粮食板块10大概念股价值解析
个股点评：
隆平高科:继续强化“聚焦种业,淡出延伸产业”战略
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2013-12-25
事件:袁隆平农业高科技股份有限公司于近日与湖南华升集团公司(以下简称“华升集团”)和湖南人健企业集团有限公司(以下简称“人健集团”)签署了《股权及债权转让协议书》,约定将本公司持有的湖南隆博投资有限公司(以下简称“湖南隆博”)2,400万元股权(占湖南隆博注册资本总额比例为80%)转让给华升集团和人健集团,转让价格为10535.512万元,并同时将对湖南隆博765.67万元债权转让给华升集团和人健集团。本次股权转让和债权转让的总价格为11301.182万元。
点评:
继续强化“聚焦种业,淡出延伸产业”战略 .
湖南隆博系一家成立于2011年的有限责任公司,该公司注册资本为3000万元,住所位于长沙市芙蓉区远大二路,企业法人营业执照核定的经营范围为实业投资(不直接参与经营管理),主要从事房地产相关业务。本次出售资产增值较多,主要也是因为土地升值。出售湖南隆博股权符合公司关于集中精力做大做强杂交水稻等种子核心产业、收缩与公司主导产业关联度不大的产业的发展战略。如公司能在2013年12月31日前完成按照相关协议约定足额收到首笔款项并办理完毕股权过户手续,则预计将为公司2013年度净利润增加4270.60万元。
这两年,公司对于非主业资产的剥离一直在持续,我们相信未来仍会继续,米业公司,红安公司都在考虑之列。
l2012年6月26日,公司将持有的新疆银隆农业国际合作股份有限公司1,567.5万股股份(占银隆农业股本总额比例为16.41%)转让给信达股权投资有限公司,转让价格为13,114.10万元。
l2013年3月26日,转让江西明月山隆平高科生态农业有限公司16%股权,转让价格480万元。
l2013年3月26日,转让湖南隆康农资有限责任公司50%股权,转让价格392万元。
总体上,我们认为,公司成立农业投资公司、尤其是剥离明月山隆平和湖南隆康公司股权的决议,彰显了其继续强化“聚焦种业,淡出延伸产业”的战略目标,即:进一步聚焦种子,并按重要性划分为3个层级(同时收缩非种子业务):首先是水稻和种子业务(level-1),做大做强,两头兼顾;其次是小麦、蔬菜和棉油(level-2),有选择的规划和重整;最后是合理范围内的其他种业(level-3)
隆平高科的长期发展令人期待 .
1)水稻品种储备丰富,新四小花旦即将绽放 .
尽管1128的推广受阻导致2013年公司业绩承压,但其原有的“四大金刚”保持前期运行态势:Y1作为目前国内推广面积最大的水稻品种,将保持其稳定而缓和的增长,广两优2010较快增长、C两优608和准两优608小幅增长,亚华种业的5814快速增长、更重要的是凭借在水稻种子上的多年积累,公司又推出了以1128系列、深08S系列,1813S系列,H638S系列为主的四小花旦,并且每个系列里面又有8-9个品种,产品线更加丰满。从公司规划看,后续仍有大量新品种可推广上市。我们预计公司在中国水稻种子市场上的份额将不断提升。
2)玉米种子隆平206持续放量,后续品种新销售季表现良好 .
