化纤行业10大概念股价值解析
个股点评：
*ST吉纤:业绩扭亏为盈,预计未来环比好转
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：齐求实 日期：2013-03-01
业绩符合预期,实现扭亏。公司2012年实现营业收入15.49亿元,同比下降33.12%;营业利润-2.49亿元,同比减少亏损1.27亿元;归属母公司所有者净利润992万元,扭亏为盈,符合预期。
政府补贴和投资收益对公司成功扭亏功不可没。2012年公司共计收到政府补贴1.88亿元,同时公司将持有的327万股的交通银行股票出售,获利1033.75万元。这对公司成功扭亏功不可没。
销售额同比减少35.2%,预计今年会有所好转。公司2012年销售额14.46亿元,比2011年的22.31亿元减少35.2%。由于公司2条粘胶短纤老线在2011年7月停产淘汰,因此公司粘胶短纤收入从2011年的5.49亿元下降到2012年的1.67亿元,降幅巨大。公司产成品库存从2011年的2.21亿元上升9.46%至2.42亿元。销量下降和库存提升的外部因素是2012年公司粘胶短纤需求出现下降和行业的限产。分季度来看,公司第四季度的毛利率得到了提升(第三季度是全年低点),但受到期间费用的影响,第四季度扣除非经常损益后的净利润是全年低点,不过我们认为公司盈利能力在未来环比好转将会是大概率事件。另外,目前棉价和粘胶的价差以及粘胶行业整体供需情况也对我们的判断形成一定的支撑。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的EPS为0.01元、0.03元和0.07元,给予“中性”的投资评级。
风险提示。粘胶行业持续低迷的风险;公司在建项目进展低于预期的风险;下游需求缓慢的风险;生产成本攀升的风险。
新乡化纤:目前化纤的标配标的,预计成本端未来将保持稳定
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2013-12-17
调研目的:了解目前粘胶行业基本情况,确定目前时点下能否推介粘胶行业。
判断溶解浆反倾销对粘胶行业癿影响程度。
调研结论:公司目前产能情况:粘胶长丝产能6 万吨/年,氨纶产能2 万吨/年。今年公司淘汰了粘胶短丝第一车间2 万吨/年癿产能后,目前粘胶短纤癿产能是13 万吨/年。
公司具有粘胶和氨纶的产能,考虑景气周期、弹性和品种,应为化纤的标配标的。公司兼有粘胶长丝、短丝和氨纶癿产能,产品差别化程度较好,但由于股本较高(8.29亿股),业绩弹性(每股对应癿产能)并非行业癿佼佼者。丌过考虑到目前氨纶癿高景气周期,未来两年粘胶新产能释放程度有所减缓,粘胶行业盈利能力可能存在改善癿空间,我们认为公司股票应该属于化纤癿标配标癿。
溶解浆的反倾销初裁结果不利于国内粘胶企业,子公司项目将保证成本端在未来稳定。11 月初,商务部对溶解浆反倾销做出初裁,直接推高国内溶解浆癿价格,虽然后续粘胶价格也跟进提价,但是随着下游市场需求癿低迷,粘胶价格先于溶解浆价格出现下跌。我们认为成本推动粘胶价格上涨癿逻辑缺乏严密性,首要考虑癿因素还是需求。全资子公司新疆白鹭纤维有限公司癿10 万吨棉浆粕预计将会在未来保证公司成本端癿稳定。
新乡白鹭生物药业有限公司业绩仍有不确定性。今年上半年该公司净利润为-298 万元,预计今年该子公司业绩仌有丌确定性。
暂不给予投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.05 元、0.19 元、0.22 元,暂丌给予投资评级。
风险提示。粘胶行业持续低迷癿风险。
南京化纤年报点评:公司地产业务逐渐确认收入
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏文杰 日期：2013-04-19
2012年公司实现营业收入15.19亿元,同比增加1.20%;归属母公司净利润1,411万元,同比减少8.04%;实现每股收益为0.05元。2012年公司综合毛利率为19.83%,同比提高5.19个百分点;2012年公司净利率为2.36%,同比提高0.02个百分点。公司地产业务逐渐确认收入,2012年10月“乐居雅花园”项目二期工程16万平方米共计1,465套商品房已全部封顶进入销售阶段。其首期推出的446套商品房共3.88万平方米销售顺畅,截至2013年2月末已售磬。预计二期工程逐渐确认收入。另外,粘胶短纤行业2012年销量快速增长,今年情况同比有所好转,但粘胶行情主要看下游需求情况,我们对下游需求持谨慎乐观态度。我们上调公司目标价至4.88元,维持持有评级。
