医疗器械板块9大概念股价值解析

　　个股点评：

　　宝莱特:血透布局将逐渐完善
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：许希晨,刘晨彬日期：2014-02-14

　　1.由于反商业贿赂的影响,今年国内监护仪等医疗器械的销售同样也受影响,主要是医院延迟了采购和拿货,并且四季度更加不乐观。我们判断类似监控仪这类采购金额还算比较大的医院设备,明年的医院销售会有一定恢复,但恢复周期会更长一些。公司明年将会推出半插件式产品,未来将会用半插件来逐步取代常规监护仪。我们预计明年监护仪业务增速在10%(正常)-15%(乐观)。

　　2.导致我国透析率低下的主要原因有2个,一是地区经济发展不平衡,血透中心建设落后,血透中心分布不均,覆盖面有限。二是医疗保障体系不全,医疗报销比例有限,患者难以负担。目前,从医保角度来看,制约患者治疗的因素已经基本解决,但从硬件设备也就是血透中心的可及性来看,我们判断由于县级医院建设以及原有的医院扩大血透中心的规模,血透中心不断快速增长,但由于基层医院、社区、企业仍不能获得建设血透中心的资格,以及医护人员资源瓶颈,因此我们认为血透市场难以在短期出现爆发式增长,但在未来几年内都将维持较快的增长。

　　3、从血透产业链价值分布来看,以终端价格计算,耗材明显是最大的组成部分,这里也是代理商利润较高的部分。同时医院的医疗服务也占了很大一部分,由于血透能够为医院带来利润,因此医院建设血透中心的动力还是很足的。因此,公司有计划的逐步进入血透领域,并从耗材和设备中分别选择了血透粉液和血透机为切入点,未来仍有可能通过自建或收购,继续布局耗材中的管路、透析器等产品。最终有望打通血透全产品线、布局全产业链,成为血透综合解决方案的提供者。

　　4.公司目前的2家粉液子公司产品都供不应求,都有扩大产能的需求。我们判断粉液今年收入估计能达到6000万。

　　5、我们预计公司2013年、2014年实现营业收入为2.43、3.25亿,净利润3650万、4930万。EPS0.25、0.34元。对应14年56倍。考虑到公司是血透行业全产业链的布局者,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

　　尚荣医疗:“医疗平台模式”带动业务快速发展
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：赵冰日期：2014-03-14

　　医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业

　　公司主要提供以洁净手术部为核心的医疗专业工程整体解决方案,是中国医疗治疗类设备和医院系统集成领域的行业领导企业。从各期费用率情况看,随着公司的销售规模扩大,公司的期间费用率保持稳定,其中营业费用率还有所下降。

　　县级医院建设前景看好

　　在医疗领域,供方改革主要是解决医疗行业存在的资源不足、管制严格、竞争不足等局面。随着医疗需求端得快速增长,我国的基本医疗保障体系不健全的矛盾越发突出。我们统计了近几年我国医疗机构数的变动。2011年医院数增长快于医疗机构总数的增长,2011年增速达到5.07%。我们继续看好以县乡为代表的我国基层医疗卫生市场的发展前景。预计公司未来医疗专业工程项目的收入增速有望达到50%-100%。

　　“医疗平台模式”带动业务快速发展

　　2013年8月,公司公告收购合肥普尔德医疗用品有限公司,显示公司正式进入医疗耗材领域。收购项目书显示,2012年普尔德收入为2.08亿,净利润为145万;2013年上半年收入为1.5亿,净利润为95万。随着2014年普尔德的收入并表,公司的设备销售收入将有较大提高。

　　给予“未来六个月,谨慎增持”评级

　　公司12年实现EPS0.29元,预计13年实现EPS为0.29元,以3月12日收盘价43.57元计算,静态与动态PE分别为148.72倍和108.07倍。医疗器械上市公司12年、13年市盈率中值分别为36.21倍和32.25倍。公司目前的估值水平高于行业平均水平。公司的医疗服务业务受益国家政策扶持,且2014起公司订单进入收入确认高峰期,公司未来业绩超预期的可能性较大。公司提出的“医疗产业平台”发展模式,有望带领公司进入新的发展阶段。我们看好公司未来的发展前景,给予公司“未来六个月内,谨慎增持”评级。

