移动互联网14大概念股价值解析
个股点评：
三元达;市场开拓给力,毛利率下滑拖累业绩
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭，王大鹏 日期：2012-09-07
公司1-6月收入增长39.4%,上半年毛利率36.9%同比下滑3.5%,二季度环比上升1%,营业利润下降37%,增值税及政府补贴增加,净利润增长3.7%。公司综合竞争力增强,在运营商份额不断提升,但由于行业竞争加剧导致毛利率下滑拖累公司业绩,预测2012-14年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,目标价8元给予“推荐”评级。
投资要点:市场开拓给力:上半年收入增长39%,主要来自于华中及华北两个区域,公司积极开拓市场拿下新疆、安徽两个省份,去年开拓的山西省贡献了较多增长。业务方面看增长主要来自WLAN以及直放站配套设备。
毛利率同比下滑,下半年谨慎:行业竞争激烈运营商集采压价依旧,公司直放站以及WLAN业务毛利率都有所下降,虽然环比去年三、四季度回升约1%,但我们判断随着下半年低毛利率的系统设备确认收入,毛利率将回落至35%左右。
天线业务发展慢于预期:上半年天线收入约480万元低于预期,虽然三元达海天已经重新进入运营商集采,但复苏需要时间,下调全年天线收入预测至2000万。预计随着明年移动大规模建设TD-LTE,公司在TD天线领域优势将得到体现。
其他业务仍在培育阶段:视讯、MINI营业厅业务参与运营商招投标,但仍处于培育期;广电投资建设进度缓慢,导致CMMB收入增长缓慢。
风险提示行业竞争激烈导致毛利率大幅下滑;随着4G逐渐到来,直放站设备需求进一步萎缩,而天线和其他业务增长不达预期。
杰赛科技:业绩符合预期,迈入上升周期
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-02-25
网规业务受益4G,海外拓展值得关注。13年受运营商投资延迟的影响,预计网规业务国内有所下滑,但海外印尼公司发展势头良好。14年是国内4G建设大年,移动已启动第二期4G勘察设计招标,共26.6万基站,联通迫于竞争对手压力也已启动4G建设,公司将明显受益。海外将是公司未来发展重心,东南亚通信业发展尚处初期,未来空间很大,公司成立马来西亚子公司希望复制印尼成功经验,后续有望将业务拓展至缅甸、泰国等国,值得关注。
珠海PCB产业园提前投产,军工需求保障产能释放。预计PCB板13年产值近5亿元,募投项目珠海产业园定位军品,达产后产能翻倍。目前珠海进度超预期,预计14年7-8月投产。三中全会国家对安全的重视程度提高,后续军工投资加大会带动军用PCB板的需求,将保障产能的释放。未来公司PCB板的军品比例将大幅提升,从而拉动PCB板的收入和整体毛利率水平。
背靠中国电科,存在一定的资产注入预期。控股股东中国电科提出了“千百亿”的发展目标,即千亿收入和百亿利润。为加快这一目标实现,预计中国电科将加快旗下业务单位的整合力度。杰赛科技作为中国电科在华南地区的优质上市平台,未来的业务整合及资产注入值得期待。
迈入向上周期,短期维持“审慎推荐-A”,全年机会可期。14年是国内4G建设大年,网规业务受益行业,且海外拓展值得关注;珠海产业园提前投产,军工需求保障产能释放;且背靠中国电科,资产注入可期。预计13-15年EPS为0.28/0.38/0.49元,当前股价对应13-15年PE分别为47/35/27倍,暂时维持“审慎推荐-A”,中长期建议关注军工PCB放量、海外拓展及资产注入。
风险提示:联通资本开支低预期、珠海产业园不达预期、海外拓展不达预期。
梅泰诺:继续转型,受益4G建设和移动互联
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：赵国栋 日期：2014-04-25
事件:
公司发布2013年年度报,公司2013年实现营业收入60,137.77万元,比上年同期增长37.22%;实现归属于上市公司股东的净利润为5,190.67万元,比上年同期增长54.37%。
报告摘要:
传统铁塔业务受益4G,中标湖北移动大单。2014年三大运营商的总资本支出接近4000亿元,其中中移动4G建设投资占比最大达到33%。4G建设的基站密度增大并对高毛利的景观塔,另一方面国产化趋势将使运营商集采份额进一步集中,对行业领先地位的通信塔业务而言有利于扩大市场份额。
收购效果显现,转型综合服务提供商,多业务贡献营收。公司通过收购成都军通、浙江金之路和北京鼎元信广,从单一的塔桅转变成综合服务提供商,目前已构建四大业务板卡,各业务线相互促进,贡献营收,利润极大增厚。
