LED照明行业9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　瑞丰光电:电视背光增速放缓,照明业务成长迅速
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘亮日期：2013-10-28

　　投资要点

　　事件:

　　公司10月24日发布2013年三季度报,2013年前三季度营业收入为5.02亿,同比增长47.64%;营业利润0.46亿元;归属于上市公司股东净利润0.45亿,同比增长25.42%。其中,第3季度营收2.07亿,同比增长26.76%,环比增长19.49%;归属于上市公司净利润0.19亿元,同比增长17.88%,环比增长9.11%。前三季度EPS=0.21元,第3季度EPS=0.089元。

　　点评:

　　主要财务指标:公司三季度营业收入2.07亿,环比增长较快,主要是由于照明业务的快速增长。3季度归属于上市公司净利润0.19亿元,同比增长17.88%,环比增长9.11%,单季净利润近两千万,为历史最高水平。3季度毛利率19.50%,同比下滑2.26个百分点,季度环比下滑2.71个百分点。3季度公司三项费用率10.65%,同比上升1.99个百分点,环比下降0.06个百分点。存货周转天数45天,较2季度的53天有所下降。

　　受液晶电视销售放缓影响,公司收入环比成长有限:公司1季度营收1.2亿,2季度营收1.7亿。3季度为传统旺季,因为十一黄金周通常会对8、9月份的上游供货商有一定的拉动影响。然而今年5月底大陆节能补贴政策退出,对下半年的液晶电视需求产生了一定的影响,今年大陆十一黄金周液晶电视销量260万台,同比下降5%,导致公司3季度旺季不旺,3季度收入2.07亿,环比仅增长了22%,低于我们预期,我们将公司中大尺寸背光业务全年营收预期由下调至3.1亿。公司3季度背光营收放缓与大陆面板出货数据也得到了相互印证。

　　行业竞争加剧,毛利率环比下降2.7%:公司3季度综合毛利率19.5%,环比下降2.7个百分点。我们分析原因主要有两个方面:一、LED照明行业今年启动加速,公司上半年LED照明业务实现收入1.4亿,较去年下半年成长50%,我们预计公司3季度LED照明业务收入1亿以上,占比超过照明,由于照明业务毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平,从而拉低了综合毛利率;二、中大尺寸背光伴随行业更多的新进入者以及电视厂商低利润水平而对于成本控制的诉求导致公司背光业务毛利率环比也有一定的下降。

　　费用控制在较好水平:公司3季度三项费用合计2207万,费用率10.65%,环比微幅下降,目前为全年最低水平。公司今年以来LED照明业务大幅增长,且在子公司瑞康光电仍处于建设期的条件下,费用率创年内最低实属难得,体现了公司的费用控制能力,但能否持续仍需要观察。

　　背光成长恐有限,LED照明为未来主要增长点:全球液晶电视增长放缓,未来两年估计会维持在每年2亿台左右水平,且新增液晶电视中,LED渗透率目前已达到90%以上,产业相对成熟,产业链匹配变动不会很大,公司此方面成长空间恐有限。但伴随LED照明终端价格的不断下降,目前LED灯与节能灯价差已下降至2倍左右,部分低价产品价差已低于2倍,由此刺激了LED照明市场的迅速启动,我们估计今年通用照明LED渗透率10%左右,相对去年5%大幅增长,而明年渗透率有望达到20%。公司作为中游封装环节将显著受益,这从公司今年LED照明业务收入中已得到体现,但应注意行业竞争激烈带来的毛利率下滑的风险,我们后续会持续关注。

　　盈利预测及投资评级:在海外需求放缓、经济整体下行的大背景下,全球液晶电视销量不佳,公司大尺寸背光业务恐成长有限,但TV背光领域壁垒较高、产业链相对封闭、下游客户规模较大,也为公司提供一定的业绩保障并具备一定的抗风险能力。LED照明未来两年成长迅速,公司将受益。我们下调公司2013-2015年每股收益至0.31元,0.36元和0.47元,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:LED行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

　　鸿利光电:照明需求升温
　　类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：朱志勇日期：2013-08-27

　　投资要点:

　　1、增速回升趋势

　　公司业绩增速2012四季度见底,今年一、二季持续回升。

　　由于产品价格的下降市场需求释放,收入增速在20%以上,但也因为价格的下降,利润下降幅度较大。产品价格的下降是照明需求启动的必要条件,未来公司业绩的增长主要通过以价换量,实现收入及利润规模的增长。而未来产能的扩大将成为业绩增长的主要动力。

