电子商务板块13大概念股价值解析
个股点评：
腾邦国际:三大主业稳步推进,商旅金融成长潜力大
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：侯佳林 日期：2013-12-20
主要事件
随着去那儿的火爆上市以及“双十二”在线旅场的火热营销,我国在线旅游及商旅市场的发展潜力正在显现。同时,临近岁末年初及传统佳节,国内票务及旅游市场又将迎来增长,公司价值值得我们持续跟踪。
投资要点
B2B与TMC业务推进步伐稳健,行业优势有望进一步巩固
公司是国内最大的航空客运销售代理企业之一,与国内外100多家航空公司建立了良好的合作关系,是华南地区的票代龙头。同时,今年成为公司B2B业务升级与TMC业务快速发展的一年,目前该两项业务占比合计已超70%。相应的公司在全国各地的销售网络也迅速铺开,先后收购整合了四川华商、上海兆驿公司、天津城桂等企业夯实了业务基础。未来公司还有望继续围绕战略转型升级的要求推进收购整合,进一步巩固行业先行优势。
金融业务继续开拓,将对B2B、TMC与OTA业务形成支撑
除传统主业保持稳步推进外,公司金融领域的拓展也成为一大亮点。在11年底拿到支付牌照后,腾付通今年7月获得了中国人民银行的收单业务许可,明年将正式开展POS收单业务,而融资服务方面公司建立了前海融易行小贷公司,目前达成今年净利润300万的目标已不成问题,明年这方面的目标有望达到千万元级别。更重要的是,金融业务的开拓在形成支付闭环外,将有效促进公司B2B、TMC及OTA业务的发展,使得公司能高效地利用资金推进与完善诸如GSS平台、TMC系统、APP终端等领域的研发与运营,进而形成各业务间的协同发展。
商旅+金融模式未来成长空间大,维持公司“推荐”评级
我们认为公司在国内A股市场上具有一定的稀缺性。受益于我国旅游与商旅航空市场的高增长,目前公司B2B业务发展稳健且在手现金较多,异地并购扩张也将继续护航公司13、14年业绩。同时,公司TMC业务发展势头迅猛,OTA市场也正逐步开拓,虽中长期市场前景和市场地位需时间检验但却值得期待。此外,小贷、腾付通、收单等商旅金融业务,一方面可以助推公司B2B、TMC等业务发展,又有望带来较好的业绩弹性。整体来看,公司属于短期业绩相对确定,中长期具有想象空间的品种。在排除行业突发性风险下,考虑到节假日临近,深圳T3航站楼启用及未来异地并购和商旅金融业务可能带来的超预期,预计公司13-14年每股收益为0.75、0.99元,对应的动态PE为38、29倍,维持公司“推荐”评级。
富安娜:双十一销售创新高,网购成为收入主要增长点
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张保平 日期：2013-11-20
双十一销售创新高,网购成为今年收入主要增长点
今年双十一期间,三大家纺企业交易额超过3.5亿元,其中富安娜销售额约1.3亿元,同比增长约86%。从销售收入增长情况来看,前三季度公司销售收入增长动力主要来自于网购,线下销售收入与去年大致持平。虽然上半年公司净开店145家,但单店收入有所下降。目前,网购的毛利率约为40%,介于直营店(60%)和加盟店(35%)之间。我们认为,家纺产品是一类标准化程度较高的产品,适于网上销售,这也是近两年家纺产品网上销售增长较快的原因之一。而网上扣点大大低于商场扣点,这为网上销售腾挪出利润空间。
行业集中度不断提升,未来发展空间仍旧广阔
国内家纺行业目前还处于“大行业、小企业”发展阶段,内销和出口规模在1万亿左右,内销规模约为1500亿元-2000亿元,三家上市家纺企业的销售规模约占国内市场的2-3%,较前几年的市场占比有所提升,但增长空间还很广阔。
专注于家纺主业,向“大家居”方向稳步迈进
目前,公司专注于家纺主业,向着大家居方向不断迈进,虽然相关产品仅占到整体的10%左右,但其发展前景广阔:提出“小宜家”目标,采用组合销售策略,家居品延伸至沙发、壁纸、胶皮地板、窗帘、丝巾、包包等。该类产品拓宽了公司产品线,有助于和床品主业相互促进,提高客户粘性,赋予公司产品服务型特征,打开了长期成长空间。
2014春夏订货会增长较快,为明年销售带来良好预期
近期举办的2014年春夏订货会效果比较令人满意:经销商对于新品设计反响良好,订单额同比增长约10%,上一期订货会增速为15%,反映出在消费低迷的情况下,经销商信心较为稳定。
股权激励范围更为广泛,行权条件较前两次降低
近期,富安娜公布第三次限制性股票激励计划,拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大,有助于公司核心团队凝聚力的增强。
盈利预测与投资评级
我们测算公司2013-2015年EPS分为0.96/1.13/1.33元,当前股价对应下的PE为17.69/15.03/12.78倍。我们认为公司经营稳健,未来发展空间广阔,发展方向明确,维持公司“增持”评级。
