汽车板块10大概念股价值解析
个股点评：
跃岭股份:专注于国AM市场的铝合金车轮制造商
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：戴卡娜 日期：2014-01-24
公司产品主要出口国外市场,并以AM市场为主导。目前,公司产品已远销俄罗斯、日本、美国、东南亚、欧洲、中东以及南美洲等80多个国家和地区。根据海关信息网统计,公司2012年度出口在全国汽车行业中排第49位,2011年以来,公司铝车轮出口持续排名全国第五位,其中在出口国外AM市场上持续排名第一名。
国外售后改装市场需求广阔。国外市场汽车产量稳步增长,全球主要国家的汽车保有量呈现稳步上升的趋势,导致汽车铝合金车轮市场需求总体保持稳定发展的趋势。汽车铝合金车轮目前的生产能力已远不能满足未来的市场需求,公司募投项目投产后的总产能占国外售后改装市场份额仍只有10%左右,未来市场发展空间大。
公司经营净现金流量保持增长,收益质量优,资金风险低。公司产品小批量、多样化、差异化、美观化,市场反应快速。客户均为当地知名经销商,且与公司合作多年,信誉良好,回款速度较快。同时,为满足国外汽车铝合金车轮AM市场小批量、多样化的生产特点,公司在经营模式和管理模式方面进行了创新。适应了客户对产品质量和交货期的重视程度远高于产品价格变动的市场特征。
募投项目扩充产能。(1)年产230万件铸旋汽车铝合金车轮项目,项目完全投产时间为2014年底:新产品采用铸造旋压技术生产,性价比更具竞争优势;达产后,产能总量达到580万件,公司生产规模化水平的提升能有效提高劳动生产率,降低产品生产成本;利用行业内先进的铸造旋压技术工艺扩大15-24寸铝合金车轮产能,扩大本公司在国外中高端AM市场的市场份额,并考虑在具备条件后先后进入国内AM市场、国内OEM市场和国外OEM市场。(2)研发中心建设项目,本项目投入运作后,将提高公司产品的技术含量,加强公司新产品设计能力,并加速产品的更新换代,更好地满足铝合金车轮国外AM市场小批量、多样化的生产特点,增强产品市场竞争能力。
建议询价区间9.36-11.7元。按照发行后10000万股本计算,预计公司2013/2014/2015年业绩分别为0.96、1.17和1.28。结合同行业相关公司估值情况,并综合考虑到贸易摩擦、新产能消化的不确定性和未来转型OEM存在的业绩不确定性,我们认为公司与当前可比公司比较,竞争优势并不明显,给予2014年公司合理申购市盈率估值区间为8-10倍。
上海汽车重大事项点评:整体上市完成,估值有待修复
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李春波，许英博 日期：2011-12-30
风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
盈利预测、估值及投资评级:收购项目完成后,预计公司2011/12/13年全面摊薄每股收益分别为1.93/2.25/2.63元,当前股价13.88元,对应2011/12/13年PE分别为7/6/5倍。公司当前估值仅对应2012年6倍PE,处于市场底部和历史低位,随着市场情绪好转,公司估值有望修复至2012年8-9倍,对应目标价19元,维持公司“买入”评级。
光洋股份年报点评:业绩符合预期,未来发展重在市场开拓
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：黄立权,曲小溪,成尚汶 日期：2014-03-26
事件:
公司发布2013年年度报告,报告期内实现营业收入5.81亿元,同比上升4.49%,实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比下9.41%,实现扣非后净利润0.52亿元,同比下滑5.80%,实现基本每股收益0.53元,业绩符合预期。
另外,公司拟以2014年01月21日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
锥环业务快速增长,外销收入上升29.85%
公司主营轴承和锥环产品的生产和销售,二者在营业收入中占比分别约为80%、20%。分产品来看,公司轴承和锥环业务收入增速分别为2.59%和14.7%。其中,锥环业务收入快速增长的原因在于公司加大了锥环产品的市场开拓力度,锥环生产和销售量同比分别增长49.55%和49.70%。分地区来看,目前公司主要以内销为主,内销收入占比为98.30%,2013年度公司加大了海外市场开拓力度,实现外销收入约775.51万元,同比提升29.85%。