支撑评级的要点
2012年公司综合毛利率同比提高的原因是:房地产毛利率提高和粘胶长丝毛利率提高,2012年房地产业务毛利率为38.73%,同比提高6.61个百分点,房地产毛利率提高主要由于商品房售价上涨;2012年粘胶长丝毛利率为20.56%,同比提高11.66个百分点,粘胶长丝毛利率提高主要由于原材料价格降幅较大。
4季度公司实现营业收入6.77亿元,环比增加145%;综合毛利率为26.65%,环比提高9.94个百分点;归属于母公司净利润3,294万元,净利率7.86%,环比提高3.32个百分点。4季度公司营业收入大幅增加主要是地产业务确认收入所致,4季度公司综合毛利率提高主要是因为地产业务毛利率高于粘胶等其他业务。
评级面临的主要风险
产品价格大幅波动风险;地产结算不达预期风险。
估值
我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.24、0.26和0.33元,基于2013年20倍的市盈率水平,目标价从4.20元上调为4.88元,维持持有评级。
皖维高新:行业景气度高,业绩有望持续改善
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2014-08-06
报告要点
事件描述
2014年8月4日皖维高新公告2014年中报:报告期内实现销售收入20.37亿元,同比增长35.05%,归属母公司股东的净利润6,116.60万元,较去年同期-6087.98万元大幅扭亏,对应EPS 为0.04元。
其中二季度单季度实现营业收入 11.6亿元,同比增长37.44%,归属于母公司股东的净利润4453.26万元,大幅扭亏,对应EPS0.03元。
事件评论
全部产品趋势向好,带来公司中报业绩大幅反转:公司主要产品聚乙烯醇(PVA)的市场占有率、定价能力有所提高,国内销售量增价涨,国际销售稳中有升,增加了公司的销售收入和盈利;同时高强高模聚乙烯醇(PVA)纤维、水泥、熟料及其它产品的销售价格均有所上升;子公司蒙维实现满负荷生产,广维开工率不断提升,提升了公司整体盈利能力。
VAM 供需偏紧的局面继续延续:2013年下半年以来行业基本面突变,国外多个重要产能关停共影响到15%的全球产能。之前由于对于杜邦等装置的复产的担忧,海外价格出现一定程度的回调,但随着海外多个产能复产的持续低于预期,以及几套装置的停产检修带来海外价格的回暖,美国产品价格已经接近前期高点;而国内产品价格由于出口量的持续增加以及与海外的巨大价差带来近两个月持续上涨。目前行业供需偏紧情况,库存量很低,价格仍将上涨。
公司积极调整生产计划,业绩有望持续改善:由于醋酸乙烯行业底部反转,公司快速调整经营结构,以兑现利润;目前子公司广维全部生产VAM 用以外卖,估计单月外卖量有望达到8000吨,而安徽本部及蒙维单月也会有合计5000吨以上的外卖量, VAM 价格的高企将为公司带来可观利润。
行业景气不断攀升,维持皖维高新“推荐”评级:公司在做好传统业务的同时,积极拓展PVA 膜及PVB 树脂等新材料,将带来公司跨越式发展。
我们预测2014~2016年EPS 分别为0.15、0.27、0.37元,对应目前股价PE 分别为21、12、9倍;醋酸乙烯行业底部反转后,公司快速调整产品出口兑现利润,三季度仍有望超预期;PVA 行业景气度有望持续攀升,新材料将带来公司持续成长性,维持“推荐”。
华峰超纤:所得税因素影响中期利润增速,长期增长势头良好
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘曦,郑方镳 日期：2014-07-30
事件:
华峰超纤发布2014年上半年业绩快告,预计2014年1-6月份实现营业总收入4.66亿元,同比增长29.5%;实现营业利润7538.98万元,同比增长62.9%;实现归属于上市公司股东的净利润5739.55万元,同比增长38.1%。按1.58亿股的总股本计算,折合EPS 0.36元。
点评:
