甲乙酮涨价 10大概念股望受益
个股点评：
齐翔腾达-利润增速低于收入增速
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军 日期：2014-08-28
中报业绩符合预期:上半年公司实现营业收入24.83亿元,同比增长36.04%;归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比下降17.12%,折合每股收益约为0.32元,扣除非经常性损益的净利润为1.65亿元,同比增长22.58%,折合每股收益约为0.29元,收入净利润下降主要是因为去年同期多收到政府补助近6000万元,业绩整体符合我们此前预期。
甲乙酮盈利提升,其他产品毛利下滑:公司上半年毛利率13.79%,与去年同期相比下降1.67%,除公司主打产品甲乙酮盈利转好外,其他产品毛利率同比均出现不同程度下降。在甲乙酮出口大幅增长和替代产品苯的价格持续上涨的情况下,今年以来甲乙酮价格持续上涨至目前10000元/吨以上水平,上半年均价较去年同期上涨15%,公司毛利率提高3.19%。预计未来几个月海越股份和泰山石化还有共计9万吨产能投产,届时甲乙酮价格或将承受一定压力。与甲乙酮盈利转好相对的是,受需求欠佳影响,异丁烯、丁二烯等产品毛利下降,顺丁橡胶产品则大幅亏损,因此公司整体净利润增速不及收入增速。
不断延伸碳四产业链,明年产量有望大量释放。上半年公司顺酐项目于四月起满负荷生产,产品实现全产全销,随着工业不断改进成熟,盈利还有上升空间。“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目”一期项目“年产20万吨异辛烷装臵”已于8月中旬投产,明年公司还将新增MTBE35万吨,叔丁醇5万吨,丙烯10万吨,产量将集中释放。
投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.65元、0.94元、1.27元,公司不断延伸碳四产业链,一体化优势显著,明年产量有望大量释放,业绩将得到明显增厚,维持增持-A评级,6个月目标价16元,相当于2015年17倍的动态市盈率。
风险提示:产品价格大幅下滑、新项目投产低于预期。
天利高新季报点评:己二酸盈利能力下滑拖累公司业绩
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：吴剑平 日期：2012-11-28
三季度经营业绩延续低迷态势。营业收入23.8亿元,同比增长33%,净利润-1.45亿元,同比下降197%,每股收益-0.25元。单季度营业收入环比略有下降,净利润减亏607万元。
盈利能力大幅下降是公司业绩亏损的主要原因。前三季度毛利率为5.1%,同比大幅下降14.8个百分点,其中塑料和甲乙酮盈利能力同比变化丌大,己二酸和顺丁橡胶微利,拖累公司整体毛利率下滑。目前己二酸-纯苯价差为500元/吨,而在去年同期为5000元/吨。己二酸产能在近两年集中释放是价差走低癿主要原因。顺丁橡胶-丁二烯平均价差为5500元/吨左右,公司顺丁橡胶盈利水平偏低,主要是由于新生产装置投产运行丌稳定癿原因。
经营活动现金流良好。经营活劢产生癿现金流量为4.06亿元,同比增长7.4%,筹资活劢现金流为-3.39亿元,报告期公司偿还债务净额为1.53亿元,财务费用会有所减少。
己二酸和顺丁橡胶是公司未来业绩回升的关键。2015年国内己二酸产能将达到200万吨,占全球总产能癿50%左右,己二酸将出现严重供过于求癿局面,盈利能力将长期处于低位。顺丁橡胶未来需求较为旺盛,市场供应偏紧,公司5万吨装置运行正常后盈利能力将会回升至20%左右癿水平。成为公司业绩减亏癿主要劢力。
维持公司“中性”评级。未来三年公司业绩保持增长,但仍然处于微利水平。最新PB为2.40倍,不化工行业平均PB水平相当。
风险提示:甲乙酮目前盈利情况良好,在化工品市场普遍丌景气癿环境下,盈利能力能否继续保持目前水平值得关注,如果甲乙酮价格下跌,盈利下滑,公司业绩将会进一步下降。
海越股份:宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2014-08-25
海越股份公布2014年上半年财务报告 。
2014年上半年,海越股份实现营业收入15.95亿元,同比增长30.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4153万元,同比增长32.87%;实现EPS 0.11元。
