宽带中国10大概念股价值解析
个股点评：
初灵信息:三大主营同时下滑,未来业绩存在不确定性
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2013-08-02
事件概述:
公司公布2013年半年报。上半年,公司实现营业总收入9,898.33万元,较上年同期增长8.77%;实现营业利润1,600.75万元,较上年同期下降0.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1,543.90万元,较上年同期增长11.95%。
事件分析:
三大主营业务均出现下滑,利润增长主要来自退税和财务并表。上半年,公司的大客户接入系统、广电宽带接入系统、机房设备管理系统三大主营业务营收均出现不同程度的下滑,其中机房设备管理系统和大客户接入降幅分别达到67.88%和23.06%,较2012年呈现出加速下滑的趋势,同时原本增长较快、收入占比最大的广电宽带接入系统也出现了4.24%的小幅下降%。在主营下降的情况下,公司利润的增长主要来自于4季度收购的杭州博科思财务并表和嵌入式软件退税造成营外收入增加。如果剔除博科思并表影响,实际公司上半年营收和利润都出现了下降。
受机房设备管理和增值业务影响,毛利率改善幅度较大。公司上半年较为积极的变化主要体现在毛利率水平的大幅提高上,公司上半年综合毛利率达到37.72%,较去年同期的34.05%有较大改善。这主要得益于机房设备管理系统毛利率大幅提高17.92%和新并购的杭州博科思其增值业务毛利率水平较高。不过公司最主要的广电接入业务毛利率出现下滑值得警惕。
受并表及人工薪酬上升等影响,期间费用率上升较快。公司上半年期间费用率从上年同期的14.47%上升到19.27%,升幅较快,特别是管理费用销售占比提高了3.67个百分点,主要是提高公司管理人员待遇、研发费用增加以及合并杭州博科思所致。此外,由于并购杭州博科思使用了部分募集资金,使公司利息收入有所减少,财务费用也相应上升。
投资建议和风险提示:
盈利预测及投资建议。我们认为随着广电数字整转和双向网改造的加速,未来公司广电网络接入业务增长有望转正,但机房设备管理系统的下滑恐仍难以避免,而公司在其他领域的拓展目前也还存在不确定性。因此我们维持对公司的“中性”评级,预测2013~2015年EPS分别为0.37、0.43。
风险提示:广电网改造进度低于预期
烽火通信:季报体现全年业务增长乏力
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：梁旸 日期：2014-04-28
核心观点:
事件:公司发布2014年一季报
业绩符合预期2014年4月19日,公司发布一季报,报告期内,公司实现营业收入19亿元,同比增长13.5%,归属于上市公司股东的净利润为8634万元,同比下滑17.21%,业绩符合预期。
财务分析:毛利率和期间费用率变化趋势与年报一致
公司一季报毛利率为28.22%,同比提升0.78个百分点,期间费用率为24.92%,同比提升了1.19个百分点,与年报一致。公司通过优化产品结构提升毛利率,但是人力成本上升同样提升了期间费用率。我们预计未来公司毛利率和费用率变化将维持以上趋势。
行业投资倾向无线网络,公司业务线增长乏力
2014年三大电信运营商上市公司的资本开支预算为3855亿元,同比增幅为13.93%。电信和移动的无线投资为1413.88亿元,同比增长36.79%,在固网方面的投资为1010.56亿元,同比下滑了15.08%。公司业务线主要在固网方面,我们认为2014年公司业绩增长面临挑战。
公司业绩增长乏力 给予公司“持有”评级
我们认为公司一季报情况奠定了全年业绩增长乏力的基调,预计公司2014年—2016年收入为91.65/104.48/114.93亿元,净利润为5.24/6.55/8.15亿元,对应EPS 为0.54/0.68/0.84元,对应当前股价的PE 为23/18 /15倍,给予公司“持有”评级。
风险提示
行业竞争导致公司盈利水平下滑风险,人力成本上升影响盈利水平
亨通光电:光缆需求持续旺盛,预制棒保障公司盈利能力
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2014-04-23
报告要点
事件描述
亨通光电公布了其2013年年报,年报显示,公司2013年全年实现营业收入85.87亿元,较去年同期上升10.02%;实现归属上市公司股东的净利润2.91亿元,同比下降15.64%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润2.11亿元,同比下降10.16%。基本每股收益为1.41元。
事件评论
