传媒板块11只概念股价值解析
个股点评：
歌华有线:歌华有线与四达时代签署合作协议
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：冯雪 日期：2014-01-21
歌华有线(600037.CH/人民币7.15,持有)1月20日与四达时代通讯网络技术有限公司(简称“四达时公司”)签署战略合作协议。合作内容包括:1)云游戏——为高清交互数字电视用户提供高质量的大型游戏产品;2)IDC机房建设;3)技术研发合作:依托国家新闻出版广电总局批准建立的NGB融合业务平台实验室;4)资本层面的合作。
四达时代是国内知名广电系技术支持商,同时在非洲地区(海外)通过星地结合的网络体系致力于成为最有影响力的数字电视运营商。目前在20个非洲国家成立公司,拥有牌照和频点,在泛非地区覆盖5.3亿民众。
歌华有线网络建设大框架基本完成,截至2013年中期高清交互用户333.8万户,65%以上的转换率,集中了对外合作、(尤其在新媒体领域的)新业务拓展两方面的“一网两平台”战略有序推进。与四达时代的合作一方面是产业链延伸,后者在广电领域的业务承接能力、资质和经验可靠,另一方面通过四达时代对接海外几百万用户。此外,对资本层面合作的提及为后续发展留下空间。云端概念下的游戏产品将成为视频端的重要内容构成,IDC机房建设是有线运营商去管道化的重要步骤。我们期待公司在平台运营方面从管道传输成长为真正的运营商,等待折旧摊销高峰过去。
华数传媒:依托有线业务支撑,加速布局互联网电视
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2013-09-16
公司战略清晰,依托传统现金奶牛业务,加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰,在省网整合的基础上,依托整个集团2000万有线用户规模,撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时,加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。
围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争,公司优势:(1)有线、宽带运营资质;包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势;(2)内容储备优势和视频服务运营经验丰富。(3)依托目前华数集团2000万的潜在用户规模,进一步推动华数电视运营平台,挖掘用户价值。
以开放式的合作,加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售,拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始,目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合,通过聚划算推广“华数彩虹”盒子,有望在机顶盒上实现快速放量。
依托有线省网整合后2000万的用户规模,公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”,在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成,华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区,集团2000万的用户有望向互动电视用户转化,提升整体有线用户Arpu值。
投资策略:长期来看,在三网融合和多屏融合的趋势下,作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商,华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看,华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合,依托淘宝系统强大的渠道能力,华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元,对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE,目标价28.1-29.8,给予“增持”评级。
上海新梅:股权转让投资收益推动业绩增长
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张会芹 日期：2011-08-17
本期经营数据:公司截至报告期末实现营业收入9322.64万元,较2010年同期增长351.85%,实现归属母公司净利润5960.6万元,是上年同期数据的967.64倍,基本每股收益为0.24元。公司报告期业绩大增,一方面由于所转让的上海新兰房地产开发有限公司的股权投资收益得以确认,另一方面由于公司的新梅共和城东块3-5号商铺预收楼款得以结转。
