个股点评:
天原集团首次覆盖:整合资源、业绩拐点隐现
类别:公司研究 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:肖洁 日期:2012-03-19
天原集团是国内电石法PVC行业龙头,随着募投项目逐步投产,将拥有82万吨PVC、74万吨烧碱、200万吨水泥、3.5万吨水合肼、3万吨三氯乙烯的生产能力,同新疆天业集团(120万吨)、中泰化学(86万吨PVC)、天津大沽(81万吨PVC)分列行业产能前四位。
公司在电石法PVC领域技术优势突出,但由于地处西南,煤、电等资源价格远高于西部企业,短期内技术优势被资源劣势所掩盖。未来,公司以资源整合为体,以氯碱产业链(新疆)和磷化工产业链(云南、四川)为两翼的发展思路将逐渐弥补公司的资源劣势。新疆天南能源成为公司在新疆整合资源和发展氯碱产业链的平台;马边长和电力是公司整合磷矿资源和小水电的主要平台;云南天原以上游电石、白煤为主业。我们认为,跑马圈地的资源整合的洗牌之后,技术实力、精细化管理突出的天原集团在氯碱行业的优势将逐渐显现。
氯碱行业下游需求的疲软、行业大面积的亏损将加速电石法替代乙烯法的进程,加速产能向具备资源优势的西部转移的进程,加速行业的淘洗和市场集中度的提高。我们认为,只有具备资源优势、规模优势且持续扩张的企业才能够在行业洗牌中胜出,成为行业寡头。以国内1500万吨PVC的产量,具备资源优势的寡头各占10%的市场份额来测算,长期来看公司有可能达到150万吨的规模。
2011-2012年,氯碱行业处于十年来最困难的时期,地产新开工下滑,PVC行业很难在短期内有大幅度的好转。我们预计,2012-2013年的EPS分别为0.13元、0.56元,目前股价对应2013年PE17.8倍。2011Q4-2012Q1,每股净资产缩减至8元左右,对应PB1.24倍,估值的安全边际较高。我们认为,公司具备马边地区磷矿资源、新疆电煤整合预期,资源价值将逐渐显现,首次给予“增持”评级。
风险提示:经济下滑、房地产调控持续、小非减持压力
安纳达:最好时刻或已过去,将面临更激烈竞争
类别:公司研究 机构:万联证券有限责任公司 研究员:宋颖 日期:2012-02-20
点评:
公司产品去年下半年价格下跌:安纳达主要产品是金红石型和锐钛型钛白粉。夏季是钛白粉消费的传统淡季,但是去年7-8月间,钛白粉出口量有增无减,价格逐步上调。从9月开始,随着经济危机的不断深化,钛白粉下游需求减弱,而贸易商以及下游客户端的库存维持在高水平,产业链中整体出现供过于求,价格开始逐步下跌。从夏季22000元/吨以上,在一个月内跌幅接近20%,因此令安纳达在此后的四季度中业绩大幅下降。
钛白粉全行业限于产能过剩困局:长期来看,由于钛白粉这一产品基本不具备技术壁垒,国内产业集中度较低,国内市场2010年的产量约为147万吨,供需基本呈现平衡状态,但产能达到230万吨,已经过剩约40%。今年的行情令许多生产厂家大量扩产,全部建成后预计到2015年总产能将在现在基础上再翻一倍。从需求量上来说,涂料占到了钛白粉60%的下游用量,但我国涂料行业十二五规划中全行业的增速年均仅为10%,未来钛白粉产能利用率低下已经无法避免。因此从长期来看钛白粉产能过剩对该行业盈利能力形成巨大影响。
公司钛白粉生产工艺与国际存在技术差距:钛白粉的生产工艺有硫酸法和氯化法二种。其中硫酸法耗能高,产品质量较低,环境污染大,国际上属于正在逐步被取代的方法。目前国际氯化法的产能占据60%以上,污染环境的硫酸法仅占不到40%。而据统计中国目前新建的项目中就有超过70%采用发达国家基本不再新建的硫酸法。目前安纳达所使用的生产工艺也均为硫酸法,从环保和品质上来说存在相当的风险,可替代性也较强。
