生物农药板块10大概念股价值解析
个股点评：
升华拜克调研报告:双甘膦盈利能力提升,下半年盈利改善显著
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2013-10-12
事件:日前,我们与升华拜克董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主;除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏(实际产量1200吨)、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦(实际产量0.3万吨)、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品,受行业整合等因素影响,双甘膦市场景气度今年开始回升,产品价格逐步上涨,宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升,预计景气到明年上半年。
转基因除草剂麦草畏市场潜力较大,需求爆发增长+行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,美国还在做对环境的核查,明年会出结果,预计需求量会有爆发式增长,目前麦草畏价格维持在14-15万/吨,今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高,同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能,预计随着下游需求量放大,价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商,在生产技术及工艺放大上优势明显,未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。
兽药下半年或将扭亏为盈,锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡,上半年主要影响业绩的主要因素减淡,下半年随着行业的回暖复苏,该块业务将环比改善。
估值与评级:估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响,部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑,今年随着农药行业的整体性回暖复苏,公司农药业务底部回升,给公司带来新的生机,首次给予“增持”评级。
威远生化:配套融资认购成本较二级市场几无优势,投资价值再获认同
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2014-01-07
事件描述
公司今日公告完成新能矿业100%股权资产注入的配套融资事项,本次发行股份数量为6,375.2276 万股,发行价格为10.98 元/股(较最新收盘价11.85 折价7.34%),募集资金总额为7 亿元。其中5 亿元用于支付控股股东新奥控股持有交易标的的部分股权,其余拟用于补充流动资金。
事件评论
认购成本较二级市场几无优势,投资价值再获认同。本次发行系公司通过发行股份购买新奥控股、新奥基金、涛石基金等七个交易对象持有新能矿业100%的股权并募集配套资金中的向特定对象发行股份募集配套资金部分。本次股份成功发行体现公司投资价值被再度认同,发行价格较最新收盘价11.85 元/股仅折价7.34%,考虑1 年锁定期,投资成本较二级市场几无优势,体现认购资金对公司未来发展的信心。
限售股比例进一步提高,产业资本高度认同。本次发行股份后,公司股权结构中除新奥控股和威远集团外,其他通过此次资产注入及配套融资持有的限售股占总股本比例高达45.06%,其中23.1%将于2014 年7 月和12 月解禁,体现背后机构投资者和产业资本对公司发展方向的高度认同,特别是本次配套融资认购的股份将于12 月解禁,晚于7 月解禁潮更是彰显认购资金的信心。
看好公司受益煤制甲醇行业景气提升以及未来发展空间,维持“推荐”评级。
我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.80、0.96、1.14 元,对应动态市盈率为15.0 倍、12.5 倍和10.5 倍,维持“推荐”评级。
钱江生化:13年业绩开始好转
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2014-03-03
一、事件概述
我们近期调研了钱江生化,与公司高管交流了公司业绩情况。该公司目前是国内规模最大的生物农药生产企业之一。
二、分析与判断
13年业绩好转主要由于三分厂配套建设完毕后生产效率提高
公司二分厂实施关停后,公司对三分厂生产线进行配套建设,目前整体发酵产能固定,拥有3000多立方发酵吨位。三分厂配套技改完成后,产能现在达到二分厂关停前的约85%,生产水平和生产效率有所提高,公司盈利好转。三分厂现在可用建设土地很少,产能短期内不会扩大。四季度和一季度是是公司相对淡季。
农药产品收入平稳
