汽车尾气治理板块10大概念股价值解析
个股点评：
威孚高科:关注国四实际进程、不改巨大市场空间
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵,王德安 日期：2013-05-28
下游积极应对国四排放,估计 2Q13 博世汽柴出货量高
中机车辆技术服务中心发布的《关于实施重型柴油车国四排放标准的通知》决定自今年7 月1 日起新申报重型柴油车均应符合国四排放标准,并停止受理国三重型柴油车新品。该通知未提及何时停止国三柴油车上牌。据以往经验,停止上公告与停止上牌之间有半年到一年的过渡期。
柴油车是汽车尾气污染大户,汽车尾气治理刻不容缓,现已有北京、上海、南京、泉州、成都等多个城市宣布实施柴油车国四排放标准。阻碍国四在全国范围内实施的因素为:合格柴油未在全国普及、车用尿素溶液加注站点铺设滞后。
关注国四排放推进的具体进程更具意义,由于即将实施柴油车国四排放标准的城市数量增加,2Q13 博世汽柴的高压共轨出货量可能大幅提升。
国三标准实施后因非标路线大行其道,高压共轨装配率由高峰时的30%降至20%。国四排放标准实施后,柴油机燃油喷射系统必须使用电控泵,重卡的高压共轨装配率将成倍数提升。
柴油车国四排放实施将新增百亿以上尾气处理市场规模
柴油车尾气处理市场是一个自国四排放标准实施起才会有的全新市场。我们测算,按照目前柴油车年产销规模,每年柴油机尾气处理市场规模将达约140 亿以上,其中SCR(选择性催化还原)尾气处理系统市场规模为90 亿以上。
威孚力达在尾气处理系统领域优势突出
威孚力达已经是国内自主品牌乘用车尾气处理系统领域的龙头企业,并已成功研发出各型柴油机尾气后处理系统,为全新的柴油车尾气处理市场做好了充分的量产准备,其柴油车尾气处理系统自制率高,且有博世汽柴作为核心配件供应商,有望在重型柴油车尾气处理市场占据30%—50%的份额,未来的成长空间巨大。
盈利预测与投资建议
2013 年公司业绩弹性看博世汽柴,我们预计2013 年来自博世汽柴的新增利润贡献占公司当年新增净利润的42%左右。长期看威孚力达的柴油机尾气处理业务空间巨大,未来威孚力达贡献的权益净利润占比有望从目前的10%升至25%以上。我们假设过渡期为半年,下调公司2013 年、2014 年业绩预测,预计2013年、2014 年、2015 年威孚高科每股收益分别为1.91 元、2.39 元、3.07 元(原预测值为13/14/15 年为2.11/3.08/3.44 元),维持“强烈推荐”评级。
n 风险提示:1)柴油车终端需求不景气;2)环保标准执行力度低于预
银轮股份:内需复苏前景不明
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郑栋,张涵一 日期：2013-04-18
盈利预测调整与投资建议
下调2013年盈利预测至0.20元,幅度为31%,预计2014年EPS为0.32元。目前股价对应30倍动态P/E,处于行业高端。公司目前盈利处于底部,产能利用率的波动使得业绩具备较大弹性。
但由于国内需求复苏前景仍不明朗,国IV实施力度存在不确定性,且估值处于行业较高水平,因此下调公司投资评级至中性。
齐翔腾达:甲乙酮盈利稳定,丁二烯拖累短期业绩
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：曹令 日期：2013-06-04
事项
近期我们调研了齐翔腾达,与公司高管就甲乙酮和丁二烯产品生产经营情况、顺酐、稀土顺丁橡胶和丁二烯等在建项目进展,以及可转债“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用”项目的筹备和规划情况进行了交流。
主要观点
1.甲乙酮盈利稳定。
公司目前拥有甲乙酮产能19万吨。今年是三年一次的集中大检修,对产能略有影响,预计今年甲乙酮产量18万吨出头。公司甲乙酮品质国内领先,售价比同行高出200元/吨,单耗等成本远低于同行。在行业盈利较差的情况下,公司目前甲乙酮价格8400-8500元/吨,毛利率仍维持在20%左右,是公司主要的盈利来源。
