11只概念股望受益甲醇汽车推广
个股点评：
远兴能源:气价拖累甲醇业务,预计纯碱年增利2.5亿
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛, 安鹏 日期：2014-01-21
核心观点:
总体方案
公司司拟以5.06元/股的价格,发行6.23亿股,收购中源化学合计81.71% 的股份,交易价格为31.51亿元。此外,公司拟募集配套资金不超过10.5亿元;以发行底价4.56元/股计算,发行股份数量不超过2.3亿股。
预计中源化学权益部分,年净利润2.5亿元左右
中源化学主要资产为3个碱矿。公司承诺3个碱矿扣非后的净利润在2014-2016年均不低于2.49亿元。收购完成后,我们预计远兴能源2014年净利润1.99亿元(其中中源化学贡献2.47亿元),折合EPS0.14元。配套融资后,我们预计公司2014年净利润2.53亿元,折合EPS0.16元。
公司修正13年业绩预测由亏损2.5亿元为盈利2600万元
公司修正13年业绩的4个主要原因:乌审旗政府支付补偿金2.09亿元; 公司收到中煤能源所欠转让款2.89亿元,冲减坏账损失6900万元;甲醇第四季度价格上涨;公司补提2013年度固定资产减值损失。
公司主营为甲醇和煤炭,集团尚余3个探矿权
目前,公司控股湾图沟煤矿(800万吨,67%股权)、参股纳林河煤矿(34%, 800万吨/年)。博源集团尚有3个探矿权未注入公司:蒙古国南戈壁省5261X 号(53%)、杜柴登井田(49%)、巴伦诺尔一矿(100%)。
不考虑收购,预计公司13-15年每股收益0.03元、-0.06元和-0.06元
我们预计公司13年盈利下滑,源于煤价下滑及甲醇用气价格上涨;短期改善空间不大。考虑收购及配套融资后,公司估值仍然较高,给予持有评级。
风险提示
资产收购的进度及盈利低于预期;公司目前的股价,较5.06元/股和4.56元/股的增发价格分别低27%和19%,未来有调整增发价格的可能。
华鲁恒升:业绩略超预期,成本优势打造核心竞争力
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-04-04
公司13 年净利润同比增长8.4%,略超此前预期.
公司公布13 年业绩,报告期内营业收入84.7 亿元,同比增长20.9%,归属于上市公司股东净利润4.9 亿元,同比增长8.4%,EPS 0.51 元,略超我们此前EPS 为0.48 元的预测。13 年利润分配预案为每10 股派现0.8元(含税)。
毛利率小幅下滑,费用率保持稳定.
公司13 年综合毛利率为13.5%,同比小幅下滑1.0 个百分点,主要原因在于去年尿素市场价格单边下滑。公司尿素价格同比下滑幅度在15%左右,毛利率同比下降5.7 个百分点,而尿素业务在公司营收中占比在40%左右。公司其它化工产品的盈利水平报告期内已逐步企稳并有小幅回升。
公司13 年期间费用率基本保持稳定。
成本优势突出打造核心竞争力.
公司是国内煤化工技术较为领先的企业之一,通过持续的工艺改进创新实现装置节能降耗以及运行效率提高,进而带来的成本优势已经成为公司的核心竞争力,13 年下半年完成的煤气化平台技改项目进一步扩大了公司成本优势。
尿素价格已处于底部区域,醋酸盈利能力有望反转.
目前山东市场尿素价格已经跌到1600 元/吨以下,尽管由于煤炭价格下跌,导致尿素生产成本持续走低,但现价下多数尿素企业已难有盈利。
我们预计随着春耕需求的拉动,尿素价格有望企稳并小幅回升。
13 年下半年甲醇价格经历大幅上涨后于12 月开始回落,我们认为随着国际甲醇产能近年内增长的放缓以及未来国内大量甲醇制烯烃项目的投产,甲醇有望迎来一轮新的景气周期。甲醇下游产品如醋酸等也将受益从而价格上涨,公司现有50 万吨醋酸产能,13 年下半年醋酸毛利率已经由负转正,预计14 年盈利能力将继续提升。
此外公司14 年业绩增量还来自新项目投产。预计10 万吨/年醇酮装置节能改造项目、10 万吨/年三聚氰胺和60 万吨/年硝酸项目分别将于二、三季度建成投产。
维持“增持”评级.
