节能环保板块16只概念股价值解析
个股点评：
龙净环保:宣布实施十年期员工持股计划
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2014-09-12
公司发布员工持股计划,分十期执行。
公司于今日发布了员工持股计划,计划每年计提上一年度净利润的10%作为基金(2014 年提取2013 年净利润的10%),向员工奖励股票,并计入当期费用,分为二级市场购买、认购公司配股、认购非公开发行股份三种形式,前两种锁定期24 个月,第三种锁定期36 个月。计划分十期实施(2014-2023 年),并规定已设立并存续的员工持股计划累计持股数不超过股本总额的10%,单一员工累计不超过1%。
首期金额0.34 亿元(扣税后),覆盖325 名员工。
此次员工持股计划首期金额为0.34 亿元(扣除个人所得税后),由于股票购买日期、价格不定,因此对应股票数量亦不定,按当前股价可购买132 万股,占总股本的0.3%。首期计划涵盖325 名员工,其中高管14 名,对应份额0.07 亿元(占20.3%),骨干员工311 名,对应份额0.27 亿元(占79.7%)。后续名单和分配比例将根据考核情况等调整。若假设2014 年起净利润每年增长10%,则十期合计金额5.46 亿元,按当前股价可购买0.21 亿股,占当前总股本的5%。
股票激励计划的延续,有助于提升利益一致性。
公司2011 年发布的限制性股票激励计划已完成,2011-2013 年期间营业收入和净利润CAGR 分别达到25%和34%(13 年净利润含出售兴业银行股票的投资收益1.2 亿元),效果明显。我们认为此次员工持股计划是此前股票激励计划的延续,有望增强员工的动力,并提升股东、公司和员工三方利益的一致性。
估值:维持“中性”评级,目标价27.1 元。
我们维持2014-16 年EPS 预测1.20/1.24/1.13 元,基于2014 年23 倍PE 得到目标价27.1 元。
菲达环保:超低排放项目再下一城
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2014-08-28
根据中国招标网信息,菲达环保新中标广州市旺隆热电有限公司超洁净排放改造项目脱硫系统改造工程,中标金额2567万。目前市场上对于火电超低排放标准实施及菲达在火电超低排放改造行业的地位尚无充分预期,我们认为本次中标意义较重大:一是对火电超低排放标准即将大范围实施的验证;二是对菲达在火电超低排放改造行业龙龙头地位的确认。 我们认为公司业务14年起将进入高速增长期,原因有二:一是火电迎来“50355超低排放”时代,公司除尘主业对应市场规模扩容150%,二是巨化集团注入稀缺危废资质、资金和省级资源平台,菲达转型成为深耕衢州、辐射浙江的综合性环保工程与运营平台,脱硫脱硝工程、危废、垃圾焚烧、污水等一批新业务将快速展开。公司成长性好,业务潜力大,建议投资者重点关注。
投资要点:
“50355超低排放”推动火电烟气治理市场容量翻倍,菲达除尘主业加速成长:火电开启“50355超低排放”时代,5年后重点地区火电排放与燃气轮机“50355”排放标准看齐,带动14-17年除尘市场容量从189亿增至471亿,末端湿法除尘是主流。菲达是国内湿法除尘龙头,已完成多个示范工程,14-17年除尘业务迎来加速增长期。除尘业务毛利率稳步提升,利润增速更快。
菲达在先期开展的超低排放项目中市场份额领先:按我们统计包括广州旺隆在内的7个超低排放项目中,菲达参与了3个,与国电龙源并列第一。
清泰拥有稀缺危废处理资质,锁定巨化所在衢州产业园环保治理需求:巨化下属清泰拥有衢州市唯一危废处理资质,衢州危废管理加严,预计清泰公司年危废处理量未来几年内快速增长,保守估计14/15年达到7500/9500吨。
巨化注入省级平台和资金,菲达转型为区域综合性环保工程与运营平台,脱硫脱硝工程、生活固废处理、污水处理等众多新业务迅速开展。 2 盈利预测与评级:按14年增发并表估算,14-16年EPS为0.15、0.30、0.46元,年末完成估值切换后当前股价对应39/25倍15/16年EPS。公司成长性好,业务潜力大,给予目标价15.50,对应34倍16年EPS。强烈推荐。
