煤炭行业10大概念股价值解析
个股点评：
天地科技:一季度业绩略超预期;中煤科工资本运作将带来业绩、估值双提升
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2014-04-29
投资要点:
1.事件
公司发布公告,一季度收入21.28亿元,同比下滑3.54%;净利润1.22亿元,同比增长10.41%;扣非净利润同比增长12.84%;EPS为0.10元。
2.我们的分析与判断
(一)一季度业绩略超预期,毛利率回升至27.3%
一季度为业绩淡季,2011-2013年业绩占比为13%、18%、13%。2013年Q1-Q4公司业绩增速为-35%、-32%、-35%、-25%;今年一季度扣非后净利润同比增长13%,略超我们的预期。一季度公司毛利率回升至27.3%,同比提升0.5个百分点;净利率5.72%,同比提升0.7个百分点。
2013年公司业绩下滑25%主要受王坡煤矿影响,王坡贡献业绩同比减少2.1亿元;如剔除王坡影响,公司2013年业绩同比下滑幅度实际为6%。2013年受实施300万吨改扩建工程和遭遇陷落柱的综合影响产量减少,又遇市场煤炭价格下降,王坡收入下降超50%,基本没有业绩贡献。
(二)王坡煤矿放量驱动业绩增长;煤机保持平稳
预计2014年王坡无烟煤产量将达300万吨,驱动公司业绩增长。2013年底王坡300万吨改扩建工程已正式生产。王坡无烟煤属于市场需求好的优质煤种。我们判断公司今年无烟煤均价在400-500元/吨;王坡今年收入将达到12-15亿元,归属于母公司净利润预计达1-2亿元。2013年公司新签合同146亿元。2013年公司煤机板块收入与2012年基本持平,且块毛利率上升;我们预计公司煤机板块将保持平稳。
(三)中煤科工资本运作将带来业绩、估值双提升
2014年2月控股股东中煤科工承诺将以天地科技为唯一的资本运作平台,在政策允许的基础上,适时注入其他优质资产,在两年内履行。
2012年中煤科工总资产354亿元,收入348.5亿元,利税超70亿元,利润总额38.2亿;人均创利税达20万元,在中央企业同类型的十个转制院所中名列第一(详见附录2)。中煤科工未来目标为2020年达到销售收入1000亿、利润100亿元。2008年中煤科工由中煤国际工程设计研究总院、煤炭科学研究总院两家央企合并组建,除天地科技外主营工程设计、煤矿安全、洁净能源等。中煤科工资本运作将带来业绩和估值双提升。
3.投资建议
公司为煤机综合龙头,未来业绩将稳健增长。不考虑中煤科工资本运作,预计公司14-16年EPS为0.80/0.87/0.94元,PE为13/12/11倍;中煤科工资本运作将带来业绩、估值双提升;维持“谨慎推荐”评级。风险因素:煤价下跌煤机需求萎缩、应收账款风险、资本运作低于预期。
中国神华:中期盈利小幅下滑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2014-08-27
14年上半年,中国神华的盈利同比下滑10-12%,比我们预期高23-26%。我们预测下半年因为煤价疲软和煤炭部门产量削减,公司的利润将进一步减少。我们根据业绩更新了模型,将15-16年盈利预测上调5-8%,维持14年盈利预测基本不变。我们队中国神华A股和H股均维持买入评级。
支撑评级的要点
中国神华采取垂直一体化的业务模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工),是香港上市的煤炭企业中盈利质量最高的。14年上半年,煤炭业务仅占其经营利润的44%。虽然煤炭市场已经处于周期底部,但是公司的非煤炭业务为其提供了天然的对冲。因此,煤炭分部的利润下滑在一定程度上将被非煤炭业务的盈利增长所抵消。
公司已启动向上市公司收购几项发电厂资产股权的工作。这些交易将进一步强化公司一体化的经营模式,扩大非煤炭业务的贡献。
公司当前股价具有吸引力。H股价格对应8.9倍14年预期市盈率和4.6%的14年预期股息率。A股股价对应7.2倍14年预期市盈率和5.5%的14年预期股息率。
评级面临的主要风险
煤价大跌。
电价下调。
生产成本和财务成本超预期增长。
估值
根据近期估值区间,我们将估值基础从11倍14年预期市盈率下调为10倍,同时我们也下调了盈利预测,因此将H股目标价从27.50港币下调至25.32港币。
A股方面,我们将估值方法从市盈率估值调整为较H股折让10%,随着两个月后沪港通启动,这一价差有望缩窄。因此,我们将目标价从26.6人民币下调至18.1人民币。
大有能源:矿难影响产销,控费应对困境
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘建刚 日期：2014-08-27
