钯金行业10大概念股价值解析
个股点评：
贵研铂业:双轮驱动,贵金属新材料龙头稳健前行
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-07-17
预计2014-2016年EPS分别为0.41元,0.52元和0.68元,对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。
贵金属新材料行业龙头。公司主营贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营,以贵金属产业产品、贸易、资源为三大核心业务,目前已形成“贵金属资源--深加工--贸易”为一体的完整产业链,当前公司最大看点有两个:贵金属二次回收业务及汽车尾气催化剂业务,这也是公司中长期业绩增长主要推动力。
铂族金属行业景气持续攀升。受前期南非矿山罢工的影响,铂族金属价格呈现快速攀升,我们预计今年在需求重拾增长、供应端缺口已形成的行业背景下,铂族金属价格在未来几个月仍将继续上涨。首先,尽管矿山罢工结束,但由于南非矿山的产出损失以及产能完全恢复仍需较长时间,占全球供应70%的南非矿山铂族金属年产出率或将大幅度下滑,同时由于罢工期间生产商库存已被大量消耗,因此我们预计今年铂族金属整体供应缺口已成定局。第二,全球对铂族金属的需求仍在稳步增长。1)首饰需求已重拾增长,预计增速约1.5%;2)工业需求继续稳增,最大应用端仍来自于汽车催化剂领域的需求增长,全球最大需求方--欧洲是最大的柴油汽车市场,铂族金属需求正在回升,而中国作为第二大需求方,铂和钯需求进口逐年递增的状态依然未变;3)快速增长的投资需求将加剧需求缺口。2013年ETF铂持有量上涨了55.4%,同时南非钯金ETF的推出后,全球钯金持有量已至历史新高。
贵金属二次回收业务发展迅速:公司凭借其在贵金属领域多年的技术积累,已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机,无论是回收渠道还是提取技术,公司优势地位均相对突出。随着中国贵金属废弃物高峰的到来及年回收5吨贵金属募投项目的逐步投产建成,贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。公司2013 年其它二次物料(主要是来自失效石化催化剂和失效精细化工催化剂等)共回收铂族金属3 吨,实现净利润1700 多万元,但由于国内报废汽车状况相对不佳,公司在失效汽车催化剂领域的回收并不理想,今年公司已经引进两台等离子炉,目前失效汽车催化剂回收也已进入调试阶段。此外,公司已同德企展开合作,预计将对公司在汽车催化剂领域的回收形成有效突破。随着二次回收项目逐步投产建成,预计今明两年铂族金属回收量将进一步增长,公司将形成全年贵金属回收总量达5-6吨的总产能。在铂族金属需求景气持续上行的运行背景下,二次回收业务的快速增长无疑将形成公司业绩增长的最大推力。
汽车尾气催化剂业务稳步增长。汽车尾气催化剂用途占到铂需求的近一半。随着新兴市场国家汽车尾气排放规定的增强,全球汽车数量不断增长,铂和钯等金属的需求正在持续增长。公司汽车尾气催化剂总设计产能为400升,其中在建产能为250升,生产线为全自动化设计,目前设备已安装完成,部分样品已交给包括大众等在内的合资汽车厂商做认证。此外,公司原有生产线供货通用五菱、东南汽车、神龙等合资品牌的催化剂产品也将转至新的生产线。公司2013年汽车尾气催化剂销量达到120多万升,今年汽车销量仍在保持平稳增长,但由于增速变动有趋缓的迹象,公司预计今年汽车催化剂产品不会呈现快速增长趋势,而是继续保持平稳增长。目前公司在汽车催化剂领域的销售开拓重点仍是瞄准合资品牌,预计客户认证的突破将直接拉动公司汽车催化剂销量的大幅增长。此外,我们认为在大气污染治理当中,柴油车尾气催化剂市场一旦取得突破,也将大幅度加速公司汽车催化剂的销售。
其他业务发展相对平稳。公司其他主要产品还有特种功能材料、信息功能材料和贵金属贸易等,目前这几项业务处于平稳发展状态。1)特种功能材料:用户覆盖航空、航天、船舶、汽车和建材等军民行业,民用产品如空调、电扇用的接触点,产量相对较小;2)信息功能材料:主要产品是应用于电脑的贵金属浆料,技术含量相对不高,业务发展相对平稳;3)贵金属二次贸易。公司在上海成立的贸易公司主要做套期保值业务,目的是控制铂族金属价格大幅波动带来的风险,同时帮助公司开拓二次资源渠道。 维持“推荐”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.41元,0.52元和0.68元,对应PE分别为39X、31X和24X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。随着募投项目的投产及销售渠道的逐步打开,预计未来两年公司仍处于复合增速30%以上的高速增长通道中。
