草甘膦板块8大概念股价值解析

　　个股点评：

　　新安股份：环保趋严下，期待草甘膦价格反弹延续

　　研究机构：华创证券 日期：2014-1-29

　　事 项

　　公司发布业绩预增公告：2013 年归属于上市公司股东净利润约4.4 亿，同比增长约235%，折合EPS 约0.65 元/股。

　　主要观点

　　1. 业绩符合预期，主要产品价格上涨

　　公司业绩大幅增长，符合市场预期。按照定期报告数据测算，公司1-4 季度的业绩分别为0.16、0.18、0.19、0.12 元/股，其中4 季度业绩环比下滑主要是主导产品之一草甘膦价格在13 年3 季度到达高位后在4 季度有所回调。

　　总体而言，13 年农药行业景气，草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13年的3.7 万/吨，增幅约为28%。而有机硅市场均价从12 年的1.66 万/吨小幅上涨至13 年的1.71 万/吨。

　　2. 草甘膦价格已出现反弹，14 年看环保核查进度与力度

　　目前多数草甘膦厂家在手的海内外订单较为充足，甘氨酸路线原粉主流成交价已从13 年12 月初的2.98 万/吨一路反弹至目前的3.25 万-3.3 万/吨，而IDA 工艺主流报价为6000 美元/吨。此前备受关注的环保核查首批名单有望在3-4 月公布，研报预计核查力度偏紧是大概率事件。

　　公司草甘膦和有机硅两大主导产品形成了很好的循环经济，环保较为出色。若14 年环保核查超预期，公司将会充分受益。

　　3. 有机硅行业需求稳增长，公司具备低成本优势

　　有机硅是公司的另一主导产品，目前整个有机硅行业的需求增速约为15%，欧美人均有机硅的消耗量为3 千克，而我国才0.3 千克，市场空间还很大。

　　公司打造了完整的有机硅产业链，目前是国内唯一的、自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业。研报预计公司的低成本优势在有机硅行业恢复正常盈利水平时即可获得较大的超额收益。

　　4. 给予“推荐”评级

　　研报预计公司14-15 年业绩为0.70、0.90 元/股，考虑到环保趋严下农业行业景气延续，而公司草甘膦与有机硅业务又形成很好的循环经济，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：产品价格下跌。

　　扬农化工：四季度业绩超市场预期，重申“买入”评级

　　研究机构：兴业证券 日期：2014-1-24

　　事件：

　　扬农化工发布2013年业绩预增公告，预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元。

　　点评：

　　四季度业绩超市场预期。根据本次预增公告，公司2013年实现净利润3.85亿元，同比增长gg%，折合EPS约为2.24元，其中四季度净利润为1.19亿元，单季度同比增长约10g%，均较明显超越市场预期。根据研报的判断，公司业绩超预期的主要原因包括：1)受益于长单模式，公司四季度草甘膦销售价格高于市场价格，且销售情况稳定；2)上半年菊酯业务低迷，四季度开始菊酯业务景气回暖较为明显；3)麦草畏保持稳定贡献。

　　主要产品盈利趋势良好。公司主要产品中，菊酯依托南美等海外市场的产品登记和市场开拓，有望重新进入良好的上升周期，而国内需求的回暖有望成为潜在超预期因素。

　　重申“买入”评级。展望后市，研报判断草甘膦行业虽历经波折，但伴随环保核查的有序推进，公司作为综合实力突出的龙头企业仍将受益于行业格局的改善；麦草畏伴随未来全球市场转基因种子上市，前景向好趋势明确，而菊酯业务存在盈利进一步改善的空间。未来南通优嘉化学拟建项目的逐步投产，将对公司长期成长性提供保障，对于公司估值具有正面推动作用。根据此次业绩预增公告及公司各项业务经营前景，研报上调公司2013-2015年EPS预测分别至2.24、2.56、3.07元(较原有预测分别上调12%、11%、11%)，重申“买入”的投资评级。

