印刷线路板14只概念股价值解析
个股点评：
兴森科技:拐点趋势确认,加入封装龙头俱乐部
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡 日期：2014-05-06
一季报符合预期,三月订单满载。公司一季度营收3.8亿,同比增长57%,归属母公司净利润2564万,同比增长26%(扣非净利润增速为36%,如不把新并表子公司Exception利润备考到去年Q1的增速是40%),对应EPS 0.11元,符合预期。一方面,海外子公司Excepiton并表新增6117万营收和443万净利,另一方面,受益4G建设的通讯客户和新开拓军工客户的旺盛需求,公司自三月开始订单满载,交期和盈利能力上了一个新的台阶,拐点显现。
上半年展望符合预期,下半年同比增速望大幅提升。公司同时展望上半年业绩同比增长10~30%,按区间中值Q2净利为3794万,环比增长48%。我们亦了解到受益通讯、军工和安防,公司二季度仍维持较高订单能见度,宜兴工厂单月爬坡至1万3平米,接近盈亏平衡,我们判断三季度将贡献盈利,至年底望达到2万平米单月。在广州工厂稳步放量和宜兴转盈推动下,公司下半年业绩同比增长望大幅提升至70~80%,非常可观,全年我们判断将实现约50%的净利增长。
参股华进加入封装龙头俱乐部。尽管IC载板项目今年仍处于投入期,且因折旧增加和送样试生产,亏损将小幅扩大,但公司在推进客户认证和政府补贴方面仍有不错进展。此次公司即公告2000万参股9.94%华进半导体公司,华进定位为国家级封装与系统集成先导技术研发中心,是在国家02重大专项支持下,由中科院微电子所联合长电、通富、华天、深南电路、晶方、安捷利等业内龙头成立。此次兴森加入意味着被认定为载板领军企业,利于未来争取政府补贴和加速IC载板导入封装客户进度,IC载板国产化大趋势值得期待 !
维持“强烈推荐-A”,上调目标价至28元。展望未来,伴随今明年宜兴项目和IC载板项目分别扭亏和盈利,以及本部军工通讯带来的稳健增长和海外布局,公司未来三年40~50%的复合增长可以期待。我们维持14/15/16年EPS 0.77/1.11/1.56元,考虑增发摊薄后的EPS为0.70/1.00/1.41元。公司长线趋势确立、管理层参与增发信心增强且IC载板顺应半导体产业政策方向,考虑到公司市值偏小、迎来长线拐点且未来政府补贴和海外布局有弹性,我们上调目标价至28元,相当于14年摊薄后40倍PE,维持强烈推荐!
风险提示:宜兴和载板项目进度不及预期,管理瓶颈,行业竞争加剧。
杰赛科技:业绩符合预期,迈入上升周期
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-02-25
网规业务受益4G,海外拓展值得关注。13年受运营商投资延迟的影响,预计网规业务国内有所下滑,但海外印尼公司发展势头良好。14年是国内4G建设大年,移动已启动第二期4G勘察设计招标,共26.6万基站,联通迫于竞争对手压力也已启动4G建设,公司将明显受益。海外将是公司未来发展重心,东南亚通信业发展尚处初期,未来空间很大,公司成立马来西亚子公司希望复制印尼成功经验,后续有望将业务拓展至缅甸、泰国等国,值得关注。
珠海PCB产业园提前投产,军工需求保障产能释放。预计PCB板13年产值近5亿元,募投项目珠海产业园定位军品,达产后产能翻倍。目前珠海进度超预期,预计14年7-8月投产。三中全会国家对安全的重视程度提高,后续军工投资加大会带动军用PCB板的需求,将保障产能的释放。未来公司PCB板的军品比例将大幅提升,从而拉动PCB板的收入和整体毛利率水平。
背靠中国电科,存在一定的资产注入预期。控股股东中国电科提出了“千百亿”的发展目标,即千亿收入和百亿利润。为加快这一目标实现,预计中国电科将加快旗下业务单位的整合力度。杰赛科技作为中国电科在华南地区的优质上市平台,未来的业务整合及资产注入值得期待。