我们维持公司14~16 年EPS 分别为0.68 元、0.81 和0.88 元的盈利预测,维持“增持”评级。
风险提示:公司主要产品尿素、醋酸等供需局面改变导致价格下滑。
兰花科创:短期收益率有限,投资需长期耐心
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王师 日期：2014-01-20
报告摘要:
煤炭业务:无烟煤价格变动具有典型季节性,但与动力煤变动规律不同。去年年末沁水无烟煤价吨煤涨幅达到60元/吨,这主要是化工企业为来年春耕化肥需求高峰进行提前储备的补库存行为。我们判断在目前的供需关系下,无烟煤价格在2014年一季度后期将进一步走低.
尿素业务:公司另一项主要业务尿素价格波动情况也较悲观。山西兰花颗粒尿素价格在年初时可达2150元/吨,但四季度中期价格则仅为1500元。尿素业务2013年预计难以盈利,将进一步拖累公司业绩。相对乐观信息是公司已将尿素子公司转变为事业部,在煤炭业务小幅盈利的情况下,上市公司合并所得税有一定减免。
巨资投入的己内酰胺项目:国内己内酰胺市场目前仍大量依赖进口产品,自给率刚刚超过50%。最近三年国内大量生产线开始投产,国内产能已从2005年的28万吨迅速增长至2012年末的121万吨。兰花己内酰胺投产时间可能在2015年下半年,届时可能是国内最大的单体己内酰胺生产线。该项目目前对公司主要压力体现在财务费用方面:2012年末公司发行30亿公司债,几乎全部投入该项目。
投资建议:公司目前面临的主要风险是难以规避的系统性风险,在经济结构转型和环保要求提升的大背景下,煤炭目前是和钢铁行业并列需要大幅削减产能的行业。需求受到产业结构调整压制的同时,公司对储备产量的释放更加谨慎。我们认为目前兰花科创的股价催化剂为行业性波动带来的短期反弹,如市场催生蓝筹股行情则公司有一定反弹需求。我们判断公司2013-15年EPS分别为0.9、1.0、1.13元,当前股价对应估值为11X\10X\8X。2014年煤价仍将高开低走,企业利润率回升困难较大,短期反弹幅度难以超过20%。当前价格进行配置需具备长期持有的耐心,故给予其“谨慎推荐”评级。
泸天化:中期业绩下滑
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：张晓辉 日期：2010-08-16
主要原料天然气供应严重不足,公司及控股子公司主要生产装置均在上半年进行了年度大修,有效作业时间大幅减少,其中公司本部老系统尿素生产装置大修后上半年一直处于停车待气状态,造成公司主要产品的产量比上年同期大幅度下降。
主要原料天然气价格上涨,天然气管输费从4月25日起每立方米提高0.08元,天然气出厂基准价格从6月1日起每立方米提高0.23元,从而大幅度增加了产品生产成本,将使公司2010年归属于母公司所有者的净利润减少约16000万元。
受国内化肥行业产能过剩以及西南地区春耕用肥旺季时的旱灾影响,上半年化肥市场疲软,价格呈逐步走低之势。能源紧缺、天然气价格上涨及市场疲软致使公司出现经营业绩亏损的局面。
预计公司2010-2012年每股收益分别为-0.10、0.02、0.16元,暂不给予公司投资评级。
东华科技年报点评:工程进度滞后拉低公司业绩,在手订单充足保障未来增长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,朱会振 日期：2014-04-08
投资要点
事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入27.16亿元,同比下降10.97%,实现净利润2.35亿元,同比下降29.45%,实现每股收益0.53元。
工程总承包收入有所下滑,设计、技术性收入上升。2013年,工程总承包业务实现收入23.77亿元,同比下降13.74%,主要系公司正在实施的安庆曙光煤制氢、黔希乙二醇等总承包项目,工程进度有所滞后,致使总承包项目收入有所减少。设计、技术性业务实现收入3.39亿元,同比增长14.88%,业绩上升,由于报告期内执行的设计、技术性合同规模比上年有所增加。