钛矿资源制约行业发展:就钛矿全球的分布而言,中国的钛铁矿资源储量丰富。但是我国的资源品位较低,难以冶炼,因此生产所需的矿石还需要国外进口。目前我国进口依存度高,作为我国重要钛矿源头的越南从2012年起开始限制钛矿出口,将进一步为原材料供给造成压力。去年底以来,太白粉的价格有所回稳,但是国内攀钢钛铁矿报价却一路上涨,体现了目前行业所面临的成本压力日业绩预测与投资建议:尽管去年公司业绩整体增速加快,但是行业快速扩容产能过剩的风险较大。春夏之交是钛白粉行业的传统旺季,但是经济形势和行业形势对于安纳达来说均处于不利情形。我们预测2011,2012和2013年公司EPS分别为0.27,0.23和0.38元,对应目前股价PE分别为61.6,72.3和43.8倍,给予“观望”评级。
风险因素:钛白粉旺季不能如期到来,产品需求下滑,行业产能过剩
佰利联:业绩大幅下滑,四季度环比改善
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李朝松 日期:2014-03-07
投资要点:
公司公布2013年年报,全年实现营业收入17.23亿元,同比减少4.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2358万元,同比下降87.22%;每股收益0.12元,净资产收益率1.1%。其中,第四季度实现营业收入4.35亿元,归属于母公司股东的净利润1312万元, 每股收益0.07元。
业绩低于我们预期,主要原因在于四季度钛白粉销量略低于预期以及四季度期间费用超预期。公司业绩已有回暖,四季度归属母公司股东的净利润环比增长47.7%,销售毛利率已恢复至18.41%的较好水平, 远高于前三季度9%-11%的毛利率。
硫酸法生产线技改完成,钛白粉销量增长较为明显。公司基本完成硫酸法生产线技改,产能提升至20万吨/年。2013年公司主导产品钛白粉完成产量12.7万吨,较上年同期增长9.58%;其中金红石型成品产量11.44万吨;完成钛白粉销量13.02万吨,同比增长23.41%, 其中金红石型钛白粉成品销量11.96万吨,同比增长25.89%;下半年公司销量较上半年有明显提升(上半年产销量分别为5.78万吨和5.6万吨)。
行业短期产能过剩,整体亏损。2012年我国钛白粉产能约260万吨,全行业平均开工率72.7%,2013年我国钛白粉产能约280万吨,同比增长7.69%,全行业平均开工率77%,开工率有所上升,但整公司在钛白粉行业内有较强的竞争力,具备产业链完整、规模优势和循环经济优势。公司配有自备电厂,电力和蒸汽成本较低;硫酸法钛白粉单线生产能力国内最大,需要人员少,产品质量更为稳定;硫酸法钛白粉生产线所需硫酸通过硫磺制酸装置自给,固废和废水处理基本实现零排放,主要副产物七水硫酸亚铁转化为为氧化铁黑和一水硫酸亚铁、红石膏转化为白石膏和砖块。氯化法钛白粉生产线配有30万吨/年富钛料项目,且后处理工序可与硫酸法钛白粉共用。
定向增发彰显公司大股东和管理层信心。2013年11月公司推出非公开发行预案,本次非公开发行股票的对象为公司股东、董事等高级管理人员及一家外部机构投资者,发行数量3000万股,价格18.72元,总募集资金金额为5.62亿元,主要用于2×15万吨富钛料一期建设及补充流动资金。
脱硝脱氮用钛白粉尚难以对业绩有实质贡献。脱硝脱氮用钛白粉主要用于催化剂载体,约占脱硝催化剂总成本50%左右。公司已建成1万吨/年脱硝脱氮用钛白粉生产线,目前产品有少量销售,处于市场推广阶段,预计经过下游用户测试、验证后,产品销售逐步打开,但短期内业绩贡献较小。
未来几年公司增长点:1)产销规模提升,2013年公司钛白粉销量为13万吨,2014年有望达到16-18万吨,2)技改带来的能耗下降以及副产物综合利用效益将逐步体现,3)脱硝钛白粉逐步放量,4)氯化法钛白粉将于2015年开始贡献业绩,5)行业见底回暖,产品价格上升。短期内,公司还将面临产品竞争激烈、硫磺涨价带来的负面影响,预计2014年下半年行业整体状况将好于上半年。
我们维持钛白粉行业处于底部向上的判断,但行业复苏进度略低于此前预期。我们预计2014-2016年公司实现每股收益分别为0.76元、1.41元和1.71元, 维持“推荐”评级。
