家庭游戏产业14只概念股价值解析
个股点评：
百视通年报点评:新媒体业务增势良好,家庭互娱战略开启成长新模式
类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：丁思德日期：2014-04-15
事件:
公司发布2013年业绩报告,报告期内实现总收入26.37亿元,较上年同期降30.06%;归属于母公司所有者的净利润6.77亿元,较上年同期增31.15%;基本每股收益为0.61元。
点评:
1、新媒体业务增势良好,OTT布局初见成效
公司业绩符合市场预期,收入增长主要依仗新媒体业务的蓬勃发展:1)主业IPTV运营收入随用户数量增长而同步提升,报告期内公司IPTV服务覆盖用户已超过2000万户(其中收费用户近1300万),较上年同期增长25%;2)收购“风行网”进一步完善OTT业务生态,实现从“内容-平台-终端”的良性协动,截至13年末,公司累计投放OTT终端达到100万户,对接服务的智能电视一体机用户数超过3000万。3)依托内容和户外媒体资源优势,公司手机电视、设备销售及租赁和广告收入亦录得显著增长。
受益于低毛利的互联网带宽资源租赁业务大幅减少,公司整体毛利率较上年提升1.6个百分点,但考虑到由于优质版权购买开支增加,占收入比重较高的IPTV业务毛利率仍处于下降通道,我们预计未来公司整体毛利率将呈现稳中有降的趋势。另一方面,OTT等新业务开拓小幅推升了公司的费用水平,销售费用率和管理费用率分别上升1.5%和1.6%。后续伴随OTT业务规模效应的体现,费用率有望逐渐下降。
2、布局家庭互娱产业,强强合作打开逾500亿市场空间
作为国内新媒体龙头,公司最早凭借IPTV业务吸引用户,抢占了大量客厅入口,当前进一步向OTT业态迁移,并联手微软在上海自贸区组建合资公司(公司占51%股权),在大陆地区合作推广“微软Xbox”家庭游戏主机及其内容平台。参考北美市场约1300万台/年的游戏主机终端销量数据,国内游戏主机(终端)的市场空间有望超过200亿元,再加之内容和配件的贡献,我们预计国内主机游戏产业(客厅游戏)市场空间将超过500亿元/年。大陆版Xbox有望于年内问世,作为全球范围内最为畅销的中高端游戏主机品牌,其有望凭借自身强大的品牌号召力、完善的开发者生态、百视通丰富的内容资源库和本地运营支撑能力在国内市场上复制其在北美的销量神话,进而大幅提升百视通的业绩弹性。
3、乘政策与资本东风,给予“买入”评级
基于Xbox终端15年起规模化贡献收入的假设,暂不计入“文广集团”资产整合对盈利的影响,我们预计公司14/15年EPS分别为0.77/1.01元,对应PE分别为47/36倍,净利润复合增速约为30%。公司账面现金充足、股东背景上佳,后续有望乘政策与资本的东风,通过跨国并购打开海外市场。对新媒体业务的持续布局以及上海文广集团优质资产注入的预期均有望成为股价的催化剂。我们给予其“买入”评级,后续将根据Xbox游戏主机业务发展情况更新盈利预测。
4、风险提示:
上海国有文化资产整合进度缓慢、海外业务风险、在线视频行业竞争加剧导致盈利能力下降、与微软合作进展逊于预期
歌尔声学:眼光放长远,成长动力足
类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张彬日期：2014-04-24
电声器件与电子配件业务2013年均实现快速增长
2013年,公司电声器件实现收入81.22亿元,同比增长44.28%;电子配件2013年公司合计实现营业收入16.27亿元,同比增长14.19%。在新技术研发与大客户战略的支持下,电声器件和电子配件业务的毛利率分别为26.68%和24.79%,分别同比小幅提升1%和0.18%。未来,随着出货量的大幅提升,固定成本将随着规模效应逐步摊薄,整体盈利能力有望继续改善。
2014年消费电子产业起变化,可穿戴设备开始放量
2014年,智能手机与平板电脑整体增速下滑,而智能穿戴设备为核心的新产品有望在未来几年内快速放量。下游需求客户体验的提升和技术的进步,客观上拓展了对蓝牙无线传输业务与音视频处理技术的使用需求,这为公司的下一轮高速成长提供了更加广阔的空间。
产品线、客户、发展方向的战略性调整打开新的成长通道
产品线方面:继续以蓝牙无线传输技术和音频处理技术为依托,深度挖掘电声器件在电子智能终端设备方面的应用场景。
客户结构方面:国内客户开发顺畅,2013年来自国内与欧洲市场的收入合计占比达到18%,公司客户结构正在向多元化方向发展。
发展方向方面:公司的目标是将自身打造成全球可穿戴设备的第一集团供应商,在行业的下一波高速发展中分享饕餮盛宴。