2.丁二烯亏损,拖累短期业绩。
3月份以来,丁二烯价格一路下滑,目前丁二烯价格11000元/吨,较三月份14800元/吨的高点已经下跌了25%,与年初相比跌幅也达到了15%左右。公司目前丁二烯开工率60%-70%,成本约为13000元/吨,吨毛利率仍有近2000元的亏损。预计短期内丁二烯行业难有明显起色,公司二、三季度盈利将受到影响。公司目前正在研发用纯氧作为丁二烯生产的氧化介质,如果技改成功,单吨可节省成本约2000元左右,基本达到抽提法的生产成本,丁二烯盈利将大幅提升。
3.在建项目进展顺利,丁二烯、顺丁橡胶和顺酐项目渐次投产。
公司在建的项目包括5万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶和10万吨顺酐。5万吨丁二烯已经建成,鉴于丁二烯大幅亏损的现状,公司将视行业情况择机投产;5万吨顺丁橡胶项目已经开车,联动试车需要1-2周时间,预计6月底7月份全面投产;10万吨顺酐项目目前进展顺利,预计10月份左右投产。
4.可转债项目延伸碳四产业链,碳四资源“吃干榨净”。
公司近日公告发行总额为12.4亿元的可转债,建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃(异丁烯和丙烯)装置,并以所产的异丁烯烃为原料建设35万吨/年MTBE装置、5万吨/年叔丁醇装置和20万吨/年异辛烷装置。今年10月份项目基建部分即将启动,预计2015年年初全面投产。
公司目前的生产装置均是以碳四烯烃为原料,仅占公司采购碳四原料总量的40%左右,而剩余的烷烃部分没有进行深加工,每年大约有超过45万吨的低碳烷烃“下脚料”(异丁烷和丙烷)作为燃料气出售,产品附加值低。可转债项目将进一步稳固公司碳四深加工的龙头企业地位,实现碳四资源的真正“吃干榨净”。
5、盈利预测。
考虑到公司4月份收到政策性扶持资金7081万元,将平滑丁二烯盈利低迷带来的业绩波动,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、0.87、1.22元,对应的PE分别为27X、18X、13X,维持推荐评级。
风险提示
1.下游需求不振,丁二烯和甲乙酮价格持续低迷。
贵研铂业深度报告:节能环保提速,催化剂市场迎增长
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：赵丽明,闵丹,刘喆 日期：2013-06-05
贵金属二次回收业务稳步推进。公司拥有国内最先进的贵金属回收技术,综合回收率在96%以上。回收原料主要,来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,目前占比较大的来自石油领域,供应量达到1000-1200公斤,未来新增原料将主要来自于汽车尾气催化剂。我们预计贵金属二次回收生产线将于2013年底或2014年初建成投产,届时将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力。
汽车尾气催化剂业务未来增长空间巨大。公司目前拥有150万升汽车尾气催化剂产能,未来两年有望扩产至400万升,新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求,其中新增汽车需求量主要来自内资品牌市场占有率的提升,我们保守分析公司汽车尾气需求量未来三年公司每年有望达到300-400万升,增长空间明显。
柴油车催化剂市场有望成为公司2015年后新亮点。影响当前柴油车推广的主要问题在于油品质量,根据我们石化分析师的判断,2015年后,我国油品质量可能会有所提升,届时中卡和轻卡柴油车的推广将提速,从而带来柴油车尾气催化剂的新增需求,公司将充分受益于这部分新增增量,前景值得期待。