风险因素:原材料价格上涨、行业整合进度低于预期、在建项目不达预期。
宝钛股份:上半年业绩仍然低迷,短期内折旧压力较大
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:林浩祥 日期:2013-09-05
2013年上半年扣非后净利润亏损
2013年1-6月公司实现营业收入12.3亿,同比增长3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润126.8万,同比增长50.21%,对应基本每股收益0.003元。扣除政府补助等非经常性损益后净利润为-1727.8万元。
海绵钛价格下跌及费用增长压制盈利
海绵钛价格继续2012年以来的持续下跌势头,我们测算0级海绵钛今年上半年均价相比去年大幅下滑21.4%至6.42万元/吨,显示出钛材市场需求的持续疲弱;此外,公司三费继续大幅增长,上半年达到2.18亿元,同比增长30%以上,在职工薪酬上升、债务率持续高企的情况下,我们预计短期内费用对于利润的持续侵蚀尚难以扭转。
募投项目投产在即,短期内折旧压力较大
公司目前在建工程总额为16.7亿,其中约16亿在建工程进度达到95%以上,投产在即。我们认为公司5000吨钛带生产线、万吨自由锻压机等项目投产后有望显著改善公司产品结构,前景长期看好。但短期内大量在建工程转固可能造成初期折旧压力较大,影响公司业绩。
估值:下调目标价至14.8元,维持“中性”评级
考虑到上半年公司主要产品价格下跌,以及费用率上升,我们相应下调公司整体毛利率以及钛材产品产量预测,将2013/14/15年EPS预测分别下调至0.05/0.11/0.20元(原为0.13/0.29/0.59元)。在WACC为8.4%(原为8.6%)的假设下,基于VCAM模型进行现金流贴现,下调目标价至14.8元(原为18.4元),维持“中性”评级。
金浦钛业:脱硝催化剂钛白粉带来新增长点
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王席鑫,孙琦祥 日期:2014-03-10
脱硝催化剂钛白粉技术壁垒高,盈利能力强,目前严重依赖进口。纳米钛白粉是脱硝催化剂的主要成分,占其重量的80-90%,目前国内年需求量约为8-10 万吨,绝大多数依赖进口。国产催化剂价格为2.5万元/吨,进口价格约为3 万元/吨,生产成本约为1.5 万元/吨,即使按照国内厂商售价,毛利率也高达40%。公司通过技术引进进军市场规模20-30 亿元的脱硝催化剂用纳米钛白粉市场是对原有产品的产业升级,未来也将受益于国内对脱硝环保政策逐渐严厉的大趋势。
钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。
公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。
我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61 元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级
中核钛白:关注嘉峪关基地达产增强公司业绩弹性
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:齐可 日期:2013-10-29
事件:
公司于2013年10月26日发布了三季报,公告显示公司2013年第三季度实现营业收入4.12亿元,同比增长68.24%;实现营业利润0.17亿元,归属母公司所有者净利润0.14亿元,对比上年同期实现扭亏;折合EPS 0.04元。
公司前三季度实现营业收入12.15亿元,同比增长57.07%;实现营业利润0.22亿元,同比增长153.83%;归属母公司所有者净利润0.18亿元,同比增长54.17%;折合EPS 0.04元,同比下滑26.79%。
