个股点评:
宝鼎重工:黎明前的黑暗,业绩迎来拐点
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:后立尧 日期:2014-03-03
事件:
1、公司近日公告投资设立宝鼎小贷公司获批。
2、公司公告13年净利润同比下降72.7%。
评论:
借助小贷公司进入准金融行业。公司17日收到浙江省人民政府金融工作办公室下发的批复,同意开展余杭区宝鼎小额贷款股份有限公司试点,注册地址为余杭区塘栖镇,注册资本2亿元,其中公司拟出资6000万元作为主发起人,占拟设立小额贷款公司注册资本的30%。政府允许放贷杠杆为1:1.5倍,目前当地小额贷款公司净利率在10%-40%,保守估计完整年份小额贷款公司将贡献净利润约3000万元,按照权益法计算给公司获得900万元。
主业即将见底回升。公司13年营业收入为2.17亿元,同比下降33.5%;13年净利润为1233.1万元,同比下降72.7%,基本每股收益为0.08元。业绩符合之前预告的50%-80%降幅。2013年是公司5年来业绩最低点,随着下游好转,我们判断公司业绩将见底回升。公司前三季度预收账款同比增长30.4%,一定程度上说明公司订单好转。一般船舶30年需要报废,11-12年大部分船东没有新采购,13年到了造船厂盈亏平衡点,新造船不再降价,因此船东开始采购补库存,这种补库存至少维持2年,造船厂13-14年迎来订单高峰期,提供配件的宝鼎重工公司14-15年迎来订单高峰期。到了15年,公司新项目又起来了。
公司战略:加大船舶、海工、军品业务。公司是国内造船、海工及军工行业领先的大型铸锻件商,是国内唯一同时拥有全球十大主流船级社认证的企业。公司未来战略:加大船舶、海工、军工类业务占比,电力、工程机械等下游一:船舶配件滞后于船舶订单回暖。2013年全球航运、造船市场明显回暖,新船价格企稳回升。2013年我国造船三大指标市场份额保持世界领先,造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全国造船完工4534万载重吨,同比下降24.7%;承接新船订单6984万载重吨,同比增长242%;手持船舶订单13100万载重吨,同比增长22.5%。造船行业订单扭转了2011、2012年的连续下降态势,呈现显著增长。由于新承接船舶订单量连续8个月大于造船完工量,船企手持船舶订单量逐月回升,保证了骨干船厂在未来1~2年的正常生产。2014年,随着大型船厂接单压力缓解,船价将出现缓慢回升,一些订单储备较充足的大型船厂船位紧缺,部分订单将转向中小船厂。考虑到2013年船舶行业订单大幅反弹及该年基数较低,预计2014年中期起行业收入将企稳回升。而宝鼎重工所在的船舶配件行业滞后船舶订单1-2年,14年开始复苏,公司业绩有望大幅上升,并享受3年以上的高速增长期。
下游二:海工业务订单大,成为公司第二增长点。近几年,由于韩国新加坡海工业务订单饱和,全球订单向中国转移,因此国内接到了大量海工订单。2013年我国承接各类海洋工程装备(含改装)52座、115亿美元,分别占全球成交115座、482亿美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35亿美元。我国海工企业承接的52座大型海工装备包括自升式钻井平台33座、半潜式钻井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,随着这些海工项目的逐步开工,海工用铸锻件需求也将实现增长。目前公司海工业务订单增长快,已经直接向国民油井供货,海工业务毛利率近40%,而且订单额度大,将成为公司第二个增长点。
下游三:军工业务见证实力,即将开始放量。根据公司中报公告,公司继续将军工认证工作当作重点工作之一。公司已于2012年12月取得《武器装备质量管理体系认证证书》,报告期内公司主要开展保密资质认证工作,目前保密体系已试运行一段时间,并已提请相关主管部门审核并获受理。预计公司14年上半年拿到军品制造资质,由于军品业务毛利率高、订单额度大,预计14年下半年军品业务开始放量。
募投项目投产带来增量,但折旧也相应增加。根据公司12月公告,年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”已完成了工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式竣工投产。另外,公司募投项目“年精加工20000吨大型铸锻件建设项目”精加工即将完成,部分项目已经开始生产销售,保障了14年业绩增长。但是,由于新投入厂房和设备,14年折旧将额外增加约2000万元。
投资建议:
盈利预测及投资建议:公司是国内高端铸锻件领军企业,下游船舶开始反转14年业绩将大幅增长,海工及军品业务即将放量,而且订单大,业绩弹性大。公司目前仅18亿市值,账面现金2.1亿元。预测公司2014-2015年的EPS分别至0.30、0.50元,对应PE分别为39、24倍,首次给予“增持”评级。