迈入向上周期,短期维持“审慎推荐-A”,全年机会可期。14年是国内4G建设大年,网规业务受益行业,且海外拓展值得关注;珠海产业园提前投产,军工需求保障产能释放;且背靠中国电科,资产注入可期。预计13-15年EPS为0.28/0.38/0.49元,当前股价对应13-15年PE分别为47/35/27倍,暂时维持“审慎推荐-A”,中长期建议关注军工PCB放量、海外拓展及资产注入。
风险提示:联通资本开支低预期、珠海产业园不达预期、海外拓展不达预期。
晶方科技（603005）:影像芯片封装龙头企业之一
我国集成电路行业增长强劲,封装占集成电路制造成本近半
2010~2012年我国集成电路产业销售额恢复明显,增速达到29.9%、9.2%和37.3%。2012年度,我国封装测试业销售收入规模为1,035.67亿元,占集成电路产业销售收入的47.98%。
公司在影像传感器封装行业不多的几家第三方专业代工企业
公司主要生产影像芯片的封装,行业中能够规模化专业代工影像芯片的第三方服务商只有精材科技(3374.TWO),绝大部分需求均为芯片厂商之IDM工厂。精材科技在台湾兴柜市场上市。
募投项目是目前产能的3倍
募投项目达产产能为36万片晶圆,而公司目前年产能为21万片。募投项目达产后,公司整体营业收入有望实现8~9亿元人民币,其中募投项目新增收入6亿元。募投项目税后财务内部收益率达到26.90%,全部投资税后静态回收期4.79年,包括两年建设期。
盈利预测
预计募投项目将在2016年底左右达产。初步预计2013~2015年归于母公司的净利润将实现年递增10.97%、5.62%和47.61%,相应的稀释后每股收益为0.68、0.71和1.05元。
估值结论
综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予晶方科技合理估值为22.81元-27.37元,对应2013年每股收益的33.79~40.54倍市盈率。 上海证券
奋达科技（002681）:整合器件研发和终端生产向上下游延伸，业绩有望高速增长
公司在战略上依托自身软硬件的综合实力，向上游元器件和下游终端产品拓展，将有利于未来长期布局，逐渐成长为以无线器件为核心的器件加终端综合厂商。公司自主研发的蓝牙4.0芯片模块在满足自身蓝牙音箱需求的情况下，将有机会向外销售并受益于智能终端产品高速增长；公司多媒体音箱业务创新多将持续受益智能终端、车载需求等维持较高增长。建议重点关注公司未来在无线器件产品上的研发和销售进度及终端产品的推广，并关注3季度由需求端旺盛带来的业绩增长。
无线器件业务初露头角。蓝牙4.0是2012年最新蓝牙版本，是3.0的升级版本；较3.0版本更省电、成本低、3毫秒低延迟、超长有效连接距离、AES-128加密等，被广泛应用于最新的终端电子产品上。奋达科技自主开发了蓝牙4.0芯片模块，用于自身的蓝牙音箱配套。我们认为，由于蓝牙4.0芯片模块是智能终端的通用器件，未来可穿戴设备中的需求量将更加放大，在满足自身需求的条件下，未来公司的无线器件有望对外销售形成新的增长点。
切入可穿戴市场为未来增加潜在增长点。奋达科技与台湾元太科技联合发布了一款智能手表，整合了奋达科技在无线方面的优势和元太科技在显示方面的优势。公司是通过了苹果MFi6.0认证的设计与制造商，该款手表可同时通过蓝牙4.0技术与苹果iPhone和Android（安卓）智能手机连接，兼容性较强。我们判断，初期该款产品是公司在可穿戴设备的试水，未来可能会开拓大市场。
无线电声产品受益智能终端增长。上半年公司电声业务实现营业收入2.2亿元，同比增长33.62％，其中蓝牙多媒体音箱实现收入约5，000万，约占整体电声业务中的25％。受益于智能终端需求增长，无线电声业务有望维持较好增速。
美发产品维持稳定增长。公司的美发产品主要面向专业沙龙等高端客户。这一部分市场增长较为稳定，虽然上半年受到工厂搬迁等影响增速略低，但是从长期看专业美发产品一般可维持在15％左右的年均增长幅度；公司正在进入家庭消费级市场，预计消费级市场有望实现更高的增长，我们预计从下半年开始公司美发产品增长将进入正常增长轨道，实现较高的增长率。中银国际
