医疗器械板块11只概念股价值解析
个股点评：
九安医疗:引入小米投资,定增扩张移动医疗,扬帆必将远航!
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：姜天骄,张常新,李大军 日期：2014-09-19
公司事件:
1、公司公告旗下新设实体iHealth Inc将引进小米投资2500万美元战略投资,iHealth将成为小米公司移动健康领域的合作伙伴。 2、公司公告以不低于18.40元/股,通过非公开发行不超过4400万股,募集不超过8.1亿元,主要用于投入移动医疗周边生态及智能硬件研发基地。
点评:
1、大手笔引入小米投资,以互联网思维打造移动健康云平台!(1)借力小米,发力国内市场。公司在开曼设立孙公司iHealth Inc.引入小米投资2500万美元作为战略投资者,小米投资将持有新公司20%的股份。此后,小米公司将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作,共同打造移动健康云平台。我们认为,iHealth已被证明在北美及其他海外市场具有较强竞争优势和市场接受度(2013年收入1000万美金,2014年上半年仅欧洲市场就实现200万欧元收入),引入小米后,将充分借力小米在互联网思维运营、电商渠道、用户体验等方面的优势,进一步迅速在国内拓展市场份额,抢占先机获取用户(此前公司已于京东合作国内首发iHealth血压计)。(2)激励到位,小米投资后持有公司总股本的20%;总股本的10%作为库存股,用于未来员工的股权激励,70%股权部分由九安医疗持有,此举为未来引入优秀人才做出铺垫。(3)排他性承诺充分保障合作质量。小米投资及其关联方承诺在本项目交割完成后的两年内不投资以以下产品为主要经营范围的项目或者公司(“公司竞争者”):A.基于健康大数据的医疗平台、产品或者;B.以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品。我们认为,未来两年将是互联网医疗的爆发期,小米承诺充分体现了与iHealth合作的决心,以及极大的信心,将有助于双方高质量合作。
2、定增募集不超过8.1亿元,大举投入移动医疗,全市场暂无第二家。(1)最大手笔投资,实现二次领先。公司募集资金将主要用于A.移动医疗周边生态及智能硬件研发基地(4.8亿元),B. 产品体验中心(6636万元),C. 客户服务中心建设(1437万元)以及D.补充流动资金(2.3亿元)。我们认为,这是目前国内A股上市公司中对于移动医疗领域最大手笔投资,将使得公司在已经领先的基础上再次领先,大幅拉开与竞争对手差距。公司是A股市场中唯一一个充分打入北美和欧洲市场的移动医疗企业,也是唯一具备“硅谷基因”的移动医疗企业。(2)决心彰显大视野。我们认为公司大手笔投资移动医疗的决心,体现了公司的前瞻性和全局视野。在目前一级市场资本迅速升温,丁香园、春雨医生等互联网医疗公司相继获得7000万美金和5000万美金巨额融资的背景下,互联网医疗将进入残酷竞争和争夺赛道阶段。错过目前最关键的布局时期,将很可能失去未来移动医疗的市场。(3)致力于投资“移动医疗周边生态”,表面公司极具生态模式思维及闭环思维。公司不仅仅投入智能硬件制造,还致力于构建“生态”,打造闭环,体现出公司对于移动医疗的理解极为深入,认识到单一环节难以完全带动移动医疗业务的扩展,只有营造生态,打造一体化的医疗服务闭环,才是发展移动医疗的必经之路。
3、自上而下看,九安医疗是最符合最佳互联网医疗商业模式的公司。公司是最符合“四句真经”标准,且兼具重度垂直基因的互联网医疗企业。在我们的《互联网医疗:享行业盛宴,记“四句真经“》的行业深度报告中,我们提出了顺人性刚需是盈利基础,数据决定发展空间,社群带来流量沉淀,线下服务链是竞争壁垒。而九安医疗是目前我们认为最具备“四句真经”特质的互联网医疗企业:(1)“顺人性刚需是盈利基础”,九安医疗推出的移动互联血压计、血糖仪是病患刚需。我国有高血压患者超过3.3亿人,高血压症状主要有头痛、头晕、头昏、头胀等,严重者可表现为气喘、呼吸困难、浮肿、视力障碍、恶心、呕吐、偏瘫等并发症,高血压的治疗对于高龄人群来说是较强刚需。另外,我国目前糖尿病人超过1.14亿人,糖尿病极易引起并发症,后果相当严重,包括足病(足部坏疽、截肢)、肾病(肾功能衰竭、尿毒症)、眼病(模糊不清、失明)、脑病(脑血管病变)等。所以九安医疗专注于医疗级的互联网医疗硬件产品,符合刚需顺人性的原则。(2)“数据决定发展空间”,九安医疗已经着手通过硬件--APP--云端数据的方式对消费者的数据进行搜集,并且已经开始积极在海外开展与医疗服务价值链上其他主体的合作(包括苹果的Healthkit),以及部分尝试与保险公司进行商业合作,目前公司移动互联血压计等产品的用户数量已经达到几十万级别,未来随着公司互联网营销思路的实施,用户数量有望大规模增长,符合我们认为极其重要的“数据决定发展空间原则”。