绿色染料板块6大概念股价值解析

　　个股点评：

　　闰土股份:产业链进一步完善,染料价格仍在上行通道,上调盈利预测,强调增持评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓建 日期：2014-01-15

　　投资要点:

　　公司公告:1,拟使用超募资金及利息按1倍PB(1.9亿元)收购大股东旗下闰土热电100%股权;2,拟变更募投项目“年产2.3万吨萘系列产品项目”和“年产3.2万吨苯、苯磺化系列产品项目”为“年产6万吨氯化聚乙烯项目”、“年产4万吨氯化苯项目”以及“年产3万吨混硝基氯苯项目”。

　　公司产业链进一步延伸,尤其环保趋紧背景下,更利于保障公司原料供应、掌握中间体定价权、提升抗风险能力,提升公司核心竞争力。其中:l1,按当地动力煤(6000大卡,695元/吨)、电价(0.76元/度)、外购蒸汽价格(200元/吨)计算,热电项目一期两炉一机(2台130t/h锅炉+1台15MW发电机组,14年1月试车、5月正式投产),二期一炉一机全部投产后,年发电量在2亿度以上,副产蒸汽120万吨以上,可实现年收入3.98亿元、净利润0.92亿元,基本保证自给同时部分外售。为避免关联交易,在试车前收购。

　　2,中间体项目变更一方面是公司外延收购中包括了部分相关产品,市场环境亦有变化,另一方面为公司氯碱项目配套及内部循环使用(氯化苯及硝基氯化苯为染料原料),公司预计达产后将实现年收入13.8亿元、净利润1.46亿元。

　　分散染料价格仍在上涨通道。目前分散主流品种单价3.3万元/吨,较13年初1.6万元/吨涨幅较大。从近期发货量、下游库存、环保对行业影响判断,价格仍在上涨通道,春节后将迎来春夏面料需求高峰,价格有望有所反应。市场担心高毛利导致部分同行复工和新进入者,明显低估了染料龙头“产业链+环保+专利+市场”四位一体的综合壁垒和现实的环保压力。

　　上调13-14年盈利预测,强调增持评级。染料价格仍在上升通道,上调公司13-14年EPS分别为1.11元(原0.97元,yoy+180%,公司13Q3预告120-170%)、1.50元(原1.30元),其中13Q4单季度0.47元(yoy+308%,QoQ+57%)。目前股价对应13-14年PE分别为14倍、10倍,对应13Q4年化业绩8.2倍。系统性风险时是加仓良机。

　　浙江龙盛:一体化程度高,环保趋严受益标的
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2013-11-28

　　公司一体化程度高,硫酸阶梯利用,经富集后通过氨中和进入MVR系统,大幅减少废水和固废。中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR 系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装置研发花费了3 年时间,其他企业短期内难以复制。

　　产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用,经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放,污染环境,公司配套新增10 万吨减水剂,对联产物的废物利用不但经济而且环保。

　　高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度,每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水,直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和,进入MVR 系统。

　　高含盐量下的耦合体系是处理过程的核心,直接降低了处理废水量。

　　持续看好浙江龙盛,建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元,不考虑出售PE 项目股权,14 年现金流50 亿元以上,极其充裕。公司合理市值300 亿元,建议买入,目标价20 元。

　　传化股份1季报简评:季报业绩略有下滑
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：祖广平,柴沁虎 日期：2013-04-27

　　2013年一季度净利润同比下降9.16%。2013年一季度,公司实现营业收入80729.5万元,同比增长12.69%;实现归属于上市公司股东的净利润2471.8万元,同比下降9.16%;一季度公司实现基本每股收益0.05元。公司在一季报中预测,今年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为5922.39万元到8143.29万元,同比变动幅度为-20%到10%之间。

　　毛利率下降、期间费用同比提升带致业绩有所下滑。今年一季度,公司产品综合毛利率同比下降0.87个百分点;比2012年全年综合毛利率下滑1.38个百分点。另一方面公司期间费用同比也有所提升,主要是公司管理费用比去年一季度提升了0.88个百分点。

　　预期橡胶项目二季度投产,盈利能力需要观察。公司年产10万吨顺丁橡胶项目预计第二季度投产。在顺丁橡胶生产所需的原料方面,传化合成已经与无棣本本鼎化工有限公司、淄博凯华投资有限公司在山东无棣县合资设立了一家建设和运营年产十万吨丁二烯装置的有限公司,向上游原料领域延伸。近一年来国内顺丁橡胶价格持续下降,已由去年四月份的26000元/吨下降到目前的14000元左右。公司顺丁橡胶项目投产后,盈利能力需要观察。

