10只医药股望受益低价药扶持政策
个股点评：
天士力:产品“雁行梯队”形成,成长动能依旧
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：闫永正 日期：2014-05-05
结论与建议:作为中药现代化领军企业,在保持核心产品快速增长的同时,二线产品梯队快速形成,目前公司除丹滴外过亿产品还有10 个,集团化优势明显,业绩成长将会更加稳健。同时伴随着“一核两翼"战略实施,化药、生物药并进及中药国际市场的开拓,新的成长空间已经打开,长期投资价值明确。
公司2014 年一季报显示销售收入同比增长10.41%,扣非后销售利润同比增长25.56%,符合预期。我们预计医药工业板块同比增长20%以上,医药商业仅约有增长,由于业务收入占比结构的改变,一季度毛利率接近36%,比去年同期提高约5 个百分点,公司盈利质量进一步提高。
预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润13.89 亿元(YOY+27.46%)/17.94 亿元(YOY+29.15%), EPS 分别为1.34 元/1.74 元,对应2014 年/2015年PE 分别为27 倍/21 倍。结合公司所处行业地位,认为目前估值被低估,给予公司“买入"的投资建议,目标价47 元(2015 PE 27X).
中新药业2013年年度报告点评:产品梯队完善,管理持续向好
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：赵浩然 日期：2014-04-02
事件回顾:公司2013年年报披露:报告期内公司实现营业收入60.10亿元,同比增长幅度为17.16%;归属上市公司股东的净利润约为3.52亿元,较去年同期下滑20.28%(扣非后下滑16.58%);基本每股收益为0.48元,同比下降20%。
利润分配预案:每10股派发现金红利0.50元(含税)。
投资要点:业绩略低于预期:2013年公司每股收益为0.48元,同比下降20%,同时也略低于我们此前0.53元的预期,我们认为公司当期业绩的下滑并非其经营业绩的正式体现,而是投资收益大幅减少所造成的,报告期内,公司实现投资净收益1.05亿元,较去年同期减少约1.72亿元,其原因在于13年减少了出售中央药业带来的一次性收益(1.07亿)和联营企业中美史克利润下滑(1.18亿);主业经营稳健:报告期内,公司主营业务收入59.90亿元,同比增长17.09%,分行业来看,医药工业实现营业收入23.81亿元,同比增长5.17%,医药商业快速扩大,全年累计收入36.09亿元,较去年同期增长26.56%;分产品来看,中药业务上半年营业收入36.96亿元,同比增长11.91%,西药业务实现收入20.29亿元,同比增长22.79%,其他类收入2.65亿元,同比增长幅度为64.90%;完备产品梯队:公司作为天津医药集团旗下中药平台,拥有规模庞大的产品群,截止2013年底仅独家生产品种就有101个,在此基础上,公司根据市场情况积极实施大品种战略,13年公司25个大品种全年累计实现销售收入18.45亿元,同比增长10.12%,核心品种速效救心丸收入约为8亿元,保持良好的增长趋势;报告期内除速效外,公司还有通脉养心丸、清咽滴丸等4个品种销售过亿元,隆清片、舒脑心滴丸等5个品种销售过5000万元,形成较为完备成长性产品梯队。
管理持续向好:对于公司,我们一直较为关注其营销情况,2013年公司加大“大医疗终端”的开发工作,范围扩大到13个省,终端数量的增加有力的推动重点品种稳定可持续发展;报告期内,公司管理情况持续向好,期间费用控制得力,全年销售费用较去年同期增加8.79%,而同期管理费用同比下降6.57%,三项费用率累计为26.39%,同比下降3.11个百分点,在一定程度上抵消因同期商业规模扩大带来的综合毛利率下滑的影响。
