个股点评:
金隅股份:环比改善,期待京津冀发力
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:杨涛 日期:2014-07-22
业绩环比提升,同比增速偏弱源于地产结算结构:公司公告中期业绩预告,预计2014年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加10%以内,业绩增长主要源自于房地产结算面积增加79.5%。公司盈利情况环比增长较快,这与地产业务结算与水泥业务季节性有关,同比改善不明显,我们认为这主要与公司地产业务结算结构相关,上半年结算地产业务主要集中在保障房与京外地产项目,毛利较低。
全年地产业务仍将高速增长:公司2013年地产业务预售收入增长较快,这将带来今年地产业务结算的增长,预计下半年公司地产业务结算结构调整,毛利提升,全年结算利润明显提升。预售方面,由于今年自住型商品房的推出,预计贡献销售收入亿元,外加保障房销售,预计预售收入仍将有30%的增长。
期待京津冀政策发力:7月18日召开的北京市二季度经济形势分析会透露,京津冀协同发展规划将于近期出台。考虑到政府执行力,我们期待京津冀实质性政策出台,改善水泥供需格局。公司水泥生产线主要分布在京津冀地区,是京津冀政策的显著受益方。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质,采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447亿元,相当于每股价值10元,继续维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示:京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期
塔牌集团:量价齐升促中期业绩超预期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2014-07-15
事件描述
塔牌集团中报业绩预告:归属净利润3.21~3.70 亿元,同增230%~280%,折EPS0.36~0.41 元;测算Q2 业绩同增235%~337%,折EPS0.18~0.24 元,业绩超预期。
事件评论
区域需求旺盛,公司量价齐升。中期业绩略超市场预期,但符合我们Q1点评报告中“预计中报业绩超过公司所预计的180-230%的增长区间概率较大”的判断。进一步分析,14 年上半年华南需求十分旺盛,前5 月累计增速10.8%,预计公司产量增长12%左右;价格方面节后虽有所回落,但同比仍有较大上升,预计公司水泥吨收入同增50 元左右,吨成本预计改善约10 元,最终吨毛利改善60 元左右。
Q2 价格回落,盈利能力随之下降。Q2 公司需求较为旺盛,产量预计增速为30%;价格方面,4 月下旬步入淡季,公司跟随市场有所降价,但是幅度不大,叠加成本受煤价下跌支撑,预计吨毛利同比改善45 元左右。
梅州市蕉岭县2*10000TPD 产线若投产,对业绩增厚十分明显。公司4月22 日公告称拟投资约35.5 亿元在广州梅州蕉岭县建设2 条1000TPD熟料产线,顺利投产后将增加熟料600 万吨/年,约占13 年公司水泥销量的1/2,当然目前项目仍需等待行政审批。我们认为,虽然项目投产会对区域市场形成较大冲击(预计对广州市场冲击5.4%,对华南区域冲击2.9%),但是从公司角度看,会极大提升规模,增强竞争力。
华南供需积极改善确定性强。华南地区目前总熟料产能约2.1 亿吨,根据卓创数据,14 年新增产线不超过1100 万吨(部分在建线投产时间未定,暂统计在内),折算冲击不高于5%;值得注意的是,广东淘汰落后力度较大,13 年计划淘汰1418 万吨水泥产能,数量居全国之首,实际淘汰1687万吨,超额完成指标,14 年持续淘汰落后存量,进一步改善区域供需。
业务多元化,转型稳步走。公司发展战略除了两条水泥万吨线外,还积极布局了多类业务,包括商混、管桩、骨料、旅游等,尽管短期难有根本提升,但是中长期增长所在,我们预计公司14、15 年EPS 为0.84、0.92元,对应PE 为7.5 和6.8 倍左右,维持谨慎推荐。
海螺水泥:上半年业绩增长90%,环比增幅收窄
