个股点评:
重庆水务:区域水务龙头,业绩稳健增长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王威,张赫黎 日期:2014-01-17
盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年收入分别为40、43、47 亿元,净利润19.7、20.6、21.3 亿元,对应EPS 分别为0.41、0.43、0.44 元。考虑到公司第三期污水处理结算价格存在下调的风险,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。给予公司2014 年14 倍估值,对应目标价6.00 元,距离收盘价5.38 有11%的空间。
公司为重庆地区水务龙头,在当地仍有发展空间,预计水处理规模将保持稳健增长。公司供排水能力在重庆市处于垄断地位,预计未来仍将是当地的市政供排水实施主体。根据规划,重庆市“十二五”期间将新增供水177 万吨/日,排水54.2 万吨/日。短期内,随着鱼嘴新一水厂等水务设施投产,供排水规模将保持平稳增长。
公司具有资金优势,具备加快规模扩张的条件。我国的水务行业集中度很低,存在外延式扩张的机遇。公司负债率与融资成本较低。雄厚的资金实力是规模扩张的必要条件。除当地项目之外,能否实施区域外扩张,还需要监管层与公司管理层的思路明确,有待进一步观察。
风险因素:第三期污水结算价格尚未公布,存在下调的可能性。公司的污水处理排放标准,可能从“二级”提高到“一级A”,增加公司处理成本。公司的外币贷款,受到汇率影响,存在增加财务费用的风险。
钱江水利:费用率下降,业绩小幅增长
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:冀丽俊 日期:2014-03-20
动态事项
公司发布2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入7.34亿元,同比增长8.18%;归属于上市公司股东的净利润1882.04万元,同比增长3.24%;扣非后净利润1624.76万元,同比增长210.98%;每股收益0.07元。利润分配预案为:拟向全体股东每10股派发0.5元(含税)现金红利。
主要观点
业务量小幅增长
2013年,公司实现营业收入7.34亿元,同比增长8.18%;净利润1882.04万元,同比增长3.24%;收入和净利润较上年小幅增长。主要是售水量和污水处理量实现小幅增长。
2013年,公司实现售水量25218万吨,同比增长5.48%;污水处理总量5323万吨,同比增长8.08%。业务量稳中有升,水供给及处理业务收入5.26亿元,同比增长8.65%;成本2.89亿元,同比增长7.96%;毛利率45.07%,较上年同期上升0.35个百分点。
另一块占比较大的管道安装业务,实现收入1.43亿元,同比增长5.98%;成本1.07亿元,同比增长5.02%;毛利率25.03%,同比上升0.68个百分点。另外,房屋销售、材料配件销售和酒店业务收入降幅较大,不过由于收入占比较小,对公司影响较小。
费用率降低
2013年,公司销售费用、管理费用和财务费用分别为7041.21万元、11752.27万元和5712.65万元,相对于营业收入的比例分别为9.60%、16.02%和7.79%,三项费用合计为24506万元,较上年同期下降1373.50万元,三项费用比为33.40%,较上年同期的38.15%下降4.75个百分点。
投资收益降八成,营业外支出大增
2013年,公司实现投资收益327.97万元,较上年同期下降85.72%,主要是由于被投资单位盈利较上年同期减少,其中天堂硅谷公司贡献投资收益316.30万元,较上年同期下降八成,创投业务的波动对公司业绩有较大影响。
营业外收入1136.34万元,较上年同期增长8.76%,主要是由于政府补助和资产处置利得较上年同期增加的缘故。营业外支出773.13万元,较上年同期增加249.13%,主要是固定资产处置损失533.17万元,而上年同期为11.01万元。
扩大水务主业规模
公司拟非公开定向发行募集7.45亿元,主要用于舟山、兰溪等地区水务工程项目建设和补充公司流动资金,持续水务主业的外延式扩张。项目实施后,可有效提高公司供水规模与供水质量,有利于公司水务主业的发展,公司的主营业务收入和盈利水平将得到进一步提高。
投资建议:
未来六个月内,维持“中性”评级。我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为9.43%和8.26%,归于母公司的净利润将实现年递增19.26%和18.34%,相应的稀释后每股收益为0.08元和0.09元,对应的动态市盈率为101.70倍和85.93倍,公司估值较高。我们认为,公司收入主要来自于水供给和污水处理,增长较为稳定,维持公司“中性”评级。可关注水价改革对公司的业绩的影响。
国中水务:农村水务的先行者
类别:公司研究 机构:湘财证券股份有限公司 研究员:赵鑫 日期:2014-03-10
投资要点:
重点关注公司农村水务业务的发展