　　主要风险

　　普尔德项目整合风险,买方信贷风险,原材料价格波动导致经营成本上升的风险

　　新华医疗:内生外延并重,医疗服务值得期待
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2014-03-14

　　事件描述

　　新华医疗发布2013年报:2013年公司实现营业收入41.94亿元,同比增长38.15%;实现归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长41.86%,基本每股收益1.28元。公司拟每10股转增10股并派发现金红利1.2元。

　　事件评论

　　业绩符合预期,保持增长较快:2013年公司实现营业收入41.94亿元,同比增长38.15%;净利润2.32亿元,同比增长41.86%;扣非净利润2.10亿元,同比增长35.89%,业绩符合我们的预期。其中,医疗器械收入33.75亿元,同比增长40.18%;药品及器械经营收入7.50亿元,同比增长33.96%。公司整体毛利率保持良好,同比上升0.21个百分点。管理及财务费用率有所上升,同比分别上升1.15、0.24个百分点。

　　内生增长受益于行业发展:得益于医药生产企业新版GMP改造,公司订单情况良好,增速较快,估计冻干机、干热灭菌器等产品整体有30%以上的增幅。我们认为公司在制药装备领域的积累,以及GMP改造优势的延续有利于支撑该部分业务稳健增长。

　　外延并购开始反哺,医疗服务值得期待:公司外延式并购发展持续推进,且效果逐步显现。2009年投资的上海泰美(医疗器械)、2010年收购的北京威泰科(诊断仪器)2013年表现较好,已经进入反哺阶段,利润贡献分别2,445.43万元,1,093.96万元。2013年公司又陆续收购了远跃药机(中药制药装备)、威士达(诊断业务销售平台)及3家专科医院,至此公司麾下已收购6家医院。我们认为随着公司外延并购的延续,医疗服务有望成为继医疗器械,制药器械之后的新增长点。

　　维持“推荐”评级:公司抓住GMP认证机遇拓展产品种类,内生医疗器械,制药器械增速稳定。公司继续外延式并购,开拓医院市场,发展医疗服务业务,符合当前产业的发展趋势。随着公司内部资源整合,产品线不断多元化,未来发展前景值得期待。预计公司2014-2015年EPS分别为1.70元、2.38元,维持“推荐”评级。

　　千山药机:转型医疗器械,即将收获成长
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳,许希晨,刘晨彬日期：2014-02-28

　　1、进入医疗器械和诊断试剂领域,市场低估公司该部分业务价值:公司从2012年开始有计划地进入医疗器械(主要是耗材)领域和诊断试剂,2014年医疗器械产品开始陆续上市,预计陆续上市的产品有“真空采血管和针”、“高端无菌导尿管”、“自动化药房”、“分子诊断试剂”、“胰岛素笔”等,后续公司还会通过继续吸收引进德国R+E公司的技术和高端制造装备,在医疗耗材和诊断试剂领域进行更多的产品布局。我国医疗耗材市场和诊断试剂市场以每年超过20%的速度增长,正处于发展的“大时代”,公司将充分享受到该机遇。市场目前并没有充分考虑到公司医疗器械业务的发展前景,低估该部分业务价值。

　　2、收购德国R+E,充分利用低成本优势,完成高性价比产品制造:通过收购德国R+E,公司是医疗器械领域少数具备生产设备+产品生产产业链一体化的企业,在掌握高端制造设备和技术的同时,在湖南祁阳设立医疗器械生产基地,利用廉价劳动力优势进一步降低成本,从而实现“高端技术”与“中国成本”融合下的完美制造。德国R+E在多个器械产品上的先进制造技术,如“无菌采血管制造设备和工艺”、“全自动输液器生产线”等,是公司获得有别于其他产品高性价比优势的关键。