(3)“社群带来流量沉淀”,九安医疗积极构建智能硬件使用场景,目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联,是首批4家与微信互联的公司之一,在社群思维方面具有领先意识。同时,公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作,将有助于公司对于社群商业更深刻理解,打造更具粘性的社群商业模式。(4)“线下资源整合是竞争壁垒”,目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合:在国内,公司已经尝试与天津三潭医院展开合作,利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美国,目前公司与Care innovation等公司开始合作,共同探索与保险公司的合作模式。此外,美国心脏病学会(American Heart Association)、美国糖尿病学会(American Diabetes Association)、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为,公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局(国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限,而美国这种模式的空间非常巨大),公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源,在同类企业中属于领先水平,这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。
4、如何理解短期业绩?我们认为加大投入是最正确的选择。(1)首先,公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑,而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利,我们认为这主要源于公司策略性营销投入(部分体现于毛利率),以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场,获取用户的初期,我们认为加大投入才是最正确的选择。(2)另外,2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面:美、欧、国内三大市场同步发力;电商渠道锦上添花;血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售,销售金额达到1000万美元。2014年,公司将重点拓展欧洲以及国内市场。目前公司已经注册了法国子公司,全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销,初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上(仅上半年以及达到200万欧元)。针对国内市场,公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道,2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元,公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础,公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后,将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。(3)第三,在产品结构方面,公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计,血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式,一旦通过硬件获取客户,可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金,试纸价格在1美元/片,价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪,携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作,计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场(通过试纸收费盈利,各品牌试纸无法通用),从而切分全球200亿美元血糖仪市场,相较公司目前4亿元营业收入,即使在血糖仪市场占据不到1%份额,收入水平也将翻几番。