投资评级:我们根据公司年报情况,在不考虑其处置长期股权投资带来投资收益的前提下,暂调整公司14-16年EPS分别为0.57/0.73/0.86元(原14-15年分别为0.61、0.71元),对应的动态市盈率分别为21、17、14倍;我们认为公司拥有较多优质品种资源,且形成较为完备的产品梯队,营销短板正在逐步改善,因此维持公司的“买入”评级。
投资风险:营销改革风险;投资收益下降;原材料价格变动;药品价格下降。
精华制药:原厂搬迁影响消除,未来增长有望恢复
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-06
事件:
2013年,公司实现营业收入7.33亿元,同比增长10.1%;归属于上市公司股东的净利润3559.7万元,同比下降27.68%;归属于上市公司股东的净资产6.70亿元,同比增长7.27%;基本每股收益0.18元。公司拟每10股派发现金红利0.50元。
点评:
1、传统特色中成药具有竞争力。公司主要从事中成药、原料药及医药中间体和西药制剂的研发、生产和销售。目前共拥有248个规格的药品批准文号,涵盖片剂、胶囊剂、丸剂、颗粒剂、注射剂、散剂、糖浆剂等七大类型;其中57个规格药品列入OTC目录,138个规格药品列入医保目录。公司在呼吸系统、消化系统、儿科用药领域形成特色中药品种,其中王氏保赤丸主治消化系统疾病,历经百年,临床疗效已得到充分肯定,在儿科中成药市场具有较高的知名度,为国家医保目录(儿科)产品,国家中药保护品种,江苏省非物质文化遗产目录,公司独家品种;正柴胡饮颗粒主用于外感风寒性感冒,在同类产品中处于优势地位,进入国家基本药物目录;季德胜蛇药片除主治传统的毒蛇、毒虫咬伤外还具有消炎、抗病毒、杀菌等作用,为国家非物质文化遗产目录,进入国家基本药物目录,公司独家生产品种。公司长期以来一直十分注重品牌建设,产品具有良好的品牌声誉,有较大的市场拓展空间。2013年,公司中药制剂实现收入2.22亿元,同比增长15.4%,由于成本上升使得毛利率略有下降,但仍维持在60%以上,显示了良好的竞争实力。同时在中药材销售方面实现收入2.56亿元,同比增长13.6%,毛利率提升4个百分点至8.34%,盈利能力向好。公司目前在开发季德胜蛇药凝胶剂等衍生产品,并且已经开发出季德胜健肤水、香皂、草本洗液等系列产品,未来会在中药产业链领域继续深耕。
2、原料药搬迁影响公司业绩,未来有望恢复。在原料药生产方面,主要有国内产销最大的苯巴比妥、扑米酮、氟尿嘧啶、氨鲁米特,以及氟胞嘧啶、保泰松、吡罗昔康、替诺昔康、丙硫氧嘧啶、盐酸莫索尼啶、盐酸格拉司琼及其中间体和衍生物等。由于原厂搬迁影响了公司原料药的生产,2013年化学原料药实现收入1.16亿元,同比下降3.9%。目前新厂运行较为正常,预计今年原料药产销可以获得恢复性增长。
3、加强新产品研发,提升纵向一体化优势。公司产品储备充足,正进行国家1.1类新药倍他替尼的研发,高端抗肿瘤仿制药卡培他滨、吉西他滨、心血管用药非洛地平缓释片、缬沙坦氨氯地平胶囊、骨质疏松症治疗药物雷奈酸锶、季德胜蛇药片衍生品的研发均在顺利进行中。同时,通过并购重组,公司具备了从中药材到中成药生产销售,化工产品到原料药、西药制剂生产销售的产业链,并逐步涉足药妆日化领域,完成“一主两翼”的大健康产业布局。公司产品线布局得当,产业链规划有序,未来仍具有较好的增长潜力。
4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为57.3%、24.9%和21.1%,EPS分别为0.28、0.35和0.42元,目前股价对应PE分别为57、46和39倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
5、风险提示:1)在研产品研发进度不达预期风险;2)药品安全风险。
桂林三金:主业稳健增长,实现上市后最好增速水平
