锂电池隔膜9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　沧州明珠深度报告:三驾马车齐发力,启动新增长
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2014-02-27

　　锂电隔膜渐成公司新亮点,未来持续放量。锂电隔膜是锂电池材料中最晚实现国产化的一环。我们预计在新能源汽车的推动下,动力电池隔膜的需求量未来三年的复合增速在60-70%,国内未满足的市场空间极大。作为上市公司中锂电隔膜量产的唯一标的,公司锂电隔膜业务经过多年的研发和工艺积累,在主要特性上同国外隔膜水平相当,并且公司隔膜产品是比亚迪的重要供应商。13年公司隔膜出货量约1300万平米,随着比亚迪新能源汽车在未来几年的快速放量,公司隔膜也将迎来高速发展时期。

　　PE管材受益城镇化,快速增长可期。公司在PE燃气管道领域市场占有率超过30%,是城镇化中天然气大发展时代的直接受益标的之一。公司已经通过两大生产基地布局华北、华东市场,15年西南基地建成,公司的PE燃气管道的覆盖范围再度扩大。我们预计天然气管道长度未来几年的增速在11%左右,每年新增需求1万吨左右。此外,公司也在努力开拓给水管材市场,目前在公司产品中占比约20%,未来增速达到13%左右,因此公司新建产能消化无忧。

　　BOPA隔膜需求稳定增长,毛利逐步回升。公司BOPA同步膜技术世界领先,主要生产中高端产品,开工率达到100%。近几年国内BOPA隔膜新增产能较小,下游需求增速在15%左右。在关键原材料己内酰胺国产化进程加快的背景下,公司受原材料价格高企影响逐渐消散,毛利率逐步回升,行业持续向好。未来公司新产品线产能逐步放量,增长可期。

　　维持“强烈推荐”评级,合理价格区间12.66-14.6元。预计公司2013~2015年每股收益为0.45元、0.58元和0.70元,市盈率分别为22倍、17倍和14倍,估值较低,目前股价对应14年17倍PE。

　　风险因素:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)比亚迪新能源汽车销量不达预期;(3)天然气发展受制气源问题不及预期。

　　佛塑科技调研简报:景气复苏尚待时日
　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：赵越 日期：2012-12-10

　　调研内容.

　　近期调研了佛塑科技,与公司高管就经营现状与未来规划进行交流,前三季度经营总体平稳,业绩回升尚待时日。

　　主要观点.

　　BOPET业务持续低迷,投资收益无改善.

　　公司分别持有杜邦鸿基49%股权,持有杜邦帝人24%股权,杜邦公司主营高端BOPET薄膜,2010、2011年贡献投资收益分别占母公司净利润77%与23%,剔除2011年母公司出售金辉高科股权所得投资收益后,杜邦公司投资收益占公司净利润比例大半。BOPET业务由于行业无序扩张,景气反转尚待时日,三季度盈利状况无显著改善,公司2012年全年主营业务利润确定大幅下滑。

　　锂离子电池隔膜二期产能投产.

　　公司现有锂离子电池隔膜产能约2200万平方米,二期规划产能2500万平方米在今年三季度末投入生产。由于投产前期产能利用率较低,预计二期产线对全年业绩无显著影响。二期生产线的调试投产为三期生产线积累了经验数据,预计三期2500万平方米产能2013年有望投产,金辉高科增长加速。

　　地产业务将持续贡献利润.

　　公司轻工三路地块截至2012年中,已完成可预售面积4.4万平方米,已预售2万平方米。综合周边市场,楼盘定价约9000元每平方米,我们估计已预售面积能够贡献公司净利润约8000万元,可预售面积对应净利润约1.8亿元。

　　主营业务待复苏,维持“中性”评级.

　　公司主营业务景气度尚待复苏,房地产业务对净利润将有较大额度贡献,但是地产业务竣工结算时间不确定且持续性未知,公司后期增长倚重新项目开拓,短期未见利润回升,预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.09、0.17、0.30元,对应最新收盘价PE为46.5、23.1、13.3倍,维持“中性”评级。

　　风险提示.

　　房地产市场调控导致可预售楼盘销售不畅,影响公司现金状况。

　　南洋科技:等待行业回暖和高端薄膜产品放量
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王稹 日期：2013-02-01

　　通过优化产品结构抑制毛利率下滑趋势。公司传统业务电容器聚丙烯薄膜产能在12000吨左右(折合7um~8um),国内市占率超过20%,位居第一。由于目前成本端聚丙烯价格处于高位,而聚丙烯薄膜产品价格还在历史底部,行业仍处于艰难时刻。公司2012年前三季度毛利率只有26.34%,相比2011年同期下滑了15.08个百分点,产品的周期性特征表现得非常明显,且我们认为未来几个月价格反弹的可能性不是特别大,2013年初同一厚度产品价格比2012年总平均降了20%左右。

