家电板块10大龙头投资价值解析
个股点评：
格力电器:业绩稳健增长
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：韩雪 日期：2014-04-29
事件:
公司公布2013年年报:13年业绩高速增长,实现营收1200亿元,同比增长20%,达到年初目标;实现归母净利109亿元,同比增长47.3%,每股收益3.61元。分红比例42%。
点评:
内销增长较快,出口基本未增长。13年内销921亿元,同比增长22%,出口160亿,同比增长1%。考虑到前期地产销售大幅回暖的滞后效应,预计未来几个月空调的终端销售有望回暖。随着海外市场经济逐步企稳,新兴市场需求逐步释放,预计今年空调出口增速有望实现环比改善。
毛利率大幅提升,费用计提充分。13年毛利率大幅提升6.8个百分点至34.1%,原因是产品价格上涨而原材料价格下跌。13年公司加大渠道投入,销售费用同比增长54%。考虑到原材料价格仍处低位、产品结构升级继续,预计今年毛利率有望继续上升。其他流动负债为309亿元,同比增长96.37%,包括安装维修费、销售返利,为今年销售费率下降打基础,销售费用率有望下降,从而提升净利率。
盈利预测与投资建议:公司在空调行业的品牌影响力毋庸置疑,维持公司“买入”的评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为4.47/5.38元,当前股价对应的动态PE为6.68/5.55X。
美的集团:公司转型收获利润高增长
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：何伟,郭海燕 日期：2014-04-29
业绩符合预期
美的集团2013 年9 月吸收合并美的电器,本文按整体上市口径进行分析,与报表会有差异。1Q14 收入383.5 亿,同比+21.4%,归属于上市公司股东净利润25.4 亿,同比+53%。每股收益1.51 元。
业绩处于预告区间中间。公司利润大幅增长归根于2012 年下半年开始向“利润导向”战略转型的效果。
1Q14 毛利率25.2%,同比提升2ppt,主要原因是公司战略转型进入收获期,次要原因是:1)销售结构改善;2)内销增长快于出口,内销占比提升。受毛利率提升影响,公司净利润率提升至7.4%,同比提升1.2ppt,创历史新高。公司费用控制严格,管理费用同比持平,销售费用同比+18%,与收入增长同步。
人民币贬值影响:1Q14 财务收益4,414 万元,相比去年同期增加2.8 亿收益,主要是外币资产带来的汇兑收益。出口业务外汇合约8.6 亿元损失,反映在公允价值变动损益和投资收益中。出口业务外汇套保是公司正常经营活动,此处的损失将导致当期或未来出口毛利的提升。
现金流充沛,当期经营活动净现金流入32 亿元。期末货币资金余额248 亿元,同比增长51%,创历史新高。
发展趋势
继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高,市场份额稳步提升,盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理,以行业最优秀的公司为榜样,空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。
美的特点是反应速度快、执行能力强。再考虑到美的治理结构清晰,激励到位,集团整体上市后管理层利益同资本市场一致,美的是适合长期投资的公司。
盈利预测调整
鉴于公司超强的执行能力,上调2014-2015 年净利润7%/8%,2014-15 年EPS 为5.80/7.00 元,分别同比+34%、+21%。
估值与建议
当前股价对应2013-2015 10.7x/8.0x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62 元目标价。
老板电器:一季度业绩继续高增长
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：韩雪 日期：2014-04-29
事件:
公司公布2014年一季报:2014年一季度公司实现营业收入6.5 亿元,同比增长43.2%;归母净利润0.85 亿元,同比增长49.5%,业绩继续保持高速增长。
点评:
