氨纶板块8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　华峰氨纶:氨纶供需缺口在2014年将集中体现
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曹小飞,张瑞 日期：2013-12-31

　　国内氨纶龙头企业。华峰氨纶专注于氨纶的研发、生产、销售,目前公司拥有5.7万吨/年氨纶产能,是国内产能最大的内资氨纶企业;公司产品结构中,氨纶40D约占40%以上,20D和30D合计约占40%左右;2012年公司实物产量约为4.4万吨,国内市占率约在13%左右。

　　氨纶景气度将持续至2015年。氨纶40D价格2013年以来涨幅约为12%,目前价格虽有小幅回调,但我们认为氨纶景气向上的基础没变,行业景气度将持续至2015年,供需缺口将在2014年集中体现。主要基于:(1)2013-2014国内氨纶产能增速分别约为2.63%、3.80%,而2012-2014氨纶复合需求增速预计在20%以上,产能增速远低于需求增速;(2)氨纶市场体量小,在供不应求情况下,价格弹性极大,氨纶价格还有较大幅度的上升空间。

　　氨纶上游PTMEG产能集中投放,成本无压力。氨纶成本结构中,PTMEG约占56%,2013年国内新增PTMEG产能约24万吨,增幅80%,2014年新增28万吨,2014年末PTMEG产能将是2012年底的约2.8倍,在供给压力下,预计PEMEG价格将承压,氨纶企业受益。

　　环己酮项目有望成为公司新的增长点。公司目前在辽宁辽阳建有23万吨/年苯深加工项目,其中一期工程12万吨/年环己酮项目预计2014下半年投产,公司环己酮主要供应南京帝斯曼,公司收取固定加工费,根据公司规划,项目建成后,一期环己酮项目每年可为公司贡献6000万元的税前利润。

　　维持公司“买入”评级。我们预计华峰氨纶2013-2015EPS分别为0.42、0.80、1.06元,当前股价对应2013-2015动态PE分别为21、11、8倍,我们继续看好氨纶行业景气度,维持华峰氨纶“买入”评级,6个月目标价12元,对应2014年15倍动态PE。

　　风险提示。原材料价格波动风险、下游需求不景气风险、行业竞争加剧风险。

　　泰和新材:氨纶景气向上,芳纶有望好转
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡,周惠敏 日期：2014-01-23

　　公司目前拥有氨纶、芳纶两种产品,其中氨纶产能3.4万吨,芳纶产能共8000吨,7000吨间位芳纶,1000吨对位芳纶。

　　投资要点:

　　氨纶景气周期可持续至2015年。我们预计2014年随着下游纺织服装企业出口复苏、国内品牌服饰去库存的逐渐完成以及氨纶应用面的增加,氨纶需求增速仍能保持15%左右;2014年上半年几乎无新增产能,14-15年全年产能增速约为5.8%、5.5%;本次氨纶景气周期伴随流动性偏紧的宏观环境,行业扩产速度很可能低于预期,氨纶价格在供需偏紧的情况下将持续上涨。

　　14年间位芳纶价格企稳,有望恢复销量。间位芳纶经过一年的价格下滑净利率约10%左右。目前看国内其他企业亏损严重,价格已经见底;同时,我们预计公司间位芳纶销量14年将有所增长,主要原因是:(1)14年随着价格企稳,之前被压制的需求逐渐释放;(2)价格处于低位有利于产品的推广;(3)在防护领域的应用将会有较好进展;

　　14年对位芳纶即将开始盈利。目前公司对位芳纶尚未未达到盈亏平衡点。预计2014年对位芳纶可逐渐开始盈利,为公司业绩贡献弹性,主要原因是:(1)公司14年将调整产品结构,高端产品的占比将有所提升;(2)目前工艺的问题已经基本解决,生产效率改善,成本同比去年将有所下降;(3)随着针对室外光缆和防护服等高强度、高模量的产品推出,产品推广效果逐渐显现,带动开工率的提升同时降低成本; 投资建议:公司2013-2015年的EPS分别为0.19 、0.51 、0.67元,对应PE分别为37.00、13.82、10.64,未来6-12个月的目标价为10元,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业产能扩张速度超出市场预期;经济增速放缓带来的需求低于预期。

　　新乡化纤:目前化纤的标配标的,预计成本端未来将保持稳定
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2013-12-17

　　调研目的:了解目前粘胶行业基本情况,确定目前时点下能否推介粘胶行业。

　　判断溶解浆反倾销对粘胶行业癿影响程度。

　　调研结论:公司目前产能情况:粘胶长丝产能6 万吨/年,氨纶产能2 万吨/年。今年公司淘汰了粘胶短丝第一车间2 万吨/年癿产能后,目前粘胶短纤癿产能是13 万吨/年。

　　公司具有粘胶和氨纶的产能,考虑景气周期、弹性和品种,应为化纤的标配标的。公司兼有粘胶长丝、短丝和氨纶癿产能,产品差别化程度较好,但由于股本较高(8.29亿股),业绩弹性(每股对应癿产能)并非行业癿佼佼者。丌过考虑到目前氨纶癿高景气周期,未来两年粘胶新产能释放程度有所减缓,粘胶行业盈利能力可能存在改善癿空间,我们认为公司股票应该属于化纤癿标配标癿。