点评:
钛白粉销量大增,带动三季度营收同比大幅增长
公司第三季度营业收入实现同比增长68.24%,主要源于报告期内钛白粉下游需求出现好转,进而引发销量大增所致。从钛白粉的价格方面来看,由于行业整体供求关系并没有发生逆转,行业产能过剩依然严重,钛白粉价格在延续去年下跌趋势后,在报告期内出现了小幅反弹,但从均价来看,依然是处于下滑的态势。 ※前三季度营业利润增长153.83%,主要源于营业外收入增幅较大 公司第三季度实现营业利润0.17亿元,较上年同期实现扭亏,其中营业外收入同比增长92.8%,上半年营业外收入同样增幅较大,带动前三季度营业利润同比增长153.83%。
吸收中核钛白,金星钛白借壳上市
老中核钛白位于甘肃省嘉峪关,在设备、技术、管理等方面均远落后于同行业其它企业,连年亏损面临破产重整,金星钛白作为中核钛白的托管企业,将其优质资产公司注入上市公司,实现了金星钛白的借壳上市,整个中核钛白焕然一新。
在环保因素的制约下,规模大的企业竞争优势凸显
由于钛白粉行业面临产能过剩的问题,从行业整合情况来看,主要采用“行政手段+市场”两者结合的方式,行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。从目前的行业经济规模测算来看,一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨,最小经济规模为3万吨,而目前我国国内60多家钛白粉生产企业中,产能在3万吨以下的接近40家,很多企业由于不具经济规模,基本不做环保投入。我们认为随着未来环保政策执行及监管趋严, 这些公司将面临环保成本增加而使得自身经营难以持续,而产能规模大,环保投入高的企业竞争优势凸显。
近看三大基地投产、远看防城港,公司业绩弹性进一步增强
目前公司有三个生产基地,分别为嘉峪关、无锡和安徽马鞍山,公司的主要产品为金红石型钛白粉。嘉峪关本部有技改钛白粉粗品产能8万吨,目前13年实现产能6万吨,剩余2万吨预计将于14年正式达产。无锡豪普拥有粗品后处理产能5万吨,安徽金星钛白(位于马鞍山)拥有粗品产能10万吨,后处理产能10万吨。从实际投产情况来看,公司13年有粗品15万吨,后处理15万吨的实际产能。
此外公司计划投建广西防城港钛白粉生产项目,规划10万吨,预计15年下半年投产。
盈利预测与估值
考虑到大股东对公司有业绩承诺,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为20.22亿元、28.14亿元和31.27亿元,折合EPS分别为0.12元,0.38元和0.42元,暂不予公司评级。
风险提示
钛白粉行业产能过剩加剧;钛白粉下游需求恢复低于预期
攀钢钒钛:3季度卡拉拉开始贡献业绩增量
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛 日期:2013-10-22
事件描述
攀钢钒钛今日发布2013年3季报,报告期内公司实现营业收入116.19亿元,同比下降1.97%;营业成本85.89亿元,同比增长0.14%;实现归属于母公司所有者净利润6.07亿元,同比下降20.11%;报告期内公司实现EPS0.07元。
其中,3季度公司实现营业收入37.62亿元,同比增长6.05%;营业成本27.40亿元,同比增长7.02%;实现归属于母公司所有者净利润2.63亿元,同比增长739.93%;公司3季度实现EPS0.03元,2季度EPS为0.01元。
事件评论