风险提示
1)经济增速放缓、消费低迷影响终端销售;2)线下销售增速放缓。
中央商场:“云中央”上线拉开公司线上、线下一体化转型序幕
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金泽斐 日期：2013-11-13
公司B2C电商平台“云中央”正式上线。公司为适应百货转型升级,提高竞争力,发挥线上、线下协同效应,打造“云中央”——雨润中央商场购物平台(www.600280.com),于2013年11月11日正式上线。“云中央”将以百货连锁店及城市综合体为依托,共享会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源,分步推进实体资源的数字化工作,实现对联营商品的单品管理,深化精准营销。
宣示线上、线下一体化建设拉开序幕。我们认为,公司公告“云中央”上线意义重大。第一,“云中央”不仅立足于实体百货店及城市综合体,同时也是集团唯一电商平台,雨润肉制品、雨润农产品、房地产、金融等产品均将以“云中央”作为电商平台,是集团战略布局中重要的一环;第二,公司意识到实体零售做电商的立足点应是线下实体店,服务现有会员,形成线上、线下一体化协同,而非走平台电商的烧钱赚流量的模式,公司中长期盈利能力有保障;第三,一体化的核心是突破联营模式的单品管理难题(也是精准营销的基础),公司正分布推进实体资源的数字化工作,未来将整合会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源,通过引入新型设备突破联营模式下的单品管理,一体化建设进程值得期待,公司有望成为国内率先突破商品联营下单品管理难题的标的。
民营机制推动公司积极应对行业转型。公司作为实质控制人亲自掌舵的民营企业,扁平化的组织架构、结果导向的绩效考核指标、市场化的激励机制使得管理层在提升企业经营效率、应对行业变革等方面居于行业前列。公司于09年开始向购物中心、城市综合体等业态转型,于12年开始着手推进电商平台建设,并先于绝大多数竞争对手率先推出,机制优势明显。我们认为良性民营机制将成为公司应对行业转型的有力推手,推动公司继续向前。
维持盈利预测,上调至买入的投资评级。公司兼具“模式+机制”双重优势,正在攻克困扰行业的单品管理难题,标的稀缺。我们预计,公司13-15年净利为6.4亿、9.0亿、12.80亿,同比增长1000%、40.6%、42.8%,EPS为1.11元、1.56元、2.28元,当前股价对应三年PE分别为12倍、9倍、6倍,对于未来三年复合增速超过40%的公司,当前估值较低,上调至买入的投资评级。
苏宁云商:三季度收入负增长,易购收入低于预期
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：俞春燕 日期：2013-11-04
三季度收入负增长,单季亏损:2013年1~9月实现营业收入801.43亿元,较去年同期增长10.65%;归属于母公司净利润6.25亿元,同比下滑80.42%;对应EPS 0.08元。其中Q3单季度实现营业收入246.1亿元,同比下降2.5%,环比下滑13.14%;归属于母公司净利润0.44亿元,同比下降118.11%,环比Q2下滑144.93%。公司预告2013年全年归属于母公司净利润增长-70~-90%。
线上易购收入增速低于预期: 报告期内公司线上业务收入161.72亿元(含税),同比增长69.23%,增速低于预期。从最新披露的数据来看,国内B2C市场规模1624亿元,苏宁占有的市场份额(4.7%)落后于天猫、京东及腾讯,竞争格局严峻。而公司希望通过线上线下同价推广及第三方平台上线增加SKU吸引客流等战略措施暂时并未达到预期效果。
线下门店进一步整改,单季收入同比下降约10%。:三季度,公司新开常规店23家、乐购仕生活广场店1家、红孩子专业店2家,调整/关闭店面30家。线下门店依然朝4个大方向整改:2012年始公司对线下连锁门店进行了一系列的整改。(1)关闭低效、无效社区店和不符合标准的县镇店;(2)加大二三级市场战略布局;(3)注重提升公司门店经营效率;(4)推进“超级店+旗舰店+乐购仕生活广场”的门店组合。我们判断,公司三季度线下收入同比下降约为10%,乐购仕及EXPO超级店的全年单店销售额约为3亿,旗舰店全年单店销售额约2000万,精品店全年单店销售额约为6000万-1亿。
同价策略致使毛利率在低位徘徊: Q3单季度毛利率14.5%,环比Q2毛利率上升0.13个百分点,基本保持稳定。但整体来看,自公司实现线上线下同价战略后,毛利率处于低位是业绩下滑的一大主因。报告期内公司综合毛利率为15.21%,较去年同期下降3.48个百分点。公司寄希望于后期通过差异化采购能力增强,进一步提高自主产品占比提升毛利率。但我们认为,同价策略的实施对传统渠道价格体系影响深远,遭遇阻碍较大。