风险提示:募投项目进度不达预期。
紫金矿业:上半年业绩符合预期,3季度盈利预测或有上行风险
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥,王琛 日期：2014-07-22
上半年业绩符合预期,归属上市公司股东净利润触底反弹。
公司预告14 年上半年业绩,1H 公司实现营业收入239.9 亿元,同比下降7.7%,净利润13.7 亿元,同比下滑10.36%,归属于上市公司股东净利润11.1 亿元,同比增长1.32%。基本每股收益0.051 元,与我们预期相符。
入选品位下滑导致克金成本上升,但公司财务费用和冶炼业务有所改善。
如我们前期报告预计,紫金山开采品位下滑导致上半年克金成本上升;同时上半年矿山产金、铜价格同比降幅分别达到14.16%/12.51%,导致公司净利润下滑。积极的因素包括,公司发行的25 亿元中期票据置换部分高利率短期借款,降低了公司上半年资金成本;同时公司主要冶炼企业亏损情况同比大幅减亏。
3 季度盈利预测或有上行风险。
由于2 季度末金属价格的反弹,目前金价/铜价/锌价分别比我们的盈利预测假设(3 季度)分别高出4%/3%/6%。如果3 季度金属价格维持强势,我们的盈利预测面临一定的上行风险。同时3 季度是黄金传统消费旺季,目前印度的黄金销售业处于低位。建议关注3 季度的季节性需求是否能够切实恢复拉动金价走强。
估值:目标价2.8 元,给予“买入”评级。
我们对于公司2014-16 年盈利预测为0.10/0.12/0.13 元,采用历史市净率并结合ROE 折让的方法,基于2014 年预测BVPS,在历史平均PB5x 基础上折让40%,得到公司目标价格2.8 元,给予“买入”评级。
兴业矿业:集团优质铜镍矿,注入渐行渐近
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤 日期：2014-05-15
公司是集团有色金属平台,待注入大型铜镍矿等优质资产
公司控股股东为兴业集团,吉兴业为实际控制人。作为深耕内蒙古赤峰地区矿业资产多年的矿业老军,集团拥有大量有色金属采选资产。集团已经承诺,上市公司地位明确,专注做集团有色金属采选及冶炼的平台。其中待注入资产中,唐河时代和银漫矿业储量大,矿种品质优。河南唐河时代拥有唐河县周庵矿区铜镍矿,矿石总量9,755万吨,镍、铜金属量32.8、11.8万吨。其他还有:西乌珠穆沁旗银漫矿业(正处于全区详查,预计银大型矿)等有望注入的优质矿业资产。
供应端驱紧促镍价上涨
LME镍价两年多年首次超过2万美元/吨,年初以来涨幅44.34%。长江有色网镍现货价年初以来涨幅54.03%。镍价上涨的主要因素来自于全球最大镍出口国印尼从2014年1月初开始严格禁止原矿出口。印尼占全球镍生产原料市场的份额高达20%,是中国镍矿最大的进口国,占到中国镍矿进口约60%份额。淡水河谷镍矿因故停产,加剧市场担忧镍供应短缺。俄乌关系持续紧张,市场担心俄罗斯可能遭遇贸易制裁,进一步减少俄罗斯作为全球第二大镍生产商的供给。供应端紧张因素持续发酵,镍价强势上涨。
五家矿企以铁锌矿为主,未来稳定增长
公司从事矿业的子公司有五家,包含两家铁锌矿(锡林和融冠),三家铅锌矿(巨源、富生和亿通)。其中储量最大,盈利能力最强的是锡林矿业和融冠矿业,合计占到公司盈利的90%以上。公司合计持有锌、铁、铅金属储量133.9、1,056.5和5.5万吨。公司矿山较新,未来会保持稳定增长。
维持“买入”评级
预计2014-2016年EPS分别为0.36、0.22和0.24元,对应PE分别为24.3、39.2和36.4倍。考虑到未来集团有色金属资产注入已有承诺,储量扩张预期较强,给予公司“买入”评级。
风险提示
金属价格风险,资产注入低于预期风险。
株冶集团调研快报:资源软肋拖累业绩,期待铅锌价格回升
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳 日期：2011-12-29
结论:
公司由于缺乏精矿资源,精矿大部分依赖外购,因此公司业绩对铅锌价格较为敏感,我们认为目前铅锌价格已逼近成本线,大部分铅锌冶炼企业都处于微利或亏损状态,这种状况将随着铅锌价格的缓慢回升,逐步改善。预计公司2011年~2013年的EPS分别为:-0.614元、-0.022元、0.209元,2013对应的动态PE为42.5倍,首次给予公司“中性”投资评级。