类别:公司研究 机构:华融证券股份有限公司 研究员:贺众营 日期:2014-07-04
事件
公司公布上半年业绩预告,1-6月份公司净利润同比增长90%左右,预计公司实现净利润58.1亿元左右,基本符合预期。
点评
业绩同比大幅增长,环比涨幅收窄。根据公告1-6月份公司净利润同比增长90%左右,我们预计公司上半年实现净利润58.1亿元左右,EPS1.09元。其中二季度公司实现净利润约33亿元左右,同比增长约60%左右,EPS0.62元。
价升量稳是业绩增长的主要原因。上半年,公司主要市场华东和中南地区高标号水泥价格延续了13年四季度以来的高价位,同比分别上涨12.5%和16%左右,其中二季度分别增长2.5%和14.6%,受益主要销售市场价格高位,我们预计公司吨水泥价格同比上涨10%左右。销量方面,受西部新投产生产线和东部产能利用率提升影响,我们预计上半年公司日均出货量在70万吨左右。
三季度价格面临考验。下游需求疲软叠加天气因素,目前价格仍处在下降通道。随着中央和地方的各项微刺激政策落实三四季度水泥需求将较上半年有所回升。如果三季度价格不大幅下滑,旺季水泥价格有望快速修复。基于公司优势的成本竞争力,我们预计公司全年销量将保持12%左右的增长,显著高于行业平均。
投资建议及评级
我们预计公司2014年收入676.95亿元,同比增长22.5%,实现净利润123.08亿元,同比增长25.4%,基本每股收益2.25元。以目前价格计,对应PE 为6.9倍,给予“推荐”评级。
风险提示:基建投资不达预期,原材料成本大幅上升
秦岭水泥:背靠全国性回收网络,打造再生资源利用旗舰
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2014-06-24
抛开亏损水泥资产,纳入优良资产,转型为再生资源利用旗舰
秦岭水泥发布重组预案,拟出售亏损多年的水泥资产,以发行股份方式收购8家废旧家电回收利用公司。标的公司质地优良,2013年总营收10.9亿元,净利润1.2亿元,市场占有率达到19%。未投产的两家新公司在2014年投入生产,公司市场占有率将进一步提高,盈利能力将进一步加强。重组完成后,公司转型为中国再生资源回收利用行业的旗舰企业。
背靠大股东全国性收购网络,拥有稀缺补贴资质,竞争优势明显
收购网络是家电回收处理企业的核心竞争力,公司作为中再生旗下废家电回收处理的独苗,将独享中再生在全国布局的5000 家回收网点。强大的回收网络将保证足够的原料应,维持较高的产能利用率,降低成本摊销,获得拆解规模效应。8 家标的公司均获得基金补贴资质,资质的稀缺性将进一步提高行业集中度。公司的产能利用率和补贴率均高于全国平均水平,竞争优势明显。
回收利用率偏低,报废数量大,废旧电器回收处理市场空间巨大
2013年,我国废旧电器的回收处理率仅38%,远低于日本等发达国家,提高回收利用率将是大势所趋。我国家电保有量的快速增加,报废量迅速膨胀,预计2015年我国四机一脑的总报废量将达到1.6亿台。且随着未来基金征收和补贴的范围的扩容,铅酸蓄电池、手机、复印机、打印机等其他电子产品的处理也将爆发, 未来废弃电器电子产品回收利用的市场空间巨大。
内生增长动力足,外延扩张看点多,打造废旧物资回收利用的全国型大平台
2014年,唐山公司和广东公司开始正常运转,其他公司产能也将逐步释放,预计2014年公司平均产能利用率将达到83%,年拆解量达1150万台,相比2013年增长近50%,公司内生增长动力足。秦岭水泥完成重组后,公司成为中再生旗下唯一的上市公司平台,未来大股东可能会以上市公司为平台,开展更多的资本运作和产业链整合,加快外延式扩张,将公司打造称废旧物资回收利用全国型大平台。
盈利预测与投资建议
公司2014-2015的净利润分别达到2.26和2.66亿元,EPS分别为0.17元、0.20元,对应于2014-2015年P/E为37倍、32倍,低于可比公司格林美,给予公司2015年35倍估值,目标价7.00元, 建议增持。
风险因素
重组失败的风险;激烈竞争导致利润下降;产能利用率不达预期; 原股东冀东水泥等大幅减持。
华新水泥一季报点评
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:董馨谣,李攀 日期:2014-05-05
