八大家禽概念股股投资价值解析
隆平高科:业绩略逊预期,中长期成长动力依然充足
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王士彦,袁霏阳 日期：2014-01-29
13年业绩同比增长0-30%,略低于预期
隆平高科预计2013年实现归属母公司净利润(重组完成前口径)1.71亿-2.22亿元,同比增长0-30%;根据测算,重组完成后13年净利润大致在2.8亿-3.4亿间,对应EPS0.56-0.68元,略低于我们(0.68元)和市场的预期(0.71元)。
关注要点
中长期增长动力依然充足:在库存压力以及套牌种子现象屡禁不止的环境下,13/14销售季以Y两优1号为代表的水稻种子增速有所放缓,而玉米种子隆平206表现也略低于预期。但随着新一代品种(水稻种子C两优608、深两优5184等;玉米种子隆平208、211等)逐步进入成熟期,中长期内公司的成长动力依然充足。
行业基本面有望于14/15销售季见底:我们预计14/15销售季种子库存压力仍将维持在高位,或促使行业迎来大范围洗牌与整合;而从政策层面,国家对套牌种子的打击力度不同于往年,这将有助于行业库存的加速去化并为正规企业创造出广阔市场需求,种子行业基本面有望在14/15销售季见底。
战略转型将持续推进:公司正由单纯的种子供应商向综合服务商转变,通过设立大客户部和直属服务部门加强对合作社及种粮大户的专业服务,我们认为此举将有利于公司产品优势的充分发挥和产业链价值的深度挖掘。2013年重组的顺利完成也将为公司战略转型的顺利实施打下坚实基础。
估值与建议
小幅下调13/14年盈利预测7.0%/4.8%,预计重组完成后13-15年EPS分别为0.63元、0.78元和0.99元,对应14~15年盈利复合增速25%。当前股价对应13/14年市盈率分别为37倍和30倍,我们认为近期股价的回调已经基本反映了业绩不达预期的风险。考虑到公司丰富的品种储备、现代化的营销服务体系以及少数股东权益收回所带来的管理与经营效率提升,其长期价值依然显著,维持“推荐”评级。给予12个月目标价29.7元,对应15年30倍市盈率。
风险
品种推广低于预期;行业供求关系变化导致盈利能力下滑。
亚盛集团:农业资源继续注入
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2014-01-29
事件:近期公司发布公告,拟以现金53,377.22万元收购甘肃省农垦集团有限责任公司拥有的6宗面积合计为737,651.85亩国有土地使用权及敦煌农场、宝瓶河牧场、平凉农业总场等3家农牧场农业类相关资产(含负债)。
点评:
农垦农业资产所剩不多。甘肃农垦共有17家农场,股份公司原有3家农场,即条山农场、下河清农场、张掖农场为主的农业耕地15万亩。2009年3月通过向甘肃农垦发行2.958亿股新增了七家农场及十宗土地后,股份公司新增了80万亩土地其中农地面积32万亩。2010年底股份公司又与盐化集团臵换出兰新、兰维、盛龙实业等股权换入246万亩土地及鱼儿红牧场,其中:人工牧草地0.64万亩,天然牧草地184.92万亩,其他用地60.70万亩。此次交易后,公司新增农业用途土地73.77万亩,拥有权属的土地将增加到415.7万亩,除了生地和畜牧用地外的耕地面积预计增加至70.5万亩。同时集团剩余的农场只有3家左右。
土地定价相对合理。此次交易的农地73.77万亩均价为681.44元/亩,其中通路、通电、灌溉等及达到耕作条件的农用地价格在4000~6500元/亩,生地价格在20~50元/亩,通路、供电达到畜牧生产条件的地价为23.35元/亩。2010年10月底评估的鱼儿红牧场地价为258.83元/亩,2008年底评估的七家农场的土地均价为1436.59元/亩。从这三次交易的价格来看,此次定价相对合理。
大股东对股份公司一贯鼎力支持。大股东此次资产注入其实是延续了长期以来对公司打造农业产业龙头的鼎力支持,也符合公司“抓地”的长期战略。积聚土地资源无疑有利于公司长期发展后劲,同时减少关联交易和同业竞争,还有利于公司治理结构的进一步完善。