　　3、进入业绩与估值双提升阶段:公司股权激励业绩考核条件为2012-2014年净利润复合增长率达到30%,若要完成此条件,2014年净利润必须达到1.13亿元,由于2014年业绩能否达成关系着50%以上的股票解锁,因此我们相信管理层有充足的动力和愿景去完成公司的股权激励业绩规划。目前,公司正在进行重大资产重组事项,我们判断外延式发展也会是公司未来发展的一项重要看点。

　　不考虑收购的资产,预测公司2013-2015年收入4.8亿、6.9亿和9.2亿,分别增长42%、44%和33%,净利润8120万、1.28亿和1.81亿,分别增长24%、58%和41%。EPS0.44、0.69和0.98元。考虑到公司转型医疗器械中的耗材蓝海领域,以及外延式发展诊断试剂等新兴业务,公司的业绩和估值即将迎来一个双提升阶段。

　　我们对公司医疗装备和医疗器械分别估值,预测三年的企业价值分别为32亿元、47亿元和63亿元。公司目前市值22亿,依然有较大的提升空间,给予“推荐”评级。

　　通策医疗:口腔旗舰起航,IVF蓄力待发
　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：杨扬日期：2014-03-06

　　事件:3月4日下午,我们与公司高管在总部办公室深入交流了公司的战略部署和项目进展。

　　点评:

　　适应行业特征,适当加速扩张。公司以口腔医疗服务为主业,口腔医院不同于眼科医院,收入主要来源于医疗服务,对医生的依赖性更强,医生的可流动性也小,因此需要集中管理,扩张的难度也相应较大。公司现有布局集中在浙江省,昆明口腔医院将成为下一个杭口,新近布局的郑州口腔医院还在落实地点。2014年将在已布局的省市加速扩张,增加分院/门诊部。

　　以点带面,浙江省仍是布局重心。品牌是民营口腔医院的核心竞争力之一,公司利用杭州口腔医院的品牌优势和辐射效应,将在浙江省内加大布局,省内没有独立口腔医院的县市,将采取新建分院的方式,一般投资500-800万,初始规模为20张牙椅,扭亏速度取决于当地市场,一般需要1-3年实现盈利。已有口腔医院的市县则倾向于采取整合的方式或者直接竞争抢夺市场。同时,公司已布局的云南市场也将以昆口为中心,在云南省开设分院;以郑州为代表与公立医院合作的模式也可在其他地区复制,优势在于公立医院有现成的人才资源和消费群体。

　　加强人才储备,解决发展瓶颈。随着未来居民生活质量提高,对牙科医疗服务的需求也将爆发,但是国内牙科医生数量显著低于发达国家,平均每10000个人只有一个牙科医生。公司预见到在行业扩张过程中将面临医生资源的短缺,不仅通过提高薪酬、员工基金等方式吸收有患者资源的成熟医生,也从国内200多家的对口院校招聘缺乏临床经验的毕业生,为他们提供专业的临床培训,一般需要3-5年成长为成熟的口腔科医生。

　　软营销挖掘行业潜力。公司研究了下游客户的特征,在平面媒体的投入不足营业收入的1%,主要采用点对点的营销模式,如组织中小学生定期体检,建议有口腔疾病的学生到公司的口腔医院检查就诊;针对中国银行等集团大客户建立VIP服务区和定期结算制度;为高端客户配备私人医生和专属设施,增强客户体验。目前也利用微信平台开展营销活动。

　　杭口新总部加紧建设,预计6月份开业。公司租赁了杭州平海路1号大楼设立杭州口腔医院新总部,总投资人民币10000万元,包括工程装修及医疗、办公设备的配置。工程预计2014年5月底竣工,争取6月底前开始运营,将为杭口新增牙椅数322张,去年储备了60多名牙科医生,今年还将招聘60-100名,加上关闭大学路门诊部和东合路门诊部之后转来的60名牙科医生,可以满足新总部的医生需求,未来将成为全国规模最大的口腔医院,其中7000多万的装修费用将按照租赁年限摊销,2013年计提的建设费用对当年的业绩影响显著。

