航空材料领域10大概念股价值解析
个股点评：
钢研高纳:飞向蓝海的合金弹头
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2014-02-26
在建项目密集投产,产能瓶颈突破:2014年公司的5个募投项目以及分公司和子公司将全面进入投产期,困扰公司的产能不足问题将不复存在。2012年,公司各类高温合金的产量为1684吨,新项目投产后,公司的产能将达到3000吨以上。七剑齐发力,高增长不再是梦,预计7个项目2013~2016分别能为公司贡献EPS0.03元、0.15元、0.40元和0.70元。
军品内生增长动力强劲:2013年公司研发的单晶叶片和第一代高温粉末合金涡轮盘开始向中航工业批量供应,未来存在巨大的增长空间。2012年公司在世界范围内成功实现高温合金的真空水平连铸,将大幅提升高温合金的生产效率。目前公司已开始研发GH690合金锻件,为将来进入核电领域进行探索,未来民用市场空间更为广阔。
合金弹头飞向蓝海:公司65%以上的收入来自下游的航空航天行业,其行业增速近年来保持在高位,对高温合金的需求十分旺盛。高温合金行业寡头垄断的竞争格局明显,进入壁垒高企。公司兼具研究院所和企业的优势,将在一片蓝海之中乘风破浪!■投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价27.00元。我们预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为24%、26%、54%,EPS 分别为0.41元、0.52元、0.80元成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为27.00元,相当于2014年52的动态市盈率。
风险提示:
1.新项目达产率不及预期的风险;
2新产品研发进程中的不确定性风险;
3.先进发动机受制于技术成熟度产量不及预期风险;
4.航空发动机重大专项流产风险;
5.镍、铬等原材料价格大幅波动风险
炼石有色2012年报点评:矿山扩产效益显现,关注资源扩张进程
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-04-19
产销量稳步增长带动收入攀升.
报告期内,全球钢铁、化工等行业持续低迷,对钼产品需求没有出现明显增加,但受益于公司之前签订的稳定的销售合同,以及石幢沟矿业采选产能的全面运行,全年共生产有色金属(主要为钼精粉)2506吨,同比增长47.33%;实现销量2500吨,同比增长38.89%,推动收入大幅增长。
重组相关税费支出是管理费用增长的主要原因.
随着产销规模扩大,主产品钼精粉毛利率达到52.84%,同比增加3.33个百分点,综合毛利率达到52.9%,同比增加3.28个百分点。然而,由于资产重组事项发生的中介费等相关费用及资产交割时房屋产权转移缴纳的房产税及子公司上河钼矿选矿厂技改停工损失等原因,报告期管理费用支出达3165.84万元,同比增长136.60%,导致公司净利增幅小于收入增幅。
金属铼回收业务有望成为未来新的业绩增长点.
公司钼矿石中伴生有约176.1吨铼金属,储量约占全球已探明储量的7%,相比之下,2008年我国全国仅探明铼储量约237吨。目前公司铼金属回收项目已完成立项审批,正进入安评、环评阶段。同时,公司正通过以供应原料吸引技术合作的方式筹备生产含铼高温合金,计划进入航空航天高端材料及零部件行业,铼回收业务有望成为未来新的业绩增长点。
警惕客户过于集中的经营风险.
报告期内,公司向陕西龙门钢铁(集团)有限责任公司和中国兵工物资华东有限公司的销售收入占公司总销售收入近100%。虽然签有销售合同,2013年两公司的采购仍可保障,但客户过于集中无疑会带来较大的经营风险。我们看到,公司报告期内产生应收账款1.3亿元,占公司总资产比例高达21.65%,占报告期营业收入比例达到60%以上,严重影响到资金周转,公司将5900万元银行承兑汇票贴现获取现金资产,但贴现利息支出导致财务费用增加。
盈利预测和评级.