怡亚通:传统渠道供应链革命先锋
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2014-07-15
和电商发展平行的是传统消费渠道整合空间巨大,即供应链一体化。在惊叹于电商业务飞速发展的同时,不能忽略的现实是:传统零售还占据90%以上市场空间,并且电商发展有极限。我们研究表明-传统渠道整合具有广阔市场空间,在中国,渠道整合升级换代的速度正在加快。怡亚通正是消费渠道整合领军企业。
380平台建设进入“少年期”,具有先进供应链管理的巨大优势。公司建设的380深度供应管理平台,将商流、物流、信息流和资金流整合在一起,直接将品牌商和各类销售终端连接,具有提高效率、降低存货及损失、大幅改善服务KPI的功效,具有变革性的替代作用。怡亚通380平台经历探索期和系统建设期,目前已经进入快速爆发期。
我们预计3年内380平台业务量将达到100亿、200亿和300亿元。
宇商网(Esunny)依托公司供应链能力,具有较大发展空间。公司的宇商网既有B2B也有B2C功能。B2B方面能够提升客户服务价值。B2C方面,具有巨大平面电商发展空间。
预计公司14-16年EPS分别为0.26,0.31和0.38元,同比分别增长26.87%,21.95%和22.09%。考虑到在消费升级和快消渠道下沉加速推进下,公司380平台未来有望超预期爆发,同时股权激励将为公司业绩的快速增长加码,我们维持公司“增持”评级,目标价10元。
吉恩镍业2012年三季报点评:Q3实现扭亏为盈
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳，张方 日期：2012-11-01
事件:
公司2012年1-9月实现营业收入12.24亿元,同比下降30.07%;实现营业利润-4.8亿元,去年同期为-3300万元;归属上市公司股东净利润-3.07亿元,去年同期为105万元;摊薄每股收益-0.38元。其中第三季度实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;实现营业利润-2932万元,去年同期为-6121万元;归属上市公司股东净利润1124万元,去年同期为-4014万元;摊薄每股收益0.01元。
评论:
公司是国内最大的硫酸镍生产企业,经过2009年以来的资源收购,目前公司已经成长为资源和深加工一体化的企业。前三季度公司营业收入同比下降30%,亏损3.07亿元,主要原因是镍产品价格持续走低,公司生产所需原料约70%外购,在运费、辅助材料、电力等成本居高不下,财务费用等成本费用上升,导致当期亏损。
三季度单季度实现扭亏为盈。7-9月公司实现营业收入4.64亿元,同比下降24.98%;归属上市公司股东净利润1124万元,实现扭亏为盈。主要原因有:(1)三季度公司增加自给矿的供应,并提升富家矿高品位矿的比例,成本有所下降,毛利率大幅回升至19.9%;(2)在美国QE3推出后,三季度镍价有所回升,产品销售进入正常轨道,公司资产减值冲回2811万元。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司2012年~2014年的EPS分别为:-0.35元、0.06元、0.17元,考虑镍价有所回升,且公司增加开采高品位镍矿,三季度实现扭亏为盈,最坏的时刻或已过去,上调公司至“推荐”投资评级。
风险提示:
1)受环保等因素影响,国外矿山复产不达预期;
2)镍价持续低迷。
*ST锌业:锌价走势逆转与存货跌价准备转销是扭亏主因
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：孟令圣 日期：2009-11-09
2009 年三季报显示,公司1-9 月份实现营业收入32.66 亿元,同比下降37.91%;营业利润-3499.42 万元,去年同期为-3.68 亿元;归属于母公司所有者净利润479.76 万元,去年同期为-2.96 亿元;摊薄EPS 为0.004 元。其中第三季度营业收入13.04 亿元,同比下降23.43%;净利润5484.34 万元;摊薄EPS 为0.049 元。
锌价下跌导致收入同比下降 37.91%。公司主营铅锌冶炼、硫酸加工等业务,其中锌业务收入占比80%。前三季度营业收入同比下降37.91%,主要是由于报告期内国内锌均价同比下跌25.87%,及产品产销量有所下降所致。