　　风险提示：原料价格上涨风险，下游需求低迷风险，项目建设进度不达预期风险。

　　沙隆达A（000553）：各产品景气向上，技术、环保突出

　　来源：宏源证券 撰写时间：

　　2014-03-14

　　草甘膦环保申报通过率不高，后续农药协会和环保部走访将会对供应造成影响。我们了解到草甘膦环保核查申报企业通过率不高，后续农药协会和环保部将对其他草甘膦生产企业走访，环保执法力度进一步加大。山东已有甘氨酸生产企业由于环保因素停产，草甘膦供应紧张，价格持续看涨。公司具备2.5万吨草甘膦产能，配套4万吨双甘膦（自用2万吨），草甘膦每上涨1000元将增加公司年化EPS0.04元。

　　百草枯供给不再新增，需求两位数增长，供需矛盾唯有涨价。国家政策规定不得再新增百草枯母药产能，而无替代品情况下需求维持两位数增长，水剂限时退出又导致国内经销商补充水剂库存备用，供不应求唯有涨价。主要原材料吡啶受反倾销影响价格大幅上涨，成本推动下百草枯价格有进一步上涨动力。公司具备吡啶-百草枯完整产业链，8000吨百草枯折百产能对应业绩弹性为0.03元每1000元价格上涨。

　　精胺-乙酰甲胺磷产业链受益环保趋紧。受环保影响，印度精胺-乙酰甲胺磷过去两年来逐渐退出，国际需求转向中国采购，13年国内出口量增长20%。而国内精胺生产企业受环保因素影响开工不顺，乙酰甲胺磷供给也受原材料精胺影响出现收缩。草根调研了解到嘉化集团8000吨乙酰甲胺磷产能满负荷生产，订单已签订到14年年底，全部供应国外，目前价格在4万元/吨以上，价格会逐季度按照市场情况调整。行业调研销量推算沙隆达乙酰甲胺磷已由13年的1.5万吨扩产至目前的2万吨，订单也已经到9月份以后，策略同样是定量不定价。我们认为目前乙酰甲胺磷供需依然失衡，价格上涨趋势明确，公司精胺原材料自给，盈利将会持续提升。

　　产业链完整，环保突出，受益吡啶反倾销、百草枯水剂限时退出、环保趋紧各项国家政策。我们认为公司产品线丰富、技术实力突出（连续法2,4D，高端敌百虫等），优势在于产业链完整，草甘膦配套双甘膦、百草枯自供应吡啶、精胺配套乙酰甲胺磷，此外还有热电、氯碱等的配套，产品盈利高于行业平均水平。我们预计公司14-16年EPS分别为1.26、1.53和1.84元，建议买入，目标价格17.55元。

　　江山股份：业绩符合预期 环保要求显著提高 草甘膦景气有望延续

　　研究机构：申银万国 日期：2013-10-15

　　3Q13 业绩符合市场预期。1-3Q13 公司营业收入同比增长11.8%，环比下降19.8%；主要原因为草甘膦装置年度例行检修导致产量下降；净利润同比增长1927%，环比增长30.7%；3Q13 毛利率27.72%，环比上升4.2%，主要原因为草甘膦价格上涨，但研报认为年度例行检修和环保费用增加导致公司毛利率仍未完全反映草甘膦实际盈利水平，未来仍有提升空间。1-3Q13 EPS 为1.18 元，基本符合申万化工1-3Q13 业绩前瞻中对公司3Q13 EPS 1.20 元的预测。

　　环保约束导致供给减少，推动草甘膦原药价格大涨，是公司3Q13 业绩环比大幅增长的主因。5 月环保部联合农药协会出台《关于开展草甘膦（双甘膦）生产企业环保核查工作的通知》，7-8 月已有包括行业龙头在内的多家草甘膦生产企业因环保原因停产检修，根据百川资讯统计，7-9 月国内草甘膦原药产量分别为3.34、3.46、3.57 万吨，较13 年5 月产量峰值4.7 万吨分别下降29%、26%、24%。三季度草甘膦原药均价4.2 万元/吨，高于二季度的3.7 万/吨。草甘膦工厂盈利继续保持环比增长趋势。

　　环保趋严约束行业供给将是草甘膦持续景气的核心催化剂。需求端：USDA 预测14 北美玉米、大豆种植面积仍有1-2%的增长，较13 年增速放缓，对应研报预计转基因玉米、大豆种植面积增速也将放缓至5-8%（13 年增速在12%左右），对应新增6-9 万吨草甘膦原粉需求量。供给端：如国内草甘膦月均产量不超过4.5 万吨，则全球草甘膦原药的供需紧平衡格局将不会逆转，研报认为三季度3.5 万吨的月均产量已充分说明环保趋严对行业供给的约束，研报预计14 年国内草甘膦原药供给的增量将难以超过5 万吨（已考虑和邦的扩产规划）。