综合毛利率微降,期间费用率略增
报告期内,公司产品综合毛利率为32.37%,与去年同期相比下滑约0.41个百分点,其中,轴承和锥环业务毛利率分别同比下滑0.60个百分点、1.28个百分点,原因在于直接材料等营业成本增速高于收入增速。
2013年度公司期间费用率为20.81%,同比略增0.56个百分点。其中,由于异地库存仓储费用增加,导致销售费用率同比增0.34个百分点;管理费用率上升0.81个百分点,原因是员工工资及三包费用增加;财务费用率同比下滑0.59个百分点,贷款利率下降、票据贴现减少为主要原因。
2014年业绩平稳增长,未来发展重在开拓市场
据中国汽车工业协会预测,2014年中国汽车市场的需求量约为2385万辆到2429万辆,增速有望达到8%~10%,公司内部计划实现销售收入和净利润较2013年上升10-30%。
未来,公司将继续加大中高端轮毂轴承、自动变速器轴承、其他机械行业市场和AM市场的开拓力度;根据产能扩张进度逐步推进国际化营销策略,拓展国际市场份额,力争能在汽车精密轴承细分领域与国际轴承企 业相抗衡。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2014-2016年EPS为0.54、0.60、0.76元,对应当前股价的PE为41倍、36倍、29倍,给予公司“增持”投资评级。
风险提示
汽车行业增速减缓的风险;原材料等成本上升风险;客户集中风险;企业所得税税率变动风险;募集资金投资项目风险。
登云股份:内销出口齐发力
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2014-01-29
海外市场广阔,国内市场增长稳定
2012年国内汽车气门市场规模约23亿元左右,其中OEM市场约15亿元,AM市场约8亿元。全球气门市场规模约150亿元,其中OEM市场约65亿元,AM市场约85亿元。
在成熟市场,汽车气门AM市场一般是OEM市场的1.3倍,国内相应比例只有0.5倍,未来国内AM市场发展空间较大。预计2015年时,国内汽车气门市场总规模为30亿元,年复合增长率约10%,其中AM市场规模将增至12亿元。
国内汽车气门领军者,国际业务从售后跨入配套
国内汽车气门行业三强企业分别为马勒三环、济南沃德和登云股份,2012年收入分别为5.5、4.8、3.0亿元。 公司产品主要销售给国内OEM市场和海外AM市场,2012年占比分别为40.5%、54.3%。其中国内销售又以柴油机气门为主,占比70%左右,主要客户有潍柴动力、重庆康明斯、玉柴股份等,国内OEM柴油机气门占有率约11%。海外出口的主要目的地为美国,占比超过60%,在美国AM市场的占有率为4.8%。
2013H1公司已与卡特彼勒签署供货协议,并已开始为其无锡和英国工厂供货。未来海外OEM客户将是公司营收增长的一个推动要素。
盈利能力待回升
公司2013H1毛利率33.7%,相对2012年下降1.6pct.。由于价格下降,公司OEM汽油机气门毛利率近两年下滑较快,给公司毛利率带来一定压力。
公司2013H1财务费用率5.9%,资产负债率56%,其中有息债务占负债总额比例超过80%。公司上市后资本结构会有一定改善,将降低财务费用率。
募投项目新产能更赖出口市场消化
公司募投项目中年产2000万支汽车气门项目达产后,总产能将达到4500万支,产能消化面临一定压力。国内的柴油车气门市场增速缓慢,汽油车气门市场增速较高,但产品毛利率低。开拓海外市场是消化新产能的最有效方式。
盈利预测与估值
2013年,受制于产能不足,公司为保持国内OEM市场份额而主动降低了海外出口的比例,致销售额、毛利率都有所下降。随着产能的缓解,公司又开发了卡特彼勒等重要客户,其业绩也将于2014年实现回升。
我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.38/0.51/0.57元,参考小型汽车零部件股平均估值水平、并考虑目前新股市场热度较高,给予公司20X 2014PE,对应股价为10.2元。
长安汽车:最佳的国企改革汽车标的
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁云波 日期：2014-03-25