华新水泥(600801.CH/人民币11.51; 900933.CH/美元1.48, 买入)公布2014年一季报业绩。公司1季度实现营业收入30.86亿元,同比增长15.6%;归属上市公司股东净利润为1.27亿元,较去年同期的0.26亿元大幅增加,对应每股收益0.14元。业绩增长主要是公司主导产品水泥的产销量、价格分别比上年上升4%和7.4%。
我们预计公司1季度水泥和熟料综合销量约为969万吨,较去年同期的930万吨增长约为4%。我们测算公司1季度吨水泥熟料综合价格约为318元,同比上升约32元,吨毛利约80元,同比上升21元,吨净利约13元,同比上升10元。
公司 1季度毛利率为25.2%,同比上升4.61个百分点。1季度期间费用率为19.6%,同比降低0.14个百分点。其中销售费用率同比上升0.05个百分点至8.0%,管理费用率同比上升0.1个百分点至6.5%,财务费用率同比降低0.3个百分点至5.1%。
水泥价格方面,湖北年后受到需求恢复缓慢影响及外来低价水泥冲击,区域水泥价格较前期有所下降,三月底随着需求增加价格企稳回升。公司在湖南地区也有部分产能,湖南地区今年以来水泥企业竞争激烈,价格大幅下调,一季度累计跌幅约150元/吨。
整体来看,公司继续加大在环保业务方面的投入,有多个环保处置项目在建及投产,目前运行和在建的环保处置能力达287万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨,虽然目前占公司整体业务比重较小,但公司希望未来5年环保处理能力能够达到2,000万吨以上,长期来看环保业务发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们维持目前对公司的盈利预测及买入评级。
天山股份:量价齐跌致亏损,关注新疆区域支持政策
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2014-07-15
事件描述
中报业绩预告:归属净利润-2200 至-1300 万元,同降124%~114%,折算EPS-0.025 至-0.015 元;测算Q2 业绩增速-51%~-47%,折EPS0.15~0.16 元。
事件评论
江苏价格高位难抵新疆量价齐跌。受需求高基数和总量放缓影响,前5 月疆内水泥产量增速环比回落32 个百分点至-7%,公司在疆内水泥销量及销售价格均较去年同期下降,尽管从华东水泥标的中期业绩判断,公司在江苏的盈利应较好,但始终难抵新疆的下滑。另外,报告期内公司部分项目完工转固,利息停止资本化,财务费用上升也是制约业绩的因素之一。
Q2 亏损超预期,反映需求或至底部。Q2 虽环比减亏,但依旧亏损,足见区域需求之弱。纵向来看,Q2 亏损是04 年之后首次出现,半年产量累计负增长也是06 年后首次出现,结合当下政策预期我们判断需求或是底部。
新疆 14 年仍是消化过剩,中期改善可期。疆内产能过剩明显,目前产能利用率不到50%(旺季不到70%),因此在经济总量和投资增速下行致需求增速放缓之际,短期反转难见。不过我们对区域中期持乐观态度:1、新增供给减少,预计14 年增量800 万吨左右,低于去年1400 万吨,15年可能为0;2、援疆建设、西部大开发、丝绸之路等春风捎来交通基建等需求饷食(疆内城镇化率44%,增长空间大),为增长注入源头活水。
华东市场弹性变弱,未来走平或向下。前5 月江苏水泥产量累计同降12个百分点,受累地产下行,华东市场水泥需求发生明显回落,这一情况可能会在较长一段时间内延续,因此尽管上半年区域保持了较高的盈利增长,但或也意味着未来一段时间的弹性缺失,市场走势无外乎走稳或向下。
新疆弹性较大,等待阶段性反转。前期新疆主题概念下,公司股价出现一轮行情,尽管近期明显回落,但市场对新疆始终抱有一定预期,我们认为这一预期有可能在明年体现到基本面上,前提是年内提振需求的政策出台,新的投资机会建议“不见兔子不撒鹰”,等待量价的阶段性反转。我们预计14、15 年EPS 分别为0.23 和0.5 元,对应PE 为26、12 倍,谨慎推荐。
青松建化:10年来q2首现亏损,区域料已近底
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2014-07-11
事件描述
公司中报业绩预亏1.54 亿元,折算EPS-0.112 元左右,去年同期为盈利483万元;测算Q2 亏损约2350 万元,环比减亏,但同比大降。