2013年EPS0.35元,给予“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.43元和0.54元,对应动态PE分别为59倍、49倍和39倍,估值并不具有明显优势,但我们认为随着“美丽中国”的深化,公司这两大核心业务有超预期的可能,首次给予“增持”评级。
博云新材:业绩迎来拐点,增长更趋稳健
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2013-05-15
事件:
结论:博云新材基本面在2012-2013年发生重大变化,业绩迎来明确拐点,题材逐步兑现,业绩和估值有望双提升。我们认为博云新材将伴随我国军机及民机行业一同进入发展期,维持增持评级。
不可否认,过去两三年,投资者对博云新材的关注度和业绩预期不断降低,股价也随之进行了深度调整。但通过我们近一段时间的跟踪了解,发现博云新材发生如下一些可喜的变化:
汽车刹车片--2013年新产能投产,业务放量。市场普遍认为公司汽车刹车片销售困难,增长有限。但2012年底新产能投产后,我们预计2013年收入将翻番。公司主要给内外资厂商整车市场供货,下半年若售后市场打开,订单量会更大。
飞机刹车副--2013年新市场空间出现。市场普遍认为此业务增速平稳,但是从2012年开始,来自军方的订单大幅增加,成为增量的主要部分。另外,大飞机项目、波音737钢改炭项目也会给博云带来新的市场空间。
飞机轮业务--2012年从研发转入小批量生产,2013年放量。军方订单注重技术且需求稳定。博云新材技术领先,成为军方重要的两三家采购商之一。我们判断公司能够获得军方一半的订单采购量,此块业务会伴随中国空军共同壮大。而且,刹车和机轮都是消耗品,与增量及存量市场都有关。
融资业务--2013年定向增发。2012年12月证监会受理公司增发,项目是为C919大飞机生产刹车系统,按正常进度,2013年3季度通过。l销售能力--重要性下降。市场对博云新材的技术水平不担心,但对其销售能力担心。对于这种情况,一方面公司自身通过引进销售人才以及和销售公司合作,弥补这个短板;另一方面随军方成为重要客户,销售能力的重要性下降,产品性能的重要性上升。
抗经济风险能力增强。公司主要增量为空军、大飞机订单等,增长随经济波动非常小。
四川美丰:中石油限气简评,倒逼价改,美丰受益,凸显四川及石化旗下企业优势
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：胡彧,梁斌 日期：2013-05-08
事件
近日,有媒体报道,中国石油在部分地区限制天然气供应,并谋求提价销售。核心事项如下:
1.4月底,中石油以进口气未如期到货为理由,限制华北、山东、陕西等地区天然气供应;
2.5月初,供应有所恢复,但价格上浮0.2元/方,幅度8%;
3.本次限产谋求涨价是在淡季实施,较为罕见,因此市场比较敏感。
部分投资者就天然气提价问题对我们近期推荐的四川美丰业务及投资价值存在何种影响进行讨论,对此我们将研究结果和观点综述如下:
简评
提价预期一直存在,未有超出我们的观点之外
我们在四川美丰的深度《倚西南,吞大气,美河山》中就提到,2012年底以来,气价格调整的预期就一直存在(四川地区去年底已率先上调0.2元/方)。当时我们提了三层观点:第一,调价从终端向上游逐渐调整的概率较大;第二,幅度上看,未来2-3年至少上调0.3-0.5元/方;第三,产业链各环节盈利在调价中盈利均有增厚。本次调价的方式和幅度未出我们的观点框架之外。
比价+进口因素刺激,由中石油推动亦在情理之内
从比价效应看,天然气零售价约相当于成品油的50%,并且勘探开采(或进口)、储运和零售各环节赢利与其话语权并不匹配。另一方面,我国天然气对外依存度接近30%,2012年进口均价2.56元/方,高于多数地区出厂价,中国石油2012年进口天然气业务亏损高达419亿元,今年一季度亏损144.5亿。因此,占据全国70%天然气市场的中国石油主导推动亦在情理之内。
此举将倒逼天然气价改提速,最终产业链各环节均将有所受益