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2014-04-02
收入和净利润增长11%和27%,主业增长21%,为上市后最好水平
2013年公司实现营业收入和净利润14.53亿元和4.20亿元,分别同比增长11%和27%,其中主业净利润增长21%,每股EPS0.71元(主业EPS为0.68元),每股经营性净现金流0.53元。2013年分配预案为每10股送5.5元现金(含税)。公司经营实现稳健增长,主业净利润增长速度为上市后最好水平。
三金片入选2012版国家基药目录,多品种有望受益低价药政策
独家品种三金片是抗泌尿系统感染的中成药第一品牌,年销售额过4亿,2013年入选国家基药目录,对未来几年基层市场销售非常有利。公司独家品种三金片、蛤蚧定喘胶囊、三七血伤宁胶囊等日治疗金额较低,有望受益于低价药政策;二线品种中,慢病用药眩晕宁和脑脉泰在不断培育中已初见成效。
生物药领域并购初试牛刀,外延扩张扬帆起航
生物制药为公司未来的战略发展方向之一。2013年7月公司收购宝船生物制药100%股权,获得两个在研品种西妥昔单抗和曲妥珠单抗,为公司进入生物制药领域提供了契机。通过收购,实现了产业资本与专业研发机构的结合,拓展公司的产品线和提高公司的研发实力。公司2013年走出生物领域并购的第一步,战略上将继续围绕优势品种进行外延性扩张。
盈利预测及投资评级
我们预计公司14-16年EPS分别为0.82/1.02/1.25元/股,对应PE分别为21/17/14倍。传统业务方面,公司经营稳健,独家品种三金片入选2012版国家基药目录,多个二线品种有望受益低价药政策;新业务方面,围绕优势品种逐步迈开外延性扩张步伐,我们维持“买入”评级。
风险提示
OTC行业竞争激烈;各省基药招标进展缓慢;并购后整合存在不确定性。
通化东宝:符合预期,趋势向好
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷,黄挺 日期：2014-04-18
业绩简评
通化东宝2014 年一季度,实现营业收入3.29 亿元,同比增长22.60%;归属于上市公司股东的净利润8034.11 万元,同比增长20.80%; 基本每股收益0.09 元。
经营分析
收入增长符合预期,原料药大幅增长导致毛利率有所下降。胰岛素制剂一季度同比增速在25%左右,但由于部分上一年四季度销售会确认在下一年一季度,整体一季度收入同比增速22.6%,符合预期。一季度,原料药同比增速预计达到近100%,由于原料药毛利率低于制剂,一季度毛利率同比下降2.65 个百分点。
基药招标价格维护趋势向好:今年是基药招标大年,从目前公布的几个省招标结果以及招标方案来看,公司价格维护趋势向好,山东基药招标超预期,安徽招标方案相对温和,重视质量标。我们认为公司在基药招标中的最大优势是“底牌够好”,因为胰岛素的使用有较强粘性,以山东为例,其在山东的销售额约8000 万,对应近4 万人群,该部分人群已经适应使用东宝针和东宝胰岛素,换针换药既不经济也存在安全隐患。公司在吉林、河南胰岛素销售额超过1 亿、山东约8000 万,山东招标可能成为北方大省的重要风向标。
研发品种蓄势待发,厦门特宝产品值得重点关注:三代胰岛素方面,公司甘精胰岛素、门冬胰岛素30R、门冬胰岛素50R 已上报III 期临床,预计年内至少一个品种获批临床;厦门特宝方面,长效干扰素α2b 有望成长为重磅品种,其已于2013 年1 月启动慢性乙肝的Ⅲ期临床,完成慢性丙肝(基因2、3 型)的临床并申请生产批件;长效人粒细胞刺激因子、长效生长激素、长效干扰素α2a 在进行II 期临床。
盈利调整
我们预计公司经过2012、2013 两年的“甩包袱”,已经能够轻装上阵。
