商业零售板块10大概念股价值解析
个股点评：
老凤祥:订货会再创新高,量增是主因
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：郭睿,郭海燕 日期：2014-01-20
公司近况
老凤祥春节订货会于上周五(1月17日)结束,最终金额目前仍在统计当中,但依据现有数据估算,本次订货会仅黄金销售额就在40亿元以上,超过2013年国庆订货会整体38.7亿的水平,再创新高。
评论
“价跌量大增”趋势持续。本次订货会黄金销量约在16吨左右,在金价同比大跌20%以上的背景下,量增超过50%,为全年增长奠定坚实基础。即使考虑到2014年元旦并未召开订货会(距春节较近),部分销售延迟至本次订货会集中释放,剔除相关影响后,保守假设下量增亦在30%以上。我们预计一季度公司收入和利润增速均有望达到17-19%。
强大品牌力保障利润空间。根据渠道调研推测,此次订货会黄金饰品成交价约在265元/克左右,较期内上海金交所245元/克的均价具备8%以上的溢价(存货成本会更低),彰显品牌溢价。
全年业绩保持稳定增长。展望2014年,我们仍然看好国内黄金珠宝的终端消费,上半年收入端因基数原因可能会有一定压力,但得益于毛利率的改善(黄金收入占比逐步回落至正常水平)和品牌力的增强,净利润将保持良好增长。预计全年收入和净利润分别同比增长15.1%和20.2%,毛利率将回升至8%左右。
估值建议
重申推荐。良好的订货会数据短期内将提振市场信心,成为股价催化剂;中长期来看,老凤祥已通过“价跌量大增,业绩高增长”为自己正名,股价走势有望如港股周大福一样逐步摆脱金价束缚,走出自己的行情。目前2014年市盈率仅13.6倍,位于行业中低水平,并未体现出应有的品牌溢价。维持现有30.9元目标价,对应2014年18倍目标市盈率。
风险
金价剧烈波动。
梦洁家纺:费用管控效果初显及股权转让收益计入,拉动业绩超预期
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王薇,孙妤 日期：2014-01-28
13全年业绩完成股权激励首年考核任务,并实现超预期增长。今日公司公告13年业绩快报,全年归属母公司净利润有望实现9238-9816万元,同比增长60-70%,全年超额完成股权激励13年净利润增长55%的业绩考核任务。分季度看,Q4归属母公司净利润约为4207-4785万元,同比增长260%-310%。
在低基数作用下,受新品、促销及网销业务的拉动,公司全年收入有望保持大双位数增长。13年在终端需求持续不振的情况下,公司促销活动的持续(平均折扣8折左右,略低于往年),在一定程度上对销售起到了刺激作用。同时,市场对新品认可度的提升,使加盟商追单增加,Q4在低基数的作用下,销售取得了较好的表现。此外,在电商市场快速发展的背景下,公司网销业务也顺势获得了较快的增长,其中,双十一及双十二两天也分别实现了5000万和700万左右的销售(不考虑退单),预计线上业务全年有望达到1亿元的销售目标。
费用控制初显成效及子公司股权收益计入,使全年业绩超预期增长。为加强精细化管理,13年公司全面推行项目管理制度,并严控费用。从效果看,Q4开始逐渐显现,使利润在低基数的背景下,有所回升。同时,Q4公司全资子公司南通梦洁100%股权转让收益(税前收益783.96万元)的计入,拉动全年业绩超预期增长。
盈利预测与投资建议:公司上市后在品牌、渠道、供应链管理及营销等方面都希望进一步提升,但前期为规模扩张而有损一些增长质量指标,且12年在弱市中的发展不尽人意。13年随着公司项目管理制度推行,费用管控效果在Q4的显现及子公司股权转让收益的拉动,使业绩超预期增长。而14年春夏订货会增长20%左右,预计也将为今年上半年业绩增长起到一定的支撑。
根据业绩快报,我们略调整13-15年的EPS分别为0.63、0.75和0.88元/股,目前估值为14年19倍,在13年业绩超预期,且今年业绩具备持续恢复预期的背景下,短期对股价不排除有催化作用,但公司估值一直偏高,基本面的投资机会主要看后期收入增长及费用控制的持续度。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示:1)经济增速放缓,抑制消费需求的风险;2)受宏观经济调控影响,房地产市场长期低迷拖累家纺产品销售的风险;3)费用控制低于预期;4)规模化扩张过快,引起加盟商库存压力增加的风险。