盈利预测、估值与投资建议
我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为145.73亿元、190.99亿元、239.96亿元,归属上市公司股东的净利润分别为18.26亿元、24.81亿元、31.67亿元,按照当前股本摊薄的每股收益分别为1.20元、1.63元、2.07元,当前股价对应公司2014年PE仅23倍。我们给予公司“强烈推荐”的评级,坚定看好其在电声元器件、模组、零部件领域的发展前景。
风险提示
可穿戴设备技术路线发生变化的风险;
智能终端出货量负增长的风险;
共达电声:MEMS业务和业绩弹性仍是未来主要看点
类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2012-10-30
公司公布2012年1-9月业绩:收入3.31亿、同比下滑4.2%,营业利润2903万、同比下滑15.3%,净利润2933万、同比下滑13.9%,每股收益0.244元。其中第3季度收入1.05亿、同比下滑12.3%,净利润733万、同比下滑40.4%,每股收益0.061元。
投资要点:
公司第3季度收入和盈利能力均有下滑,预计全年净利润同比下滑15-20%。第3季度实现收入1.05亿、同比下滑12.3%、环比下滑13.7%,营业利润648万、同比下滑49.3%、环比下滑56.3%,净利润733万、同比下滑40.4%、环比下滑47.5%,综合毛利率27.9%、同比减少2.9、环比减少2.3个百分点。同时,公司预告全年净利润在4200-4500万之间、同下滑15-20%,折合每股收益0.35-0.38元;其中Q4净利润在1300-1600万之间、同比下滑18-30%,折合每股收益0.11-0.13元。
部分客户对接项目延迟、毛利率小幅下滑和管理费用上升是公司1-9月份业绩不佳的重要原因。公司年初预期的一些重要客户和订单执行进度低于预期,导致收入出现下滑、尤其是第三季度下滑幅度较大。毛利率也从去年同期的30.6%小幅下降到29.5%,管理费用则同比增长9.9%。随着产能结构的变化、MEMS麦克风和扬声器/受话器在收入中的占比有望快速提升。根据公司产能扩张计划和投资进度,我们分析传统的驻极体麦克风2011年底产能4亿只左右,预计12年将达到4.5亿只、约有10%的增长;MEMS麦克风为公司新建项目,预计年底到13年上半年将建设到6000万只左右的产能;扬声器/受话器2011年底产能4000万只,年底到13年初预计可以做到1.1-1.2亿只、实现2-3倍的增长。此外,还有100万套平板音响的产能。
小公司大市场蕴育巨大弹性。我们分析随着智能终端市场的迅速发展,微电声市场需求将大幅增长。2011-2012年公司收入仅在4-5亿元,未来随着客户拓展、以及从元件向模组拓展,公司业绩存在巨大弹性。我们看好公司在该领域的长期积累和巨大弹性,也是我们持续推荐的根本逻辑。
维持“强烈推荐”评级、暂不设定目标价格。我们预测公司12-14年净利润分别为0.43、0.75和1.03亿元,每股收益分别为0.36、0.62和0.86元。目前股价对应13年35倍PE,维持“强烈推荐”评级,暂不设定目标价格。
风险提示:市场竞争风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险、募投项目风险等
水晶光电:继续完善产业布局、力求重返成长轨道
类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2014-04-24
公司公布年报:营收6.26亿元、同比增长5.7%,净利润1.14亿元、同比下滑22.7%,每股收益0.30元;扣非后净利润1.09亿、同比下滑22.7%。业绩符合市场预期。分红预案:拟10股派1元。
投资要点:
光学板块:国内智能手机相关产品表现较好,整体利润率有所下滑。2013年光学板块营收5.1亿、同比下滑3.8%,营收占比从90.6%调整到82.3%,其中数码相机行业出现负增长(智能机对卡片相机的替代和对单反单电的冲击),公司数码相类产品首次出现下滑,国内智能机红外截止片及组立件表现相对较好。在盈利能力上,受到降价压力及手机产品升级导致的良率爬坡,光学板块毛利率37.8%,比去年同期下滑了11.4个百分点。