基本面概述:公司是上海城区开发企业,业务范围包括房地产开发及商业物业出租。公司为小型房地产开发企业,资金实力有限,目前公司的关注点以二、三线城市的商业住宅开发为主。
项目储备有限:公司开发的项目主要为上海新梅共和城一期东块和江阴新梅豪布斯卡项目。其中,江阴新梅豪布斯卡项目总规划建筑面积为6.77万平方米,物业形态包括住宅、办公和商业。公司上半年的收入来源主要依靠新梅大厦的租金收入和新梅共和城尾盘销售。江阴新梅豪布斯卡项目预计在2011年下半年实现预售,2012年开始为公司贡献业绩。
未来看点:公司2010年12月以总价6.15亿元竞得江阴“澄地2010-C-89”地块,该地块面积5.52万平米,用途为商住用地,公司和杉杉控股共同出资设立江阴新兰房地产开发有限公司合作开发江阴新梅项目,公司出资比例为55%。江阴项目补充了公司目前有限的储备资源,缓解了业绩压力,增强了未来的业绩预期,将成为2012年、2013年公司主要的业绩来源。另外,公司成功退出动迁难度大且沉淀大量资金的新梅太古城项目,向中粮置业转让所持有的新兰房地产开发公司19.975%的股权,股权转让价格为3.41亿元,目前所涉产权已全部过户,公司获得6556.67万元的投资收益,并于2011年6月完成工商变更手续。公司通过此次股权转让,从新梅太古城项目中“脱身”腾出资金。
盈利预测与评级:我们预测2011、2012年公司EPS分别为0.25元和0.14元,以8月15日收盘价7.42元计算的PE分别为30倍和53倍。公司后续储备项目有限,加上市盈率较高,因此维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:房地产调控政策影响公司经营业绩的风险。
北巴传媒2012年度报告点评:广告收入下滑,驾校业务是亮点
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈财茂 日期：2013-03-20
业绩下滑,仍好于预期
北巴传媒2012年实现营业收入29.5亿元,同比增长21.8%,归属母公司净利润1.64亿元,同比下降7.2%,EPS为0.41元,超出我们之前预计的EPS为0.36元预期,主要原因是汽车服务业务定位“高端车”市场,受“限购令”影响较小,收入同比增长29.5%。公司同时公布了2012年度利润分配预案,每10股派2.6元(含税),股息率达3.5%。
广告收入下滑,驾校业务是亮点
广告收入下滑。2012年广告媒体业务收入5.1亿元,同比下降4.8%,毛利率也降低0.3个百分点至78.5%,主要原因2012年广告市场景气度不高,并且在新媒体冲击下,广告主对户外广告认可度下降,行业相对低迷。驾校业务是亮点。受北京汽车“限购令”影响,每个家庭“考驾照、参加摇号”的成员数都大幅增加,公司2012年驾校也业绩爆发式增长,净利润5865万元,同比增长153.5%。
业绩迎来释放期
公司2013年确立了“改进管理保创佳绩,实现融资寻求发展”的工作目标,今年有望在资本市场再融资,“跨媒体、跨区域”发展战略有望落实,从而助推业务增长。同时,汽车服务业定位“高端车”市场,符合北京地区购买一手车心理需求,2013年有望继续快速增长,保障业绩增长。
维持“中性”评级
预计公司2013-15年EPS为0.45/0.48/0.50元,对应PE为17/16/15倍,维持“中性”评级。
东方明珠:扩张步伐从未停止
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2014-02-07
事件:
2014年1月24日公告:投资2484万美元获20.01%宏伍股权,宏伍仍为九城旗下子公司(2013年10月22日公告拟投资宏伍)。
投资要点:
核心观点:投资宏伍表明公司向游戏产业的扩张步伐并未因“大小文广”整合预期而停滞,市场疑虑打消,建议继续增持,基于实际控制人文广集团的整合及公司的外延扩张的确定性不断增强,上调2014-15业绩预测并同时将目标价从12元上调至15元(对应14年动态估值30倍),空间50%。由于公司出售松江学生公寓收回款18亿元延期至14年确认收入,且基于对2014-15年公司主业的乐观预期,我们对盈利预测进行调整,即预测2013-15年EPS分别为0.22元(下调0.13元)、0.50元(上调0.10元)、0.60元(上调0.14元)。
推荐逻辑:1、上海国企改革大幕已经拉开,拥有大量优质资产的“大小文广”整合值得期待,公司作为文广旗下的重要上市公司平台将从中受益;2、公司向游戏产业扩张步伐并未因“大小文广”整合而停滞,我们判断14年将是公司的“游戏并购年”;3、我们判断,公司在地产、金融领域的投资会逐步退出,未来两年的货币现金将达100亿元左右规模,是公司外延扩张战略的有力保障。
催化剂:“大小文广”整体推进、外延并购取得突破性进展
风险提示:上海国企改革推进速度低于预期.