我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.11元/0.13元/0.14元,对应PE分别为96倍/82倍/77倍,公司在国内外资源扩张或成为今年重点攻关的课题,资源储量提升预期是股价催化剂,维持“增持”评级。
博云新材:变更管理层,期待新变化
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-02-26
公司新变化:博云新材2 月26日公告董事长兼总经理易茂中先生辞职,由博云东方执行董事李詠侠先生接任总经理。易董事长为博云新材在产业布局、技术提升方面做出了卓越的贡献,期待新总经理能在市场拓展、利润释放方面有进一步的提升。同时我们注意到新总经理并未持有博云新材股票,因而可以合理猜测公司存在做股权激励可能性,这将有希望提升整个管理层对公司利润的重视度。
我们的观点:预测博云新材2013-2015 年EPS 为-0.01、0.18、0.29 元(2013年底定增融资顺利,小幅上调2014 利润3%、2015 利润5%)。时间进入2014 年,国防主题依然是市场热点并有望持续,公司业绩从低位反转并快速上升的确定性大幅增强,我们按照更新的EPS 测算目标价为11.63元,对应2014、2015 年PE 为65、40 倍,为国防板块平均水平,增持。
公司主营业务的变化包括:战斗机刹车系统业务预计继续保持翻番式高增长。战斗机刹车产品的利润随价格提升、退税、战机列装量增加等因素带动,有望2014 年翻番。
汽车刹车片保持30%以上高增长。2013 前三季度收入增长80%多,毛利率从17%提升到24%。2014 年公司与霍尼韦尔、NAPA、国内汽车厂的合作将进一步加深,产能进一步释放,收入和毛利率会进一步提升。
硬质合金业务厚积薄发,快速增长期。2013 前三季收入增40%,利润增300%,源于超细晶产品取得突破,销量大增。公司积极与客户接触,提升产品质量,2013 年终于迎来国外客户大面积订货,2014 进一步放量。
定增项目将大幅提升公司利润。定增产能预计2014 下半年试生产。C919独家供货订单将成为公司长久的利润保障,而短期收益主要来自与霍尼韦尔的合作获取海外订单。
风险:2014年业绩不达预期、市场系统性风险。
四方达:华源并表贡献收入,补助减少致盈利下滑
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2014-02-17
事件描述
四方达今日发布2013年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入1.51亿元,同比增长14.84%,实现归属于母公司所有者净利润0.32亿元,同比下降5.69%,按最新股本计算,2013年实现EPS0.15元。据此推算,4季度公司归属于母公司净利润0.05亿元,去年同期为0.08亿元,按最新股本计算,4季度实现EPS0.02元,环比下降50%。
事件评论
华源并表贡献收入,补助减少致使盈利下滑:公司2013年业绩快报内容与前期业绩预告内容相差不大,公司全年营业收入同比大幅增加,归属于母公司股东净利润同比有所下降。公司2013年经营主要有两个变化:一方面,人民币对美元汇率有所上升导致公司出口业务整体有所受阻;另一方面,在公司2季度末完成对郑州华源的收购之后,华源相对较高的盈利能力带动公司2013年营业收入同比增幅较大,公司综合毛利率同比也明显提升。然而,公司公告由于2013年获得政府补助同比减少335万元,同时对外捐赠50万元,最终使得公司全年净利润同比出现下滑。
人民币升值及费用上升,4季度业绩降幅较大:一方面,公司4季度出口业务或在人民币升值幅度环比相对较大之下出现下滑;另一方面,10月底投产58mm刀具用复合片和PDC截齿及潜孔钻头的投产、复合超硬材料产能之后,公司4季度费用或有所上升。同时,历年数据也显示4季度费用一般季节性上升,可能与特殊结算制度有关。综合而言,在人民币升值较大及费用上升之下,公司4季度业绩环比大幅下降50%。
预计2013、2014年公司EPS分别为0.15元和0.18元,维持“谨慎推荐”评级。
南山铝业:三季度业绩符合预期,关注LME仓储规则改革
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-10-30
1-9月份归属于母公司股东净利润同比下滑18.8%,符合预期
公司1-9月份实现营业收入111.87亿元,同比增长0.1%;实现归属母公司股东的净利润4.95亿元,同比下滑18.8%;对应基本每股收益0.26元,基本符合我们的预期。
瑞银大宗商品团队下调铝价预测,关注LME仓储规则改革
考虑到LME仓储规则修改可能造成铝的高库存逐步流入市场的风险,瑞银大宗商品团队在最新的金属价格预测中将2013-2015年铝价预测下调至84/85/90美分/磅(原为88/94/99美分/磅)。
或在印尼投资建设综合铝厂,保障铝土矿供应
此前路透社报道南山铝业计划投资50亿美元在印尼民丹岛建立综合铝厂,项目在3年内完成,主要利用当地铝土矿制氧化铝,然后利用氧化铝制铝锭,以应对印尼对铝土矿出口的限制。公司公告表示目前项目处前期论证阶段,尚未形成定论。