友谊股份:“高安全边际+O2O转型+激励机制理顺”催生中长期投资价值
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：金泽斐 日期：2013-12-23
资产殷实、自有物业比重高的沪上多业态零售龙头。公司拥有传统百货27家、购物中心15家、奥特莱斯4家,总面积258万㎡,自有物业占比60%,自有物业保守重估300亿;公司参股联华超市32%股权(收入并表),联华超市现有门店4637家,其中大型综超155家,超级市场2516家,便利店1966家,遍布长三角周边,公司权益市值18亿;另外持有海通证券2.1亿股、浦发银行1.9亿股,股权市值27亿。保守估计重估价值为250亿,安全边际高。
“Mall+Outlets”新型业态引领公司走向全国。传统门店功能单一、亟待调整,部分结构调整、新增特业,部分由自营转租赁获取稳定收益;未来重心在购物中心、奥特莱斯等新型业态。购物中心定位长三角,力拓上海市郊、邻省蓝海市场,年均新开1-2家;奥特莱斯依靠“区位+招商+运营”三重优势布局全国奥莱蓝海市场,储备项目众多,年均新开1-2家。新型业态支撑长期增长。
线上、线下一体化转型布局未来消费市场。集团推动一体化转型优势显著:第一,统一平台,集团共享(商业、贸易、医疗);第二,商业资源丰富,协同效应强(百联E城、在线支付、超市自提、物流配送等);第三,供应商集约管理,触网无障碍(渠道议价力强劲,容易实现供应商数据对接,实现单品管理)。我们看好百联集团一体化转型前景,打开上市公司中长期成长空间。
改革或将理顺激励机制,助推外延扩张和内生经营效率提升。本轮改革实质性推动混合所有制和理顺竞争类公司激励机制,我们关注改革的可能标的及兑现时间。公司是上海市国资优质竞争类企业,未来做大做强的可能性极强;通过改革推动激励机制创新,平衡多方利益追求利润最大化,为公司走向全国打通任督二脉,助推外延扩张和内生经营效率提升。
目标价13元,上调买入评级:我们预测公司13-15年EPS为0.68元、0.73元、0.81元,当前股价对应PE为14倍、13倍、12倍。我们采用FCFF、分部估值、资产重估三种方法测算公司合理价值为14.1元、12.8元、14.4元,综合给予13元目标价,对应当前股价仍有35%空间,上调买入投资评级。
永辉超市:受益农改超,继续高成长
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2014-01-27
契合农改超的发展趋势,未来将充分受益。
随着食品安全日益受到重视,农贸市场自身存在的诸多问题正制约其进一步发展,农贸市场超市化已成为大势所趋,生鲜超市有望实现对传统农贸市场的逐步替代。公司作为生鲜超市的龙头企业,未来受益将更加明显。
独特的生鲜模式造就其核心竞争力。
公司在生鲜市场深耕十余载,不仅通过完善的生鲜经营和管理体系构筑起较高的壁垒,并以生鲜聚客、百货盈利的差异化模式实现不同产品间的协同发展,凭借生鲜产品的强大竞争优势迅速打开异地市场,将生鲜模式辐射至全国。
生鲜电商化是个伪命题。
生鲜产品具有高度非标准化的特点,对企业的冷链技术和物流管理要求非常高,这也是制约其未来发展的核心障碍。从国内生鲜电商的发展看,在专一品类上会有不错的发展潜力,而全品类经营在较长时期内难度都会很大。同时,公司的客户结构特点以及生鲜的强大优势也决定了公司受其冲击将非常有限。
拥有强大的聚客能力,流量变现提升空间较大。
公司凭借生鲜产品的突出优势为门店吸引了大量客流,流量优势仍有进一步挖掘空间。随着公司持续优化客户结构、加大统采力度以及在门店经营上的多种尝试,公司的流量变现仍有较大的提升空间。
风险提示:消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长; 维持推荐评级:公司在生鲜领域拥有强大竞争优势,在“农改超”的大趋势下未来将充分受益,外延式扩张有望进一步加快;同时,公司凭借生鲜聚客的流量优势将更加突出,且流量变现仍有进一步提升空间;公司前期的大规模门店布局也将逐步进入收获期,部分区域已基本盈亏平衡甚至实现盈利,未来有望为公司业绩作出更大贡献;民生超市减持渐趋尾声,治理结构趋于优化,而且未来并购合作有望成为公司发展的第三条路径。预计13-15EPS 为0.45/0.59/0.76 元,同比增长48%/29%/29%,维持“推荐”评级,一年期目标价19.5 元/股(14PE 33x)。
