个股点评:
太安堂:定增过会,品牌提升可期
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:胡博新,丁丹 日期:2014-06-27
事件:公司公告,非公开发行股票获得证监会审核通过。
评论:
维持增持评级。公司致力于打造太安品牌,线下药店实体推广+线上电商营销互动,高档极参+精致饮片+皮肤药妆作为产品补充,国医馆引入专家坐堂加强专科优势,工商紧密联动保持高增长。预计2014-2016 年EPS 0.35/0.48/0.63 元(不考虑增发摊薄),同比增长45%、39%、32%,维持增持评级,目标价12.25 元。
此次定增致力于打造线上线下联动平台,加大向上游开拓力度,提升太安品牌。公司拟募资16 亿,分别用于电子商务及连锁业务建设项目(4 亿)、亳州中药材特色产业园建设项目(4 亿)、长白山人参产业园建设项目(4 亿)、广东宏兴集团股份有限公司新厂建设项目(2.5亿)、广东太安堂药业股份有限公司厂外车间建设项目(1.5 亿),致力于开拓线上线下联动平台,全面提升“太安堂”品牌影响力,反哺工业销售,加速推进优质品种上量增长,同时加大向上游贵细药材、大宗药材拓展力度,全面布局产业链。
看好生殖健康系列:“产品力+营销力”双击,打造第一品牌。卫计委最新数据显示,国内不孕不育症发病率超10%,且随二胎放开,潜在患者进一步扩容,市场空间巨大。1)产品力强:独家产品麒麟丸为家传保密配方,适应症明确治疗男女不孕不育,已进主流三甲医院,正开展循证医学研究,拓展科室应用;2)营销力强:自营为主,精耕细作,2014 年公司计划增加省级办事处,预计由15 个增至约20,同时扩大销售团队,预计由300 人增至约500 人,线上服务平台也在搭建中;3)战略清晰:麒麟丸以“不孕不育+优生优育+养生保健”分阶段推广,2013 年收入1.5 亿,后续梯队茸坤丸、产后补丸、宝儿康散等独家品种将形成“产前+孕育+产后”系列。
风险提示。药材成本波动风险;循证医学进展慢于预期。
紫鑫药业:人参销售带动利润高速增长
类别:公司研究 机构:国海证券有限责任公司 研究员:黄秋菡 日期:2011-07-29
每股收益0.22元,业绩基本符合预期 公司上半年实现收入3.7亿元,增长226%;净利润1.11亿元,增长325%;每股收益0.22元,每股净资产3.32元,公司业绩基本符合预期,中期没有利润分配计划。
人参饮片带动上半年业绩增长 公司上半年人参饮片实现收入2.41亿元,毛利1.3亿元。由于去年同期没有人参收入,上半年业绩高增长主要来自新增的人参饮片加工。
存量人参为数不多,等待新参上市 公司10年底剩余干参大约700吨,今年上半年出售约500吨,预计存量干参200吨,主要是留作精加工产品自用原料。今年新参将从8月底开始陆续上市,按照预付合同,公司将购入约4000吨水参,对应追加人参款约3亿元。
中成药表现稳健 中成药收入1.29亿元,增长14%,毛利9600万,增长19.5%。预计中药净利润3000万。受药材涨价影响,毛利率下降3.46%至74.18%,但保持较高水平。
三项费用增长较快 上半年公司三项费用累计1.06亿元,增长78%,主要是公司进军人参产业后,员工薪酬、厂房建设、设备引进等支出明显增加,通过银行贷款收购人参则加重了利息支出。
11/12年EPS0.64/0.87元,维持“买入”评级 预计11/12年净利润3.27/4.47亿元,完全摊薄EPS分别为0.64/0.87元,对应PE37/27倍。由于人参收获、交易都集中在每年8-10月,磐石、延吉厂区有望8月建成投产,公司业绩体现将更加明显。
人参奇货可居的趋势依旧明确,产业复苏脉络日渐清晰,公司作为行业龙头将享受更多的溢价,维持“买入”评级。
康美药业:进一步布局人参全产业链
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:江维娜 日期:2014-06-06
事件:公司公告计划投资8亿元开展林下参产业项目,收购参龄12-20年林下参约600万条。
收购林下参是公司发展人参全产业链的进一步布局。
公司在人参这一资源上已经构筑了GAP种植、饮片保健品和食品加工、销售的完整产业链,GAP种植从源头上保证品质和原料供给,深加工提升产品附加值,销售保证产品放量。2009年,公司收购新开河(林下参),2011年收购大地参业(园参),现在又计划进一步投资林下参产业,增强对林下参的掌控力度。公司在林下参的产业布局主要是基于三方面考虑:1、林下参供不应求,价格还会继续提升。2、林下参是公司人保直销的重点品种。3、林下参是公司部分产品的原材料,对林下参的进一步布局可以有效掌控成本。