事件评论
价格大幅下滑是亏损扩大的主要原因。上半年疆内需求十分低迷,产量上看,前5 月区域水泥累计产量增速环比回落32 个百分点至-7%;受此影响,我们推测公司上半年水泥产量同比来看难有较大提升,而区域水泥均价同比下降46 元至320 元/吨,成为盈利能力和业绩下滑的主要因素。
Q2 业绩环比减亏,但10 年来首现亏损。Q1 是传统淡季,几无销售下,亏损也在情理之中,但今年Q2 受制价格大降未能扭亏,成为近10 年来2季度第一次出现亏损,结合未来供需投放我们判断区域景气应以触底。
存量过剩+需求放缓,14 年或难见回暖。根据新疆建材行办数据,2014年全年新疆预计有10 条水泥生产线投产,新增水泥产能800-1000 万吨,与去年新增1400 万吨水泥产能相比,产能冲击进一步放缓,但绝对量仍在高位,或超出需求增量。而受到高基数、区域不稳以及整体投资下滑影响,需求短期内难现明显改善,因此14 年市场仍是底部徘徊之局。
丝绸之路春风至,中期改善料可期。值得重视的是,丝绸之路经济带的春风已然掀起,需求大幕仍有望再启:1、新疆地区城镇化率从2003 年的34%提升至2013 年的44%,但是仍然低于全国平均水平,未来提升空间较大;2、我们测算,疆内基建拉动的水泥需求为地产的2-3 倍,伴随丝绸之路经济带对交通基建的拉动,区域需求弹性更大。
在建产能提升单线规模,与海螺战略合作有望加强成本控制能力。公司目前拥有水泥设计产能约1900 万吨,单线规模较小,约2700T/d。不过在建4 个项目均为7500t/d 的大线,将提升规模优势,同时与海螺的战略合作也有望进一步提升公司管理生产水平,降低能耗水平,提升市场竞争力。
股价已反映一定预期,静待量价齐升。前期伴随新疆区域主题炒作,公司股价涨幅可观,近期已有一定回落,但综合基本面和与预期面,或仍未至配置时点,建议等待区域反转。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.035、0.18 和0.38 元,对应PE 分别为131、25 和12 倍,谨慎推荐。
冀东水泥:量增难抵价跌,中期业绩小幅下滑
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2014-07-15
事件描述
公司中报业绩预告:归属净利润-1.83 至-1.66 亿元,同降0%~10%,折EPS-0.136至-0.124 元;测算Q2 业绩同增3.6%~10.9%,折EPS0.18~0.19 元。
事件评
论京津冀有量无价,陕西、鞍山及商混下滑较大。河北在持续的环保压力下关停了约2000 万吨粉磨产能,因此尽管京津冀需求下滑明显,前5 月区域水泥产量同比下滑9%,但我们预计公司在京津冀的水泥销量仍实现了约20%的增长,市场竞争优势再次向大企业靠拢,不过由于总体需求低迷,抢量之后提价仍然较为困难。其他区域,一直为公司盈利做出较大贡献的陕西和鞍山因新增产能投放,价格下滑明显,我们预计报告期内贡献投资收益出现一定下降,商混业务同样出现高位下滑,再考虑13Q1 出售秦岭股权得3000 万收益形成的基数,共同导致了中期业绩小幅下滑。
以史为鉴,供需长期改善可期。回望过去:1、受前几年产能大规模投放影响,11 年需求下行拐点出现之后,京津冀区域产能过剩现象十分明显,价格盈利恶果也随之浮出水面;2、13 年受煤价下跌利好,区域企业盈利有所好转,但盈利长期改善的逻辑依旧是需求复苏的支撑。展望未来:1、在淘汰落后和环保压力之下,区域产能供给端抑制较为明显,目前京津冀市场无新线投产增量冲击为0,后续只是存量产能消化力度和进度的问题;2、更为可喜的是,14 年国务院、地方政府对于京津冀一体化给予了厚望,相关部门也在积极编制具体方案(预计不久即将出台),根据前期释放的信号来看,交通基建有望成为先行军,同时产业的转移和人口迁徙也有望带来住房及相关设施的需求,对于区域市场来说,可谓是一场历史性的机遇。因此总体来看,市场供需改善确定性高,具体时点的判断需要进一步跟踪政策规划的执行力度。
京津冀价格底部存支撑,待需求回暖盈利望复苏。1、京津冀价格处于历史低位,进一步跌价空间不大;2、未来京津冀供需改善确定性较高,区域市场弹性较大,盈利复苏可期。期待概念与基本面的双击,我们预计14~16 年EPS 分别为0.26、0.54 和0.82 元,对应的PE 为31、15 和10 倍,维持推荐。