光纤需求持续旺盛,整体收入稳步上升:公司2013年收入实现稳步增长,我们认为主要原因是:1、受运营商4G投资需求的拉动,光纤光缆类业务收入实现稳定增长,确保公司总体增长态势;2、公司积极拓展电力电缆产品的销售渠道,电力电缆类业务发展迅速,同比增长高达41.18%。另一方面,公司业绩有所下滑,主要原因是公司在2013年的投资收益同比大幅减少所致;但是公司整体经营情况良好,且2014年运营商将加大4G网络的建设投入,带动公司盈利回到上升通道。
产业链一体化效果显现,保障公司盈利能力:公司2013年整体毛利率水平表现稳定,其中光通信板块毛利率为32.16%,同比上升0.97个百分点。我们认为,在光纤产品价格持续下行的压力下,相关业务的毛利率水平能维持稳定,其主要原因是公司新增250吨光棒产能,进一步提高光棒自给率,缓和了产品价格下滑对毛利率带来的影响。目前,公司已经是上市公司中预制棒产能最大的公司,拥有光棒-光纤-光缆上下游产业链一体化优势,将会有效地保证公司未来光纤光缆类业务的盈利能力。
光纤需求维持增长,多业务布局保障长期发展:我们认为,2014年中国地区的光纤需求仍将维持增长态势,主要原因是:1、运营商在2014年加速4G网络建设,新建基站将会催生大量光纤光缆需求;2、中国宽带战略已经上升为国家战略,以FTTH为代表的有线接入将拉动光缆产品的需求。另外,公司的电力电缆业务发展迅速,且具有良好的发展前景,表现在1、公司投资1.6亿元建设年产5万吨铝及铝合金圆杆线项目,将使公司充分受益于国家智能电网输电线路中对特种铝合金系列导线的增长需求;2、公司成功拓展海外销售渠道,海外业务处于高增长态势,或将成为公司新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.62元、1.82元和2.00元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
日海通讯:业绩低于预期,固网业务将在2014 年见底,中性评级
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人 日期：2014-04-22
与预测不一致的方面
日海通讯公布2013年实现收入/净利润人民币21亿元/5,200万元(分别同比增长8%/下降70%),较我们的预测低了2%/51%,因为减值高于预期且公司计入了一次性股票期权费用4,200万元。公司还表示2014年一季度净利润同比下滑了50-90%,远不及我们所预测的同比增长47%,我们认为这是因为电信企业的光配线网络资本开支低迷,而且4G 网络开始贡献收入的时间晚于预期。
投资影响
我们预计日海通讯盈利的同比下滑走势将在两个季度后结束,因为公司在无线业务领域表现强劲,而且去年比较基数很低(2013年上半年公司实现净利润人民币1.11亿元,而下半年则净亏损5,900万元)。要点:1) 固网业务收入同比下滑了42%,我们现在预计该业务将在2014年同比下滑25%,因为公司第三大客户中电信正致力于转至4G 网络。此外,受激烈价格战以及需求放缓的共同影响,我们预计毛利率将降至20-25%(历史均值为30-35%)。但是我们认为这对整体盈利的冲击将有所减弱,因为公司的无线及工程业务有所增长(预计2014年公司的固网业务收入贡献占比将从2012年时的57%降至20%);2) 无线业务收入同比增长51%,增幅略低于高华预测的58%,主要是因为公司最大的客户中移动将资本开支推迟至2014年。因此,我们将我们的2014年无线收入增幅预测从30%上调至33%;3) 日海通讯在2013年四季度确认了人民币4,200万元的股票期权费用和人民币3,900万元的库存减值。估值:维持中性评级。由于我们下调了收入和毛利率假设,我们将2014-16年每股盈利预测下调了34-39%。我们的最新12个月目标价格是人民币14.3元(原为人民币15.3元),这是基于21.5%的2014-16年每股盈利年均复合增长率(原为16.9%)和行业PEG 回归模型所对应的1.55倍PEG 比率(原为1.29倍)计算得出的。主要风险:电信企业资本开支高于/低于预期。
百视通:竞购广电网络成功,“走出去”踏实的一步
类别：公司研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：吴炳华 日期：2013-05-10
事项:
竞购广电通讯成功。百视通(600637)5月7日发布公告称,公司以3050.40万元的报价参加上海广电通讯网络公司100%的股权成功。
主要观点:
广电通讯隶属上海广电信息产业股份,拥有上海市高新技术企业、软件企业、国内甚小口径地球站(VSAT)增值电信业务经营许可证、系统集成(二级)资质、ISO9001等资质证书;具备有“天网”--卫星通信网、“地网”--光纤城域网、以及“白玉兰”远程教育网等三网合一的强大优势。目前广电通讯将聚焦于卫星网络以及远程应用等业务板块,服务于环保、气象、石油、民防、煤炭安监、远程医疗、连锁酒店、职业培训等重要行业。广通网络是国内率先成为国内首批中标直播星“户户通”工程的企业,是业内少数具备直播星网络基础研发、全系列产品、服务的厂商,卫星通信网服务是电信领域一项基础服务,由工信部负责行业准入资质审批。
此次收购,对于公司具有两重战略意义,首先从战略方面,国内内绝大部分广电类企业不具备卫星通讯牌照资源,公司在IPTV、互联网电视及手机电视外,将率先在广电新媒体行业取了这项原属通信领域的差异化经营资质,使得公司成为中国“三网融合”领域方案最完整、服务能力最强的新媒体公司。第二,广电通讯卫星服务可与公司现有的IPTV业务形成良性的互补,在宽带尚未普及的边缘地区和特殊行业提供广电服务、卫星上网、远程教育等服务,借助国家推广直播星户户通用户迅速成长。第三,广电卫星通讯+宽带是海外HBBTV发展的模式之一,或能够形成DVB走卫星通道,点播互动走网络的双通道的互联网电视模式。最后,公司已经是全球最大的IPTV公司,技术经赢得了海外众多运营商的青睐,公司的IPTV技术服务于法国电信在欧洲、非洲、中亚等地近200万用户,为印尼电信在印尼、越南和新加坡等东南亚新兴市场服务。广电卫星通讯技术有助于公司突破地域限制,以更低的成本和更稳定的信号为海外客户提供服务,对于公司的国际化进程具有重大意义。
上调目标价至27.20元,重申买入。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元,分别对应30.76倍、22.26倍和16.60倍PE。公司的跨区域扩张资源正在进一步的充实,上调目标价至27.20元,重申买入评级。
星网锐捷:业绩保持稳步增长,互联网娱乐平台打开想象空间
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-05-09
投资要点
国内领先的新一代网络信息技术及综合解决方案供应商
公司是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商,在教育、电信、金融、邮政、政府、企业、医疗、军队、交通等信息化建设领域为用户提供最全面的应用解决方案。公司MODEM、ADSL产品在国内连续多年销量第一,享有“中国猫王”和“中国A 猫第一品牌”的盛誉;拥有国内70%以上无线公话的商务电话市场份额;开发基于以太网无源光网络(EPON)系统环境的光网络单元(ONU)产品。公司已发展成为国内领先网络信息技术及综合解决方案提供商。
营收状况表现良好,业绩水平不断提升
公司营收和净利润均保持稳定增长势头。2013年,公司实现营业收入32.76亿元,同比增长17.54%;公司实现归属母公司净利润2.39亿元,同比增长6.91%。2014年第一季度,公司实现营业收入5.06亿元,同比增长22.97%;公司实现归属母公司净利润950.45万元,同比增长37.11%,公司营收增速和净利润增速均高于去年同期。考虑到公司平台化转型雏形初现,我们对公司未来增长充满信心。
K 米娱乐平台发展加速,互联网娱乐平台雏形初现
公司KTV 产品市场占有率最高,约占40%的市场份额。公司依托线下资源,打造以移动APP“K 米”为核心的020娱乐平台,实现线上线下资源互通。目前,“K 米”线上注册用户数接近200万,并保持较快增长速度。在“K 米”的促进下,公司KTV 产品市场竞争力进一步增强,市场份额有望进一步提升。同时,公司可基于“K 米”平台推出新的商业模式,如精准营销、流量分发等,有望为公司打开新的利润增长空间。
技术实力领先,为平台化战略保驾护航
公司技术实力突出,产品市场竞争力较强,为平台化战略保驾护航。2013年,公司在原有基础上继续提高研发费用的投入金额和比例,全年共申请专利247项,其中发明专利219项,累计专利申请总数已达1682项,发布了一系列位居业界乃至全球领先的新产品,产品市场竞争力稳步提升,公司平台化战略有望加速实现。
首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价30元
暂不考虑公司外延式收购,预测公司14-16年EPS 分别为0.89、1.19和1.56元。我们认为公司目前股价错杀明显,目标价30元,对应15年约25倍PE。
风险提示:技术风险、产品竞争加剧风险、生产成本上涨风险。
中兴通讯:专利申请全球第二,知识产权凸显价值
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：顾建国 日期：2014-04-28
事件
4月26日晚间,新闻联播和焦点访谈两档节目重点报道了中兴通讯知识产权方面的情况和在4G 及终端方面的技术优越性。