联手弘毅收购PPTV:公司于近期联手弘毅投资于4.2亿美元收购PPTV,交易完成后公司持有PPTV44%的股权,成为其第一大股东。我们认为收购给公司带来的影响:(1)公司在流量上一直落后于竞争对手,而目前流量的获取成本也越来越高。根据艾瑞咨询的数据显示,2012年以来PPTV的全平台月度活跃用户数超过3亿,此次收购将为苏宁带来巨大的流量和粘度很高的用户群体。
(2)参考阿里系的营收结构,广告是主要的收入来源之一。首先,公司的自营部分一贯与供应商保持良好的合作关系,公司在9月开放平台上线后更是有大量的第三方商家资源,而PPTV在PC端及移动端拥有海量活跃用户,能较易地实现转化。另外,公司可以透过PPTV的视频导购及用户导入收集顾客消费习惯的数据,为顾客提供精准的营销和个性化推送。预计公司广告业务未来发展的潜力巨大。 投资建议:目前来看,公司的线下实体店增长在目前整体的宏观环境下短期已经难以恢复曾经的高增长,未来公司的主要增长点将主要集中在易购上面。电商目前正处于混战时期,竞争压力逐步加剧,公司面临挑战巨大。公司正经历痛苦转型,业绩压力较大。但从另一角度看,公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设,现阶段公司仍处于互联网零售转型的投入探索期,随着O2O模式优势的体现,开放平台带来SKU数量的不断增加以及物流系统的持续投入带来用户体验的提升,将推动苏宁互联网零售模式逐步成形,销售收入的增长以及效益的提升也将在后期逐步体现出来。 预计2013/2014年公司EPS 为0.06/0.08 元,考虑到苏宁目前处于业绩低谷但云商模式的发展进程中仍有不少看点,另外,苏宁易购主要竞争对手京东商城及阿里系目前均面临发展困境,易购有望基于此获得销售额的提升,且未来仍有不少催化剂,维持公司“谨慎增持”评级。
风险提示:(1)公司新开大体量门店培育期较长,将带来业绩不确定风险。(2)苏宁易购发展低于预期,百货化进展不利带来的经营风险。
三五互联:营业收入继续大幅增长
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长72.35%;营业利润2,311万元,同比下降16.38%;归属母公司所有者净利润1,689万元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。
从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,583万元,同比增长91.67%;营业利润746万元,同比下降9.38%;归属母公司所有者净利润399万元,同比下降56.17%;第三季度单季度每股收益0.02元。
公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内,公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长;另一方面,受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇,以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率,值得我们期待。
公司综合毛利率下滑,期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内,公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中,广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%;管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%,主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。
投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月,公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”,目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售,为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。
估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示:外延式发展不确定性风险。
步步高:扩张有序,布局川渝
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：姚雯琦 日期：2013-11-15