　　2、盈利能力有所改善

　　由于产品价格下降,公司产品毛利率水平下降明显。这是业绩下降的主要原因。但从单季度看毛利率水平有所企稳,而去年由于公司搬迁以及新工业园运营,费用增加较大,这些影响在今年渐渐减少,公司费用率开始下降,这将是未来盈利能力改善的有利因素。整体上看未来盈利能力应基本保持稳定。

　　3、家用照明升温

　　LEDinside最新市场报告指出,2012-2014年,随着各地区白炽灯禁用效益逐步发酵,LED灯具开始进入居家照明市场。因为发光效率提升和LED灯具价格下跌,消费者接受程度逐渐提升,LED照明渗透率也随之提高。2013年,中国地区居家照明市场规模将达到5,941百万美元,成长达36%,其中LED居家照明市场规模将达到814百万美元,增长96%,预计占全球24%。

　　4、未来产能增加

　　随着需求的回暖,公司产能有扩张需求预计年底封装产能将达到1200KK/月,而12年的产能为500KK/月。LED行业未来延续整合趋势,一些规模小技术落后的企业将被淘汰。这将有利于具有竞争优势企业发展。在目前行业需求上升的情况,公司未来产能的释放情况较为乐观,这也是公司未来成长的主要动力。

　　5、投资建议

　　综合前面分析,我们预计公司2013-2014年每股业绩分别为0.24、0.35元。我们维持“推荐”评级。

　　勤上光电:下游持续回暖,业绩符合预期
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2013-08-30

　　事件追踪:

　　公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为4.61亿元,较上年同期增长26.78%;归属于母公司所有者的净利润为5459.14万元,较上年同期增长20.02%;基本每股收益为0.15元,较上年同期增长25%。归属于母公司净资产为21.03亿元,较上年同期提高2.56%。本期每10股派发现金红利0.5元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。1-9月公司预计归属于母公司股东的净利润增长10%-40%。

　　事件分析:

　　下游需求回暖,公司毛利维持高位。上半年,公司所处的半导体照明应用行业显现强劲增长势头,面对明显回暖的行业需求,LED厂商近期增资扩产不断,瑞丰光电、三安光电相继提出或已开始进行扩产计划,下游订单亦不断增长。我们预计下半年LED行业将获得明显增长。从消费电子生命周期来看,新产品渗透率从10%~60%期间提升速度最快,目前LED照明渗透率在10%左右,即将进入快速提升阶段。随着市场渗透率的提升,各生产厂商逐步出现分化,市场份额向行业龙头集中,竞争加剧。随之而来的是LED照明产品销售单价下降,但行业整体盈利水平在需求增长和毛利下降双重因素影响下变化不大。公司作为照明龙头,毛利水平维持高位,中期毛利达29.71%,与上年同期基本持平。

　　公司近期持续中标,预计今后成为常态。公司7月初曾发布公告中标清远市区亮化提升服务采购项目,项目金额约1954.96万元,时隔20天公司再度中标茂名项目。持续中标有利于进一步提升公司在广东省LED照明领域的市场份额,巩固公司的品牌影响力以及在行业内的领先地位。随着节能照明政策的逐步深入,今后市政方面的节能照明改造项目将持续推进,公司作为广东LED照明龙头,预计在今后的政府照明项目中中标将成为常态。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。勤上光电是行业内LED照明龙头,公司在广东省LED照明领域具备明显的优势。考虑到公司技术、研发以及客户优势,加上行业下游持续高涨的需求,我们预计公司业绩仍将明显增长。我们维持对公司“增持”投资评级。

　　投资风险:

　　行业竞争加剧的风险

　　澳洋顺昌:金属物流业务环比改善,led项目释放业绩在望
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：金嘉欣日期：2013-11-08

　　公司发布3季报,1-9月份公司实现营业收入10亿元,较上年同期同比下降21.94%,实现净利润7051万元,同比下降16.14%;7-9月份,公司实现营业收入3.74亿元,同比下降11.07%,净利润2553万元,同比下降13.9%。1-9月实现每股收益0.19元,公司业绩低于我们此前预期。

