铁路建设板块9大概念股价值解析

　　北方创业:军品业务高速增长,公司净利率再上一层楼
　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：王俊,吴华日期：2014-03-26

　　投资要点

　　件:公司2013年实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,实现营业利润3.07亿元,同比增67.16%,实现归属母公司净利润2.59亿元,同比增51.77%,期末摊薄每股收益0.57元。

　　其中,公司四季度单季度实现营收7.93亿元,同比降9.97%,实现营业利润0.57亿元,同比增75.61%,实现归属母公司净利润0.43亿元,同比增22.24%。

　　点评:

　　2013年公司实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,符合预期。具体拆分(见表1),铁路车辆业务实现营收20.2亿元,同比增长3%,主要系自备车铁路市场需求增长;结构件实现营收7.0亿元,同比增长58%,主要系军品销量增加和订价提高;曲轴锻件实现营收3.1亿元,同比增长8%,虽然重车市场景气度不高,但军品锻件产品有所增长;车辆弹簧业务实现营收0.9亿元,同比降33%,主要受重车市场不景气,汽车弹簧订单下降。

　　公司2013年毛利率比去年提升0.83个百分点至17.89%,处于历史最高位(公司分季度见图2)。综合毛利率的提升主要系铁路车辆业务毛利率提升0.91个百分点到22.12%,同时,结构件毛利率提升1.93个百分点到14.43%;虽然其他两块业务毛利率出现了大幅度下滑(曲轴锻件毛利率下降1.05个百分点到4.15%,车辆弹簧毛利率下降6.45个百分点到12.10%),但这两块业务占比较小,对公司综合毛利率拖累程度不严重。

　　2013年实现归属母公司净利润2.59亿元,同比增51.77%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速47个百分点,主要系在毛利率提升0.83个百分点的基础上,期间费用率下降1.93个百分点(财务费用率下降0.63个百分点,管理费用率上升0.1个百分点,运输费用下降致销售费用率下降1.40个百分点),最终使得公司净利率提升2.72个百分点至8.13%。总体来看,公司费用率控制得当。护航。2013年以来,公司屡签自备车和国外市场大型货车订单(见下表),其中包括2013年1月和2014年1月与中国神华签订的10.0亿和18.3亿的货车订单,和2013年9月与印尼某公司签订的2.5亿订单、和北方国际合作股份有限公司签订的为埃塞亚迪斯-吉布提铁路提供的4.9亿货车订单,可见公司2013年在开拓非国铁客户方面取得不错的成绩,这为公司实现2014年营收30.35亿元的目标奠定基础。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.71、0.87和1.03元,净利润同比增长26%、22%和19%,对应2014年PE 为26倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期

　　特锐德2013年年报点评:铁路电力业务促业绩高增长
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘正日期：2014-03-31

　　2013 年公司实现营业收入13.53 亿元,同比增长103.82%;营业利润1.41亿元,同比增长65.34%;归属于上市公司股东的净利润1.18 亿元,同比增长47.27%;每股收益0.59 元,每10 股转增10 股派发现金红利1.50元(含税)。

　　铁路、电力行业产品收入高速增长。报告期内公司净利润增速明显低于营业收入的主要原因为公司降低新增订单毛利率来积极开拓市场,销售毛利率同比下降4.69 个百分比至29.05%。分行业看,铁路行业产品实现营业收入3.43亿元,同比134.08%,毛利率下降7.78 个百分点至27.23%;电力行业产品实现营收8.68 亿元,同比增长131.55%,毛利率下降4.71 个百分点至27.89%。

　　在手订单7.9 亿元,建工业园拓展产能。2013 年公司中标总额达16.5 亿元,同比增长60.82%,其中受铁路建设回暖的影响铁路行业中标额同比增长188%,自主出口业务也拓展顺利,海外市场中标同比增长72%。截至报告期末公司结余在手订单7.9 亿元,为应对不断加大的订单规模,公司建“特锐德(胶州)工业园”储备产能,具有大型高压箱变、开关柜各10 亿元年产值的生产能力和向其他电力设备核心部件的产能拓展能力。预计部分车间于2014年10 月前完成设备安装调试逐步投入使用。同时公司拟投资10000 万元(后续最高追加投资至21000 万元)建设“特锐德(奇台)工业园”项目,主要涉新能源和电气产品为主导的高压变配电设备和系统服务。