上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额为-1.02元,归属于上市公司股东的每股净资产为3.19元,加权平均净资产收益率3.53%。
点评:
1. 成品油销售为公司利润主要来源 。
2014年上半年,公司收入同比增长30.86%,净利润同比增长32.87%,公司收入利润均保持了高速增长。上半年公司主要利润仍然来自于成品油销售业务,在公司毛利中的占比达到66.43%。
成品油销售业务收入利润增加。2014年上半年,公司成品油销售业务实现收入14.71亿元,同比增加34.10%;实现毛利2087万元,同比增加62.98%,成品油销售业务在公司全部收入、毛利中的占比分别达到92.62%、66.43%,是公司收入毛利的主要来源。公司成品油销售业务毛利率提高0.25个百分点至1.42%,全年公司成品油销售业务有望继续保持高增长。
投资收益增加。1H2014,公司全资子公司浙江天越创业投资有限公司处置可供出售金融资产,带来投资收益增加,上半年公司共实现投资收益8132万元,同比增加80.50%。
2. 宁波项目进展顺利,年内有望贡献业绩 。
甲乙酮及异辛烷装置产出合格产品。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为:丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告,一期项目甲乙酮装置已于2014年6月19日产出合格产品;异辛烷装置已于7月3日产出合格产品。以上两套装置均只用了约一个月的时间即实现打通全流程并生产出合格产品,公司在以上两个化工项目上的投入取得了明显成效,公司成功完成转型。我们认为公司甲乙酮、异辛烷装置有望在较短时间内达产。
PDH项目投料试车。根据公司7月24日公告,公司丙烷脱氢项目已完成消防、安监、环保等相关部门的备案、验收和批复,并已开始投料试车。公司PDH项目与天津渤化项目采用的均是Lummus公司工艺,目前天津渤化PDH项目已进入稳定生产阶段,我们认为公司PDH项目也将顺利完成开车。
产品价差保持在高位。我国自8月1日起将成品油增值税发票纳入防伪税控系统汉字防伪版管理,此举将对调油生产企业造成打击,进而影响烷基化、芳构化等碳四深加工企业,碳四深加工行业竞争加剧,碳四深加工的原料醚后碳四等资源整体价格有望下降。海越股份作为上市公司,我们认为其整体竞争优势较为突出,在异辛烷行业竞争加剧的情况下有望从中胜出。公司的宁波项目甲乙酮、异辛烷装置将部分采购国内液化气作为原料,原料价格的下降有望使公司盈利能力提高。甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气8月价差分别达3990、1559元/吨,仍保持在较高水平。
目前公司宁波项目甲乙酮、异辛烷装置已产出合格产品,PDH装置也有望于短期内顺利完成开车。目前产品价差仍处于较高水平,液化气仍未进入消费旺季,短期内价格有望在低位维持,较低的原料价格将降低公司在项目调试及投产初期的生产成本。我们认为公司以上三套装置进展顺利,年内有望贡献业绩。
3. 盈利预测与投资评级 。
随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产,公司将从贸易型企业转型成为生产型企业,随着项目开工率的逐步提高,公司收入利润将稳定增长,未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.98、1.68元,按照2015年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.60元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。
4. 风险提示 。
项目调试进度不达预期;产品及原料价格大幅波动;企业转型风险;国内成品油品质升级进度。
中国石化公司2014年中报点评:炼油销售获利颇丰
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王伟纲 日期：2014-08-28
2014 年中期,公司实现营业收入13561.72 亿元,同比下降4.20%,实现净利润314.30 亿元,同比增长6.80%,每股收益0.26 元。公司的分红预案为:每10 股派0.9 元(含税)。