风险提示:
1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。
中海集运:市场疲软拖累公司4季度业绩
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2014-01-29
公司公布业绩预亏公告
公司在1月27日公布业绩预亏公告,公告显示2013年净损失或将达到26.3亿元,我们推算4季度损失约为10亿元。除去转让连云港新东方码头55%股权获利2.6亿元后,公司四季度主营业务净损失达到约13亿元,为2012年初以来最高,低于我们和市场的预期。公司前三季度净损失分别约为6.89/5.77/4.04亿元。
出售中海码头发展有限公司在2013年未全部完成
由于2013年4季度宣布的出售中海码头100%股权方案仍然在等待相关部门的批准,公司2013年年报中或将不会反映8.7亿元的资产处置收益。由于公司出让连云港新东方码头股权获利的2.6亿元实质上属于出售中海码头股权的一部分。因此,即使公司在2014年完成交易,也仅能获得税前收入约6.1亿元。公司在2014年1月完成了将洋山储运和峥锦实业股权分别全资转让给中海物流和中海投资的交易,增加了公司税前收入9亿元。
运费下滑或导致4季度损失继续上升到10亿元
4季度SCFI指数平均为1,027点,环比和同比分别下滑5%/11%,亚欧线/亚洲-美国航线即期运价分别同比下降5%/13%,环比下降5%/9%。由于公司业绩对即期运价十分敏感,因此净损失从3季度的4.04亿元或上升为4季度的10亿元。虽然主要船东在4季度宣布了几轮调价,但是均未保持住较长时间。我们认为由于中国新年的刺激,中国出口需求上升推升了12月中旬的运价,但是这部分收入或将在2014年反映。
估值:维持“卖出”评级和目标价2.06元
我们维持目标价2.06元和“卖出”评级。目标价基于2014年0.78倍目标PB,假设可持续增长ROE为8.7%,COE为10.3%,相对每股公允价值溢价5%,与过去6个月的溢价相符。
中海发展:否极泰来,盈利预测大幅上调
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:杨鑫 日期:2013-12-11
投资建议
我们10 月30 日上调中海发展评级到“推荐”,目前股价已经跑赢大盘13 个百分点,基于我们对于明年开始干散货和油轮市场都将经历两年向上周期的判断,以及近日落实的拆船补贴政策,我们大幅上调公司2014-15 年盈利预测,维持“推荐”评级,第一目标价6.8 元(对应2014 年1 倍市净率),相比目前有36%空间。
理由
干散货明年开始将经历三年向上周期,沿海煤运价格有望跟涨三年:2013 年BDI 均值为1160,我们认为2014-2015 年BDI 均值将分别为1600 点和2400 点,原因是2014-2015 年供给增速将从2013年7.1%分别降至3.8%和3.5%,而需求增速分别为6.4%和5.3%(外贸矿石替代国内矿石是一个明确的趋势)。沿海煤运运价从来都与BDI 高度相关,因为船舶可以两个市场调配。另外,拆船补贴出台后,我们估计沿海市场20 年以上运力(约占24%)中的一半将在未来三年退出市场,从而有利于市场供求。公司正在谈判的内贸煤运年度COA 合同价格或可达到58-60 元/吨,从而带来股价催化剂。
油轮市场同样将经历向上周期:我们预计供给增速将从2013 年的3.4%降为2014-15 年的2.9%和1.7%,而需求增速将在3.4%。我们目前仍保守假设公司明年的外贸油轮仅能微利,因此存在向上调整可能。
拆船补贴带来进一步利好:根据补贴金额测算,我们预计公司2014-15 年每年可以获得5 个亿的拆船补贴,若新造船,则额外可每年再获得5 个亿补贴(目前我们盈利预测并未反映新造船补贴)。
盈利预测与估值
我们将2014 年盈利预测从2.23 亿元上调到12.36 亿元,引入2015年盈利预测27.6 亿元,分别对应每股0.36 和0.81 元。根据我们测算,公司四季度就可能实现2 个亿的利润。需要注意的是,公司2008 年航运高点时实现了53.7 亿元盈利,而目前公司运力为当时的2.5 倍,公司目前市值仅为170 亿元,我们相信在未来几年航运向上周期中,公司盈利超预期以及市值翻倍的概率都是很大的。
风险
BDI 在近期冲击高点后有回落可能,但仍将在1500 点有支撑。
外运发展深度研究:创新推动转型o2o平台新贵,入口为先独享“海淘”盛宴
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:杨志清 日期:2014-03-04
2014年传统货代业务进入由降转升拐点,投资收益构筑业绩增长基础