由于公司在通过2014年高新技术企业复审前所得率暂按25%预缴(公司一季度净利润适用所得税率为15%),其上半年业绩低于我们此前EPS为0.42元的预期(若排除这一因素则基本相符),同时处于公司业绩预告披露的上半年业绩同比增长35%-65%的区间内。
所得税因素影响中期利润增速。我们根据公司业绩快报测算,其二季度单季度实现营业收入2.74亿元,同比增长25.6%;实现营业利润4836.97万元,同比增长59.0%;因公司尚未通过2014年高新技术企业复审,所得税暂按25%税率预缴,其上半年净利润增速受到一定影响,若按所得税15%税率计算,则公司上半年净利润约为6500万元,同比增长56.5%;公司二季度单季度利润总额同比增速为46.4%,总体仍保持快速增长态势。
公司长期增长势头良好。今年以来,公司产品销售情况良好,其中仿真皮、鞋里革等去年开发的替代真皮新品盈利能力较强,同时外贸业务发展势头较好,出口量有较大幅度提升。目前公司汽车内饰革已经成功切入整车市场、服装革则处于推广阶段,后续有望逐步成为公司重要的利润增长点。
另一方面,公司下半年将有2条生产线投产,届时其总产能将达3600万平方米/年(折合2500万米),后续其在如东规划的7500万米/年的新增产能也将逐步贡献产出。伴随公司新产能的释放,加之国内其他企业目前均无大规模扩产计划,公司市场份额有望稳步提升。
维持“增持”评级。今年以来,公司产品销售情况良好,其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强;后续汽车内饰革、服装革等产品则有望逐步成为公司重要的利润增长点。同时,由于目前国内其他企业均无大规模扩产计划,后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出,公司的产能优势有望进一步发挥,预计未来2-3 年仍将保持较快增长,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.90、1.13、1.39元的预测,维持“增持”的投资评级。
风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。
S仪化调研报告:预计三季度环比改善
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：齐求实 日期：2012-09-28
投资要点
预计三季度环比改善。今年是自08年以来公司最困难的一年,上半年公司就亏损2.17亿元,七月过后,化纤的需求开始出现小幅回暖,三季度的旺季如约而至,我们预计公司业绩会有所好转。
PTA 项目未必如外界所想的悲观。近几年PTA 的产能大幅投放,压缩了整个行业的盈利空间。公司拥有远东仪化80万吨/年PTA 的权益产能,加上自有100万吨/年的PTA 产能,足以满足自身需求。公司是中石化子公司,PX 供应有中石化保障,我们认为公司的PTA 项目并不如外界想象得悲观。
新产能未来有望贡献业绩,芳纶、高性能聚乙烯纤维对业绩影响较小。
公司今年和明年有BDO、涤纶短纤等新产能投放,另外公司的芳纶和超高分子量聚乙烯长丝的下游市场正在培育,未来有望锦上添花。
公司战略为存量调优,而非发展煤化工。公司目前的战略是存量调优,实现最优,公司未来的发展并非依靠市场传闻的煤化工项目。
投资建议。我们预计公司12、13、14年的EPS 分别为-0.05元、0.09元、0.13元,给予“中性”的投资评级,建议关注公司短期的投资机会和公司在建工程的进展情况。
风险提示。股改的风险,行业持续低迷的风险。
尤夫股份:业绩向上修正,符合预期
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2014-07-16
事件:公司发布2014年上半年业绩修正公告,向上修正业绩,预计归属于上市公司股东的净利润4523万元-4539万元,同比增长13748.74%-13797.73%。
公司业绩向上修正,符合我们的预期。由于公司之前预告的业绩区间较小,我们之前认为公司业绩修正的概率较大。由于今年上半年涤纶工业丝行业的景气度有所提升,出口连续创下历史新高,产品与原料的价差水平同比有所提升,因此,公司业绩向上修正符合我们之前的预期。 近期涤纶工业丝开始提价,减轻成本端的巨大压力,中长期仍然看好成本下滑价差扩大。5月开始,PTA价格出现了较大幅度的反弹,PTA几大巨头开始联合提价,造成了涤纶工业丝成本端短期的压力加大,最近涤纶工业丝企业开始联合提价,提价减轻了前期成本端的一些压力。目前涤纶工业丝的价差水平仍然好于去年同期的水平。从中长期来看,我们认为PTA供过于求的局面仍然会维持,未来价差仍然有望扩大。