预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元和1.05元,对应PE分别为17X、14X和12X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后,迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。
三季度百货和超市均保持快速增长。公司三季度可比门店增长约6个点,其中超市4个点,百货10个点,均好于行业平均水平。河西购物中心目前盈利2千多万,湘潭广场盈利约5-6千万,宜春、衡阳和王家湾虽在培育期,但经营状况在不断改善。
持续布局三四线城市,明年迅速推进川渝市场。公司今年计划新开5家MALL,我们预计剩余2家将于12月陆续开出,分别是吉首和湘潭城市生活广场,而吉首作为首个集团自建返租项目,租期为10年,租金36-45元/平/月,低于市场租赁价格。公司明年计划新开业(7+2)家百货门店,分布于郴州、怀化、重庆和成都等地,2015年预计有梅溪湖和湘潭综合体二期等项目,每年新开摩尔数保持在7家左右。未来公司将以摩尔综合业态布局为主,超市网点铺设为辅的扩张战略,速度推进川渝市场。从新开门店经营情况来开,岳阳店半年内、河西店一年内皆实现盈利,良好的成本管控能力将成为公司后续可持续扩张的核心竞争力。
集团联手伊藤忠签订战略合作协议。拟合作领域包括:批发以及相关物流中心事业、粮食及食品、生活用品以及商品开发、纤维制品贸易以及步步高品牌的共同开发、建筑·不动产领域等。我们认为公司与国际大型零售商开展生鲜物流以及供应链管理等相关合作,指在强化线下区域门店网点优势,有助于提升长期盈利能力。
探索全渠道O2O模式。公司拟成立步步高电子商务有限公司,以独立子公司的经营模式正式进军电子商务领域。公司计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。步步高商城预计可在2013年底前推出,首先将切入网上超市(产品70%来自线下实体门店,30%来自网上自有品类)和网上电器,再推出步步高移动APP商城和微购物商城等;预计2014年开始将延伸至智能百货。公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,我们认为有利于持续提升公司门店聚客能力和经营管理能力。
风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。
小商品城:义西生产资料市场开业,租金减少对2014及其后年度业绩形成压力
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：潘鹤,路颖,汪立亭,李宏科 日期：2013-11-20
公司发布《关于义乌国际生产资料市场一期工程项目调整的议案》。该工程一阶段于2011年6月23日举行奠基仪式并开工建设,因2011年5月义乌国际贸易综合改革试点获批,义乌市政府试点要求和义乌市场转型升级需要,对建设方案进行调整,建设规模由原来的50万平米调整至73.94万平米,项目总投资由原来的19亿元,调整至22.8亿元,增加3.8亿元。
简评及投资建议。
1. 义乌生产资料市场一期工程原投资及收益测算
根据公司2011年第一次临时股东大会决议内容,项目一期工程总建面50万平米,总投资19亿元,其中建设投资18.25亿元, 建设期利息6397万元,流动资金1000万元。一期工程按预计实际可供出租面积11.2万平米,以2500元/平米年平均租金, 并考虑前三年75%、85%和95%的出租率计算,第一至三年租金分别为2.1亿元、2.38亿元和2.66亿元;辅房第一至三年租金收入分别为3332万元、3528万元和3920万元;物业及停车费收入第一年收入680万元,后续725万元。综合计算项目第一年收入为2.5亿元,第二和三年收入为2.81亿元和3.12亿元。
2. 本次调整后生产资料一期工程收益测算
根据义乌市委办出台的《关于国际生产资料市场一期一阶段招商政策的实施意见》:生产资料市场各楼层租金基准价格为: 一楼800元/平米,二、三楼900元/平米,四楼1200元/平米,五楼350元/平米。同一楼层商位综合考虑位置等因素分为二档,实行差异化定价,租金系数分别为1.0、1.2。具体商位租金根据楼层、位置等因素实行差异化计收。为促进市场繁荣, 设立市场培育期,期限为五年。培育期租金为:前三年按租金基准价格的四分之一收取,后两年按租金基准价格的二分之一收取。五年后租金收取方案根据市场经营情况确定。
根据公司测算,预计生产资料市场前三年租金收入分别为5626万元、5654万元、5685万元,后两年租金分别为11155万元、11201万元。前三年租金收入较原测算分别减少15374万元、18146万元和20915万元,减少幅度分别为73%、76%和79%。考虑辅房及物业、停车费收入等的总收入分别为9638万元、9907万元和10330万元。