目前农村污水处理率不足5%,公司看好农村水务市场的发展,通过收购Josab和BioKube公司将实现公司在农村和小城镇供排水市场设备产品、知识产权、人力资源等方面的建设。《山东省“百镇建设示范行动”示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议》的签订是公司在农村水务领域迈出的重要一步,我们预计未来农村水务业务将成为公司主要的业绩驱动力。
污水处理业务:稳步增长
从行业来看,污水处理能力缺口仍较大。根据我们的测算,预计到2015年废水排放量将达到770亿吨,假设2015污水处理能力达到20800万吨/日,按每年运行330天,污水处理厂负荷率85%计算,2015年全国每年污水处理量为583亿吨,与每年770亿吨的污水排放量仍有较大缺口。
从公司来看,截止2012年底公司拥有9家污水处理公司,合计污水处理能力为62.75万吨/日,2013年公司收购了宁阳磁窑中环水务和沈阳经济区彰武爱思特水处理公司,扩建了涿州东厂以及建设河口和湘潭项目,构成了公司未来业绩的增长点。
自来水业务:较为平稳,弹性较小
公司目前拥有汉中市国水、东营自来水和湘潭自来水3家自来水子公司,合计自来水生产能力为36万吨/日。从自来水行业来看,过去十几年全国总用水量保持1%年均复合增长,同时我国城市供水普及率由2001年的72%提升至2012年的95%。从行业的发展来看,预计公司自来水销售业务未来将相对平稳。
工程服务业务:天地人将成为业绩的重要增长点
我们看好公司工程服务业务的发展,未来这一业务的驱动力主要来自于公司子公司天地人环保。天地人是专门从事垃圾渗滤液处理的环保公司,依靠碟管式膜的技术优势和丰富的项目经验,在国内垃圾渗滤液处理行业中处于领先地位。
未来天地人在垃圾渗滤液处理的基础上,将不断拓展高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理、移动应急供水车、小城镇供水系统和小城镇污水处理系统等相关水处理领域的发展,成为公司业绩增长的主要驱动力。天地人自2013年8月1日起将天地人纳入合并财务报表编制范围,2013年8月和9月已为公司贡献收入7700万元。
估值和投资建议
我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为0.10元,0.14元,0.17元,对应当前股价的PE分别为62倍,44倍及35倍,首次给予“增持”评级。
重点关注事项
风险提示:农村水务市场开拓情况低于预期。
首创股份:业绩对水价上调弹性大,再次腾飞可期
类别:公司研究 机构:联讯证券有限责任公司 研究员:罗柏言 日期:2014-01-21
1、水务利润和现金流更稳定,龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征,行业的竞争环境相对和缓,盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低,以2013年中报为例,首创股份的市场占比仅为1.7%,在未来行业集中度提升过程中,龙头更有望胜出。
2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准,能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%,每年都有大量污水流入水体中污染水环境,未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨,且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上,预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。
3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外,则主要集中于中西部地区,这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨,远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨,更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手,但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务,总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中,公司的水价基本是最低的,公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的,未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。