2014年进出口货运量同比增长,主营收入进入上升通道。DHL在中国进出口快递市场份额最高,充分享受行业高增长,投资收益构筑业绩基础
供应链金融激活传统跨境货代平台O2O服务
基于电商平台的供应链融资额度较小,风险可控,解决小货代燃眉之急,有望迅速为平台集聚交易量,支持线下增值服务。
先发制人抢占海淘流量入口,三大核心竞争力从容应对同业对手
消费升级收入拉动高品质消费,预测2016年海淘交易额有望超8000亿。政策驱动跨境电商试点落地,推行阳光海淘已成定势。公司主攻转运公司服务商,专注B2B业务,借助转运公司掌握海淘市场资源。在通关方面三大优势确保公司相对于同业的核心竞争力。高效执行团队加强执行力。
海淘平台短期有望贡献业绩,估值便宜,给予“买入”评级,未来价值空间大
预计13/14/15年EPS 0.72/0.86/0.97元,对应当前股价估值便宜,给予“买入”评级。供应链金融和海淘平台将打开公司价值向上空间。
风险提示
中国进出口快递增速大幅下滑,跨境电商货代平台交易量大幅低于预期,与海关签署备忘录的协议进程低于预期,跨境电商试点政策出现大幅改变。
中海海盛调研简报:投资收益确保业绩,静待航运下一轮周期
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:张琢 日期:2011-12-16
一、事件概述
近期我们对中海海盛进行了实地调研,就经营情况与公司领导进行了交流。
二、分析与判断
2012至2013年是运力投入的高峰期,运价难有上涨空间
公司在运量上的增量空间较大,但受制于全球运力投入加大,运价难有上涨空间。2011年国内运力需求增长是6%,但实际新增运力超过16%。经济危机前的新造船订单大多将交付期被延迟到2012年,未来2至3年将有2.7亿吨新运力将投入市场,在运力大幅释放、全球经济疲软的背景下,运价难有上涨空间。公司运量空间很大、但运价上涨的可能性很低,行业景气度回升是公司业绩大幅上涨的重要催化剂。
海南省未来沥青需求量为52至105万吨,打开公司未来沥青运量的增量空间
公司拥有总储量达2.25万吨的四座散装沥青库,还有亚洲规模最大、总吨位达3.35万吨的沥青运输船队,在国内沥青运输行业具备领先地位。为了适应海南国际旅游岛建设的需要,“十二五”期间海南省公路建设计划投资410亿元,其中沥青费用占工程总投资额的5-10%,大致需要52至105万吨。公司凭借在海南地区沥青运输方面的垄断优势,有望成为海南省“十二五”公路建设投资的受益者。
海南省电力供应缺口加大,公司有望分享新增的200万吨左右电煤利润
公司与海南省最大的发电企业华能海南发电(发电量占全省80%左右)签订COA合同,成为其最主要的电煤运输商。受海南持续高温、用电需求增长较快、主要水电站来水偏枯等因素的影响,海南出现时段性缺电,最大电力缺口达23万千瓦。为缓解海南电力供需紧张局势,华能投资的东方电厂二期两台35万千瓦机组加速投产,预计新增200万吨左右的电煤需求。我们认为,东方电厂二期的投产将成为公司电煤运量的有效保障。
在乐观的假设下,公司明年铁矿石合同量将提升至176万吨
海南矿业是公司的长期合同方,也是海南省最大的矿业公司,2011年公司与海南矿业铁矿石合同量为160万吨、同比增加14%,合同的平均运价比公司2010年平均运价上涨了3.79%。从近三年的历史数据上看,海南铁矿石产量大概维持在410至460万吨之间、波动区间在5%至10%。在乐观的假设下,公司明年合同量有望提升10%至176万吨。但由于航运企业运力过剩,2012年的铁矿石运价变化尚存在不确定性。
股权投资账面价值达11.23亿元,累计涨幅已达到10倍以上
截至12月13日,公司股权投资账面价值达11.23亿元,而最初投资成本仅为9824.73万元,累计涨幅已达10倍以上。公司决定在年底前适时出售所持有的部分招商证券股票(不超过730万股),最多将兑现收益7460.6万元,预计增厚EPS0.13元。我们认为,公司丰厚的股权投资收益是公司整体业绩的有效保证。
三、盈利预测与投资建议
从短期来看,公司运价上涨可能性不大,主营业务利润率水平仍然存在下探空间;从长期来看,公司凭借区域优势和投资收益有望在行业洗牌的背景下独善其身,在下一轮航运周期来临之际打开上涨空间。预计公司11-13年实现EPS为0.06、0.07和0.10元,对应PB分别为0.86、0.83和0.80倍,具备估值优势,给予“中性”评级。
四、风险提示
宏观经济下行及大盘系统性风险
中昌海运:成功转型,加速扩张,受益区域航运发展
类别:公司研究 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张宏波 日期:2011-06-02
公司成功转型航运企业,地理区位优越,显著受益海洋政策推动。公司2010年实施重大资产重组后,丰营业务成功转型为沿海干散货运输,丰要承运沿海代理煤炭和二程铁矿砂,2010年运输业务收入约3亿元,占总收入的95%以上。公司背靠上海和舟山港域两大优越地理区位,将显著受益于上海国际航运中心建设和浙江省港航强省战略和舟山港域发展前景。
