个股点评:
东信和平点评报告:13年符合预期,14年开启高成长
东信和平 002017 通信及通信设备
研究机构:广证恒生咨询 分析师:王聪 撰写日期:2014-01-22
事件:
1月22日晚公司发布2013年业绩预告:2013年公司实现营业收入11.62亿元,实现归属上市公司股东的净利润为4401万元,同比增速分别为12.43%和13.90%。
点评:
业绩基本符合预期,金融IC卡、社保卡是增长主因。公司2013年营收及利润增速分别为12.43%和13.90%,与我们之前预期基本吻合。公司2013年增长的主要推力是因金融IC卡、社保卡需求快速增长,公司这两块业务收入规模实现较快增长,从而推动公司营收、利润增长。此外,公司持续加大研发投入(2013年上半年公司研发支出即高达4752万元),为公司的业务转型及后续的高成长打下坚实基础。
无论短中长期,公司都将是移动支付最佳投资标的
短期:公司是移动支付卡受益弹性最高的标的。2014年将成为移动支付爆发成长之年,理由有三:1、移动支付使用习惯基本形成,需求启动;2、联网POS机超700万,移动支付使用条件基本具备;3、移动支付成O2O核心入口,多方(运营商、互联网、银行系)发力。公司SWP-SIM已入围三大运营商,将是卡环节最为受益的公司。
中长期:坐拥城联,A股最具用户规模的移动支付平台运营商。公司与住建部旗下公司亿速码合资成立的城联数据有限公司承担2大功能:1、“一卡通用”,为各地方一卡通公司提供互联互通、清分结算功能;2、“一卡多用”,推动一卡通向小额消费、智能家居等智慧城市生活各领域的落地应用。2大盈利模式:1、小额消费手续费模式(参照中国银联收取POS手续费);2、用户流量导入模式(参照互联网流量收费模式)。此外,基于平台及庞大的用户群将开拓更多新的业务形态及盈利模式。东信和平坐拥城联,成为城市一卡通全国平台的唯一运营方,公司因此而成A股最具用户规模的移动支付平台运营商。
盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润为4405、9391、16499万元,EPS为0.20、0.43、0.76元,对应PE为83、39和22。央企激励改善推动公司业绩高成长,坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的,维持公司“强烈推荐”评级,上调目标价至28.3元,对应2014年0.7倍PEG。
风险提示:移动支付市场启动低于预期;城联公司业务慢于预期。
恒宝股份:业绩表现略超预期,持续高速增长趋势确定
恒宝股份 002104 电子行业
研究机构:长江证券 分析师:陈志坚,胡路 撰写日期:2014-02-11
报告要点
事件描述
恒宝股份发布 2013年全年业绩预告。报告显示,公司2013年全年实现营业收入12.64亿元,同比增长35.89%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,同比增长58.49%,全面摊薄每股收益为0.46元。
事件评论
金融 IC 卡业务持续发力,业绩表现略超预期:公司2013年全年业绩表现略超市场预期,原因在于公司金融IC 卡销量大幅度增加,从而支撑公司业绩强劲增长,预计2013年全年公司金融IC 卡销量将接近6000万张。
分季度而言,2013年第四季度公司业绩呈现加速增长态势,实现营业收入4.66亿元,同比增长53.09%,实现归属于母公司净利润0.82亿元,同比增长74.77%,可以发现,公司业绩增速依然处于持续上行通道中。
金融 IC 卡、移动支付维持高景气,确保公司业绩继续高速增长:我们认为,未来两年中国金融IC 卡和移动支付仍将确定性的处于爆发式增长阶段,两大利基市场将能确保公司业绩维持高速增长。具体而言:1、随着2015年时间节点的逐步临近,监管层必将加大力度强制推进EMV 迁移,与此同时,受到竞争驱动,各大银行将会加快推进EMV 迁移的进度。我们预计,2014年中国金融IC 卡发卡量将会达到5亿张,较2013年同比翻番,公司可以凭借其多年来磁条卡的经营优势实现换卡的平稳过渡,继续分享金融IC 卡行业盛宴;2、我们重申,中国移动支付发展的客观条件已然成熟,行业内外竞争将会成为2014年中国移动支付继续超预期发展的主要驱动因素。我们观察到,中国电信和中国移动竞相加大NFC 卡集采力度,显示出运营商在移动支付领域竞争明显加剧,与此同时,银行、互联网厂商积极开展移动支付业务,共同推动移动支付发展普及,公司作为国内领先的移动支付卡制造商将会成为行业爆发的直接受益者。