LED板块:收入和盈利能力快速增长。2013年营收1.1亿、同比增长100.6%,营收占比从8.5%提高到16.1%。13年2英寸平片和PSS产能同比提高1倍、并实现4英寸平片和PSS批量生产。毛利率31.2%,比去年同期提高了16.5个百分点。随着蓝宝石向手机等领域的延伸,公司已经着手相关产品和市场的开拓工作。 新型显示板块:相关产品的元件、部件和组件生产与加工的产业化条件基本成熟。目前新型显示产品已经在视频眼镜、手机、教育、游戏等领域使用,基于微型投影的新型显示有望成为公司未来新型战略业务。
产业链延伸:积极布局光电产业,收购夜视丽、率先布局反光材料。公司拟收购浙江夜视丽100%股权(价值2.5亿元、股份和现金支付各50%)。其中发行对价股份645万股;配套融资不超过8333万、非公开增发价格为17.44元,目前已经通过证监会核准。
给予“推荐”评级、目标价格20.4元。预测14-16年每股收益0.47、0.68和0.92元,给予“推荐”评级,目标价格20.4元,15年30倍PE。
风险提示:竞争加剧、新型显示低于预期、并购风险、战略调整进展等
东方明珠:文广集团及上市公司整合均将“速战速决”
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：高辉,尹为醇日期：2014-03-31
事件:
2014年3月31日公司发布复牌公告,距离3月24日停牌,共计5个交易日。
评论:
我们判断,上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期,东方明珠将从中受益,建议继续增持,维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。
推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握,此次改革的特点将是“速战速决”,改革进度会快于市场预期;3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。
催化剂:上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展
风险提示:上海国企改革推进速度低于预期
顺荣股份:新老董事长顺利交接,新管理层组建完成
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：于特日期：2012-01-17
公司发布高管变更公告
公司于1月16日晚发布公告,同意原董事长吴绪顺先生辞去公司董事长一职,由其子吴卫东先生继任;同意吴卫东先生辞去公司总经理一职,外聘职业经理人方文荣先生继任;同意吴卫红女士辞去公司董秘一职,继续担任公司副董事长和常务副总,外聘职业经理人张云先生担任公司董秘、副总经理。
新老董事长顺利交接,继承人问题完满解决
吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁,而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作,此次子承父业,使得公司的继承人问题得到完满解决。
上市一年内新管理层组建完成,公司治理结构更趋优化
作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业,公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面,公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤;另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理;2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生,具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总;2012年1月,公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理,并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。我们认为,在公司上市后的11个月里,公司新的管理层基本组建完毕,以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。
新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系,短期内无小非减持压力