玉米种子隆平206逆势快速增长。虽然12/13年度玉米种子行业库存较多、供大于求,但隆平206在2012年的推广面积仍达到1000万亩。除了其本身超强的抗病、抗倒性(现阶段农民最看重的因素)之外,出色的营销是其快速增长的最大推手(我们在河南、山东、河北等多地草根调研时,经销商普遍反映隆平206的营销是区域内做的最好的)。从我们前期到安徽隆平调研的情况来看,我们认为其13/14的增速仍然会较快,预计其2013~2015年的推广面积分别可达1360、1550和1730万亩。从后续储备来看,206之后的潜力品种包括208、211、以及243。目前情况是,208的销售已经初具规模,而隆平243则有望通过国审(隆平206并非国审品种)。
3)政策层面:种子行业正处在行业变革时期,政策扶持力度不断加强。
从十八届三中全会精神以及最新农村工作会议精神,土地流转的速度会加快,意味着种植业规模化的速度会加快,种子行业将成为变化最快的子行业之一,而隆平高科将是当仁不让的受益者。
盈利预测与投资建议。
根据公司公告,我们预计本次资产出售将分别增加2013和2014年EPS0.09和0.06元,预计公司2013和2014年EPS分别为0.72和0.87元,2013年数据的假设基础是收回少数股东权益。维持“增持”评级,目标价30元,对应2014年35x的PE估值。
风险提示。
行业供过于求越发明显,自然灾害。
登海种业:主导品种畅销,业绩高速增长有保障
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：欧阳婧,陈振志 日期：2013-11-26
公司是玉米种业领军企业,有望胜出为行业垄断寡头。2012 年公司销售额位居国内种业第4 位,净利润位居国内种业第1 位。当前国内种业市场空间巨大而高度分散,2014 年两杂种子有望形成新一轮大挤压,预计种子行业洗牌在即,有望为公司进行行业整合带来良机。
母公司13/14 销售季进入高速增长期,登海605 销量预计增长30-40%。登海606 去年大田整体表现出色,在众多上市品种中综合实力突出。随着推广已久的郑单958 和浚单20 逐渐步入衰退期,形势有利于登海605 推广,未来最大推广面积有望达到1200-1400 万亩。
先玉335 推广未触及瓶颈,销量预计仍将平稳增长。子公司登海先锋的先玉335 尽管在黄淮海部分地区抗性削弱,但瑕不掩瑜不影响推广,新的里程碑式品种的缺失令先玉335 的市场地位短期内难以被撼动。
良玉系列积极开拓北方市场,13/14 销售季推广面积预计增长30%。去年以来东北市场出现两极分化趋势,同质化品种库存积压严重;以良玉系列为代表的异质化品种销售旺盛。作为先玉335 区域内最强劲的对手,子公司登海良玉的良玉系列今年大田表现不错,预计新销售季将有不俗表现。
优秀储备品种三年内大量上市,业绩持续高速增长或有保障。预计未来3 年母公司储备品种或有14 个,子公司储备品种或有15 个,有望保障公司未来3 年的业绩增长需求。同时公司育种思路沿着早熟、耐密、高产、脱水快等方向发展,更加贴近于农民的实际需求,有更大概率涌现出新的大品种,有望进一步提升公司估值。
财务与估值
预计公司2013-2015 年每股收益为0.97、1.29、1.67 元,综合考虑公司行业龙头地位及未来大量潜在品种,参照2014 年调整后可比公司平均估值26倍,给予20%溢价,对应目标价40.2 元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示
先玉335 销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期
北大荒调研报告:新团队换届顺利完成,重生可期
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-11-22
近日我们走访了公司。公司新一届董事会换选顺利完成,显示了大股东对现任管理层的信任及支持。鉴于此,并且新管理层在农场管理及企业管理上均有丰富的实践经验,我们看好公司对工业业务的整改及剥离进展,而此后公司的发展或依托大股东,或基于自身禀赋延伸产业链皆可值得期待,建议重点关注。
投资要点:
简介:受工业业务拖累,业绩陷入低谷。母公司现有耕地936 万亩及荒地360 万亩(部分已开荒),年收入土地租金约20 亿元,对应净利润近10 亿元。同时,由于公司近年来推行多元化战略,分别进入纸业、麦芽、贸易、房地产等领域,但在缺乏有效监督且管理不善的情况下,子公司纷纷陷入巨亏,导致公司整体利润在2012 年陷入亏损;董事会换届顺利完成,新团队被寄予厚望。公司的新管理层(主要是董事长及总经理)于12 年12 月上任,新的董事会换届在13 年11 月16 日顺利完成。我们认为,顺利换届显示了大股东对新团队的认可以及支持,这对新团队未来的管理思路贯彻至关重要。从具体的人员看,此前担任宝泉岭管理局长的董事长刘长友具有丰富的农场管理及企业管理经验,曾成功处理羽绒厂、工业总厂、北大荒肉业等企业的清算、扭亏事宜;另外,独董成员也分别在宏观路线、公司的经营管理、农业种植技术等领域上各有建树,可与大股东进行直接沟通,预计对公司发展能够提供有效的监督及建议;
工业业务(化肥、纸业、麦芽加工等)剥离及整改持续推进。由于各子公司存在行业产能过剩、一股独大管理混乱等问题,新管理层上任以来,一直在积极对工业业务进行整改,包括让出控股权、引进外部投资者或者逐步停产清算。从最新公告情况看,浩良河化肥厂与江苏永禄肥料公司、母公司与烟台欧王葡萄酒业公司达成合作协议,秦皇岛中轻金麦公司租借秦皇岛麦芽子公司,显示业务整改的进展良好。我们认为,刘董事长在企业清算及扭亏方面均具有成功的实践经验,预计公司工业业务的整改、剥离将稳步推进;
农业业务(土地承包费收入)稳定增长。公司的农业收入主要来自土地租金收入,近年来均保持10%左右的稳定增长,属于公司的利润基石。公司的租金收入来源于身份田及经营田两类的承包费。根据国家规定,约140 万亩的身份田仅收取69元/亩,对公司不产生利润贡献,而贡献利润的经营田的价格主要通过公司与农场的职工代表大会竞价确定。从2012 年的收入结构来看,公司约670 万亩水田和约370 万亩旱田的承包费均价分别为360 元/亩、150 元/亩,全年亩均承包费为212 元(2005 年为108 元/亩)。目前,公司大多数承包费采取实物地租的模式,如每亩水田上缴150~160 公斤水稻,因此,我们预计随着粮食价格的上涨以及土地生产效率的提高,公司的租金收入也将继续保持10%左右的稳定增长;租金收入突破需在体制或者政策上取得突破,可保持关注。媒体报道公司农场的承包费价格可能低于周边耕地的市场价格,我们认为这是有可能的,主要受两点影响:(1)各农场需承担当地存续农场的农工居民区公益事业及基础设施建,而这部分费用摊派到承包户头上却没有进入公司的报表;(2)公司的土地隶属国有农场,承包费的收取受到政策限制1。因此,未来公司的土地租金收入上要想取得较大的突破,以上两个难题待解,需持续跟踪;
长远规划出路多,谨慎选择方向及机制。在工业业务逐步理顺的情况下,我们认为公司的长远规划仍有较大的选择空间:(1)寻求大股东的支持。从本次顺利完成董事会换届来看,大股东对现任管理层持支持态度。而大股东现仍有耕地3000 多万亩(剔除上市公司部分),在种业、乳业、油脂等领域也有布局,因此可大力扶持上市公司做大做强;(2)从自身禀赋出发,公司具有良好的土地资源及粮食资源,未来在食品深加工方面(主打食品安全),或者发展畜牧业均有原料优势及经验优势。另外,在合作机制上,为了维护投资人的利益以及优势互补,避免过往一股独大的弊端,引进外来合资方也是重中之重;
暂无评级。(1)稳定增长的土地承包费收入为公司的核心优良资产,以年均10%的增长、14 年租金的净利润收入约11 亿元,考虑到这部分收入的确定性较高,我们认为可以给予20 倍的PE,即对应220亿元的市值;(2)在拥有土地资源、原料优势的基础上,公司如何做大做强主业,乃至延伸产业链值得关注,考虑到后续规划尚未确定,我们暂不给予评级,所做业绩预测仅供参考(假设14 年开始米业业务成功剥离,化肥、纸业等业务也逐步剥离或仅参股,预计13-15 年公司可实现收入8948/5221/4347 百万元,归属母公司的净利润120/704/982 百万元,折合EPS 分别为0.07/0.40/0.55 元,对应当前股价PE 分别为206/35/25 倍;风险提示:工业业务的剥离进度不及预期;减值风险超出预期。
大北农:再论大北农服务平台战略
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,胡彦超 日期：2014-01-08
投资要点
事件:大北农股价在上周五创历史新高后,今日大幅回落5.2%至16.22元。
我们近期持续接到投资者关注大北农的来电,关注的核心问题有三个:(1)目前有市场机构预期大北农2014-15年年均净利润增长70%以上,而我们仍维持此前42%、33%的净利润增长之预测,是不是意味着我们不再看好大北农了?(2)大北农目前发展势头很快,行业地位与优势稳固,为什么公司管理层却在不断强调战略转型与升级?(3)目前时点股价对应2014年23xPE,我们如何看目前公司投资价值?