4、固废业务有望打开新的成长空间,公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢,未来行业投资需求巨大,发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期,但与其他水务公司相比,公司已经开始延伸环保产业链;与同样介入固废业务的兴蓉投资相比,公司是全国性水务龙头,拥有更强的品牌力和地方关系背景;而与固废运营商相比,公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流,通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力,固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。
此外,京通快速和新大都饭店的毛利率较高,每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润,这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。
5、给予公司增持评级。经过测算,我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响),对应的PE分别为26X、20X、18X,虽然目前公司估 值优势并不明显,财务费用上升又导致2013年业绩下滑,但增发完成后公司财务压力将大幅缓解,2014年业绩将明显回升,而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期,加之全国各地水价上调预期强烈,首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司,所以依旧看好公司的发展潜力,并首次给予公司增持的投资评级。
6、主要风险提示:1、水价上调低于预期;2、水务和固废产能扩张低于预期。
南海发展:业绩符合预期,未来看固废运营异地复制
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邓莹 日期:2013-10-29
事件描述
今日南海发展(600323)公告了2013年三季报,主要内容如下:1-9月,公司实现营业收入72,910.38万元,同比增长11.06%;营业成本43,250.36万元,同比增长14.91%,营业利润20,989.65万元,同比增长17.18%,归属于母公司净利润18,621.62万元,同比增长16.22%,实现每股收益0.32元。
7-9月,公司实现营业收入27,910.25万元,同比增长17.12%;营业成本16,231.18万元,同比增长22.42%,营业利润8,735.31万元,同比增长21.77%,归属于母公司净利润7,378.71万元,同比增长18.02%,实现每股收益0.13元。
事件评论
业务平稳发展,业绩符合预期。公司营业收入和营业成本基本保持平稳,分别同比上升11.06%和14.91%;毛利率由去年同期的42.66%下降至40.68%;投资收益较去年同期增长31.10%,主要系6月末对燃气发展公司持股比例从25%提高至40%,使投资收益增加;营业外收入较去年同期增长710.71%,主要系收到政府对提前关闭南海垃圾焚烧发电一厂的补助款1000万元;所得税费用较去年同期增长78.76%,主要今年按25%的所得税税率计算。
三季度,公司实现营业收入27,910.25万元,同比增长17.12%;营业成本16,231.18万元,同比增长22.42%,营业利润8,735.31万元,同比增长21.77%,归属于母公司净利润7,378.71万元,同比增长18.02%,实现每股收益0.13元。
更名意在发展运营,未来看固废运营异地复制。南海发展将要更名为瀚蓝环境,主要意在拓展环境服务业务公司,未来环保运营将是作为公司下一步的发展重点。绿电公司在10月初获取了北京首钢生物质能源项目技术服务项目,日处理垃圾3000t,采表明公司固废处理业务的运营管理能力得到了国内同行的认可,对公司拓展异地项目有积极示范意义。
盈利预测:我们预计公司2013-2015年摊薄后的EPS为0.39元、0.43元和0.56元,考虑到公司固废行业的成功经验有存在向外扩张的预期,未来成长性值得期待,我们维持公司“推荐”评级。
碧水源:入股武汉控股,强化华中市场
类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:郑恺 日期:2013-10-28
事件:公司公布2013年上半年报三季报,2013年1-9月,公司实现营业收入1,259,860,387.844元,同比增长77.9%;实现归属于母公司的净利润132,630,313.26元,同比增长25.2%,公司与武汉控股签署《战略合作框架协议》,并拟以现金212,599,997.40元认购武汉控股非公开发行股票35,731,092股。
投资要点
收入增长迅速,毛利率有所下滑。第三季度,公司实现营业收入436,711,183.20元,同比增长80.48%;实现归母净利润30,456,169.54元,同比增长20.51%。公司业务在多个地区全面推进,由于久安建设给排水工程收入大幅增加,公司收入增长迅速。由于久安建设的给排水工程的毛利率较低,公司前三季度毛利率为26.99%,同比去年下降了5.3%个百分点。由于前三季度收款不力,公司经营性现金流同比减少了238.92%,为-719,386,736.25元。