预计2014-2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.36 元、0.47 元,同比增长35%、33%、31%,考虑到公司的“基层+基药”拓展人胰岛素的机遇、丰富的产品储备、以及糖尿病大病种的宽广市场空间,维持“增持”评级。
云南白药:整合发掘资源潜力,推动持续稳定成长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2014-05-05
首次覆盖,给予增持评级。2013年公司净利润已突破20亿元,基数相对较高,但公司品牌优势突出,已构建起全产业链的大健康平台,未来3年通过整合与深度挖掘的资源潜力,继续拓展大健康市场,业绩仍有望实现稳定增长,我们预计2014~2016年EPS为3.59、4.37、5.23元。首次覆盖,给予增持评级。公司品牌优势突出,是向大健康产业发展的中药领军企业,给予一定溢价,目标价105元,对应2014PE29X。
控货调整后,Q1恢复快速增长。2013年4季度公司控货清理库存,业绩增速也收到影响,单季扣非净利增速仅5%。目前已恢复发货,大健康和药品事业部均实现快速增长,1季度收入增24%,扣非净利增36%。
整合发掘资源潜力,培育新增长点。1季度大健康事业部增长50%以上,扣除控货影响,白药牙膏增长仍有30%,年内公司还将完善牙膏系列,推出新产品,全年牙膏系列增速有望保持。2014年1月份公司并购清逸堂,将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线,目前正推动整合工作,产品定位,渠道,销售队伍全面提升。若成功整合,卫生巾系列有望成为继白药牙膏之后,大健康领域第二个业绩增长点。
药品系列稳增,受益成本下降与限价取消。1季度公司药品系列实现了30%左右的稳定增长,白药膏和白药气雾剂渠道覆盖率仍有提升空间,2014年有望继续保持稳健增长。白药散剂与白药酊剂日服用费用不足5元,有望列入即将出台的低价药目录,取消最高限价。成本方面,三七价格已下跌至390元,去年同期为700元,公司的成本压力将显著缓解。
风险提示:养元青市场推广失败;激励慢于预期;商业应收账款增长;
同仁堂:工业、商业保持平稳增长,低价药、国企改革利好公司发展
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2014-05-06
投资要点:
一季度合并收入增长6%、净利润增长11%:2014Q1合并收入29.39亿元增长6%,归母净利润2.11亿元增长11%,扣非归母净利润2.08亿元增长10%,EPS=0.16元,符合一季报前瞻的预期。
一季度基数较高,工业、商业板块增速较慢:因13Q1基数较高,工业、商业板块增速均有不同程度放缓。分平台看:(1)同仁堂股份:一季度母公司收入8.13亿元,同比基本持平;毛利率46.3%,同比13Q1持平,环比13Q4有显著回升。一季度母公司净利润1.13亿元增长24%,剔除投资收益后经营性净利润1.09亿元增长20%,主要因母公司加强成本费用控制。(2)同仁堂科技:一季度收入11.44亿元增长12%,毛利率48.6%同比小幅下滑,归母净利润1.45亿元增长15%;剔除同仁堂国药后,科技公司单体收入、净利润增速均约10%,保持平稳增长。我们预计唐山胶剂产能通过GMP 认证后,将从2014年逐步释放。(3)同仁堂国药:一季度收入1.61亿港元增长31%,毛利率71.8%同比有所提升,归母净利润6640万港元增长79%。(4)同仁堂商业:预计一季度收入约10亿元,同比增长约7%;净利润约4700万元,同比增长约6%。
费用率稳中有降,经营现金流有所下滑:综合考虑一季度市场环境,公司加强成本费用控制,销售和管理费用率同比均有小幅下降。从合并口径看,销售费用同比增长4%,管理费用同比减少2%;从母公司口径看,销售费用率同比减少8%,管理费用同比减少2%。一季度合并经营性现金流2.79亿元,同比下滑37%;母公司经营性现金流2.17亿元,同比增长6.5%。合并应收账款周转22天、存货周转209天,同比略有增加。