公司生产原油1.78 亿桶,同比增长7.52%;生产天然气100.47 亿立方米,同比增长9.46%。
加工原油1.158 亿吨,同比增长0.32%,成品油产量7162.00 万吨,同比增长2.68%;乙烯产量508.40 万吨,同比增长5.00%。
勘探及开采板块实现经营收益282.63 亿元,减收26.86 亿元;炼油板块经营收益97.55 亿元,增收95.42 亿元,炼油毛利6.63 美元/桶;化工板块经营收益-39.68 亿元,增亏35.59 亿元;销售板块实现经营收益187.94 亿元,增收19.42 亿元。
展望后市,世界经济缓慢复苏。中国经济将保持平稳增长。预计下半年国际油价维持高位震荡走势,境内成品油特别是汽油需求将快速增长,化工产品需求平稳,市场环境逐步向好。基于炼油毛利改善明显,化工业务有望反弹,因此,维持对公司2014、2015和2016 年的业绩预测为,EPS 分别为0.63 元、0.69 元和0.73 元。
维持对公司A 股“增持”的投资评级。
风险提示:经济基本面如低于预期,或因公司的经营环境的改善不如预期,则将对公司的经营业绩产生不利影响。
烟台万华:二季度mdi高位运行,业绩再超预期
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：凌学良,杨超,余嫄嫄 日期：2013-07-30
我们上调公司2013年和2014年EPS 至1.44元和1.75元,当前股价对应PE为10.5倍和8.7倍,估值优势明显,公司异氰酸酯业务龙头地位稳固,业绩连续三个季度超越市场预期,在需求稳步增长的拉动下,新增产能消化不成问题,业绩释放动力依然充足;烟台工业园丙烯酸/聚氨酯一体化项目投产后,有望启动新一轮的增长期,打破估值瓶颈,维持强烈推荐评级。
雅化集团:锂资源价值有所低估,行业低迷下并购整合仍是未来主线
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷,梁斌 日期：2014-04-01
事件
3 月28 日晚,雅化集团发布2013 年年报,全年实现营业收入12.81 亿元,同比增长16.82%;归属上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长5.74%,每股收益0.46 元。
其中,四季度单季营业收入4.03 亿元,环比增长36.48%, 同比增长42.64%,单季归属母公司净利润0.57 亿元,环比增长2.31%,同比增长25.69%。分红预案为:每10 股派发现金红利2.5 元。
简评
并购整合不断推进,业绩持续稳定增长
2013 年我国宏观经济持续低速增长,民爆市场需求疲软。作为以民爆产品生产销售为主的企业,特别是还受到4.20 芦山大地震的冲击,公司经受了巨大的经营压力。在这一年,公司不断推进并购整合、狠抓市场,仍然实现了业绩的持续稳定增长。报告期内,公司工业炸药销售量13.93 万吨,同比增长15.59%,雷管、导爆索销售有所下滑,同比减少15.53%,爆破服务收入同比增长25.64%。值得一提的是,公司工业炸药毛利率同比增加6.2 个百分点,这一方面是原材料价格下降的影响,另一方面,还有公司加速推进民爆产品直供直销的影响。
并购整合不断+研发投入增加,期间费用有所上升
虽然报告期内公司销售毛利率达48.25%,同比增加3.81 个百分点,但销售利润率却有所降低,这主要是由于公司并购整合不断、研发投入增加,带来期间费用上升所致。报告期内,公司完成新西兰红牛公司股权收购、入股新疆雪峰尼勒克公司、完成了四川境内11 家爆破企业的重组整合,另外还跨行业发展,入股四川国理,拓展到锂资源市场,这一系列的并购整合,提升了公司整体实力和盈利能力,同时也在短期增加了公司的期间费用。
13 年公司研发费用同比增长44.51%,这也是公司不断提升技术水平,加大研发投入的结果。这一年公司自主研发取得了丰硕的成果,DDNP 自动化生产线取得突破,自动运药机器人进入公司生产线等等,这些技术成果使公司的产品市场竞争力和可持续发展能力得到进一步提升。
锂资源价值被低估,炸药龙头并购整合仍可期 从公司入股四川国理后的市场反应来看,我们认为公司锂资源价值被市场所低估,作为整个锂电池产业链的最上游,受益于新能源汽车的大发展,未来锂资源应用前景看好。公司参股国理
