个股点评:
鑫龙电器:因势利导延伸产业链
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:史海昇 日期:2014-06-16
布局工程设计领域
近日,鑫龙电器发布公告,公司拟将“年产17 万台智能型电力电器元件产品生产线项目”的部分募集资金变更为“收购天津市泰达工程设计有限公司项目”。
确定泰达设计65.7380%股权的最终交易价格为11286 万元,其中使用部分变更后的募集资金1 亿元用于价款支付,剩余1286 万元由鑫龙电器使用自有资金支付。
因势利导 谋求资金效率
我们认为,受国内宏观经济形势的影响,近年来公司工矿企业类客户的投资增速有所减缓,使得公司电力自动化产品销售增幅未达预期,鑫龙目前产能基本可以满足所接订单的生产需求。
公司及时转向,将原项目部分募集资金用于收购盈利能力更强的资产,使得资金的使用效率最大化,降低公司的资金成本,更有利于公司的长远发展。
受益电网投资 协助拓展原有业务
近年我国电网投资增速不减,输配电网的智能化改造持续推进。泰达设计主要提供的电力工程设计、建筑工程设计等工程设计咨询服务,是国家培育和发展战略性新兴产业的重要领域。
泰达同时为国家电网系统和系统外工矿企业提供电力工程设计服务,既能直接受益于国家的电力投资,又能为鑫龙提供电力系统内的销售渠道,协助拓展原有业务。
延伸产业链 提升盈利能力
本次交易前,公司主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售;而泰达设计主打电力工程设计服务,是设备部署及产品配套的设计者和策划者,属于收购前公司主营业务的前端和上游。
通过本项目的实施,鑫龙电器将业务延伸至上游工程设计领域,实现了与电力设备终端客户的直接接触。随着产业链整合效应的凸显,公司对终端客户需求的反应力将得到加强,市场拓展能力也将得到提升。
通过此次收购,公司将形成提供以设计、输配电设备制造、元器件、安装等电力服务一揽子解决方案的服务商,并将利用覆盖全国的营销平台,协助天津泰达设计总院建立辐射全国的电力设计服务网络,扩大泰达设计更大范围的影响力和市占率,从而为公司业务核心竞争力的提升提供可靠保障。
注:泰达设计将加快申领电力行业新能源发电专业设计资质和电力行业专业甲级工程设计资质
盈利预测及估值
卖方承诺并保证:泰达设计2014年度、2015年度、2016年度三年累计实际净利润数不低于人民币6,073.46万元。若未达到上述指标,差额部分由卖方按照各自本次股权转让价款占本次股权转让价款总额的比例以现金形式补偿给泰达设计,从而在一定程度上增厚上市公司业绩。
我们预计,2014年公司每股收益0.33元,目前股价对应动态市盈率约21倍。考虑到锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升,我们暂维持公司“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献)
催化剂
锌溴电池向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)供货;产品通过权威方监测;电池产品在国网风光储能第二批招标中中标。
南都电源:多项潜力产品获得实质突破,进入新的发展期
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:潘喜峰 日期:2014-06-04
通信后备电源 2014年颇有看点。2013 年公司通信后备电源业务实现销售收入16.50 亿元,同比仅微增4.92%,总体表现一般。受4G 基站建设拉动,2014 年国内通信后备电源的市场需求将明显回升,公司通信铅酸电池的内销情况有望因此而明显好转。此外公司通信锂电、高温电池和IDC 后备电池等新品都已取得实质进展,并在2014 年有望继续突飞猛进,为公司业绩带来惊喜。
动力电池业务有望触底回升,给业绩带来弹性。2013 年,公司动力电池业务实现营收16.80 亿元,同比增长18.39%。考虑到极板的影响,公司电池收入的增速实际上要更高一些。虽然毛利率还不理想,但是公司的表现已经不比行业龙头超威和天能差。我们认为目前电动自行车电池行业的洗牌已经接近尾声,在2014 年有迎来触底反弹的可能。此外,低速电动车市场和启停市场为行业打开了新的成长空间。由于动力电池业务营收占比较高,即使其利润率的小幅回升都将对公司业绩产生十分积极的影响。
储能业务高速增长,铅碳电池有望大显身手。公司储能电源及系统业务已经处在行业前列,具备了一定的领先优势。2013 年, 公司储能业务突破亿元关口,实现销售收入1.39 亿元,同比增长了65.48%,继续高增长。公司的核心产品铅碳电池已经在多个重点储能示范项目中崭露头角,未来有望成为化学储能领域的最有力竞争者,发展前景看好,潜力巨大。我们继续看好公司储能业务的发展前景。
盈利预测和估值分析。根据我们的预测,公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.31、0.40 和0.55 元,对应2014 年5 月30 日收盘价8.15 元的PE 分别为26、20 和15 倍。和A 股市场的可比公司相比,公司的估值水平适中,由于公司未来看点较多,业绩有持续增长潜力,因此维持对公司增持的评级。