拟豁免同仁堂集团承诺事项:同仁堂集团持有同仁堂制药51%股权,外方合资股东香港泉昌对股权架构调整无法达成一致。同仁堂制药主营水丸,与股份、科技、国药品种不重叠,且其经营规模较小、毛利率较低、利润增速较慢,不会对上市公司产生实质不利影响。考虑到外方股东意见及企业实际情况,董事会同意豁免同仁堂集团此项承诺并提交股东大会审议,我们预计将会获得非关联方股东通过。
维持增持评级,低价药、国企改革利好公司发展:2013年公司增速前高低,我们预计2014年增速将企稳回升;同时国药IPO、科技增发的摊薄效应对下半年利润归属没有影响。我们暂时维持2014-2016年EPS=0.62/0.75/0.90元,同比分别增长23%、20%、21%,对应预测市盈率27、23、19倍。我们认为低价药政策出台有利于同仁堂部分优势品种的市场开发和营销,若国企改革政策出台将进一步优化公司的管理和激励机制,有利于同仁堂进一步释放品牌力、产品力、营销力,维持“增持”评级。
上海医药:继续看好管理改善带动公司潜力兑现
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2014-04-30
发布2014 年一季报,实现扣非后EPS0.22 元,增长平稳
公司发布2014 年一季报,实现营业收入213 亿元,扣非后净利润5.84 亿元,分别同比增长8.6%、0.3%,比我们的预期略低。由于部分子公司渠道调整、以及原料药价格波动等原因,公司一季度利润增速慢于收入增速;但我们认为上述因为均将有所改善,预计公司业绩增长有望从二季度起逐渐提速。
工业产品线持续优化,商业业务毛利率稳定
公司医药工业业务实现营业收入人民币 28.17 亿元,同比增长 0.29%,毛利率 46.33%。公司继续推行“产品聚焦”战略,在去年21 个产品销售过亿的基础上,今年过亿品种有望进一步增加至25 个。商业方面,公司医药分销业务实现营业收入人民币 185.03 亿元,同比增长 8.96%;受益于DTP 等高毛利特色业务仍维持较快增长,且直销业务比例上升,分销业务毛利率提升至6.3%。公司药品零售业务实现营业收入人民币 8.04 亿元,同比增长 19.6%。
管理持续改善,公司潜力有望加速兑现公司新管理层上任后已经出台了一系列措施,力图通过管理改善带动公司增长提速。营销方面,公司逐步整合旗下子公司的营销资源,努力提升规模效应,于去年成立集团营销中心,下设营销一、二、三部分别主要负责公司处方药、渠道代理以及零售药店产品的销售。此外,公司还有望在激励机制等多个方面进行更加市场化的改革,而上海国资改革更有望加速公司的改革步伐。我们看好公司管理不断改善,带动自身潜力加速兑现。
估值:维持目标价18 元,重申“买入”评级
我们维持盈利预测不变,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.92/1.07/1.28 元,根据瑞银VCAM 估值模型(WACC8.2%)得到目标价18 元,重申“买入”评级。
白云山2014年一季报点评:业绩超预期,建议买入
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杜佐远,贺平鸽 日期：2014-04-30
业绩实际增长25%,对应EPS0.254 元,超预期。
一季报收入46.75 亿元(+13%,同口径,下同),营业利润4.09 亿元(+28%),利润总额4.18 亿元(+28%),净利润3.18 亿元(+21%),EPS0.246 元,扣非净利润3.10 亿元(+20%)。因13 年吸收合并老白云山,老白云山母公司14Q1所得税率暂时由15%提升至25%影响净利润约975 万元,剔除该因素,净利润3.27 亿元(+25%),对应EPS0.254 元超我们预期的0.24 元。