公司,拥有37.25%的股权,国理公司下属德鑫矿业和安泰矿业,分别拥有锂资源储量(折氧化锂)51.21万吨和0.86万吨。我们选取可比上市公司路翔股份,拥有锂资源储量(折氧化锂)41.18万吨,按其锂矿资源部分市值来推算雅化集团锂资源市值,测算其权益锂资源储量对应市值约为5.54亿元,而公司当前市值水平并没有反应出这部分市值。因此,仅考虑公司锂资源价值,未来股价还得有1~2元的上升空间。
加快行业整合重组,一直是民爆行业十二五规划的目标。公司作为四川地区的炸药龙头企业,一方面需要并购整合保持公司在行业内的优势地位,另一方面,作为炸药型生产企业,未来也需要整合产业链来推进在爆破工程服务领域的发展。因此,综合这两方面的因素,在民爆行业增速放缓的背景下,并购整合将仍然是公司未来工作的重点。
预计2014年EPS0.55元,增持评级
据民爆协会统计,13年全行业收入增长3.6%。民爆行业与国家宏观经济相关性很强,在经济增速放缓的背景下,未来民爆行业增速也将放缓,未来收入增速极有可能维持在5%左右的增长。对公司而言,未来收入的增长还得靠并购整合和爆破工程服务领域的突破,我们预计2014~15年EPS0.55、0.64、0.69元,不排除未来并购整合带来收入超预期的可能,同时公司拥有锂资源储量,随着新能源锂电池的大发展,估值有望提升,继续维持增持评级。
内蒙君正:余额宝蓬勃发展,传统业务底部徘徊
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳 日期：2013-11-18
事件描述
公司参股子公司,天弘基金宣布,与阿里巴巴独家合作的天弘增利宝(即余额宝)规模突破1000 亿元,开户数超过2900 万户,成为国内基金史上首只规模突破千亿关口的基金。对此,我们有如下点评:
事件评论
短期:余额宝虽然迸发出蓬勃生机,但对于公司利润影响还十分有限。余额宝是由支付宝和天弘基金联合打造的余额增值服务,支付宝用户留在支付宝的资金,可以购买天弘基金旗下的增利宝货币基金。目前余额宝规模突破千亿,假设基金管理费和销售服务费率维持不变,天弘基金的净利率维持不变,天弘基金可增加年收入3.48 亿元,实现净利润4800 万左右,从而为公司贡献利润约1700 万元,在公司利润中的占比不高,也未能贡献较大的业绩弹性。
中长期:余额宝尤其是类似业务的快速发展,将成为公司利润的重要增长极。借助支付宝强大的平台,互联网金融将拉动天弘基金的基金规模增长。
我们假设余额宝或者与余额宝相似的基金能够达到万亿的规模,从而为天弘基金贡献年收入34.8 亿元,实现净利润4.8 亿,进而为公司贡献投资收益1.7 亿,其他业务以2013 年一致预期的5 亿利润为基数不变,余额宝业绩占比能够达到25%,业绩弹性彰显。
氯碱行业仍将在底部徘徊,公司具备低成本优势,抗风险能力强,有望在行业景气上行时畅享盛宴。公司地处内蒙乌海,周边资源丰富。公司具备“煤-电-氯碱”和“煤-电-硅铁”的循环产业,可以使用煤炭资源自备发电,具备较强的成本优势。我们认为行业属性上,氯碱行业整体仍将在底部徘徊,一是行业新增产能仍然较多,二是虽然国家将加大力度去除传统行业的过剩产能,但执行力度和规模仍有待观察。
预计公司 2013-2014 实现EPS0.38、0.45 元,对应PE31、27 倍,暂不给予投资评级。
新乡化纤:目前化纤的标配标的,预计成本端未来将保持稳定
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2013-12-17
调研目的:了解目前粘胶行业基本情况,确定目前时点下能否推介粘胶行业。
判断溶解浆反倾销对粘胶行业癿影响程度。
调研结论:公司目前产能情况:粘胶长丝产能6 万吨/年,氨纶产能2 万吨/年。今年公司淘汰了粘胶短丝第一车间2 万吨/年癿产能后,目前粘胶短纤癿产能是13 万吨/年。
公司具有粘胶和氨纶的产能,考虑景气周期、弹性和品种,应为化纤的标配标的。公司兼有粘胶长丝、短丝和氨纶癿产能,产品差别化程度较好,但由于股本较高(8.29亿股),业绩弹性(每股对应癿产能)并非行业癿佼佼者。丌过考虑到目前氨纶癿高景气周期,未来两年粘胶新产能释放程度有所减缓,粘胶行业盈利能力可能存在改善癿空间,我们认为公司股票应该属于化纤癿标配标癿。
溶解浆的反倾销初裁结果不利于国内粘胶企业,子公司项目将保证成本端在未来稳定。11 月初,商务部对溶解浆反倾销做出初裁,直接推高国内溶解浆癿价格,虽然后续粘胶价格也跟进提价,但是随着下游市场需求癿低迷,粘胶价格先于溶解浆价格出现下跌。我们认为成本推动粘胶价格上涨癿逻辑缺乏严密性,首要考虑癿因素还是需求。全资子公司新疆白鹭纤维有限公司癿10 万吨棉浆粕预计将会在未来保证公司成本端癿稳定。