盈利预测及评级:受经济形势以及公司近年投入项目影响,今年甚至明年费用可能会超出我们此前预期,对短期盈利构成压力,但无碍公司长远发展以及估值水平。我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.29元、0.37元、0.43元,对应2014年1月27日收盘价(7.68元)未来三年的市盈率分别为26倍、21倍、18倍,我们维持对其“买入”评级。
风险因素:统一经营模式抗风险能力;成本与销售价格不利变化;新产业的风险;土地流转可能带来的风险及其它突发性未预期风险。
唐人神:饲料业务三大嬗变,走在战略转型升级路上
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2014-01-13
资本市场对唐人神的印象一直停留在“区域性生猪全产业链经营龙头”上,然而,我们判断公司正在经历由全产业链模式向核心饲料板块聚焦的战略转型阶段,自2014 年起“饲料+种猪”两大优势业务迅速放量并协同驱动成长,辅之以省外收购加速实现饲料业务的全国化、高端化布局,中长期成长路径清晰。
随着聚焦战略的逐步推进,传统优势业务饲料和种猪放量可期,届时公司将有望晋升成为中国畜禽饲料领域3.0 时代独具特色的养殖综合服务平台型企业。目前的唐人神已初步构建起“种猪改良—饲料管理—屠宰深加工”等生猪养殖综合服务平台和运营模式,通过种猪的营销推广、饲料价值服务推介会、成立农户担保公司、养殖技术培训等多种形式,唐人神正行走在从区域性饲料龙头向全国领先的养殖综合服务平台企业逐步升华的道路上,这一阶段有点类似四年前的大北农。
中长期,公司饲料业务将迎来三大嬗变:渠道改革、产品升级和省外扩张,内生性提升饲料板块竞争力。
(1)2014 年起渠道改革提上日程,公司将重新梳理销售渠道中的价值分配,特别是增加经销渠道的激励和扶持、细分业务员职能,以季度增量奖励等形式刺激公司销售进攻性;(2)顺应饲料精细化浪潮,重点推广高毛利的前端猪饲料,我们预计公司2014-16 年前端饲料销量复合增速将高达53%。公司针对直销猪场新增了专门的技术服务专员来加强高端料推广,预计2015 年前端料销量达45 万吨,在饲料总销量中的占比将提升至13-15%。2012 年湖南地区前端猪料理论市场空间为100 万吨,目前渗透率不足20%,未来有翻好几倍的空间;(3)通过自建工厂和外延式收购迅速进行省外产能扩张,公司全国化布局提速。当前公司拥有36 家子公司,其中湖南省内有13 家,未来公司将继续增加重点省外市场产能自建,同时增设省外销售公司;此外,外延收购未雨绸缪,收购和美仅是第一步,我们判断未来公司有望继续积极探寻合适标的,进行外延式扩张,加速公司省外饲料产能规模,进一步落实全国化战略的推进。
短期来看,我们预计2014 年畜禽养殖景气度回升,饲料与种猪共振,共同保障2014 年业绩高弹性增长:如同我们先前预期,本轮饲料行业的景气低点在2013 年中期业已出现,历经Q3、Q4 两个季度的数据跟踪和验证,行业向上拐点已经确立,2014 年饲料行业景气将显著优于2013 年。基于唐人神在湖南市场的销量规模和渗透率优势,我们判断2014 年公司饲料销量将有望较2013 年增长30%左右。
2014 年公司种猪产能加速释放,叠加行业景气上行趋势,种猪贡献的业绩弹性将显化为业绩增速。随着原种场河北美神和扩繁场永州、荆州美神投产,我们预计2014 年公司种猪产能将加速释放。预计明年原种猪销售2000 头,二元种猪销售21000 头左右,总销量为3.2 万头,同比增长80%。
不考虑已经公告的山东和美股权收购项目贡献,2013-2015 年唐人神分别实现销售额71.9/98.4/120.9 亿元,净利润1.82/2.34/2.94 亿元,同比增长3.3%/28.7%/25.5%,对应2013-15 年EPS 为0.43、0.56、0.70 元。
若考虑和美收购完成并2014 年全年并表,预计2013-2015 年EPS 为0.43、0.66、0.84 元,同比增长3.3%、53.49%、27.3%。(注:其中2013 年公司出售博军管理培训,有将近5200 万元的投资收益,若扣除该项收益2013 年唐人神业绩预计下滑18%左右,EPS 为0.35 元)根据PE 估值,公司目标价12.9-14.7 元,考虑到最近两年净利复合增速27.6%,按PEG=0.9,EPG 估值价为13.91 元。综合目标价位定为12.9-13.91 元,较目前股价有40-50%的潜在上涨空间,建议买入。