　　受需求端不景气影响,公司金属物流配送业务规模持续缩水,公司削减银行借款规模,借款费用下降使得公司非经营损益较上年基本持平。

　　我们此前预计公司金属物流配送产能扩张,2013年产能较上年有约20.26%的提升空间,但新增产能对公司业绩不构成影响,维持增产不增利的判断;从公司实际情况看,公司金属物流业务受外围因素影响较大,其业务规模较上年同比下降,2013年前三个季度营业收入分别下降29.69%、24.89%和11.07%;

　　从单季度业务收入来看,1至3季度分别为2.97亿元、3.29亿元和3.74亿元,环比改善较为明显;在公司营业收入同比下降的情况下,公司降低银行借款规模,三季度公司财务费用较上年同期同比下降超过三成,使得公司1-9月非经营损益同比提升0.01%,7-9月同比增长11.77%。 LED项目5台MOCVD设备已经量产,三季度初步盈利。

　　此前我们多次分析提及公司LED设备获得淮安市政府较高的财政补贴,根据公司公开的资料显示每台机器的财政补贴约占公司机器采购成本的83%(公司采购成本约1200万元左右),该补贴根据公司设备折旧计入报表,补贴的已经陆续到位,使得公司LED项目的运营成本大幅降低; 公司3季报提及,目前公司的5台设备已经全部实现量产,同时7-9月份公司LED项目公司实现营业收入1088万元,LED业务单季度已经实现盈利。该进度符合我们此前判断,公司设备的高补贴使得其项目成本大幅降低,较快实现盈利符合我们预期。

　　另外,公司已经进一步订购5台MOCVD设备,预计2013年底到货,根据目前进程,2014年是公司LED项目业绩释放年。

　　估值和投资建议

　　受宏观经济及电子产业增速放缓影响,公司金属物流加工配送业务规模同比下降,整体业务开展低于我们预期,根据公司三季报表现,我们调低对公司未来两年物流配送业务的增速及利润水平的预估,我们预计2013-2014年公司营业收入增速分别为-19%和20%,期内可实现每股收益0.26元和0.30元,对应10月24日收盘价6.14元,动态PE分别为24倍和20倍,相对公司主业增长,我们认为此前估值水平相对合理,我们暂时维持对公司“增持“评级;但值得提醒的是,由于目前对公司5台LED设备刚刚实现量产,第3季度已经实现盈利,该项目对公司业绩影响我们暂未进行估值,如果考虑到该部分业绩贡献,公司当前股价对应2014年的动态PE将低于同类型LED公司,因此建议投资者关注LED业绩释放使得公司估值切换契机。

　　重点关注事项股价催化剂:(正面) 公司LED项目顺利量产并提前盈利,业绩贡献超预期;

　　风险提示(负面): 电子产业放缓,金属物流主业需求下降,业务开展低于预期; 钢材、铝板等基材价格下行致使库存跌价;公司业务多元,管理及技术等人才不能满足业务迅速扩展的需要。

　　联建光电:业绩符合预期,海外市场增速明显
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2013-08-16

　　事件追踪:

　　公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为2.53亿元,较上年同期增长12.91%;归属于母公司所有者的净利润为863.03万元,较上年同期增长10.07%;基本每股收益为0.07元,与上年同期基本持平。归属于上市公司净资产为5.64亿元,较上年同期下滑1.07%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

　　事件分析:

　　LED显示屏增长良好,海外市场提速明显。2013年上半年,公司LED显示屏不同应用细分市场发展不均衡,整体仍保持一定增长;公司LED显示屏上半年实现国内主营收入1.67亿元,同比增长10.31%,毛利率21.87%,因国内市场竞争激烈,毛利率同比下降3.40%;公司LED显示屏上半年实现出口销售收入8477.97万元,同比增长20.46%,毛利率30.5%,同比上升2.72%。LED显示屏国外市场空间广阔,相比国外公司,国内LED显示屏公司受益于成本优势、技术水平发展等因素,未来增速良好。因此公司LED显示屏上半年仍然保持稳定增长态势。

