13大医药行业并购重组相关概念股集锦
[编者按]马年春节刚过，医药产业的并购热潮“马上涌动”。继康恩贝、迪安诊断之后，又有三诺生物和山东药玻两家医药上市公司双双停牌筹划重大事项。医药产业的并购“大戏”是否由此拉开帷幕，颇值得期待。
此外，停牌近两个月之久的双龙股份也发布公告称，公司及其全资子公司万载双龙拟以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业100%的股份。康恩贝发布公告透露称，公司本次筹划的重大资产重组事项系收购国内某制药公司股权资产。稍早之前，A股的另一家医药行业上市公司南京医药则发布公告称，与联合博姿的战略投资获得商务部原则同意。
初步统计发现，2013年，医药上市公司并购节奏明显加快：其中包括华润三九收购山东临清华威药业；仁和药业收购东科麦迪森制药；上海莱士收购邦和药业；乐普医疗收购新帅克制药；沃森生物收购大安制药；独一味拟收购蓬溪等医院；新华医疗收购远跃药机90%股权等，并购案例超过20个。
山东药玻:业绩或处于蛰伏期,关注中长线价值
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：田加强,李淑花 日期：2013-11-04
山东药玻公布2013年三季报,今年1-9月份实现营业收入11.22亿元、同比增长4.76%,实现营业利润1.30亿元、同比增长2.04%,实现利润总额1.33亿元、同比增长2.96%,归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元、同比增长6.46%。
投资要点l Q3净利润同比增长6.15%。公司第三季度实现营业收入3.64亿元、同比增长1.38%,实现营业利润4431万元、同比下滑0.83%,实现归属于上市公司股东的净利润为3488万元、同比增长6.15%,整体业务的净利率水平在逐步上升,前三季度的净利率已经超过9%,为近两年内新高。
一类玻璃瓶和丁基胶塞贡献增长。分业务来看,增长主要来自于模制瓶和丁基胶塞,其中一类玻璃模制瓶的贡献继续上升,前三季度估算一类瓶销售6000余万元,棕色瓶受制于人民币的升值,收入规模有所下滑。
现金流继续转好。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元,明显超过净利润,一方面得益于公司通过提高回款奖励比例等来改革销售激励机制,另一方面反映出公司所处经营局面有明显转好,运转逐步趋于健康。
财务与估值l我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元,我们建议投资者关注公司中长线的投资价值,参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率,对应目标价11.2元,维持买入评级。
风险提示l抗生素行业景气度下降影响产品销售
三诺生物:产能瓶颈打开,业绩有望加速
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-01-24
看点:
上周五调研了三诺生物,公司2012年上市,生产血糖仪和血糖试条,目前我国糖尿病人超过1亿人,潜在病人1.48亿人,其中潜在病人有1/3会转化为糖尿病人,市场潜力巨大,三诺生物是国产血糖仪和血糖试条的领军人物,进口替代是个方向,我们看好公司未来发展空间。
国内血糖仪市场情况
根据2010年糖尿病协会的一个调查,外资品牌强生、罗氏和拜耳占据医院市场的95%,整个市场中外资与内资占比分别为55%和45%,医院市场和零售市场血糖仪占比1:1,在零售市场里三诺排名第一,20%多份额,三诺占整个市场的10%。在中国血糖仪推广最主要的是简单(操作复杂的话老年人记不住),性价比高,准确性高,国内厂商生产的血糖仪更具有优势,因此未来进口替代仍是一个方向。
国内血糖仪市场容量测算