毛利率有所提升,三费率上升显著。2013年,公司毛利率21.64%,较去年同期小幅上升1.31个百分点。三费率9.3%,较去年同期上升2.67个百分点。一方面公司调整经营结构,加大“走出去”力度,致使国内外营销费用增加,导致销售费用增加;另一方面公司重视新产品、新技术的开发,研发费用增加,同时人工成本增加,导致管理费用增加。
在手订单充足保障未来增长,施工恢复正常收入确认加快。2013年,公司新签国内外合同80.50亿元人民币,再创历史新高。其中国内市场签约42.44亿元,国外市场签约折合人民币38.06亿元,为保障以后年度公司的整体效益以及持续发展奠定了较好基础的同时,在国外工程市场调整上取得了历史性突破。另一方面公司部分滞后项目,如黔西县黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇EPC总承包工程合同、安徽省安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢项目EPC工程总承包合同已经逐步恢复正常,未来收入确认加快,带动业绩增长。
业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.77元、1.01元、1.24元,对应动态PE分别为21.88倍、16.68倍、13.59倍,我们坚定看好公司的成长性,给予“买入”评级。
风险提示:项目工程进度滞后的风险。
鲁西化工:盈利将持续改善
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：毛伟 日期：2014-02-07
事件 近期我们去山东聊城与公司管理层进行了交流,并参观了化工园区。
尿素价格基本见底,春耕行情有望推升价格
13年全年尿素价格持续下滑,我们认为由于成本支撑及出口政策的托底,14年尿素价格继续下跌的可能性较小,在目前流通环节观望情绪浓厚、库存水平较低的情况下,传统的季节性春耕行情有望推升尿素价格。公司13年尿素销量预计在180万吨以上,尿素价格变化对公司业绩弹性较大,尿素价格每上涨100元/吨,增厚EPS 0.12元。
化工品目前基本微利,14-15年公司有诸多新项目投产
公司25万吨丁辛醇于13年3月份投产,尽管产品价格已大幅下跌,但目前仍保持微利。10万吨己内酰胺于13年10月份投产,预计目前负荷达到80%以上,双氧水装臵恢复生产之后已内酰胺的吨利润预计能达到1200元以上。同时随着原料甲醇、液氯价格上涨,近期其他化工产品如有机硅、甲烷氯化物等产品价格都有小幅改善的迹象。 公司14-15年有诸多新项目投产:1)60万吨硝基复合肥项目预计将于14年3月建成投产,目前市场上硝基复合肥的价格和盈利水平都高于普通复合肥; 2)36万吨航天炉合成气项目预计将于14年2季度建成投产,届时将配套增加甲酸、甲酸钠各10万吨产能;3)6.5万吨聚碳酸酯项目目前已进入工地实施阶段,预计将于2015年建成投产。
业绩改善空间较大,给予“增持”评级
尿素方面,除产品价格反弹能提升公司业绩外,公司尚有近百万吨的尿素仍在使用老装置生产,如后续全改为航天炉,则能增加盈利2个亿左右。甲烷氯化物、有机硅、丁辛醇、三聚氰胺等化工产品的价格尽管持续低迷,但公司依靠在循环工艺及装备制造方面的综合优势仍能保持微利,上述产品后续盈利有改善可能。14年己内酰胺装臵随着运营效率的提高,盈利能力同比将有大幅改善。硝基复合肥、甲酸及甲酸钠14年也将对盈利有所贡献。此外6.5万吨聚碳酸酯项目15年如能顺利投产,则将超市场预期,该项目盈利前景可观。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.24、0.34、0.47元,给予“增持”评级,目标价5.1元,对应14年15倍PE。
天科股份1季报简评:盈利能力逐季提升,经营形势向好
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：祖广平,柴沁虎 日期：2013-04-22