公司的移动APP在线适配等业务有一定的市场稀缺性,移动互联业务有望成倍增长。公司收购鼎元信广后进军移动互联网领域,主要运营手机适配和应用。移动互联网造就了安卓系统上各种移动应用的层出不穷,大量的应用必须要经过手机兼容性适配测试后才可能上线。公司提供的在线适配业务,极大方便了测试开发者,降低其测试成本和测试周期,未来市场巨大。
盈利预测:我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为7.59亿/9.46亿/11.75亿元,净利润分别为0.85亿1.16亿/1.58亿元,EPS分别为0.53元、0.72元和0.98元。给予增持评级。
风险分析:4G建设投入不如预期;光纤入户订单持续下降;大量公司进入手机应用适配领域,导致竞争加剧。
立思辰2014年一季报点评:业绩符合预期,战略转型稳步推进
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-05-05
业绩符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入9313.59万元,同比增长28.14%;归属于母公司所有者的净利润为606.34万元,同比增长10.58%。每股收益0.02元,符合预期。
主营业务稳定增长。一季度,公司各项业务增速稳定,内容(安全)管理解决方案业务实现销售收入4280.69万元,同比增长49.54%;教育产品及管理解决方案实现销售收入1490.01万元,同比增长38.31%;视音频解决方案及服务实现销售收入2610.68万元,同比增长19.42%。但由于合并范围变化和加大营销投入,销售费用同比增速达到59.9%,导致净利润增速不及收入增速。
收购互联网教育公司乐易考,完善教育布局。2014年3月,公司以2000万元控股互联网教育公司乐易考,乐易考专注于大学生向职场转移过程中的职业培训,采用互联网教育O2O模式,其在线教育平台将于2014年5月正式上线。与此同时,智能终端产品“智写笔”项目已经完成了初步的开发,正处于小批量试产试用阶段。
战略转型稳步推进,发展前景可期。公司以内生外延相结合的方式从“文件外包和内容管理服务商”向“内容安全与效率专家”转型,聚焦智慧教育和信息安全两大高景气主业。在信息安全领域,即将收购的中间件领先企业汇金科技为其泛安全业务提供了增长动力。在智慧教育领域,已经实现教育信息化和在线教育的全面布局,未来将围绕K12提分与大学生就业两大核心需求继续深度挖掘。
投资建议:公司战略转型的两大方向:智慧教育和信息安全行业均处于高景气周期。其转型的思路明确,且管理层执行力很强,未来还有望持续通过外延扩张加快布局,我们看好其成长前景。考虑到收购汇金科技对业绩的增厚,预计2014-2016年备考EPS分别为0.37元、0.56元、0.79元,维持“买入-A”投资评级,目标价25元。
中青宝:内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：张瑞 日期：2014-03-10
净利润大幅增长205.7%,内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报:营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元,同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元,同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面:1、自身传统的端由和页游领域发展稳定,公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。
期间费用率降低,管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%,同比下降15.8个百分点。其中:1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%,主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式,管理效率提升,另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%,募集资金使用增加致存款利息减少为主因。
13年手游软硬件布局已毕,14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等,将于近期陆续推出),且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作,另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万),因而13年公司在手机游戏方面,内生和外延都形成了丰富的布局,14年业绩有望持续高速增长。