新乡白鹭生物药业有限公司业绩仍有不确定性。今年上半年该公司净利润为-298 万元,预计今年该子公司业绩仌有丌确定性。
暂不给予投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.05 元、0.19 元、0.22 元,暂丌给予投资评级。
风险提示。粘胶行业持续低迷癿风险。
华峰超纤:新产品放量,综合毛利率提升
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：曹小飞,张瑞,朱睿 日期：2014-08-18
主要观点:
华峰超纤1H2014收入增长29%,净利增长38%。华峰超纤发布2014半年报,公司1H2014实现收入4.66亿元,同比增长29%,实现净利润5740万元,同比增长38%,对应EPS 0.36元;其中2Q2014实现收入2.74亿元,同比增长26%,环比增长43%,实现净利润3504万元,同比增长23%,环比增长57%,对应单季度EPS 0.22元。由于报告期内公司“高新技术企业证书”到期,根据税务部门的要求,公司所得税暂按25%税率预缴,影响了上半年的净利润,如果公司2014年顺利通过高新技术企业复审,全年仍将享受15%的所得税优惠税率。
新产品放量、综合毛利率提升。1H2014,传统运动鞋革市场需求相对低迷,公司减少了运动鞋革的接单,但得益于新产品如仿真皮、鞋里革、汽车内饰革等开始放量,抵消了传统运动鞋革销量下滑的影响,与传统鞋革产品相比,这些新产品盈利能力较好,带动报告期内综合毛利率提升至29.40%(同比+4.97%个百分点)。新产品的产销规模扩大,支撑了利润的增长。
产能未来大幅扩张、市场份额有望提升。公司此前发布公告,拟在江苏启东新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,其中一期规划产能5000万米/年,预计2015年底投产,二期规划产能2500万米/年,预计2016年底投产;公司未来产能将达到1亿米/年,在现有产能(折合约2500万米/年)基础上扩大3倍。未来凭借规模和完整产业链优势,公司市占率有望进一步提升。
维持“买入”评级,6个月目标价20.00元。华峰超纤是国内产能最大的超纤革企业,启东项目彰显了公司对超纤行业发展的信心,凭借规模和完整产业链优势,公司市占率有望进一步提升,我们看好公司的发展前景,维持公司“买入”投资评级,预计2014-2016年公司EPS分别为0.82、1.09和1.45元,6个月目标价20元,对应2014年约24倍动态PE。
风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)下游需求下滑风险;(3)超纤行业竞争加剧风险。
恒逸石化调研报告:PTA成本压力将缓解,盈利能力将缓慢回升
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：梁博 日期：2014-08-29
事件:
今年5月中旬以来PTA价格触底反弹,PTA期货主力合约报价从5900元/吨上涨至7500元/吨,涨幅超过27%。为了探寻PTA涨价的原因,我们走访了国内PTA主要供应商之一的恒逸石化,对国内PTA产业链的经营现状、公司的生产情况进行了调研。
观点:
1、PTA涨价是成本上升、下游需求好转共同作用的结果
PTA的主要原料是PX(对二甲苯),每生产1吨PTA需要消耗约0.655吨PX,在PTA的生产成本中PX占比在85%-90%左右。由于我国PTA产能扩张过快,而上游原料PX供应未同步扩张,导致PX大量依赖进口,成本过高,挤压了整个PTA行业的利润空间。5月初,PX报价约9000元/吨,而PTA的出厂价为6600元/吨,大部分PTA生产商陷入亏损。此后PX从9000元/吨上涨至10700元/吨,上涨约1700元/吨。根据成本核算,PX上涨1700元/吨对应PTA成本上升约1100元/吨。对于已经亏损的PTA行业而言,已经无力消化成本上升的压力, 只能通过涨价向下游传导。所以5月中旬以来PTA迎来一波上涨行情。PTA厂家挂牌价从6600元/吨上涨至7900元/吨,上涨约1300元/吨,涨幅20%。PTA期货主力合约报价从5900元/吨上涨至7500元/吨,涨幅超过27%。 此次PTA出厂价上涨约1300元/吨,略高于PX涨价带来的1100元/吨成本上升,PTA吨毛利增加约200元,毛利率提升约3个百分点。PTA生产商的盈利情况改善,得益于下游聚酯、涤纶行业盈利情况好转,另外出口需求同比大幅增长。PTA在涨价之后销售情况依然维持正常水平,表明下游对PTA涨价的接受能力尚可。PTA行业最艰难的时刻可能已经过去,未来行业的盈利能力和开工率有望逐步好转。