一季度净利润同比上升38.62%。今年一季度,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长6.65%;实现归属于上市公司股东的净利润1427.26万元,同比增长38.62%;公司一季度实现EPS0.048元。
盈利能力逐季提升,经营形势向好。公司一季度数据显示,一季度公司综合毛利率为29.05%,比2012年报提升了0.66个百分点。纵观近几年公司定期报告数据,综合毛利率一直呈现逐步提升走势,说明公司各项业务盈利能力一直在不断提升。
科研实力强大,为公司持续发展提供动力。公司三大主业为催化剂、变压吸附气体分离技术、碳一化工工程设计及工程总承包。公司2012年研发投入2206.94万元,占营业收入比例3.36%。公司去年完成的科研项目包括:低堆密度转化催化剂的开发、焦炉气部分氧化转化催化剂的研制、MYD-60系列以及JC系列等新型转化催化剂的研制、变压吸附空分制氧中试装置补充实验、从焦炉气中提纯甲烷的试验研究、焦炉煤气和转炉气制甲醇项目、1000吨/年共聚醚醚酮工程、焦炉气甲烷化制天然气的工程开发等项目。这些项目分别与公司三大主业相关,同时与是国内催化剂、能源等领域发展必须面对的课题,未来将逐步给公司带来可观的业绩贡献。
能源开发、煤化工的发展,给公司带来较好的发展环境。国内石油资源对外依存度不断提高,煤层气、页岩气等能源开发规模越来越大,公司的变压吸附等技术将大有用武之地。国内煤化工产业的持续发展,也会给公司的工程设计、催化剂业务带来较大的发展空间。
盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25、0.27、0.30元,给予“增持”评级。
云维股份:多因素导致一季度亏损,循环经济项目为未来看点
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张淑龙 日期：2012-05-02
公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。
2012年第一季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比下降13.55%;营业利润为-1.75亿元,同比亏损2.11亿元;归属上市公司股东的净利润-1.76亿元,同比下滑1.79亿元;基本每股收益-0.285元。
多因素导致一季度亏损,低于预期。由于公司的部分主要产品的市场售价持续疲软,同时受到云南干旱加剧和煤炭安全生产整顿的影响,电力及原料煤等供应紧张,价格上涨,生产装置开工不足,产品成本上升,财务费用也大幅增加,最后直接导致公司一季度亏损。公司一季度业绩远低于我们之前的预期。
公司财务分析:收入下滑、资金链趋紧。从资产负债表来看,公司的资产负债率有所下降,流动性有所增强,但存货期末比期初增加11.39%,值得注意。但是公司短期偿债需求将会增强,因为公司短期借款、应付票据、应付账款期末比期初分别增加23.33%、31.03%、34.35%。从利润表来看,公司第一季度综合毛利率为7.31%,环比下降9.33个百分点,同比下降4.77个百分点;管理费用率攀升明显,达到5.10%,创下中期以来的新高,销售费用率和财务费用率环比基本持平。从现金流量表来看,公司本期CFO由正转负,原因是销售收入的大幅下滑。另外,公司2011年末担保余额为17.91亿元,预计2012年新增担保11.96亿元,2012年底担保余额将达到29.87亿元。同时,公司2012年决定向银行新申请10亿元年度综合授信额度,10亿元均为短期借款,用于流动资金周转。公司对资金的需求比较强烈。
筹划非公开发行收购集团煤矿,意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成,预计可以提高公司的煤炭自给率,增强灵力能力,还能优化资产负债结构,降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。目前,非公开发行还有待云南国资委的批准,时间不确定。