投资建议及评级:预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元,对应于最新股价29.52元,PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长,给予“增持”评级。
风险提示:新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。
焦点科技:业绩略低预期,维持“推荐”评级
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：刘深 日期：2014-04-24
投资建议
证券研究报告计算机| 公司动态点评2014年04月23日公司作为我国B2B电商平台第二梯队企业,具备一定的规模优势,同时公司手握大量现金,有利于并购。预计公司2014-2016年EPS分别为1.24元、1.35元和1.58元,对应目前股价PE分别为35.3x、32.4x和27.8x。我们维持“推荐”投资评级。
投资要点
2013年业绩略低于预期:公司2013年实现营业收入5.1亿、增长13.6%;归属上市公司股东净利润1.39亿,增长10.7%;归属上市公司股东的扣非净利润为0.99亿,下降8.7%;实现EPS1.18元,略低于我们前期预期值1.26元。
B2B业务增长有限、保险业务体量有限:公司B2B业务实现7.24%增长,至4.66亿。但由于成本上升,毛利率微降0.27个百分点,至72.76%。注册收费会员数量继续下降。英文版收费用户下降104户,至12936户;中文版下降250户,至481户。我们认为由于阿里巴巴在全球B2B市场竞争优势越来越明显,公司作为我国B2B电商平台的第二梯队企业,未来很难获得B2B行业平均增速发展水平。保险B2C业务实现快速增长,增幅为127.4%,至2675.8万,同时毛利率大幅提升21个百分点至30.42%。但公司保险业务体量太小,对公司业绩的影响非常小。公司保险B2C业务的成长性还有待持续观察。
现金流诱人,手握大量现金:公司营业资本长期为负,这是因为公司一次性收取会员费或服务费,然后分期确认所致。2013年,公司拥有现金及其等价物为18亿元,无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。
估值和投资评级:预计公司2014-2016年EPS分别为1.24元、1.35元和1.58元,对应目前股价PE分别为35.3x、32.4x和27.8x,维持“推荐”投资评级。
风险提示:中国企业出口竞争力风险、竞争风险。
北纬通信;年报低于市场预期,业务潜力未完全释放
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：黄驰 日期：2014-03-07
投资要点:
1.事件:公司发布2013年年报
公司2013年实现收入2.81亿,同比增24.92%;净利润5631万元,同比增22.86%, EPS0.50元,低于市场预期。
2.我们的分析与判断
(一)手机游戏高速增长,业务潜力未完全释放
公司抓住行业趋势,将手机游戏业务作为重点发展。全年,公司手机游戏业务实现收入1.4亿元,同比增长68.5%,营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为,手游行业连续2年超100%的行业增速,以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》,以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明,公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园,支持移动互联网初创企业,为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持,发挥北纬通信资本优势,整合产业链上下游,形成聚合效应,也为公司手游业务带来更多储备资源。
(二)手机视频业务增长强劲
公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大,从视频动漫,扩展到视频体育,营收从12年1548万,大幅提升到2847万,营收占比从3.22%提升至10.12%,成为未来的重要业务增长点。
(三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点
公司获得首批虚拟运营商牌照,计划以智能终端上网流量转售作为突破口,建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作,力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具,今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。