公司是赤霉素国内最大生产商之一,占销售收入约50%,由于技术壁垒和环保等因素,一部分小厂关停,今年价格略有提升,未来市场平稳增长,公司生产水平和生产效率的提升决定盈利水平;由于替代产品和水稻种植面积下降,井冈霉素整体市场往下走,占公司收入百分之几;阿维菌素由于受蚕桑生产等影响,公司已不生产原药,采购原料做制剂生产,占销售收入比重较小。
兽药受禽流感等影响今年有所下滑
兽药硫粘是饲料添加剂,主要用于动物疾病防治。受禽流感影响,近几年兽药市场波动比较大,去年有所回升。目前养猪等行业低迷,今年该产品预计基本持平。
化合物T,医药中间体竞争越来越激烈
主要是医药中间体,最终用在激素药,占收入10%以上。目前生产厂商增加,竞争趋于激烈,毛利率略有下降,目前20%不到,收入略有上升。
2013年业绩好转公司控股或参股子公司包括光电、房地产、生物化学、热电等行业。2013年业绩好转主要是公司主营产品盈利水平提高,费 用下降及投资收益增加。
三、盈利预测与投资建议
预计公司13-15年EPS0.07、0.11、0.14元,首次给予谨慎推荐评级。
风险提示:产能投放不足。
华邦颖泰:内生外延并举,医药业务提速
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：董凯,贺菊颖 日期：2014-03-10
两药并举战略清晰,不断完善大健康事业
2004年上市后,在原有的皮肤、结核用药基础上,公司先后涉足酒店旅游、原料药、农化等多个产业。尽管业务呈多元化发展格局,但公司“农药+医药”两药并举的发展战略清晰,其中医药业务迎来内生、外延双轮驱动的加速增长阶段,预计未来利润占比将逐步提升,未来3年有望成为公司主要的利润来源。2010年规划、但因种种原因搁臵的贵阳医疗产业园今年有望取得进展,医疗健康产业可能成为公司又一重要产业布局。
内生外延双轮驱动,医药业务发展提速
60%的皮肤药通过OTC渠道实现销售,但公司产品销售集中于医院,今年公司将加大OTC拓展力度,看好扎实临床教育对患者自行药物选择的正面带动效应,预计老品种销售实现20%左右增长。2014年有望获批的甲强龙、倍他米松等品种均具有过亿潜力,公司在呼吸系统、抗肿瘤等大病种领域储备了较多产品,其中重磅炸弹级品种厄洛替尼已经申报生产,未来如上市将引领公司进入更为广阔的市场。外延方面,继明欣、鹤鸣山并表后,去年底收购的百盛药业已完成过户,一季报起确认投资收益,预计增厚EPS 0.09元,未来公司有望实现对其控股。
农化:哑铃模式紧握核心优势,快速增长态势有望持续
北京颖泰推行哑铃式发展模式,形成“研发-市场-销售-生产”的发展路径,紧握研发和营销两个核心优势,已成长为国内最优秀的农药企业。新生产基地建设以及整合影响了农化业务利润的释放,公司在研发和销售渠道上的优势是国内其他农化企业所无法比拟的,随着各生产基地经营逐步恢复正常,预计农化业务快速增长态势有望持续。
预计公司14-16年EPS分别为0.94/1.26/1.59元,维持“买入”评级 考虑百盛药业投资收益,我们预计公司14-16年EPS分别为0.94/1.26/1.59元,其中2014年农化对应EPS 0.60元,医药业务EPS 0.34元,业绩有超预期可能。参考可比公司,分别给予22、35倍估值,目标价25元,维持“买入”评级。
风险提示
新收购子公司整合风险;供需变化导致农化产品价格波动;市场拓展风险。
长青股份:产品结构和商业模式领先,有望带动业绩持续增长
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：谢建斌,杨云,王晶 日期：2014-03-07
投资要点
主要产品市场回暖。公司拥有2200吨/年吡虫啉的产能,为目前对公司业绩贡献最多的产品。市场上当前95%吡虫啉原粉主流报价为14-14.5万元/吨,并有望继续维持高位,主要原因有1)环保重压之下,其中间体2-氯-5-氯甲基吡啶供应紧张;2)相关产品啶虫脒市场处于旺季。公司的南通子公司年产1000吨啶虫脒原药项目即将建成,预计今年2季度投入生产,将有望带动业绩增长。
产品结构良好。公司主要生产的农药产品有10余种,包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类;除吡虫啉外,1)公司的氟磺胺草醚是先正达公司主要推广的除草剂产品,未来有望受益于其在大田作物中的推广;2)南通子公司年产2000吨麦草畏已于2013年12月正式投入生产,2014年产能将有望得到释放,且随着未来相关抗转基因作物的推广,前景看好;3)烟嘧磺隆产品有望回暖。
商业模式将有望带动业绩稳定增长。公司坚持农药原药生产,与国外跨国公司保持长期合作,产品收率高,质量好。我们认为公司的商业模式将有望给公司带来稳定的业绩增长,公司目前拟发行的可转债将用于南通子公司的3000吨S-异丙草胺原药、300吨氰氟草酯原药、300吨氟环唑原药、1000吨啶虫脒原药以及股份公司的200吨茚虫威原药、450吨醚苯磺隆原药、1000吨2-苯并呋喃酮中间体等7个项目建设,保证公司的长期成长性。
财务与估值