公司煤炭和矿石业务受COA合同保障,随市场波动小,预计2011年矿石合同运价有所提升,煤炭运价同比略有增长。公司注重发展与大客户的长期稳定合作关系,煤炭和矿砂运输大部分业务量价都有合同保障,能够保证公司收入的稳定增长,预计煤炭运量每年在500万吨左右,我们测算80%有COA合同保证,建成的阳西电厂每年将新增近百万吨煤炭运输业务,预计2011年公司煤炭运价同比增长5%,盈利稳定增长。预计矿石货量每年稳定在300万吨左右,合同运价2011年有所提升,估计在18.5元。预测公司11年营收将达3.8亿元左右,增长21.6%左右。
公司船队规模扩张到2012年有望达到45万DWT,市场竞争力逐步加强。
公司一改过去以购买二手船为主的运力扩张方式,于2010年初开始订造新船,目前金司运力达9艘36万DWT,较2010年底已增氏62%,扩张迅速。
2012年还将有2艘4.75万吨新船交付,预计未来还会建造20万吨级矿砂船。
同时公司单船规模不断增加,已达3.74万DWT,船队年龄不断年轻化,随公司船队规模扩张及优化,公司竞争力有望逐步得到加强。
公司业务将向海运上下游方向发展,预计同时还将开展海工和疏浚业务。
公司预计下一步发展方向方向将是海运和物流,公司业务走向多元化,将产业链向上下游相关行业延伸降低运营风险,也将开展海工业务和实施疏浚业务。同时,公司设立贸易公司,将有效控制海运业中的燃料油等主要营业成本,提高公司整体竞争力。
风险因素:估值风险;油价大幅波动;运价合同超预期;大盘下跌风险。
投资建议:公司背靠上海和舟山港域两大优越区位,2010年实现华丽转型后,状况全面改观,运力规模和结构不断优化,随沿海运输需求增长,公司在海洋经济政策刺激中有望显著受益。但与大型航运公司相比,公司规模还明显偏小和估值偏高,同时面临高油价侵蚀业绩的风险,综合考虑,我们预测2011/2012/2013年EPS分别为0.16/0.19/0.22元,对应PE53/45/38倍,相较行业21/17信PE,处于较高位置,不具有估值优势,首次给予“持有”评级。
宝鼎重工:黎明前的黑暗,业绩迎来拐点
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:后立尧 日期:2014-03-03
事件:
1、公司近日公告投资设立宝鼎小贷公司获批。
2、公司公告13年净利润同比下降72.7%。
评论:
借助小贷公司进入准金融行业。公司17日收到浙江省人民政府金融工作办公室下发的批复,同意开展余杭区宝鼎小额贷款股份有限公司试点,注册地址为余杭区塘栖镇,注册资本2亿元,其中公司拟出资6000万元作为主发起人,占拟设立小额贷款公司注册资本的30%。政府允许放贷杠杆为1:1.5倍,目前当地小额贷款公司净利率在10%-40%,保守估计完整年份小额贷款公司将贡献净利润约3000万元,按照权益法计算给公司获得900万元。
主业即将见底回升。公司13年营业收入为2.17亿元,同比下降33.5%;13年净利润为1233.1万元,同比下降72.7%,基本每股收益为0.08元。业绩符合之前预告的50%-80%降幅。2013年是公司5年来业绩最低点,随着下游好转,我们判断公司业绩将见底回升。公司前三季度预收账款同比增长30.4%,一定程度上说明公司订单好转。一般船舶30年需要报废,11-12年大部分船东没有新采购,13年到了造船厂盈亏平衡点,新造船不再降价,因此船东开始采购补库存,这种补库存至少维持2年,造船厂13-14年迎来订单高峰期,提供配件的宝鼎重工公司14-15年迎来订单高峰期。到了15年,公司新项目又起来了。
公司战略:加大船舶、海工、军品业务。公司是国内造船、海工及军工行业领先的大型铸锻件商,是国内唯一同时拥有全球十大主流船级社认证的企业。公司未来战略:加大船舶、海工、军工类业务占比,电力、工程机械等下游一:船舶配件滞后于船舶订单回暖。2013年全球航运、造船市场明显回暖,新船价格企稳回升。2013年我国造船三大指标市场份额保持世界领先,造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全国造船完工4534万载重吨,同比下降24.7%;承接新船订单6984万载重吨,同比增长242%;手持船舶订单13100万载重吨,同比增长22.5%。造船行业订单扭转了2011、2012年的连续下降态势,呈现显著增长。由于新承接船舶订单量连续8个月大于造船完工量,船企手持船舶订单量逐月回升,保证了骨干船厂在未来1~2年的正常生产。2014年,随着大型船厂接单压力缓解,船价将出现缓慢回升,一些订单储备较充足的大型船厂船位紧缺,部分订单将转向中小船厂。考虑到2013年船舶行业订单大幅反弹及该年基数较低,预计2014年中期起行业收入将企稳回升。而宝鼎重工所在的船舶配件行业滞后船舶订单1-2年,14年开始复苏,公司业绩有望大幅上升,并享受3年以上的高速增长期。