3.估值、投资建议与主要风险
我们预计公司2014/2015年净利润分别1.3亿/1.8亿,对应EPS分别为 1.01/1.56元,对应当前股价PE 为48X/24X,我们维持“推荐”评级。
主要风险:
新游戏后续增长低于预期;
天音控股:虚拟运营上线,三大业务互相促进
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：赵国栋 日期：2014-04-21
事件:
公司发布 2013年年报,报告期内实现营业收入298.52亿元,同比下降8.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2748.49万元,扭亏为盈。
报告摘要:
打照职业管理团队,重点聚焦明星终端产品。公司从Dell、腾讯等高薪引入高级职业经理人,强化管理水平;同时加强对明星终端产品的代理权获取。尽管面临电商和运营商渠道的压力,但我们预计,公司2014年主业将得到强化,推动公司业绩提升。
获得虚拟运营资格,取得客户获取能力,将成为“推+拉”双向的移动互联入口平台。移动互联网入口普遍采用“推”的方式,以杀手级应用吸引用户,成为入口。公司目前拥有内容和入口等移动互联业务,未来虚拟运营商上线后,还可以利用号码资源和资费套餐等手段,主动绑定用户,实现“拉”的方式,以此获得更加稳固的用户资源。我们预计,未来公司将打造并拥有高价值的移动互联入口资源。
虚拟运营商业务、终端分销、移动互联将相互加强和融合。强大的线下渠道将非常有利于发展虚拟运营商业务,而虚拟运营商业务也将利用资费套餐等手段对公司的终端分销业务有极大强化。结合虚拟运营商+移动互联网的“推+拉”的入口模式,公司三大业务将相互加强。
盈利预测。我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为314.06亿/334.06亿/355.63亿元,修正之前对2014Q1业绩预测的偏差后,净利润分别为4.57亿/5.35亿/6.88亿元,EPS 分别为0.48/0.56/0.73元。维持买入评级。
风险:分销业务不达预期;移动转售市场竞争过于激烈;移动互联业务发展缓慢。
三六五网:加盟开拓地域广度,电商提升价值高度
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：王聪 日期：2014-04-16
事件:
公司于4月11日发布一季度报告:报告期内公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为1.04亿元、4469万元,同比增速分别为71.57%、213%。
点评:
Q1业绩高速增长,费用控制凸显成效。公司2014年Q1利润高速增长,同比达213%;主要系营业收入增长、费用控制所致。报告期内房地产市场延续2013年末市场旺势,新房电商业务已全面展开,且有部分预收款在Q1内确认收入,推动业务收入较上年同期有较大增长。此外,公司加强了费用控制,三费总额为4684万,期间费用率为45.09%(去年同期为71.28%)。
加盟开拓地域广度,电商提升价值高度。公司2013年在地域、业务2维度均体现出了扩展的新变化。1、加盟驱动地域扩张:公司以自营方式经营核心城市(重庆、沈阳、西安),以加盟方式推动公司地域覆盖的快速扩张。自营城市能够深耕核心城市,形成以点带面的标杆效用;加盟城市能快速跑马圈地,提升公司品牌、产品的变现价值。2、电商类互联网金融业务快速成长:房地产家居电商类业务快速发展,公司在13年推出“安家福贷”业务,其365金融超市将陆续推出多种贷款服务产品;电商类业务收入在新房业务收入的比重提高了约10个百分点,而去年同期仅在部分分站试点。房地产与金融有着天然的协同性,公司电商类业务有望进入快速发展阶段。
互联网金融空间广阔,业务有望加速成长。公司14年预计将进入快速增长阶段,主要推动要素包括:1、电商类业务高增长。新房电商类服务已推广到在所有分站开展,13年在新房业务收入的比重提高了约10个百分点;预计在14年仍将保持高速增长态势。2、加盟站点业绩贡献。公司14年开始采用加盟的方式加快地域覆盖,即可收取加盟费,还可拓宽业务的覆盖。3、西安、重庆、沈阳3城减亏。13年3城给上市公司造成的亏损超千万,随着3地的业务拓展和市场培育,预计14年亏损将大幅降低。
后续催化剂:覆盖城市快速推广;互联网金融业务。
盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.65亿元2.32亿元和3.15亿元,EPS分别为3.09元、4.36元和5.90元,对应PE分别为32、22和17。鉴于互联网房产营销与金融业务结合的广阔前景,以及公司在地域、业务扩张上的向好趋势,首次给予公司“强烈推荐”的评级,目标价139.5元。