中高端的厨电龙头企业,品牌影响力稳固。目前厨电市场的集中度低,中怡康数据显示,2013年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比分别为22.7%、20%、16%。在消费升级趋势下,高端厨电品牌有望进一步提升市场占有率。
业绩符合预期,盈利能力稳步提升。受益于高毛利产品和高毛利渠道占比提升,2014 年一季度公司毛利提升为56.4%,环比上升了2个百分点。考虑到公司未来毛利率较高的网购渠道的占比有望进一步提升,加上新品带来的产品结构改善,未来公司盈利能力有望维持提升的趋势。
公司继续大力拓展新兴渠道,有望在进一步扩大市场份额的同时,提升毛利率。线下渠道稳定增长,渠道多元化进一步深入,线上渠道和工程精装修销售渠道占比有望提升,进而提升毛利率。另外,销售费用、管理费用同比上升56%、34%,表明费用预提较为充分。
盈利预测与投资建议:公司增长逻辑不变,维持公司“买入”的评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.03/2.76/3.67元,当前股价对应的动态PE为18.01/13.28/9.99X。
小天鹅:重新进入快速增长期,未来瞄准智能化洗衣机
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：王镆 日期：2014-04-23
本期内容提要:
转型调整后,公司收入净利恢复性增长。2013年洗衣机行业进入缓慢增长期,行业销量仅增长0.5%,而小天鹅经过两年的战略转型调整后,公司展现了良好的增长趋势,收入和净利分别增长22.15%和26.49%,公司盈利能力和营运效率均有明显提升,公司重新进入健康发展增长期,我们预计公司洗衣机业务收入2014年将保持20-25%的增速。
布局智能化,智能精准投放产品成未来公司亮点。公司瞄准智能家电产品,再次推出三大系列15个型号的第三代i智能精准投放洗衣机,搭载多项智能创新功能,覆盖波轮和滚筒洗衣机,投放误差精确到±1ml。公司预计智能精准投放洗衣机到2016年在公司产品的占比提高到60%,最终完成全产品覆盖。我们认为公司拥有领先行业的智能自动投放技术,提前布局智能产品,在洗衣机的智能化竞争中将取得先机,有望提升公司在中高端市场的份额。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1元、1.2元,对应2014/4/22公司股价的PE为11x、9x、8x,预测公司未来六个月的目标价为14.4元,首次给予公司“增持”评级。
股价催化剂:智能洗衣机增长超预期;业绩增长超预期。
风险因素:洗衣机市场需求出现下滑,行业竞争加剧;智能家电普及低于预期。
苏泊尔:主营稳健增长,业绩表现符合预期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-04-29
事件描述
苏泊尔披露其 14 年一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入25.97 亿元,同比增长14.36%;实现营业利润2.50 亿元,同比增长13.03%;实现归属上市公司股东净利润1.89 亿元,同比增长19.73%;实现经营活动现金流量净额2.09 亿元,同比下滑24.05%;一季度公司实现EPS 0.299 元;同时公司预计14 年上半年归属上市公司股东净利润同比增速在0%至30%之间。
事件评论
内销业务回暖,全年预期稳健增长:公司主营延续较好增长,这一方面由于国内小家电行业较去年同期有所回暖且明星产品如IH 球釜电饭煲等逐步受到市场认可使得内销表现较好所致;另一方面,在SEB 小家电订单快速转移带来的出口高速增长也为公司主营稳健增长提供支撑;考虑到公司作为《舌尖II》全媒体合作伙伴,该剧热播有望对公司内销提供增量,且出口增速在SEB 小家电订单驱动下也无须过忧,全年增速预期稳健。
毛利率同比提升,未来仍有改善空间:一季度公司毛利率为30.34%,同比提升1.56 个百分点,这一方面是由于毛利率相对较高的内销业务有所复苏带来收入结构变动所致;另一方面,原材料价格延续下行走势使得成本压力继续缓解;此外,在国内消费升级趋势延续背景下,公司通过产品创新进一步提升高端产品及明星产品出货占比,推动整体产品结构持续改善,在此背景下公司毛利率持续提升也在预期之中且未来仍有改善空间。