由于公司股权激励,我们适当上调管理费用,预计公司2014-2015年每股收益分别为1.17、1.49元(原预测为1.26、1.62),新增2016年预测为1.81元,根据DCF 估值,对应目标价28.01元,维持公司增持评级。
风险提示
新项目进度低于预期;
未来吡虫啉产品替代风险;
诺普信:生态农业和土地流转打开巨大空间
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：范劲松,刘威 日期：2014-03-10
报告第4页用一页纸说明了我们强烈推荐诺普信的核心逻辑
公司是农药制剂行业龙头第一,也是行业唯一的上市公司
公司连续多年稳居农药制剂行业龙头第一的位置,收入规模远远领先竞争对手。制剂行业产品众多,客户高度分散,具有一定的快消品属性,偏重渠道和品牌。公司是制剂行业唯一的上市公司。
生态农业带动农药产品向高效低毒低残留升级,制剂消费仍有翻番空间
07-13年全球农化及农药行业年均增长率为9.8%,中国农药网预计未来几年将达8.7%。中国单位耕地农药消费金额仅为发达国家的1/10,未来随着人工成本上升拉动除草剂需求,生态农业带动产品向环保高效低毒低残留升级,经济作物占比增加等,我们保守估计农药制剂的市场规模仍有翻番的空间。
土地流转加速推动行业集中,公司市占率提升空间较大
国际6巨头占全球近80%的份额,第一先正达占约20%。公司作为国内第一,市占率仅3%。跟可比的仿制药国际巨头马克西姆阿甘相比,人均收入仅为阿甘的1/10。随着土地流转推动农业生产集中,制剂行业集中度将大幅提升,我们预计公司作为国内第一市占率提升空间较大。
渠道、品牌和登记注册能力助公司提升市场份额
公司精心打造的CK经销和AK直销渠道及1800多名植保技术人员是核心竞争力,农药的专业性使得技术服务营销逐渐成为主流,近年加强与跨国公司合作,代理高端产品拓展渠道价值并有很强的可复制性;通过田间示范等加强品牌建设,连续三年被评为“中国农民喜爱的品牌”第一名;登记注册拥有“三证”的产品有1000多个,每个产品现在约需要几十甚至上百万的登记费用。
盈利预测与评级:预计13-15年EPS0.32、0.52、0.67元,PE为28、17和13倍,农药制剂行业空间巨大,生态农业带动产品升级,土地流转加速行业集中,利好行业龙头市场份额快速提升。公司过去6年TTM的PE估值大多在28倍以上运行,给予公司14年25倍PE估值,合理估值13元,维持强烈推荐评级。
风险提示:天气异常导致农药使用不及预期
辉丰股份:两条腿走路,未来两年迎来黄金发展期
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：2014-01-02
报告摘要:
全球农药行业未来5年将保持5.5%复合增速
全球农药市场自2008年以来保持平稳增长2012年全球农药销售额总计536.35亿美元,同比2011年增长6.6%。全球农药行业有望在接下来的五年里以5.5%的复合年增长率持续良好发展。
农药行业持续向中国转移
中国基础化工产品市场供应充足,价格较低,且精细化工市场极为分散,竞争成本较低,而且人力成本处于世界较低水平,导致农药行业持续向中国转移。
公司与多家跨国机构的合作密切
公司具有的完善的产业链与持续改进的QEHS(质量、环境、职业健康安全管理)体系促进了与多家跨国机构的合作,包括巴斯夫、拜耳、FMC、陶氏等企业机构。
由于环保因素门槛提高,公司主要毛利率企稳回升
公司抓住国家环保政策变严这一契机,利用企业优势,在达到国家环保的要求下稳步改进技术发展生产,使得收入稳步增加,其主要产品的毛利率企稳回升。
两条腿走路,公司未来两年进入黄金发展时期
跨国企业订单14-15年有望集中放量,如氟环唑、二氰蒽醌、联苯菊酯和氯氟氰菊酯咪酰胺、辛酰溴苯腈等。 公司定位于两条腿走路战略。自有产品在14-15年也将快速发展。(1)目前有制剂产能5000吨,14年实际新增产能将达8000吨,可贡献净利2560万元,折合EPS0.11元。(2)自有40万方仓储有望在15年大幅贡献业绩。(3)自2011年以来公司不断进行投资或收购,我们预计公司将来仍将继续外延式扩张,为完善公司产业链、优化产品协同效应提供有利支撑。
预计未来3年复合增速40%以上,有望复制联化科技的走势
预计13-15年EPS0.68、0.98、1.35元,公司未来两年复合增速在40%以上,目前14年PE16倍,而且业绩有超预期可能,公司有望复制联化科技08年至11年的走势,强烈推荐评级。
风险提示
下游需求不足、行业整体低迷等风险。
江山股份:季报业绩符合预期,环保要求显著提高,草甘膦景气有望延续,维持增持评级
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：向禹辰 日期：2013-10-15
3Q13业绩符合市场预期。1-3Q13公司营业收入同比增长11.8%,环比下降19.8%;主要原因为草甘膦装置年度例行检修导致产量下降;净利润同比增长1927%,环比增长30.7%;3Q13毛利率27.72%,环比上升4.2%,主要原因为草甘膦价格上涨,但我们认为年度例行检修和环保费用增加导致公司毛利率仍未完全反映草甘膦实际盈利水平,未来仍有提升空间。1-3Q13EPS为1.18元,基本符合申万化工1-3Q13业绩前瞻中对公司3Q13EPS1.20元的预测。