5、品牌、渠道均具有显著竞争优势。(1)在品牌方面,公司拥有iHealth自创品牌,充分借力苹果,增加了品牌知名度和美誉度,降低营销成本。公司iHealth系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Baby monitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品),在与苹果公司合作的过程中,苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类(软件、医疗器械、电子产品)注册了iHealth商标。在国内iHealth商标注册还需要时间解决,但是并不影响公司产品在国内的销售。(2)在渠道建设方面,首先公司在过去几年海外市场积累了较多强势零售渠道资源,例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时,公司在国内电商平台也已经有所突破,2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元,占国内销售收入接近50%。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50%以上。此次公司与小米合作,将充分借力小米电商渠道,为公司渠道竞争力又有所增强。
6、从二级市场投资角度,公司是A股市场稀缺品种,极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后,公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”,成为平台型企业。 我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势,同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户,从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式,是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时,公司在产品设计方面追求极致,也躬行了互联网的“极致”思维,连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项(2013 年共有4 款产品获得红点奖,2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖)。 此外,公司在快速迭代方面也执行较好,自2011 年以来,公司以每年2-3款 iHealth 新产品的速度,现已上市5大类别,10余款产品。在应用程序(APP)开发和云数据存储及服务方面,相应版本不断更新迭代,已基本具备一定个人健康服务的能力。
7、投资建议:九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段,不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先,公司毛利率水平相对保持稳定,体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段,主要来自于转型期的研发费用支出(包括互联网人才招聘)以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为,这些表面上“费用化”的部分,实质上应该是“资本化”的。其次,公司未来的主要发展空间并不在传统业务,关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显,是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业,先发优势明显,此次又与小米合作,更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展,如果公司战略执行顺利,到2016年,核心用户群将超百万级别(并且更多是海外用户),甚至达到千万级别,公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别,盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38%、46.69%和41.78%,EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。
东软集团:期待IT解决方案龙头的腾飞
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇,袁煜明,熊昕 日期：2014-05-15
投资要点:
估值与评级:首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价13元。我们预计公司2014-16年净利润分别为4.31/4.55/5.20亿元,对应EPS 分别为0.35/0.37/0.42元。目前A 股计算机软件公司(基于中信计算机外包服务行业分类)2014年动态PE 36倍。我们认为公司在传统IT 服务具龙头优势,且在车载电子和医疗服务等新兴领域已取得一定成果,未来具有较好的盈利和增长潜力,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价13元,对应2014年动态PE 37倍,与行业平均水平相当。