引入战略投资者,外延式并购保障公司长期成长:我们注意到,公司近期通过股权交易方式引入战略投资者,试图对内尽快完善激励机制,完成对公司管理层及核心技术人员的激励,对外强化公司外延扩张预期,推动公司加速发展。我们判断,公司在主营智能卡业务处于高景气度时积极谋求外延式扩张,有助于保障公司长期成长。
投资建议:我们预测公司2014-2015年全面摊薄EPS 分别为0.65元和0.87元,重申对公司的“推荐”评级。
天喻信息:基本面良好,长期高成长趋势明确
天喻信息 300205 通信及通信设备
研究机构:长江证券 分析师:陈志坚,胡路 撰写日期:2014-01-24
报告要点
事件描述
天喻信息发布了 2013年全年业绩预告。报告显示,公司2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元-8950万元之间,追溯调整后相比2012年同期上升101%-124%。
事件评论
单季度费用计提较多+子公司收入结算延迟,拖累公司全年业绩表现:公司全年业绩表现略低于市场预期,主要原因在于:1、子公司天喻通讯部分收入结算延迟,导致当期处于亏损状态,拖累公司整体业绩表现;2、公司在2013年第四季度计提较多期间费用,导致单季度成本费用增长明显。我们判断,相关延迟确认收入会在2014年上半年得到体现,而后续随着规模效应体现公司整体费用率将呈持续下降态势。我们认为,公司总体经营状态依然良好,未来高增长趋势依旧明确。
智能卡类业务仍处高增长阶段,确保公司业绩持续增长:我们重申,公司智能卡类业务两大利基市场处于爆发增长期,具体而言:1、中国金融IC卡行业仍将延续爆发增长态势。伴随2015年EMV 迁移时间节点的临近,各大银行必将加快EMV 迁移进度,行业竞争成为金融IC 卡增长的内在驱动因素,我们预计,2014年金融IC 卡发卡量将会达到5亿张,较2013年实现翻倍式增长;2、移动支付加速发展的行业拐点已然来临,行业处于超预期发展阶段。中国移动支付发展的客观条件已然成熟,运营商移动支付业务的竞争将会成为2014年行业爆发的主要驱动因素。中国电信已经加大移动支付推广力度,试图追赶中国移动在此领域形成的领先优势,运营商移动支付领域竞争加剧的趋势十分明显。与此同时,银行、互联网厂商争相参与移动支付产业链,进一步推动移动支付发展普及。两大利基市场的爆发将能确保公司业绩持续增长。
服务业务持续发力,奠定公司长期成长基石:公司在分享卡类业务高景气度的同时积极布局服务业务,目前公司通信运营+教育云平台+移动支付运营的服务业务布局基本成型,将为公司提供长期成长动力。具体而言,无线城市业务已经进入收获期,成为公司新的利润增长点。而教育云和移动支付服务业务市场空间广阔,公司有望依托自身优势长期受益。
投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.40元,1.05元和1.47元,重申对公司的“推荐”评级。
同方国芯:芯片国产化和军队信息化是公司推力
同方国芯 002049 电子行业
研究机构:长城证券 分析师:金炜 撰写日期:2013-12-30
公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员,手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务,也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备,在核心芯片国产化的趋势下,公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.34元及1.84元,对应目前股价PE分别为58x、38x及28x,给予“推荐”评级。