公司有实力完成林下参收购
目前业内从事林下参种植经营的企业愈来愈多,竞争也将越来越激烈。但是公司在吉林、辽宁等地已经多处布局,收购新开河和大地参业也显示其资源和渠道优势明显,我们预计公司有竞争实力完成600万条林下参的收购。
林下参长期价格趋势向上,公司在林下参上获取盈利的可能性大。
供不应求将导致林下参价格趋势向上。1、林下参将逐渐减少。吉林是我国人参主产地,山地栽参土地恢复可种植需要30年以上,吉林的山地栽参规模逐年减少,为将山地栽参控制在合理范围内,吉林省振兴人参产业政策规定每年林地栽参面积不得超过1000公顷,长期看由于供应减少,林地种植的人参将逐渐变得稀缺。2、林下参需求增加。韩国总人口4900万,每年人参消费量为2.5万吨,平均每人每天消费人参1.32克,每人每周两次以上,其人均消费量是我国的20倍,随着药食同源放开,人参的需求将继续被挖掘,林下参作为参类中较高端的产品需求也将增加。据我们之前在《大战略+执行力,贯穿全产业链》报告中的测算,林下参视年限和形状价格在几百至几千之间,人参类产品毛利率多为50%以上,因此我们预计林下参若全部销售,获取盈利可能性较大。
盈利预测与估值:
因计划收购的林下参仍在生长期,未来采收时间不一,将陆续贡献业绩,暂不调整盈利预测,我们预计14-16年EPS分别为1.04/1.24/1.45元,给予14年20倍PE,对应目标价20.8元,维持买入评级。
风险提示。中药材贸易增速下滑
同仁堂:陈年佳酿,老树新芽
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:刘亚明 日期:2014-06-23
公司是毋庸置疑的中药老字号第一品牌,具有丰厚的文化底蕴和民族品牌影响力。作为一家国企,公司有望分享国企改制的红利,激发更大的市场活力。
公司高档包装的滋补类保健品在一定程度上受反腐影响,销售有所下滑。公司将积极转变产品销售结构,一方面,精简保健品包装,降低成本和价格,向大众化消费品转变。另一方面加大中成药和中药饮片的销售力度。
目前公司在积极培育4个增长点:
一是开发食品、保健品系列,形成新的产品群。新培育的秘制御酒2014年销售目标收入1000-2000万元。
二是恢复膏剂生产,受环保因素影响膏剂2011年不再生产,目前已解决环保问题,将更新剂型,下半年有望重新启动。 三是提高散剂机械化水平,降低成本,明年上半年有望取得突破性发展。
四是加大抗抑郁新药巴戟天寡糖销售力度,2013年下半年上市,目前已与医院专家广泛接触,市场前景广阔。今年希望在医保未解决的情况下实现1000万左右的销售额。
产能将逐步释放。公司目前正在进行大兴生产基地建设,在通州、大兴、昌平均有生产基地规划,准备在河北安国中药材市场建立中药前处理基地。
预测2014、2015、2016年EPS为0.62、0.78、0.96元,对应预测市盈率28、22、18倍。给予“增持”评级。
风险提示:市场环境不利,业绩不达预期。
香雪制药重大事件快评:启动配股融资,发展添资金动力
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张其立,贺平鸽 日期:2014-07-24
事项:
香雪制药公告:拟按每10 股配售不超过3股的比例向全体股东配股,可配售数量共计不超过152,871,998股,预计募集资金总额不超过人民币16 亿元。
评论:
拟配股融资不超过16亿元,将极大缓解公司资金压力
配股融资可缓解公司各项业务发展的资金压力。近年来,公司抗病毒口服液、橘红系列快速增长,未来产能扩充、存货管理、市场营销都需要准备充足的资金。此外,公司已有并购投资业务、研发投入、区域营销网络建设都需要资金作为保障。本次拟配股融资不超过16 亿元,将充分满足公司发展过程中的资金需求。
配股完成尚需时日,暂不考虑配股对股本及盈利的影响。按照10 配3 的配股方案,融资完成后公司股本将由现在的5.1亿股增加至不超过6.6 亿股,将构成一定程度的摊薄。考虑到本次配股计划尚需要股东大会及证监会审批,在配股融资完成前,我们暂不考虑配股对股本及盈利的影响。
药品保持较快增长,饮片业务整合顺利
药品形成“抗病毒+橘红系列+小儿化食”协同发展的局面:①抗病毒口服液在省外扩张、连锁药店18 支装替换12 支装下,今年增速有望加速至15% -20%;②橘红痰咳液进入北京、广东、广西等省基药增补,今年增速有望达40%;③小儿化食口服液作为治疗小儿厌食症的基药独家品种,已在山东、安徽县级医院等中标。