中京电子（002579）：2.8亿建印制电路板项目
中京电子7月4日晚间公告称，公司决定投资2.8亿元建设年产36 万平方米印制电路板(FPCB)产业项目，以顺应市场需求。
公告显示，该项目总投资2.8亿元，其中35%(9800 万元)通过自有资金解决，65%(18200万元)需通过贷款等方式解决。产品结构定位以单、双面FPCB(即软板)为主，逐步发展到多层板，以连接器、电容屏、按键、摄像头、LCD 模组用FPCB 等为主要产品，主要应用在笔记本电脑、平板计算机、智能型手机及消费性电子等领域。
据上证报报道，中京电子表示，FPCB是当前电子产品轻、薄、小发展趋势下应用最为广泛的线路板，具有广阔的市场前景，同时公司大部分客户提出了FPCB需求。该项目投资一方面为顺应市场需求，同时也是公司实现产品创新升级，产业结构优化调整的内在需求。
中京电子预计，2014年10月以后本项目将正式投产运营，预计自2016年及以后将实现达产经营，届时年实现销售收入约39120 万元，实现盈利约5400 万元。
中京电子：拓宽业务范围 涉足柔性线路板
证券时报记者获悉，为开拓深圳市场、发展柔性电路板业务，中京电子（002579）拟投入800万元运营资金，设立深圳分公司。在该公司第二届董事会第八次会议上，审议通过了此项议案，总经理刘德威为深圳分公司的负责人。
目前，同行业的上市公司中大多以“硬板”为主，尚无上市公司真正涉足柔性电路板业务。柔性电路板又称“软板”，是用柔性的绝缘基材制成的印刷电路，可提供优良的电性能，能满足更小型和更高密度安装的设计需要，也有助于减少组装工序和增强可靠性。
中京电子表示：“现已与深圳市思迈尔达电子科技有限公司签订了《厂房与设备租赁合同》。厂房、宿舍及设备租金为不含税20 万元/月，除租赁的厂房和设备外，还预计投入800万元运营资金，其中固定资产投资约300万元。”
得润电子（002055）：二季度重返高增长
电脑：已从CPU、DDR等产品线拓展至各种新品，客户范围也从泰科拓展至下游代工厂和品牌厂，未来几年有望实现出货量的大幅增长。
LED支架：建立了行业口碑，实现了对国内很多LED封装厂的出货，未来几年将随着LED行业实现高增长。
汽车连接器：一方面通过合肥的子公司供应国产品牌，另一方面通过与德国Kroschu的合资公司供应外资品牌，初期目标是配合奥迪A3的国产化。公开资料显示，一汽奥迪为国产A3制定了7年（2014-2020年）91万辆的计划。在国产第一年，产量约6万辆，其后2015年将达到12万辆。
FPC：FPC行业属性优于连接器。公司通过购买华麟70%股权获得手机和摄像头FPC业务，有望成为未来几年新的增长点。FPC也将随着可穿戴设备的普及也获得更大的市场空间。
未来2-3年有望重返高增长轨道
公司在2010至2011连续两年保持了业绩的高增长，在2012年由于行业景气的低迷和主要客户的战略调整经历了业绩下滑。研报认为，公司已开始新一轮的高增长。
维持业绩预测和买入评级
研报维持对公司的业绩预测和买入评级。光大证券
科大讯飞（002230）：教育业务快速发展，移动互联有望放量
扣非净利润增速仅为8%，管理费用大幅攀升为主因。上半年公司实现营业收入4.19亿元，同比增长38.01%；归属上市公司股东的净利润8249.50万元，同比增长41.22%，净利润增速较高的原因为计入当期损益的政府补贴较去年增加3316万元，公司扣非后净利润5280万元、同比增长仅8%，显示主营产生的利润增长有一定疲软，主要原因为管理费用的大幅攀升和利息收入的减少。
教育业务依旧保持高速发展，英语考试布局全面加速。由于在语音测评领域拥有技术和市场的绝对优势，公司教育业务依旧保持高速发展，上半年语音评测与教学收入达到1.02亿元，同比增长48.06%。公司开发的“国家普通话水平智能测试系统”已经实现全覆盖，累计测试考生突破800万人。英语考试业务市场布局全面加速，新拓展重庆、山西、合肥、西宁、三明等地口考应用，未来在全国范围内施行中高考英语听说测试科目是必然趋势，公司已经在这一领域占据先发优势。报告期内，公司发布了“畅言交互式多媒体教学系统（eBook版）”和“畅言教育资源云服务平台”两款教育新品，获得广泛好评。并购广东启明科技发展有限公司100%股权，进一步加快考试业务推广速度和公司教育方向的战略实施。