风险:铅价大幅波动风险;公司新产品释放进程不及预期风险; 创业板系统风险;小非减持及其它风险。
比亚迪调研报告:新能源汽车供不应求,产能年底有望释放
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:王德文 日期:2014-06-09
事件:近期,我们走访公司进行了实地调研。
投资要点:
“秦”需求旺盛,目前供不应求。2014年前4月,公司新能源汽车销量稳坐国内头把交椅。其中,插电式混动车型“秦”前4月共销售3294辆,且销量逐月上升,4月单月销量已提升至910辆,成为目前市场上最畅销的新能源汽车。目前,由于电池产能受限,秦一直处于供不应求状态。另外两款新能源车型表现也不错,纯电动车E6前4月销量为881辆,同比大涨82.4%;电动大巴K9前4月订单约2000台,销量为586辆。2014年,公司新能源汽车销售目标为2万辆,其中秦目标1.5万辆,E6目标3000台,K9目标2000台。结合目前公司的订单和产能情况,我们认为公司2014年新能源汽车有望实现其销量目标。我们预计2014年公司新能源汽车销量占公司汽车销量份额有望提升至4%,15年份额有望提升至7%左右。
电池产能即将释放,新能源汽车销量有望高速增长。目前,公司新能源汽车供不应求,尤其秦的未交付订单在7000-8000台。造成产品供不应求的主要原因是电池的产能受限,目前公司电池产能仅为1.6GWh,预计年底产能将翻倍,扩至3.2GWh,明年产能规划将扩至5GWh。电池产能的快速释放将为新能源汽车的产量提供保障,国家政策的推动为需求的增长提供了动力,此外,随着技术的进步,未来2-3年电池成本有望下降50%左右,新能源汽车整车成本有望下降30%左右,综合考虑以上多重因素,我们预计公司新能源汽车业务未来两年有望高速增长。
新能源汽车产品不断丰富,竞争力更加突出。目前,公司新能源汽车产品覆盖客车(K9)、轿车(E6、秦),未来将覆盖SUV(唐)、MPV(或命名为M3 DM)。从乘用车级别看,目前公司产品较为低端,未来将向中高端挺进,北京车展发布的与戴姆勒合作开发的腾势将在今年9月正式发售,未来还将推出一款新能源超级跑车。随着产品品种和级别的不断丰富,公司在新能源汽车领域的竞争优势将更加突出,我们相信公司有能力引领国内新能源汽车行业龙头地位。
传统汽车销量下滑明显。2014年前4月,公司共销售汽车13.79万辆,同比下降24.5%,剔除新能源汽车,传统汽车销量下滑更明显(26.6%)。分主流车型看,前4月除热销SUVS6同比增长29%外,速锐、F3、L3 和F0等车型同比均大幅下跌。我们判断,公司传统汽车需求大幅下滑一方面与自主品牌整体需求低迷有关,另一方面与公司近几年将主要精力放在新能源汽车研发上、忽视了传统车型大有关系。虽然2014年传统车型陆续有新速锐、新F3、S7、G5上市,但仍难以改变下滑的局面,我们预计2014年公司传统汽车同比将下滑10%-15%。
手机部件及组装业务稳定增长,太阳能业务有望大幅扭亏。2014年智能手机市场需求仍将保持快速增长,公司将加强研发,加强与国内外品牌厂商的合作,预计2014年手机部件及组装业务收入将超200亿。太阳能业务随着中国、日本和印度等市场的发力,公司将加大市场开拓力度,有望大幅减亏。近期公司参与印度的Kindle项目正式并网发电,公司占项目总容量的近50%,达到23.8MW,该项目成为目前比亚迪在印度最大的单一太阳能项目,同时该项目的成功并网发电大大提高了公司在南亚的影响力。
盈利预测与投资建议
政策层面上,近期新能源汽车的利好消息不断,将有力的推动新能源汽车的发展。5月21日,工信部在北京主持召开的新能源汽车推广会议,有关废止现行的新能源汽车地方目录、打破地方保护的议题被讨论;5月24日,习近平主席在上海考察时明确作出“发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路”的表态;5月28日,国家电网公司发布《关于做好电动汽车充换电设施用电报装服务工作的意见》,明确提到,对于个人自建充电桩,需要满足个人有固定车位、小区物业同意等条件,自建充电桩享受5毛钱一度居民电价。
公司层面上,今年以来,公司插电式混动车型“秦”持续热销,再加上另外两款车型尤其K9的优秀表现,公司新能源汽车开始发力,我们看好公司作为国内新能源汽车行业龙头的发展。我们预测公司2014、15、16年的EPS分别为:0.27元、0.40元和0.52元,按当前价格(6月5日收盘价45.35元)算,2014、15、16年PE分别为168、113和87,考虑到新能源汽车的发展空间以及公司在该领域的竞争优势,维持“买入”评级。
n 风险提示:传统汽车需求下滑超预期;电池产能扩张不达预期。
金通灵:千亿市场的成长空间
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:许光兵 日期:2014-01-09
投资要点
小型蒸汽轮机,千亿市场空间
小型蒸汽轮机下游主要涵盖生物质发电、余热发电和太阳能热发电等新兴领域,下游行业景气处在上行周期。