知识产权储备丰富,在美国“337调查”中连续胜出
新闻联播专门强调了中兴在美国“337调查”中连续胜出的事件,反映了国家当前对国内企业知识产权的重视,这和当前国家加大信息安全的战略布局非常契合。在当前国家大力推进信息安全的背景下,以中兴为代表的国内设备厂商都将显著受益值得关注。
PCT 专利申请多年位居世界前列,后续货币化进程值得关注
中兴2013年PCT 专利的申请量居世界第二,2011和2012年居世界第一,目前中兴已拥有5万多件全球专利申请和1.6万件已授权专利。根据对北电(6000余项专利45亿美元转让给苹果、爱立信等巨头)、摩托罗拉(被谷歌125亿美元收购,其中包括1.7万项专利)等公司在专利清算时的价值比较来看,中兴通讯专利蕴含价值巨大。目前,公司已经开始推动对于侵犯中兴专利权的公司的商业谈判,以推动手中巨大的专利储备积累逐步货币化,这有望给公司后续带来持续的利润。
4G 产品全球市场占有率增速最快,看好公司未来发展
中兴2013年4G 产品是全球市场占有率增速最快的厂商,这一数字比3G 时代翻了一番,目前公司拥有的4G 基本专利占4G 专利总量的13%, 目前拥有的4G 商业合同140多个,占全球市场份额的20%,我们看好公司在4G 时代的核心竞争力。
维持“买入”评级,目标价17.5元
总体来看,我们认为专利的货币化和对业绩促进是一个长期过程,我们维持对中兴2014-2016年EPS 为0.70元、0.87元和0.99元的测算和17.5元的目标价,给予“买入”评级。
富春通信:LTE结算高峰到来,积极向新兴产业转型
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：顾建国,周励谦 日期：2014-05-05
业绩下滑41%,拟10转5派0.1元
公司公布2013年报,报告期内公司完成营业收入1.83亿元,比去年同期增长45%;归属于上市公司股东净利润1145万元,同比下滑41%,折合EPS为0.09元,并拟10转5派0.1元。
公司13年净利润水平同比大幅下滑,一方面受政策因素及通信设计行业结算特点的影响,LTE项目结算进度不及预期;另一方面,为承接LTE设计项目,公司也是加大相关投入力度。
毛利率大幅下滑15个百分点,资产减值损失大幅增长
2013年公司综合毛利率大幅下滑15个百分点至32%,一方面是LTE项目未结算收入,但实际成本已发生;另一方面低毛利率的集成设备销售收入规模达到1100多万。
费用方面,销售费用比去年同期减少52%,主要是市场人员架构调整所致;管理费用同比增长16%,主要是合并华南通信、武汉鑫四方增加所致;资产减值损失大幅增长145%至1225万元,主要是本期应收账款增加所致。
LTE结算高峰到来,未来业绩呈现高增长
随着2013年12月工信部向三大运营商发放4G牌照,运营商正式大规模建设LTE网络,LTE基站设计项目才进入结算程序。今年1季度公司只确认约200万LTE项目,从2季度开始LTE设计项目将逐渐进入结算高峰期,业绩最差的时间已经过去,未来公司业绩将呈现高增长。
增资成都海科,向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型
公司近期投资214.3万元对成都海科进行增资,增资完成后将持有成都海科30%的股权。成都海科主营业务是智慧城市总体规划/顶层设计方案编制,公司通过参股成都海科积极向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型,将为公司在智慧城市、物联网等领域积累较为丰富的经验。我们预计未来公司未来将会有更多地外延式拓展。
维持“买入”评级,目标价21元
综上所述,鉴于公司主业近两年实现高增长以及外延式拓展,我们预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.80元和0.97元,维持“买入”评级,目标价21元。
大富科技:4G受益+内控改善,业绩迎来爆发
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-04-22
大富科技公布13年年报,收入增长26%;净利润增长129%,合EPS0.17元,业绩符合预期。同时,预告14年Q1实现净利润2.8-2.95亿元,略超市场预期。公司4G早周期受益带来业绩提升的逻辑正逐步兑现,业绩迎来爆发期。维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元,对应14年剔除投资收益后30倍PE。
主营业务受益4G,毛利率大幅提升。公司4G早周期受益,在此拉动下13年下半年射频器件毛利率提升至27.5%,较上半年提高了14个百分点。14年是4G建设大年,运营商今年4G投资将超过1200亿元,且后续随FDD牌照的发放,国内4G建设的高景气度将至少维持2年。随4G建设的推进,公司射频器件的盈利能力有望继续回升。