电信增值受制运营商建设进度增速低于预期，移动互联网业务快速发展。公司与中国移动合作的音乐业务逐步展开，同时借助公司与联通、电信战略合作，全面开展三大运营商个性彩铃业务。但从上半年数据来看，电信语音增值产品收入仅增长2.08%，主要原因为呼叫中心、音乐基地建设进度低于预期，下半年有望提速。另外，公司移动互联网业务快速发展。中移动的战略入股给公司带来强劲助力，目前中国移动拥有7亿用户，同时正在积极推广自有品牌终端产品，公司与中国移动就“灵犀”产品达成的商务合作，将有望带来灵犀活跃用户的快速增长，对于公司而言，灵犀业务的放量有望形成新的利润增长点。并且随着用户规模的积累，公司语音输入的流量入口地位将得到巩固，公司的平台价值将凸显，这也为公司在移动互联网利益分成以及业务拓展提供了更多可能。
公司竞争优势突出，但股价已充分反映市场预期，给予“中性”评级。公司作为中国最大的智能语音技术提供商，在智能语音技术领域有着长期的研究积累，虽然公司中报业绩增速较低，但随着运营商建设的加快以及公司在教育、移动互联网业务的放量，公司的竞争优势将愈加明显。研报预计公司2013-2015年EPS分别为0.6元、0.83元和1.11元，对应当前股价PE为86、62和47倍，虽然公司竞争优势突出，但公司目前股价已较充分反应了公司的内在价值及市场预期，所以给予公司“中性”的投资评级。 日信证券
海能达（002583）：数字产品高速增长，毛利率持续上升，长期逻辑清晰
Q2业绩超预期。一季报中公司预计上半年盈利0-1000万，相当于Q2盈利3100-4100万左右，实际业绩情况是Q2盈利4000万左右，偏上限，超市场预期。主要收入维持较快增长（整体收入同比增长16.7%，主要来源于数字产品的高速增长，贡献3亿左右收入，74%增速），同时毛利率水平提升（同比提高1.7个百分点）、费用率水平下降（销售费用增长13%，管理费用增长5%，均低于收入增速）。
Q2毛利率54.5%创历史新高，后续毛利率还会不断提升。毛利率水平创历史新高有两个原因，一是数字产品占比提高，上半年已经达到57.6%，数字产品毛利比模拟产品要高10个百分点左右；另一方面，上半年Tetra、DMR、PDT等主要数字产品毛利率水平分别为57%、60%、62%，维持了高水平。未来研报判断单品毛利率会维持高水平，数字产品收入占比还会不断提高，13年全年预计能达到65-70%水平，综合毛利率还有望进一步提升。
期间费用控制效果明显，未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下，销售费用增长13.3%（如果剔除德国公司影响，预计销售费用同比持平），管理费用增长5.4%，大幅低于收入增速，表明上半年公司进行的费用管控和激励优化措施效果明显。研报对公司费用管控持乐观预期，考虑到下半年由于公司举行20周年司庆活动相关费用，以及股权激励下半年开始摊销费用（13年影响预计600万左右），预计全年费用同比增速在10%以内（刨除德国公司及天海电子并表影响），费用率会明显下降。招商证券
中颖电子（300327）：研发费用大幅提升，将持续受益进口替代
研发费用大幅提升，新品逐步贡献业绩。公司营收稳定增长，受研发费用同比大幅增长32%影响，公司净利润出现一定下滑。但先期研发投入已逐步展现成果，公司正式向市场推出了10款新产品，部分产品已进入量产，未来公司新产品对于公司收入及利润的贡献将逐步增长。