　　设备租赁、外延扩张助推超常规发展。报告期内公司通过商业模式创新实现了超常规发展:1、公司开展“电力设备租赁”业务,使用融资租赁等方式加大对电力设备租赁业务的支持力度,打造公司新的利润增长点。2、通过兼并、收购和战略合作等方式新增参股、控股子公司6 家,公司整体规模、竞争力和盈利能力得到快速提升。

　　预计一季度业绩增长61%-88%。公司预计归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500 万元,同比61%-88%。主要有两方面原因使一季度收入、利润出现大幅上涨:1、公司2013 年新增订单大幅增长,其中部分订单交货期在本季度;2、第一季新增山西晋能电力并表也对业绩明显促进。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016 年EPS 为0.81 元、1.10 元、1.39 元,当前股价对应PE 为30、22X、17X,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧风险毛利率进一步下滑;国网投资建设规模不及预期;应收账款减值风险;整合风险。

　　晋西车轴:明年业绩稳定,看好2015年
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：刘建民日期：2013-12-31

　　事项

　　近日,我们调研了晋西车轴公司,与公司相关人员进行了交流。

　　主要观点

　　1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。

　　2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。

　　3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。

　　4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。

　　5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。

　　6.预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)铁路总公司招标低于预期;(2)铁路货运市场持续低迷。

　　永贵电器:一专多能,四大板块雏形渐成
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：李佳日期：2014-03-21

　　事件描述

　　近日,我们走访永贵电器,就公司轨道交通连接器业务以及新能源连接器的研发制造情况作了沟通,同时就公司发展战略以及未来四大业务板块的构想做了交流。总结如下:

　　事件评论

　　伴随动车组招标启动以及铁路全年设备采购规模提升近20%,轨道交通连接器将成为全年业绩增长的定海神针。伴随13年铁总动车组招标启动,截至14年1月,南北车共计在手动车组订单预计将达到350-370列。目前两车在手订单有望于14年内完成交付,受益于此,永贵电器动车组连接器伴随市占率的提升,预计全年将实现50%-70%增长。同时,伴随大功率机车更新加速以及传统绿皮客车向空调车升级的提速,预计机车、客车连接器年内增速将分别达到20%-30%以及50%-70%。

　　城市轨交发展潜力巨大,伴随通车高峰来临,城轨连接器受益于车辆交付高峰的来临将实现年均30%-40%增长。伴随09-11年集中开工建设的城轨项目步入通车高峰期,预计14年城轨车辆采购需求将达到5000辆以上,同比提升超50%。目前,全国已有38个城市通过城轨项目审批,26个城市已开工建设,14-17年将进入城轨大面积通车的黄金发展时期,届时城轨车辆需求有望保持年均25%-30%增长。公司作为国内城轨连接器行业领头羊,有望在未来3-5年内持续受益,预计城轨连接器收入年均增速将达到30%-40%。

　　公司围绕轨交连接器核心技术,积极打造四大连接器业务业务板块。借鉴城轨连接器高压、大电流、高可靠性的特点,公司积极拓展多种应,大力拓展公司连接器在新能源、军工及新领域、通讯领域的应用。

　　新能源板块:重点投入新能源汽车及风电连接器领域,受益于特斯拉等新能源汽车在海外的快速发展,公司与国内一线电动汽车厂商合作,未来将重点发展新能源汽车连接器的设计、制造、生产。

　　军工及新能源:公司轨交连接器高可靠性、大电流、高压等技术特点也适用于军工多平台领域,特别是军队装备升级过程中对于先进电子电力设备需求将大幅提升。

　　预计公司14-15年EPS分别为0.91、1.22,维持公司推荐评级。

　　晋亿实业调研简评:高铁紧固件市场明显转好
　　类别：公司研究机构：中信建投证券有限责任公司研究员：冯福章日期：2012-11-12

　　高铁紧固件明显转好,预计四季度交货值将超过前三季度总和.