开元投资:零售恢复性增长,医疗服务空间大
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-01-08
事件:日前,与开元投资公司高层就公司业务和未来发展进行了交流
未来2年高新医院营业收入增速与毛利率迎来双重提升。1)13年底住院部装修完成,提高病房周转率;并开设豪华病房,满足高消费人群需求;2)差异化的建立国际部满足外籍人士需求,且国际部门诊诊疗费和国际部产科诊疗费、床位费均提价30%,其他科室预期14年也存在提价可能,有利于提高其毛利率;3)长期限制普外科发展的放疗设备,近期公司也在招投标中,随着相应设备采购到位,有利于普外科的强势崛起。目前医院正在积极建设以前错位经营没有开设的肿瘤科,借助普外的手术优势,预期将吸引大量患者;4)继续发挥三甲医院的品牌优势,抓住医生多点执业等利好政策吸引优秀专家人才。我们认为:14年高新医院营业收入增速与毛利率将同时提升,收入增速约25%、净利润增速超过30%。
圣安医院远景可期。该医院坐落在高新区创意研发园区,为三星电子的配套医疗项目;预期总投资15亿元左右,床位1500张。建成后成为覆盖园区约1-2万外籍人士,具有国际医疗服务特色的大型三甲医院;其建设参照JCI标准,后续将申请JCI国际医保定点单位,以解决韩国、台湾等外籍人医保报销,这将吸引更多的外籍病患。我们认为:三星产业园建设成熟后将引进100多家配套企业,其产业园总人口很可能超过50万人口,医疗需求潜力巨大。
14年零售业务收入增速或将爆发。其零售收入增长驱动因素主要体现以下几点:1)13年底钟楼店装修完毕(除七楼餐饮外),同时引进国内外高端零售品牌,且为规避电商的竞争打造一站式购物消费新体验、时尚购物等,适合时尚年轻高消费人群;2)7楼(钟楼店)餐饮预期改变大排档营业模式,引进类似万达广场的门店模式餐饮品牌,满足现代人群的品质消费。3)西旺店和宝鸡店突破培育期,13年实现扭亏为盈,14年有望大幅贡献业绩。我们认为:估计14零售业务收入增速约20%、净利润增速约30%。
估值分析与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元,对应PE分别为25.90X、20.42X、16.43X。我们认为:公司14年医疗服务、零售业的恢复性增长以及圣安医院独享巨大医疗市场空间,建议投资者关注。给予“买入”评级。
风险提示。1)高端品牌引进进展低于预期;2)圣安医院建设进度低于预期。
明牌珠宝:前三季度业绩向上修正,金价回升促进毛利率反弹为主因
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2013-10-09
1-3Q2013业绩向上修正,净利润增速区间30%-50%:
公司公告:公司原先于半年报中预计:2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%至20%,2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为5028.69万元至6704.92万元。目前修正为:2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为30%至50%,2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为7263.66万元至8381.15万元(折合EPS0.30至0.35元)。
三季度业绩大幅增长,金价回升且销售平稳增长为主因:
从公司修正业绩推算,公司3Q2013单季度净利润为4060.24万元至5177.73万元,同比增速为337.61%至458.01%。公司三季度业绩大幅增长,主要是由于1)去年同期基数较低,3Q2012单季度净利润仅928万元,同比下降88.4%。2)7、8月份,金银珠宝整体行业销售火爆,从50家大型零售企业金银珠宝类商品看,销售增速分别达到41%和19.8%,公司今年第三季度销售持续平稳增长,经营情况逐步改善。3)7、8月份金价走势较好(从7月初的1200美元/盎司上涨至月末的1400美元/盎司),有利于公司销售毛利率提升。
短期估值较高,维持中性评级:
我们调整公司2013-15年EPS分别为0.40/0.49/0.56元(之前为0.32/0.36/0.41元),以2012年为基期未来三年CAGR21.8%,认为公司合理价值为12.0元。中长期来看,公司产业链完整且存在上游打通矿物产地、下游拓宽业务品类的可能性,而之前公司大股东增持也体现了其对公司长期发展的信心,但目前公司估值仍然较高,维持中性评级不变。
风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
王府井:控股股东完成春天百货收购,未来注入值得期待
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2013-12-06
事件:公司控股股东北京王府井国际通过开曼群岛设立的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年12月4日完成对春天百货剩余股份的强制性收购,春天百货已经成为贝尔蒙特全资附属公司。春天百货股票于2013年12月5日上午9时起于香港联交所退市。
收购回顾:1)2013年1月24日,王府井国际以每股1.2港元从春天百货控股股东Bluestone 和PGL 收购春天百货39.52%的股份,总成本为19亿港元,同时触及要约收购;2)7月2日,提出有条件强制性现金要约;3)8月30日,于作出要约后四个月内已购买超过90%的股份,有权行使强制性收购尚未收购的余下股份;4)12月4日,完成强制性收购余下股份,春天百货成为王府井国际全资附属公司。收购总成本为50.52亿港元,对应2012年PE 为32倍,PS 为0.9倍。
存在注入预期。春天百货作为王府井国际的全资子公司与王府井存在同业竞争,未来存在注入上市公司的预期。现阶段,上市公司董事长刘冰等四位高管已出任春天百货董事长及董事,两个公司在人员和业务上已有一定的交流和融合。王府井国际将对春天百货进行业务调整及培育后再考虑注入上市公司,目前尚无具体的时间计划。
注入后对王府井的影响:1)丰富奥特莱斯业态;2)百货业务协同效应。
投资建议:维持2013-2015年的盈利预测,预计净利增长分别为0%、15.8%、12.4%,对应EPS 为1.45、1.68、1.89元。作为全国性百货管理不断提升,且全渠道布局及业务转型稳步推进。给予2013年15倍PE,对应目标价21.82元,维持买入-A 评级。
风险提示:百货行业销售增速持续放缓。
苏宁云商:网络彩票腾飞惠及苏宁
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛 日期：2014-01-24
投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设,但正经历痛苦转型期,业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇,网络彩票等有望成为股价上涨重要催化剂。预计2013-2015年EPS为:0.07,0.05,0.04元,给予线下2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS,目标价13元,首次覆盖,给予“增持”评级。
彩票市场增长迅速,网络彩票腾飞在即。中国彩票市场增长迅速,近5年复合增速为23.88%,其中2013年销售额达3093亿元,同比增长18.28%。互联网彩票市场增长迅猛,2013年国内互联网售彩金额约350亿元,同比增长51%,渗透率超过11.2%,预计到2020年互联网彩票渗透率有望达到20%,总金额将超千亿元。目前网络彩票市场较为分散,2013年Q3,第一大彩票销售网站淘宝市场份额仅为15%,前5名市场份额仅为40.3%,为后续的并购整合等留下空间。
彩票销售环节是利润最为丰厚一环,苏宁易购掘金网络彩票市场。
彩票收入中返奖比例不得低于50%,发行经费不得高于15%,公益金不得低于35%。其中15%中有7%用于支付销售终端销售佣金,而8%作为彩票发行机构的全部经营经费来源。易购于2012年6月上线彩票频道,同时,公司有强大的线下网络,2012年底大陆门店数多达1664家,一旦拓展市场空间巨大。此外,公司也在积极申请销售牌照,我们认为公司获得福彩牌照的可能性较大。
催化剂:彩票销售牌照获批。
风险提示:2013年收入和业绩低于预期;终端需求持续低迷等。
中央商场:灵活机制,促转型创新