　　但相比同行,南洋科技仍维持了相对较高的毛利率水平,我们认为这跟公司加大6um以下超薄型电容器膜的销售占比有关,6um以下超薄型电容器膜的毛利率比传统产品高出10个点左右,我们估计6um以下超薄型电容器膜的销售占比12年在30%左右。

　　背材膜、涂布和核孔膜有望成为2013年新增收入贡献。超募项目年产太阳能电池背材膜项目安装调试完毕,并一次性投料成功,我们预计今年下半年有望开始贡献收入。涂布项目和核孔膜项目试用已合格,我们估计也有望在今年下半年投产。

　　锂离子电池隔膜、光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜等项目保障未来业绩增长。锂电池隔膜去年8月已经开始小批量生产并送样给客户试用,预计一期1500万平米要到2014年放量供货;定增项目光学级和电容及聚酯薄膜预计今年设备能到位,明年或能小批量供货。

　　给予“谨慎增持”评级,目标价13.6元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为2.78亿、4.30亿、6.47亿元,净利润分别为0.62亿、0.84亿、1.20亿元,对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.48元。

　　风险:新产品拓展进度低于预期。

　　九九久:两个新项目成功彰显公司“产业孵化器”实力,新材料龙头长期成长空间打开,强调“买入”评级
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓建,向禹辰 日期：2014-01-24

　　投资要点:

　　公司公告:1,3200吨/年高强高模聚乙烯纤维(UHMwPE纤维)一期1600吨/年试车成功,各项指标通过公司内部和纺织工业化纤产品质量监督中心检测合格;2,纳米复合二氧化锆粉体中试已成功开发出10nm、20nm、40nm、80nm四大系列,经中科院苏州纳米技术与纳米仿生研究所分析测试结果表明产品分散性、均匀性、结晶性与粉体形貌基本达到欧美、日本同类产品的质量水平。

　　两个新项目快速成功彰显公司“产业孵化器”实力。从13年12月24日公告纳米氧化锆中试、13年12月31日公告纤维项目试车距今均不足一月,两个项目即均获成功,并均通过了权威机构测试。公司在两个高难度陌生领域的项目快速成功彰显了公司极强的产业化实力,“产业孵化器”逻辑进一步得到证实。

　　UHMwPE纤维14-15年逐步放量。UHMwPE纤维主要用于军用(防弹)、民用(防切割手套和渔网、绳索等)领域,全球年销量2万吨以上,单吨售价10万元以上,公司新设计导致成本优势明显。纳米氧化锆15-16年有望放量,长期空间巨大。根据粒径不同产品有不同用途,其中10-20nm用于陶瓷墨水、20-40nm用于高端涂料、80-100nm用于特种陶瓷、光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷刀削工具、磨介等领域。目前全球年销量在2万吨以上,主要规格日本货源价格在40万元/吨以上;其下游包括陶瓷墨水、高端涂料、特种陶瓷及刀具等领域发展极快,其用于适合固定式发电的SOFC型燃料电池的正极原料和电解质,在日本已开始商业化推广。由于需部分使用稀土掺杂和国内制造成本优势,国内企业成本优势显现,降价将进一步刺激包括轴承等机械零部件等领域的需求。

　　产业孵化器平台将引导公司成为国内新材料龙头,长期空间巨大,强调“买入”评级。维持13-15年EPS0.09元、0.34元、0.53元盈利预测,目前股价对应13-15年PE分别为111倍、29倍、19倍,新产品和新项目的业绩贡献是超预期的来源。

　　云天化:亏损资产剥离完成静待磷肥行业景气复苏
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2013-12-05

　　公司近日公告,资产重组的对价股份过户完毕,标志着公司资产重组落下帷幕。 公司为首次评级,虽然目前公司仍然亏损,但由于股价已经充分反映了市场的悲观预期,我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势,亏损玻纤资产剥离后公司盈利能力有望加强,给予公司“买入”的投资评级。

　　结论与建议: 公司概况:公司控股股东为云天化集团,实际控制人为云南省国资委。

　　2013年5月,公司通过定增实现了云天化集团内的磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优良资产注入。2013年9月,公司股东大会审议通过玻纤资产出售议案。2013年11月获得中国证监会核准,近日交易完成。公司一年内连续实施了二次重大资产重组。

　　集团优质资产注入:2013年5月,公司以定增和现金4000万元收购云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、三环中化60%股权、联合商务86.8%股权、天达化工100%股权以及云天化集团直属资产。公司所收购资产具有资源和产业双重优势,预案中的亏损资产并未获得注入,因此,既扩大了公司的资产规模,又保护了股东的利益。