总体来看,公司战略转型聚焦饲料主业,同时依靠渠道改革、外延收购和产品升级等手段,正在加速进行饲料业务的全国化、高端化布局,公司走在质变升华之路上,兼具中长期持续成长性和短期高弹性特点,值得投资者2014 年重点关注。
风险提示:生猪疫情爆发导致猪价和存栏受到影响,公司前端料推广不达预期,和美等省外收购意外终止。
海大集团:定增完成,锚定2014高增长
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,胡彦超 日期：2013-12-05
海大集团公告非公开发行完成,净募集资金7.58 亿元,少于此前11 亿元的融资计划。本次共向7 个机构发行6850 万股,新增股本为7%;定增价格为11.34 元,锁定期12 个月。
本次定增融资一方面有助优化公司资产结构,资产负债率将由53%降至40%左右;另一方面有助产能加速扩张,本次募投项目预计新增水产饲料产能135 万吨,增长40%,旨在强化华中区域优势,扩大苏北产能布局,打开公司未来几年的盈利成长空间。
年末将至,我们希望通过这篇报告对海大多舛的2013 年进行总结,并对2014 年的发展态势进行展望。
2013 年极端天气和疾病导致的水产料销量下滑是导致业绩下滑的主要原因。我们根据草根调研预计,全年对虾饲料销量下滑20%,剔除海外快速增长部分后国内虾料实际下滑30%;鱼料销量同比基本持平;禽料上半年受禽流感影响大,但下半年有所恢复,其中鸡饲料销量增长20-25%,鸭饲料增长10-20%;猪饲料维持高速增长态势,全年销量约85 万吨,增长达35-40%,超出我们年初预计增长30%的预期。
2014 年公司将重回增长轨道,增长来自于猪料区域快速扩张(+50%猪料)/海外水产料的爆发增长(+40%对虾料)/国内水产料的恢复性增长(+25%鱼料)。
(1)猪料预计销量增长50%至130 万吨。猪饲料明年景气度将好于今年,今年海大猪料在广东快速放量跃居行业第二,仅次于双胞胎。明年广东继续放量同时,今年培育成熟的湖南湖北市场将快速放量,而明年将培育江西、天津、成都市场,为后年做准备。
(2)海外市场增长拉动对虾料增长40%。东南亚对虾料市场是国内三倍且仍在快速增长,海大将国内成功模式复制至越南市场,越南工厂2012 年对虾料销量3 万吨,今年6 万吨,明年预计可达10 万吨。越南提供4-5 万吨增量,浙江、福建各提供1-2 万吨增量,天津、珠三角各提供1 万吨增量,总体看明年海大对虾料将增长10 万吨,同比增长40%左右。
(3)国内鱼料恢复性增长25%。我们预计三大鱼料销售区域里,公司在华东和华中将继续保持增长态势,分别增长30-40%和20-30%,大本营华南市场今年销量同比下滑8%,明年预计较2012 年恢复性增长10%,较今年增长20%左右。
综上,我们预计2013-15 年EPS 为0.32、0.52、0.68 元,同比增长-25%、61%、32%,其中2013 年困难期对投资者的信心干扰接近尾声,2014 年高增长即将来临,2015 年恢复30%上下的快速增长。我们预计未来2-3 年海大集团将重回高增长轨道。
我们在农林牧渔行业2014 年度策略报告《阳春三月,花儿别样红》中积极推荐农业股的系统性机会,其中首推饲料股和兽药股,海大集团也将是我们2014 年重点推荐标的之一,当前公司业绩和估值都面临预期拐点,后市上升空间较大,预计未来12 个月的目标股价14.2 元,对应2014 年27xPE,建议买入。
大北农:猪价负面影响被严重高估,调整是建仓良机
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：文献,汤玮亮 日期：2014-01-21
事项:
1月17日和20日,大北农股价两天下跌15%,引发投资人对公司基本面和投资逻辑破灭的担心。
平安观点:
股价跌应源于猪价暴降和强势股补跌,猪价1H14下跌本在预期中
1月4日至1月20日,大北农股价大跌约21%,其中1月17日和20日两天下跌约15%,可能两方面原因:一是1月3日-17日,22省生猪均价下跌13%,同比降幅达25%,可能引发炒猪价的投资人撤出饲料等板块;二是2013年大北农逆市大涨,股市自13年12月初至今持续跌幅超10%,恰逢猪价下行可能推动大北农补跌。猪价1H14下跌本就在我们预期之中,且13年春节前几周猪价也跌了约10%,本次不同主要是跌幅和跌速。原因可能是:养殖户春节前集中出栏;整风运动影响餐饮和送礼,可能对14年节前猪肉需求有负面影响。往后看,我们延续此前预期,即猪价可能维持跌势,2Q14后半段可能出现回升,2014年总体有望稳定在养殖户成本线附近。