公司为国内智能卡芯片行业第一梯队成员:公司主业为智能卡及USB-key等芯片,产品涵盖二代身份证芯片、社保卡芯片、居民健康卡芯片、金融IC卡芯片、SIM卡芯片、近场支付芯片等。目前公司是国内最大的SIM卡芯片提供商,是公安部一所认定的四家二代身份证芯片提供商之一。
二代身份证芯片将作为公司现金流业务长期存在:公司作为公安部一所指定的四家二代身份证芯片生产厂商之一(其余三家是中电华大、华虹设计和大唐微电子),从2003年以来便为公安部提供二代身份证芯片。由于居民信息的保密原因,十年间,公安部没有再通过其他芯片厂商的认证。我们预计二代身份证芯片业务将长期作为公司的现金流业务存在。2015-2016年二代身份证将进入十年期的换证高峰,换证张数分别为1亿张和2.9亿张,公司该项业务有望在届时迎来较高增长,为公司整体业绩提供保障。
公司有望受益于金融IC卡芯片国产化:目前我国银行卡业正在经历EMV迁移,各家银行的磁条卡正在初步替换为芯片卡,2013年全年新增芯片卡约为全年新增银行卡的47%。我们预计2014年全年将新增4亿芯片卡,主要来源于股份制银行的发力,芯片卡渗透率将进一步上升。目前各家卡商基本均采用NXP的芯片,随着华虹设计通过了CC的Eal4+认证,国内芯片厂商与外资芯片厂商的技术差距正在进一步缩小。目前发改委正在组织包括同方国芯在内的几家芯片公司进行局部区域的规模发卡测试,一旦安全性得以验证,在国家信用的背书下,综合安全性和成本考虑,国内银行将逐步采用国产IC卡芯片替换进口IC卡芯片。我们预计2014年将是国产芯片厂商崭露头角的一年。公司旗下THD86芯片已经成为中国银联首款允许用于银联芯片卡的双界面CPU卡芯片产品。证书有效期为三年,自2013年4月26日至2016年4月25日。公司旗下IC卡芯片也已通过两项CC的预检测,有望成为第一批受益的国产芯片厂商。
公司有全套的移动支付解决方案:目前移动支付所需前期硬件条件都已具备,银联和运营商也已达成分成协议,建设了TSM平台。从目前了解到的三家运营商2014年SWP-SIM卡采购量来看,有可能超出我们之前预期。12月12日,中国银联宣布携手中国银行、建设银行、中信银行、光大银行、浦发银行、民生银行、北京银行等7家发卡机构,启动基于银联移动支付平台的NFC手机支付全国推广活动。这意味中国银联联合通信运营商、商业银行等机构共同推动的移动支付布局,已从局部试点进入全国推广阶段。公司目前有包括SWP-SIM卡在内的全套移动支付解决方案。随着2014年三大运营商以及中国银联在近场支付上的发力,公司有望分一杯羹。
国微电子将持续受益于军队信息化建设:同方国芯旗下另一家子公司国微电子主要从事集成电路设计、开发与销售,公司具有全部特种集成电路行业所需资质。公司是国内特种元器件行业龙头企业,是国内特种元器件行业门类最多、品种最全的企业。截至目前公司完成了近200项产品,科研投入总经费9亿余元,其中“核高基”重大专项支持经费3亿多元。和同行比,公司产品种类最全,品种最多,目前可销售产品达到100多种。国微电子在研项目转化产品能力较强,在研项目超过50项,年均新增产品近30项。我们看好国微电子在军队信息化建设浪潮中的发展,也看好公司军转民的尝试。
投资建议:公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员,手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务,也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备,在核心芯片国产化的趋势下,公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.34元及1.84元,对应目前股价PE分别为58x、38x及28x,给予“推荐”评级。
风险提示:2014年金融IC卡价格战,公司移动支付全卡解决方案销售不及预期,国微电子盈利不及预期。
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
大唐电信 600198 通信及通信设备
研究机构:国金证券 分析师:周明巍,张帅 撰写日期:2014-01-28