订单能见度增加，未来将持续受益进口替代。2013年起，公司的订单能见度，随著时间的推移逐渐增加，产品销售情况开始逐步回温。公司的竞争对手之一，韩国三星电子(Samsung)于2013年5月30日宣布，将旗下MCU部门出售给美国一家类比芯片厂，并在中国家电市场陆续停产，由于三星退出的市场领域与公司产品有较大的重叠性，公司近期已陆续接获中国客户转单需求。三星的退出提供了公司在中国家电领域扩大市场份额的机会，许多客户也更积极的导入设计（design-in）公司的产品，为公司的家用电器类芯片销售带来成长动能。
节能应用类产品增长迅速，新品逐步量产。公司节能应用类产品的销售额增长较快，同比增长了82%，占公司的销售收入比例也由去年的14%，上升到24%，节能应用类产品线对公司整体营运效益的影响力正逐步扩大。公司锂电池管理芯片、PMOLED等产品均已呈现高增长趋势，今年新推智能手机TFT LCD显屏驱动芯片，第二季也已顺利量产。
盈利预测与投资建议：
盈利预测及投资建议。公司主营家用电器、电脑数码和节能应用类产品芯片，上半年受研发费用大幅增长导致公司业绩出现一定下滑。但考虑到公司新产品已逐步对公司形成业绩贡献，且随着进口替代效应的持续扩大，公司订单开始转暖。另外公司将深化某些可应用于穿戴式产品的技术，短期内仍是市场热点。研报首次给予公司"增持"投资评级。山西证券
歌尔声学（002241）：业绩增长符合预期，下半年关注新品推出
2013年上半年，公司实现营业收入36.65亿元，同比增长43.86%，实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元，同比增长52.65%，折合EPS为0.31元。公司预计2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8.10～9.26亿元，同比增长40%～60%。
点评：
业绩增长符合预期。受益于智能终端产业的迅速发展，带动公司电声器件需求快速增长，同时公司积极推进大客户的深度开发，销售收入快速增长，上半年营收和净利润分别同比增长43.9%、52.6%。其中二季度，营收和净利润分别同比增长31.5%、30.6%，增速有所放缓，与下游终端销售走势一致。预计下半年随着大客户新产品的推出，增速将回升。
盈利能力提升。上半年，公司盈利能力持续提升。二季度，公司毛利率水平达到28.3%，较12年四季度的23.8%回升4.5个百分点，净利率水平达到14%，较12年四季度的12.1%回升1.9个百分点。盈利能力提升的原因：高毛利率水平的电声器件销售收入较上年同期大幅增长64.7%，而低毛利率水平的电子配件销售收入较上年同期下滑3.1%，高毛利的电声器件产品销售收入占比提升拉升综合毛利率水平。
技术优势奠定行业地位。技术优势是公司成功的关键，上半年，公司持续加大对研发的投入，研发支出1.84亿元，同比增长38%。截至二季度末，公司共申请专利1320项，其中，发明专利402项，境外专利112项。公司凭借垂直一体化技术优势，切入三星、苹果等全球智能终端龙头厂商，并持续深度开发，实现蜂窝式增长。未来，智能眼镜、智能手表等新型可穿戴式智能设备的兴起，智能电视、汽车电子等应用的扩张，为公司电声器件持续增长提供空间。西南证券
长盈精密（300115）：依托竞争优势看好金属外观件
公司位于消费电子行业的中上游，竞争优势突出
未来将使依托自身优势，重点发展金属外观件
长期受益于智能消费电子产品出货量持续高增长
报告摘要：
公司位于消费电子行业的中上游，竞争优势突出：第一，公司磨具发达到业内一流水平，一直以来投入很大，具备4000 套/年的精密磨具研发能力，并具有自主知识产权；第二，自动化能力高，从容应对不断提升的人力成本，公司具有100 多台自动机设备的设计和组装能力；第三，表面处理能力强，特别是在具有很高难度金属外观件的生产领域，通过工艺控制实现60 道工序综合良率达到80~90%的水平。第四，客户资源广阔，几乎覆盖了全部的国内客户。
未来将使依托自身优势，重点发展金属外观件。通过加大核心零组件的投入，提高结构组件方面的价值量，进而提高收入和利润规模。
公司正在实施自己的1000 台数控机床投资计划，快速提高金属外观件产能，已经给三星、HTC 最新款手机供货，并已经承接了三星超级本的外壳加工订单。