公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱,而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑,公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%),因此我们认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司,我们认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月,均需等到2014年3月3日方可上市流通。我们维持公司的“增持”评级,目标价10.92元,对应2012年26倍PE。
奥飞动漫:收购获批,游戏在微信平台推出;买入
类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：廖绪发,刘智景,方竹静日期：2014-04-01
建议理由
公司于2014年2月28日公布了2013年业绩快报。其中收入同比增长20%,净利润同比增长27%,低于我们此前的预期,主要由于动漫玩具的销售及毛利率低于预期。我们依然看好公司在动漫领域的全产业链布局,产业链平台优势显著。
公司收购手游公司爱乐游和方寸科技已获得证监会批准。两家公司拥有优质游戏储备。我们认为,它们后续推出的手游大作有望创造高流水;同时进一步丰富和提升公司动漫品牌方阵资源,最大化公司动漫产业链价值。
推动因素
2014年春节档期分别联合华谊、光线发行电影《喜羊羊》和《巴拉拉小魔仙》,共获得超过1亿票房。公司2014年预计将推出4-5部动画电影。爱乐游于3月20日在微信平台推出《雷霆战机》,此后该款游戏在应用商店的排名一直名列榜首。游戏大观发布的数据称,该款游戏毛收入高峰时达到人民币1,000万/天。我们将在未来几个月密切关注该款游戏的排名情况,如果该游戏的排名能够在应用商店保持前列,那么游戏业务收入将显著超出我们的预期。
估值
我们根据业绩快报调整2013年每股盈利预测至0.38元,提高2014-15年每股盈利预测7%/7%,主要反映公司2014-15年两家游戏公司完成收购后的净利润贡献。我们将基于PEG的目标估值倍数从1.50倍下调至1.38倍(较行业平均PEG的溢价从20%下调至10%,因为我们在两项收购完成之后调低了潜在收购交易的溢价;2014-16年每股盈利预期年均复合增速42%)。12个月目标价格微调-1%至39.38元。
主要风险
玩具销售、电影业务收入低于预期。
华策影视跟踪报告:内容优势将在各渠道显现
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：黄薇日期：2014-04-02
2014年1季度净利润增长70-90%
公司公告2014年1季度净利润增长70-90%,在7402-8273万元之间。我们按增长80%计算,扣非后的1季度净利润约6340万元,较同期增长46%。
考虑到克顿在3月份开始并表,华策原有业务的净利润增长在10-15%左右,略高于行业平均水平。
内容优势将在各渠道显现未来业务有望多元化
当前公司90%左右的收入来自电视剧版权交易,电视台黄金档时间固定,导致电视剧行业空间受限,也令公司股价承压。我们认为,公司作为国内最优秀的影视内容生产商,随着网络视频媒体对独播剧的需求日益旺盛,将享受新媒体渠道崛起带来的行业增长。
其次,公司并购克顿后市占率已到15%,同时向上游引入了战投芒果传媒,强化与强势电视渠道的关系,对影视内容的运营时机日趋成熟。
电视剧之外,公司已积极拓展电影业务,小时代3、4将在今年7月强势归来,后期还将继续与知名影视团队展开合作,进一步加大向电影行业发展的力度。我们始终认为,优质内容生产商是最稀缺的资源,长期来看会摆脱渠道限制而保持较好的成长性。
盈利预测及估值
暂维持2014-2015年公司备考EPS 0.96元和1.24元的预测,待年报具体数据公布后再作调整。维持买入评级。
博瑞传播:漫游谷与梦工厂齐头并进,游戏业务有望多点开花,买入评级
类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司研究员：余李平日期：2014-03-14
调研总结
1).公司向新媒体转型的决心坚决,14年公司明确将重点向移动互联网跨越,将以重大项目为助手,以资本运作为手段,未来在新媒体以及传统媒体(广告业务)上的外延并购预期或将不断兑现;
2).公司13年业绩低于预期,主要源于传统业务存在趋势性压力,同时梦工厂表现低于预期;14年梦工厂将通过多角度发力(参考调研纪要)有望实现业绩超预期,其中重点手游产品《龙之守护》目前数据表现出色,次日留存率63.9%、三日56%,七日27.5%,目前被各大游戏平台定位为S级产品;同时博瑞天堂引进的《劲舞团3》手游和端游有望同时上线;