合资业务:业绩确定性的持续高增长
公司合资业务业绩主要受长安福特影响,根据福特1515 计划,未来两年长安福特将有7 款新车密集投放市场,其中包括锐界、金牛座等盈利能力较强的高端车型。因此,在行业难出现剧烈下滑风险的背景下,长安汽车的合资业务未来两年的业绩高增长确定。
本部大自主业务:春华秋实
长安汽车06 年进入转型期,布局狭义乘用车业务,2013 年实现销量38 万辆, CS35、逸动等车型获市场认可,随着产能调整到位,预计月均销量有望突破万辆。同时,由于未来公司还将陆续推出CS75 等多款有竞争力的新车型,因此,在可预见的未来两年,从销量的角度去衡量,公司狭义乘用车业务已确定性地进入了收获季节,而这一切则主要因为持续多年的研发、生产硬件投入。
国企改革春风或助力本部经营水平进一步提升
从2011 年起,长安汽车在狭义乘用车领域经过多年的摸索积累,业务板块实现毛利率转正,并逐年提升至13 年18%左右,但在销量、收入、毛利率均大幅提升的背景下,公司本部大自主业务亏损并未明显收窄,13 年反而出现扩大的趋势,显著超市场预期。这其中固然有微车盈利下降、研发投入高企的原因,但我们认为从本部经营水平或者经营策略的角度去理解这种现象更为合适,观察指标包括期间费用率和关联交易等。
十八大三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出了“积极发展混合所有制经济,允许混合所有制经济实行企业员工持股,鼓励非公有制企业参与国有企业改革”等国企改革政策方向。我们预计此次国企改革有望通过所有制改革和员工激励等手段建立起长效机制,以长安汽车为代表的国企有望受益。
盈利预测与投资策略
预计13-15 年EPS 分别为0.73/1.44/1.96 元,PE 分别为13 倍/6 倍/5 倍,公司是最佳的国企改革汽车标的,给予“推荐”评级,建议现价买入。
风险提示
宏观经济下滑超预期;新产品市场表现不达预期。
一汽富维:前期投入今年将见成效
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2014-03-28
事件:
公司近期公布2013年业绩快报,全年实现销售收入94.7亿元,同比增长23.4%;归属于母公司净利润3.7亿元,合EPS1.74元,同比下滑6%。其中Q4公司实现销售收入27.3亿元,同比增长30.1%;归属于母公净利润司0.82亿元,合EPS0.39元,同比下滑15%。
评论:
1、前期投入和产品调整影响当期业绩。公司Q4净利润同比下滑15%,环比下滑25%。部分合资公司收益下滑、产品结构调整和筹建中的合资公司处于投入期影响当期业绩。富维海拉为并表公司,因开办费等前期投入去年亏损加大至2,882万元,合并报表里管理费用明显上升。投资收益中,天津英泰因产品结构调整,收入和利润有较大幅度下滑。富奥东阳塑料和富维江森饰件因前期投入利润率也有下滑。虽然前期投入对当前盈利造成压制,但这是未来良好收益的基础。
2、配套大众南方工厂,投入将见成效。2013年一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54万辆,主要车型为速腾和捷达。佛山工厂一期产能30万辆已建成投产,先期生产车型为高尔夫A7和奥迪A3,二期项目在去年5月已经签约,计划新增产能30万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114万辆。
作为一汽集团零部件供应平台,成都延锋彼欧外饰、东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益大众南方战略。富维江森饰件投入已经见回报,去年下半年收入环比增长25%,利润率环比上升2个百分点至6.2%。富维海拉领先受益于车灯LED化进程,完全达产后销售收入超过30亿元,今年上半年将正式投产,将成为未来业绩重要贡献点。
3、投资建议与风险提示。公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们维持14、15年EPS分别至2.40、2.89元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价28元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。
华域汽车:业绩保持稳定增长