　　盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.47元、0.58元。公司是染料助剂领域的优质企业,未来仍有较大潜力可挖,给予“增持”评级。

　　安诺其:染料细分龙头,厚积薄发,再入增长轨道
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,张力磁 日期：2013-07-31

　　核心观点:

　　核心投资逻辑

　　在国际染料产业继续转移以及国内环保趋于严格的背景下,安诺其作为细分领域龙头有望持续受益,市场份额有望扩大;

　　经过过去两到三年的“厚积”,公司进入“薄发”阶段。“厚积”体现在产能扩张、内部管理提升、研发持续投入、营销模式再造、持续的外延式并购等方面。

　　业绩稳健增长,持续的并购将对公司基本面带来脉冲式提升。

　　安诺其是高端染料的(产品+服务)综合供应商

　　公司的产品开发以市场需求为导向,业务模式不同于传统的染料生产厂商。公司是(产品+服务)综合供应商,具有独特的技术型销售团队。高端定位和业务模式使得公司综合毛利率比同行高5%-15%。

　　技术领先,造就高端染料龙头地位

　　项目陆续投产,基本面面临拐点

　　外延式扩张进军助剂市场

　　行业供需改善,常规和高端染料各领风骚

　　环保趋严,供给增速受限,加之下游初露回暖迹象,利好龙头和技术型企业。行业集中度进一步提高,浙江龙盛和闰土股份专利纠纷和解,行业竞争秩序进一步优化。常规和高端染料市场并存,各自依循其供需和竞争格局发展,不构成直接竞争。受益于产业升级,高端染料需求增长可期。

　　盈利预测与投资建议

　　我们测算公司2013—2015年EPS分别为0.23元、0.32元和0.44元。

　　公司是国内高端染料的龙头企业,今年开始进入新的成长期,未来新增产能带来的业绩成长确定性较强。首次覆盖,暂无评级。

　　风险提示:

　　募投项目和超募项目进度低于预期;下游持续低迷;技术失密风险。

　　金力泰:市场开拓顺利,未来快速成长可期
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：齐可 日期：2014-01-15

　　事件:

　　公司于2014年1月14日发布了2013年年度业绩预告及利润分配预案。公告称公司2013年全年归属于上市公司股东净利润实现7000-8000万元,较上年同期上升26%-44%;利润分配方案则为每10股转增10股,并派发现金股利3元。

　　点评:

　　13年全年业绩增幅较高,基本符合市场预期

　　公司2013年全年完成收入增幅25%,归属上市公司股东净利润实现7000-8000万元,同比增长26%-44%,基本符合市场预期。公司13年的增长主要来源于汽车工业产销稳步增长,带动公司电泳漆及面漆销量的增长,以及新产品陶瓷涂料市场拓展力度的加大。

　　基于汽车优势领域,其它工业领域成长快

　　公司主要产品阴极电泳漆及面漆将于2014年陆续投产,投产后,阴极电泳漆产能将达到5.7万吨,面漆产能将达到2万吨。汽车整车领域是传统优势领域,目前公司在商用车的市场中占有率达到40%以上,公司将基于原有的优势,促进汽车领域市场份额的稳步提升,并积极向其它工业领域进军,快速增长将有助于实现工业领域在市场结构占比的提升。

　　此外,公司加大对高端面漆的开发力度,积极寻求与国际面漆厂商合作,基本上遵从先代理再受托加工进行合资合作的模式,努力向合资乘用车领域渗透。

　　陶瓷涂料市场开拓进展顺利

　　公司拥有产能600吨,2013年该产品订单量同比增超80%,市场拓展的深入将引领该产品订单量延续高速增长。随着公众对于环保涂料认识程度的深入,该产品未来有望成为未来公共设施装饰材料涂料的主导产品。

　　盈利预测与估值

　　考虑到阴极电泳涂料及面漆在工业领域的快速成长,以及陶瓷涂料市场推广速度加快,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为6.33亿元、7.82亿元和9.66亿元,不考虑未来股本摊薄,折合EPS分别为0.63元、0.81元和1.06元,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动幅度超预期;下游需求低迷;产品市场开拓进度低于预期

　　霞客环保:一季度业绩略超预期,值得关注
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张淑龙 日期：2012-05-02