针对第一个问题,我们的观点是对2014-15年盈利增长保持乐观态度,但盈利预测暂时仍坚持我们的谨慎性原则。我们的判断是(1)在2013年饲料收入增长70%左右的高基数基础上,2014年公司饲料业务仍将保持50%左右的高速增长,且饲料业务毛利率也比较稳定,这一点我们和市场差异不大。(2)2013年行业不景气,而公司逆市扩张招募人员接近1万人,增幅60%,期间费用大幅增加;2014年根据我们对公司产能快速扩张、区域扩张和人才招聘计划的综合判断,公司仍将招募6000名左右新员工,增加25%左右,因此相对市场而言,我们对费用的假设较为保守,预计2014年期间费用进一步增加7.5亿元,从而净利润增长42%;(3)以史为鉴,以我们持续跟踪行业和大北农的经验判断,大北农2013-15年的收入与利润增长节奏将和2010-12年非常类似,2010年生猪养殖低迷,大北农也是逆市大幅扩张人员与产能,当年收入增长(32%)远快于利润增长(12%),此后两年生猪养殖有盈利,饲料行业景气好转,大北农人员平稳扩张,收入增速达到49%和36%,净利润增速达到62%和34%。
针对第二个问题,我们判断今明两年大北农生猪养殖综合服务平台的业务重心不会动摇,管理层强调战略升级只是团队危机感和饥渴感的体现,希望公司能从“养猪综合服务平台”进一步升级至“依托移动互联网的农村综合服务平台”(公司称之为智慧大北农)。
通过与大北农高管团队对公司战略的反复沟通,公司对自身战略升级已经有了清晰的思考,目前农村移动互联网逐步普及,但农村实体物流体系和金融服务资源非常稀缺,大北农现有网络将进一步扩充开放,建设专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为进而高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。
未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2万饲料销售人员和2万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。
虽然大北农的战略升级想法宏大,未来做到何种程度目前断言还为时过早,但我们判断通过3-5年持续积累,公司战略升级设想成功一部分的可能性还是非常高的。(1)从历史上看,大北农优秀的管理团队在不断寻求创新,且执行力强。当其他企业还在简单卖饲料时,大北农已率先开始做养殖服务;而现在其他企业开始学大北农做养殖服务时,大北农已经开始全面转型做综合服务平台;大北农目前又率先开始布局农村综合服务(包括类金融、物流服务等);(2)公司具有明显先天优势:充分授权高效激励扁平化的管理体系、与基础产业(饲料种子等)的深度结合,在农业企业网络布局最早最完善;(3)公司已经积累了一定经验,公司2013年150亿元(90%左右)销售收入通过大北农客服网网上订单完成,通过银行发放小额贷款3.2亿元,服务客户3.5万人次,积累数据3亿条。
针对第三个问题,我们判断大北农基本面短中长期趋势继续向好,作为持续增长的行业龙头理应享有超出同业的高估值水平。短期看,伴随明年饲料行业整体回暖和公司扩张效果逐步凸显,明年盈利情况比今年更好将是大概率事件,预计大北农2013-15年EPS分别为0.50、0.70、0.92元,同比增长18%、42%、33%;中期看未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。
未来12个月公司目标价21元,维持“买入”评级,维持2014年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014年42%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE,据此我们赋予公司未来12个月的目标价为21元,继续维持“买入”评级,建议中长线投资者持续分享大北农的公司成长。
风险提示:出现养殖疫情,导致饲料业务销量和利润低于预期。
新赛股份:下半年油脂盈利环境有望改善
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2011-08-30
报告摘要:
营收同比下降44%,净利润同比增亏2800万元。11上半年公司实现营业收入3.7亿元,同比下降超过四成,亏损3046万元,较10H1的-207增亏逾2800万元。
棉纺及油脂业务全面亏损。上半年棉花价格大起大落,新疆329棉花在3月份创下历史新高每吨3.25万元,下滑至6月份的2.5万元,目前在2万元左右。油脂业务则延续了2010下半年以来的产品价格倒挂,导致公司上半年两大主业全面亏损。
下半年油脂盈利环境会大幅改善。公司的油料业务主要有博乐油脂、图木舒克油脂及乌鲁木齐精炼灌装项目,其中博乐油脂是公司油料主体。公司油脂产能4-5万吨,每年实际生产3万吨左右,其中70%是棉籽油。10年博乐油脂亏损约0.85亿元,计提了约0.7亿元的资产减值准备。从全国粮油批发指数看,10年大部分时间在110-120间徘徊,11上半年在140多波动,而8月份上涨至150以上。我们认为,公司油脂业务下半年盈利环境会大幅改善。