下游二:海工业务订单大,成为公司第二增长点。近几年,由于韩国新加坡海工业务订单饱和,全球订单向中国转移,因此国内接到了大量海工订单。2013年我国承接各类海洋工程装备(含改装)52座、115亿美元,分别占全球成交115座、482亿美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35亿美元。我国海工企业承接的52座大型海工装备包括自升式钻井平台33座、半潜式钻井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,随着这些海工项目的逐步开工,海工用铸锻件需求也将实现增长。目前公司海工业务订单增长快,已经直接向国民油井供货,海工业务毛利率近40%,而且订单额度大,将成为公司第二个增长点。
下游三:军工业务见证实力,即将开始放量。根据公司中报公告,公司继续将军工认证工作当作重点工作之一。公司已于2012年12月取得《武器装备质量管理体系认证证书》,报告期内公司主要开展保密资质认证工作,目前保密体系已试运行一段时间,并已提请相关主管部门审核并获受理。预计公司14年上半年拿到军品制造资质,由于军品业务毛利率高、订单额度大,预计14年下半年军品业务开始放量。
募投项目投产带来增量,但折旧也相应增加。根据公司12月公告,年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”已完成了工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式竣工投产。另外,公司募投项目“年精加工20000吨大型铸锻件建设项目”精加工即将完成,部分项目已经开始生产销售,保障了14年业绩增长。但是,由于新投入厂房和设备,14年折旧将额外增加约2000万元。
投资建议:
盈利预测及投资建议:公司是国内高端铸锻件领军企业,下游船舶开始反转14年业绩将大幅增长,海工及军品业务即将放量,而且订单大,业绩弹性大。公司目前仅18亿市值,账面现金2.1亿元。预测公司2014-2015年的EPS分别至0.30、0.50元,对应PE分别为39、24倍,首次给予“增持”评级。
风险提示:
1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。
中国重工:核心军品完成注入 体外资产等待注入时机
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:杨绍辉,陆洲,余兵 日期:2014-02-14
事项:
公司控股股东此前计划注入公司的16家企业有11家尚未注入,主要原因是多家企业大多处于亏损或微利水平,注入上市公司不符合投资者整体利益。公司承诺在3年内,将除大连渔轮公司之外的10家企业注入上市公司。
平安观点:
回顾大股东承诺体现对投资者负责2010年7月,在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时,公司大股东中船重工集团做出承诺,要在2014年2月15日前把剩余的16家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012年发行可转债收购了其中7家公司的股权(5+2,增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工),随后在2013年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此,与当初大股东承诺相对照,还剩11家企业没有注入上市公司。
大股东优质资产已全部进入中国重工首先,这11家公司以民船配套装备类企业为主,不涉及核心总装军品。其次,没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平,甚至亏损,不适合注入条件。报表显示,16家公司中,已注入的5家公司2013年前三季度净利润占全部16家公司的155%,2012年净利润占全部16家公司的92%。可见,未注入的11家公司总体盈利能力较差。
可以认为,未注入的10家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产,其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10家公司(剔除大连渔轮)在3年内(即民船景气度回升后)再进行注入,以消除关联交易。