　　IVF准备申请试运行牌照,潜在的利润增长点。鉴于辅助生殖(IVF)业务的市场需求广阔、行业壁垒高、毛利率高,公司将其作为新的利润增长点进行培育,也不排除涉足其他专科医疗服务领域。目前昆妇幼设备已买好,正在进行内部装修,重庆进度稍慢,仍在进行内部资产梳理和设备采购。受到国家监管的IVF牌照已停发一年,预计将在3月份重启,我们预计公司将在今年申请试运行牌照,获批可能性较高,在试运行一年后经过评估可申请正式牌照。未来还将在多地尝试布局。

　　给予“推荐”评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.64元、0.80元、1.04元,对应3月4日收盘价46.58元,市盈率分别为73倍、58倍、45倍,公司市值较小,考虑到行业享有的政策红利,医疗服务业务成长确定,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、新进市场业务增量低于预期;2、工程建设进展低于预期。

　　阳普医疗:国际化大门开启,剑指“护理专家”战略
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：陈恒日期：2014-03-03

　　事件:

　　阳普医疗发布公告:公司拟设立美国和香港全资子公司,同时控股子公司阳和投资使用超募资金981万元认购北京快舒尔医疗技术有限公司13.63%的股权。

　　主要观点:

　　1.阳普医疗设立美国和香港子公司标志着公司迈出了国际化的第一步。

　　阳普医疗的主打产品第三代真空采血管技术成熟、品牌优秀,在国内市场一直是高端定位,直接面对进口产品的竞争,并且市场份额逐年提高,成功击败日本泰尔茂,占据第二的市场份额。同时,公司的产品在国外市场的销售也保持较快增长。这表明阳普医疗的产品已经到了可以走出去,进入规范市场的时候了。美国作为医疗器械和IVD 全球最大市场和该领域全球创新最活跃的地区,进入该地区是实现公司战略的重要部署,是公司跟进全球先进技术,开发先进新产品,从而拓展海外高端市场的重要路径;通过设立美国子公司可寻找更多的国际合作的机会,通过项目合作和技术引进等多种途径,推动公司的技术水平进一步提高,推动公司国际化形象的进一步提升;美国子公司的设立,也为公司产品FDA 注册提供便利,从而便于公司产品进入美国市场并从美国出口到其他国家,辐射全球高端市场。

　　2、阳和投资开始发挥平台作用

　　阳和投资参股快舒尔是阳和投资成立以来的第一笔投资,具有里程碑意义,也意味着阳和投资作为阳普医疗和和佳股份之间的投资合作平台开始发挥作用。快舒尔的主要产品是无针注射器,从披露的资料看,2013年收入319.86万元,净利润-37.23万元。阳和投资参股看中的公司产品的发展潜力,以及未来进入阳普医疗“护理专家”战略平台的可能。预计未来类似的参股投资将成为常态。

　　结论:虽然设立海外子公司和阳和投资参股快舒尔短期内对上市公司业绩不能形成贡献,但是意义却很突出。一个代表着“走出去”战略的开始,一个代表着投资平台的真正启动。换句话说,这两件事不能提升短期的EPS,但是能让市场对于公司有更大期待,提升估值,所以仍然会对公司股价形成利好。阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商,从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司,这种转身是通过不断的并购整合达到的,通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸,以点串线,以线带面,形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快,平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路,阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元,对应PE44倍、31倍,维持“强烈推荐”评级。

　　东富龙:新GMP认证平稳过渡,未来看外延拓展
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：叶苏,李敬雷,黄挺日期：2014-02-26