　　观点:公司今年有新产能投放,涤纶短纤弹性大,还存在矿产注入预期。除去事件性驱动因素,若看行业景气度,我们表示谨慎中性。若未来行业景气好转,公司业绩增幅空间较大。

　　2012一季报数据:营业收入5.31亿元(同比增长20.00%);营业利润0.14亿元(同比增长6.79%);归属上市公司股东净利润0.09亿元(同比增长18.29%);基本每股收益0.04元;预计上半年归属上市公司股东净利润同比增长约0%-30%。

　　经营分析:一季度业绩略超预期,业绩增长应来自产量提升。

　　一季度业绩略超我们预期,因为行业一季度景气度不高,公司业绩增长应该来自于各个厂区技改增加的产能。考虑到2011年底,公司的彩纤熔体直纺项目已经完成调试、试产,黄冈技改扩能项目一期完成,且本期公司固定资产增加3616万元,我们认为这对一季度业绩贡献不可忽视。

　　财务分析:流动性加强,存货控制得当,管理费用率历史最低。本期公司货币资金增加,流动性加强,原因为销售收入的增加、回收货款中现款比例增加而应收票据比例减少、增加应付账款等商业信誉。公司存货水平控制得当,本期仅增加约2000万,增幅小于销售收入增幅。管理费用同比下降24.40%,管理费用率创近三年来的最低,增厚本期利润。

　　未来业绩亮点:产能扩大、每股对应的涤纶短纤弹性大、环保色纺前景好。我们认为公司未来业绩亮点有三个。第一,产能的不断扩大(技改、募投项目未来将陆续达产)。第二,虽然短期内棉价可能上涨有限(国内外棉价价差处于历史高位,国家可能增加进口配额),但是我们判断棉价未来有长周期上涨的可能(耕地限制、棉农植棉意愿下降、印度有掌控棉价的意图等等),考虑替代效应,公司每股对应的涤纶短纤弹性最大,考虑到公司产品的成本端受其影响较小。第三,环保色纺发展前景广阔(对碳排放的关注)。

　　未来行业景气度判断:短期仍不乐观,有待国家出台政策。

　　从目前来看,外贸放缓的速度严重超预期(第一季度我国对外贸易额同比增长7.3%,严重低于市场预期和2011年同期水平),官方人士直言中国实现2012年进出口额10%的增长目标不容易。我们认为短期内行业的形式仍不会太乐观,国家何时出台稳定出口的政策将会决定行业的走向。

　　棉价预判:中短期看棉价可能盘整,长期价格中枢可能上移。讨论棉价意义在于涤纶与其价格相关性强。(1)短期视角:市场预计2012年3月收储结束后政府将可能增发进口配额,2012年进口配额可能达到250万吨,目前配额使用不多。未来可能政策会向纺织企业倾斜,收储并未导致资源紧张,未来市场可能有一个中期去库存的过程。虽然种棉意愿下降和春播天气变数对棉价构成支撑,但我们认为棉价后市不乐观,其直接影响是对涤纶市场的冲击。(2)长期视角:我国耕地有限,棉和粮食抢地,粮食价格的上涨将带动棉花价格的上涨;同时,分析近期印度的棉花政策变更,我们认为未来印度政府将试图掌控棉花的话语权,且考虑到印度也面临和中国一样的棉粮争地的局面,以及未来产业向南亚、东南亚转移,长期来看国内外棉价价差可能缩小。

　　近期市场关注点:公司大股东变换,存在矿产注入预期。2012年1月,中基矿业及其一致行动人通过各种方式,累计持股公司13.81%的股本,成为第一大股东。中基矿业未来不排除将双利矿业股权注入公司,双利矿业所涉及矿产为铁矿,盈利能力尚可。不过预期能否实现尚有很大不确定性。

　　公司资金面情况:关注担保金额逐年增加。根据公司2012年4月最新披露的对外担保情况,公司及控股子公司累计对外担保4,1亿元,占2010年合并报表净资产80.55%,公司对控股子公司提供担保额度为5.05亿元,占2010年合并报表净资产99.21%。

　　盈利预测与投资评级:我们不考虑矿产注入,仅考虑目前主营的化纤色纺业务,以最新总股本23994万股为基准,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.13元和0.14元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为64倍和59倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:(1)公司对外担保占比较大;(2)下游需求持续低迷;(3)资产负债率持续升高。