估值:维持目标价5.84元,维持“买入”评级
我们维持公司2013-2015年EPS预测为0.36/0.40/0.50元不变,维持对南山铝业的“买入”评级,维持目标价5.84元不变。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.6%。
厦门钨业:地产与钨业务盈利突出
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,钟奇,刘博 日期：2014-02-11
事件:
公司公布2013年业绩快报:2013年实现营业收入99.2亿元,同比增长12%,营利润总额13.5亿元,同比增长30%,归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS 为0.66元。
点评:
1. 盈利情况概述:4季度盈利大幅改善。1-4季度单季收入分别为15.1、21.4、20.7和42.0亿元和,而从钨价看, 4季度均价环比明显下降(后文有分析)。从业绩上看,1-4季度单季EPS 分别为0.02、0.09、0.18和0.37元,四季度单季业绩同比上涨180%。
2. 主业钨当前价格处于低谷。回顾2013年,一季度需求冷清,盈利下降;二季度,钨精矿及粉末产品销售价格持续上涨,盈利水平好转;三季度钨精矿及粉末产品价格开始回落,公司前端冶炼产品盈利下降;四季度由于下游产品竞争激烈,公司合金产品盈利下滑。
3. 下半年稀土业务略亏。受稀土行业低迷的影响,公司稀土产品销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(99.13%)亏损11457万元。而2013年7月中报预告显示,二季度长汀金龙因经营亏损及计提存货准备亏损10864万元。进入三季度以后,稀土盈利处于略亏状态。
4. 房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入,2013年12月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权;厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2亿元。2013年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%,主要是因为地产业务的出色表现。而2014年海峡国际4期业务竣工将成为当年的利润来源。 5. 盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体; 2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS 分别为0.8和1.2元。
估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE 分别为50倍和33倍,买入评级。
6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。
豫金刚石:业绩寻底,期待新增募投项目发力
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张士宝,黄星,孙恒业 日期：2013-10-25
公司三季度业绩有所下滑,处于寻底过程中。公司前三季度累计收入3.9亿元, 同比减少5.2%,归属净利率8345万,折合每股收益0.137元,同比减少23.6%,净资产收益率6.1%,同比减少2.4%。三季度单季度营业收入 1.2亿元,同比减少10%,归属净利2103万, 折合每股收益0.035元,同比减少43.6%,业绩出现下滑。公司所处的行业与下游基建、固定资产投资等因素密切相关,宏观经济的波动对公司所处的行业产生一定影响。近年来,由于人造金刚石行业规模迅速扩张,竞争逐渐激烈,超额利润率有所下降。两项因素叠加,导致公司今年以来的利润率和盈利水平有所下降,业绩处于寻底过程中。预计未来随着国内人造金刚石行业竞争格局逐渐明朗,加之公司新建募投产能投产,公司业绩将有显著回升。
未来国内金刚石寡头垄断格局逐渐明朗。目前国内集结了全球90%的人造金刚石产能,而国内的中南(60亿克拉产能)、黄河(25亿克拉产能)和华晶(20亿克拉)又集中了80%左右的产能,是典型的寡头垄断的竞争格局。近年来,前三名的厂家规模不断扩张,规模效应逐渐增加, 产业壁垒逐渐提升。行业竞争格局逐渐形成了三足鼎立之势。此种格局有利于排除潜在的新进者,稳定既有竞争者的行业地位,同时形成稳定的价格默认联盟。
期待公司新建募投项目产能发力,助推公司业绩。报告期内,公司年产10.2亿克拉高品级金刚石项目、人造金刚石微粉、大单晶、微米钻石线项目等正逐步推进,随着项目的进一步实施,公司将不断完善人造金刚石产业链,公司盈利能力将全面提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2013-2015年每股收益为0.23,0.33和0.41元,对应PE为20X,14X和11X,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:新增募投项目推荐不达预期。