目前美国糖尿病患者血糖仪渗透率高达90%,我国城市渗透率10%,农村5-10%,按照最新糖尿病患者1.14亿人计算,市场存量有1100万台仪器,公司觉得统计数据有误。按照公司的测算,血糖仪浪费情况严重,一人手中多台仪器很普遍,预计市场中目前存量市场有2000万台仪器。我国目前拥有1.48亿潜在糖尿病病人,三分之一转化为糖尿病病人,三分之一健康的,三分之一可以治疗控制。未来7000万会转化糖尿病,有健康意识的5000万人数,如果仪器投放数量到了5000万后,仪器投放会放缓,也就是2000-5000万的空间,行业未来保持20-30%增长还是可行的。
血糖仪行业会保持20-30%增长,强生和罗氏都会增长,公司在行业里也会受益,仪器上量增长,但是因为价格低,所以销售增长不是最快的。14年对医院市场开拓,量上会增加,市场本身增长,再加上抢别人的份额。14年试条价格不会很大调整,成本下降空间有限。
血糖试条市场情况
血糖仪与试条是配套使用的,不同仪器之间很难兼容,按照目前粗略测算仪器与试条比为1:100,国内市场每个糖尿病人有4-5台仪器,因为厂家促销普遍采用买试条送仪器的策略,导致仪器浪费严重。2013年上半年公司预测血糖仪与试条比降低到1:80或1:90,未来会加强仪器的精准投放,使得活跃度增加。
医院市场开拓情况
2013年医院市场开拓刚刚起步,公司仍以零售为主,因此医院收入和利润基本没有贡献,预计2014年会有一定贡献,目前考核指标打算定1000万元以上,利润暂时不做要求。争取2015-2016年医院市场能够成为增长点。目前医院主要推EA-11双功能仪,既可以测尿酸和血糖(也会在OTC销售),负责销售的人员有20-30人,采取经销商模式,经销商内部自己会分零售和医院团队,先从省会城市三甲医院介入,选择零售市场做的好的省市先开展。医院试条关键是稳定性和抗干扰性,有微小变化就会偏离,葡萄糖感应的电子出来后检测,过去公司试条不行,现在稳定性可以了,放7天都没问题。前期贡献大的是乡镇和二甲医院,外资没有主推的地方,现在也有收入贡献,只是没有单计入医院业务。
竞争对手情况
强生未来在国内会受到冲击,因为成本高,试条价格普遍在2元以上,若政府采购价格都是2块钱一条,强生就会放弃这部分市场,留下的空间将被内资企业占据。国内有20多个厂商,其中10多个为自有品牌,技术和产品差异较小,鱼跃加入是同盟关系而不是竞争关系,内资取代外资的情况下,同盟大于竞争。糖尿病市场很大,未来会有竞争,但是目前还是一起抢外资份额。
销售渠道
公司销售人员400多人,经销商有1000多个(基本都不是排他性的),4万个终端药店(占比10%)会维持一段时间,跑马圈地的时代过去了,靠开店不会带来量上很大的提高,江苏,浙江,上海这些城市投入再多也不行,因为这些区域是鱼跃和爱康的主要销售区域。鱼跃比公司先进入医院,销售能力强,公司现在重点是要提升单店销售量,品类增多,增加可选择的空间,同时外观也要好看,突出差异化、个性化的营销手段。
出口情况
公司产品主要出口到古巴和东南亚,2012年出口额为1000万美金(含税),贡献收入的10%多。出口订单会在2014年3-4月份公布,季度内有波动,主要是确认原则不同,目前采用的确认原则为:海外打钱到帐发货后,且货到并检验通过了才寄送确认书,确认书收到后才确认收入,时间较长。公司努力开发印度市场,大约3-4年前印度糖尿病市场和中国十年前一样,没有测血糖的意识,经过外资品牌的的这几年的培育,已经唤起了印度人民对糖尿病的重视,公司认为现在可以进入印度市场,并在印度成立了子公司,2013年就销售了几百台仪器,未来还将加大投入力度。
新产能投放情况
公司已经搬迁到高新区新大楼,原来的厂房属于租赁的,公司固定资产细分项下面的房地产固定资产为零,新大楼投入使用后,资产负债表会有变动。新厂区2013年10月8号启用,二楼生产仪器,三楼生产试条,四楼也将将试条生产车间,未来还会有3个生产楼,一个科研楼,一个客服管理,一个综合楼(食堂,多功能厅),以及员工公寓。目前新大楼三楼单班试条生产产能为5亿条,双班10亿条,再加上四楼产能达到20亿条了,未来3个楼满负荷就是60亿条试纸的生产能力。过去老厂区都加班,两班倒,现在加班次数减少。公司现在最大的考验是市场能力和销售能力,而不是产能,不希望库存太大。产能释放很快,只要有需求,从采购设备到生产3-6个月就可以完成。
电商销售渠道拓展