凉茶业务:开局良好,2 季度借力世界杯营销和旺季将有良好表现。
预计一季度红色王老吉收入约15 亿元(+15%),净利润1.2 亿元(+50%),毛利率同比大幅提升5pp(新产能投入,2 片罐占比提升等),成本仍有下降空间,预计净利率从13Q1 的6%提升至14Q1 的8%。Q1 终端消化好于报表增速(13Q1 王老吉收入因铺货因素,而14Q1 是纯消化;13 年1 月反映春节提前发货,但14 年春节早,春节提前发货主要反映在13 年12 月)。随着2 季度旺季来临和王老吉借力世界杯营销计划,预计Q2 收入将创历史新高。维持14-16年红色王老吉收入预测85/105/125 亿元(不含绿盒)。14 年公司强化了高管团队、聘请国际知名外脑咨询团队之后,初步显示营销创新突破、持续发力之势,品牌推广上从“防守”转向“进攻”,渠道上加强薄弱环节、深耕细作,力求打造一个有历史积淀内涵同时充满时尚感和年轻活力的王老吉品牌新形象。
制药业务:期待“效益型增长+外延式扩张+药房托管优势”体现。
预计一季度制药业务收入约32 亿元(+11%),净利润1.98 亿元(+9%),剔除老白云山所得税暂时调整影响,净利润2.07 亿元(+14%)。其中老白云山维持稳健增长、老广药仍处于调整期持平、联营企业增长23%(诺诚生物狂苗恢复大幅增长,绿盒投入期持平,广州医药和白云山和黄较快增长)。制药板块正逐步走出低谷,14 年加大与商业资源的整合,效益提升值得期待。
发展趋势和推荐逻辑不变,估值/市值极具吸引力,持续“推荐”!维持观点:王老吉2012 从零开始,2013 强势崛起,2014 创新突破。维持以下中长线观点:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。
维持14-16EPS1.00/1.35/1.82 元,增速32/34/35%,目前14-15PE23/17x,市值290亿元,估值/市值极具吸引力,市场预期过低已反应最悲观预期,大幅调整之后现价安全边际高,建议买入,一年期合理估值34-41 元(15PE25-30x),持续推荐!
华东医药:由小专科向大处方转型
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-05-08
公司是区域性医药商业龙头。公司是浙江省排名第一的医药商业企业,区域优势较为明显。随着浙江省医保控费的加强以及零差率的实施,传统的医药商业模式亟需变革。公司将在传统医药商业这块加快推进医院药房托管业务,同时将产业链由医院终端延伸到大健康领域,加大保健品、中药材和居家器械的业务比重。大健康领域的毛利率水平要远高于传统医药商业,医药商业利润天花板尚远。
百令胶囊和卡博平具有翻倍潜力。百令胶囊虽然已销售20年,但目前仍处于供不应求的状态,正逐渐由之前的器官移植领域向慢性病科室以及未来的OTC领域延伸。产能瓶颈一旦解决,市场规模至少有翻倍的潜力。卡博平采取紧跟拜耳的跟随式营销,销售增长较快,而各地陆续开始的新版基药目录招标,将推动卡博平更快地发展。
免疫抑制剂系列产品仍能平稳增长。公司是器官移植免疫抑制剂领域的细分龙头,产品老中青搭配较为合理。环孢素收入规模最大,但已进入成熟期。首仿药吗替麦考酚酯竞争态势相对较好,进口替代的潜力较大。他克莫司仍将有高速增长,增长点主要在于非器官移植领域和进口替代。
投资建议:公司目前正处于由小专科向大处方转型的阶段,无论是传统优势的百令胶囊,还是渐成中流砥柱的卡博平,以及未来将要拓展的肿瘤、心血管和超级抗生素等,均体现了这种发展趋势。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.66元、2.06元和2.49元,估值相对合理,我们首次覆盖并给予“增持”评级。
风险提示:股改遗留问题不能如期解决;医保控费过严的风险。