多晶硅相关4股概念价值解析

　　精功科技:光伏库存加大计提导致亏损增加

类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王静,赵曦,徐伟,胡颖日期：2014-01-20
　　精功科技发布2013年业绩预告修正公告:原预计2013年度归属于上市公司股东净利润为-1.4亿至-1.6亿,调整为亏损-1.6亿至-2亿区间,修正的原因是:根据光伏行业的最新发展动态以及下游客户对装备产品的需求变化,公司对部分因工艺技术落后而将被淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提,因此预测公司2013年度的亏损增加。点评如下:

　　光伏产品强周期性导致业绩弹性极大:其主要产品为光伏专用设备、建材机械及轻纺机械专用设备等,其中建材及轻纺专用设备多年来发展平稳,精功科技光伏专用设备从2009年实现批量生产以来,其业务表现为强周期性,业绩弹性极大。2011年公司净利润超过了4亿元,从2011年下半年开始光伏行业进入调整期,公司业绩急剧下滑。

　　但在光伏行业调整期中,公司产品的技术优势在不断扩大,领先地位更加巩固。光伏设备是后周期行业,景气度开始反转后,公司将是最为受益的公司之一。

　　铸锭炉订单已有一定程度恢复:随着光伏行业的转暖,公司的铸锭炉订单已经有了一定程度的恢复。目前公司铸锭炉的主力机型已经升级到800公斤,而国内运行中的铸锭炉保有量中,大部分还是500公斤的铸锭炉与GT的240公斤铸锭炉升级后的设备,由此产生了较大的设备改造和更换需求。公司是这个领域中最具有竞争力企业。

　　切片机研发已经基本完成,开始小批量生产:公司的切片机研发基本完成,正在自己的硅片工厂中做最后的运行测试。公司目前是国内唯一可以生产多线切割机的企业,我们预测2014年起国内光伏产业链有扩产需求,由此产生的切片机进口替代需求极大,能够为公司提供新一轮高速增长的动力。

　　盈利预测及投资评级:2013年公司亏损原因主要为对部分因工艺技术落后而将淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提,我们预测2014年为公司业绩反转年。我们预计公司2013-2015年的eps分别为-0.40、0.08和0.34元,维持“增持”评级,但投资时点需等市场消化其2013年亏损超预期之后。

　　南玻A2013年预增公告点评:显示器件股权转让及价值重估致业绩大增446%

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：周焕,徐一阳日期：2014-01-16
　　投资要点:

　　事件:南玻A 发布2013年度预增公告,预计去年归属净利润约15亿元,同增446%, EPS 0.72元。

　　点评:

　　公司2013年业绩大幅增长的原因主要是(1)玻璃价格大幅回暖推动主营业务显著改善;(2)转让深圳南玻显示器件部分股权获得收益4亿元;(3)对显示器件股权价值重估带来的公允价值收益4.86亿元,是此次公告预增大幅超预期的关键。公司同时对光伏资产计提了约2亿减值,对归属净利润影响为-1.65亿元。 2014年显示器件不再并表。公司此前公告引进信实投资作为战略投资者,并将所持有的深圳显示器件19%的股权转让给信实投资,以期充分利用战略投资者享有的政策优势,为显示器件提供新的融资平台,直接进入资本市场,将显示器件打造为国内在触摸屏技术及产品研发、制造、销售方面领先的新型显示器件制造商和供应商。截至2013年12月,南玻集团持有深圳显示器件44.70%股权,不再为显示器件控股股东。

　　公司今年业绩的重心将落在超薄玻璃和光伏板块上:

　　国产超薄玻璃进口替代有望加速,公司超薄业务迎来放量。国产超薄玻璃尽管与国外领先水平存在代差,但中低端触屏产品在国内拥有广泛的需求基础, 我们相信中低端触屏市场在未来三年仍将充满活力,而国产超薄玻璃具备成本优势,将实现有效进口替代。南玻超薄浮法业务拥有完整触屏产业链作为配套,预计2014年投产的宜昌超薄新线实现盈利的周期将较河北线明显缩短。此外,公司有望借助清远高性能项目打入中高端超薄玻璃市场,将产品竞争力提升一个级别。我们认为公司超薄业务将随产能投放而快速增长,卖方占主导的供求关系短期内不会改变,其盈利能力有望保持较高水平。

　　光伏景气反转,2014年盈利弹性大。今年6000t/a 多晶硅项目将正式投运, 预计成本降至18美元/kg,处于国内领先水平。今年国内光伏装机容量有望快速增长,海外市场继续回暖,我们判断在需求刺激下多晶硅价格有望小幅上涨,公司光伏业务将具备较高盈利弹性。