巢东股份:单吨盈利提升带来中期高增长,未来量价弹性或减弱
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2014-07-11
报告要点
事件描述
公司中报业绩预告:公司2014年上半年归属净利润同比增长200%以上,折EPS0.36元以上;测算Q2业绩增速为42%以上,折EPS0.15元以上。
事件评论
单吨盈利能力提升是高增长的核心动因。公司上半年水泥熟料销量约为260万吨,我们预计Q1/Q2分别约为127/133万吨,同比基本持平。
除了今年区域整体需求表现偏弱(安徽前5月水泥产量累计增速大幅回落至4.7%)外,公司产能并无增量也是一大原因。单吨盈利同比提升较为明显,我们预计上半年公司吨毛利提升近30元至74元,吨归属净利提升约23元至34元,盈利能力提升主因:1、去年年底形成的高位价格年初以来虽有回落,但同比依旧较高;2、单吨成本有小幅回落。
受制需求疲弱,Q2价格回落较大。我们预计公司Q2吨收入环比回落近30元(产能分布较为集中使得均价下滑较大),由于Q1/Q2销量接近(主因一方面今年1月销售超预期,另一方面6月需求疲弱,公司停窑检修),料吨成本不会有明显变化,则我们测算Q2吨盈利能力较Q1是下滑的,预计Q2吨毛利和归属净利分别为62和29元,分别环降17和11元。
2011年市场行情可能再次演绎。年初以来华东市场演绎与2011年极为相似,2010年Q4在政府限电和需求景气的双重推动下水泥价格创出新高,不过2011年由于需求表现不佳,协同保价难以维持,价格全年呈高位持续回落的态势,业绩增速也是逐季下滑。2014年,地产下行带来需求持续疲弱下,行情可能再次演绎,Q3价格大概率再回底部(目前安徽地区水泥库存69%高位,开工率为53%低位),届时Q4回暖的时点和幅度或又成为预期变化的核心。
中长期看,量和利的弹性趋弱。1、从量看,公司产能布局基本完毕,而其现有产能规模或也难支撑其成为未来行业整合中的主力军;2、从价看,华东市场在企业自律下保持了较高的盈利水平,在需求增速可能持续放缓的背景下,盈利进一步改善的空间较为有限。
短期等待预期变化下的反弹机会,谨慎推荐。预计14、15年EPS为0.68和0.71元,对应PE均为12倍。
福建水泥:畅享海西建设,整合促盈利回升
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:顾益辉,王钦 日期:2014-07-18
投资要点:我们近期调研了福建水泥,具体观点如下:随着海西经济建设加快,福建区域的需求有望超出华东其他区域,当地水泥企业受益。福建水泥与华润合作,未来将在市场整合和成本控制方面提升盈利。
报告摘要:
福建或是华东地区最后一个高增长区域。随着海峡西岸城镇建设,福建省的水泥需求将超过周边主要省份。未来几年区域内的产能增长有限,外围低价水泥仅供沿海和北部周边,区域整体供需格局持续改善。
成本和运输问题制约公司发展。公司产能约1000万吨,占全省产能约13%,与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业。公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。由于福建省资源能源相对缺乏、公司运营成本较高等问题致使福建水泥过往毛利率低于主要水泥企业。运输瓶颈也导致过往公司与外省水泥竞争中缺乏优势。
强强联合,未来市场格局有望优化,成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告实际控制人福能集团与华润水泥合作进一步实现对水泥、混凝土产业板块的战略合作。此次合作对公司的意义在于:(1)区域市场共享,优化竞争格局。(2)加强成本控制能力,改善盈利能力。
投资建议:海西建设加快,福建水泥作为区域内的最大的水泥生产企业是直接的受益者。公司引入战略投资者,优化市场结构,盈利改善空间较大。预计2014-2016EPS为0.16、0.35、0.42元,对应的PE分别为23.6、12.3、9.4倍。我们给予“增持”评级。
风险提示:1、海西经济建设力度低于预期。2、华润战略投资后的整合效果低于预期。