2014年1月20号手机血糖仪在京东销售,app,记载、共享、提醒、历史数据分析,预计有500万群体用户,未来实体店也会有,主要建在城市中心。公司也在研发糖尿病并发症的产品,目标定位于糖尿病专家,公司将围绕糖尿病领域来研发产品。糖护士公司投入120万,占5%的股权。不足之处就是网上价格较乱,如何维护价格是目前面临的难题,公司会采取差异化营销策略,网上销售的产品和店里卖的是有区别的。
盈利预测和投资建议
我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.2元、1.62元和2.15元,对应PE分别为53倍、39倍和29倍,公司基本面逐渐改善,但估值较高,给予推荐评级。
迪安诊断深度报告:开疆拓土,行业领军
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：杨扬 日期：2014-01-29
参比国外发展模式,诊断服务行业迎来扩容期。受到诸多利好政策和国情驱动:基层医改、人口老龄化、发展健康服务业,医疗机构逐步选择服务外包。国内独立医学实验室日趋成熟,将进入扩容时期。
分级连锁,稳健扩张,加快完成全国布局。每年并购或新建2-3家实验室,采用分级连锁降低新店成本,加速扭亏。在新进市场创造因地制宜的业务模式,占据市场。进军西南市场,基本完成全国布局。
“服务+产品”商业模式独具一格,契合行业需求。利用诊断产品的代理权优势,提供诊断服务的同时,向客户租售诊断产品和仪器,服务与产品共享营销渠道,降低营销成本。充分享有诊断服务行业目前的竞争优势--成本优势。
多领域拓展业务,把握行业发展命脉。加快研发中高端诊断项目,独享司法鉴定资质,合作开展高毛利特检项目,借力韩国SCL涉足高端体检。提升行业未来核心竞争力,带来无限的成长空间。
给予“推荐”评级。与国内主要竞争对手相比,迪安起步较晚,但抢先上市,战略布局快速稳健,综合实力领先,目前市场份额15-20%,有望逐年提升。预计2013-2015年EPS为0.72、1.00、1.22元。我们认为公司的市值增长空间巨大,给予“推荐”评级。
风险提示:(1)新建项目进展不达预期;(2)区域发展差异大,新建子公司经营状况有不确定性;(3)医疗服务行业潜在政策风险。
康恩贝:业绩符合预期,维持增持评级
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：赵媛,胡骥 日期：2013-10-31
投资收益致Q3净利润大幅增长,扣非业绩符合预期。 前三季度公司实现营业收入20.98亿,同比增长4.50%;归属于母公司净利润3.05亿,同比增长57.59%;扣非净利润1.81亿,增长11.41%,每股收益0.38元,基本符合预期。其中Q3单季收入增长2.53%,由于处置佐力药业获得投资收益7871万元,净利润大幅增长86.37%。现代植物药占比提高,带动毛利率提升1.46pp。渠道拓展和研发支出增加,使两项费用率小幅0.43pp。另外,借款增加使财务费用率上升0.51pp。由于购买商品接受劳务支付现金较上年同期有所下降(票据背书转让支付增加)及收到大额政府补助2900万元,经营现金流量增长48.02%。
主导品种入围多地基药目录,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理,销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。主导产品肠炎宁、天保宁、汉防己甲素和乙酰半胱氨酸、龙金通淋等品种销量均继续保持较快增长,其中,汉防己甲素继去年增长160%后上半年销售又实现翻番,预计全年单品种销售可过亿元,前列康初步销售出现恢复性增长态势。天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(比坦)等新入选基药目录,新的战略性品种麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,为培育做大相关品种创造了有利的条件。面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系,在依托华东优势区域基础上,加速覆盖华北、华南沿海以及华中区域。公司以麝香通心滴丸为依托,加快建设面向中高端医疗市场的创新类处方新药营销体系,采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。
