导致销售费用及管理费用分别同比增5.7%、2.6%,进一步拖累了业绩表现。

　　库存压力仍大,关注本轮干旱对公司的缓解作用。上半年,公司的库存进一步上升只3.36亿元(+33.6%),其中母公司库存达1.94亿元(16.8%),库存压力巨大。8月以来湖南、贵州、安徽等地区出现干旱,预计将会导致行业的制种减产。

　　我们认为,制种减产将有助于缓解行业的库存压力,若减产明显,对公司将会形成明显利好。

　　重视渠道,积极调整求变,成效尚待观察。10年上市以来,公司积极并购扩张,但整合的成效低于预期,部分子公司业绩大幅低于预期。今年以来,公司加大了去库存的力度,把扩大市场份额作为营销工作的重点,积极铺设渠道,通过与经销商等种业经营人才共同投资设立合资公司的方式将产品有效延伸至客户端。在经营模式上,公司积极推进母子一体化运作试点进程,通过湖北荃银在湖北省境内探索直营公司市场开发模式,荃银高科本部将逐步转变为管控中心。

　　维持“推荐”评级。除了经营模式的创新求变,在品种上,公司将加大力度开发新品种徽两优996,但以上整体举措尚处于导入阶段,经营调整的成效有待观察。

　　我们预测13-15年EPS0.23/0.26/0.34元,对应PE45/38/30倍,目标价11.15元。

　　风险提示:行业进入去库存期导致行业的景气度低于预期、新两优6号及新两优343等品种的推广低于预期、天气异常。

　　隆平高科2013年中报点评:聚焦种业、继续提升育种研发实力
　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：李云光日期：2013-08-14

　　投资评级:公司具有成为国际种业巨头的实力和历史发展机遇,清晰的战略目标和不断提升的管理效率是成就其行业地位的重要保证,我们看好公司未来发展。行业整合缓慢以及高库存短难以解决,对公司盈利产生不利影响,暂下调为“增持”投资评级。

　　盈利预测:我们预计2013年公司种子业务收入有所下降,随着下半年新品种的推广,种业毛利率仍有继续上升的空间。假定公司下半年完成少数股东权益收购工作,我们预计2013-2015年公司收入分别为16.01亿、16.97亿、18.55亿,考虑增发后摊薄每股收益分别为0.61元、0.72元、0.80元,对应8月8日收盘价市盈率为36.9X、31.26X、28.18X。

　　风险提示:灾害性天气、发行收购工作进展不及预期