根据项目22.8亿元总投资额进行拆分测算,预计按年计算营业税金及附加、房产税及各项费用合计为2.6亿元,项目在第一至三年约亏损1.6亿元,对应减少EPS约0.06元。该项目于2013年11月19日开业,预计对2013年业绩影响有限(假设开办费为3000万元,对应EPS为0.01元),但将明显减少2014-2016年业绩。
维持盈利预测。预计公司2013 和2014 年EPS分别为0.38 元和0.44 元,分别同比增长47.4%和15.4%,其中主业各贡献0.28 元和0.34 元,同比增长8.9%和20.9%(考虑生产资料一期市场亏损影响,预计2013 和2014 年主业EPS分别为0.27 元和0.28 元,分别同比增长4.6%和3.6%),地产每年贡献0.1 元。对应当前6.37 元股价的PE为23.4 倍和22.6 倍。地产2013-14 年有望贡献一定业绩,但存在确认时间的不确定性。公司老市场提价幅度有限,预计新商铺开业的盈利增厚不大(实际是带来亏损影响),且利润受财务费用增加制约,2013 年主业业绩仍将较为平淡,可关注生产资料市场和一区东扩等的建设及招商开业进程,以及地产业绩的贡献时点。
对公司中长期投资观点:作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的,其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变,具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩催化剂,需持续观察义乌小商品经济的繁荣度,以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的态度。维持7.8元目标价(对应2014年主业20倍和地产业务10倍PE)和“增持”评级。或可关注其金融及电子商务业务的进展。
风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。
友阿股份:拟筹建银行,加大金融业务投入
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：张丽华 日期：2013-11-12
公司发布公告,拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”(暂定名)。为此公司将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子,就发起设立民营银行事宜与相关部门进行沟通,在形成具体的设立方案后,履行相关决策申报程序,积极推进芙蓉银行相关的后续申报工作。
公司主要从事百货零售主业。为延展产业链,解决公司供应商融资困难以实现供销双赢的有效、稳定发展,公司分别于2010年、2012年成立了友阿小额贷款公司和友阿担保公司,增加了小额贷款业务和担保业务,此外公司还加上参股的长沙银行、浦发村镇银行,近几年公司的金融业务发展对公司的利润贡献增长较快。
2013年三季报显示,公司前三季度实现营业收入44.33亿元,较上年同期增长9.93%;营业利润4.86亿元,较上年同期增长8.46%;归属于上市公司的净利润3.66亿元,较上年同期增长11.70%;每股收益为0.65元。公司传统零售业务受宏观经济环境、渠道变革影响增长逐渐放缓,金融业务增速明显高于零售业务增速。
拥有一家小额贷款公司:成立于2010年11月,注册资本金2亿,2012年实现营业收入7122.45万元,营业利润5252.97万元,净利润3937.22万元,占净利润10.33%。2013年上半年小贷公司贷款利息收入同比增长74.93%,净利润同比增长73.88%,占净利润6.45%。
拥有一家担保公司:注册资金1亿元,公司持股比例为93%。2012年期末净资产为1.07亿元,净利润为685.45万元,占净利润1.80%;2013年上半年实现营业收入1510.72万元,营业利润1201.53万元,净利润908.50万元,占净利润3.02%。
参股两家银行:公司参股的长沙银行、浦发村镇银行,参股比例分别为7.58%、9%。2011年、2012年长沙银行分红分别为1572.57万元、2052.90万元,占净利润分布为5.32%、5.38%。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.75元、0.85元、0.96元,民营银行筹建受政策影响大,短期内或难以贡献受益,但长期看如能建立银行有望增加公司的利润点,我们认为公司管理团队管理能力突出,发展战略清晰,我们维持其“增持”评级。
生意宝:俄罗斯、日本、韩国、越南外贸电商网站上线
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：高飞 日期：2013-07-25