本次限供调价的实施主体是销售公司,提高的是终端出厂价格,符合“净回值法”从终端向上游逐渐提价的路径。这一举措事我们更倾向于从石化企业表达诉求、探寻政府反映的行为的角度理解,其最终目的是倒逼气价改革的及早出台。一旦价改出台,终端价、出厂价和井口价都将依次上调,最终产业链各个环节均有所受益。
“石化系+四川”因素保证四川美丰在此过程中受益凸显
去年年底,四川省天然气进口价格已经提前上涨,我们和各家川籍天然气企业的判断都是年内四川天然气价格进一步上涨的概率不大。今年的天然气涨价预期中,川企当可以旁观者身份视之。况且作为中国石化下属的企业,天然气多属自采,进口价基本在成本以上,提价的积极性和动力并不如进口亏损面较大的中国石油。同时重申我们提出的“二选皆赢”模式:如果涨价到位,那么天然气全产业链均收益;如果涨价不到位,那么石油石化在限供背景下势必优先供应自身下属企业。综上,“石化体系+四川企业”的身份将保证四川美丰在天然气涨价过程中相对和绝对意义上均有受益。
气头尿素:虽有成本压力,但美丰受影响有限
天然气价格上涨短期会提高气头尿素的成本,其对短期业绩的影响被部分投资者关注。但一方面如前所述,四川天然气已经领先一轮提价,倘若其他地区提价,其结果将是消除四川气头尿素与其他地区气头尿素的成本劣势;另一方面,四川美丰气头尿素单耗低于行业平均近200方/吨,在提价过程中有相对优势。总体看对四川美丰的影响有限。
短期看,LNG调峰需求可能受到刺激
值得补充的一点是,天然气供应的短缺使部分企业限于无法持续生产经营的窘境,LNG作为天然气供应调峰的补充手段重要性有所凸显。如果天然气价格整短期未能理顺,限气时间再次发生的预期得不到消除,调峰用LNG的需求可能受到短期刺激。
维持我们对美丰的买入评级
综上,我们认为本次天然气限供谋涨价的行为在意料之中,对四川美丰总体而言利好大于利空。我们维持对四川美丰未来市值“59亿安全边际,131亿中枢,乐观预期更高”的判断,一季报的成本压力和博弈因素的消化过程将创造新的介入机会,重申买入评级。
建峰化工中报点评:装置检修导致2季度下滑,下半年看“二化”贡献
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨 日期：2012-08-14
盈利预测:我们预计公司2012、2013和2014年EPS分别为0.28、0.48和0.49元,对应EPS分别为21.35、12.25和12.02倍,暂不给投资评级。
风险提示
天然气价上调
蓝科高新公司调研简报:球罐业务是亮点
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王伟纲 日期：2013-06-18
公司投入8.28 亿元募集资金项目“重型石化装备研发制造项目” 将分两期完成,一期项目于去年8 月投入试生产,而二期项目计划于今年9 月完工,届时公司产能将大幅增长。
公司对新老产能进行了重新的梳理。其中一期工程主要用于成型和焊接,二期工程用于钻采设备制造和机加工,而三期工程(募投项目)则主要用于大型设备组装、球罐压制及海工装备制造等。
公司新增球罐加工能力200%,我国东南沿海地区将是进口LNG 的主要接收地,对于LNG 储存球罐的需求量非常大,这将为公司的该项业务提供广阔的市场空间。
海上油气开发已成为全球热点,近年来全球油气重大发现50%以上来自于海上。公司在国内油气水分离器市场处于领先地位,油气水分离器的销售前景将非常值得期待。
公司将充分利用上海的区位优势,将公司核心技术优势充分转化为有竞争力的产品优势,在石化设备制造和石油钻采装备制造两个领域的高端区域,不断推出具有优异产品性能、大型化、节能化和差异化的高端产品,再创一个我国科研院所产业化转型的成功范例。
风险提示:公司板式热交换产品的市场拓展速度存在一定的不确定性,由此将影响对公司的业绩预期。
海越股份:京5标准有望再次升级,利好异辛烷推广
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰,王晶 日期：2013-11-18