　　溶解浆的反倾销初裁结果不利于国内粘胶企业,子公司项目将保证成本端在未来稳定。11 月初,商务部对溶解浆反倾销做出初裁,直接推高国内溶解浆癿价格,虽然后续粘胶价格也跟进提价,但是随着下游市场需求癿低迷,粘胶价格先于溶解浆价格出现下跌。我们认为成本推动粘胶价格上涨癿逻辑缺乏严密性,首要考虑癿因素还是需求。全资子公司新疆白鹭纤维有限公司癿10 万吨棉浆粕预计将会在未来保证公司成本端癿稳定。

　　新乡白鹭生物药业有限公司业绩仍有不确定性。今年上半年该公司净利润为-298 万元,预计今年该子公司业绩仌有丌确定性。

　　暂不给予投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.05 元、0.19 元、0.22 元,暂丌给予投资评级。

　　风险提示。粘胶行业持续低迷癿风险。

　　友利控股:氨纶弹性大,地产预收已达17亿
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超,余嫄嫄,凌学良 日期：2013-01-31

　　投资建议:

　　预计2012-2014年公司EPS分别为0.10元、0.68元和0.75元,当前股价对应的PE为67.0倍、10.1倍和9.1倍,由于氨纶价格具备反弹潜力,地产项目结算带来短期业绩预期,给予“推荐”评级。

　　要点:

　　业绩大幅提升:公司发布业绩预告,预计2012年归属于上市公司股东的净利润3,900万至4,800万,同比增长270.72%-356.27%,折合EPS0.095元至0.117元。如果2013年1季度地产项目结算50%,不考虑氨纶业务,则我们预计一季度EPS在0.31元左右。

　　地产业务部分结算是业绩暴增的原因:公司全资子公司成都蜀都银泰置业有限责任公司开发的“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目销售情况良好,按照售房合同规定,该项目商品房2012年12月27日起交房。所交付房屋对应的收益计入当期损益,约盈利7,800万元至9,500万元,是今年业绩同比大幅增长的原因。

　　交房结算保证2013年业绩:据公司2012年中报披露,“蜀都中心”城市综合体D7地块开发项目预售额累计已达16.1亿元(三季报预收款已超过17亿元)。简单按照地产项目平均15%-20%净利率计算,仅该17亿预收款就将带来2.55亿至3.4亿净利润,折合EPS0.62元至0.83元。此外D7地块项目销售平稳,预计D3地块以及后续工程也将逐步铺开。保证后续公司业绩增长。

　　氨纶业务若复苏弹性较大:公司原主业为3万吨氨纶与氨纶包覆纱,国内产能过剩使得氨纶持续低迷,也是公司近年亏损的主要原因(2012年预计氨纶业务仍亏损3,800万至4,500万)。目前氨纶处于景气周期底部,一旦复苏,公司弹性很大,我们测算,氨纶价格每上涨3,000元/吨,公司EPS增厚0.14元。而包覆纱业务始终具有较充足的订单,主要用于女士内衣,内裤,长筒袜等领域,产能由之前的1,000吨扩张至1,800吨,盈利能力较高。

　　风险提示:氨纶持续低迷,交房进度晚于预期,地产项目结算进度低于预期。

　　鼎龙股份:业绩略低于预期但无碍未来高成长
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2014-01-28

　　投资要点:

　　鼎龙股份发布13年业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润为7276-7909万元,同比增长15%-25%,业绩略低于预期。

　　报告摘要:

　　碳粉已经放量,电荷调节剂下半年下滑以及13年费用阶段性提升影响业绩。我们在12年初公司股价最底部全市场唯一推荐,过去两年年均复合收益率50%,短期表现虽不抢眼,但却是长跑冠军。公司13年业绩低于我们此前预测,总体原因:(1)新材料公司在初始放量是存在不确定性的,公司彩色碳粉13年为首年放量,低于我们此前400-500吨的预测值,但公司在13年底彩色碳粉月产销量到40吨的水平已实属不易。(2)13年碳粉开拓市场、收购兼并、股权激励等费用增加较多:增发与股权激励费用、项目投资的成本增加使得整体费用率上行,预计14年费用率会下行。(3)电荷调节剂CCA下滑对业绩带来较大影响,集中在3-4季度,主要是量的下滑(下游大客户退出的短期影响,还有日元贬值因素),但价格并未下跌,且公司1月份已开始对CCA市场进行维护和拓展,14年有望回升。

　　14年确定性高增长,新产品拓展或超预期。(1)碳粉在考虑国内市场和谨慎考虑国外市场,暂不考虑复印机领域和新客户情况下,我们预计碳粉14年将实现翻倍增长。(2)鼎龙收购名图和科力莱,未来两家对鼎龙碳粉的采购,将带来成本的下降、产品质量的提高,两家公司业绩很可能超预期,其中名图14年业绩承诺4800万元。(3)新产品的拓展从来没有停止,载体、光电材料等都将成为14年的超预期点。