国内最为全面的IT 解决方案提供商。我们认为公司在IT 解决方案领域深耕20余年,产品多、客户广,面临不断增长和深入的政企IT 需求,未来有望实现稳健增长,预计至2016年软件及集成业务规模将超70亿元。
汽车电子从外包到产品,国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包,长期的汽车电子外包经验助力公司在国内市场发力,已与奇瑞等国内车厂签订了车载系统销售合同或意向,业务模式也从此前的外包服务向产品License 销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间,预计未来车载电子占公司收入比重有望达到10%,成为公司主要的收入增量。
医疗业务全面布局,未来潜力大。公司医疗业务覆盖医疗设备、医院信息化、公共卫生IT 建设以及健康管理等多项业务,布局最为全面,有望在区域医疗、医疗云平台、云医院、健康服务等方面形成竞争优势,具有较好发展前景和增长潜力,将是公司重要利润增长点,占比有望突破20%。
风险提示:员工工资上涨风险;熙康等新业务拓展不顺的风险。
理邦仪器:一季报符合预期,业绩下滑放缓
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2014-04-25
2014年一季度业绩
营业收入1.25亿元,同比增长16.81%;归属上市公司净利润620万元,同比下降25.23%;每股收益0.05元。在2014年4月10日披露一季度业绩预告中预计净利润下降15-40%,实际下降25.23% 符合预期,且业绩下滑速度放缓,说明公司各项经营有所改善。
财务分析
一季度毛利率为55.77%,同比下滑2个百分点;期间费用率为53.06%,同比上升1.37个百分点;净利率为4.62%,同比下降2.61个百分点,主要是由于公司继续加大研发投入所致。
研发进展情况
一季度公司新一代病人监护仪取得国内III 类产品注册证,血糖仪产品取得国内产品注册证,电子阴道镜完成加拿大注册。
盈利预测和投资建议
我们预测公司2014-2016年公司营业收入分别为5.98亿元、7.74亿元和9.87亿元,归属上市公司净利润分别为0.5亿元、0.75亿元和1.08亿元,每股收益分别为0.39元、0.59元和0.85元,对应PE 分别为70倍、47倍和32倍,近期随着医药股调整,估值略有回落,我们继续给予强烈推荐评级。
风险提示
新产品推广低于预期;海外销售遇阻;医疗器械投诉等等。
安医疗:利用产品优势抢占移动医疗市场制高点
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒 日期：2014-02-28
事件:
九安医疗2014年2月28日发布业绩预告,2013年预计营业收入4.29亿元,同比增长20.46%;净利润5798万元,同比下滑16.62%,EPS0.02元。同时,公司股价27日、28日连续两日触及跌停。
主要观点:
1.业绩符合预期,新产品和国内销售表现亮眼,传统业务继续萎缩
公司业绩预告称2013年营业收入4.29亿元,同比增长20.46%。我们对这一收入进行拆分,预计ihealth系列产品贡献收入6000万元左右,国内九安系列产品1.6亿元左右,同比增长约50%;传统ODM业务继续下滑约20%,贡献约2亿元。
2、股价短期涨幅大,具有一定风险。
自2013年12月31日我们发布公司报告《九安医疗(002432):level2:探索推广模式》以来,截至2月27日,阶段最高涨幅已达123%,为医药板块第一涨幅。短期股价快速上涨的催化剂是公司于2014年CES大会上展出的心电仪和血氧仪等新产品表现亮眼,引起市场对于移动医疗的持续关注和热烈追捧。但我们认为,虽然公司的长期价值的确值得关注,但过快的上涨也积累了股价的短期风险。
3、公司新产品已形成系列,领先竞争对手一个身位。
Ihealth系列已经具有血压计、血糖仪、体重脂肪秤、运动记录仪、血氧仪等多款家庭移动健康产品;同时还有心电仪等专业移动医疗设备。智能家居和母婴监护方面也有新产品问世。毫无疑问,公司的移动医疗产品已经领先竞争对手一个身位。如何利用好现有的产品优势扩大领先的地位是公司今年最应思考的问题。扩大这种优势,不仅要在产品上加入更多的功能,更需要在推广渠道上有所突破,完成从B-C到B-B-C的拓展。
4、具有渠道优势才真正占据了移动医疗市场的制高点
我们认为,硬件的优势不足以让九安医疗长期占据有利位臵,只有在渠道上获得先发优势才算是占领了移动医疗市场的制高点。把系列产品快速地推进至医疗保险、医院医生,占据专业渠道,形成用户黏性,才能算是真正的移动医疗,不然只能徘徊在电子消费品和医疗器械之间,产品硬件上形成的优势不再明显。