锌价走势逆转与存货跌价准备转销是扭亏主因。公司前三季度扭亏,一方面是由于经营环境发生重大变化,去年锌价一路下跌,而2009 年以来LME3 月期锌与国内锌价累计分别上涨63.00%与47.99%,加工费亦随之上涨;另一方面则是存货跌价准备的转销冲减了报告期内的主营业务成本。上述两项因素的叠加,使得前三季度毛利率同比回升8.31 个百分点至11.03%,并成功扭亏。
内部因素掣肘公司业绩。公司近年来业绩不佳,其根源在于无自有矿产资源及技术装备落后等内部因素:1)公司目前无自有矿产原料供应基地,锌精矿全部外购,导致公司原材料成本高于同行业平均水平;2)技术装备落后,公司锌产能已达39 万吨,其中20 万吨为火法竖罐炼锌,竖罐炼锌是相对落后的工艺,存在耗能高、消耗昂贵的碳化硅材料等弊端。3)期间费用控制堪忧,公司2008 全年与2009年前三季度的综合毛利率分别为-3.36%和11.03%,期间费用率则分别高达11.71%和12.02%,费用率远高于同行业平均水平。成本和费用控制的劣势,决定了公司长期经营业绩不佳。
盈利预测。我们预测公司2009年将成功扭亏,2009-2011年EPS分别为0.05元、0.01元与0.03元,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)铅锌价格下降的风险;2)有色行业周期性波动风险;3)期间费用得不到有效控制风险;4)公司被“摘牌”的风险。
怡球资源:业绩萎缩源于价格疲软
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-04-25
事件:
公司4月25日发布2013年年报,全年实现营业收入48.77亿元,同比减少7.90%;实现营业利润1.30亿元,同比减少28.55%;归属于上市公司股东的净利润8995.96万元,减少45.24%;基本每股收益0.22元。公司分配方案为:每10股派息数0.65元(含税),资本公积转增股本每10股转3股。
点评:
价量齐缩导致收入利润双降。报告期内,公司全年实现营业收入48.77亿元,同比减少7.90%,主要是因为下游需求导致销售量下降和铝价下降所致;实现营业成本46.14亿元,同比减少5.05%;实现营业利润1.30亿元,同比减少28.55%,毛利率同比下降2.83%。
2013年国际铝价总体呈现先扬后抑走势,由于市场受到全球流动性萎缩及国际铝市供需矛盾升温对铝价构成压制,LME现货和三月期货均价分别为1846美元/吨和1887美元/吨,同比下滑8.6%和8.0%。同期,公司铝锭销售量为32.62万吨,同比下降4471吨,即1.4%。量价齐缩导致公司收入与利润均出现下滑,利润下滑幅度更甚源于毛利率的下挫。
边角料销售主要是废不锈钢、废铜、废镁和废锌。报告期内,由于市场价格没有大幅度波动,导致边角料销售由亏转盈,毛利率从去年的-2.13%回升0.90%,但是由于该板块占比太小,对整体业绩提升作用有限。
三项费用符合预期,财务费用大幅下降。报告期内,销售费用同比减少5.40%,主要是境外销量的下降,导致佣金及代理费下降。管理费用同比减少14.38%,主要是维修及研发费用的下降,及报告期内没有发生与上市有关的咨询服务费。财务费用为-7326.36万元,同比减少348.64%,主要是汇兑收益增长导致手续费收入增长555.86%。
在建项目稳步推进,突破产能瓶颈。在保证母公司现有铝合金锭产能26.9万吨和子公司马来西亚怡球产能5.1万吨合计32万吨的情况下,公司积极建设与推进马来西亚“年产21.88万吨的再生铝合金锭扩产项目”,计划将于2015年建成投产。2014年,公司销售目标为33.6万吨,并计划未来3-5年内产能从32万吨增加至76.14万吨。
维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.27元和0.34元,对应2014年4月24日收盘价9.54元的动态PE分别为35.60倍和28.47倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价10.72元,对应2014年PE40倍。
主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。
格林美:异地扩张再起,业绩增长确定性增强
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2014-07-01
事件:拟收购扬州宁达60%股权.