大为制焦实施产业耦合循环经济示范项目,为未来增长添动力。公司2011年股东大会通过公司控股子公司云南大为制焦实施云南曲靖煤化工工业园区产业耦合循环经济示范项目的议案。大为制焦拟通过置换焦炉煤气来生产附加值更高的化工品,并依托云南的矿产优势,进行合金冶炼,实现冶金行业和化工行业的耦合和物料的分级优化利用。该项目的三大工程的建设期为1.5-2年,总投资约为29.37亿元,由于公司资金链紧张,示范项目拟引进战略投资者,采用BT和BOT及资产抵押等方式筹措资金。公司拟在项目实施后期新建150万吨/年钒钛铌锰合金精炼及气体循环再利用项目,项目总投资约为11.7亿元,计划30%投资由大为制焦自筹,同时用大为制焦部分资产对等抵押。公司预计项目实施后,万元产值能耗由3.021吨标煤减值1.973吨标煤,同时,万元产值的SO2、烟/粉尘、COD等的排放量将会有明显降低。我们认为该项目实施,将为公司未来成长添动力,不过考虑到公司的资金链紧张,我们提示投资者注意风险。
盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的经营状况,下调盈利预测,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.03元和0.14元,按昨日收盘价测算,对应动态市盈率分别为187倍、40倍,维持“中性”的投资评级。
风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期;(3)非公开发行失败;(4)资产负债率过高;(4)新项目实施的风险。
兖州煤业:降本、会计套期,应对煤市低迷和汇率变动
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：孙涛,张红兵 日期：2014-04-02
13年公司净利润大幅下降。13年公司实现营业收入587.27亿元, 同比下降1.59%;营业成本为456.11亿元,同比增长0.69%;归属于母公司股东的净利润12.71亿元,同比下降76.95%;基本每股收益0.26元,同比减少76.15%;计划每股派发现金股利0.02元(含税)。其中四季度营业收入172.71亿元,同比下降1.66%,环比增长13.13%;营业成本为131.55亿元,同比增长1.05%,环比增长10.73%;归属母公司净利润为18.60亿元,同比增长169.84%,环比增长2.85%。
13年产销量仍稳步增长。13年公司原煤产量为7380万吨,同比增长7.5%;商品煤产量为6700万吨,同比增长6.7%,增长主要来自公司本部和澳洲煤矿;集团外运煤炭6565万吨;煤炭销量为1.04亿元,同比增长10.8%。
各部煤炭销售价格均有下降。13年公司本部煤炭售价为534.79元/吨,同比下降12.7%;山西能化煤炭售价为282.24元/吨,同比下降19.3%;菏泽能化售价为608.56元/吨,同比下降16.1%;鄂尔多斯能化煤炭售价为188.36元/吨,同比下降20.6%;兖煤澳洲售价573.62元/吨,同比下降11.5%;兖煤国际售价为304.36元/吨,同比下降9.2%。
国内煤炭业务成本控制显著。13年公司本部煤炭成本为236.17元/吨,同比下降26.8%;山西能化成本为213.02元/吨,同比下降34%; 菏泽能化成本为468.05元/吨,同比下降18.6%;鄂尔多斯能化成本为178.54元/吨,同比下降8%;而澳洲方面,兖煤澳洲成本为434.1元/吨,同比仅下降0.9%;兖煤国际成本为262.36元/吨,同比反而增长20.6%。国内成本下降原因有:煤炭景气时,公司对巷道做了大量投资,利于当前煤炭采掘,13年同比减少巷道掘进1万米,节约1 亿元;精简高级管理人员,降低员工薪酬,分流富裕人员,约节约开支6亿元;降低材料损耗,减少用工人数和下井次数;动用安全生产费和维持简单再生产费用储备。澳洲方面,劳工关系比较复杂,员工薪酬难降,目前公司已更换了部分管理层,以使管理更加扁平化,预计14年成本控制将有所体现。
煤炭业务毛利率小幅下降。13年公司煤炭业务营业收入为544亿元,同比下降3.98%;毛利率为24.04%,同比减少0.63个百分点。