　　产业链向下延伸,广告销售将成为下一个利润增长点。公司业务逐步向下游全国LED户外广告联播网延伸,上半年子公司联动文化自营广告点位70余个,自营点位已达LED户外广告运营商前三名,广告点位的时间成本摊销及运营费用已形成,但广告销售刚起步,尚未形成规模。联动文化通过与联建光电广告客户合作建屏分取广告时间,或者联建光电广告客户向联建光电购屏的同时联动文化向该客户购买一部分广告时间等模式,因此联动文化具备与同行更好的采购成本优势;目前已获得口子窖、东陶(TOTO)、奥迪、一汽丰田、居然之家等客户认可并签订合同,广告上规模之后毛利率将大大高于LED显示屏制造部分,盈利情况将逐步改善,预计下半年将基本实现下半年度的盈亏平衡。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。公司作为国内LED显示屏行业的龙头企业,目前在户外LED广告点位已位于全国前三,相比前两家公司具有LED显示屏制造商和广告运营商全产业链,具备成本优势和采购优势,未来销售步入正轨上规模之后,LED显示屏制造与广告可互相带动,获得双重盈利。我们看好公司未来发展前景,首次给予公司“增持”投资评级。

　　投资风险:

　　市场竞争加剧导致的产品降价及毛利率趋降风险

　　三安光电:行业景气持续,led业务稳定成长
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：刘亮日期：2013-11-01

　　事件:公司10 月30 日发布2013 年三季度报,2013 年前三季度营业收入为26.32 亿,同比增长11.86%;营业利润6.03 亿,归属于上市公司股东净利润7.6 亿,同比增加14.07%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.49 亿元,同比上升59.95%。前三季度EPS=0.53 元,第3 季度EPS=0.2062 元。

　　点评:

　　主要季度财务指标:公司前三季度归属于上市公司股东净利润增长14.07%,主要系公司主营业务净利润大幅增长、非经常性损益项目金额大幅减少所致。3 季度营收9.57 亿,同比减少2.48%,环比减少8.37%;3季度归属于上市公司净利润2.98 亿元,同比增加48.42%,环比减少1.69%。

　　3 季度毛利率34.86%,同比增加16.07 个百分点,季度环比下降0.17 个百分点。3 季度公司三项费用率13.87%,同比上升3.83 个百分点,环比上升2.55 个百分点。存货周转天数182 天,较2 季度的155 天上升27 天。

　　3 季度收入环比小幅下滑,毛利率基本持平:公司3 季度收入9.6 亿,环比有所减少,我们判断主要是由于公司太阳能业务收入减少所致,我们判断公司3 季度LED 芯片业务环比持续成长,收入占比70%以上,主要受益于照明市场下游需求旺盛,这在一些中下游LED 厂商3 季报中已得到体现。3 季度从行业情况了解来看,芯片价格虽有小幅下降,但公司产能利用率仍处高位,且产品结构不断优化,公司芯片毛利率应基本保持稳定。目前公司拥有的144 台MOCVD 设备中,超130 台已处于满产状态,还有部分设备在进行技术改造和从事研发。同时,产能利用率提升也对LED 芯片业务毛利率产生积极影响,我们预计全年公司LED 芯片毛利率达到23%左右的水平,较2012 年整体水平有明显提升。

　　财务费用率有所上升:公司前三季度销售费用率基本持平,管理费用率由6.5%上升至7.8%,上升1.3 个百分点,财务费用率由2.1%上升5%,对整体费用率影响较大。财务费用率的上升,主要是公司报告期内借款利息停止资本化所致,公司3 季报短期借款15 亿,较去年同期7.5 亿同比上升100%。

　　合纵连横持续,行业地位进一步加强:报告期内,公司进行大手笔的资本运作,一方面开启外延式扩张步伐,拟使用自筹资金不超过23.52 亿新台币(约5.06 亿人民币)认购台湾璨圆光电私募股票,完成后将拥有其19.9%股份,成为其第一大股东;以自有资金2200 万美元收购美国Luminus100%股权;另一方面启动芜湖二期非公开发行,拟募集不超过33 亿元资金,增添内生式发展动力。同时,公司积极与产业链下游企业展开合资合作,公司与深圳珈伟光伏照明股份合资成立LED 应用企业,与深圳兆驰股份签署采购总金额达5 亿元的芯片采购框架协议。与阳光照明成立合资子公司,公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局,初具国际大厂气象,未来必将成为全球LED 产业分工中的重要参与者。

　　盈利预测及投资评级:公司作为国内LED 行业龙头,在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河,公司已进入国内电视背光、室内外照明等主流产品应用领域供应链,受益于LED 背光国产化率提升、LED 照明需求爆发的大趋势。我们给予公司2013-2015 年每股收益0.76、0.96和1.20 元的盈利预测,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险;人力资源成本上升带来的风险等。

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