环保约束导致供给减少,推动草甘膦原药价格大涨,是公司3Q13业绩环比大幅增长的主因。5月环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦(双甘膦)生产企业环保核查工作的通知》,7-8月已有包括行业龙头在内的多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修,根据百川资讯统计,7-9月国内草甘膦原药产量分别为3.34、3.46、3.57万吨,较13年5月产量峰值4.7万吨分别下降29%、26%、24%。三季度草甘膦原药均价4.2万元/吨,高于二季度的3.7万/吨。草甘膦工厂盈利继续保持环比增长趋势。
环保趋严约束行业供给将是草甘膦持续景气的核心催化剂。需求端:USDA预测14北美玉米、大豆种植面积仍有1-2%的增长,较13年增速放缓,对应我们预计转基因玉米、大豆种植面积增速也将放缓至5-8%(13年增速在12%左右),对应新增6-9万吨草甘膦原粉需求量。供给端:如国内草甘膦月均产量不超过4.5万吨,则全球草甘膦原药的供需紧平衡格局将不会逆转,我们认为三季度3.5万吨的月均产量已充分说明环保趋严对行业供给的约束,我们预计14年国内草甘膦原药供给的增量将难以超过5万吨(已考虑和邦的扩产规划)。
维持增持评级。维持公司13-15EPS预测为1.81元、2.62元、3.06元,当前股价对应13-15PE分别为23X、16X、14X。我们认为草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长,看好公司“环保技术+海外渠道”的双重核心竞争力,维持增持评级。
雅本化学:费用上升,全年业绩低于预期
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：龚超 日期：2014-01-16
投资要点
业绩预告预计2013年净利润同比下滑
雅本化学发布业绩预告,预计2013年归属于上市公司所有者的净利润4196-4937万元,同比下滑0%-15%,低于预期。业绩变动原因是公司财务费用、人工成本同比上涨; 2013年前三季度,公司财务费用334万元,同比增加877万元(2012年前三季度-543万元),财务费用率同比增加3.62个百分点,主要系由于募集资金投入项目建设,利息收入大幅减少;
2013年前三季度,支付给职工以及为职工支付的现金2684万元,同比增长33.3%,主要系由于公司员工数量扩张; 同时,公司医药中间体项目进展低于预期,导致业绩下滑;
拟收购建农植保,期待2014年农药和医药中间体项目放量
公司拟收购建农植保,从而获取农药定点生产资质,承接江苏建农客户资源和生产经验。预计2014年公司农药业务客户群和产品线都将迅速拓展;
医药研发周期漫长,公司医药CMO 业务自2011年下半年上市之后加大资金、人员投入力度,当前客户群和产品线不断拓展,2012-2013年处于项目建设期和产品培育期,2014年有望进入高速增长的快车道;
盈利预测及估值
预计公司2013-2015年EPS 分别为0.19、0.42、0.63元,对应当前股价,动态PE 分别为58、27、18倍。雅本化学是中国医药、农药CMO 行业的后起之秀, 综合优势显著,维持“买入”评级。
扬农化工:四季度业绩超市场预期,重申"买入"评级
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘曦,郑方镳 日期：2014-01-24
事件:扬农化工发布2013年业绩预增公告,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元,约比上年同期增长gg%左右。
点评:
四季度业绩超市场预期。根据本次预增公告,公司201 3年实现净利润3.85亿元,同比增长gg%,折合EPS约为2.24元,其中四季度净利润为1.19亿元,单季度同比增长约1 0g%,均较明显超越市场预期。根据我们的判断,公司业绩超预期的主要原因包括:1)受益于长单模式,公司四季度草甘膦销售价格高于市场价格,且销售情况稳定;2)上半年菊酯业务低迷,四季度开始菊酯业务景气回暖较为明显;3)麦草畏保持稳定贡献。
主要产品盈利趋势良好。公司主要产品中,菊酯依托南美等海外市场的产品登记和市场开拓,有望重新进入良好的上升周期,而国内需求的回暖有望成为潜在超预期因素。
重申“买入”评级。展望后市,我们判断草甘膦行业虽历经波折,但伴随环保核查的有序推进,公司作为综合实力突出的龙头企业仍将受益于行业格局的改善;麦草畏伴随未来全球市场转基因种子上市,前景向好趋势明确,而菊酯业务存在盈利进一步改善的空间。未来南通优嘉化学拟建项目的逐步投产,将对公司长期成长性提供保障,对于公司估值具有正面推动作用。根据此次业绩预增公告及公司各项业务经营前景,我们上调公司2013-2015年EPS预测分别至2.24、2.56、3.07元(较原有预测分别上调12%、11%、11%),重申“买入”的投资评级。
风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,项目建设进度不达预期风险。