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险
国民技术:公司下调2013年业绩预告,但我们仍预计2014年下半年开始前景改善
国民技术 300077 电子行业
研究机构:高盛高华证券 分析师:李哲人 撰写日期:2014-02-10
最新事件
国民技术于1月18日收盘后宣布下调其2013年业绩预告至人民币50万-1,100万元(同比下降80%-99%),而原预告为2,700万-3,800万元(同比下降30%-50%)也低于我们此前预测的5,700万元。公司认为其原因在于四季度确认了一次性减值准备,主因:对某类通讯产品(我们认为2013年过后该产品的收入贡献就非常有限了)的库存计提跌价准备以及一项仲裁未决的商务纠纷。
潜在影响
尽管2013年业绩预告的下调令人失望,但我们认为这不会影响到公司2014/15年的前景,因为:1)原控股股东中国华大集成电路设计集团有限公司向9个机构和个人投资者转让7,480万股国民技术股份(占公司普通股总量的27.5%)已于2013年12月27日完成。我们认为就长期而言这可能会使公司从两方面受益:首先,这降低了股东集中风险,目前不再存在控股股东;其次,由于公司不再属于国企,未来重大交易(如股票期权计划、收购并购)的决策程序可能会缩短。2)我们仍预计金融IC卡是下一个推动公司业务的主要力量,并预计其扩张将快于我们此前的预测,因为最近行业整体取得了一定进展(如更多设计企业将获得执照并且制造厂开始试产)。
估值
我们将2013年每股盈利预测下调至人民币0.04元(原为0.21元),以体现业绩预告的下调;但将2014-16年每股盈利预测上调了2%-3%,得益于金融IC卡收入假设提高。因此,我们将12个月目标价格上调至人民币17元(原为15.6元),基于根据我们行业PEF模型计算的1.9倍的PEG(原为1.8倍)。维持中性评级。
主要风险
金融IC卡、PA和LTE等新业务进展快于/慢于预期。
同方股份:布局全面旗下资源丰富,股权投资收益可持续
同方股份 600100 计算机行业
研究机构:国泰君安证券 分析师:袁煜明,张晓薇,范国华 撰写日期:2013-09-09
本报告导读:
公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘。公司整合资源的综合能力将在智慧城市建设中凸显优势。目标价10.5元,增持。
给予公司增持评级,目标价10.5元。公司已成为投资平台型公司,旗下众多子公司的价值将逐步被发掘,在智慧城市领域将大有可为。我们预计13-14年EPS0.38、0.40元,首次覆盖给予增持评级,目标价10.5元,对应13年28倍,仍低于计算机行业平均34倍的PE。
股权投资收益可持续业务众多具分拆上市潜力。公司自2011年以来,来自股权投资的收益(包括公允价值变动收益与投资收益)占利润总额比例都超过2/3。由于担心持续性不强,市场对这种并非来自营业收入的利润往往认可度不高。但我们认为,同方已经成为投资平台型公司,形成了“投资-孵化-协同发展-(分拆)”的良性模式。12年报披露已有56家控股参股子公司。在同方国芯、百视通、同方泰德相继上市后,仍有多家子公司,包括同方环境、同方知网、重庆国信等,均有较强盈利能力或是分拆上市潜力,将为公司带来持续收益。
完成并购壹人壹本布局移动互联网。公司已于8月完成了对壹人壹本的并购。壹人壹本以“原笔迹书写”为核心技术,2012年销售18万套平板电脑;合并后将得以利用同方强大的渠道体系来开拓客户,在商用市场大有可为,将成为同方在移动互联网上布局的重要环节。
资源整合综合优势在智慧城市建设中凸显。智慧城市建设方兴未艾,而由于其涉及到多个领域的资源整合与优化,而成为摆在各家参与者面前的难题。同方全面业务布局的优势在此凸显出来。公司在智能建筑、轨道交通、安防、数据资源管理等方面均处于行业领先,将发挥综合优势,分享智慧城市建设的盛宴。
证通电子:增发成功落地 强势产能扩张伊始
证通电子 002197 计算机行业
研究机构:平安证券 分析师:符健 撰写日期:2013-11-04
发行,充分彰显市场对公司信心