沪谯药业整合顺利,今年增速有望达30%。公司饮片业务秉承全产业链、全渠道、全品类的三全原则。沪谯药业在上海、吉林、山东具有较强的渠道优势,广东、山西、重庆等地顺利扩张。
公司业务梯队明晰,首次覆盖给予“推荐”评级
公司短中长期业务布局完善,原有药品业务保持近30%的收入增长,“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队;公司2013 年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利,已成为公司发展的重要一极;中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。
我们预计公司14/15/16年EPS0.54/0.73/0.96 元,同比增长73%/36%/32%。公司未来几年均有望维持高增长,首次覆盖给予“推荐”评级,一年期合理估值25.55~29.20 元(15PE35~40x)。
吉林敖东:医药主业的潜力正在被挖掘
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:马金良 日期:2013-03-13
医药主业2012年增速加快公司医药主业包括中药和化药。医药主业在经过多年的低速增长后,在2012年开始加快增长:2012年Q1-Q3医药业实现收入3.1亿、6.7亿、10.2亿,同比增长18%、21%、26%,收入增速逐季加快。同时医药主业毛利率稳步提升:2012年Q1-Q3的综合毛利率分别为63.17%、67.50%、71.93%,毛利率呈现逐季提升的趋势。毛利率的逐季提升带动营业利润的大幅增长:2012Q1-Q3主业税前利润分别达到0.47亿、1.05亿、1.5亿,同比增速达到12.24%、29.44%、52.33%。
公司拥有众多优质医药资产,大股东希望做强做大医药主业公司旗下有潜力的品种包括:敖东安神补脑液(销售额过4亿)、血府逐瘀口服液(中药保护品种)、利脑心胶囊(中药保护品种)、固元颗粒(中药保护品种)、复方熊胆乙肝胶囊(中药保护品种)、小牛脾提取物(销售额过亿)、注射用核糖核酸等,这些品种分布在众多子公司之中。2013年以来公司先后对旗下子公司进行梳理,增资,并对外投资新设生物技术公司,显示大股东做强医药主业的愿望。
人工肝项目给公司带来想象空间2011年,公司与美国生命治疗公司(VTI)签订协议,初步投资200亿美元,参股5-6%,投资人工肝项目,同时公司将根据项目的进展情况与VTI公司协商是否继续投资。我国是肝病患者大国,每年约40万人死于肝病。肝脏移植是目前唯一有效治疗肝衰竭的治疗方法,但通常肝移植病人通常需要长时间的排队等待,生物人工肝作为有效的治疗方法,能够帮助危重病人过渡排队期。目前人工肝项目在美国,欧洲启动进入3期临床。人工肝项目市场前景广阔,给公司带来巨大的想象空间。
广发证券贡献丰厚现金流,塔东铁矿2013年开工公司持有广发证券21.03%的股权,过去数年净利润主要由广发证券的投资收益所贡献。广发证券作为民营背景券商,拥有市场化程度高、激励机制灵活等诸多优势。2012年9月底,在19家上市券商中,广发证券总资产规模和ROE都居第三,未来有望在创新业务的带动下将取得显著增长。公司持有塔东铁矿30%的股权,拥有102吨铁精矿的开采能力,2013年有望开工。
价值评估28.66元,目前股价仅反映广发证券的价值,给予“增持”评级预计2012-2014年医药主业EPS0.19元,0.23元,0.28元,给予2013年22倍的PE估值,每股合理价值在5.06元。我们以WIND一致预期为参考,预测广发证券2012-2014年净利润为净利润为21.89亿元,30.37亿元,35.61亿元,给予2013年30倍PE估值,则贡献每股21.4元的价值。中性预计塔东铁矿每年贡献公司0.96亿净利润,给予20倍PE估值,贡献每股5.06元价值,三者合计,我们预计吉林敖东合理股价在28.66元。我们认为公司目前的股价仅仅反应了公司作为券商股的价值,而并未反应医药主业的改善。公司未来经营若能理顺,医药主业的潜力将会被充分挖掘出来,我们建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。
风险提示A股市场系统性风险,使得广发证券股价大幅波动。
吉林森工调研简报:公司做大做强主业同时,积极进军金融产业
类别:公司研究 机构:日信证券有限责任公司 研究员:赵越 日期:2013-03-25
盈利预测、估值及投资评级.