事件概述:
俄罗斯、日本、韩国、越南外贸电商网站上线。公司近日宣布,在成功运营现有中国站六年后,旗下B2B电子商务综合生意宝平台正式推出四国外贸B2B网站,公司“小门户+联盟”的国际B2B电商平台业务宣告正式起航。生意宝国际站显示,此次首批上线的国家站包括:俄罗斯、越南、日本、韩国四个国家,预计年内上线国家站数量将达10家以上。
事件分析:
专业网站经营稳定,公司国际化战略显现。公司专注于化工、纺织等专业性电子商务网站的经营,2012年公司此类业务收入继续保持稳定增长。此次俄罗斯、日本、韩国、越南电商网站的上线,同时依托国外15个办事处,将为每个国家建立一个本地化的B2B平台,这些国家站是为所在国的企业开展网络营销而提供的服务平台,公司通过网站平台,将这些国家站联起来,形成一个有多种语言版本的国际站,公司国际化战略步伐迈出重要一步。
公司经营稳定,净利润变化幅度保持平稳。公司根据一季报数据及第二季度经营情况,预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润在1707.65万元至2774.94万元之间,同比变动幅度在-20%至30%之间,经营情况较为稳定。
盈利预测与投资建议:
下调公司投资评级至“中性”。公司化工、纺织等专业电子商务网站经营情况稳定,“生意宝”网站创建的新盈利模式,对公司未来业绩的影响会逐步显现,我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.24元和0.27元,结合公司2013年7月23日36.10元收盘价计算,市盈率与行业同类公司股价相比较高,下调公司投资评级为“中性”。
风险提示:化工行业整体低迷,对公司客户生产经营产生不利影响,给公司带来的经营风险;新业务的市场拓展风险
上海钢联调研报告:领航钢贸互联网金融,未来发展空间可观
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张方,田源 日期：2013-11-21
公司是钢铁产业信息化服务的龙头企业,拥有钢材贸易的基准定价权。公司是我国领先的从事钢铁行业及相关行业商业信息及其增值服务的互联网平台综合运营商。公司目前的信息化服务收费方式有四种:①为客户提供综合信息服务收取的会员年费;②为客户提供网页链接收取的网页链接收入;③提供会议培训等按服务时间或按次数收费;④为高端客户提供研究报告、专项咨询等按照工作进度分期收费。公司不单是数据的收集者,更是原始数据的创造者。
中期看网上融资业务的爆发。公司的钢材交易网上融资是为钢贸商提供一个融资平台,同时依托公司在钢铁行业的专业性与权威性,以降低风险。公司开展网上融资业务以来,未发生违约事故。目前钢材网上交易平台日均交易量在5000吨左右,以3亿自有资金进行钢材交易融资业务,平均年化融资成本在12%左右。随着网上交易量的攀升,当日均交易量达到50000吨左右时,公司可使用外部资金(例如银行贷款等)开展钢材交易融资业务。根据测算,假设外部资金成本在6%-7%且资金效率最大化(无资金闲置时间),那么网上平台交易额每增加1亿元,将为公司贡献利润600万-700万元。我们预计钢材网上交易达到50000吨的时点在明年下半年。
长期看整合钢铁物流产业链。公司未来整合钢铁行业物流环节的模式是:将物流公司整合到交易平台上,根据平台交易信息给予合作物流公司足够的订单量,以达到多赢的局面。
公司盈利预测及投资评级。公司是钢铁B2B垂直电子商务领域的龙头企业,其核心数据和庞大的社会资源基于长达10多年的积累,为公司提供强有力的壁垒。但从短期来看,公司的信息化服务营业收入与利润将受到钢铁行业景气度下降的影响有所下滑,预测公司2013-2015年实现EPS0.3、0.45、0.59元,对应PE为118、79、60倍,暂时维持“推荐”的投资评级。
荣之联:入围ITSS第一批18家单位名单,与辽源市签订智慧城市合作协议
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2013-08-09
事件:
公司于8月8日公布2013年中报:公司2013年上半年实现收入48183万元,同比增长25.5%,归属上市公司股东净利润盈利4574万元,同比增长19.4%,其中非经常性损益29万元。经营活动产生的现金流为-16722万元,较去年同期-12987万元增加28.8%。
公司Q2单季度实现收入26942万元,同比增长20.5%,归属上市公司股东净利润盈利3177万元,同比增长15.1%。
公司同时预告:2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润6352至8085万元,同比增长10%~40%。
点评:
收入增长符合预期,技术服务增速较快。分产品来看,系统集成同比增长22.0%,技术服务增长53.8%,系统产品销售增长7.2%。三项业务毛利率均有一定下滑,其中系统集成毛利率19.5%,较2012H1下降0.9个百分点,技术服务毛利率43.7%,下降7.2个百分点,系统产品销售毛利率5.8%,下降1.5个百分点。毛利率相对较高的技术服务业务收入占比提高,部分减轻了毛利率的下滑趋势。
公司入围ITSS第一批18家符合性评估单位名单。近期工业和信息化部下发了《关于印发<信息技术服务标准(ITSS)验证与应用试点工作座谈会会议纪要>的通知》,30家申请公司中的18家企业通过了《信息技术服务运行维护第1部分:通用要求》的评估,成为ITSS第一批符合性评估单位,荣之联是其中之一。
政策扶持下IT运维市场进入整合期,公司技术服务业务有望保持快速增长。IT运维服务市场规模已达数百亿元,但集中度偏低,TOP10市场占有率不到25%,行业竞争激烈,欠缺标准化体系和资质门槛。ITSS标准推出后将有利于IT运维服务市场整合,提高行业进入门槛。一方面率先通过评估的企业将利用资质优势更易获得项目,另一方面获取ITSS资质的培训、平台建设、评估答辩成本可能需要50-100万元,将迫使一批小公司退出市场。荣之联作为首批通过ITSS评估的公司,未来几年技术服务业务有望继续保持快速增长。
进军智慧城市市场,参与辽源市智慧城市建设。7月26日,辽源市人民政府与荣之联、车网互联等15家企业达成合作协议,16亿元资金注入智慧城市相关项目,荣之联高级副总裁方勇代表15家签约企业在签约仪式上致辞。辽源地处吉林省中南部,是全国首批12个资源型城市经济转型试点城市之一,2011年后在数字辽源的基础上,围绕产业发展、城市管理、社会建设、民生服务、信息兴农五大领域,开始进行智慧城市建设。我们认为公司与辽源市的合作项目将主要涉及数据中心、车联网、IT运营维护等方面,公司未来有望参与更多城市的智慧城市建设,借助智慧城市建设东风,迎来高速增长契机。
整合能力强,协同效应好,外延式扩张提供更高增长潜力。另一方面荣之联与拟收购公司车网互联联合参与智慧辽源项目,显示了公司较强地整合能力,实现“1+1>2”的协同效应。公司上市后进行多起收购兼并,不断推动实现自身业务由后台服务向前台应用运营延伸,我们认为收购车网互联不是公司外延式扩张的终点,而此前一系列规模相对较小的收购在经过一定的培育期后也有望开花结果。
仍处于投入期,短期业绩平稳,目光需放长远。上半年,公司销售费用同比上涨33.7%,管理费用上涨56.8%,均高于收入增速。我们认为为实现未来几年的快速发展,公司目前处于战略投入期,费用增速较高。2013年,公司将结合智慧城市推进步伐,积极布局重点城市,扩建4个区域中心、5个地区办事处,新建5个地区办事处,并出资3000万元设立成都子公司。同时,公司内部IT部门将按计划升级改造CRM和ERP系统。我们认为在车网互联完全并表后,2014年后公司将逐步迎来业绩爆发期。
车网互联助力公司长期保持较高估值水平。我们认为车联网将是移动互联网之后下一个爆发式增长的新兴市场,前景毋庸置疑。但目前车联网市场尚未到爆发期,而一部分车联网相关上市公司近几年业绩表现较差,导致市场对车联网相关公司投资价值存在怀疑。而车网互联不同于以往车联网标的,其以软件运营为核心的发展战略思路清晰合理,业绩承诺较高4年CAGR达到34%以上,并与荣之联携手不断开拓新市场,是不同以往的稀缺优质标的。我们认为如收购车网互联能够如期完成,则荣之联受此影响将长期享受较高的估值水平。关于车联网市场,我们建议关注谷歌为首的自动驾驶技术,以及特斯拉为首的高档汽车电子产品的最新进展情况。
维持“增持”评级。我们维持公司2013~2015年预测EPS(备考),分别为0.37元、0.55元和0.74元,公司近期股价涨幅较大,已远超我们前次目标价16.50元,鉴于公司传统业务稳健发展,外延式扩张仍有动力,进军智慧城市、车联网等新兴市场有助于提升公司长期估值水平。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价24.75元,对应2014年45倍市盈率。
主要不确定性。收购能否获得通过或完成时间落后预期;车网互联承诺业绩能否兑现;车联网市场处于起步阶段竞争激烈、商业模式不够清晰;管理团队融合能否成功;智慧城市中标项目与金额低于预期;外延式扩张能否取得成效。
中海达:百度上线三维街景,公司将成为三维地图大市场核心企业
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：戴春荣,刘博生 日期：2013-11-18
事件
百度全景上线百度街景襄阳站,采用公司控股子公司武汉海达数云提供的激光点云技术,实现全景视图的3D 模型化。
简评
百度街景襄阳站上线,公司三维激光产品进军三维地图市场
百度地图的新产品百度全景近期上线百度街景襄阳站,该站为第一个使用公司子公司海达数云三维激光技术,实现了全景视图的3D 模型化。