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛 日期：2014-01-24
投资建议:公司 发布业绩预增公告,2013 年归属母公司净利润同比增长899%,折合EPS:1.01 元。公司发展战略十分清晰,目前正是做大市值的重要阶段,业绩正处于快速增长的起点,净利润提升空间巨大。新技术的应用加快公司业务转型,未来线上线下逐步融合,实现全渠道扩张。预计2013-2015 年EPS 为:1.01 元、1.35 元、1.80 元,其中商业EPS 为0.73 元、0.88 元和1.0 元,考虑到公司业绩增速赋予一定估值溢价,给予2014 年商业15 倍及地产8 倍PE,目标价:17 元,首次覆盖给予“增持”评级。
灵活机制,促转型创新。公司是民营商业企业代表,具有灵活的体制和机制,有助于公司实现转型创新。2013 年11 月由公司自行开发的全新云中央上线,2013 年12 月移动端APP 正式上线。同时,公司正在积极申请支付牌照,逐步成为实体店+电商+移动端的全渠道零售商。公司近一年多以来不断学习和探索转型创新模式,对行业转型有着较深入理解,有望在转型中胜出。
后续储备项目较多,并实现低成本运作。公司通过并购、向集团租赁、自建、租赁等多种方式实现快速扩张。新项目提升体验式消费占比,应对网购冲击。
公司是集团重点支持发展的商业平台,购物中心成为主要形式,增加体验式消费比例,预计体验式消费占比达70%,购物占比30%,以应对网购冲击。出售物业覆盖投资成本,购物中心实现低成本运作。我们对主要在建项目进行测算,出售金额基本可以覆盖所有投资成本,购物中心部分可以实现低成本运作。
催化剂:业绩大幅释放;新项目效果超预期;全渠道扩张有实质进展。
风险提示:1、 经济低迷,需求持续下行;2、 资本开支较大,现金流有较大压力;3、 商业地产价格大幅下降。
潮宏基2013年3季报点评:业绩增速逐季走高,全年业绩拐点确立
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：徐晓芳 日期：2013-10-30
前3季度,公司实现营业收入16.3亿元,同比增长37.7%,实现归属净利润1.4亿元,同比增长34.73%,EPS0.39元,符合预期;3季度营业收入4.9亿元,同比增长39.1%,归属净利润3516万元,同比增长50.04%。主业高增长、FION投资收益和去年同期低基数是3季度实现高增长的主要原因。
投资要点:
3季度营业收入增速有所放缓,毛利率相应提升:8、9月,基于金价下跌带来的黄金抢购热潮退去,全国重点50家零售企业金银珠宝销售额增速由4月的105%跌至8月19.8%、9月15.2%。公司销售趋势与行业相同,3季度营业收入增速较2季度回落19个百分点至39.1%;由于品类结构优化,3季度综合毛利率较2季度提升0.67个百分点至28.77%;但由于金价的下跌,该毛利率水平仍较去年同期低4.5个百分点。
前3季度,公司新增50多家门店,FION新增10多家专柜:目前,公司开店节奏与年初计划保持一致:即全年净新增70-80家门店,加盟店约占一半,3、4季度开店较多;FION全年新增10-20家专柜。
下半年开店较多带来销售/期间费用率大幅上升:由于3季度开店、4季度门店储备费用的影响,3季度公司销售费用率较上半年大幅上升3.93个百分点至19.8%,期间费用率上升至22.81%。预计4季度销售/期间费用仍将维持高位。
前3季度,公司实现投资净收益3431万元:公司收购国内知名女包品牌FION(菲安妮)36.89%的股权,于2月完成股权转让,合计持股37.2706%;剔除财务费用、保证金相关费用后,估算FION贡献的投资净收益约1800万元,贡献归属净利润增速17.2%,主业贡献增速17.6%,二者基本持平。
维持“推荐”评级:公司以K金为主打产品,以设计取胜;收购高端女包FION打造综合类高端品牌运营商;公司适度增加加盟店比例,保持快速拓展的同时降低资金压力。2013年,公司业绩拐点确立。预计2013-15年营业收入增速分别为35.4%、27.5%、26.5%,归属净利润增速分别为41.7%、29.8%、28.4%,EPS分别为0.51、0.66和0.85元,给予2013年30倍PE,目标价15.36元,“推荐”评级。
风险提示:1、年底支付FION收购资金后,账面资金再次紧张;2、金价大幅波动影响毛利率和销售;全年FION销售不达预期