3)漫游谷游戏储备丰富,14年计划推出15款重点页游、手游产品;13年上线的《七雄Q传》和《街机群侠传》在年末月流水均接近千万级,同时公司认为其研发的另外一款腾讯比较期待的页游产品8087(代号)未来流水超过3000万才算成功;漫游谷手游产品储备丰富,涵盖动作冒险类、养成类、ARPG类产品,包括《七雄Q传》和《功夫西游》手游版均已经上线;
4).传统业务仍将稳健增长,小额贷款将继续挖掘客户,广告业务的布局仍将不断推进;
估值与投资建议:漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速,我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元,实现EPS为0.69元和0.87元,当前股价对应的PE为28.6倍和22.8倍;目前公司总市值为136亿元,按照分部估值法,公司的合理市值为161.7亿元,对应的股价为23.67元,若按照整体40X估值,目标价为27.6元,存在20%-39%上涨空间,维持公司“买入”评级;
股价催化剂(正面):游戏业务表现超预期;广告业务超预期外延扩张;
风险提示(负面):游戏流水低于预期;整合风险;传统媒体行业风险;
蓝色光标:收购美广互动、蓝色方略剩余股权,2014年明确谋“协同”,并购预期持续
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：冯雪日期：2014-04-02
蓝色光标(300058.CH/人民币51.15, 买入)公告以1.4亿元收购美广互动剩余49%股权,以6,601.70 万元收购蓝色方略剩余49%股权。我们认为此番剩余股权并购符合公司一贯的“阶梯式并购”的策略,同时亦证明两者业绩或成长性或已超预期,再次传递“协同效应”的信息。我们大致估计累计2 亿元现金投资将备考再增厚2-3%至2014 年备考净利润约7.21-7.34 亿元,当前总市值242 亿元,2014 年市盈率33 倍。此外,我们预计公司近期并购战略的落地正有序推进,维持买入评级。
2011 年8 月,蓝标以2,250 万元收购及增资美广互动(Phluency)51%股权,截至2012 年12 月31 日,美广互动总资产3,109.69 万元,净资产1,828.58 万元,分别比期初增长73.28%和60.65%。2012 年度实现营业收入5,364.02 万元,净利润800.35 万元,同比分别增长117.36%和45.11%。美广是纯粹的国际化的互联网广告全案公司,创意能力强,以跨国公司客户为主,对蓝标而言,提升创意实力和客户品质。
蓝色方略(BlueStrategy)创立于2010 年,由蓝标监事会主席罗坚担任CEO,成长为国内最大的活动营销公司。此前已由上海励唐(活动设备租赁等)参股20%。现阶段,蓝色方略与蓝色光标之间的业务往来占比由2011 年的0.02%上升至0.09%,业务协同极小,预计后续空间更大。
掌趣科技:股权激励授予,手游龙头再启程
类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：陈虎,顾佳日期：2014-03-26
公司公告股权激励授予,授予日为2014年3月24日。同时公司公告聘任铁雷先生为公司副总裁。公司作为A股率先提出内生 外延双轮驱动的游戏龙头,已成长为行业绝对龙头,我们看好公司未来持续并购的能力以及打造以手游为核心的泛娱乐化集团的战略,维持“强烈推荐-A”投资评级。
确定股权激励成本,期待团队大显身手。根据调整,本次股权激励最终共涉及高管及员工147人,被激励高管六人。其中董秘何佳、财务总监黄迎春等高管均为上市后引进人才,在股权激励之前均未持有公司股票,本次股权激励解决了核心高管尤其是后期引进人才的激励问题。公司行权条件中,2013-2017年归属母公司净利润不低于1.35亿、1.92亿、2.49亿、3.24亿、4.05亿元(由于本次激励草案发布时公司对于玩蟹以及上游信息的并购仍在审核阶段,因此并未将其利润列入考核)。本次股权激励后,核心人才的激励机制得到理顺,员工的利益与股东利益得到很好绑定。
公司外延成绩优秀,将持续以游戏为核心。公司是A股率先进行游戏并购,并提出内生 外延双轮驱动的手游公司。公司在2013年3月公告收购领先页游研发商动网先锋,随后在2013年10月公告收购一线手游研发商玩蟹科技以及上游信息,至此,公司在页游和手游领域均位居国内一线。而动网先锋在被并购后业绩增速大幅提高,说明公司并购战略非常成功。