猪价不温不火最利于公司扩张,对盈利负面冲击或被严重高估
2H13以来,我们持续强烈推荐大北农,并多次建议投资人丢掉猪周期这一过时投资逻辑。新投资逻辑是,猪饲料企业商业模式正急速转向综合服务平台商,大北农平台2012年已率先成型,13年开始加速扩张,未来2-3年市场份额有望快速提升。新商业模式中,综合服务平台会帮助合作伙伴提升经营效率,取得相对体系外养殖户的综合成本优势,这才是生猪养殖和猪饲料产业革命的最根本驱动力。此商业模式中,猪价维持在全市场成本线附近最有利于推动产业变革,成本高于平均的低效率体系外养殖户及其饲料合作商会被挤出市场,或者选择加入服务平台,而成本低于平均的高效率合作伙伴则能扩产。平台对养殖户粘性很强,猪价下降对盈利负面影响也远小于传统饲料厂。我们再次呼吁投资人注意,新时代要用新眼光看这个产业,简单炒猪价很可能被1H14报表证伪。
维持14年EPS增71%至0.82元预测,调整正是建仓良机
猪价下跌本就在我们预期之中,故维持对大北农13-15年EPS同比增19%、71%和73%的预测,预计全面摊薄后EPS为0.49、0.82和1.4元。以1月20日收盘价13.60元计算,动态PE为28、17和10倍。我们估计,随着公司1H14营收、净利高增长兑现,可能推动市场就新的投资逻辑达到共识,并带动股价上涨。猪价下降导致近期股价大幅下跌,正提供了建仓良机,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
爆发严重生猪疫病;2014年公司费用投入力度超预期。
登海种业:主导品种畅销,业绩高速增长有保障
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：欧阳婧,陈振志 日期：2013-11-26
公司是玉米种业领军企业,有望胜出为行业垄断寡头。2012 年公司销售额位居国内种业第4 位,净利润位居国内种业第1 位。当前国内种业市场空间巨大而高度分散,2014 年两杂种子有望形成新一轮大挤压,预计种子行业洗牌在即,有望为公司进行行业整合带来良机。
母公司13/14 销售季进入高速增长期,登海605 销量预计增长30-40%。登海606 去年大田整体表现出色,在众多上市品种中综合实力突出。随着推广已久的郑单958 和浚单20 逐渐步入衰退期,形势有利于登海605 推广,未来最大推广面积有望达到1200-1400 万亩。
先玉335 推广未触及瓶颈,销量预计仍将平稳增长。子公司登海先锋的先玉335 尽管在黄淮海部分地区抗性削弱,但瑕不掩瑜不影响推广,新的里程碑式品种的缺失令先玉335 的市场地位短期内难以被撼动。
良玉系列积极开拓北方市场,13/14 销售季推广面积预计增长30%。去年以来东北市场出现两极分化趋势,同质化品种库存积压严重;以良玉系列为代表的异质化品种销售旺盛。作为先玉335 区域内最强劲的对手,子公司登海良玉的良玉系列今年大田表现不错,预计新销售季将有不俗表现。
优秀储备品种三年内大量上市,业绩持续高速增长或有保障。预计未来3 年母公司储备品种或有14 个,子公司储备品种或有15 个,有望保障公司未来3 年的业绩增长需求。同时公司育种思路沿着早熟、耐密、高产、脱水快等方向发展,更加贴近于农民的实际需求,有更大概率涌现出新的大品种,有望进一步提升公司估值。
财务与估值
预计公司2013-2015 年每股收益为0.97、1.29、1.67 元,综合考虑公司行业龙头地位及未来大量潜在品种,参照2014 年调整后可比公司平均估值26倍,给予20%溢价,对应目标价40.2 元,首次给予公司“买入”评级。
风险提示
先玉335 销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期。
雏鹰农牧:出栏放量+谋求线上,2014年可期待
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-12-05