　　事件

　　公司发布2013年业绩快报,营业总收入10.21亿,同比增长24.24%,营业利润3.22亿,同比增长22.32%;利润总额3.35亿,同比增长19.41%;归属于上市公司股东净利润2.66亿,同比增长13.97%;基本每股收益1.28元。

　　无菌制剂企业新GMP认证到期,冻干产品市场需求平稳过渡:无菌制剂企业新GMP认证2013年底到期,目前处于尾声中,订单交付正在平稳过渡,2013年公司收入实现了平稳增长;2014年起,由于GMP认证带来的新增需求会趋于平稳,回归到正常平稳的行业需求,13年的订单仍有大部分需要在14年确认收入,业绩增长仍然有确定性。

　　销售费用和管理费用同比上升,利润增速慢于收入增速:13年药机行业的市场竞争加剧,为了维持较高的市场份额,销售费用同比有所增加;在研发方面,冻干工程的相关产品加大了研发力度,新产品西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品基本完成,冻干系统工程产业链基本打通,管理费用同比上升。

　　冻干产业链内的延伸基本完成,可承接冻干工程总包业务:通过过去2年的外延和自主研发,从冻干机械拓展到净化空调、水针生产线等多个领域,基本完成中高端制药机械领域的布局,公司已经初步开始尝试工程总包业务,冻干工程总包业务订单金额较高,对公司整体盈利能力和市场竞争力有积极促进作用。

　　制药机械为主,医疗器械为辅双重发展,外延扩张仍然值得关注:公司上市以来,在冻干制药机械领域积累了充分优势,业绩保持了稳定的增长,公司资金充裕,为了提高资金利用率,公司于2013年底已经公告控股/参股了2家医疗器械企业,形成“制药机械为主,医疗器械为辅”的新格局,公司在外延方面的拓展仍然值得关注。

　　投资建议

　　公司是国内制药装备产业的优秀公司,布局医疗器械领域也为公司发展带来新的尝试,整体经营稳健,具备较高的安全边际,未来业务的拓展存在空间,预计14-15年EPS1.60元、1.98元,“增持”投资评级。

　　戴维医疗:收购甬星医疗进行扩张
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：卫雯清日期：2013-11-12

　　公司今日发布公告,拟使用自有资金440万元人民币收购宁波甬星医疗仪器100%股权,并以自有资金500万元向甬星医疗增资。交易完成后,甬星医疗注册资本为800万元,公司持有甬星医疗100%的股权。

　　甬星医疗主要业务为智能输液泵的生产、销售,12年全年销售收入为146万元,净利润为-12万元,13年1-9月营业收入为77万元,净利润为-88万元。由于输液泵属于二类医疗器械,是一种能够准确控制输液滴数或输液流速,保证药物能够速度均匀,药量准确并且安全地进入病人体内发挥作用的一种仪器。主要用于升压药物,抗心律失常药药物,婴幼儿静脉输液或静脉麻醉。

　　点评:戴维医疗此次收购甬星医疗,是公司从婴儿保温箱向其他业务拓展的初次尝试,选择了收入和利润对公司影响都不大的甬星医疗也是为了控制风险。甬星医疗2013年前三季度净利润-88万主要是由于处置了不良资产导致的亏损,扣除此项非经常损益盈亏平衡。输液泵是常用医疗设备,市场竞争激烈。甬星医疗是70岁高龄董事长在经营管理,此次戴维医疗选择收购,一方面可以借助自己的销售渠道和经销商资源加快此品种的销售,另一方面输液泵也可以安装在戴维的婴儿保温箱上作为附加功能增加销售价格(单品销售价格4000元左右)。预计14年起年销售额为300-500万,净利润为100万左右,对公司净利润影响不大,但是是公司使用超募资金横向并购医疗器械企业的开始,未来有进一步收购扩大的预期。

　　盈利预测。预计公司13-15年EPS为0.51、0.65和0.83,同比分别增长10%,27%和28%,对应估值分别为42,33和26倍,短期估值较贵,关注二胎放开给公司带来的短期投资性机会,维持增持评级。

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