涤纶工业丝的主要推荐逻辑并未发生改变,海外产能退出有助于消化国内新投放产能。根据海关统计数据,2014年5月,我国涤纶工业丝当月出口量达到3.24万吨,再次创下历史新高。从累计数据来看,今年前5个月,我国涤纶工业丝累计出口量15.01万吨,同比增长29.10%,增速持续放大。涤纶工业丝出口数据的持续创新高验证了我们前期推荐的主逻辑之一“涤纶工业丝行业全球产能转移,下游使用领域扩大,需求良性增长”(详见我们5月10日的尤夫股份调研报告《行业运行良好,关注公司弹性》)。海外产能的逐步退出有助于对国内涤纶工业丝新产能的消化,在未来维持良好的价差水平。
不调整盈利预测,维持“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.40元、0.55元、0.68元。维持“买入”的投资评级。 风险提示。公司业绩不达预期的风险。发生生产事故的风险。PTA价格持续高企的风险。
新民科技:四季度业绩不佳,静待拐点到来
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张淑龙 日期：2012-02-21
2011年,公司实现营业收入32.04亿元,同比增长83.92%;实现营业利润8059万元,同比下降62.67%;归属母公司所有者净利润7105万元,同比下降48.28%;基本每股收益0.16元。
20万吨熔体直纺项目投产,增加公司收入。2011年公司营业总收入同比大幅增加的原因是20万吨差别化涤纶长丝纤维生产线投产,并在7月基本达到设计产能。
公司第四季度业绩不佳。化纤行业公司在2011年第四季度经营业绩普遍不佳,公司第四季度业绩也乏善可陈。公司第四季度的营业收入8.75亿元,营业利润为-609万元,归属母公司所有者净利润55.62万元,各项数据相比于三季度都出现了下滑(图1、图2)。公司第四季度业绩出现下滑的原因主要是下游需求不足和成本抬升。由于我国出口形势持续恶化,公司下游企业需求不足,产品价格无法有效提高,来弥补成本(劳动力成本、能源成本等)的刚性上涨。
日元升值导致汇兑损失,政策补贴和公司转让增厚业绩。
2011年日元整体上相对人民币呈现上升趋势,公司因进口日本卷绕机等设备形成日元借款汇兑损失,且超过了美元借款汇兑收益,报告期内有204.62万的汇兑损失。本期公司收到1284.18万元的各类政府补助奖励资金和转让吴江市鲈乡农村小额贷款公司股权形成的收益再一定程度上增厚公司业绩。
短期展望,一季度外贸严峻,银根放松或是拐点信号。2011年化纤行业受困于下游出口形势恶化所导致的需求不足和银根紧缩导致的资金链紧张,特别是现在正对于产能扩张期的公司。短期来看,公司下游企业主要出口地区欧洲的经济短期内难见实质性的复苏,2012年1月纺织品服装出口也同比下降0.42%,这是金融危机后首次出现负增长,形势严峻,预计商务部短期内将出台稳出口措施。另一方面,2012年2月24日起存款准备金率下调0.5%,或许这是资金面的拐点信号,能缓解行业和公司面临的资金困境。
中期展望,30万吨熔体直纺项目年内陆续达产。2010年开始建设的30万吨熔体直纺项目投资超过10亿元,预计将于2012年年内陆续达产,对公司2012年的业绩提升具有一定作用。
长期展望,看好Lyocell纤维项目。Lyocell纤维是化纤工业“十二五”发展规划中重点扶持的纤维品种,从长期来看,我们认为其将逐渐占领粘胶纤维的部分市场。目前来看,该领域为外企垄断的格局,国内企业有上马大规模项目的企业有保定天鹅和新民科技,涉足该领域研究的有新乡化纤等,我们看好公司在该领域的拓展。
盈利预测与投资建议。我们根据公司的最新总股本44646万股,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.22元和0.52元,按昨日股票收盘价5.64元测算,对应的动态市盈率分别为26倍和11倍。虽然我们长期看好公司未来的产能释放和战略规划,但是短期内我们认为公司的部分风险仍有待释放,行业的拐点有待观察,因此下调公司的投资评级为“中性”。