　　维持增持评级。维持公司13-15EPS 预测为1.81 元、2.62 元、3.06 元，当前股价对应13-15PE 分别为23X、16X、14X。研报认为草甘膦景气延续公司盈利能力将继续环比增长，看好公司“环保技术+海外渠道”的双重核心竞争力，维持增持评级。

　　兴发集团:磷化工延续低迷,投资收益增长显著
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘曦,郑方镳 日期：2013-10-30

　　事件:

　　兴发集团发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入86.37亿元,同比增长16.7%;实现营业利润1.46亿元,同比下降56.7%;实现归属于母公司股东的净利润1.31亿元,同比下降48.0%。按4.35亿股的总股本计,实现每股收益0.30元(扣除非经常性损益后为0.25元),每股经营性净现金流量为0.86元。其中7-9月实现营业收入29.71亿元,同比增长9.7%;实现归属于母公司股东的净利润4992.79万元,同比下降46.1%,实现每股收益0.11元。

　　点评:

　　兴发集团前三季度业绩与我们此前EPS为0.31元的预测基本相符,磷化工景气低迷是公司业绩下降的主要原因。

　　业务规模扩大带动收入提升。公司1-9月实现营业总收入86.37亿元,同比增长16.7%;其中7-9月实现营业收入29.71亿元,同比增长9.7%。

　　由于今年以来公司工业业务景气低迷,磷矿石业务销量同比有所下降,我们判断公司收入增长主要系贸易规模持续扩大带动。

　　主业景气低迷致公司盈利能力有所下降。2012年下半年以来,国内磷矿石价格走势低迷而开采成本增加,公司的盈利能力有所下降;公司1-9月综合毛利率同比下降3.06个百分点至9.6%,其中7-9月综合毛利率同比下降3.51个百分点至9.1%。此外,由于今年以来湖北省来水量减少,公司水电自发电量下降,公司黄磷及下游业务效益也相应有所下降。

　　草甘膦高景气致公司投资收益大增。今年以来由于草甘膦景气有显著提升,公司下属湖北泰盛(生产草甘膦)、金信化工(生产甘氨酸)等企业实现良好收益,其中7-9月公司实现投资收益1.20亿元,增长幅度显著(去年同期和今年上半年分别为2608.07万元和6176.53万元)。

　　同时,全资子公司宜昌楚磷化工有限公司处臵非流动资产增加营业外收入,以及政府补助较去年同期增加,对公司三季度净利润也有所贡献。

　　维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业,具备突出的资源优势(磷矿石和水电),行业阶段性景气持续低迷造成公司业绩的不尽如人意,短期而言水电等业务盈利能力有望回升,同时公司在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓有望完善其综合竞争实力,提升公司抵御行业下行风险的能力。我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.37、0.43、0.51元,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:磷化工下游需求低迷风险。

　　升华拜克调研报告:双甘膦盈利能力提升,下半年盈利改善显著
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2013-10-12

　　事件:日前,我们与升华拜克董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主;除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏(实际产量1200吨)、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦(实际产量0.3万吨)、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品,受行业整合等因素影响,双甘膦市场景气度今年开始回升,产品价格逐步上涨,宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升,预计景气到明年上半年。

　　转基因除草剂麦草畏市场潜力较大,需求爆发增长+行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市,美国还在做对环境的核查,明年会出结果,预计需求量会有爆发式增长,目前麦草畏价格维持在14-15万/吨,今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高,同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能,预计随着下游需求量放大,价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商,在生产技术及工艺放大上优势明显,未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。

　　兽药下半年或将扭亏为盈,锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡,上半年主要影响业绩的主要因素减淡,下半年随着行业的回暖复苏,该块业务将环比改善。

　　估值与评级:估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响,部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑,今年随着农药行业的整体性回暖复苏,公司农药业务底部回升,给公司带来新的生机,首次给予“增持”评级。

　　华星化工13中报点评:主营扭亏为赢.经营渐入正轨
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2013-08-27

　　报告摘要:

　　中报收入7.13亿元增长38%,净利润0.13亿元增长342%。其中杀虫剂收入2.2亿元增长7.3%,毛利率6.62%上升0.5个百分点;除草剂收入2.5亿元增长3.37%,毛利率17.2%上升11.6个百分点;杀菌剂收入0.33亿元增长77%,毛利率28%上升0.6个百分点。

　　公司农药业务的盈利能力不强。今年上半年以草甘膦和百草枯为代表的农药品种出现了价格的持续上涨,农药企业的盈利能力普遍增强,行业景气度快速上升。然而,公司虽然实现主营扭亏,净利润大涨342%,但是这主要得益于去年较低的基数,公司15%的毛利率和1.9%的净利润率仍然处于行业中落后的位置。

　　公司经营能力为募投项目的盈利能力蒙上阴影。公司增发项目中预计30万吨的离子膜烧碱项目净利润率为16%,“年年富”配送中心项目净利润率为7.6%,大大高于公司主营业务目前的盈利能力。考虑到,公司主营的农药产品目前处于行业高景气之中,而募投项目产品的市场前景较为一般,所以募投项目盈利不达预期的风险有所增加。

　　公司乌鸡变凤凰的关键是大股东的支撑。公司新任大股东华信石油的业务规模体量大,涉及石油化工原料及添加剂的国际国内贸易,在海南拥有1200万立方石油储备基地,新疆大型煤化工项目也与客户达成初步合作意向,未来存在将合适资产注入上市公司的可能。

　　盈利预测与估值。我们谨慎看好公司未来的发展前景,预计公司13-15年EPS分别为0.15/0.20/0.27元,维持增持评级,目标价9.50元。

　　红太阳:具备长期成长空间的吡啶,百草枯龙头
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒋明远,刘波 日期：2014-03-19

　　投资逻辑

　　百草枯供应紧张,价格有望延续稳步上涨趋势:3月6日的上海农展会上的信息显示,目前主流的百草枯企业均不对外报价,市场供应紧张情况依旧。百川资讯的数据显示,自2013年以来,42%百草枯母液价格已由1.6万元/吨左右上涨至3万元/吨附近,而我国2012、2013年42%百草枯母液产量分别为15.7、16.4万吨,并无显著增长。全行业42%百草枯母液产能约20万吨,公司(42%百草枯母液产能约6万吨左右,全球第一)、山东绿霸(2.5万吨)、湖北沙隆达(2.4万吨)、南通先正达(2.4万吨)一共占据了全市场85%的产能份额,对行业供给端具有充分话语权,且农业部等国家三部委在2012年出台1745号公告停止新增百草枯生产许可,国内产能已固定在这几家巨头手中。即使7月1日水剂届时在国内停用,因为百草枯原药企业相对集中,行业竞争相对规范有序,百草枯国际市场份额稳中有升,加之百草枯新的替代剂型也已经获得登记储备等等,都为行业持续、稳健发展提供了保障。

　　吡啶反倾销裁定后,公司吡啶类农药龙头地位进一步突出:以百草枯为代表的吡啶类农药系第四代高效低毒农药,占全球农药销售额近15%,其核心原料吡啶具有较高技术门槛,而公司是国内少数掌握原料吡啶生产技术的企业之一,拥有全球最大的吡啶碱产能6.2万吨。2013年之前,受印度吉友联等公司倾销影响,吡啶价格一直处于低位,公司作为国内龙头主动承担起维护行业利益责任,向商务部提起反倾销调查申请。2013年11月商务部终裁,对原产于印度和日本的进口吡啶征收24.6%至57.4%的反倾销税,国内吡啶供需出现实质性紧张。公司实际运行的吡啶碱产能已由去年同期的3.7万吨上升至5万吨,未来行业景气有望长期维持高位。

　　收购重庆华歌为公司未来成长奠定基础:公司去年三季度以净资产3亿元价格收购的重庆华歌生物化学有限公司,位于万州经开区盐气化工园,园区网站显示附近已探明岩盐储量2800亿吨,天然气储量2000亿立方米。在环保收紧和天然气供应紧张的大环境下,贴近气源的化工园区是极为稀缺的战略资源。公司三季报显示在建工程接近18亿元,而固定资产约17亿元,我们判断公司长期成长空间显著。

　　投资建议

　　我们预测2013~2015年公司EPS0.77、1.02、1.20元,给予公司2014年15倍PE,目标价15元,“增持”评级。