入股武汉控股,增加华中地区影响力。武汉控股的实际控制人是武水集团,是武汉主城区供水和污水处理的主要建设和运营管理主体,武汉控股在武汉水处理市场拥有重要地位,增发后碧水源将持有发行后武汉控股5.04%的股权,双方约定成立合资子公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中:双方同时承诺从技术、管理、业务等多方面、多层次进行全面战略合作。合作后,公司在武汉乃至华中地区水务市场的影响力将大大增加,公司将全面参与武汉市自来水与污水处理厂的提标与升级改造工作。
受益行业政策,有望持续增长。公司在膜技术领域行业领先,膜技术适用范围广,抗冲击性强,净化效果好,在水环境敏感地区的的水处理厂提标升级与新建扩容改造工程中逐渐成为骨干力量。武汉市场的扩张是“碧水源”模式的又一次成功复制,在越发趋严的环保政策和水处理行业性改建扩容的背景下,公司能够保持持续的增长。
财务与估值
维持盈利预测,增持评级。维持公司的盈利预测,2013-2015年的EPS分别是0.96、1.29、1.62元,参考可比公司13年平均估值45倍,给予公司10%的溢价,給予13年50倍PE,对应48元目标价,维持公司增持评级。
风险因素:市场竞争加剧,项目拓展不达预期;地方财政恶化导致应收款延期问题。
创业环保(A):与天津市政府签订BOT合同,消除了水厂经营权的不确定性
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:韩永,张富盛 日期:2014-02-18
最新事件
2014年1月17日,创业环保公告与天津市政府签订了关于纪庄子、东郊、咸阳路、北仓等4座市区污水处理厂的特许经营权协议。
潜在影响
在我们看来,BOT合同的签订消除了天津市4座污水厂的经营不确定性。根据该协议,保底水量为水厂设计能力的80%。纪庄子水厂搬迁工程将于今年2季度投运,一般在投运初期进厂水量较少,保底水量的确立有利于保障该厂的运营收入。
水价调整时间早于我们预期,而下调幅度小于我们预期:BOT协议进一步表明2014年将下调水价。2014年和2015年污水价格分别为1.77元/吨和1.76元/吨,分别比2013年低8.3%和8.8%。而我们的预测为2015年起水价下调15%。另外,该协议明确了调价机制,自2016年起将会根据天津市CPI相应调整污水价。
为体现以上因素,我们将2014年每股盈利预测下调了15.5%,将2015/16年每股盈利预测上调了12.7%/16.9%。
估值
上调公司H股/A股目标价,但维持H股的中性评级、A股的卖出评级。由于BOT协议的签订消除了经营不确定性,而且2014和2015年水价的下调幅度小于我们的预期,因此我们将目标EV/EBITDA从历史平均值变为历史均值+1/2个标准差。据此,我们将H股12个月目标价上调9.7%至3.59港元,对应潜在下跌幅度11.0%;将A股12个月目标价上调3.9%至人民币8.13元,对应潜在下跌幅度13.0%。目前我们的目标价格分别基于6.4倍/15.1倍的EV/EBITDA(原为5.9倍/13.9倍)。
主要风险
上行风险:公司加大拓展市场的力度。下行风险:公司的成本控制不及预期。
洪城水业:业绩符合预期,未来看水价改革落实
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邓莹 日期:2013-10-31
事件描述
今日洪城水业(600461)公告了2013年三季报,主要内容如下:1-9月,公司实现营业收入81,158.79万元,同比增长11.81%;营业成本52,289.25万元,同比增长17.76%,营业利润9,563.27万元,同比下降0.02%,归属于母公司净利润8,289.34万元,同比下降7.09%,实现每股收益0.25元。
7-9月,公司实现营业收入29,397.24万元,同比增长15.60%;营业成本19,376.94万元,同比增长26.92%,营业利润3,154.38万元,同比下降18.12%,归属于母公司净利润2,779.42万元,同比下降23.20%,实现每股收益0.08元。
事件评论
营业收入平稳上升,营业成本上升较快:公司营业收入和营业成本基本保持平稳,分别同比上升11.81%和17.76%,营业收入上升主要是因为公司保持技术和装备优势和对南昌供水区域垄断,公司将来有望随着南昌市水价改革工作的进展而受益;所得税费用增加87.63%,主要是子公司江西洪城水业环保有限公司、南昌市朝阳环保有限责任公司享受的所得税"三免三减半"优惠政策,已过免税期,所得税减半征收所致。
南昌水价改革渐行渐近,公司有望从提价中受益。南昌市上次水价调整在2009年,居民用水由0.88元/吨提至1.18元/吨,工业水价由1元/吨提至1.45元/吨,居民及工业污水处理费均调高至0.8元/吨,上次提价至今已有4年,因此上涨预期强烈。2012年,江西实行了阶梯电价。2013年1月23日的政府工作报告中又提出,江西今年将推行阶梯水价和气价,因此今年改革水价势在必行,2013年9月14日公司公告,南昌市政府成立南昌市水价改革论证领导小组,11月上旬拟定水价改革方案,公司作为南昌市最大的水务公司有望获利。