销售费用率虽有回升,但盈利能力仍有改善:报告期内公司管理费用率及财务费用率均有所改善,但由于销售后续费用、促销费及广告费同比增加致使销售费用率同比大涨2.26 个百分点导致期间费用率提升2.12 个百分点;不过公司盈利能力仍略有提升,主要原因包括:1、毛利率明显提升,2、理财产品投资收益同比上涨,3、对外捐赠减少,营业外净收支有所改善;受以上因素影响,当期归属净利润率同比上升0.33 个百分点至7.30%。
维持“推荐”评级:在炊具订单稳健增长的同时,SEB 小家电订单快速转移有望使得公司出口保持较好表现;而随着电商渠道快速拓展以及三四级市场稳步开拓,未来公司内销增速也值得期待,且在行业存在整合空间、公司厨房用具业务逐步放量以及非厨电业务逐步启动背景下,其内销空间或将更为可观;综上,我们预计公司14、15 年EPS 分别为1.11、1.34元,对应目前股价PE 分别为12.13 及10.06 倍,维持公司“推荐”评级。
青岛海尔:一季度空调超行业增长,冰洗承压
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：郭睿哲,范杨 日期：2014-04-29
投资要点:
维持目标价21.06元,维持“增持”评级
我们维持2014/15EPS1.60/1.87元的预测,维持公司目标价至21.06元,对应2014年13xPE,维持“增持”评级。
一季报收入增长9.0%,利润增长20.3%
公司发布2014年一季报,实现收入223.9亿元,同比增长9.0%,归母净利润8.8亿元,同比增长20.3%,对应EPS0.32元。
空调增长超行业,冰洗行业低迷公司承压
分业务看,公司空调/冰箱/洗衣机/热水器/渠道收入规模分别增长18%/2%/-3%/2%/23%。空调业务表现超出行业,份额与竞争力不断增强;而冰洗业务面临行业低迷,二线品牌纷纷加大投入,公司冰箱与洗衣机业务2014年面临一定增长与竞争压力。
产品结构改善与空调产品力提升,毛利率提高推动利润增长快于收入
公司一季度空调毛利率提高3个百分点,来自产品力与渠道力提升;冰箱业务增长来自产品结构改善带来的单价提升,同时毛利率提高2个百分点。综合毛利率同比略增,主要由于渠道确认变化导致热水器毛利率下降。
转让医疗业务资产部分股权,提升生物医疗业务经营效率
公司公告向海尔创投、凯雷投资与维梧资本转让子公司特种电冰柜公司股权,转让完成后公司持股比例将至22%(原98%)。对价5.23亿元,对应13.2倍PE。转让后公司不再主导医疗业务经营,保留分享投资收益的权利。生物医疗业务独立经营利于后续资本投入扩张,提升资产经营效率。
风险:冰洗行业持续萎靡;白电智能化进展缓慢。
海信电器:行业低迷致业绩低于预期,生态模式创新强化竞争优势
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2014-04-28
事件:海信发布2013年报和2014年一季报。2013年,公司实现营业收入284.80亿元,同比增长12.78%;利润总额18.70亿元,同比下滑2.16%;归属母公司净利润15.83亿元,同比下滑1.26%,对应每股收益1.21元;扣非后归属母公司净利润14.84亿元,同比下滑2.61%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额13.15亿元,同比增长462.52%。2013年公司利润分配方案为以现行总股本13.085亿股,向股东每10股派发现金3.65元(含税)。
2014年一季度,公司实现营业收入69.04亿元,同比增长0.51%;利润总额5.57亿元,同比下滑10.32%;归属母公司净利润4.57亿元,同比下滑7.91%,对应每股收益0.35元;扣非后归属母公司净利润4.39亿元,同比下滑5.87%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.89亿元,同比下滑43.83%。
盈利预测与投资建议。受电视行业销售低迷,以及价格竞争加剧影响,公司业绩低于预期。预计14年下半年开始电视销售好转,但由于互联网企业进入以及家电企业自身谋求转型,低价竞争策略或将更加普遍,盈利能力个改善压力较大。我们预测公司2014-2015年EPS为1.24、1.34元,目前公司股价对应14年8.69倍PE,给予公司2014年10-12倍PE,目标价区间为12.40-14.88元,调低至“增持”评级。
四川长虹年度财报点评:业绩大幅改善,积极推进智能化转型
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：李常 日期：2014-04-11