中国生物质发电和余热发电市场空间巨大,二者潜在装机容量都分别约在上亿千瓦,我们粗略估算,它们对小型蒸汽轮机潜在市场需求约为1500亿。
小型蒸汽轮机技术成熟,国内属于充分竞争市场,但本土大部分小型蒸汽轮机产品的发电效率均较低,在20%上下,而小型蒸汽轮机则是生物质、余热发电的核心设备之一,其发电效率是决定电站经济性的关键因素,也是成为市场优胜者的关键筹码。
金通灵小型蒸汽轮机技术和中科院合作,发电效率比传统蒸汽轮机提高20-30%,经济效益显著,已获得河北槐阳生物电厂的首个订单,高效的发电效率。目前金通灵销售额只在6亿左右,相对千亿级别的市场需求,成长空间无忧。
受益污水处理投资景气,高压离心鼓风机订单充足
离心鼓风机是污水处理的核心设备之一,而高压离心鼓风机是传统罗茨鼓风机的更新替代产品。国内污水处理投资持续景气,而且大量污水处理厂设备也面临更新升级需求,新型、高效和节能的高压离心鼓风机将是受益产品,将是公司重要的利润增长点。
新产品储备丰富
业绩持续增长的重要支撑是未来产品梯度的不断完善,目前金通灵在工艺螺杆压缩机、新型制冷压缩机和磁悬浮鼓风机等产品方面均有储备。
盈利预测及估值
预计公司2013、2014、2015年净利润在0.04、0.64和1.05亿元,EPS在0.02、0.30和0.50元,PE为823倍、54倍和33倍。公司小型蒸汽轮机、高压离心鼓风机和小型离心空压机等新产品正加速推向市场,我们认为,广阔的市场需求或孕育公司数倍成长空间,建议积极关注,以分享公司升级转型带来的投资机会,评级为“增持”
陕鼓动力:需求下滑,转型压力增大
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君,真怡 日期:2014-04-28
核心观点:
2014年1季度,陕鼓动力实现营业收入1,216百万元,同比减少24.0%,归属上市公司股东净利润88百万元,同比下滑61.2%,EPS 为0.05元。 毛利率和费用水平:受钢铁、化工等下游投资放缓影响,公司1季度收入同比下滑明显。由于收入减少、工程总包和气体服务业务比例提升,公司1季度的综合毛利率较上年同期小幅下滑0.9个百分点至27.7%。公司1季度的期间费用率较上年同期增加5.9个百分点至15.4%,这主要是因为销售费用和管理费用分别同比增长6.5%和8.8%,而财务收益则因为银行存款减少而同比下滑65.0%。
生产与交付:公司1季度累计实现订货19.2亿元,同比增长7.4%;其中, 传统重化工提升、节能环保减排增效、新型能源分别占30%、40%、30%。公司产品从合同签订到交付的周期通常为9~12个月,2013年新签订单80.0亿元,较2012年略有增长,但考虑到订单执行周期有拉长的趋势, 2014年的收入仍然承受较大的下滑压力。2014年1季度末,公司的预收款项、存货分别较年初减少了123百万元、245百万元,应收账款则较年初增加了99百万元。由于应收账款增加,1季度公司的资产减值损失达到80百万元,较上年同期增长30.2%。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年营业收入分别为5,882、6,428和7,005百万元,EPS 分别为0.425、0.461和0.498元。公司转型战略明确,产品技术和管理能力优秀,而当前业绩受制于行业需求形势,结合业绩情况和可比公司估值,我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。
风险提示:公司下游行业主要是钢铁、化工等,受宏观经济环境影响较大, 行业投资的变化对公司设备产品需求影响明显。气体业务由于客户投产时间推迟而供气延后,导致收入和利润低于预期的风险。
四方股份:业务平稳发展,盈利增长进入调整期
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王海东,黄炜 日期:2014-06-05
2014年电网投资规模继续扩大,有利于公司电网业务平稳发展。2014年两网投资增速超过12%,远距离输电和配电网是投资重点,公司在输电网二次设备市场地位稳固,在国家电网前两批集中招标总量下降的背景下,公司中标金额仍然增长,配电网自动化集中招标,公司是非电网所属企业唯一中标主站的企业,终端中标比例达到限额上限,表明公司在配电网自动化领域具有较强竞争实力,全年展望电网业务仍将保持稳定增长的局面。
电厂业务快速发展,产品竞争力不断提升。公司依托原有ECS产品的竞争优势,加大对电厂客户新产品的推广,在励磁、综合保护、DCS、主控系统、大功率高压变频业务领域寻求发展。煤炭价格的下跌,使得发电企业盈利状况改善,企业进行技术升级的意愿增强,外部环境改善使得公司电厂业务发展保持较快增速。
工业市场需求放缓。受宏观经济整体放缓的影响,公司原有煤炭、钢铁、冶金、石化企业的需求不振,工业市场业务发展增速低于公司整体增速。电力电子业务发展尚可,保定三伊电子电源类产品的仍然保持两位数的增速。
直流输电业务值得关注。公司传统高压直流输电相关业务位于ABB四方合资公司,今年上半年ABB四方获得南方电网金中直流换流阀订单,同时+800kV产品通过行业鉴定,为后期项目订单获得铺平道路,西电东输通道建设公司将持续受益。