　　自去年温州动车组事故以来,高铁建设步伐趋缓,但最近有明显加快迹象。今年前三季度公司高铁紧固件收入大约2.3亿,其中上半年0.8亿,第三季度1.5亿。根据目前的形势判断,预计第四季度高铁紧固件收入将达到3亿左右,超过前三季度的总和。虽然高铁紧固件产品单价有所降低,但这是铁路产品的共性,即随着时间推移,产品价格略有下滑。当前的高铁紧固件产品均价约为200元左右,产品盈利水平与去年相比基本保持稳定。

　　高铁紧固件订单充裕,明年可交付10亿以上.

　　公司现有高铁产品订单共约19亿元。此外,今年公司参与了几个大包件的招投标,金额大约10亿元左右,投标结果即将揭晓,考虑到公司的产品质量和市场占有率水平,预计公司中标的可能性很大,且产品价格基本保持稳定。

　　由于此前高铁建设放缓,公司内部转岗和流失的从事高铁紧固件生产的工人较多,约占该业务员工总量的三分之一左右;再加上受场地限制,无法摆放过多的产成品,所以短期内交付进度还难以和2010年高峰状态相比。但根据订单量和生产进度,今年交付5亿、明年交付10亿高铁紧固件是能够达到的。

　　全国城轨地铁建设大面积铺开,公司紧固件已应用于上海地铁.

　　我国规划建设的城市轨道交通网络总里程已达7000公里。未来城市轨道交通的建设速度仍将进一步加快。当前中国地铁建设处于高速发展时期,一个城市三至四年就要建成一条二十公里左右的线路。

　　城轨地铁每公里所用紧固件数量和高铁一致,但价格相比高铁紧固件有明显溢价。公司正在做产品升级,以图解决城轨地铁震动过大等困扰城轨地铁建设的问题。公司的紧固件已中标上海地铁,如果能在杭州等其它城市,将拓展紧固件的新的应用领域,但城轨地铁归属于地方政府建设,主导权归地方政府,公司能否中标,尚存在不确定性。

　　中国中铁:规模效益齐升,二次创业迎新发展
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：鲍荣富,傅盈日期：2014-03-31

　　投资要点:

　　规模效益同步提升,业绩好于预期。2013年公司实现营业收入5604.4亿元、归属于母公司股东净利润93.7亿元,YOY+15.8%/26.9%,EPS0.44元,好于我们及市场预期。业绩增长主要来自于收入增长(贡献15.8pct)及期间费用率下降(贡献10.7pct)。

　　新签订单快速增长,庞大在手合同保障持续增长。2013年公司新签订单9296.5亿元,YOY+27.2%。基建/勘察设计咨询/工程设备制造/房地产新签合同YOY+36.3%/27.5%/7.6%/27.7%,其中,基建中铁路/公路/市政/城轨新签订单YOY+72.6%/41.4%/21.4%/13.4%。期末未完成合同额17,152.5亿元,YOY+31.8%,合同收入比达3.1倍。

　　盈利质量稳步提升,现金流状况明显好转。公司2013年综合毛利率10.46%,同比下降0.33pct;除勘察设计毛利率提升0.6pct外,其他业务毛利率均有所下降,其中基建因保工期、变更索赔滞后等毛利率下降0.3pct。三项费用率为5.05%,同比下降0.64pct;销售费用率同比基本持平,管理费用率/财务费用率分别受益于管理改善及融资成本下降而同比下降0.34/0.29pct。收现比0.97,同比提高0.03;经营净现金流79.97亿元,我们判断一方面是铁路等收款状况明显好转,同时公司加强管理应收款项专项清收活动取得较好成效。