公司受益于智能消费电子产品出货量持续高增长，预计下半年仍能维持增速，中低端手机增速有望更高。根据IDC 发布数据，今年二季度全球智能手机出货量2.38 亿只，同比增长52.3%，环比增长10%，创近5 个季度以来同比增速新高。其中三星手机出货量7240万支，占整体出货量的30.4%；苹果以3120 万支出货量获13.1%市占率，平板电脑出货量1460 万部；LG、联想、中兴分列第三至第五位。性能不断提升、功能不断扩充，仍不断促进智能终端的更新换代和消费需求高涨。
投资建议：建议持续关注数控机床的投资、产能和订单情况，及对公司业绩带来的实质性贡献。研报预计公司2013/2014/2015 年净利润分别为2.56/3.32/4.27 亿元，EPS 分别为0.89/1.16/1.49 元，当前对应PE 为39.2x/30.1x/23.4x。给予增持评级，目标价40 元。宏源证券
环旭电子（601231）：廉价iPhone与新客户拓展是最大看点
苹果出货量低谷已过，3季度新品推出在即：上半年苹果新品断档，销售低于预期，公司经营特别是2季度经营产生了负面的影响；随着3季度苹果新品逐步推出，出货量有望得到显著的改善，预计整体通讯模组出货量增长在20%左右，而廉价iPhone推出将显著提升出货量，预计再增加约10-17%的模组出货量的增长；
新客户拓展有条不紊，穿戴式设备提升估值水平：继去年进入亚马逊KindleFireHD平板供应链之后，今年基本确认进入索尼Gaming系列产品（12年出货量在千万水平），后续存在进入索尼智能机、智能电视等产品的可能；考虑到公司已经是联想台式机、基站等供应商，未来切入联想智能机的概率也较高；公司进入GoogleGlass供应链，后续有望持续提升公司估值。
下半年SSD有望持续贡献业绩：1）下半年PC厂商有望采取措施，小幅提振PC市场，利好超级本出货；2）SSD闪存芯片与Haswell芯片价格有望逐步下降；3）公司收取SSD芯片以外的材料费与加工费用，并不会受到价格下降的影响；
估值与投资建议
小幅上调公司13-15年EPS预测为0.782元、0.969元、1.156元，分别同比增长24.44%、23.87%、19.25%，持续关注苹果新品铺货情况，目前股价18.8元，对应24x13PE，上半年业绩压力基本释放完毕，8月开始逐步进入苹果新品备货期，业绩呈现逐步改善的态势，维持“增持”评级，如果近期股价出现回调，则建议积极买入。国金证券
依顿电子:pcb多层板龙头,稳健成长
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：秦媛媛,刘亮 日期：2014-06-23
PCB 行业发展成熟、平稳增长:PCB 行业处于成熟发展期,增长稳定。
受全球经济影响,2012 年全球总产值543 亿美金,下滑2%。Prismark 预计2012-2017 年全球符合增速4.6%,中国大陆达到6%,是全球PCB 行业的增长引擎。从产品种类来看,我们看好HDI 板、软板、IC 载板三大方向,他们将是增长最快的品类。从下游应用来看,我们看好移动终端、汽车及通讯领域的成长。
公司是国内PCB 行业龙头,客户是最大优势:公司2012 年营收28 亿元,位列全球33 位,国内第10.国内前10 名PCB 企业中,除了沪电股份和依顿电子,其余均为还在企业在中国的子公司。公司最大的竞争优势是客户优质,拥有包括伟创力、捷普、微星、安美时、华为等国际级国内大型客户,保障了优秀的盈利能力,也证明了公司的产品品质及技术水平。
盈利能力强,成本及费用控制优秀:从财务分析来看,公司的毛利率高于可比同行超声电子(主要产品为多层板+HDI 板)、沪电股份(主要产品为通信设备多层板、高多层板),体现了优秀的成本控制能力;而销售费用率低于竞争对手,体现公司较好的费用控制能力。