事件:大有能源公布2014 年中报,上半年实现营业收入43.2 亿元,同比下降28.7%;实现归属于母公司净利润1.05 亿元,同比下降88.4%;实现EPS 0.04 元。其中Q2 实现营业收入22.5 亿元,同比下降25.7%,环比上升8.7%;实现归属于母公司净利润0.06 亿,同比下降98.3%,环比下降93.7%;实现EPS 0.003 元。
点评:
量价齐跌,净利润大幅下降。2014 年上半年公司实现营业收入43.2 亿元,同比减少17.4 亿元,降幅28.7%。销售费用、管理费用、财务费用分别为2.1 亿元、5.2 亿元、-0.2 亿元,同比增加1.1 亿元、-0.3 亿元、-0.04 亿元。
实现净利润1.03 亿元,同比下降8.0 亿元,降幅89%。
产销量下降,吨毛利降67 元。上半年,公司商品煤产量980 万吨,同比减少6.8%,商品煤销量875 万吨,同比大幅下降17.2%。推算公司上半年吨煤售价436 元,同比下降84 元,吨煤成本320 元,同比下降17 元,吨煤毛利117 元,同比下降67 元。
河南能源集团资产注入可增厚约15-30%。河南能源集团未注入资产可采储量和核定产能分别相当于大有能源的8 倍和4 倍,可增厚约15-30%。
维持“增持”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.05 元、0.09 元和0.18 元,对应PE 分别为125 倍、69 倍和35 倍,维持“增持”评级。
风险提示:聚乎更采矿权归属问题;煤价下跌超预期;资产注入不确定性;矿难事故。
平煤股份:业绩符合预期,财务费用大幅上升
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陈超,刘晓宁 日期：2014-08-27
公司14 年上半年业绩0.03 元,同比下滑84.63%,基本符合我们的预期。公司上半年实现营业收入85.56 亿元,同比下滑7.81%,营业成本71.22 亿元,同比缩减3.91%,实现归属于上市公司股东净利润0.66 亿元,EPS 0.03 元,同比下滑84.64%,其中,第二季度实现归属于上市公司股东净利润0.18 亿元,环比第一季度下滑63.30%。
需求不振,销售延续低迷,公司主要产品价量齐跌。公司14 年上半年完成原煤产量1738.7 万吨,同比下滑1.15%;完成原煤销量1579.5 万吨,同比下滑3.3。公司煤种销售结构继续调整,14 年上半年混煤销量931.6 万吨,同比下滑9.1;冶炼精煤销量423.9 万吨,同比增加9.0%;其他洗煤销售244 万吨,同比增长2.2。公司上半年综合煤价455.2/吨,同比下滑10.3%,其中,混煤售价390.1 元/吨,同比下滑5.9;冶炼精煤售价805.4/吨,同比下滑20.2;其他洗煤售价63.1 元/吨,同比提升16.1%。
承兑汇票支付手段占比提高,公司财务费用上涨拉低盈利。报告期公司期间费用率12.17%,同比上升1.51 个百分点,其中,销售费用率1.14%,同比上升0.04 个百分点;管理费用率9.69%,同比上升0.74 个百分点;财务费用率1.35%,同比上升0.73 个百分点。其中财务费用同比变动明显,同比提升101.01%,主要是由于票据贴现、公司债预提以及支付利息所致。
预计2014-2016 年EPS 分别为0.07 元、0.11 元和0.12 元,继续中性的投资评级。考虑到煤市疲弱带来的销售方式由现金销售更多转向承兑汇票销售,由此将带来公司财务费用的进一步上行,因此小幅下调公司盈利预测,并维持“中性”评级。
兖州煤业:中期盈利超预期
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2014-08-27
14 年上半年,兖州煤业H 股的净利润为5.87 亿人民币,与上年同期的净亏损20.73 亿人民币相比,业绩有了明显的提升,也比我们的预测高97%。
我们预计煤价走低将导致下半年净利润小幅下滑。因此,我们将14 年H 股和A 股盈利预测分别下调29%和17%。但是,考虑到公司成本持续下降,我们上调了15-16 年预测。我们对兖州煤业A 股和H 股均维持持有评级。
支撑评级的主要因素。
公司将继续执行严格的成本控制,包括优化产品构成、降低材料用量。
14 年上半年,平均销售成本同比下降10%至286 人民币/吨。这些成本控制措施将减弱煤价下跌的负面影响。
国内煤炭市场最差的时期已经出现。从7 月初开始,已有几个省的省政府下调了向煤炭企业征收的各项税费。同时,中煤能源(601898.CH/人民币4.30; 1898.HK/港币4.73, 持有)和中国神华(601088.CH/人民币14.87;1088.HK/港币22.55, 买入)已宣布削减14 年下半年产量。我们预计这些措施将有效遏制煤价的进一步下跌。