公司此次非公开发行底价为8.92元,最后实际发行价为10.2元,实际溢价14.3%,原计划最高发行不超过6,500万股,最后实际发行5136万股,缩减21.0%。参与申购的14家投资者全部溢价申购,最高报价高达11.4元(溢价27.8%),我们认为投资者如此踊跃的参与申购,充分彰显了资本市场对于公司未来发展的信心。
本次发行后,参考13年三季报资产负债表数据,公司净资产将大幅度增加86%,总资产大幅度增加39%,公司资产负债率相应下降,资产质量得到提升,偿债能力得到明显改善,融资能力得以提高,更趋合理的资产结构将为公司后续快速发展打下极其良好基础。
公司强势产能扩张伊始,未来高成长无忧
本次发行募集资金投资项目均投向公司的主营业务,其中三个项目为公司主业扩产,两个项目为提升公司研发实力,最后一个是偿还银行贷款及补充流动资金。
公司主营为安全支付设备,多年来一直是中国银行、农业银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行、中国银联等20多家金融机构的金融自助终端、电话E-POS等设备的供应商和系统集成商,同时是中国移动、中国电信等通信运营商的合作伙伴。上述优质客户均是未来推动安全支付行业发展的主要市场力量,为公司未来产品的销售带来了保证。
对于公司主业扩产行为,在未来市场不出现重大意外变化情况下,公司定增项目未来达产概率较大。公司三个产能扩张项目有望在未来1~1.5年内为公司新增6.41亿元营收,考虑到公司12年仅5.84亿元营收,我们对公司明后年的收入高成长持相对乐观态度。
对比公司12、13年货币资金情况,我们判断公司目前流动性相对充足,预计公司1.5亿元将主要用于偿还银行短期贷款,参考目前金融机构短期贷款基准利率6%和上浮水准15%,我们预计公司未来每年将节省1000万元财务费用,相当于公司12年度净利润的24%,我们适当提高对于公司财务收入的预测水平。
维持“强烈推荐”评级,目标价15.1元
我们此前预测13-15年EPS为0.32元、0.53元和0.76元,综合增发股本摊薄和财务费用双重影响,修正公司盈利预测为0.27元、0.47元和0.66元。公司增发价10.2元为公司股价提供了良好支撑,公司未来三年净利CAGR高达60%,目前股价10.1元对应14年PE仅21倍,我们认为公司近期股价纯粹属于市场错杀行为,公司股价目前低估明显,强烈建议投资者买入,重申“强烈推荐”评级,目标价15.1元,对应14年约32倍PE。
风险提示:市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。
卫士通:整装待发重回增长快轨道,安全信息打造源头安全
卫士通 002268 计算机行业
研究机构:西南证券 分析师:纵菲 撰写日期:2014-01-09
投资要点
事件:日前,我们对卫士通进行了调研,就公司业务和未来发展情况和公司高管进行了交流。
大股东安保产品完成升级换代。2012年,由于公司大股东三零所安保产品技术体制进行升级换代,导致卫士通涉密集成业务出现较大幅度下滑(较2011年下降1.9亿元),2013年底,安保产品已完成升级换代,考虑到公司密码类产品的生产自2012年以来暂停了一年多时间,下游用户更新换代需求和新增需求的累计有望在2014年出现爆发,因此我们认为公司的涉密业务将出现较大规模的恢复性增长。
大股东资产注入。公司通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东三十所旗下三家子公司的股权。资产注入后,公司从产品结构、地域覆盖以及研发等方面均实现了横向延伸,资质方面,公司具备系统集成一级资质和涉密系统集成甲级资质,综合竞争实力优势明显。
三零瑞通安全手机业务值得关注。我们认为注入资产中值得关注安全手机研发和生产的三零瑞通,其基于3G、4G技术的新一代手机产品将完成国家相关部门的测试。目前国内具备安全手机研发和生产资质的仅两家,瑞通具备明显的资质和背景优势。
信息安全行业迎来空前机遇,公司国家队优势助其快速成长。在安全芯片的研发和生产方面,卫士通具有明显的技术和背景优势。在信息安全被高度提升的背景下,对于相关产品的需求将大幅提升,除了党政军队,央企和金融企业也有广阔的进口替代需求。在此机遇下,卫士通作为信息安全的国家队,尤其是随着公司涉密集成业务在2014年的全面恢复,以及大股东资产的注入,公司将重回信息安全第一梯队。