四川长虹发布了2013年财报,报告期内公司的营业收入为588.75亿元,同比增长12.5%;归属于上市公司股东的净利润为5.12亿元,同比增长57.53%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为4.05亿元,同比增长435.41%。
公司作为曾经的黑电龙头企业在技术、品牌、渠道等方面仍有着自身的优势,未来公司将继续提升业务管理和资源运营效率,积极拥抱互联网,业绩存在较大改善空间。我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.14元、0.17元,对应PE分别为25倍、21倍,首次给予“推荐”评级。
TCL集团:TCL2014年业绩平稳增长
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：陈伟 日期：2014-04-22
2014公司业绩虽然由于高基数的原因,无论是收入还是净利润增速都将明显下滑,但是业绩增速总体仍比较平稳。
2014 年有助于公司业绩增长的因素有:华星光电的产能利用率进一步提高,液晶面板价格企稳回升,产品结构进一步优化;多媒体业务受益于海外经济的复苏,出口有望增长,公司加快打造智能电视生态有利于拉动今年公司智能电视的销量;受益于产品的创新以及4G市场的爆发,公司通讯业务营收有望同比大增;由于今年出口市场的好转以及上游原材料价格下跌,家电业绩增长平稳。
集团大力推进“智能+互联网”、“产品+服务”战略的双轮驱动,加速公司各个业务板块的整合,有利于增强公司中长期增长动力。
今年公司1000亿的营业收入有望完成,而由于公司产品结构的改善以及费用的降低,净利率也有望出现平稳上升,净利润增速达到23%,每股收益0.31元,给予增持评级。
三花股份:营收大幅增长,亚威科续亏拖累业绩表现
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2014-04-28
报告要点
事件描述
三花股份披露其一季度财报,具体内容如下:报告期内公司实现主营收入16.60亿元,同比增长43.22%;实现营业利润1.26亿元,同比增长24.63%;实现归属上市公司股东净利润0.92亿元,同比增长16.36%;实现经营活动现金流量净额0.98亿元,去年同期为-0.45亿元;公司当期实现EPS 0.15元;同时公司预计14年上半年归属上市公司股东净利润同比增速在10%至30%之间。
事件评论
下游需求回暖,收入增速大超预期:虽然亚威科并表效应消退,但公司主营仍延续大幅上涨势态,且同口径剔除掉亚威科并表收入后公司主营增速高达52.27%,我们判断使得公司主营表现超预期的原因在于以下几点:一方面,一季度下游空调企业备货热情明显回升,使得传统阀门业务表现较好;另一方面,随着高能效变频空调渗透率提升,公司电子膨胀阀等新品也有较好表现;此外,公司海外渠道布局深入,贸易收入也有明显增加。
成本压力延续下行,新业务拖累整体毛利:公司主要原材料铜价格延续下行通道,经营成本压力有所缓解,但一季度毛利率仍同比下跌4.41个百分点至21.94%,创近三年以来单季度新低;我们判断其一方面由于亚威科业务整体毛利偏低从而对整体毛利水平有所拖累,另一方面,随着空调龙头议价能力增强,公司传统业务毛利率在规模提升背景下有所下滑也属正常,此外毛利率相对较低的出口业务占比提升也对整体毛利有所影响。
期间费用率有所改善,亚威科亏损收窄:由于去年并购亚威科带来的相关费用以及利息支出使得期间费用基数较高,一季度公司期间费用率同比大幅改善4.44个百分点;但报告期内业绩表现仍不及主营,主要原因仍在于亚威科一季度续亏0.16亿,虽然亏损幅度同比有所收窄,但对整体业绩负面影响依旧明显;此外一季度公司衍生工具亏损增加也对业绩有所侵蚀;在此背景下一季度归属净利润率为5.51%,同比下滑1.27个百分点。
维持“谨慎推荐”评级:在国内能效领跑者制度推行及空调结构升级大趋势下,以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期,期待其在实现放量增长的同时为公司带来新的业绩增长点;此外,随着亚威科整合逐步推进,经营状况有望改善,在此背景下公司盈利能力有望逐步回归,改善预期较为强烈;综上,我们预计公司14、15年EPS 分别为0.65、0.80元,对应目前股价PE 分别为19.98及16.35倍,维持“谨慎推荐”评级。