宝钛股份:上半年业绩仍然低迷,短期内折旧压力较大
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-09-05
2013年上半年扣非后净利润亏损
2013年1-6月公司实现营业收入12.3亿,同比增长3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润126.8万,同比增长50.21%,对应基本每股收益0.003元。扣除政府补助等非经常性损益后净利润为-1727.8万元。
海绵钛价格下跌及费用增长压制盈利
海绵钛价格继续2012年以来的持续下跌势头,我们测算0级海绵钛今年上半年均价相比去年大幅下滑21.4%至6.42万元/吨,显示出钛材市场需求的持续疲弱;此外,公司三费继续大幅增长,上半年达到2.18亿元,同比增长30%以上,在职工薪酬上升、债务率持续高企的情况下,我们预计短期内费用对于利润的持续侵蚀尚难以扭转。
募投项目投产在即,短期内折旧压力较大
公司目前在建工程总额为16.7亿,其中约16亿在建工程进度达到95%以上,投产在即。我们认为公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机等项目投产后有望显著改善公司产品结构,前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大,影响公司业绩。
估值:下调目标价至14.8元,维持“中性”评级
考虑到上半年公司主要产品价格下跌,以及费用率上升,我们相应下调公司整体毛利率以及钛材产品产量预测,将2013/14/15年EPS预测分别下调至0.05/0.11/0.20元(原为0.13/0.29/0.59元)。在WACC为8.4%(原为8.6%)的假设下,基于VCAM模型进行现金流贴现,下调目标价至14.8元(原为18.4元),维持“中性”评级。
西部材料:下游需求不旺行业低迷
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：林建 日期：2014-01-09
需求不旺 行业低迷
由于下游需求不旺导致产能过剩和竞争加剧,2013 年钛行业整体低迷。海绵钛自年初的6.75 万元/吨下跌至年末5.05 万元/吨,全年跌幅达25%。
钛材主要应用于化工、电力、体育休闲和航空航天等领域,这些应用领域的占比分别为50%、12%、9%和8%,下游氯碱、PVC 等化工应用领域新增投资减少,导致钛材需求下降,而航空航天及军工需求虽有增长,但由于占比较小, 对整个钛行业的需求改善影响不大。未来钛行业的复苏,仍需等待航天航空、军工领域的需求放量增长。
盈利预测与投资评级:维持增持
我们预测公司2013 年将实现营业收入17.1 亿元,同比增长22%,实现净利润1468 万元,同比下滑35%。我们维持公司增持投资评级。
博威合金:大股东拟增持彰显信心,或加快扩张步伐
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-02-26
事件:
大股东拟间接增持上市公司。公司控股股东博威集团拟通过全资子公司博威集团(香港)收购曾钟钦持有的冠峰亚太100%股权,间接增持上市公司。冠峰亚太目前持有上市公司18.6%(4000万股)股权,为第二大股东。交易支付对价为8370万美元,折合12.8元/股(基于2月25日汇率中间价),较当前股价折价13%。
控股股东未变,持股比例高达70.4%。收购前,控股股东博威集团通过一致行动人鼎顺物流持有上市公司51.79%的股权,通过此次收购,控股股东将实际持有上市公司70.4%的股权,控股权未变。
评论:
大股东拟间接增持,彰显对公司发展信心。本次拟增持验证我们此前判断,尽管大股东IPO首发股份于1月份解禁,大股东选择增持,打消市场对其可能减持的担忧,同时彰显对公司长期发展信心。
业绩潜在加速增长是大股东信心的基石。我们认为,博威合金将迎来业绩快速释放期。逻辑如下:1)IPO募投产能将从此前规划的4.8万吨/年,增加至7.8万吨/年,解决公司产能瓶颈;2)产能释放将被市场有效消化。公司作为无铅铜全球龙头,将充分受益于欧美等地区2014年开始实施的无铅法案;3)产品结构优化、费用可控。新产品优化产品结构,且有望同老产能形成协同效应,带来业绩加速增长。详见深度报告《攻守兼备,产品升级加速盈利释放》(2014.01.20)。
业务扩张步伐或加快。我们认为,博威合金当前极低的负债率(仅20%,远低于铜加工上市公司均值52%)为其后期加大财务杠杆、开展对外扩张留下极大空间。大股东的大规模增持将加速其利用上市公司平台整合资源和对外扩张的步伐。
维持增持评级。我们维持预测:2013-2015年EPS分别为0.42/0.54/0.78元,同比增长-16%/29%/45%。维持目标价18.9元,对应2014年35倍PE,空间28%,增持评级。
催化剂:季报业绩逐步兑现;对外扩张取得实质性进展。
风险:锌合金下游认证放缓;铜合金板带盈利水平受限拖累业绩。