5、另一个关键是软件平台。
作为一家传统的ODM制造商,九安医疗对于软件的打造和数据的管理是需要重新学习的。从第一版的软件到如今的平台型ihealthapp,我们欣喜地看到公司具备快速学习的能力。硬件只是数据的入口和抓手,数据管理和软件功能开发才是真正的大杀器。硬件是基础,没有硬件,软件就是无本之木无源之水;软件是藤蔓,通过藤蔓的伸展,产品的功能可以不断延伸。
我们认为ihealthapp在以下几个方面可能进行改进:1.社交功能。在软件中加入好友分享,数据探讨等功能,不但可以加强病人-医生,病友之间,甚至可以加强父母子女间的亲情交流。2.医生介入接口。病人对于体征指标进行检测后,医生能够快速跟进,有利于对病情进行监护和管理。3.保险介入接口。假如保险公司能批量监控投保人的数据,有利于保险公司在病情早期进行干预,避免大额保费的支出。4.用医用药管理接口。如果用户体征指标异常,软件能够快速准确地进行用药推荐和医生推荐,将会大大增强ihealth平台的商业价值。
在把用户体验和平台优势发挥充分之后,就能进行大数据的发掘了。
结论:
移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看,公司股价算不得很“便宜”,但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014年0.02元、0.11元,维持强烈推荐评级。
风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。
宝莱特:监护产品龙头企业,在血透领域有望实现二次飞跃
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-07
事件:2013年,公司实现营业收入2.35亿元,同比增长28.83%;营业成本1.23亿元,同比增长28.46%;实际归属于母公司的净利润2892.4万元,同比下降20.77%;归属母公司所有者净资产3.85亿元,同比增长3.86%;基本每股收益0.20元。公司拟每10股派发现金红利0.50元。
点评:
1、监护产品龙头企业,海外市场保持增长。公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售;现有产品线完整,是全球监护仪产品线最完善的公司之一,主要产品为多参数监护仪,包括掌上监护仪、常规一体式监护仪以及插件式监护仪等三大系列的监护仪产品,广泛应用于家庭保健、社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU、手术室等领域。公司开发的插件式监护仪产品采用自主研发的一系列监护新技术,所研制出的带显示且可独立使用的多参数插件式模块,填补了中国监护仪生产企业在该领域的空白,实现了病人转运过程中的有效无缝监测。目前监护仪器及其配套产品占公司收入和利润的比例分别为74%和75%以上,仍是公司成长的基石。目前,海外市场已逐步成为公司医疗监护设备销售的核心市场之一,对公司收入和利润贡献占比分别达到41%和44%;2013年海外市场整体需求良好,除欧洲市场略有回落外,非洲、南美洲和亚洲市场都呈快速增长,其中巴西、埃塞俄比亚和印度等国的增速较明显;目前公司在国内外,主要是采用代理商的形式进行销售、主打中高端产品(如插件式);预计未来几年海外销售能保持良好的增长势头,并进一步扩大公司在国际市场中的占有量和品牌信誉度。
2、布局血液透析领域,有望实现二次飞跃。2012年7月以来公司通过股权转让及增资的方式先后对天津挚信鸿达、重庆多泰和辽宁恒信生物等三家与血液透析产品相关的企业的收购,稳步推进公司在血透领域的产品线拉深及区域布局的发展战略。目前天津挚信鸿达和辽宁恒信生物的产能基本饱和,处于供不应求状态。因此公司目前正在天津和南昌分别建设两个血液透析耗材生产基地(产能均为年产200万人份血液透析干粉和600万人份血液透析浓缩液),预计将于2016年建成投产,届时将打破公司血液透析耗材的产能瓶颈。同时经过人员、 技术整合后的重庆多泰,预计2014年将恢复血液透析机的销售,也将为公司在血透领域的发展做出贡献。血液透析行业是国家鼓励发展的行业,国家医疗保险正逐步提高对肾病患者的治疗报销比例,从而保证患者的基本生存权利,同时该产业在行业规划、政策扶持、政府采购等方面均得到国家和地方政府的重视和支持,随着国家加大扶持措施,未来公司在血液透析领域将实现公司发展的二次飞跃。
3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为43.5%、26.0%和32.6%,EPS分别为0.28、0.36和0.47元,目前股价对应PE分别为81、64和48倍。看好公司长远发展,但目前公司估值较高,给予公司“持有”评级。
4、风险提示:1)监护产品行业竞争加剧风险;2)仪器耗材等产品的安全风险;3)血液透析领域拓展不达预期风险。
乐普医疗:股权结构理顺,战略布局清晰
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王威,周锐 日期：2014-07-18