风险提示:垃圾焚烧项目开工/运营时间不确定,钢材价格波动
中电远达:上半年业绩大幅增长,定增完成扩大运营规模
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-09-03
投资要点
业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入17.91亿元,同比增长53.19%;营业利润2.17亿元,同比增长76.15%;归属母公司所有者净利润1.80亿元,同比增长136.73%;基本每股收益为0.35元,摊薄后每股收益为0.30元。
脱销改造行业景气,公司收入增长五成。2014年上半年,目前火电脱硝改造处于高峰期,市场需求旺盛,公司收入延续良好增势,同比增长超过五成。具体业务来看:1)环保工程新开工项目9个,在建项目50个,完成11个项目25台套脱硫脱硝装置168试运,同比增加15台套,实现收入9.71亿元,同比增长79.16%;2)实现脱硝催化剂销售量1.71万立方米,同比增加0.9万立方米,催化剂销售收入2.95亿元,同比增长98.18%;3)新增乌斯太热电厂、新丰热电厂脱销特许经营装机规模共1,200MW,实现特许经营收入4.73亿元,同比增长7.47%。
综合毛利率稳中有升,期间费用控制良好。公司综合毛利率为20.41%,同比小幅提升0.6个百分点,主要是由于:1)占比超过50%的环保工程业务毛利率显著提升(15.48%,+3.49pct);2)毛利率较高的催化剂销售(37.51%,-2.99pct)收入占比提升。而特许经营毛利率17.91%,同比下降了2.41个百分点,主要是由于部分脱硫机组发电利用小时数下降,同时检修维护等费用增加等因素影响。另一方面,公司期间费用率为6.96%,小幅下降0.85个百分点,期间费用控制良好。
定增收购完成,运营规模迅速扩大。公司非公开发行收购集团相关资产已经顺利完成,收购平顶山发电等1万MW左右集团优质脱销(含部分新建)资产后,公司特许经营业务规模迅速扩大,业绩将显著增厚。此外,公司作为中电投集团环保上市平台,后续仍有并入优质资源的可能。
公司依托中电投集团资源,立足火电尾气综合治理,正向水务、节能、核废料处理等领域拓展,积极打造综合性环保服务提供商。今年上半年,公司与河北邯郸市政府、邯郸市冀南新区管委会三方签署《战略合作框架协议》,合力推进邯郸市节能减排和环境污染防治工作,开启“政府+环境服务提供商+污染源企业”的环境污染治理新模式,相应订单有望陆续落地。此外,公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.69元、0.85元、0.99元,按照上一交易日收盘价21.48元计算,对应动态市盈率分别为31倍、25倍和22倍,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;收购资产盈利低于预期。
国电清新2014年中报点评:净利润增逾6成,业绩延续良好增势
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-08-28
业绩总结:2014年1-6月,公司实现营业收入5.67亿元,同比增长95.50%;营业利润1.48亿元,同比增长61.95%;归属母公司所有者净利润1.33亿元,同比增长60.69%;每股收益0.25元。公司预计2014年1-9月归属母公司所有者净利润同比增长50%-70%。
净利润增逾6成,业绩延续良好增势。2014年上半年,公司收入延续快速增长势头,主要是得益于:1)脱硫脱硝规模持续扩大且运行保持稳定,运营项目实现收入3.44亿元,同比增长54.08%;2)建造业务产值大幅增长,实现收入2.13亿元,同比增长279%。此外,产品销售实现收入0.81亿元,同比减少22.78%;技术服务实现收入59.49万元。