　　预计公司2013-15年实现EPS 0.72/0.73/0.84元,公司股价近期跟随市场调整,对应P/E 仅10倍左右,维持“买入”评级。

　　特变电工:将受益于近期多晶硅价格持续上涨类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：张弢日期：2013-12-26
　　近期多晶硅价格持续上涨

　　根据第三方调研机构PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的调研,近期多晶硅价格持续上涨,根据PVInsights的数据,近一个月多晶硅价格已经上涨7%,EnergyTrend数据上涨5%,Solarzoom调研价格上涨4%,主要由于近期需求较好,部分多晶硅企业减产,多晶硅出现囤货现象。

　　产能格局稳定,多晶硅明年存在进一步调涨可能

　　多晶硅由于资本投资较大,进入壁垒极高,目前在现有的价格下,新增企业无法获得可以接受的ROE,因此不会有企业投资进入多晶硅行业。同时,存量的多晶硅产能虽然巨大,但是大部分的企业由于规模和技术无法达标,因此成本将长期处于目前价格之上,无法开工,而停工将进一步导致设备受到腐蚀,有可能永久退出市场,因此多晶硅目前全球产能格局稳定,全球产能不超过30万吨,对应需求约为40~50GW左右。而在明年行业趋势转向乐观,下游硅片企业进行产能扩张,行业需求增长的情况下,多晶硅的供需格局可能被打破,多晶硅价格存在上涨的可能。

　　公司多晶硅业务达产,价格上涨将带来0.15元EPS的业绩弹性

　　目前公司第三期12000吨多晶硅产能已经达产,根据近几个月的出货来看,预测多晶硅出货基本处于满产的状态,明年多晶硅产能将达到15000吨的规模。由于新线边际投资下降,单位折旧降低,同时,利用新疆的电耗优势,公司多晶硅成本有望达到15美元/公斤的水平,如果多晶硅价格能够保证公司多晶硅每公斤盈利在5美金,则可以贡献约4亿的利润,带来0.15元EPS业绩弹性。

　　风险提示

　　多晶硅价格上涨低于预期风险;公司传统业务复苏低于预期风险。

　　给予“推荐”评级

　　我们认为作为光伏制造业壁垒最高的环节,多晶硅明年价格存在进一步上涨可能,公司多晶硅产能将达到15000吨,成本有望进一步降低,多晶硅价格上涨将给公司带来极高利润弹性,我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.94元,我们以2014年20倍PE计算公司目标价14.2元,维持公司“推荐”投资评级。

　　拓日新能：看好公司战略转型

　　分析与判断
　　看好公司战略转型
　　我们认为公司战略或将转型向电站开发/电站运营商。公司早在2009年就开始进入光伏电站EPC领域，建设了4.5MW BIPV项目和10MW金太阳项目，2013年承建了喀什瑞城40MW光伏电站，由于提前布局，加上电站行业迎来快速增长，我们预计公司在2014年光伏电站开发或将迎来大幅增长。
　　组件业务受益于行业复苏，玻璃开始贡献业绩
　　公司晶硅电池、组件产能在400MW左右，2013年逐季度改善，2014年将受益于行业复苏，预计组件毛利率在18-20%，净利润率在5%左右，业绩较2013年有着大幅增长。
　　薄膜组件产能在100MW左右，毛利率相对稳定，主要为光伏消费类产品和BIPV项目，未来预计平稳增长。
　　募投项目光伏玻璃将于2014年下半年开始逐步达产，将于今年贡献业绩。
　　关注喀什瑞城
　　大股东公司喀什瑞城于2012年开始进军光伏发电业务，于2013年投资建设40MW 光伏电站，同时受益于新疆喀什地区优惠政策加上日照小时充足（有效发电小时预计在1500-1600小时），公司喀什项目收益率较高。
　　我们认为随着喀什经济特区建设的逐步推进，目前已经引入较多工商业企业，同时存在大量无电地区用电问题，未来对于新能源发电有着迫切需求，不存在限电问题，而公司作为深圳首批援疆企业，在喀什地区有着先发优势，若喀什地区光伏项目启动，公司将充分受益。
　　同时陕西榆林地区据并网条件要好于西部地区，并不存在并网限电问题，若公司榆林电站项目启动，电站项目收益率将达到12%以上。
　　盈利预测与投资建议
　　1）公司成本控制优秀，得益于公司全产业链模式，以及精细化管理，预计公司电站EPC 成本较市场低10%左右。
　　2）公司路条充足，其中陕西榆林公告480MW框架（预计年160MW项目），同时新疆喀什地区电站项目较为充足。
　　3）关注公司下一步电站布局，预计2013-2015EPS 0.03、0.30、0.45 元，由于目前并未看到公司电站启动，暂时给予谨慎推荐评级。
　　风险提示：
　　电站存在限电问题、资金成本较高。

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