业绩已经走出谷底。13年业绩下滑10.32%,14年1季度业绩已经转正为0.65%;中报预增5-15%,对应2季度单季度同比增长9.1-29.1%。14-15年公司业绩增速有望显著回升,主要原因:1)支架价格触底,费用率还有望小幅下降;2)氯吡格雷有望放量。13年新帅克收入是9600万(13年6月收购其60%股权),其中硫酸氢氯吡格雷片7-12月实现收入3477万,15年基药放量有望给公司提供较大的弹性。
实际控制人变更,公司进入发展新纪元。经过2013年11月和2014年6月的2次增持,公司总经理蒲忠杰成为公司实际控制人(持股比例29.3%),困扰公司多年的股权问题解决。第2次增持采用杠杆模式,蒲忠杰通过3.01亿的资金认购申万菱信共赢2号资产管理计划的全额进取级份额(总规模7.55亿),且增持价格不低(16.64元),充分显示出蒲总对公司未来发展的信心。
围绕心血管领域打造综合的医疗服务平台。公司最开始只是心血管支架的生产商,先后通过收购获得了心脏封堵器、心血管造影机、心脏起搏器、心脏瓣膜、心血管药(氯吡格雷)等,还拓展了体外诊断试剂业务(13年营业收入3106万),产品布局不断完善。2-3年前,公司开始尝试“心血管造影机+培训+配套几年支架”的整体解决方案模式,目前已经拓展了70-80家医院,13年收入为9425万,成效明显。公司5年目标是围绕心血管领域打造集医疗器械、药品、专科医院、移动医疗为一体的综合医疗服务平台,发展空间值得期待。成长路径是内生+外延,我们判断公司在药品领域采用并购的概率较高(自主研发周期太长)。
新产品储备丰富。1)完全可降解聚合物支架已完成动物实验,动物实验效果不错,已经启动了临床试验。2)植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验,基本完成了临床试验。3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验,试验进展正常。4)新一代数字平板血管造影机正在申请注册证,与上一代产品相比放射剂量更低,图像显示更加清晰。5)OCT光学断层分析仪目前正在临床中。6)乐普药业另一心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药如埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片也正在进行新药临床试验。
首次“增持”评级,12个月目标价26元。不考虑并购,我们预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.82元。器械行业的龙头公司当前估值普遍对应14年PE在40-45倍,乐普医疗当前对应14年PE为38倍,比行业平均水平低。考虑到公司从国有控股转为民营控股有可能释放出巨大的体制红利,另外近2年行业政策对国产器械明显偏暖且公司外延式并购的概率较大(行业处在并购高峰期),给予12个月目标价26元,对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。
主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。
三诺生物公告点评:产品结构上移元年,业绩符合预期,维持“增持”评级
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊 日期：2014-08-14
投资要点:
二季度单季同比增长65.8%,毛利率同比上行1.6%,业绩基本符合预期。公司2014中报收入及净利润为2.5亿元/8099万元(折合EPS为0.41元,基本符合我们预期的0.43元),同比分别增长18.3%、15.8%。公司14年二季度单季收入为1.5亿元,同比环比分别增长35%/40%,净利润为4983万元,同比增长65.8%,环比增长60%。2014年上半年毛利率同比下滑1.1%,二季度单季毛利率同比环比分别增长1.6%/1.0%。
毛利率提升、销售费用下滑提升二季度单季度盈利。我们可以看到,14年二季度单季盈利水平同比有较大增长,一方面是业务收入的35%增长导致,更重要的是公司在促销政策上转变了大力度促销以及放量销售模式,因此,我们看到单季毛利率提升了1个百分点,同时单季销售费用同比下滑6个百分点,折合费用约为800万元。同时13年二季度由于出口收入仅为500万元,同比处于较低水平也是导致14年二季度同比数据较大增长的另一原因。同时,公司二季度由于股权激励费用摊销722万元,折合EPS影响为0.04元。
产品结构上移,看好公司未来中长期业绩发力。由于公司上市后通过自身优质产品以及快速大力度的市场推广模式将自身市场份额提升到了13年底的约26%,在中低端血糖仪市场已经占据了较为稳固的地位。我们预计随着公司与华广生技的合作以及自身研发新产品安逸和金试条等中高端产品下半年逐步投入市场,我们认为公司产品结构上移,收缩中低端市场粗放投入的转型将逐步展开,进一步提升公司未来整体盈利能力。