目前,H 股股价对应26.4 倍14 年预期市盈率,A 股对应24.9 倍14 年预期市盈率,估值没有吸引力。
评级面临的主要风险。
煤价大幅下跌;n 成本控制好于预期。
估值。
我们将估值基础从0.5 倍14 年预期市净率调整为0.65 倍,是2013 年中以来的交易中值。因此,我们将H 股目标价从5.28 港币上调至6.87 港币。
对于A 股估值,我们将市盈率估值法改为较H 股溢价10%,两个月后沪港通实施将带动溢价逐步收窄。因此,我们将A 股目标价从4.84 人民币上调至6.00 人民币。
山煤国际:产量大增,业绩欠佳
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2014-08-25
14 年上半年归属于母公司净利润0.62 亿元,同比下跌79%,每股收益0.03元,其中2 季度净利润环比大幅下降83%,低于预期的原因主要是所得税大幅增加,预计下半年业绩将恢复正常。预计14 年归属母公司净利润同比下跌51%,这在上半年产量同比大幅增长44%的背景下显得不理想。今年是产量大增的一年,未来的成长性较偏弱,资产注入不确定性大。基于1.1倍行业平均市净率,将目标价由3.69 元提高至4.49 元,维持持有的评级。
陕西煤业:业绩中规中矩,相对较好盈利能力
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2014-08-27
公司14年上半年归属母公司净利润8.26亿元,同比下跌69%,摊薄后每股收益0.08元。自产煤综合煤价下跌18%,吨煤成本增长1.15%,业绩中规中矩,总体利润率下滑程度与行业平均相似。但吨煤净利30元左右,净资产收益率2.4%,总体盈利能力仍好于大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。
支撑评级的要点。
14年1-6月实现归属母公司净利润8.26亿元,同比下降69%,折合摊薄后每股收益0.08元,符合业绩快报。毛利率由43%下降至35%,经营利润率由27%下降至11%,净利润率由14%降至4%。总体降幅与行业相似,但绝对值好于大多数煤炭公司。净资产收益率2.4%。
14年上半年产量增长0.6%至5,758万吨,陕北矿区产量增长7.8%至3,089万吨,产量占比由50%提升至54%。铁路销量占比41%,与去年同期持平。自产煤价格下降18%至223元,生产成本增加1.15%。吨煤净利30元左右。
尽管公司渭北、彬长矿区表现低于预期,但总体盈利情况(吨煤净利、净资产收益率等)仍好于绝大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。
即便考虑目前的限产、减产政策,预计公司下半年的产量将与上半年变化不大。如果政策严格、持续执行,可能会对未来陕北矿区产量不利,但是供应的减少可能会带来价格的好转(上半年公司陕北矿区煤价下跌23%,较大的跌幅背后是当地总体煤炭供应的较快增长),因此对公司盈利影响不如想象中大。
小保当(1期1,500万吨,2期1,300万吨)是未来公司最重要的增长点,1期手续已经拿到,目前建设正常,预计15年建成投产,16年开始贡献产量。2期争取15年内拿到手续,17年释放产量(2期与1期的建设部分重合,建设期会较快),这比原计划1、2期15年开始释放产量有所延后。因此公司产量的释放加速期将由原计划的15年拖后至16年。
14、15年公司煤炭产量基本稳定。
评级面临的主要风险。
政策趋紧,审批延后,投产进度延后。
短期催化剂不多。
未来陕北煤炭潜在供应增长力较大。
估值。
基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。
盘江股份年报季报点评:盈利下滑不改高现金分红,国企改革值得期待
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2014-04-23
事件描述
盘江股份发布2013年报和2014年1季报,分别实现EPS0.29元和0.06元。
事件评论
事故影响13年产销,14年生产将基本恢复。公司2013年生产原煤960.04万吨,同比减少394.86万吨,降幅29.14%;生产精煤379.02万吨,混煤401.78万吨,同比分别减少9.09%和17.78%;销售商品煤770.15万吨,同比减少242.98万吨,降幅23.98%。产销量下滑主要由于金佳矿井煤与瓦斯突出事故和安全生产要求所致。公司2014年计划原煤产量1265万吨,生产基本恢复正常。