风险提示:新站点盈利低于预期。
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-02-07
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险
乐视网2014一季报点评:营收保持高速增长态势,上调超级电视全年预期销量
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-04-29
报告要点
事件描述
公司发布 2014一季报,2014年一季度实现营业收入10.27亿元、归属母公司股东净利润8571万元、EPS0.11元,同比分别增长200.38%、20.52%、19.89%;经营活动产生的现金流量净额达1.47亿元,同比增长65.44%。
事件评论
超级电视销售表现持续亮眼,上调全年销量预期。根据奥维咨询的监测报告,2014Q1超级电视以19%的占有率连续三个月在所有品牌的线上销售中占比居于第一(1、2、3月占有率分别为14%、20%、23%);其中3月份销量超过10万台,2013年7月上线至今总销量已经超过50万台;根据公司指引及我们判断,随着最高性价比的X50 Air 的出世,全年销量有望从前期的目标100万台上升到150万台。目前来看,销量主要受到产能掣肘,随着需求持续旺盛,公司会上调生产线产能及提升供应链水平,适应销量增长目标。
广告收入持续翻倍以上的表现。一季度广告收入达到3.6亿元,同比增长增长140%,显示公司的平台价值已经愈发得到广告主的认可,单价和广告位皆有持续增长的空间。随着互联网电视的普及,其在大视频产业的占比将不断提升,广告价值亦将不断释放;我们判断公司全年的广告收益有望持续翻倍表现。
超级电视采用高性价比策略尽管尚未能盈利,但带来用户的同时改善了现金流。我们注意到合并报表中存在4376万元的少数股东亏损,或主要系超级电视运营子公司乐视致新引致,根本原因在于超级电视采用高性价比策略盈利暂非第一位考量因素,但相伴随的是大量的高粘性的长期用户,为长期发展和逻辑兑现奠定了核心基础,与此同时预订购机的策略也改善了现金流,一季度经营现金流量净额达到1.47亿元,同比增长65.44%。
我们仍然坚定看好公司“平台+内容+终端+应用”的全产业链业务体系,其快速成长根本上基于大视频作为传媒最大细分产业的巨大市场以及飞速变革带来的重新分割蛋糕的机会,而广阔的家庭用户也为视频之外的衍生业务开展创造想象空间。尽管不断有后进者汹汹而来,但是公司每一步都走在行业前面,彰显了管理层的精准眼光及执行力。
结合公司内生的快速增长及花儿影视的并表,我们预计公司2014-2016年的每股EPS 为0.50、0.81、1.16元,对应当前股价PE 分别为71、44、31倍,维持“推荐”评级。
号百控股:与易信、网易战略合作新闻发布会点评
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王晶 日期：2013-10-29
号百控股、网易、易信三方举行新闻发布会宣布战略合作。10月28日,号百控股、网易和浙江翼信科技(电信与网易合资公司,推出易信)联合召开新闻发布会,宣布战略合作。出席嘉宾包括电信集团副总杨小伟,电信集团创新业务负责人李安民,号百控股董事长王玮,
易信用户已达3000万,打造“易生活”本地服务平台。(1)新闻发布会上,翼信科技总经理张政表示,易信用户已达3000万,计划年底达到1亿。此次易信、网易、号百控股的战略合作,希望依托易信这一即时通讯平台,打造“易生活”本地服务平台。(2)易生活服务平台的顶层为网易和易信的互联网和移动互联网为入口,两个落脚点分别为本地生活服务和易积分管理,其中,本地生活服务整合了订票、订餐、订酒店、网购等号百控股现有的优势资源和业务,易积分管理是号百控股刚承接自集团新业务,除将中国电信现有的1.2亿积分用户整合进来之外,还将引入航空、保险、商超等其他商家的积分系统。(3)未来,用户可不必再携带多张会员卡或积分卡,而是将所有积分统一交由易信管理,易信将提示用户可使用的各种积分,并为用户设计最优的积分使用方案。
积分只是第一步,差异化是关键,游戏、视频、支付等都可能是未来方向。(1)易生活平台将积分统一管理、积分跨界管理的尝试是其他厂商尚未涉足的创新。公司表示,易信面对微信等强大竞争对手,如何做到差异化是关键,从此前的免费短信、语音留言,到这次的积分管理,易信始终在努力为用户提供有特色的差异化服务。(2)未来,除了积分管理,电信/网易旗下的天翼视讯、翼支付、网易游戏等都是有可能是易信新的合作方向,而其中取舍的核心仍是如何提供差异化的用户体验。