内控改善,苏州大富好转。13年公司严控生产成本,这也是毛利率大幅提升的重要原因。同时,公司对管理团队进行重构,多余人员进行精简,13年管理费用下降7960万元。目前公司新的管理团队人员稳定,管理效率进一步提升,内控有望持续改善。13年苏州大富亏损3336万元,对公司业绩造成了较大拖累。但14年开局良好,天线产品进入了华为及联通,后续随国内4G推进及海外进一步拓展,预计苏州大富14年将扭亏为盈并贡献利润。
Q1业绩略超市场预期,转让华阳微带来2.27亿投资收益。公司Q1实现主营业务净利润5200-6700万元,略超市场预期。Q1是传统淡季,但因4G带来的订单饱满,公司表现出淡季不淡。此外,公司转让华阳微的股权带来2.27亿元的投资收益在Q1确认,导致1季度业绩十分靓丽。RFID行业正处于快速发展期,华阳微电子已明确了单独上市目标,若后续成功上市,还将给大富科技带来可观的投资收益。
维持“强烈推荐-A”,上调目标价至22.90元。短期来看,公司受益4G业绩迎来爆发;中长期可关注公司在电动汽车、智能终端上的布局,以及大富配天集团机器人资产的注入情况。预计公司14-16年EPS为1.36(剔除华阳威投资收益后为0.73)/0.91/1.09元,维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元。
风险提示:系统性风险,运营商投资低于预期,设备商压价导致毛利率下降,内部控制不达预期。
新海宜2013年报点评:业绩风险释放完毕,新业务开始发力
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：杨鑫林 日期：2014-03-25
事件:新海宜(002089)公布的2013年报显示,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长0.78%,实现归属上市公司净利润0.85亿元,同比增长-22.5%,实现基本每股收益0.19元。同时公司预告2014年一季度归属于上市公司股东的净利润区间2686.05万元至3282.95万元,同比增长80%至120%。
点评:
1、2013年收入增长持平,净利润继续出现下滑
受制于运营商投资延后影响,公司收入增长乏力,2013年收入增长基本实现持平。净利润方面,受公司整体战略转型影响,2013年公司加大对LED和电商、手游产业投入研发,费用提升明显,导致净利润下滑,但公司整体布局主要着眼于未来,通过主动转型来改变单一产业周期性影响。
2、传统业务ODN业务增长放缓,LED实现高速增长
2013年公司ODN业务实现收入3.84亿,同比下滑3.61%,主要是受运营商投资延后影响,同时价格竞争加剧导致毛利率下滑近7个百分点,随着中移动等运营商2014年1、2季度4G基站出货量步入高峰期,预计公司ODN业务将逐渐企稳回升。受益于LED行业高景气度,公司新业务LED产品2013年实现收入2840万,同比增长673%,在照明需求的带动下以及2014年全球进入白炽灯禁止第二波高峰期,LED行业再次进入需求高峰期,公司LED具备成本和技术优势,在2014年有望放量增长,预计实现净利润5000万(含补贴)。
3、公司转型成功,多重驱动业务成长
由于公司传统光通信配套产品需求及价格下滑,同时业务转型压制公司2012-13年业绩增长,目前公司已经转型成为光通信、软件外包及服务、LED、手游及视频监控等多项业务,传统光通信占比下降,新业务占比不断提升,随着LED、手游业务开始贡献业务,公司将迎来业绩拐点。
4、软件外包与手游业务:新的增长动力
旗下易思博软件业务稳健增长,非华为业务占比不断提升,电商平台业务客户不断拓展,显著提升软件业务综合毛利率。公司通过募投项目进入手游领域,战略方向为项目孵化+代理运营+自主研发,其中手游创投孵化平台具备创新模式,竞争壁垒较高。
5. 投资建议及评级
2012-2013 年是公司转型期,公司业绩出现明显下滑,主要原因为光通信受行业低谷影响收入出现下滑,软件外包受华为单一客户导致毛利率下滑。2014 年我们认为光通信将恢复稳健增长,预计增长15-20%水平,软件外包服务在电商业务的带动回归正常水平,LED 业务将放量增长,同时手游项目将逐渐贡献业绩,2014 年将是公司业绩拐点之年,预计2014-16 年年EPS 分别为0.39 元、0.59 元、0.80 元,对应当前股价PE 分别为24.7、16.4、12.0 倍,维持谨慎推荐评级。
6. 风险提示
电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。