中南传媒:业绩符合预期,14年业绩增长提速、外延发展可期
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：许娟,孔晓明 日期：2014-02-13
事件:公司披露2013年度业绩快报,营收为80.34亿元,净利润为11.05亿元,同比增速分别为15.92%和17.55%,EPS为0.62元,符合预期。
教材教辅业务稳步增长,14年有望提速:预计公司13年教材教辅业务增速为15%左右,但由于毛利率较高的教辅产品比例提升,因此净利润增速应略高于收入增速。随着教辅业务省外拓展,预计14年之后该业务将保持20%左右增速。
新业务进展加快:数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速,预计13年数字教育产品增速超过50%。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,同时,受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿,公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。
积极拓展电视、户外广告业务:虽然纸媒广告受到冲击,但公司近期拓展了电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2号线地铁项目)以增添广告类型。根据公司公告,教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,预计14、15年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。
预计14年业绩增速为40%,其中主营业务增速为16%左右:预计14年,公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长,加之拓展了电视和户外广告门类,预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计,于14年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右,显著增厚14年业绩预期,合计预计14年公司业绩增速为40%左右。
内生+外延经营模式可期:公司提出将“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”,预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后,公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。
投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰。预计14年内生增速将有显著提速,2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.06元,对应PE为20.9X、14.6X和12.0X。给予主营业务18-20X估值,给予财务公司利润贡献部分8-10X估值,则合理目标价为14.8-16.5元,维持买入评级。
风险点:新业务进展慢于预期
皖新传媒:或将受益国企改革,估值有望向龙头靠拢
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,林琳,汤志彦 日期：2013-12-31
投资建议:首次覆盖给予增持评级。公司基本面增长稳定,并已对动漫影视等成长性高的新业务布局,预测2013-15 年EPS 分别为0.64元、0.75 元和0.83 元;目前公司估值低于出版类公司的平均估值水平,预期即将展开的安徽省新一轮国企改革将有望在激励机制实施等方面效仿上海,给予支持态度,作为安徽省重要文化企业,公司则有望成为出版类上市公司中推行激励机制的先行企业,管理层与核心员工的积极性的提高,利于现有业务发展,尤其是新业务的拓展,企业业绩有望获得新增长,建议按照出版板块内领先公司估值水平,给予23 倍市盈率估值,目标价14.7 元。
关键假设:新一轮安徽省内国企改革在企业激励机制等方面给予肯定,提供更多资源;新业务持续布局并带动增长。
公司在出版类上市公司中价值被低估,预期未来现有的发行业务仍将稳健增长,且将对高成长的新业务持续布局,逐渐改变业务结构。按照新一轮的国企改革进程看,安徽省有望成为继上海之后即将先行开展国企改革的省份,公司作为安徽省重要文化企业拥有省内重要的发行资源,和率先展开的治理结构调整的上市平台,如可推进激励机制改革,或在安徽省内国企改革中获得支持,公司有望在出版类公司中脱颖而出。
催化剂:安徽省国企改革方案明确国有控股上市公司可以实施激励机制,公司在其范畴之内;公司对成长性高的新业务布局。
核心风险:新业务拓展是否达到预期。
湖北广电:资产注入进度超预期,省内整合加速
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：肖乐乐 日期：2013-07-16
事件描述
公司发布重组后的新一次资产注入方案,同时恢复交易。此次注入资产为楚天视讯的有线电视网络资产及负债以及武汉广电投资、荆州视信、十堰广电100%的股权,操作方案为定向增发置换股权,对注入资产的评估价值为23.82亿元,拟以董事会第五次会议决议公告日前20个交易日的均价11.08元/股的价格定向发行2.15亿股;同时拟以不低于定价基准日前20个交易日均价的90%——9.97元/股的价格进行配套融资,预计募集资金79,412.97万元,发行不超过7,965.19万股。
事件评论
此次资产注入的质量和进度超过之前对方案的预期。此次除却注入了楚天视讯(涵盖湖北省内23个市县用户)、武汉广电投资(涵盖武汉6个远城区用户)外,还注入了荆州视信和十堰广电,使得上市公司覆盖的用户达到821万,其中数字电视付费用户达640万户,分别占到了全省的77.8%和77.7%,覆盖的市州城市网络已达13个,意味着省内大部分有线资产已经整合完成。
收购价格基本合理。价值评估方面,资产质量较好、用户arpu弹性较大的武汉广电投资采用的是收益法评估(签署了《盈利预测补偿协议》),其余三家标的采用资产基础法评估,综合增值率在77.62%,对应每用户价格839元,考虑到此次注入用户主要为数字付费用户质量较高,价格基本合理。
根据承诺,预计省内剩余有线用户的注入会在2014年底前完成。目前湖北全省有1055万有线电视用户,其中数字电视用户824万用户;此次注入完成后约还有42家地方广电局(公司)的230万用户等待注入。根据此前公司的承诺,预计这部分资产在2014年底之前会注入;如果未能注入,从2015年开始也将托管于上市公司经营。
业绩影响及投资建议:根据备考盈利预测,此次注入资产2013-2014年的净利润分别为1.04、1.42亿元,对应收购价格23.8亿元的PE分别为23倍、17倍,对业绩的增厚不太明显,但考虑到省内用户整合后的协同效应、双向改造带动的arpu值提升空间等积极因素,维持对公司“推荐”评级。
电广传媒:定向增发顺利完成,展望业绩再上新台阶
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈财茂,刘明 日期：2013-12-25
看好公司业绩再上新台阶,调高评级至“推荐”
预计公司2013-15 年EPS 预测分别为0.44/0.57/0.68 元(考虑此次新增股本摊薄后),对应PE 分别为35/27/23 倍。预计增发完成后,公司从2014 年进入业绩释放期,创业投资和艺术品投资将是驱动业绩增长的核心动力,财务费用减少也显著提升净利润。我们认为,考虑到明年业绩高增长,估值并不高,大股东资产注入可能兑现,存在催化剂,因此调高评级至“推荐”。
百视通:国际化的家庭娱乐平台运营商
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞 日期：2014-01-29
估值与投资建议.