2、今年PTA产能投放较多,行业仍处于洗牌阶段
PTA行业协会数据显示,截至2013年底我国PTA产能约3293万吨。2013年PTA的整体开工率约70%左右,低于前几年85%左右的的水平。2013年较差的行情导致部分新建PTA装臵推迟了投产时间,而其中大部分将在2014年投产。预计今年PTA新增产能1400万吨左右,产能的快速增长将继续使PTA行业面临压力。目前行业的平均开工率下降至60%左右。新增产能今年投产之后,未来PTA行业的扩产步伐将明显放缓。而整个PTA 行业已经进入整合期,部分效率较低的装臵将被陆续淘汰。 经过过去几年的快速发展,PTA行业集中度大幅提升。逸盛、翔鹭、恒力三家的产能占全国总产能的比例超过50%,行业集中度的提升也增强了PTA在产业链中的议价能力。今年5月开始,上述PTA巨头将PTA现货价格改为成本加成法进行结算,同时对部分装臵进行检修、降低开工率,对PTA提价产生了积极作用。
未来规模和成本是PTA生产商的核心竞争力。据了解,恒逸石化参股的逸盛石化PTA制造成本为700元/吨,低于行业平均的900元/吨。200元/吨的成本优势使得逸盛石化激烈的竞争中处于主动地位。此外逸盛石化3期200万吨PTA装臵是国内规模最大、技术最先进的装臵。我们认为虽然目前PTA行业竞争激烈,整体处于微利的状态,但是经过今、明两年的调整,行业的竞争环境将改善。 3、PX产能进入快速增长期,未来PTA成本压力将放缓
2010年之后我国PX产能增速明显放缓,主要因为各地民众抵制PX装臵建设。随着相关知识的普及,2014年我国PX产能投放将迎来小高峰。今年国内将有3套PX装臵投产,分别为福建腾龙、海南炼化和彭州石化,预计新增PX产能约280万吨。到今年底,我国PX产能有望达到1174万吨。 不但国内PX产能大幅增长,海外PX产能也将在今后几年出现投产潮。今年三星道达尔、SK全球化学和SKJX 日本公司共计330万吨/年PX产能将投产。GSC太阳公司2015年还将投产一套100万吨/年装臵。总体来看,这些项目将使韩国在4年内PX产能增加近一倍,即由2012年的530万吨/年快增至2016年的1050万吨/年。
假设2014年国内PX产量为900万吨,进口PX量为1065万吨,就能满足约年产3000万吨PTA的需求,对应PTA 行业的开工率64%。而2014、2015年国内外PX新增产能增速明显快于PTA行业的需求增速,因此预计未来PX的供应将趋于宽松,届时将有大量廉价的PX将涌入中国。国内PX供不应求的局面将被扭转。PX挤压PTA利润的情况将有所好转。
4、恒逸石化具备规模和成本优势,二季度扭亏为盈
公司已经形成PTA、PET、DTY的产业链,未来将建设PX产能(文莱PMB项目),完善自身的产业链。由于公司所投资的PTA装臵规模大,效率高,使得公司PTA的“非PX成本”控制在700元/吨,低于行业平均的900元/吨。另外,公司装臵均布局在宁波、大连和海南等交通便利的区域,使原料和产品的运输便利,降低了运输成本。虽然今年上半年公司亏损6000万元,但主要原因是期货和外汇交易亏损8650万元,另外汇兑损失约9460万元。扣除上述非经常性的因素,PTA等生产型业务保持盈利。
从营业利润、毛利率两个指标看,下游聚酯业务盈利增长的情况更为明显,这符合经济复苏期下游复苏先于上游的逻辑。我们判断随着5月以来PTA价格的回升,3季度公司PTA业务盈利情况将好于上半年。8月PTA期货价格较高点回落约300元/吨,依然维持在7300元/吨左右,预计公司3季度盈利情况将好于2季度,1-3季度净利润水平预计在1000-5000万元之间。 结论:
公司是PTA行业最具规模和成本优势的企业,而PTA作为一个大宗基础化学品其价格走势具有明显的周期性, 与产能投放、下游库存波动等因素相关。我们判断PTA建设高峰期即将过去,未来将进入比拼管理和成本控制的阶段。而行业集中度的提升使PTA价格进入上行通道,行业的景气度上升的可能性较大。公司业绩对PTA 价格非常敏感,PTA吨净利润增加100元,公司EPS可增加约0.3元。建议投资者在关注恒逸石化的同时关注PTA价格走势。预计公司2014-2015年EPS分别为0.12元,0.20元,对应PE分别为63.3倍和38.0倍。首次给予公司“推荐”评级。