公司所属行业为林业及人造板行业,主营业务范围包括森林采伐、人造板及饰面材料、进出口贸易、林化产品等的生产与销售等。在巩固和发展现有产业项目的基础上,公司坚定不移地走多元化发展和产业转型调整的道路。从产业上,向矿产、金融、林木精深加工方向发展;从区域上,向省外资源更丰富、政策更宽松的地区转移发展;从方式上,向资产重组、品牌经营等低成本扩张方式发展。根据我们的盈利预测,公司2012年、2013年营业收入分别为1,685.38百万元、1,859.32百万元,分别同比增长9.25%、10.32%;公司净利润分别为37.97百万元、63.55百万元,分别同比增长-50.12%、67.37%;基本每股收益分别为0.12元和0.20元,对应2012年、2013年的市盈率为55.17、33.10倍,首次给予“推荐”评级。
风险提示.
1、产品销售不畅、各种原辅材料及劳动力成本上涨的风险;2、国家天保二期工程进一步实施木材限采的风险;3、国家房地产调控政策对房地产上下游产业链影响的风险。
太极集团事件点评:出让桐君阁部分股权,将大幅降低其财务费用
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:梁从勇 日期:2012-11-12
事件:
根据重庆市涪陵区人民政府的统一安排,拟将公司持有的桐君阁54,486,787 股,占桐君阁总股本的19.84%,以协议方式转让给重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司,转让价格以协议签署日前30 个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定。截止目前,公司持有桐君阁136,878,000 股,占桐君阁总股本的49.84%,为桐君阁控股股东;若此次股份转让完成,仍持有桐君阁30%股份,为桐君阁第一大股东。
点评:
出让桐君阁股权偿还银行借款,以致降低财务费用。11 年公司约有30 亿银行贷款,财务费用约2.4 亿,吞食公司大部分的经营利润。
12 年初公司制定了两条降低财务费用路径:其一,盘活土地资产。
12 年4 月份收到土地回购拆迁费7800 万,原计划下半年再次回款2亿。但重庆涪陵区领导的变动,可能导致其速度低于我们预期;其二,出让其持有的股权。第2 季度公司出让了西南证券部分股权,接下来公司很有可能转让西南药业、桐君阁部分。本次出让桐君阁19.84%的股权将获得近8 亿的现金,将降低年度财务费用6000 万。
公司出让20%股权,有利于其战略重组。太极系具有3 家上市公司,战略重组处置部分壳资源是公司数年的规划,因种种原因进展低于市场预期。目前公司拟出让桐君阁部分股权有利于公司长期战略重组。
九芝堂:谁会收购九芝堂
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华,李坤阳 日期:2013-02-01
投资要点:
如果大股东易主,华润医药集团是上选
上药集团和国药集团都是潜在的竞争者
加多宝在快销领域取得了极大的成功,不排除加入并购行列
报告摘要:
九芝堂,十年营销困境,等待破局。自2002年湖南涌金入主九芝堂之后,历经十年九芝堂依然没有做大做强。公司产品市场份额停滞不前,2012公司引入新的营销人才担任总经理,但改革缓慢,空降高管与老管理层的磨合出现问题。2012年度业绩预减30%-50%,我们认为公司只有引入新第一大股东才能改变当前困境。