并购品种放量可期,维持增持评级。依泰独家品种麝香通心滴丸,预计全年收入将超过5000万,初步实现盈亏平衡,2014年销售过亿。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。维持2013~2015年EPS预测0.45元、0.55元、0.65元,目前股价对应估值为28倍、23倍、20倍,维持增持评级。
风险提示:前列康营销调整低于预期;药价下调风险
双龙股份:业绩符合预期,绿色轮胎规范将出台
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军,贾鹏 日期：2014-01-21
业绩符合预期:公司实现营业收入1.64亿元,较上年同期增长3.07%,归属于母公司的净利润2716万元,较上年同期下降9.77%,每股收益为0.20元,符合我们的预期。公司的白炭黑销量为2.98万吨,同比增长17.6%,但是由于市场竞争激烈,以及江西万载子公司的产品处于低端系列,拉低了毛利率,综合毛利率为38.11%,下降了2.23个百分点。
江西子公司开始贡献业绩:超募资金项目江西万载3万吨白炭黑项目于2012年投产,2013年实现收入3655万元,净利润233万元。目前开工率仍然不高,江西万载生产的白炭黑主要处于低端系列,毛利率显著低于吉林工厂。但是具有靠近客户和靠近原料的优势,未来随着开工率的提升,盈利有望不断改善。
绿色轮胎规范将出台,公司下游客户确定:由中国橡胶工业协会组织制定的《绿色轮胎技术规范》完成征求意见稿,预计2014年一季度正式发布。中国将推行绿色轮胎标签(非强制性轮胎分级)制度,绿色轮胎的产业化大潮正在形成。公司与2013年参与四川橡胶增资扩股,四川橡胶在建新增年产700万条高性能绿色环保乘用半钢子午胎技改项目,四川橡胶承诺生产料(白炭黑)用量的80% 以上由公司供应。同时,年报披露绿色轮胎用白炭黑已经完成开发,下游客户正在试用阶段,看好公司在此领域的前景。
投资建议:我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为23.6%、27.3%、42.3%,每股收益分别为0.27、0.37和0.55元;受益于全球绿色轮胎的推广趋势,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为8.0元,相当于2014年30倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格上涨、市场开拓低于预期。
南京医药:困境已过,曙光初现
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：彭海柱 日期：2013-02-27
南京医药是国内领先的区域性医药商业龙头,医药商业经营规模连续多年位居国内前五。公司立足南京,并通过外延式收购布局全国,目前省外业务主要来源于安徽和福建。从2002年起,公司致力于打造以订单为导向、以药事服务为内容的集成化供应链。迄今,公司药事服务合作医院接近300家,其中包括江苏省人民医院、鼓楼医院等标杆性三甲医院。
经营效率改善趋势明确。2012年以来,经过公司管理层的不懈努力,管理效率有所提高。公司绩效考核指标从过去以销售收入、净利润为主转向以EVA、净利润为主,强调“付现费用率”和“人均劳效”两个指标,强化投资回报意识,推进和提升资产、资金的使用效率以及优化资源配置。2012年前三季度公司主业亏损幅度同比改善明显,三项费用率与2011年相比均有所下降。未来公司非公开发行所得资金将部分用于偿还银行贷款,有望进一步降低财务压力,提高盈利能力。
携手联合博姿,站上巨人肩膀。2012年8月,公司于联合博姿签署合作备忘录,将引进联合博姿作为战略投资者。联合博姿(AllianceBoots)是全球最大的医药流通企业之一,在欧洲市场的占有率达到75%。联合博姿的介入,将对公司业务形成多方位的支撑。此次定向增发需要通过国资委、商务部和证监会审批,预计增发审核将在2013年年底前完成。