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜,唐楠,方小坚 日期：2014-03-28
事件:
公司近期公布2013年度报告,全年实现营业收入693.3亿元,同比增长19.8%;归属于母公司净利润34.6亿元,合EPS1.34元,同比增长11.6%。其中Q4实现收入186.6亿元,同比上升27.7%;归属于母公司净利润8.9亿元,同比上升21.6%。公司拟每股现金分红0.47元(含税),分红比例为35.1%。
评论:
1、可比业务口径下,业绩保持平稳增长
公司整体业绩在可比业务口径上保持平稳增长。去年公司营业收入整体同比增长19.8%,若扣除延锋座舱业务影响,收入同比增长13.6%。公司净利润同比增长11.5%,扣非后增长7.7%。Q4因为延锋电子股权处置,产生投资收益2.7亿,对归属于母公司净利润增加约1个亿。剔除这一部分影响,公司净利润增速维持在平稳水平。公司历史上保持良好的分红记录,过去5年分红占可分配利润54%,占合并净利润31%。
2、收购增厚部分业绩,增加发展自主性
公司对延锋伟世通收购于去年12月底完成,今年完全并入合并报表,收购将增厚公司今年部分业绩,需考虑到杠杆收购的财务成本等其他方面影响。延锋伟士通电子收入不再并入合并报表,但对公司实际业绩贡献将会增加。
公司对延锋伟世通股权的收购将加强其主营业务的独立性,公司拥有完整的主业平台后,有助于完成从财务控股型公司向自主零部件企业转变,公司在收购完成后在国际化战略上进展已经有所加快。
3、投资建议与风险提示。
公司作为上汽集团的零部件供应平台,增长保持在平稳水平,收购延锋伟世通股权后自主性加强,国际化战略将会加快,我们预计公司2014、2015年EPS分别为1.67、1.82元,当前股价对应PE分别为6倍、5.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于汽车行业景气度低于预期。
中国重汽:公司业绩持续回升,曼系产品开始发力
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：奉玮,李正伟 日期：2014-03-28
业绩符合预期
中国重汽发布年报:2013年实现销售收入214.5亿元,同比增长10.8%;实现归属于母公司净利润3.8亿元,同比增长719.0%。基本符合我们之前预期。公司拟每10股分配现金红利2.7元(含税),股息率2.3%。
发展趋势
销量恢复增长,曼系列产品开始发力:2013年公司销售重卡8.4万辆,同比增长12.54%;4季度销售2.15万台,同比增长22%,公司销量已经连续三个季度维持在20%以上的增速。公司采用曼技术的高端产品T系列和C系列重卡在2013年已经上市,我们预计2014年T系列重卡销量在6000~10000辆之间,旗舰产品C系列重卡销量达到1000辆。新产品的投放一方面可以显著提高重汽产品的竞争力,另一方面排放升级后重卡市场将出现市场结构上移,T系列和C系列重卡销量存在超预期的可能性。
4季度盈利能力持续好转,今年一季度有望维持:4季度公司营业收入55.7亿元,同比增长26%;单季度公司净利润1.16亿元,同比增长383%。2013年下半年净利润1.98亿元,相比去年同期的0.07亿元,利润情况有大幅好转。公司2014年1季度订单量情况乐观,实现开门红,预计2014年1季度利润情况持续好转。
毛利率连续回升,费用率持续降低:受销量回升和原材料价格下降影响,公司2013年毛利率9.88%,相比2012年7.48%的毛利率上升了2.4个百分点。4季度管理费用0.56亿元,同比下降40%,环比下降70%,费用控制出色。2013年财务费用率0.61%,2012/11年财务费用率分别为1.29%/1%,呈逐年降低趋势。
盈利预测调整
我们维持公司2014/15年净利润4.55/5.75亿元的预测,同比增长19.5%/26.3%,EPS1.08/1.37元。考虑到公司的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间。
估值与建议
历经4年消化吸收,中国重汽引入MAN技术的新产品已推向市场并逐步得到市场认可,相关投入开始贡献业绩,我们认为公司盈利能力向上弹性远高于向下风险。维持公司“推荐”评级,目标价16元,相当于15x2014eP/E。
广汽集团:2013年净利润同比增长135%,符合预期