维持盈利预测和“增持”评级。我们维持公司2013-15年EPS预测分别为0.22、0.25和0.27元。公司成为电信集团创新业务平台的预期正一步步兑现,我们继续看好公司发展,维持“增持”的投资评级。
星网锐捷:业绩保持稳步增长,互联网娱乐平台打开想象空间
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-05-09
投资要点
国内领先的新一代网络信息技术及综合解决方案供应商
公司是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商,在教育、电信、金融、邮政、政府、企业、医疗、军队、交通等信息化建设领域为用户提供最全面的应用解决方案。公司MODEM、ADSL产品在国内连续多年销量第一,享有“中国猫王”和“中国A 猫第一品牌”的盛誉;拥有国内70%以上无线公话的商务电话市场份额;开发基于以太网无源光网络(EPON)系统环境的光网络单元(ONU)产品。公司已发展成为国内领先网络信息技术及综合解决方案提供商。
营收状况表现良好,业绩水平不断提升
公司营收和净利润均保持稳定增长势头。2013年,公司实现营业收入32.76亿元,同比增长17.54%;公司实现归属母公司净利润2.39亿元,同比增长6.91%。2014年第一季度,公司实现营业收入5.06亿元,同比增长22.97%;公司实现归属母公司净利润950.45万元,同比增长37.11%,公司营收增速和净利润增速均高于去年同期。考虑到公司平台化转型雏形初现,我们对公司未来增长充满信心。
K 米娱乐平台发展加速,互联网娱乐平台雏形初现
公司KTV 产品市场占有率最高,约占40%的市场份额。公司依托线下资源,打造以移动APP“K 米”为核心的020娱乐平台,实现线上线下资源互通。目前,“K 米”线上注册用户数接近200万,并保持较快增长速度。在“K 米”的促进下,公司KTV 产品市场竞争力进一步增强,市场份额有望进一步提升。同时,公司可基于“K 米”平台推出新的商业模式,如精准营销、流量分发等,有望为公司打开新的利润增长空间。
技术实力领先,为平台化战略保驾护航
公司技术实力突出,产品市场竞争力较强,为平台化战略保驾护航。2013年,公司在原有基础上继续提高研发费用的投入金额和比例,全年共申请专利247项,其中发明专利219项,累计专利申请总数已达1682项,发布了一系列位居业界乃至全球领先的新产品,产品市场竞争力稳步提升,公司平台化战略有望加速实现。
首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价30元
暂不考虑公司外延式收购,预测公司14-16年EPS 分别为0.89、1.19和1.56元。我们认为公司目前股价错杀明显,目标价30元,对应15年约25倍PE。
风险提示:技术风险、产品竞争加剧风险、生产成本上涨风险。
宜通世纪-收购四川中时代40%股权点评:布局移动广告平台运营
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2014-05-20
公告要点:宜通世纪以超募资金4,080万元收购四川中时代34%的股权,同时以自有资金1,200万元向中时代进行增资,累计获得中时代40%股份。中时代原股东承诺中时代2014年度、2015年度和2016年度实现的净利润分别不低于1,300万元、1,820万元、2,548万元。该公司旗下运营“推下载”移动广告平台。
安信点评:本次收购的标的——四川中时代旗下拥有“推下载”移动广告运营平台,根据公司披露,该平台覆盖全国超过4000万安卓手机用户,为超过3000家应用软件广告主、游戏广告主等移动互联网客户提供专业化移动精准营销和效果营销服务,渠道价值较为突出。目前中时代主要广告收入来源是游戏和电商等行业,行业增速较快,其他下游的需求如果能够顺利激发,将有较大成长空间。
对于宜通世纪而言,本次收购从商业模式上实现了B2B(运营商和设备商)向B2C(终端消费者)拓展,是公司转型之路的一次重要尝试。公司未来计划构建复合型“技术服务+用户资源+互联娱乐”立体化发展战略,预计后续发展路径上将以内生增长为主和外延式增长并重。虽然本次中时代带来的利润增厚并不多,但确是对移动互联网业务的重要探索,移动广告平台将是公司创新业务的开端,值得期待。
投资建议:公司主业受益于中国移动大规模建设无线网络,在手订单较为充足,预计今年营收和利润都将保持乐观增长。同时又借助于并购的方式实现外延发展移动互联网产业,可见公司高管较强的执行能力与清晰的发展思路,我们看好公司的转型。预计公司2014年和2015年净利润增速分别为94.9%和49.0%,对应EPS分别为0.43元和0.64元,维持买入-B的投资评级,目标价21.5元。
风险提示:整合不达预期的风险;核心技术人员流失的风险