近日我们走访了公司。由于养殖户的补栏积极性不高,14年生猪养殖行业的盈利情况有望改善。同时,公司的猪舍将于年底前后改造完毕,明年生猪的出栏量有望大幅回升;而在品牌推广方面,公司将可能采取“线上推广+线下门店”相结合的模式,延伸产业链之心坚定不移。我们认为,行业基本面改善+公司生猪出栏放量+营销模式创新,公司14年的业绩表现值得期待,建议重点关注。
投资要点:
猪价:小周期有所好转,大周期尚需确认。
(1)14年生猪养殖利润同比将改善。过去一年,公司出栏的仔猪及种猪价格同比几乎都有所下滑,其中下半年以来这种下滑更为突出,显示养殖户的补栏积极性并不高。从这个角度来看,我们预计明年上半年生猪行业的供需关系同比改善,对应地,行业养殖利润将改善,预计不会重现13年上半年的整体行业性亏损。至于明年下半年的猪价走势,仍需关注1月份的育肥猪及仔猪价格;(2)大周期的价格反转尚需确认。目前,国内生猪的存栏仍在高位,猪价难有较大幅度的提升,因此猪价大周期的反转需出现存栏下降或者大量养殖户退出等情况才有望迎来,否则仍以季节性的波动为主。我们认为关键点在于养殖场资金链的维持,对应地,可关注猪场的亏损程度以及国家的金融政策支持力度(主要是贷款发放);
猪舍改造临近尾声,生猪出栏速度有望提速。猪舍改造是13年公司的重点工作,公司计划通过改造以提升猪舍的机械化程度、降低生猪的头均代养费,从而降低人工成本。由于猪舍改造要求空栏,所以今年公司的生猪出栏量同比增速大为收窄,预计在10%左右。公司计划在年底或明年年初完成相关改造,同时考虑到新舍使用及生猪的繁殖时间,我们预计明年4、5月开始公司的生猪出栏量有望开始大幅提速,全年生猪出栏量有望在250万头左右;
门店政策调整,取消保底利润、重大宗交易。经过一年多的经营,目前公司已开设门店约200家,其中经营时间满一年的位于郑州的约50家门店近半已实现盈利,而北京门店也将于近期开始运营。由于郑州门店的示范经营显示盈利进展良好(仅一年),公司已对旗下所有门店取消保底利润。此外,从客户结构来看,来自企业单位的大宗交易占比90%以上,因此公司也敦促旗下门店加大宗交易客户的开发并提供相关支援。我们认为,保底利润的取消有助于公司减轻负担,更好地将资金投放在品牌扩张上,而门店的扩张速度受影响的程度还有待观察。同时,“雏牧香”作为新品牌,从大宗交易到居民消费的推广路径也更为稳健;
进军线上业务,多渠道布局。目前国内的线上消费需求持续上升,并且涵盖了高中低端的产品消费,若策略得当,往往能实现销售快速扩张的奇效。
因此为了加快品牌的推广速度,公司当前亦计划谋求线上推广。尤其是上海市场,尽管门店销售中的生态肉消费推广效果不错,但扩张速度相对较慢,而上海具有较高的线上消费群体的基础,预计线上推广的成效更为显著。我们预计公司的线上线下结合的推广模式有望在明年上半年开始逐步推行;
消费品牌的建立是一个缓慢的过程,战略性亏损必需承担。延伸产业链,打造“雏牧香”消费品牌是公司的战略目标,未来的经营重心依旧围绕着生猪养殖、终端销售两点开展。尽管当前存在屠宰厂产能利用率不足、销售费用高等问题,但公司既有的发展思路仍将维持下去,战略性亏损难以避免。我们认为,郑州门店的经营情况较为理想,而公司近来取消保底利润、设定销售目标等策略调整也显示公司灵活应对,目前尚难定论公司的下游扩张是否过于激进,需持续关注公司的销售策略调整;
投资建议:由于短期利润可能并不为管理层关注的重点,因此现阶段投资公司的逻辑在于判断公司的扩张策略的可持续性、成功概率。
(1)模式成败尚难定论,但预计效果更为明显。取消保底利润将大为减轻公司的负担,但若进军线上,推广费用亦可能较高,但推广效果以及短期成效更容易体现。考虑到公司对门店扩张的灵活调整,我们预计风险可控;
(2)出栏量回升+进军线上刺激,14年可期待,股价表现可能出现4、5月份之后。1月以后进入猪肉的消费淡季,公司股价的表现可能相对平淡,但随着一季度盈利情况同比改善,加上出栏量回升以及进军线上的刺激,公司股价有望迎来上涨机会,一季度可为布局时机;
(3)维持“推荐”评级。预计13-15年归属母公司净利润为141/271/676百万元,折算EPS为0.13/0.30/0.78元(85/33/13倍PE)。看好公司的圈地布局的先发优势以及延伸产业链带来的成长空间,维持目标价13.50元。此外若公司的门店业务或者线上推广的拓展顺利,公司的估值水平仍能进一步提高,建议重点关注。
风险提示:猪价回升、门店拓展不及预期;天气及疫病因素;销售费用超预期。