双陆矿业 12年有望贡献利润。公司控股51%的双陆矿业,由年产9万吨煤炭改造为60万吨。预计双陆的开采成本在每吨100元左右,市场仍主要以当地为主,其中一半左右可能销往博乐。我们预计双陆矿业达产后,有望为公司每年贡献3000万元左右的毛利。
增持评级。我们预期下半年油脂行业盈利环境会大幅改善,双陆矿业在2012年开始贡献利润。预测公司11-13年实现净利润0.74/0.9/1.24亿元, 每股收益分别为 0.24/0.30/0.41元,现价10.8元相当于12/13年36/26倍PE。考虑到公司是棉花商品的独特标的,及所处新疆整体活跃的政策和市场环境,首次给予增持评级。
神农大丰:正确的兼并收购将扫除"小而弱"
类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：吕丽华 日期：2012-08-27
事件
公司于2012年8月24日晚间公布2012年半年报,报告期内营业收入为2.52亿元,较上年同期减9.4%;归属于母公司所有者的净利润为0.49亿元,较上年同期增4.18%;基本每股收益为0.30元;
点评:
我们过去看神农大丰,认为其没有研发育种能力,且行业影响力不高。但中国种业正处于各路诸侯抢夺资源高地的战国,小小的神农大丰,上市后,买品种和收股权并举,业绩弹性大的优势将日益体现。
种子销售及毛利率略降主营业务种子产品营业收入和毛利率分别为2.47亿元和30.06%,略降9.67%和0.99%。
购买品种支撑公司品种储备2012年上半年神农大丰子公司湖南神农大丰购买H优5218(国审稻2011020)、株两优4026(湘审稻2010002)和吉湘2188(湘审玉2011001),增厚华中市场(销售占比近40%)的品种储备。2011年公司在广东区域购买的科两优901(粤审稻2011037)、元两优81(粤审稻2012017)和华优008(粤审稻2010013),华南地区(销售占比近30%)品种储备也较为丰富。
控股重庆中一有助跨越式发展重庆中一是重庆种业集团的核心企业,是既有研发(Q优系列)、又有市场(西南市场)的优良资产。
当前的主打品种Q两优6号先后通过了国审(长江上游)、重庆、贵州、湖北和湖南省审,是2012年农业部西南地区主推的品种,2010年推广排名第7,种植了342万亩。所以说控股重庆中一是神农大丰上市以来资本运作中下出的一步好棋,我们给予积极评价。
与中国水稻研究所建立战略合作关系2012年6月与中国杂交水稻育种三大流派之一的中国水稻研究所签订《科企产学研战略合作协议,这样在抢夺杂交水稻品种资源上公司占得先机。此外,神农大丰依托的科研资源有神农大丰三亚育种中心、广西农科院水稻所、湖南师大生命科学院和佛山农科院。
盈利预测:预测神农大丰2012-2014年营业收入分别为4.7亿元、6.59亿元和9.88亿元,增速为10%、40%和50%;归属于母公司净利润分别为0.79亿元、1.07亿元和1.59亿元,增速为33.8%、37.9%和48.5%;对应EPS分别为0.31元、0.42元和0.62元。
风险提示:制种风险;主推品种的种植风险
万向德农:公司受累于行业产能过剩,未来看新品种市场表现
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2013-08-23
事件:2013年8月21日晚公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长-27.80%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长-73.80%;基本每股收益0.05元,低于我们的预期。
点评:
玉米种子整体供大于求,市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料,2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤,全年预计需种量11.5亿公斤,余种量9.7亿公斤,种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头,但全国仍然有6700多家种业公司,市场上销售的玉米品种仍有1000多个,品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重,公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化,行业新的上涨周期有望开启?预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩,公司上半年预收款项为3.13亿元,较去年同期的4.51亿元下滑30.56%,所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击,另一方面,由于郑单958非独家经营,由于新的竞争对手的进入,公司原有的市场份额被挤占。