我们预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元,对应PE为37/32/26倍,维持“增持”评级。虽然公司今年整体增速同比有一定下滑,但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年,未来产品链将逐步完备,结构优化将带来更好的盈利水平。预计公司14-16年EPS为0.99/1.17/1.43元,维持原盈利预测水平,对应PE为37/32/26倍,维持“增持”评级。
尚荣医疗:增发落地,看好公司打造医疗服务大平台,维持“增持”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：钱正昊 日期：2014-08-14
公司拟以不低于29.01元/股(停牌价前20日均价90%)非公开增发股票合计不超过约3979万股,拟募集资金不超过11.5亿元以补充流动资金之用,所有股份锁定期为36个月,其中公司董事长将认购930万股,2.7亿元。
二季度单季同比增长40.6%,毛利率同比下滑10.0%,业绩基本符合预期。公司2014中报收入及归母净利润为4.8亿元/4970万元(折合EPS为0.19元,基本符合我们预期的0.21元),同比分别增长68.6%、31.5%。公司14年二季度单季收入为2.3亿元,同比环比分别增长35%/40%,净利润为2633万元,同比增长40.6%,环比增长166%。2014年上半年毛利率同比下滑6.6%,二季度单季毛利率同比环比分别下滑10.0%、增长3.0%。
结算周期错配导致中期主营同比下滑,耗材增长迅速或成主要收入来源之一。
我们可以看到,14年上半年医疗专业工程、设备销售、设计服务由于会计政策的结算规定未能将上半年项目收入在6月底前结算,因此导致收入上分别下滑了41%/67%/50%,我们预计全年来看,各项业务均保持正常增长(20-30%)。
同时,我们看到耗材上半年收入为2.2亿元,超过去年全年的1.35亿元近63%,我们认为,未来医用耗材将成为公司收入的主要来源之一。
增发充裕公司流动资金,为后续打造医疗服务大平台奠定基础。此次公司定增11.5亿元若能完成,将使公司当前账上现金达到近18亿元,我们预计充裕的流动资金将为公司未来并购整合打造医院建设、设备销售、后勤管理、耗材采购等一站式医疗服务大平台奠定良好的基础。
平台搭建稳步推进,业务结构转型在即,看好后续业绩持续高增长,预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元(未摊薄)。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现,后续新业务预计将在14-16年期间爆发式增长,业绩增长也将提速。预计14-16年EPS为0.38/0.51/0.68元,维持原盈利预测水平,对应PE为90/67/50倍。
鱼跃医疗:具备攻击性的器械白马股
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-08-04
医疗器械行业白马股
公司专业从事医疗设备研发、制造和营销,是医疗器械板块的白马股,08 年上市至今6 年市值增长8 倍,目前市值130 亿,在医疗器械板块中排名第二。
顺畅渠道和产品集群构成公司核心竞争力
家用医疗器械行业产品技术壁垒不高,公司的渠道和产品集群优势构成最核心竞争力。公司产品集群的一站式采购能够有效增强消费者的终端粘性,同时可以降低销售费用。渠道布局为公司产品提供了广泛的可及性, 渠道优势与产品集群优势组合一旦建立,形成叠加效应,就形成了公司坚实的护城河。
推荐公司的三大逻辑
1. 公司12-13 年进入调整期增速降低,11-13 年营业收入增速分别为32%、12%、8%,14 年半年度营业收入增速恢复到25.36%,从业绩角度看新的成长期周期已经确立;
2. 公司在家用医疗器械行业拥有丰富的产品线,渠道管理能力、终端品牌展示能力较强,公司新产品的上市会延续以往的增长趋势。公司新产品血糖仪13 年推广进度低于预期,14 年调整了血糖仪推广策略,加大医院渠道学术推广,通过医生专家权威性来实现血糖仪推广和习惯培养。我们认为区别于其他本土企业的策略将确保公司在血糖监测行业国内龙头的地位, 血糖检测将成为公司制氧机之后的又一大产品;
3. 公司通过积极外延收购扩展产品线和销售渠道。近期母公司鱼跃科技公告拟收购华润集团旗下上海医疗器械集团和华润万东股权,其中上海医疗器械集团将注入鱼跃医疗,我们认为公司收购成功的概率很大,收购成功后有望在医院医用耗材方面获得突破进展。
对盈利预测、投资评级和估值的修正
我们预计14-16 年EPS 分别为0.62、0.79 和1.04 元,未来3 年利润保持30%左右的增速。考虑到并购预期,给予15 年38 倍PE,目标价30 元,维持“增持”评级。
风险提示
新产品推出进度低于预期;并购进度低于预期
华润万东:主业平稳增长,基本面逐步向好