给予“增持”评级。我们看好公司深耕医院渠道、以药事服务为核心的盈利模式。2012年以来公司整体经营层面改善明显,属于典型的困境反转型公司,业绩弹性较大,目前已经迎来业绩拐点,预计2012-2014年EPS为0.01、0.05、0.31元,考虑到未来和联合博姿的合作带来的加成效应,当前正是投资南京医药的绝佳时点,暂不设定目标价,给予“增持”评级。
风险提示:药品降价风险;与联合博姿合作出现变数的风险。
华润三九:打造otc中药处方药大平台
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-01-21
报告摘要:
华润三九是华润医药旗下OTC 及处方中药上市平台 自华润集团接手三九药业之后,公司经营情况逐年向好,制药业务收入年复合增长率24%,净利润年复合增长率29%。
公司是OTC市场引领者 公司实行1+N品牌战略,其中主品牌 999在OTC 领域占据领导地位,位列中国最具价值品牌50强。
品牌如顺峰、天和等都是各自细分领域的领导品牌。公司具有渠道优势, 目前覆盖的OTC 终端超过20万个,为未来进一步发展奠定了扎实基础。
公司在中药处方药领域具有强大的产品优势
公司手握两大独家中药注射剂以及中药配方颗粒。参附注射液适应症广泛,可以覆盖诸多科室,理论市场容量至少有50亿。华蟾素注射液主要应用于肿瘤科,也可用于肝炎治疗。市场容量至少可以达到10亿。2013年三九中药配方颗粒销售额超过6亿。整个中药配方颗粒市场目前处在5家企业垄断的局面,在超过1000亿的中药饮片市场,配方颗粒占比尚不足5%,这一领域将保持高速发展。
外延收购和内部整合确保了公司稳定快速增长。未来公司仍将沿着这一途径继续前进,高效的管理将为公司未来的业绩提供保障。 投资建议:我们预测公司2013、2014、2015年EPS1.24元、1.50元、1.82元,分别增长19%、22%、21%,对应PE 分别为20.2倍、16.7倍、13.8倍。我们认为公司目前估值偏低,给予推荐评级。
风险提示:相关政策变动风险 市场整体景气度下滑风险 公司并购整合失败风险。
仁和药业:增长动力犹在,未来长期看好
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：赵浩然 日期：2013-09-05
事件回顾:
08月30日,仁和药业在南昌总部召开2013年第二次临时股东大会,我们参加公司此次会议,并在会后同公司管理层就中报情况、以及未来发展规划进行沟通交流,形成如下观点。
我们的观点:
中报业绩说明:今年上半年公司累计取得营业收入8.62亿元,同比下滑25.51%,收入的下降主要是受剥离商业公司的影响,剔除这方面的因素后,公司自有产品的销售收入同比增长11.7%,累计实现净利润1.59亿元,较去年同期下降了9.18%,但就单季度情况而言,2季度公司虽然收入同比下降25.43%,但净利润却相对去年同期增长15.13%,业绩企稳回升迹象较为明显,上半年分业务来看:品牌OTC业务:2012年至今,公司品牌产品受到市场负面报道影响较大,最明显的表现为公司以经营品牌产品为主的全资子公司江西仁和上半年仅实现营业收入2.66亿元亿元,同比下降了38.53%;就单一品种而言,优卡丹、妇炎洁上半年仍受媒体负面报道影响较大,销售收入分别同比出现较为明显的下滑,而其他品牌产品如可立克、闪亮等则随着负面影响的淡化,市场逐步恢复正常,上半年收入均较去年同期有不同程度增长。
二线OTC业务:今年上半年,公司二线OTC品种依旧保持高增长势头,成为驱动其业绩增长的主动力,以经营二线品种为主的中方医药累计取得营业收入3.39亿元,同比增长43.04%;管理层介绍中方医药的高增长主要受到经营品种数量增加、营销范围扩大以及营销策略调整等多方面因素的影响,尤其是公司营销策略调整后,允许中方医药培育、推广新的品牌产品,极大的调动了市场营销人员的积极性。
处方药业务:公司近两年相继收购了樟树制药、江西制药、东科制药等数家处方药生产企业,产品体系不断的充实完善,但是管理层对于Rx领域营销整合较为谨慎,目前处方药推广仍旧以各子公司营销团队为主,上半年整体保持较为稳健的增长势态,其中核心重点品种大活络胶囊销售收入0.63亿元,同比增长18.83%。