公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险,公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验,参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定,晋单73在吉林的审定,德单11在内蒙的审定,并引进2个玉米新品种:唐科82(河北)、德单129(吉林);同时,公司加强了向日葵品种的补充,引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广,能助推公司业绩的增长,挽回郑单958等品种失去的市场份额。
盈利预测:综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间,我们对公司未来业绩进行适度下调,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元),对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍,我们维持对其“增持”评级。
风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率,新品种推广不达预期。
金健米业调研报告:资产装入方案决定公司股票价值
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王义国 日期：2013-03-25
投资要点:
国企金健米业财务困境和农行代理股东退出由保壳地方政府买单。农行持有的金健米业9265万股以每股4.62元共计4.28亿元转让给湖南粮食集团属下的湖南金霞粮食产业有限公司,转让款中2亿由地方政府现金资助,3亿由政府贴息贷款给湖南省粮食集团,金霞粮食公司现持有金健米业的17.02%股份,成为金健米业第一大股东,地方政府保留住上市平台。
金霞粮食公司进来后第一步是向自己及其它三公司增发减少金健米业6.1亿银行贷款。公司提出向金霞粮食、湖南发展、湘亿产业和兴湘创富增发0.9732万股(每股4.11元),所增发资金2亿用于还掉农行贷款,其它近2亿用于补充公司流动资金。增发方案尚待报证券监管机构批准。到现在为止,金健米业的经营性主业并未发生变化。
下一步就是等待装入湖南金霞粮食及湖南粮食集团的可能其它资产。湖南粮食集团有备而来,所以下一步肯定要装入金霞粮食及可能湖南粮食集团的可能其它资产,重要的是如何装入。有三种方案可供选择(资产置换、资产收购和再增发装入),我们初步衡量,第三种方案最有可能,但对流通股股东最不利,原因是公司股本扩张太快,新资产进来后的每股收益太少。前两种方案对流通股股东相对有利。
金霞粮食基本面属于较好,但资产装入的方案决定公司股票的投资价值。金霞粮食背靠资金实力较强的湖南粮食集团,从事粮食收购和储存、粮食加工贸易和粮食饲料交易市场,主要领导人务实和开拓,我们认为其基本面较好(见下)。但资产如何装入金健米业的方案决定公司股票的投资价值,基于其资产装入方案的不确定性,我们暂时给予公司股票“中性”评级。
风险提示:
从本次增发方案获批到下次资产装入都需要一定时间,这其中存在可能变数。
东凌粮油:看好经营团队,逆境仍可望创佳绩
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-11-18
9月以来公司的盈利能力持续好转。7、8月进口大豆集中到港导致行业的压榨利润有所下滑,但9月以来巴西种植季刚完、美豆新作刚上市,因此国际豆价较高,国内的进口量放缓,行业的压榨利润重新回升。当前公司的压榨吨毛利在100~200元/吨,已属正常的盈利水平。从最新数据看,10~11月中旬国内大豆到港量维持在较好的水平,虽然11月中下旬开始美豆的到港量开始增加,可能会影响驱使供给趋向宽松,但我们认为,公司13年业绩在11月下旬将可锁定,因此预计对全年业绩影响不大。此外,近期南美洲大豆增产的预期使得CBOT 大豆期货价格回落,这也有利于公司的套保收益进一步改善;
延迟点价有助于节省运营资金,并使公司的业绩波动更加平稳。三季度由于大豆价格上下震荡明显,延迟点价方式的作用并未能充分展示出来,这也是三季度毛利率未能出现逆市环比回升的主要原因。但我们认为,延迟点价方式的采用除了可以节省公司的运营资金、在豆价单边下行的过程中受益明显以外,更重要的一点是,这将有助于减缓公司的业绩波动。如在豆价震荡明显的三季度,基于谨慎的原则,公司基本都是到岸后才点价,这使得公司的经营更加稳健;
尽管大豆价格趋势向下,但公司仍有创造佳绩的可能,关键还在运营团队的能力。
行业观点普遍认为,在大豆价格趋势向上的情况下,行业的压榨利润向好,反之相反。我们认为这种观点有一定的道理,主要是大豆的运输耗时近两个月加剧了业绩的波动。但除此以外,我们认为,影响利润更重要的因素应该是企业的加工成本的控制能力以及大豆进口时机的把握。因为尽管豆价下跌,但行业的压榨利润更多是受国内大豆的供需关系所影响,所以,在拥有延迟点价的方式能够成功规避豆价的单边下行风险以后,若公司的运营团队能够把握好国内大豆的供需关系变化,依然能够逆势创造出佳绩;