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王威,周锐 日期：2013-03-18
收入平稳增长,利润低于预期。收入6.9亿,同比增17.25%;营业利润0.33亿,同比降11.9%;净利润0.32亿,同比降19.13%,扣非后净利润同比增8.35%(11-12年营业外收支净额分别为0.15亿和0.06亿)。营业利润增速低于收入增速主要是因为毛利率有所下降,2011-2012年毛利率分别为34.59%和31.88%;
产品结构持续优化。2009年基层集中招标采购高峰之后,中低端产品集中招标萎缩较多,公司积极优化产品结构,重点产品MRI(核磁)、DR和数字胃肠均呈现快速增长且销售占比逐年提高;DR所有关键部件均完成自主研发,成本优势明显;
12年底完成了首套PACS系统销售,正式进入医用信息化领域,产品整体解决方案更进一步。超导磁共振、CT、平板数字胃肠等产品在研发过程中;
县级市场和海外市场是发展重点。县市级医院在国家政策支持下增长较快,也是公司未来3-5年发展重点,DR产品12年增长近100%且MRI增长超50%,主要贡献也来自县市级市场;国际市场建设取得突破,公司第一个海外分支机构在泰国完成设立并开始运行,未来几年将会逐步加大海外市场投入;
并购进度有可能超预期。2012年并购了上海医疗器械集团的X光机相关业务,解决了同业竞争,2013年1月15日完成股权过户,13年开始并表,公司13年计划合计收入规模9.23亿(预计上海医疗器械集团X光机相关业务在1.5亿左右)。
上海医疗器械集团后续资产的整合进度存在超预期可能。
暂无评级。我们预测13-15年EPS为0.21、0.27、0.33元,对应PE为54、42、34,短期估值较高,暂不给评级。
风险提示:整合进度低于预期,新产品进度低于预期
和佳股份:独特模式推动高增长,看好血液净化业务布局
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2014-08-12
事件:
公司公布2014年半年报, 公司上半年收入4.16亿元,同比增长29.58%,净利润9904万元,同比增长41.69%,扣非净利润为8513万元,同比增长57.35%,财务费用946万元,去年同期为-252万元。
点评:
1、 分业务品类看,肿瘤微创业务收入1.07亿元,同比下降26%,毛利率稳定在79%,收入下滑主要受上半年医疗行业整风影响,短期影响正常采购进展,预计下半年将恢复,全年有望小幅增长。 医用制氧业务收入1.72亿元,同比增长66.49%, 通过项目管理及内控加强,制氧业务毛利率提高了10.6个百分点至44%;融资租赁业务及医疗信息化业务分别实现收入3820万元和2089万元,基数较低,分别较去年同期增长1576%和100%;代理产品实现收入5056万元,同比增长9%,毛利率进一步大幅提升12.6个百分点至48.33%,我们判断公司大包业务模式可持续推动代理品种毛利率提升到较高水平。
2、 公司2014年上半年医院整体建设框架协议金额为10.3亿元,确认收入7962万元,其中2013年签署合同的睢县中医院贡献7277万元、重庆市合川区中医院贡献685万元。预计2014年协议金额将达到20亿元。
3、 政策鼓励“大病不出县”,未来5-10年是县级医院改、扩建的大发展时期,公司把握这一机遇,利用融资租赁等金融工具、与公立医院签订总包订单,同时,积极并购医院新建时所需要的软、硬件企业,提高总包中自有产品的比重(目前已将近50%)和毛利,实现盈利快速增长、模式可行。总包中的自有产品有:1、肿瘤微创治疗设备、制氧系统及工程是公司上市时的老产品。2、并购获得的珠海弘陞(血液净化设备)。3、并购获得的欣阳科技(医院信息化)。4、珠海和佳的影像设备。公司致力于把产品、技术、服务网络、品牌、资本及金融工具有机融合起来,打造医疗器械及医疗服务为一体的平台型公司,这一创新模式值得长期看好。
4、 公司通过并购进入血液净化领域,有望从传统大包模式“卖设备”延伸到源源不断“卖耗材”,市场空间更大。
5、 我们预测公司未来3年均有望保持40%以上复合增速,2014年利润增长点:1)医院整体订单今年有望新增20亿、确认收入1.6亿元;2)制氧系统工程利润有望实现翻番增长;3)影像设备去年团队整合完毕,今年有望恢复性增长70%左右;4)珠海弘陞(血液净化设备)去年已基本完成收购后的团队整合,预计2014年收入有望达到5000万元,净利润同比增长50%;5)欣阳科技(医院信息化)收入有望突破1亿元。 随着大额订单快速增加,销售费用率将逐步下滑。
6、 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014~2016年净利润增速分别为53%/54%/47%,EPS 0.47/0.72/1.05元,我们看好公司围绕基层医院打造服务平台的模式,今明两年外延式并购预期明确。按2015年35-40倍市盈率,合理股价区间为25-29元,予以推荐评级。
7、 风险提示:并购整合进展不达预期;部分产品业绩下滑风险