未来增长动力:公司今年1月份公布首期股权激励计划(草案)修订稿,其中2013-2016年净利润指标预设最大值分别为3.30、4.12、5.15、6.44亿元,按照此计算,公司未来三年(2014-2016年),净利润增速基本上要维持在25%左右,公司管理层认为未来品牌产品的市场恢复以及处方药领域的营销整合将会是推动其业绩增长的关键因素。
投资评级:
我们根据此次调研结果,暂维持公司13-15年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元,同比增长率分别为32.05%、23.79%、25.65%,对应的动态市盈率分别为17、14、11倍;我们认为,随着市场负面因素的淡化,公司单季度经营状况逐步向好,业绩企稳回升迹象明显,公司擅长于营销,我们看好未来其在处方药领域的营销资源整合,此外管理层打造医药航母的决心不变,预计未来仍存在有并购的可能性,因此重申对公司“买入”评级,目标价8.00元。
投资风险:
品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险。
上海莱士:增值税缴纳方法调整,提升公司业绩
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：黎莹 日期：2013-12-06
增值税缴纳方法调整:公司增值税税率调整事宜已获得上海市闵行区国家税务局核准,自2014年1月1日起增值税按照简易办法依照6%征收率计算缴纳,不再抵扣进项税额。公司目前执行的增值税税率为17%,可抵扣进项税额。
影响:通过我们简单测算,增值税缴纳方法调整后,净利润率将有望提高5个百分点。原因为:1、公司目前以血浆为主要原物料成本占收入比重为30%左右,按照增值税税率17%(可抵扣进项税额)计算,增值税支出占收入的12%;而按照新方法计算,增值税支出占收入的6%。
可提高利润率6个百分点。同时考虑到相应所得税及给分销商让利因素(由于血液制品为短缺强势品种,公司话语权更强,预计让利有限),预计净利润率可提高5个百分点。
受台风影响,2013年业绩下滑,2014年恢复增长:10月8日由于受到台风影响,公司位于闵行的厂区遭受水灾,直接经济损失6000万元(将有保险公司理赔,损失有限),但厂房需停产一个半月,公司四季度业绩受到影响,导致2013年净利润同比下滑。但2014年业绩有望恢复较高增速:1、2013年停产期间留存的血浆将在2014年投产,使2014年投浆量增速有望达到15%-20%;2、增值税缴纳方法调整后,净利润率将有望提高5个百分点,同比增速上调20%。
盈利预测:考虑增值税缴纳方法调整因素,预计2013年/2014年实现净利润1.93亿元(YOY-15%)/2.81亿元(YOY+45%),EPS为0.39元/0.57元,对应PE为94倍/65倍。虽然增值税缴纳方法调整可提升公司业绩但考虑到公司股价涨幅较大,目前估值不低,维持“持有”的建议。目标价34.00元(2014PEX60)。
乐普医疗:业绩预告小幅低于预期,期待2014反转
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：邹朋,强静 日期：2014-01-28
预测盈利同比下降5%-15%
乐普医疗发布业绩预告:2013年公司实现归属上市公司股东净利润34,278万元-38,311万元,同比下滑5%-15%,对应EPS0.42元-0.47元。
关注要点
业绩预告小幅低于预期:预计2013年公司EPS区间为0.42元-0.47元,小幅低于我们之前0.49元的盈利预测。低于预期的主要原因是2013年支架业务受招标降价影响,出厂价同比降低;同时公司拓展基层业务使得期间费用率有所提升。我们认为市场对公司的关注点在于2014年价格企稳后的支架业务反转,以及新帅克氯吡格雷的放量,2013年业绩预告小幅低于预期对股价影响有限。
新帅克基药招标理想,将成为2014核心增长点:新帅克氯吡格雷在此轮新版基药招标中表现理想,目前已经拿下安徽、广东、青海三个省份,虽然在安徽和广东的中标价格有所下降,但独家中标仍能够为公司提供足够的市场份额。作为市场新进入者,新帅克对价格体系的依赖程度较低,未来山东等地继续中标的概率较大,2014年氯吡格雷将成为乐普的核心增长点。