外购煤主要用来培育客户,抢占市场。13年公司外购煤为3939.6万吨,同比增长21.5%;其中外购煤售价为582.81元/吨,同比下降12.5%;外购煤成本为579.60元/吨,同比下降12.7%;按此推算,公司外购煤毛利率仅为0.55%,可能处于亏损状态,公司仍保持较高外购煤采购量的原因是:内蒙古煤炭产能将陆续释放;公司在日照港有部分储备煤任务,由于煤炭存储时间越长将影响煤质,公司必须保证储备煤有一定的周转率;由于国内煤价相比日韩存在一定溢价,未来公司将加大澳洲煤出口中国的数量,13年此部分煤炭仅为10多万吨,14年计划1000万吨。基于以上三点,公司仍维持较高外购煤采购量,主要是提前布局,培育客户,抢占市场。
依煤炭品质考虑煤矿建设进度。面对低迷的煤炭市场环境,公司加快煤炭品质较好的煤矿的建设进度。比如:公司加快转龙湾煤矿的建设进度,预计今年即投产,石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿预计16年投产;而安源煤矿和文玉煤矿建设进度并未提升。此外,公司本部的万福煤矿预计“十三五”末投产。
汇兑损失和减值损失是兖煤澳洲巨亏的主因。13年兖煤澳洲亏损47.78亿元,上年同期净利润为26.29亿元。净利润同比大幅减少的主要原因是:汇兑损失22.19亿元,无形资产减值损失20.52亿元。14年,公司对汇率已做了会计套期,预计14年汇率变动不会对公司业绩产生较大影响。
战略布局动力煤期货。为有效降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响,公司决定14年对动力煤产品开展套期保值业务,以提高抵抗风险能力。目前,公司精通动力煤期货相关知识的人员少,并未具有开展动力煤期货的优势,未来主要由兖矿集团控股的上海中期期货负责相关业务的开展和人员培训工作,再视情况开展该业务。
投资评级:我们预计2014-2015年EPS分别为0.42和0.43元/股,对应PE为15.6和15倍,考虑到13年汇兑损失对公司业绩影响较大,14年公司已做了会计套期,以减少汇率变动对公司业绩影响,同时转龙湾煤矿投产,再加上公司卓有成效的成本控制能力,我们维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险。
山西焦化:静待焦炭行业复苏曙光的到来
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：周海鸥 日期：2012-08-21
公司目前股票估值比较合理,股价上升动力主要取决于大盘,给予“中性”的投资评级。风险揭示:宏观经济继续下滑,焦炭行业复苏低于预期的风险。
天茂集团:寿险亏损拖累业绩
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵新安 日期：2012-08-31
上半年,公司主产品二甲醚市场持续低迷,同时公司参股20%的国华人寿保险股份有限公司报告期进行产品结构调整,新开发品种的前期费用一次性计入损益,而收益需在后期逐步释放,致使国华人寿上半年亏损约29638万元,进而导致公司报告期出现较大亏损。
目前公司已具备50万吨/年燃料级二甲醚的生产能力,因二甲醚市场持续低迷,公司二甲醚装置开工率较低,2012年上半年,二甲醚产品实现销售收入20,916.68万元。
目前公司主产品布洛芬产能达到了4500吨。2012年上半年,布洛芬产品实现销售收入11,787.44万元。
公司持有天平汽车保险股份有限公司12600万股,占天平保险注册资本的20%,为天平保险第一大股东之一。报告期天平汽车保险股份有限公司实现保费收入193,771.56万元,净利润7,744.31万元。
公司持有国华人寿24000万股,占国华人寿注册资本的20%,为国华人寿的第一大发起人股东。报告期国华人寿保险股份有限公司实现保费收入226,084.68万元,净利润-29,638.76万元。
我们预计2012年,天茂集团每股收益为-0.01元,给予中性评级。
风险提示:公司的利润来源,主要来自于参股保险公司的投资收益,由于国华人寿处于扩张初期,公司展业费用较高。另外,股票市场走势不稳定,影响公司的投资收益,进而影响公司的业绩。