维持“审慎推荐-A”投资评级。今年公司北方生产基地将搬迁至保定,技术研发投入也将加大,公司盈利增长将慢于收入增速,预估每股收益2014年1.01元、2015年1.27元,对应当前股价的PE分别为14x、11x,维持 “审慎推荐-A”投资评级;风险提示:电力行业投资进度不达预期。
银星能源:A股弹性最大的风电运营商
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品 日期:2014-02-19
公司主要分为三大块业务:风电运营、风机、光伏电池组件,其中主要的利润来源为风力发电,2013年上半年风力发电收入占比达51%,毛利占比达91%,风力发电业务在目前A股风电行业内是业绩弹性最大的。
1.风电、光伏运营:进入收获期
公司在宁夏有地域优势,目前是宁夏地区规模最大的专注风电运营的企业,获取路条的能力强,并且,公司已经从宁夏向内蒙古辐射。
公司已建成风电装机450MW,公司正在进行资产重组(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),重组后将拥有1GW,2015年,预计公司将达到1.5GW。
宁夏的风电资源较为优异,发电时间在1800-2400小时之间,并且电网吸纳能力很强,并网问题较小。
为解决同业竞争问题,大股东拟向银星能源注入风力发电资产,标的资产风电已投产装机容量达580MW,新增在建装机99MW(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书)。
除了风电运营,公司已经开始布局光伏电站运营,目前已经建成20MW,预计2015年累计200MW。
2.风机光伏制造:底部复苏
风电:风机产能1000MW、塔筒产能700台(10万吨)、齿轮箱产能1000M。
光伏:光伏组件400MW产能,单晶硅电池100MW,太阳能跟踪器500MW。
公司前几年制造环节是业绩的主要拖累,经过前几年的价格战以后,目前风机和光伏组件价格都已经企稳,毛利率见底复苏。
3.盈利预测与投资建议
银星能源是A股风电运营商中弹性最大的标的,公司市值非常低,未来风电站不断扩张,光伏电站开始发力,风机和光伏组件盈利改善。我们预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为-0.28元、0.13元、0.42元,我们给予公司2015年25倍PE,目标价10.50元(不考虑制造环节亏损,折合运营环节15年19倍PE),首次给予“买入”评级。
主要不确定因素。(1)国内需求不达预期;(2)产品价格下跌风险;(3)风电场运营不达预期。
成飞集成:重组方案公布,未来防务公司唯一平台
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:魏萌 日期:2014-05-22
成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式,由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时,本次重组还将实施配套融资,即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来,公司由原有汽车业务向中航防务业务转型,并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后,大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。
公司业务转型,防务资产注入:此次资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。
成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高,由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元,净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。
装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。
配套融资50 亿集团内部消化,公司前景看好:公司这次资产注入过程中,同时公布50 亿的配套融资需求,由于中航集团极其看好公司未来发展,因此配套融资全部内部认购,持有期36 个月(如下表1 所示)。
从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。
盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展,我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。
攀钢钒钛:2014期待卡拉拉释放增量
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛 日期:2014-04-18