煤价降幅较小或因入洗率和精煤洗出率提升所致。公司2013年吨原煤收入为563.3元,较上年同期581.6元下降18.3元,吨商品煤收入为702.2元,较上年同期777.8元下降75.6元。考虑到公司洗煤产率大幅提高15.5个百分点,其中洗精煤与洗混煤产率分别提高8.7、5.8个百分点,我们预计公司吨煤收入降幅较小可能是入洗率与精煤洗出率提升所致。
煤炭价格调节基金下调有助公司降本,松河煤业亏损有待产量释放。公司2013吨商品煤成本为431.5元,较上年同期461.5元下降30.0元,煤炭业务毛利率小幅下滑2.13个百分至38.54%,体现了行情弱势下公司良好的生产成本控制能力。公司期间费用整体有所增加,其中管理费用、财务费用增幅明显。13年8月贵州省下调煤炭价格调节基金有望节约公司吨煤成本10元左右,公司单季营业税金及附加已有较明显下降。13年公司参股子公司松河煤业亏损2.56亿元,有待产量释放摊薄固定支出减亏。
盈利下滑不改高现金分红,国企改革值得期待,维持“谨慎推荐”评级。公司2013年每股派息0.3元,派息率达103.49%,对应当前股价股息收益率(税前)为4.59%。另外,贵州省国企改革推进相对较快,公司可能从中受益。我们预测公司14-16年EPS分别为0.20、0.23、0.24元,对应动态市盈率为33倍、29倍和27倍,维持“谨慎推荐”评级。
永泰能源:14年中报扣非净利润下滑73%,符合预期
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2014-08-21
公司14年1-6月实现归属母公司净利润3.65亿元,每股收益0.10元,同比上升13%,但是扣非后则下滑73%至0.025元,符合预期。公司未来看点主要为以页岩气为主的电力、油气储运、新能源等。而由于这些业务可能要16年后贡献,15年前,煤炭开采业务占毛利比例仍在90%以上,因此短期业绩预计难以改善。近期由页岩气勘探较高储量及较好的业务发展预期带来的股价上涨较高,我们比较看好公司的转型,但由于短期股价上涨过大,股价基本反映了新业务的良好预期和业绩增厚,我们维持持有的评级,基于1.5倍14年市净率,将目标价由5.20元下调至5.05元。
支撑评级的要点
公司14年1-6月实现归属母公司净利润3.65亿元,每股收益0.10元,同比上升13%,但是扣非后则下滑73%至0.025元,符合预期。报告期内原煤产量542万吨,煤炭贸易量123万吨,同比分别增长2%和22%,原煤产量略低于预期,年初公司预计14年产量1,200万吨,煤炭贸易量好于预期。原煤价格下降18%至590元,与同业相似。
财务费用大幅飙升,吞噬利润。财务费用同比上涨98%至12亿元,超预期,吨煤财务费用增长94%至213元。由于公司财务费用占收入比例高达30%,财务费用增长10%,每股收益将减少25%,且2季度环比1季度增长23%,随着投资额的增加,预计未来增长趋势仍将持续。14年净负债比例高达121%。
尽管公司扣非后业绩表现一般,但是某些构成业绩的经营性指标表现较好,主要为煤炭生产成本大幅下降(同比下降36%)以及煤炭贸易业务毛利率的大幅回升(由1.8%增长至6.6%),这与行业的普遍情况相比显得过好,我们认为持续性可能未必好。
但是如果我们按照公司公布1季度和半年的扣非后归属于母公司净利润计算,2季度扣非后归属于母公司净利润3,824万元,每股收益0.011元,环比下降21%,净利润率1.7%。业绩我们认为与同业相似。
公司未来主要看点主要为以页岩气为主的电力、油气储运、新能源等。而由于这些业务可能要16年后才能贡献利润,15年前,煤炭开采业务占毛利比例仍在90%以上,因此短期业绩预计难以改善。近期由页岩气勘探较高储量及较好的业务发展预期带来的股价上涨较高,我们比较看好公司的转型,但由于短期股价上涨过大,股价基本反映了新业务的良好预期和业绩增厚,我们维持持有的评级。
评级面临的主要风险
融资成本高难以缓解,随着投资额增加,财务费用继续大幅上涨。
新业务的盈利情况不确定性较大。
估值
基于14年1.5倍市净率,我们将目标价由5.20元下调至5.05元,维持持有评级。
冀中能源:首季亏损,业绩欠佳
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2014-08-21
公司 14 年上半年归属母公司净利润0.53 亿元,每股收益0.02 元,同比下滑93%,表现欠佳。其中第二季度亏损0.21 亿元,每股收益-0.01 元,为公司首次亏损。受焦煤价格较大幅的下跌以及京津冀较严格的控煤令的双重打击,公司产量下跌7%,综合煤价下跌25%,表现较差。第三季度不排除亏损面进一步扩大的可能。基于1.1 倍行业平均市净率,将目标价由8.09 元下调至7.39 元,维持持有的评级。