未来增长主要来自通讯及汽车电子:当前公司产品结构以二至六层板为主,未来增长来自三方面:1)二至六层板产品结构调整,汽车电子占比提升。2)八层及以上中高端板随着募投项目产能释放,占比提升,享受下游通信背板需求爆发。3)HDI 板项目建成后,契合移动终端、消费电子需求增长。
募投项目投向多层板及HDI 板:本次公开发行新股不超过9000 万股,融资13.1 亿元,分别以6.5 亿和6.6 亿投资于“年产110 万平米多层板项目”和“年产45 万平方米HDI 板项目”。1)110 万平米多层板项目:全部生产四层以上的多层板,加大市场需求量大的8 层及以上线路板的产量,增加了市场上正在迅速发展的汽车线路板产品。具体为:四层板占20%,为22 万平米/年,六层和八层线路板占50%,为55 万平方米/年,十层以上线路板占30%,为33 万平米/年。满产后年销售收入为15.5 亿元。2)45 万平米HDI 项目:具体产品为:1+N+1 层板占65%,为29.25 万平方米/年,2+N+2 层占35%,为15.75 万平米/年。满产后年销售收入为10 亿元。
盈利预测及投资建议:按照募投项目建设期一年,投产后第一年达产率60%,第二年80%,第三年100%进度假设,我们预计公司14-16 年净利润分别为3.62、4.27、5.20 亿,按照发行后预估股本4.89 亿股,对应EPS 为0.74、0.87、1.06 元,合理市值区间为65 亿-73 亿元,相当于14 年18-20 倍估值,建议在此之下可以积极申购。
风险提示:募投项目进展低于预期;终端需求不达预期;降价风险。
得润电子:LED和FPC是近期业绩提升点
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周益资 日期：2014-04-21
事件:公司发布2013年报,报告期内实现营业收入20.70亿元,净利润为1.11亿元,较上年同期分别增长33.21%和31.20%。EPS为0.30元。公司同时发布2014年一季报,报告期内营业收入和净利润分别为4.98亿元和1970万元,同比增速分别为40.31%和22.15%。
点评:
公司2013年营业收入和净利润增势良好,但仍略低于市场预期。总体而言处于稳健增长通道。公司去年业务亮点主要在汽车电子和LED,汽车方面合资企业进展顺利,准备进入量产阶段;LED支架出货量国内领先并成功打入台湾市场。从业务结构的调整和各领域的深化拓展可以看出公司的整体战略思路在进一步向行业成长性更高的下游应用生发。在智能家电、IT、LED和汽车等业务上的多面布局初见成效。
分产品来看,电子连接器收入同比增速为30.56%,保持了快速增长,该部分毛利率水平也较上年同期提高了1.61个百分点。其他业务增长迅速,增长主要来自于LED支架和FPC等新业务部分,收入同比增速达到454.5%,主要由于该部分基数较低的缘故。国内市场仍是公司最主要收入来源,然而海外市场的表现也十分突出,收入规模同比扩大102.75%,毛利率也上升至24.5%,提高接近7个百分点。
公司报表合并范围的改变和业务规模的扩大都在很大程度上影响了费用率指标。销售和管理费用分别同比增长142.09%和38.36%。收购完成后业绩贡献将逐渐增大,公司业务规模和盈利能力向上提升空间很大。此外,公司研发投入进一步加强,研发费用同比增加23.83%。公司在报告期内推出第二期股权激励计划也将更好地调动员工积极性,加速提升业绩表现。
公司的业绩增长从一季报能观察到依然保持稳健快速上行,战略布局上新业务的开展取得良好收效,传统PC和家电类连接器在公司业务中占比较大,未来也将保持稳定。新业务随着规模扩张和行业景气度加持,产能利用率和低基数影响将持续未来几年,公司产品结构也将随之优化。股权激励对整体运营效率也将起到积极作用。预计公司未来几年业绩仍将稳健快速上行。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.46元、0.65元和0.90元,对应PE分别为22、16和11倍,首次给予 “增持”评级。
风险提示:下游行业景气度变化风险;新业务推广风险;人才流失风险。