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙,陈实 日期：2014-03-27
净利润符合预期,自主品牌及合营品牌均取得不错增长
广汽集团2013年实现净利润26.7亿元,同比增长135%,与我们以及市场一致预期基本相符;公司主营业务收入达到188亿元,同比增长45%,这主要得益于自主品牌汽车销量的增长;投资收益达到40亿元,同比增长51%,主要得益于广汽本田和广汽丰田利润的增长;此外,公司报告期内确认了一次性资产处置损失5亿元(我们预计可能是广汽长丰)。
合资品牌:丰田/本田略低于预期,菲亚特超预期
我们对公司旗下各合营公司2013年利润的估算如下:广汽本田17亿元,广汽丰田18.9亿元,广汽丰田发动机3.6亿元,广汽菲亚特亏损0.7亿元,广汽三菱亏损0.3亿元;我们预计广汽本田、广汽丰田的净利润率从2012年的5.3%/6.3%提升至2013年的5.8%/7.2%。
公司最艰难时期已过,预计2014年利润将继续恢复
总体来讲,我们认为公司2012年的最低谷已经过去,2014年利润将继续实现恢复性增长:1)公司自主品牌增长良好,2013年制造环节已经实现盈利,公司预计2014年自主品牌销量将达到11万辆(YoY+29%);2)随着新车型(新雅阁、凌派等)的逐渐上量,我们预计广汽本田和丰田的利润率将继续提升;3)广汽菲亚特2014年将推出新车Ottimo,2015年Jeep 实现国产,我们预计其亏损幅度将继续减小。
估值:维持“中性”评级,目标价7.8元
公司当前股价对应2014E PE 约为13x,我们认为较为合理的反应了市场对于公司利润复苏的预期,维持“中性”评级。我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 为8.4%)推导。
双钱股份:盈利主要来源于投资收益
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-04-20
2010年全年,公司实现营业收入90.95亿元,同比增长24.69%;归属于母公司所有者的净利润2.91亿元,同比增长70.17%;EPS为0.33元,业绩高于预期。四季度,公司实现营业收入20.98亿元,同比增长28.24%,环比下降13.91%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,09年同期为0.09亿元,三季度为0.01亿元。分配方案为每10股派1.08元(含税)。
公司毛利率下降明显,期间费用控制较好,管理效率提升。公司2010年综合毛利率为11.00%,比09年大幅下降9.02个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.59%,同比下降2.91个百分点,主要是管理费用下降2个百分点,说明公司管理效率提升。
2010年公司的盈利主要来源于投资收益,2011年业绩难以延续。2010年公司归属于母公司所有者的净利润同比大增70.17%,主要是由于公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.81亿元,占营业利润的91.84%,扣除投资收益公司的营业利润仅有0.16亿元,同比大幅下降。2011年1季度天然橡胶价格仍然在高位振荡,平均价格同比涨幅在55%以上,虽然自2月份创出新高以来有所回调,并且有望延续,但预计全年(尤其是上半年)平均价格仍会同比大幅增长,对公司2011年的盈利情况造成较大不利影响。
公司依靠控股股东的大力支持提升产能,未来公司业绩仍有增长潜力。公司的控股股东上海华谊集团是我国化学原料及化学品制造业的第一大集团,资产规模超过400亿元,年销售收入超过350亿元。依靠控股股东的大力支持,公司2010年下半年以来不断有扩大产能的新动作,分别在如皋、重庆和无为扩建、新建工厂,3年后将新增230万条全钢丝子午线载重轮胎和1500万条半钢丝子午线载重轮胎的年产能,随着汽车行业的不断发展,公司盈利仍有增长潜力。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.10元、0.23元、0.36元,以4月18日收盘价18.20元计算,动态市盈率分别为182倍、79倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。