包装业务逐步推进,费用支出将严格控制。随着募投产能的建成,公司的小包装产品预计将在春节前后投向市场,未来公司将严格控制渠道的费用支出,初步将仅投向具有一定知名度的广州地区。我们认为,公司在广东地区经营多年,占据广东地区压榨产能的30%,借助上市公司的品牌效应,并且小包装油在城乡结合部仍有不少空白空间,公司的小包装业务的前景仍可看好;
产品结构持续改善,毛利率有望进一步提升。随着募投项目的投产,14年公司将可全部实现一级豆油及包装油销售(当前原油销售占比约30%,原油价格比一级豆油价格低200元/吨)。此外,经过公司研发团队与华南理工大学的合作研发,公司的压榨工艺有望实现突破,未来大豆压榨后的豆油得率、磷脂含量将进一步提升,压榨利润也将相应提高;
当前行业低迷,公司拥有资金优势有助于加快外延扩张的步伐。公司现有产能300万吨,考虑到期间机器需维护、休整,故有效产量在240万吨左右,而我们预计今年公司的大豆压榨量将达200万吨左右,因此公司下一步的产能扩张需求迫切。考虑到公司在广东市场的占有率已达30%,我们更倾向认为未来的压榨产能扩张会选址华东地区。此外,在纵向延伸方面,公司也有可能择机介入油脂深加工领域;
谷物贸易有望成为公司的另一利润点。此前公司已在上海设立子公司,主要从事有关饲料原料的谷物进口贸易。我们认为公司具有多年的大豆采购经验,并且在海运方面也有布局,因此介入谷物贸易能有效利用现有资源优势,未来贸易业务有望成为新的利润增长点;
维持“强烈推荐”。公司管理团队具有多年的行业经验、成本控制能力出色、具有业绩释放动力,加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善,我们预期公司的盈利能力将逐步提升,预计13-15年归母净利润为123/231/400百万元,折合EPS 为0.46/0.87/1.50元,对应PE 36/19/11倍,维持“强烈推荐”评级,目标价21.75元;
风险提示:由于供给增加,大豆价格可能出现急速下跌;生猪价格下跌导致豆粕需求下降;棕榈油高库存可能冲击豆油价格;政策风险。
远望谷:技术与市场强强联合,未来关注智能物流骨干网
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：韩林,刘亮 日期：2013-07-24
估值与评级:公司作为射频识别领域领军企业,始终坚持内生式+外延式相结合的发展模式,立足内需市场,行业空间广阔、增长明确,另一方面在国际市场业务取得突破性进展。我们给予公司2013-2015年0.23元,0.31元和0.40元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:铁路市场业务营收占比较高、客户集中带来的风险;铁路系统重大变革给供应商带来的系统性风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等
敦煌种业:2012年亏损是大概率事件
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2012-09-20
敦煌种业公布2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元,同比增长12.64%,实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元,较上年同期多亏1.19亿元,折合EPS为-0.33元。
公司各项业务呈现明显下滑迹象,拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元,同比下降23.97%,毛利率45.68%,下滑8.79个百分点;棉花加工业务收入2.14亿元,同比增长14.21%,毛利率-4.20%,下滑13.02个百分点;食品加工业务2.24亿元,同比增长107.99%,毛利率-3.14%,下滑14.65个百分点。
棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位,尽管毛利为负,公司依然采取出清库存的极端做法,导致上半年两项业务出现大幅亏损,从目前库存情况来看,下半年棉花和棉油加工业务难有起色,或将继续维持亏损态势。
敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看,我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能,但单位净利润水平呈现下降趋势,乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润,但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势,今年公司亏损几成定局。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元,较前次分别下调0.15/0.07/0.06元,维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况,上述事件可能促发公司盈利拐点出现。