此次百度的三维全景地图使用了公司iScan 一体化移动三维测量系统扫描实景信息,通过2 亿有效像素的高清全景相机拍摄实景照片,结合成三维空间模型,进而绘制出真实再现实景的三维地图。
在全球,只有Google 使用三维地图,此为国内首次互联网实景三维地图应用,意义重大,为未来移动位置服务、广告推送等提供了最佳的平台和入口,市场潜力巨大。详情请见我们之前报告《三维地图:地图产业革命,开启位置服务新应用时代》。
三维激光扫描仪国内首屈一指 国内三维激光扫描仪市场之前为国外产品垄断,公司是国内首家也是目前唯一一家实现三维激光扫描仪销的厂家,不仅在某些技术指标有一定优势,而且具有较高的性价比。三维激光扫描仪可广泛应用于测绘、文物保护、建筑等多个领域,其iScan一体化移动三维测量系统更是通过车载,可以为三维街景提供基础点云数据。
数据应用前景更为广阔,未来有望成为三维影像应用综合业务提供商
除了提供三维激光扫描设备,公司还可获得实景三维信息数据,从而成为三维地理基础信息拥有者,未来还可扩展如行业等其他客户。
公司13年初收购广州都市圈,可以提供是三维地图综合解决方案,已成功完成广州政府部门、成都博物馆等项目。
通过拥有核心的三维激光影像技术,公司未来将成为集设备-数据-应用-服务一体化的三维影像应用的综合业务提供商,或成为未来三维地图领域以及基于位置服务大市场的核心企业之一。
盈利预测和评级
公司为国内唯一提供三维激光扫描仪的厂家,百度三维街景上线,标志着三维地图产业启动,公司将最为受益。此外,公司通过拥有数据信息,还可为行业等客户提供服务。成为集设备-数据-应用-服务一体化的三维影像应用的综合业务提供商。我们预计公司未来业绩将保持每年50%左右增长,预计公司2013年净利润增长52.75%,2013-2015年EPS分别为0.55元、0.85元和1.22元。公司未来业绩和估值仍有上升空间,维持“买入”评级,目标价30.0元。重点推荐!
四维图新:收购整合渠道有利于新业务发展
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2013-11-28
事件:公司公告,拟使用自有资金7983.76万元收购Here International LLC(原名为NAVTEQ International LLC)持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后,上海纳维将成为公司全资子公司。
公司与HERE Global B.V.签署《技术许可协议》。协议约定:HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权,并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元,技术支持费人民币4114万元。
点评:
收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HERE International LLC合资成立的控股子公司,是公司的主要销售渠道之一,2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%,主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色,因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小,但通过收购加强对渠道整合,进一步发挥其渠道优势,扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。
新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看,公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定,技术许可费8003万元,在协议生效后一次性支付(计入无形资产按使用年限摊销),技术支持费4114万元,从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算,估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术,提升与国际同步的产品规划能力。
盈利预测及评级:由于本次收购对公司盈利影响较小,因此我们维持前期盈利预测,预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元,0.29元和0.36元,最新收盘价(12.90元)对应的PE分别为61倍、45倍和35倍,维持“增持”评级。
风险因素:本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司,需要上海商委等部门批准方可生效。