　　剥离亏损玻纤业务:公司向控股股东云天化集团出售玻纤资产,云天化集团以公司股份作为对价购买。近日公司注销对价股份并相应减少注册资本。玻纤业务净资产账面值合计30.56亿元,交易PB 为1.56倍,估值较为合理。该业务2012年和2013年上半年合计亏损分别约3.64亿元和2.54亿元,剥离后有助于公司提振业绩。

　　磷矿资源价值巨大:磷矿石资源分布集中,具有不可再生性和稀缺性,并且各国均有政策限制出口,因此磷矿石资源价值巨大。子公司磷化集团目前拥有磷矿储量6.95亿吨,占了全国磷矿储量的18.8%。磷矿石作为磷肥制造的重要原料,公司拥有的巨大储量保证了自给,有利于规避磷矿石价格大幅波动带来的风险。展望未来,我们认为在激烈竞争的情况下,具有磷矿石资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜出。

　　磷肥价格触底:全球磷酸二铵表观消费量年均增速接近2%。由于需求不振,国际磷肥价格今年以来不断下跌。国内由于产能过剩和需求乏力,磷肥价格走势跟国际一样重心不断下移。随着冬储和复合肥开工率提升导致需求好转,加上明年磷肥出口政策有望进一步松动从而缓解国内产能过剩的局面,我们认为国内磷肥价格将低位企稳。

　　盈利预测:我们预计2013/2014/2015公司的净利润分别为0.01,2.2,4.2亿元,yoy -98%,+2090%,+93%;EPS 分别为0.01元,0.19元,0.37元,对应的PE 分别为1000倍、46倍、24倍。鉴于公司重组完成后PB仅为1.02倍,大大低于目前可比上市公司的估值,我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势,给予公司“买入”的投资评级。

　　大东南:上市公司深度-再融资募投项目均将提前投产
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：张朝晖 日期：2012-09-17

　　再融资募投项目均将提前投产

　　2010、2011年两次非公开发行共投资5个项目:其中年产1.2万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目已于2011年达产;其余四个项目的设备安装均已接近尾声,将在2012年底投产,按设计最大产能计算,将产生销售收入228400万元,净利润26109万元。募投项目的投产,将推动该公司从传统包装领域向高新技术、新能源、新材料领域的成功转型。

　　近期高密度资本运做意在提升公司(002263)市值 2012年5月,大股东通过二级市场及大宗交易平台增持公司(002263)股份1080万股,估算平均成本6.6元。(已浮盈近1000万元)。2012年6月整合内部资源,使科技含量最高的子公司宁波大东南万象科技(控股75%)套现3.722亿元,为电容膜需求爆增做好充分准备。

　　2012年7月25日《控股股东追加承诺公告》:延长大非1.94亿股锁定期6个月至2013年1月29日,意在为2012年9月20日解禁的1.3亿股非公开发行股票解禁,创造良好的氛围。

　　2012年8月,公司(002263)受让大股东持有的诸暨市大东南小额贷款有限公司21.5%股权,收购价款为9,890万元,收购完成后,大股东仍持有大东南小额贷款公司8.5%的股权。

　　2012年8月,大股东合计质押公司(002263)股份的1亿股(均为有限售条件流通股)。至此, 集团公司持有公司股份共229,488,503股,占公司总股本的38.03%,其中处于质押状态的股份累积数为1亿股(均为有限售条件流通股),占其所持公司股份总数的43.58%,占公司总股本的16.57%。

　　赣锋锂业业绩快报点评:锂业先锋,14年将大幅增长
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2014-02-28

　　事件:赣锋锂业发布2013年业绩快报:2013年实现营业收入6.88亿元,同比增长9.5%,实现归属于上市公司股东净利润7154.75万元,同比增长2.73%,实现每股EPS0.47元,同比增长2.17%。

　　国联点评:

　　公司业绩符合市场预期。公司收入增长9.5%,慢于行业整体增速,主要因公司产能已经得到充分利用。13年由于部分碳酸锂产能释放,行业内竞争有所加剧,因此公司主要产品价格出现了小幅下跌,但公司毛利率基本保持稳定。净利润增速慢于收入增速,主要因公司股权激励费用摊销导致管理费用高企。

　　锂电池材料行业14年高增长延续,公司将直接受益。我们认为锂电池材料行业高增长仍将持续,因此公司作为行业内锂深加工领域产品线最为齐全的企业,必将持续受益。公司锂深加工技术国内领先,壁垒较高,并且公司建立了多元化的原料来源,能有效降低上游矿石价格波动风险,毛利率一直较为稳定。

　　定增项目有望14年下半年部分投产,带动公司未来业绩实现高增长。公司定向增发项目已经全面启动建设,如果项目如期进展,那么公司14年产能将会有极大提升,产能释放是公司未来两年最大的增长看点。

　　给予“谨慎推荐”评级。预计公司2013~2015年每股收益为0.47元、0.61元和0.89元,市盈率分别为57倍、44倍和30倍。 风险因素:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)碳酸锂价格下滑超预期。