围绕手游打造泛娱乐化巨头。掌趣科技在保持游戏行业的领先地位的同时,公司按照精品化、平台化、国际化、娱乐化的战略不断的扩充游戏的外延领域,以游戏为核心变现模式,整合各类IP资源,打造数字娱乐集团。包括更改募投资金投向加大对IP的投入以及增资欢瑞世纪,均是公司泛娱乐化战略的执行,此战略进一步打开了公司的成长空间。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元和0.84元,对应PE为68.3倍,53.1倍和39.9倍,我们看好公司的持续并购能力以及数字娱乐化战略,维持“强烈推荐-A”投资评级;
风险提示:手游项目制风险、并购进度低于预期。
北纬通信;年报低于市场预期,业务潜力未完全释放
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：黄驰日期：2014-03-07
投资要点:
1.事件:公司发布2013年年报
公司2013年实现收入2.81亿,同比增24.92%;净利润5631万元,同比增22.86%, EPS0.50元,低于市场预期。
2.我们的分析与判断
(一)手机游戏高速增长,业务潜力未完全释放
公司抓住行业趋势,将手机游戏业务作为重点发展。全年,公司手机游戏业务实现收入1.4亿元,同比增长68.5%,营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为,手游行业连续2年超100%的行业增速,以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》,以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明,公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园,支持移动互联网初创企业,为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持,发挥北纬通信资本优势,整合产业链上下游,形成聚合效应,也为公司手游业务带来更多储备资源。
(二)手机视频业务增长强劲
公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大,从视频动漫,扩展到视频体育,营收从12年1548万,大幅提升到2847万,营收占比从3.22%提升至10.12%,成为未来的重要业务增长点。
(三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点
公司获得首批虚拟运营商牌照,计划以智能终端上网流量转售作为突破口,建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作,力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具,今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。
3.估值、投资建议与主要风险
我们预计公司2014/2015年净利润分别1.3亿/1.8亿,对应EPS分别为1.01/1.56元,对应当前股价PE 为48X/24X,我们维持“推荐”评级。
主要风险:
新游戏后续增长低于预期;
中文传媒2013年报点评:四大板块支撑业绩,期待2014新业态
类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2014-03-31
事件描述公司近日公布2013年业绩年报:2013年,公司实现营业总收入113.87亿元,同比增长13.83%;归属于母公司所有者的净利润6.37亿元,同比增加25.78%;扣除非经常性损益后的净利润为6.35亿元,同比增长29.53%;EPS为1.00/0.96,同比增长12.36%/15.12%。同时公司公布2013年分红方案,拟实施每10股转增8股,派发现金股利2元(含税)。
点评
业绩符合预期,主要业务保持稳定。2013年公司各项业务稳定增长:物资贸易同比增长8.06%,营收占比58.57%,;出版业务同比增长25.24%,营收占比15.93%;发行业务同比增长13.58%,营收占比26.46%;物流业务同比增长87.14%,营收占比9.66%;印刷包装同比增长17.40%,营收占比3.26%;新业态同比增加605.99%,营收占比1.37%。