铁矿石与钒制品阶段性企稳,卡拉拉开始贡献投资收益,3季度业绩环比改善:由于短期国内业务主要产品产量相对稳定,因而公司业绩对于销售价格的弹性相对较高。3季度毛利占比较大的铁矿石价格阶段性企稳和钒制品价格的触底反弹带动3季度公司盈利能力显著改善和主营利润环比增长:1、国内铁矿石3季度均价上涨0.25%,环比2季度的8.81%的跌幅明显企稳;2、钒制品价格在3季度触底明显反弹,五氧化二钒3季度均价环比上涨8.73%;3、钛精矿自6月以来持续低迷,3季度均价环比下跌21.47%。尽管钛业务价格跌幅较大,但由于毛利占比不大,对公司整体业绩影响相对有限。综合来看,铁矿石、钒制品的景气回升有效的抵御了钛制品价格的持续低迷,公司综合毛利率由2季度的24.09%上升至3季度的27.17%,成为3季度业绩明显改善的主要动力。
同时,公司西澳卡拉拉项目于今年4月由建设期转入调试运行期,经过设备磨合生产逐步开始放量并产生效益。因此,3季度公司实现投资收益0.83亿元,环比2季度的0.04亿元明显上升,是公司3季度净利润环比上升的重要原因之一。另外,所得税费用的小幅下滑也带来一定业绩增量。
未来卡拉拉68%高品位的800万吨磁铁矿产能逐步达产,将继续为公司带来一定业绩增量。不过在周期低迷的背景下,预计产量增长带来的业绩弹性总体有限,公司业绩恢复仍依赖下游需求好转带动的价格上涨。
预计2013、2014年公司实现EPS为0.10元和0.16元,维持“推荐”评级。
东华科技:再获煤制乙二醇大单,继续看好业绩反转
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王小勇,神爱前 日期:2014-03-12
一、事件概述
公司公告,公司与康乃尔化学工业股份有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程EPC/交钥匙工程总承包合同,公司提供该项目合同工厂的设计、采购、施工(EPC)/交钥匙总承包等服务,履行期限约22个月,合同价格为固定总价,暂定共计37亿元人民币。
二、分析与判断
再获煤制乙二醇大单,对明后两年业绩贡献明显
按照合同期限,该项目约22个月,2015年9月实现机械竣工、开始投料试车,对2014-2015年业绩贡献大,有效保障了公司未来两年业绩。并且我们根据公开资料,该项目为60万吨/年煤制乙二醇项目,其中一期为30万吨/年,公司此次获得一期EPC总承包合同,未来继续获得二期项目EPC工程的可能性很大,将有可能再次公司带来乙二醇大单,后续订单值得期待。
公司煤制乙二醇工业化技术领先明显,空间巨大,后续乙二醇订单值得期待
在煤制乙二醇领域,公司约承担在建装置80%的产能。公司承接的新疆天业一期项目在2012年底已成功产出优等品,而据我们分析其他公司承建项目还没有生产出完全合格产品。继新疆天业一期项目后,去年再续天业二期项目,充分显示公司在煤制乙二醇领域领先的行业地位与客户信任度。除了天业项目外,公司还承接了黔西煤制乙二醇总包工程、苏尼特碱业和襄矿泓通的设计订单等。此次又承接康达尔巨额煤制乙二醇订单,将继续巩固公司在煤制乙二醇领域的绝对优势。煤制乙二醇空间巨大,鉴于公司在此领域的绝对竞争优势,我们预期煤制乙二醇将成为公司近几年重要订单来源。
2013年订单已开始加速,2014年预计订单将更加好于2013年,业绩反转已确立
如此前我们报告分析,公司2013年业绩表现较差,与2012年新签订单较少有较大关系。但新签订单在2013年获得明显加速,我们估计2013年新签订单已达到80亿元左右,这将有力保障公司2014年业绩。而2013年煤化工审批项目众多,现代煤化工正逐步进入招标高峰期,2014年订单预计将比2013年更加乐观,公司目前业绩低谷已过,我们看好公司2014年业绩反转。管理层近期的增持更释放股价处于底部重要信号。
三、盈利预测及投资建议
预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长42%、33%,EPS分别为0.75元、1.00元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、30-33倍PE。
四、风险提示
现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。