　　天齐锂业深度报告:锂业新巨头,产业大联盟,斩获定价权
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-02-11

　　增发收购泰利森转型资源霸主。公司通过增发收购泰利森51%,控制了全球2/3的锂辉石供应,全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%市场份额,中国锂精矿需求量的80%。增发后,公司将拥有全球第一大锂矿--格林布什锂矿,全球第二大锂矿--甲基卡锂矿(其中雅江措拉锂辉石矿),以及智利阿卡塔马地区Salares7Project50%股权和20%期权,成为“锂矿+卤水”双料企业,资源霸主地位从此奠定。

　　结盟洛克伍德,增强全球掌控力。洛克伍德邀约收购泰利森失败后,再次以高于天齐锂业收购价约10%的价格参股泰利森49%。借此,公司与洛克伍德形成产业联盟,将合计控制50%以上的全球锂资源供给,定价权进一步增强。此外,洛克伍德高价收购从侧面反映了泰利森的投资价值。

　　锂盐加工巨头。我们测算,公司国内20000吨锂初级产品产能以及规划中的格林布什20000吨碳酸锂加工项目将全面覆盖全球客户,满足日益增长的锂市场需求。

　　锂电需求旺盛,增长空间可观。2012年全球锂离子电池需求共3816.74万kWh,同比增长43.29%;同期中国市场销售锂离子电池662万kWh,同比增长44.81%。近年锂电需求迅猛增长原因有三:现有市场(如手机)产品升级,需求快速增长;新市场,如新能源汽车、移动电源等启动;锂电由于自身性能优势、成本下降,正在快速取代其他化学电池的既有市场。

　　增发颇具吸引力。本次非公开发行不超过1.35亿股,总募资不超33亿元,用于收购集团全资子公司天齐集团香港持有的文菲尔德51%权益,以及集团持有的天齐矿业100%股权。结合2月10日收盘价40.21元,增发底价24.50元折价39.07%,对应公司2014年扣非备考EPS0.70元的PE仅35倍,低于平均估值水平。

　　维持“买入”的投资评级。公司2012年以来,估值区间在80-110倍之间,大幅高于可比公司,赣锋锂业2014年PE45.48倍。我们考虑到未来市值增大,估值中枢下移的可能性,给予2014年70倍PE,结合公司提供的扣非备考EPS0.70元,得出目标价49.00元,维持“买入”的投资评级。

　　风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

　　金瑞科技:“锰+电池材料”双龙头板块驱动发展
　　类别：公司研究 机构：英大证券有限责任公司 研究员：骆林 日期：2013-09-04

　　报告概要:

　　“锰+电池材料”两大业务板块。公司主要从事电解锰、四氧化三锰、氢氧化镍、锂电池和超硬材料等开发,生产和销售,拥有锰和电池材料两大业务板块,其中锰系列产品营收占比63.81%,毛利占比55.9%,电池材料营收占比21.52%,毛利占比20.26%,随着大股东长沙矿冶院将湖南长远锂科有限公司注入到公司,未来公司将以“锰+电池材料”双板块驱动发展。

　　全产业链的锰龙头。公司是全球最大的四氧化三锰企业,拥有锰产品全产业链,涵盖锰矿-电解锰-四氧化三锰-磁性,持有白石溪矿、黄塘坪矿、桃江锰矿的采矿权,以及平土锰矿和太平锰矿的探矿权,锰矿资源储量达2000万吨,公司凭借五矿集团在获取锰资源具有优势。具备年产15万吨碳酸锰矿石、6万吨电解锰、3万吨四氧化三锰的产能,并将发展锰盐系列产品。随着金丰锰业3万吨电解金属锰产能以及桃江锰矿的投产,公司资源自给率将提升至60%以上。作为五矿集团的锰产业平台,公司必将试图进入行业第一梯队,并在后期的行业整合中扩大产能,从而做大做强电解锰产业。

　　未来产品最齐全的电池正极材料龙头。目前,公司拥有2000吨覆钴球形氢氧化镍、1000吨氢氧化镍和1000吨硫酸亚铁镍产能,是国内第二大,全球前六的氢氧化镍厂商。10000吨电池正极材料项目以及长远锂科注入将公司电池材料产能增至12000吨,产品涵盖氢氧化镍、锰酸锂、钴酸锂、三元前驱体和二元前驱体。公司具有明显的技术优势,并依托大股东的技术优势,有望成为国内产品最齐全的电池正极材料龙头。

　　盈利预测及投资建议。我们预测公司2013-2014年EPS分别为0.20元和0.24元,目前公司股价20.53元,对应2013年PE102.65。1月份大股东增持公司股份,并将继续增持彰显对公司未来发展充满信心,总体给予公司“增持”评级。