　　公司高盈利能力、高壁垒和高成长性是给予高估值的核心,建议买入。

　　我们调整盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.26、0.63和1.03元。

　　公司CCA和碳粉等产品、以及未来潜在的产品均为技术壁垒极高、市场空间大的电子化学产品,14年将进入业绩爆发增长阶段,未来两年业绩增长3倍,我们给予14年50倍PE,高盈利、高壁垒和高成长性是公司高估值的核心原因,维持“买入”评级和原有目标价。

　　山西三维:BDO盈利尚可,PVA及财务费用拖累业绩
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高峥，高兵 日期：2012-04-25

　　2011年经营情况:

　　山西三维2011年业绩公布,全年实现营业收入54.4亿元,同比增长达95.3%;实现营业利润1221万元,归属于上市公司股东的净利润3212万元,同比降低4%;合每股收益0.068元。但扣除非经常损益后的净利润仅为2183万元,同比降低43%。公司2011年不分配不转增。

　　公司同时公布了2012年一季度业绩,实现营业收入15.98亿元,同比增47%;实现净利润937万元,同比下降37%。

　　正面:

　　2011年收入大幅增长:公司主营的PVA及BDO产品2011年量价同比均有所提升,此外化工产品贸易收入亦大幅增长,因此2011年销售收入几乎较2010年翻番。

　　BDO系列产品11年景气度回升,12年价格反弹:公司BDO系列产品(包括BDO及下游的THF、PTMEG和GBL)2011年量价齐升,毛利率增加4个点至27%,盈利能力可观。11年三季度以来BDO价格随经济环境恶化而有所下跌,但12年以来随着供应面巴斯夫检修、国外丁二烯法成本过高停车等因素提振,价格已较去年底回升约20%;受此带动公司一季度环比扭亏,实现微利。

　　负面:

　　PVA产品盈利持续低迷:公司PVA产品下游需求低迷,2011年毛利率仅为-6%,拖累公司盈利。

　　财务费用侵蚀利润:公司11年资本开支较大,导致借款增加较多,加上利率上行,导致财务费用增加近一倍,大幅侵蚀利润。

　　估值与建议:

　　我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.18元和0.22元。

　　目前股价对应2012-2013年PE分别为46x和38x,维持“中性”评级。

　　烟台万华:二季度mdi高位运行,业绩再超预期
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：凌学良,杨超,余嫄嫄 日期：2013-07-30

　　我们上调公司2013年和2014年EPS 至1.44元和1.75元,当前股价对应PE为10.5倍和8.7倍,估值优势明显,公司异氰酸酯业务龙头地位稳固,业绩连续三个季度超越市场预期,在需求稳步增长的拉动下,新增产能消化不成问题,业绩释放动力依然充足;烟台工业园丙烯酸/聚氨酯一体化项目投产后,有望启动新一轮的增长期,打破估值瓶颈,维持强烈推荐评级。

　　浙江龙盛:一体化程度高,环保趋严受益标的
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2013-11-28

　　公司一体化程度高,硫酸阶梯利用,经富集后通过氨中和进入MVR系统,大幅减少废水和固废。中间体环节,公司的优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产的一体化,三者均需要使用硫酸提供酸性环境,且是递减的,硫酸可以阶梯使用。染料环节,每吨染料滤饼洗涤时产生50-100 吨2-3%的稀硫酸废液,公司具备将低浓度酸富集到高浓度的能力,富集后经过氨中和进入到MVR 系统,得到硫酸铵产品的同时将蒸馏水循环利用。而不具备富集能力和MVR 系统的其他企业污水处理能力差,部分企业使用石灰进行中和,对比之下,公司减少了70%的废水和90%的固废。由于废水中化学物成分复杂,公司此套处理装置研发花费了3 年时间,其他企业短期内难以复制。

　　产业链一体化的另外一个优势就是废物综合利用,经济且环保。公司新增1 万吨H 酸产能将联产1.2 万吨萘系异构体,萘系异构体可以用于生产减水剂和分散剂。无配套实力企业只能将联产物随废水排放,污染环境,公司配套新增10 万吨减水剂,对联产物的废物利用不但经济而且环保。

　　高含盐量下的耦合反应体系是公司环保实力的核心之一。每吨废水处理需要耗电45 度,每吨染料滤饼对应产生50-100 吨硫酸含量为2-3%的废水,直接进行处理难度大。公司通过套用在高含盐量下的耦合反应体系将硫酸浓度富集到13-15%后进行氨中和,进入MVR 系统。

　　高含盐量下的耦合体系是处理过程的核心,直接降低了处理废水量。

　　持续看好浙江龙盛,建议买入。我们预计公司13-15 年EPS 为0.94、2.02 和2.41 元,不考虑出售PE 项目股权,14 年现金流50 亿元以上,极其充裕。公司合理市值300 亿元,建议买入,目标价20 元。