心脏支架业务2014年有望触底反弹:2012年以来心脏支架市场竞争加剧,招标价格的下降使得公司支架出厂价受到一定影响。但目前支架新招标价格基本已经稳定,我们认为继续下行空间有限。
目前各地新农合逐步将PCI手术纳入大病医保,基层放量将推动公司支架业务恢复增长。随着出厂价的逐步稳定,支架业务量的增长将提升公司业绩增速。
创始人增持具有积极意义:2013年11月,公司创始人蒲忠杰先生以14.07元的成本受让中船重工2,480万股,占总股本的3.054%。
此次转让充分体现了创始人对于公司发展的信心,具有积极意义。
估值与建议
根据业绩预告,我们小幅下调公司2013/14年盈利预测8.2%/6.7%,预计EPS分别为0.45元/0.56元,对应2013/14年PE分别为37X和30X。目前公司并购产品线的协同效应有望显现,新帅克基药中标情况良好。我们认为公司后续利润增速会逐步回升,基本面的复苏值得关注。股权转让也体现了创始人对于公司长期发展的信心。维持“推荐”评级。
风险
氯吡格雷业绩低于预期。
沃森生物:大股东增持彰显对公司未来发展信心
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：徐列海,李珊珊,杨烨辉,张同 日期：2014-01-24
公司公告大股东李云春借道资产管理计划受让890万股,彰显大股东对公司未来发展信心。预计公司14 年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15年EPS0.40、0.66、1.09元,同比增-69%、65%、64%,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
大股东增持股份彰显对公司未来发展信心。平安大华汇盈1号管理计划总规模3.6 亿元,其中李云春先生出资1 亿元,受让刘红岩和姚定邦先生共890 万股,成交价为35.88元/股。受让股份表决权与李云春先生保持一致行动关系。
本次增持完成后李云春先生占公司总股本比例为19.99%。彰显大股东对公司未来发展信心,表明其对沃森生物的发展长期看好,其在未来的12 个月内不排除有继续增持的可能。
费用摊销大幅拉低13 年业绩,14 年有望快速增长。公司公告13 年业绩下滑50%~80%,主要是费用摊销较大。前3季度,管理费用增8213万元,主要是由于报告期终止股权激励,加速行权确认费用2914万元及并购中形成无形资产摊销等造成管理费用增加。财务费用增6165万元,同比增167%,主要是银行借款导致利息支出大幅增加。14 年三家渠道公司承诺业绩6940 万元,预计河北大安也有较大贡献,预计14年有望快速增长。
“疫苗+血制品+单抗”大生物药布局。上海泽润生物的HPV疫苗9 月获Ⅱ期临床批件,正进行临床试验入组工作。完成收购上海嘉和生物63.576%股权收购,其Herceptin 单抗类似物12 年8 月澳大利亚获I 期临床初步总结报告,13年7 月在国内获得临床批件,多个单抗药物在研。河北大安前有3个浆站采浆,年采浆能力约100 吨,目前储存血浆约250 吨,正进行GMP 改造,预计14年对业绩有较大贡献。预计公司未来在河北省会有新的浆站获批。
维持“审慎推荐-A”投资评级:预计公司13 年由于费用摊销导致业绩有较大下滑,14年起血制品业务、疫苗销售渠道业务对公司业绩有重要贡献,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15 年EPS0.40、0.66、1.09 元,同比增-69%、65%、64%,对应PE107、65、40倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:产品研发进度低于预期;疫苗竞争激烈风险。
独一味:把握行业发展脉搏,拓展医疗服务和肿瘤业务
类别：公司研究 机构：华龙证券有限责任公司 研究员：石学刚 日期：2013-11-28
投资要点:
中药是现阶段基石,独一味系列快速增长。公司独一味系列中成药快速增长,同时通过深度开发全系列产品打开市场空间。独一味凝胶膏已经上报生产,发展潜力良好。在研品种还包括独一味痔疮栓、独一味创可贴、独二味胶囊和小儿止泻凝胶膏等。独一味牙膏也已上市,进入大健康领域。此外,公司通过收购华济药业,进军中药饮片市场。
连续收购医院,加强医疗服务业布局。公司积极进军医疗服务业,2013年已投资2.4亿元收购4家医院,短期还将收购邛崃福利医院。未来几年,公司将紧扣行业发展脉搏,继续将医疗服务业作为发展战略重点之一,未来业绩贡献有望超过50%,成为新的支柱产业。
生物医药布局长远,瞄准抗肿瘤大市场。公司人源化兔单克隆抗体“DYW101”项目取得阶段性成果。此外,公司大股东控股上海唯科,并在上海、北京、成都等地布局抗肿瘤药物研发业务。未来,大股东旗下抗肿瘤业务存在资产注入的预期,后期医院收购和建设也将以抗肿瘤业务为重心。公司积极布局肿瘤药物和肿瘤业务,长远来看,将进一步增强公司核心竞争力,为公司发展提供动力。
投资建议:预计公司2013年、2014年EPS分别为0.38元和0.73元,目前股价对应PE分别为50X、26X,参考行业同类公司估值水平,中长期给予公司“推荐”评级。
新华医疗:外延式并购持续推进+医疗服务崛起,持续高成长动力
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：叶侃 日期：2014-01-15
事件:公司发布2013年度业绩预告,预计公司2013年净利润较2012年度同比预增40-45%,即2.29-2.37亿元。
投资要点:
内生外延齐发力促,业绩继续保持高增长,但外延式并购已成为公司持续高成长的主要推动力。
公司2009-2010年确立了内生外延双管齐下的多元化发展战略。如果说2009-2011年业绩高增长主要依赖医疗器械(主要是医院感控设备)和制药机械业务的内生性发展,那么2012年以来,外延式增长已取代内生性增长而成为公司持续高增长的主要驱动力。
一方面,公司原有主业尽管仍保持快速增长,但增速回落是不争的事实,其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长;而制药机械业务面临无菌药品新版GMP认证大限之后业务下滑的风险。
另一方面,外延式发展战略持续推进,且效果逐步显现。2012年开始,之前并购的上海泰美、北京威泰克迎来丰收期,利润贡献纷纷突破千万元;而2012年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大,对公司2013年的净利润贡献率应该在20%以上。而2013年以来,公司外延式发展更是亮点不断,相继收购远跃药机和威士达医疗,对公司净利润的静态贡献率分别为1 7%和23%,业绩弹性较大。
我们预计公司外延发展战略将持续推进,我们预计外延式并购带给我们更多的惊喜。
医疗服务业务初具雏形,有望成为支撑公司成长的第三极。
根据公司的发展战略,医疗服务已定位为公司三大主业之一。截至目前,公司已并购淄博昌国医院,平阴县中医院和河南南阳医院等三家医院。三家医院均为非营利性医疗机构,暂时无法实现并表。公司计划从2014年开始逐步实现医院的改制,从而实现并表贡献业绩;同时计划每年投资3家左右医院。随着医疗服务业务逐步实现改制并贡献业绩,医疗服务业务有望成为继医疗器械、制药机械之后支撑公司成长的第三极。
估值和投资建议。
考虑公司近期完成了收购远跃药机的定增,我们相应做了盈利预测的调整,预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.19、1.69和2.27元。随着收购远跃药机规避制药装备业务的短期业绩下滑风险,外延式并购进入快车道以及医疗服务业务初具雏形,公司持续成长性担忧将一扫而空,我们继续维持公司“买入”的投资评级,而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性,而医疗服务第三极的业绩释放为公司提供了更加广阔的发展空间,对此我们长期看好。
重点关注事项
股价催化剂(正面):大手笔的外延式并购;医疗服务等新业务拓展超预期。
风险提示(负面):多元化发展带来的管理风险;并购进程延缓。