近期,公司公告与厦门梅花实业有限公司、樊启鸿、樊红杰签署《股权转让框架协议》,公司拟以现金方式分别收购厦门梅花、樊启鸿及樊红杰持有的扬州宁达50%、5%及5%共计60%的股权,标的转让价格暂定为31,200 万元。
点评:
1)电子废弃物资质扩容,资质规模提升40%.
扬州宁达业务主要包括电子废弃物拆解、工业固废填埋和稀有金属锗的提炼,其中拆解资质能力达到200 万台/年。收购若能完成,公司电子废弃物基地数量将从4 个增加到5 个,进军长三角,处臵能力提升40%。
2)价格合理,增强利润高增长的确定性.
扬州宁达2014-2016 备考业绩分别为4000 万元、5000 万元、6000万元,对应收购价格14 年PE 为13 倍,价格合理。本次收购对公司业绩增厚意义重大,有利于在募投项目短期无法贡献业绩的情况下实现业绩高增长。
3)电子废弃物进入整合期,未来有望持续收购.
基金政策执行后,电子废弃物拆解迅速放量,但由于基金补贴发放周期长的原因,资金实力差距致企业分化。小企业由于资金匮乏,经营压力大,生存困难,大企业市场份额不断提升,行业迎来整合契机。我们认为公司目前收购为顺应行业趋势,未来继续收购增加市场份额是大概率事件。
资源化龙头:短期看规模,长期看精耕细作.
公司为再生资源领域龙头,技术为最突出优势,未来将为国内最顶尖的再生资源回收商,向优美科看齐。而短期,我国再生资源领域仍处于粗旷式发展,高精尖的贵金属提炼、趋势性汽车拆解机会仍处孕育期,我们认为公司短期通过并购取得规模化优势,有利于公司的长期成长。不考虑收购的业绩贡献,我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.24 元、0.33 元,给予15 年40 倍,目标价13.20 元,维持“买入”评级。
风险提示:收购失败的风险;募投项目不达预期的风险。
宏达矿业:二季度业绩改善明显
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2013-08-23
2013年1-6月,公司实现营业收入3.14亿元,同比增长13.5%;营业利润9469万元,同比增长21.2%;归属母公司的净利润7436万元,同比增长15.0%;基本每股收益为0.19元。其中,4-6月,实现营业收入2.21亿元,同比增长57.0%,归属母公司净利润5594万元,同比增长39.5%,基本每股收益为0.14元。
以量补价,营业收入同比增加。2013年1-6月,国内铁精粉价格同比下跌8.49%,公司产品价格随市场行情下跌,不过,同期公司铁精粉产销量上升,报告期内共销售铁精粉33.46万吨,同时,公司东平矿业、万宝矿业产能分别达到设计产能的60%和70%。以量补价,公司营业收入同比增加13.51%。
毛利率上升致净利润同比上升。报告期内,公司降本增效,降低生产成本、管理费用,综合毛利率同比提升6.7个百分点至39.4%,而期间费用率仅同比上涨0.6个百分点至12.4%,营业收入的增加和毛利率的提升,致使公司净利润同比增加15.0%。
第二季度业绩改善明显。第二季度,国内铁精粉价格环比下跌10.94%,公司综合毛利率受到影响,环比下降0.7个百分点至39.2%,但由于产销量的大幅增长,公司营业收入环比增长138.2%,而期间费用率更是环比下降9.7个百分点至9.5%,且投资收益二季度也环比上涨73.9%,以上因素共同造成二季度净利润环比增加203.8%。
公司铁矿石资源储量丰富,产能有望持续扩张。截止到目前,公司的铁矿石资源储量总量约为1.3亿吨,折算成金属含量约为4200万吨。公司联营企业金鼎矿业200万吨扩产项目在2012年底已完成计划投资的52%,预计2013年底将建成投产。而公司自有矿山建设仍在进展中,未来3-5年,公司原矿产能有望达到380万吨/年。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.37元、0.44元和0.54元。按照最新收盘价8.38元对应动态市盈率分别为23倍、19倍、16倍。考虑到公司铁矿资源具有扩张潜力,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:铁矿石价格下跌的风险;资源开采项目进展低于预期的风险。