推迟注入不影响核心军品资产符合投资者利益中国重工为了消除关联交易和同业竞争,一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组,主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产,以及投资扩张军工及高端装备产能,与上述11家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳,注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产,目的是提升上市公司业绩。我们认为,11家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益,阻碍了对利润的侵蚀,体现了对投资者的负责,同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。
维持“强烈推荐”评级
中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队,各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队,同时增加核潜艇部队编制,续建核潜艇基地。截至2013年12月底,中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中,军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%,且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持公司“强烈推荐”评级,目标价7.5元。
风险提示:海军装备采购不达预期。
中国船舶:收购圣汇装备26%股份,发展能源业务
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:刘倩倩 日期:2013-12-13
事件描述:
2013年12月12日公司发布公告,全资子公司上海外高桥造船有限公司收购张家港圣汇气体化工装备有限公司(圣汇装备)26%的股权;交易金额1.35亿元。此次交易尚需张家港市商务局审批同意。
点评:
1.圣汇装备为LNG储运和应用行业领先者。圣汇装备拥有LNG等低温气体装备的制造经验,在LNG为主的低温储运及应用设备领域是行业的领先者,产品应用于化工、石油、天然气、冶金、电站设备和船用等领域,客户主要分布在中石化、中石油、神华、中煤、中化、港华燃气、新奥集团、新疆广汇、庆华集团等大型集团公司。
2.船舶行业低谷,业绩温和复苏。公司主营船舶建造、配套和维修,是中船工业集团旗下大型船舶资产上市平台。前三季度,公司实现营业收入150亿元,同比下降34.6%;实现归属母公司净利润1530万元,同比下降97.2%;EPS为0.01元。其中第三季度收入同比增长26.21%,出现复苏迹象。
目前我国船舶工业处于低谷,1-10月份,全国造船完工3480万载重吨,同比下降25.4%;新接订单4644万载重吨,同比增长183%;10月底手持订单11787万载重吨,同比增长1.1%,比2012年底增加10.2%。虽然新接订单大幅增长,但是订单价格并没有恢复,我们认为公司船舶业务业绩将温和复苏,短期内不会爆发性增长。
3.圣汇装备促进公司中小型LNG船制造,利于LNG全产业链战略推进。收购圣汇装备两方面利好公司业务。
一方面:公司目前正积极探索进入LNG船等高附加值产品领域,LNG船的关键部件是LNG储罐和液货系统。
通过收购圣汇装备,有利于公司快速进入中小型LNG产品领域,形成中小型LNG的完整解决方案,并有望形成LNG运输设备、储存设备和终端设备全产业链发展,促使公司快速、高起点进入能源装备领域。
另一方面:鉴于“圣汇装备”的主要产品为石油化工和煤化工行业压力容器装备(该业务板块约占公司销售收入50%)以及陆用低温液体储运设备(该业务板块占公司销售收入约20%—25%),与中船集团旗下公司相关业务形成互补关系,有利于LNG全产业链战略的推进。
4.形成控制权将并表,业绩贡献有限。圣汇装备股东之一中国船舶(香港)航运租赁有限公司持股25%,属上海外高桥的一致行动人,因此收购完成后,上海外高桥将获得对圣汇装备的控制权,并对其财务并表。圣汇装备2012年全年实现营业收入9.43亿元,净利润4888.88万元,2013年1-9月实现营业收入5.92亿元,净利润1727.93万元。2012年收入占到收购前公司收入总额3.89%;按照公司14.78亿元股本,占26%的股份计算,2013年1-9月业绩对应公司的EPS为0.004元(2012年0.009元),对公司业绩贡献有限。
5.盈利预测与评级:我们预计2013-2015年每股收益分别为0.02元、0.21元、0.72元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为993倍、100倍和29倍,维持公司“中性”的投资评级。
6.风险提示:船舶行业复苏进度低于预期。