　　基建仍面临较大发展空间,公司二次创业将实现更大发展。铁路、公路建设将保持较大规模,2014年国家铁路将安排固定资产投资6300亿元,《国家公路网规划(2013-2030年)》为公路建设带来新空间。新型城镇化将拉动公共交通、管网、污水和垃圾处理、生态园林等基础设施建设。公司表示将在“十二五”后三年将围绕“推进两大转变,实现二次创业”,以开展管理提升活动为契机,全面推进产业、产品、组织、人员结构优化升级,推动公司实现更好更持续地增长。

　　风险因素:铁路基建投资下滑风险、海外风险等。

　　盈利预测、估值及评级。预测2014/15/16年全面摊薄EPS分别为0.50/0.56/0.62元(CAGR达12.1%)。当前价2.74元,对应2013/14/15年PE分别为5/4/4倍,PB分别为0.6/0.5/0.5倍。综合考虑行业估值及公司增长情况,给予2013年8倍PE,对应目标价4.00元,维持“买入”评级。

　　鼎汉技术:收购车辆特种电缆,完成地面到车辆战略转型第一步
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：张文博日期：2014-03-25

　　事项

　　公司发布增发收购预案:拟以14.95元/股的价格发行股份收购海兴电缆100%股权,按照三年3:3:4解锁。股权作价不超过7.6亿元,同时募集配套资金1.12亿,交易总价为8.72亿元。

　　主要观点

　　1.收购车辆特种电缆优质标的,14、15年净利润复合增速100%

　　标的公司海兴电缆主营业务为机车电缆,主要应用于动车组(高铁)、地铁城轨等轨道交通行业的中高端领域。受“7·23”事故影响,标的公司13年业绩相较12年的2.15亿元,下滑至1.66亿元。随着高铁复苏,14年将迎来业绩反转。目前海兴在手未执行订单金额约3.6亿元,考虑到公司应收票据、应收账款、存货合计、以及其他应收款项合计2.9亿,结算周期182天,保守预计海兴2014年收入2.9亿。按照净利率38%计算,14年业绩有望过1亿,远超7900万元的备考预测30%。

　　2.机车特种电缆国内领先供应商,毛利率高达56%经过18年深耕,标的公司已成为国内唯一、全球“欧标”机车特种电缆排名前三的企业,与南北车下属机车厂、四方庞巴迪等行业龙头建立了长期稳定的合作关系。公司主要产品为高毛利率“欧标”机车电缆系列,竞争对手为法国耐克森、瑞士灏迅;中毛利率“日标”机车电缆全系列,主要竞争对手为上海南洋电材、安徽华菱电缆。2012年主营收入毛利率高达56%,净利率39%,远超行业平均水平。公司通过本次收购,有效的规避了市场进入壁垒,延长产品链,快速实现了“外延式拓展的战略目标。

　　3.双方将发挥协同效应,管理层对未来信心十足

　　海兴实际控制人阮寿国承诺持续工作不少于10年,5年内业务平稳,且重组后至少担任海兴电缆总经理职位不少于三年,以达到顺利发挥协同效应,稳定进行资源整合的目的;双方管理层对未来发展信心十足:8位高管以14.95元/股(停牌前15.29元)配套融资1.12亿,且锁定三年。其中海兴实际控制人出资4000万元,鼎汉技术董事长与5位高管(包含总裁与副总裁)出资7200万元。除董秘与董事长外,其余参与本次融资的4位核心高管尚未持有公司股份,配融的顺利完成确保职业经理人团队稳定工作;高标准的业绩奖励:海兴如业绩超出备考预期,将按照利润超额的60%进行奖励。

　　盈利预测:我们预计重组后按2.89亿股本计算,公司14、15年净利润1.2亿、2.3亿,对应增速111%、92%,EPS0.41、0.79元,强推!

　　风险提示:订单发货期的不确定性;新产品推广可能低于预期;外延扩张节奏的不确定性

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