华润集团是最有可能的收购者,其他潜在收购者各有优势。华润集团在医药领域依靠并购进行快速扩张,并拥有强大的营销网络,可以使快消与中药老字号良好嫁接,华润完善的公司治理机制有助于改变九芝堂长达十年的营销困境。从华润集团的发展策略、收购动机,到九芝堂自身的发展需要来看,华润集团都是最有可能收购九芝堂的公司。上药集团收购方向转向医药工业,九芝堂具有多个有市场竞争力的产品,是其收购的标的;国药集团几年来在医药商业领域持续并购,收购九芝堂有助于涉足中医药领域,完善其产业链的发展;加多宝,在快消领域取得了极大的成功,不排除加入并购行列。
盈利预测与投资建议:预计2012-2014年公司的销售收入分别为10.3亿、12.4亿、13.9亿;实现净利润1.22亿、2.08亿,2.56亿,EPS分别0.41、0.7、0.86元。对应PE32X、19X、15X。给予增持评级。
风险提示:本报告所探讨的是新的大股东入主九芝堂,并给公司带来新的产品、销售渠道或新的利润增长点,如果现有大股东无意退出此分析的前提及结论无效。
通化金马:新股东、新气象、新发展
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:裴云鹏 日期:2013-06-18
事件:4月18日永信投资8000万股份转让给北京常青藤联创投资获国务院国资委批复,5月15日过户完成,至此相关手续已全部完成,常青藤联创正式持有公司8000万股份,占总部本的17.82%,为公司第一大股东,永信投资仍持有2143.6万股,占比4.77%,为第二大股东。5月21日,公司董事会七届十一次会议提名李建国先生、昝宝石先生为公司董事候选人,同时聘任王福利先生为新任总经理,该提案还需经2013年6月18日召开的股东大会审议。
股份转让过户完成标志新股东正式入主。股份转让过户完成标志常青藤联创正式入主,新股东入主有望带来新面貌、新气象、新发展,新股东将致力于做大做强上市公司主营业务,通过各种有力措施,发展壮大上市公司,提高其核心竞争力。
新股东承诺注入5亿元资金或优质资产,公司有望进入新发展阶段。股份转让完成后,常青藤联创投资承诺在18个月内通过上市公司启动包括但不限于认购上市公司非公开发行股份等方式,向公司注入至少5亿元资金或其他优质资产,注入的资金将主要用于GMP认证、行业兼并重组、新产品研发及营销渠道建设等项工作,预计资金/资产的注入将大大提高公司产品质量,并有望借助外延发展壮大,带领公司进入新的发展阶段。
新股东安排人事进入董事会,预计不久将启动资产注入。5月20日吴成玉、刘锷辞去董事职务,增补新股东方的李建国、昝宝石进入董事会,同时公司董事长刘立成辞去总经理职务由从原哈药集团三精制药总经理助理王福利接任,预示着新股东全面接手管理工作进入实质性阶段,预计后续的资金/资产注入和非公开发行不久将启动。
毒胶囊事件淡去,公司逐步恢复正常生产经营活动。公司已于2013年2月6日恢复胶囊剂产品的生产和销售活动。目前公司生产部门正根据销售部门的计划正有序地恢复生产补充库存以及满足销售要求,目前已恢复70%左右的渠道覆盖面,今年收入有望逐步恢复至前两年的水平。
搬迁新产区,利于新版GMP改造及扩大生产规模。为完成新版GMP改造,以及扩大生产规模,同时结合当地市政规划要求,公司需要异地新建。搬迁新址为通化市二道江区桦树村,新厂区占地面积约10万平方米左右,是老厂区面积的3倍左右,总投资约5亿元,预计公司完成新厂区建设及搬迁需要两年时间。
投资建议。新股东入主有望带来全新面貌,资产注入有望带领公司进入新的发展阶段,加上公司逐步消化毒胶囊事件不利影响恢复正常生产,因此我们建议投资者可积极关注公司的改善。
风险提示。注入资产的不确定性;市场对公司产品信心恢复的不确定性。