资要点
目前作为我国国五汽油升级基准的京五汽油标准,有望在2016 年再次升级。
其主要升级方向为进一步控制烯烃含量和苯含量。其根本原因在于我国的所谓国五汽油标准相比欧美同类标准,只是片面强调了硫含量的达标,但对烯烃和苯含量的要求则显著偏低,两者相加为60,远高于与欧美20 的标准。
而对于空气污染来讲,苯和烯烃恰恰是不可忽视的重要源头。
如果结合广东省的粤5 标准,油品不做降标处理,一直维持97、95、93 的标准,未来我国油品升级领域有望进一步超过现有标准。我们判断在油品等级不将标和烯烃+苯含量降低的两个标准都实现的情况下,异辛烷的应用将有望出现真正意义上的爆发性增长,利好行业龙头海越股份。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.27、1.15、1.53 元,参照行业平均估值水平,维持目标价20 元及买入评级。
风险提示
油品升级进程低于预期
三聚环保:向服务商转型,焦炉气制LNG有望快速发展
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈亮 日期：2013-12-10
2014年气体净化一站式脱硫服务有望取得较大突破。针对天然气净化,公司推出一站式集装箱脱硫服务,提高产品附加值。经过2年多的市场培育,一站式集装箱脱硫服务逐渐被市场所接受,业务规模有望随之逐步扩大。四川地区气体脱硫净化剂需求量在4~5万吨左右,公司明年有望在该地区获得较大突破,预计销量在5000吨以上。未来该业务将成为未来公司业绩增长的重要来源。
大庆2万吨/年新戊二醇项目及3万吨苯乙烯项目明年有望投产。公司控股子公司大庆三聚负责2万吨/年新戊二醇以及3万吨/年苯乙烯抽提装置两个项目。目前两个项目已经试生产,预计明年均可正式投产。由于工艺及成本优势,两项目盈利前景向好,预计正常生产年利润总额9000万元以上,将为公司提供确定收益。
投资焦炉气制LNG项目,业务向清洁能源生产延伸。焦炉煤气具有CH4、H2含量高的特点,是生产LNG的优良原料。LNG作为一种清洁、相对便宜的燃料,市场需求量巨大。公司已建和在建焦炉气制LNG净化项目15个,技术经验丰富。公司将业务向清洁能源LNG生产延伸,为公司长期发展提供了强有力的支撑。内蒙项目建设2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套10~15套销售终端建设项目。该项目总投资6.09亿元,建设期18个月,正常生产后预计年均营收7.8亿元,利润总额3.2亿元。我们预计,该项目有望于2015年投产,当年有望贡献归属于公司净利润5600万元以上,增厚公司EPS为0.11元;项目达产后可贡献归属于公司净利润1.4亿元,对应增厚EPS为0.28元。
石化、气化、煤化三驾马车共同发展。公司确定了石化脱硫、天然气脱硫净化、煤化工净化制LNG三大方向共同发展的战略方针,三大方向市场前景广阔,公司将进入快速发展轨道。1、油品劣质化、汽柴油汽车排放标准升级等环保政策的实施将推动公司石化领域剂种销售保持30%左右的年均增长。2、预计到2015年消费量翻番到2300亿方,将有力带动公司公司相关净化剂种销量的增长。3、在环保政策加码的背景下,公司着力为中小煤化企业提供净化服务,拓展焦炉煤气制LNG领域,实现了和煤化企业的双赢。煤化将为公司业绩持续增长提供新的动力。
投资宝塔三聚,布局中低温焦油加氢制汽柴油。公司全资子公司三聚创洁出资成立宝塔三聚(公司权益30%)。目前该公司主要是从事与中低温焦油加氢制汽柴产业化相关的试验工作,争取实现建设20万吨规模的中低温焦油加氢装置。该项目作为公司的长远战略储备,将为公司未来持续发展提供有力支撑。
风险提示:公司脱硫剂种及服务销售不及预期。
盈利预测及投资建议预计公司13~15年EPS为0.47元、0.65元、0.99元;对应13~15年PE为36、26倍、17倍。作为能源前端净化龙头,公司发展前景广阔,维持“强烈推荐”投资评级。