公司12年每股收益为0.46元,预计13年为0.64元,以当前收盘价41.97元计算,静态、动态市盈率分别为91.24倍和65.58倍。考虑到传媒行业13年市盈率中值40.24倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。公司是上海新媒体行业龙头企业,随着公司股权激励的顺利实施,以及集团内资产整合的预期,公司未来的业绩有望保持快速增长。我们给予公司合理估值区间为38.40-41.60元,相当于13年PE60-65倍。综合考虑绝对估值和相对估值,我们维持公司“谨慎增持”评级。
有望成为集团内新媒体整合平台..
集团内资产主要包括动漫产业、财经资讯、电影制作等,按并购概率排序的话,目前比较适合参与整合的资产有:炫动传播、第一财经、上影集团等。按照13年新华传媒出售炫动传播5.5%股权时的交易价格来看,炫动传播整体估值在25亿元。而第一财经和上影集团体量都远大于炫动传播,不排除未来单独上市可能。上影集团2011年主营收入20亿元,净利润1.94亿元,按照当前传媒电影上市公司估值,整体约120亿元。我们认为集团内具体整合的对象仍存在很大的不确定性。
集团外同样具有机会.
公司先后与微软及迪士尼成立合资公司。通过与微软的合作,公司有望打造新一代家庭游戏娱乐产品和家庭娱乐服务中心,推进公司在游戏产业领域的布局。公司与迪士尼将共同开展迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。有了微软、迪士尼这样的合作伙伴,在国际化方面,百视通将具有更广阔的发展空间。
主要风险:IPTV用户规模增长未达预期;资产整合进度低于市场预期;家庭娱乐平台发展低于预期的风险。
同洲电子:助力广电创新,谋求自身转型
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红,陈筱 日期：2013-12-30
事件:非公开募集7.93亿元,用于DVB+OTT项目。12月27日,同洲电子发布公告称,公司拟非公开发行6300万股,用于“辽宁省DVB+OTT项目”,发行价格不低于12.45元/股,募集不超过7.93亿元。其中实际控人袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%。
点评:广电剧变下谋求新出路。2013年电信运营商加大了IPTV的推广力度,各类互联网公司也推出众多OTT产品,不论是在价格与体验上都较有线数字电视显示出致命的威胁。预计2013年年底OTT激活用户超过1000万,2014年机顶盒出货量超过2500万,将进一步对广电运营商构成较大的威胁。公司的“DVB+OTT电视互联网项目”,可满足北方广电运营商在2015年前实现“数字电视信号”改造的同时,快速的实现低成本切入“双向互动服务”。在双向网络改造期间,利用数字信号的高清优势,提前进入“互动业务”增值增收阶段。让已完成数字电视信号高清广播,但未进行网络双向改造的广电运营商,在双向网络改造的较长周期(2-3年)内,直接切入DVB+OTT电视互联网模式实现互动,启动“互动业务”以稳定老用户、增加新用户。对于公司来说,项目的推广可促进公司在统一平台标准的前提下,避免以往在多个地区的广电网络重复长周期高度定制化的双向互动业务开发及对接,节约研发成本,并由各增值业务及"摸摸看"触控新技术带动客户体验,从而带动公司PAD、智能一体电视及手机等智能终端产品的销售。辽宁省目前拥有家庭用户1500万,有线电视用户950万,其中数字电视用户650万户,具备较好的规模效应与推广示范性。
实际控制人同步参与增发,增强项目保障。公司的实际控制人袁明先生同步参与增发,其中公司控股股东袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%(含35%)。在一定程度上反映了公司对于项目的信心。对于以规模效应为基础的DVB+OTT项目来说,用户规模的增长是我们持续关注的重点,2014年公司如可实现超过500万的DVB+OTT用户,则公司依然具备一定的投资价值。
我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.27元和0.74元,建议关注公司用户拓展进程。