盈利预测:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.36元和0.39元,对应市盈率水平分别为21.74、20.37和18.72,维持“谨慎推荐”评级。
广安爱众深度报告:电气水业务区域龙头的扩张之路
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华,李坤阳 日期:2013-03-20
立足广安,面向四川,走向西部。公司主营水力发电、供电、天然气供应、自来水生产及供应以及仪表校验、安装、调试等业务;三大事业部分别负责电力生产和销售、城市燃气和城市水务的专业化经营管理。作为中西部能源供应和公用事业服务集团,业务分布在广安、武胜、邻水、岳池、西充、云南德宏、云南昭通等地。
公司经营稳健,区域垄断优势明显,新的疆域不断开拓。电力方面,在建水电站的收购和变电站的改扩建,使得电力市场范围不断扩大,尤其是拟收购的新疆富远,其哈德布特水电站预计2013年全部机组投产发电。天然气方面,中缅输气管道通气2013年有望通气,控股子公司德宏州爱众燃气有限公司受益明显,为进入我国的第一站,德宏州“两市三县”实现天然气全覆盖。
风险提示:随着供区内自来水用户、用电负荷及天然气用户大幅增长,水网、电网和燃气管道设备损耗居高难下,可靠性有待进一步提高。另由于业务范围广,安全生产力量分散,安全生产压力大。
投资建议:预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.17/0.25/0.32元,对应PE分别为34/22/17.7倍。外延扩张仍是公司长期的发展战略,泗耳河电站、中缅石油管道的建成使用和收购新疆富远将成为股价的催化剂,暂时给与“增持”评级。
瀚蓝环境:13年净利增长19%符合预期,收购创冠环保实现异地扩张
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司 研究员:李晶 日期:2014-03-14
投资要点:
13年业绩符合预期。13年营收10亿元,归属于上市公司股东的净利润2.3亿元,同比增长13%、19%,EPS0.40元,ROE9.58%,同比提升1.19个百分点,公司拟每10股分红1元(含税)。自来水生产及供应、污水处理结算量分别增长3%、8%,垃圾处理量下降12%,主要由于垃圾发电一厂停运。
固废业务毛利率下降6个点至42%。13年固废运营成本同比增长76%。2013年1月起一厂关闭导致垃圾焚烧产能降低;垃圾焚烧处理销售量(收费量)同比增长35.18%,是由于垃圾接收量增加;由于焚烧产能限制,部分垃圾须外运处理,由此增加了运营成本。新增飞灰及污泥处理业务,增加了固废收入规模,部分抵消了一厂关闭的负面影响。
燃气发展股权增至40%,带来投资收益增长。2013年公司完成向对燃气发展公司的增资工作,持股比例提高至40%,2013年实现对燃气发展公司的投资收益4766.83万元,同比增长88%,占利润总额的比例由10%提升至17%,贡献业绩0.07元。
14-15年业绩主要影响因素:1、新桂城水厂预计14年下半年投运,新旧水厂切换,旧水厂关闭计提折旧,将影响供水业务毛利率下降;2、14年垃圾处理能力维持1500吨/日,处理量维持目前水平,结算量持续增加,将使外运处理成本增长,15年垃圾处理一厂预计投运,产能翻番,同时餐厨垃圾处理项目投运,贡献业绩;3、污泥、飞灰处理业务贡献全年业绩;4、创冠环保、燃气发展收购幵表。总体来看,丌考虑收购,14年业绩增长驱劢力趋弱,15年内生增长。
收购创冠环保,垃圾处理规划产能由3000吨/日增至14350吨/日,实现异地扩张。13年公司启劢收购创冠环保100%股权及燃气发展30%股权工作,目前进展顺利。燃气发展成为控股子公司幵表贡献稳定现金流。创冠环保目前下属10个项目,合计产能11350吨/日,收购后公司垃圾处理布点将迅速扩张至福建、湖北、大连、贵州等地。创冠的资源不项目拓展能力不瀚蓝的运营及品牌优势互补。
覆盖垃圾处理全产业链,“南海模式”有望异地复制。公司固废业务覆盖垃圾压缩收运、垃圾焚烧、飞灰处理、污泥处理、渗滤液处理、餐厨垃圾全产业链,工艺设备国际领先,运营管理经验丰富。收购创冠环保后,“南海模式”有望异地复制。
看好公司成长性,给予“买入”评级。丌考虑收购创冠环保和燃气发展的影响,预计14-16年净利润2.30、2.65、2.95亿元,每股收益0.40、0.46、0.51元,PE为30、26、24倍,具体数据见下表;考虑收购创冠环保及燃气发展幵表,保守预计14-16年净利润3.57、4.62、5.66亿元,摊薄每股收益0.44、0.57、0.70元,PE为27、21、17倍。不创冠环保的整合后,固废业务外延式扩张,同时水务和燃气业务贡献稳定现金流,业务结构更加合理,持续成长确定。给予“买入”评级。