风险提示。(1)原材料价格波动的风险;(2)汇率变化引致的风险;(3)棉花、桑蚕丝等天然纤维价格波动的风险;(4)公司资金链紧张的风险。
海利得:差异化产品逐步放量,持续增长可期
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2014-07-22
近日,我们实地调研了海利得,认为公司三项业务进入收获期,看好公司未来的发展前景。
工业丝差异化率提高,盈利能力迈入新阶段。安全气囊丝全球市场空间12万吨左右,目前尼龙66产品占比90%以上;公司和TRW合作开发了全球首创的涤纶气囊丝,产品比尼龙66便宜一半,性价比优势明显,预计未来两年在安全气囊丝领域占比将达到20%-30%,替代空间巨大。公司气囊丝2012年销量4000吨,2013年近8000吨,我们预计今年有望超过1.2万吨。安全带丝2012年销量1.7万吨,2013年1.85万吨,产能已经不足。尖山4万吨差异化工业丝投产后公司安全带丝产能瓶颈将突破,盈利能力将显著提高。
帘子布进入放量收获阶段今年将扭亏。帘子布需要进行高膜低收缩丝-白坯布-浸胶-帘子布整个产业链的严格认证,认证周期持续1年多甚至更长时间。公司帘子布产品2012年下半年开始进行客户认证,目前住友和库珀都已进入披量供货阶段,米其林进入限量供货阶段。3月起公司帘子布单月销量已经超过1000吨,浸胶以外的其他装置基本开满,我们判断浸胶线年底可开满。目前帘子布产能1.5万吨,第二条1.5万吨装置预计明年年底投产。经过近几年的市场开拓,帘子布正进入收获期。
塑胶类新产品开始放量,毛利率20%-30%,是公司未来几年利润增长的新动力。公司塑胶产品目前以灯箱布为主,尖山3.1亿平迁扩建产能投产之后,公司天花膜、天花布等新产品的瓶颈将解决。同时国外石塑地板塑胶产品已经非常普及,公司产品定位高端,以出口为主;国内市场与实木、强化地板等相比,石塑地板产品有较大性价比优势,替代空间巨大。我们预计塑胶业务今年收入可达到5亿元,明年将超过9亿元。
整体预测公司2014-2015年的EPS分别为0.4和0.55元。考虑到工业丝景气度提升,差异化丝、帘子布、塑胶新品都进入放量收获期,给予“买入”评级。
风险提示:帘子布产能释放不达预期、涤纶工业丝景气下滑。
保定天鹅:定增项目将明显改善公司业绩
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：祖广平 日期：2012-05-03
报告摘要:
公司主营粘胶长丝,近年业绩一般。公司主要产品包括粘胶长丝、棉浆粕等,目前公司拥有粘胶长丝产能2.2万吨,处于国内同行前列。由于行业景气度低,公司主营业绩一般,一季度销售毛利率6.4%。
非公开发行:投向2万吨莫代尔项目。今年3月底,公司以5.01元/ 股的价格,向6位投资者发行了11576.8462万股,共募集资金5.8亿元;其中公司实际控制人中国恒天认购了所发行股票总量的48%。本次募集资金净额全部用于2万吨新疆莫代尔纤维产业化项目。
莫代尔纤维及Lyocell 纤维将成为未来业绩亮点。2010年底公司设立了新疆天鹅特种纤维有限公司,建设莫代尔纤维产业化项目。该项目预计总投资61123万元,建设规模为年产莫代尔纤维2万吨及棉浆粕5万吨。预计该项目投产后,年均实现销售收入77221万元, 年均利润总额11055万元。公司另一新型纤维项目--3万吨lyocell 纤维项目于2010底开工建设。该项目投产后,预计年平均销售收入为92000万元,年均利润总额为26575万元。
受集团公司支持,新型纤维值得期待。3月14日公司发布公告,恒天集团下发了支持保定天鹅新材料产业的《指导意见》。集团公司对于保定天鹅的总体定位是:恒天集团新型纤维材料业务板块的核心运营主体、资产整合平台。可以预期,未来恒天集团将给予公司较大力度的发展支持,也有一定的资产注入预期。
持股长江证券,可贡献较多收益。目前公司持有长江证券2371.7万股,每年可获得可观的分红收益。随着证券交易相关政策逐步调整, 券商股长期投资价值越来越大,公司也将从中获得较大收益。
盈利预测。预计公司莫代尔项目、Lyocell 项目今年底可投产。按定增后总股本75736.85万股摊薄计算,公司2012-2104年EPS 分别为0.10、0.17、0.23元。未来几年公司业绩提升主要依靠新项目的投产及市场拓展情况,暂时给予“中性”评级,长期可积极关注。