盈利预测与评级:若考虑收购在2014年完成,并实现并表,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21元、0.55元、0.78元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为143倍、54倍和38倍,我们看好公司业务的恢复性增长和资产注入后的提振效果,给予“增持”的投资评级。
中科金财点评报告:相关多元化推动增长,票据ATM渐成现实
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:贾伟 日期:2013-08-22
低毛利业务推动营业收入翻番,成本扩张致净利润同比下滑。公司上半年实现销售收入3.48亿元,同比增长95%;实现归属上市公司股东净利润2298万元,同比下滑0.61%。收入的快速上涨主要是受IT产品分销和系统集成两项业务的快速增长推动。这两项业务毛利率较低,因而公司上半年毛利率由2012年末的45%下滑至38%,造成了增收不增利的局面。今年上半年公司期间费用同比上升44%,主要是由于公司加大营销力度和研发力度,导致销售和管理费用增加。毛利率的下滑和期间费用的增加共同导致了净利润在营业收入大增下出现小幅下滑,我们认为随着公司新业务度过培育期,毛利率将有所回升。
新设子公司拓宽业务领域,助力相关多元化战略。公司今年提出推行相关多元化战略,将以原有的“智能银行整体解决方案”为核心,积极拓展数据中心、IT服务管理、IT产品分销等相关业务,并着力培育金融电子商务业务。根据这一战略,公司今年设立中科电子和中科信息两家子公司,分别主要负责IT产品分销和系统集成两项业务。中科电子主要面向公司的固有客户群,属于交叉销售。中科信息面向能源、电信、中小金融等客户,将公司系统集成业务的目标客户群由原有的金融、政府向横向扩展。两家公司尚处于运营初期,但业务模式比较成熟,客户群明确,预计短期内将成为公司收入增长的新动力。
票据ATM有望年内贡献利润,未来将成公司新亮点。票据ATM基于公司的银行影像解决方案,可以实现24小时票据业务受理,有助于提高银行对公业务的服务效率和水平。据中国信息协会预测,至2016年这一市场规模有望达到15.3亿元。公司曾参与人行相关标准的制定,产品也已中标交行总行的项目,并正在中国银行的多家分行和北京农商行等银行试用。随着各家银行对这一系统的接受程度上升,年内这一业务有望贡献利润。公司在这一领域具有较强的竞争力,未来市场一旦打开,这一业务将成为公司的新增长点。
移动支付盈利尚待时日。子公司中科商务重点发展移动支付业务,合作方包括中国银联和民生银行信用卡中心,其中与银联合作发布了多款产品。中科商务目前以收取软件开发为主要盈利模式,收不抵支。未来若能依靠中国银联的优势地位开展合作增值业务,扩展其他盈利模式,则有可能将优势地位转化为业绩。
多元化扩展收入增长点,费用率影响收入向净利润转化,给予公司“推荐”评级。公司的相关多元化战略在上半年以初见成效,子公司的设立有助于这一战略在下半年取得新进展。公司上半年净利润增速下滑主要在于销售和研发投入增长较快,预计今年仍将保持这一局面。预计明年公司扩张将放缓,业绩有望释放。加之票据ATM有望将贡献利润,我们认为公司未来前景乐观。预计2013-2015年EPS为0.54/0.71/1.02元,对应PE为47/36/25倍,给予“推荐”评级。
风险提示:费用上升超预期;子公司业务扩展不利。
新国都半年报披露:行业整体快速发展,公司毛利继续下滑
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张旭 日期:2013-08-05
? 盈利预测及投资建议。公司是以金融POS机为主的电子支付受理终端设备生产、研发、销售和租赁的厂商,伴随着国内电子支付行业的快速发展,公司也将保持高速增长。考虑到公司客户结构已逐步得到优化,且下游电子支付发展迅速,我们预计公司今年业绩会企稳回升,维持对公司的“增持”投资评级。