毛利率稳定,费用率下降。2013年毛利率为15.46%,同比增加2.08%。销售费用率为2.21%,同比下降0.48个百分点;管理费用率为6.51%,下降0.17个百分点;财务费率为-0.04%,下降0.28个百分点。2013年公司费用率控制良好,小幅下降,主要原因在于各项费用减少而营业收入上升。
四大板块支撑有力,物贸占比有所降低。2013年,公司四大板块:发行物流,传统出版、教材教辅和物资贸易业绩稳定,有力地支撑了公司的业绩。其中发行业务实现收入301,340.41万元,物流业务实现收入110,049.31万元,物资贸易实现收入666,907.04万元,出版业务实现收入181,350.59万元。此外,2013年公司旗下收入上亿元的企业增多,新增江西美术出版社和报刊传媒公司销售收入过亿元并且中小企业的增幅较快。在各个业务板块中物资贸易的比重最大,但是毛利率较低(2013年毛利率为2.02%),因此2013年公司有所侧重,降低物资贸易在公司整个业务中的比重。今年物资贸易的营收占比有所降低,较去年降低3.2个百分点。其余业务板块的毛利分别为出版业务23.26%,发行业务32.19%,物流业务8.2%,营收占比变化较小。2014年,公司将推进各项重大项目,包括新华壹品校园超市、环保包装印刷项目等,拓展省外发行渠道,开发外省出版发行市场。
并购重组发力,搭建新业态框架。2013年公司新业态实现收入12,677.48万元,毛利率为82.93%,营收占比同比增加1.2个百分点。公司2013年实行了多项并购,其中包括1)蓝海国投并购北京艺融民生,实现规模经济;2)印刷集团收购立华(昆山)彩印,促进印刷业的转型升级;3)成立新媒体集团并购重组北京百分在线,加快数字出版和销售渠道等。2014年,公司将建立并购重组项目库,推进跨地区的并购重组;同时继续开发新媒体业务,搭建新业态框架,完善产业链,促进产业链的进一步延伸。
盈利预测与估值
我们认为公司2014年将继续保持原有四大板块的稳定增长,同时也将以稳定的业绩为依托继续开展转型和新业务的拓展。我们预计2014、2015EPS分别为0.988和1.292,2014、2015PE分别为21倍和16倍。我们给予增持评级。 存在风险教材教辅出版发行政策变化风险;新技术、新业态对传统出版发行冲击的风险;纸张原材料价格变动的风险。
鸿博股份年报点评报告:2014年无纸化销售额将大幅提升
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：黄薇日期：2014-04-01
全年收入增长4%净利润降6%,子公司昊天拖累收入增长
2013 年收入7.11 亿增长4%,营业利润6510 万增长3%,归属股东净利润4909 万元下降6%,eps0.165 元,符合预期。
新业务:互联网售彩B2B 和B2C 部分合计实现收入7100 万元,较2012 年实现了200-300%的增长,其中2013 下半年收入是上半年的6 倍,显示出政策明朗后公司在无纸化方面的拓展力度惊人。2014 年该趋势有望保持,预计销量翻番是大概率事件。
转型业务:影响收入的最大因素来自子公司北京鸿博昊天,因厂房搬迁影响开工导致收入下降超7000 万,同时亏损2078 万元(其中计提其它应收款坏账1129 万元及处置固定资产损失264 万元),2014 年昊天运营将回归正轨。四川鸿海酒包印刷收入已基本达到募投预期,2014 年的重点是压缩人工成本,节支增利。智能卡业务将持续参与各银行招投标,收入有望大幅提升,从而缩小亏损幅度。
传统业务:热敏印刷及无锡双龙办公用纸保持了5-20%的增长,预计2014 年将继续维持。
无纸化成为业务重头戏销售额将大幅攀升
公司首次旗帜鲜明的提出博彩业是朝阳行业,要加大彩乐乐的自身推广力度和各渠道合作力度,抓住移动互联网的浪潮拓展彩乐乐移动端用户数量;同时重视彩种研发,为各省开发设计新型彩种,并积极研究国际彩票,争取将研发实力拓展到海外市场。
我们认为,2014 年是体育赛事大年 移动互联网浪潮,结合近期福彩电话销售牌照已进入关键流程,未来在移动端的投注有望迎来爆发式增长。公司抓住时机,加大对旗下B2C 网站的支持力度,积极拓展银联电子及电信运营商等多种强势渠道,为彩乐乐增加用户及知名度,有望迎来市场份额的大幅提升。我们此前的报告认为,新彩种上市是彩票行业的源头活水,牌照下发后彩种上市必将提上日程,而彩种研发正是鸿博多年耕耘的领域,业务精良且团队成熟,未来的前途不可限量。
盈利预测及估值
预计2014-2016 年公司EPS 为0.25、0.39、0.49 元/股,同比增长53%、55%、25%,维持买入评级。