报告要点
事件描述
攀钢钒钛发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入156.02亿元,基本与去年持平;营业成本114.79亿元,同比增长0.45%;实现归属于母公司净利润5.49亿元,同比下降7.34%;2013年实现EPS为0.06元。
4季度公司实现营业收入39.83亿元,同比增长6.21%;实现营业成本28.90亿元,同比增长1.36%;实现归属于母公司所有者净利润-0.58亿元,2012年同期亏损1.67亿元;4季度实现EPS-0.01元,3季度为0.03元。
公司2014年1季度实现营业收入35.61亿元,同比下降1.94%,净利润4.04亿元,同比增长45.19%,对应EPS0.047元。
事件评论
2014期待卡拉拉释放增量:公司2013年营业收入环比基本持平,三大主要产品呈现“两正一负”的局面。其中,铁精粉方面,在国内价格波动下跌的情况下,公司产销量扩大带动铁精粉业务销售收入同比增长;钒制品方面,在钒制品(以五氧化二钒计)产销同比有所下降的情况下,或受益产品结构逐步优化,平均销售单价明显上涨带动钒制品业务收入同比增长31.20%;钛产业链则受制下游需求下滑,钛精矿均价同比下跌49.84%,钛精粉与钛制品收入同比均有明显下滑。钒制品品种优势支撑下,2013年公司毛利率同比基本持平。2013年公司净利润小幅下滑主要是资产减值损失同比增长2.26亿元所致,不过卡拉拉项目投资净收益扭亏一定程度上缓解下滑趋势。
值得注意的是,去年4月卡拉拉项目试生产期实现扭亏,导致投资净收益同比增加4.65亿元。2014年卡拉拉预计完成磁铁精矿540万吨,红矿170万吨,卡拉拉产能释放对公司业绩的贡献或逐步体现。
主营改善乏力,4季度、1季度业务受费用与减值因素波动影响:尽管价格上涨导致公司4季度综合毛利率有所提高,但在资产减值损失及管理费用上升的情况下,出现小幅亏损。同时需求淡季使得公司主营业绩环比缺乏改善动力,但是资产减值损失及管理费用的下降使得1季度业绩环比有所增长。总体来看,资源品总体低迷的格局仍将持续。
预计公司2014、2015年EPS为0.11元、0.13元,维持“推荐”评级。
思源电气:收入确认节奏影响致一季度下降,维持全年良好增长判断
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2014-05-06
报告要点
事件描述
思源电气发布2014年一季报:报告期内实现营业收入4.21亿,同比下降19.36%;实现归属净利润867万,同比下降65.15%。1-3月基本每股收益为0.02。公司预计半年报归属净利润为1.07-1.39亿,同比增长0-30%。公司同时公告对外投资:1)下属子公司投资564万在香港设立全资子公司,为海外业务提供支持;2)2500万收购思源清能少数股东权益,使其成为全资子公司。
事件评论
收入确认节奏影响致一季度下降,占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入,主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis 产品盈利能力还较低,导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量,毛利率可增至25-30%水平,从而维持总体盈利能力稳定。公司13年结转订单创新高,而一季度下滑,主要是因为宏观经济影响下,电力系统交货整体放缓,且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。
去年四季度新增订单超预期,结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7亿,同比增长仅7%。但在4季度,公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量,单季新接订单16.86亿,同比翻倍。特别是公司今年在GIS 市场实现巨大突破,110kv 产品保持高份额,220kv 产品放量,全年新增10亿。考虑到公司结转14年的订单高达33.5亿,远超去年24.9亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。
网外市场开拓将维系公司14年增长。思源产品主要覆盖高压一次,且种类较多。考虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端,公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认,思源凭借强大的省网销售能力,积极的新产品投入以及对行业的专注,不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS 及网外市场都将是其突破重点。
预计思源电气 14-15年EPS 分别为0.79/1.00/1.23元,对应估值为18/14/12倍。经过前期调整后,公司目前已具备较强安全边际,给予推荐评级。