运营规模持续扩大,综合毛利率大幅下降。上半年公司综合毛利率同比下降9.68个百分点,至34.41%,Q2单季度毛利率为31.59%,环比下滑8.32个百分点。主要原因为:1)收入占比达60.73%的运营项目毛利率同比大幅下降8.20个百分点至43.91%。我们认为公司原有运营项目毛利率较高,随着新项目陆续投运,毛利率将合理回落并稳定在正常水平。2)毛利率水平相对较低(19.16%,+0.55pct)的建造项目收入大幅增长,占比提升至37.51%。
规模快速增长,期间费用率显著下降。上半年公司期间费用率降至7.54%,为近年来的最低水平。我们认为主要是由于公司规模持续快速增长,同时管理费用(+10.19%)及销售费用(+13.66%)保持稳定增长,费用率不断摊薄所致。具体来看,管理费用率下降3.86个百分点至4.99%;销售费用率同比下降1.45个百分点至2.01%。财务费用率上升1.19个百分点,为0.54%,主要是公司新增贷款增加,以及BOT项目投运使得资本化利息减少。
行业延续景气,公司持续受益。截止13年底,国内脱硝机组占比为50%左右,未来两年依然是脱硝改造高峰期,同时,随着烟气排放标准提升,脱硫机组具备较大的改造需求空间,公司将持续受益。建造方面,公司订单情况持续向好,收入仍将稳定增长。运营方面,脱硫脱销运营项目规模持续扩容,是公司未来的稳定增长点。
关注海外市场及节能、资源综合利用等相关领域的布局。上半年,公司通过设立全资子公司SPC欧洲公司,积极开拓海外市场。公司也在积极布局资源综合利用和节能等领域,全资子公司清新节能承接总投资4亿元的临沂莒南县城区供热项目。公司在新领域的布局及业务拓展将促使公司逐渐成长为综合性环保平台公司。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57元、0.77元和1.04元,对应最新收盘价19.42元计算,动态市盈率分别为34倍、25倍和19倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:项目进展低于预期;特许经营资金压力;新领域拓展不达预期。
燃控科技:多元化转型进展顺利,公司业绩将逐步改善
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-05-30
多元化转型效果开始显现。近几年,环保压力使得火电装机容量逐年下降给公司传统业务(节能点火系统)带来较大影响。为了应对传统业务的下滑,公司已经成功进入脱硫脱硝、垃圾焚烧发电、锅炉节能提效改造、天然气分布式能源,基本形成节能、环保、新能源为主的业务格局,综合实力明显提升。
传统业务收入趋于稳定。我们认为未来几年火电机组新增容量会维持在3000万千瓦的水平,预计公司传统业务可以维持目前的市场份额(技术和品牌优势),火电行业原因导致公司收入继续下降的可能性较低,节能点火和燃烧系统将进入稳定增长阶段。
新业务将逐步贡献收益。定州、诸城、乌海垃圾发电项目将于2014-2015年投入运营,全部在执行项目建成将增加60MW 装机容量,年收入3.5亿元,特许营运模式将为公司带来稳定盈利。随着中俄供气合同的正式签署,制约国内天然气发展的气源问题得到较大保证,预计未来煤改气工程、分布式发电以及重卡用气需求会快速增长,行业景气有利于子公司新疆君创的业务发展。随着7月1日新的火电排放标准实施的临近,2014年是火电脱硝设施建设的高峰期,全年预计完成不少于3亿千瓦,行业增长达50%,子公司蓝天环保脱硝业务也将高速增长。
盈利预测与投资评级:预计2014-2016年EPS 分别为0.24元、0.34元、0.47元,对应市盈率为42.29X、30.06X、21.51X。长期来看,我们认为公司所处的节能环保、新能源行业受到政策支持,未来可维持较高增长水平,有利于公司业务拓展;短期来看公司传统业务盈利走稳、新业务逐步开始贡献收益,多元化业务转型以及管理能力不断改善,综合考虑首次给予“买入”投资评级。
风险提示:火电投资下滑、多元化带来的管理风险
永清环保:脱销、土壤修复业务进入快速发展期
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：李云光 日期：2014-02-07
环保行业服务模式在转变。2000-2012年,全国环境治理投入从1014亿元增长到8253亿元,年复合增长率为17.5%,在此期间环保公司也获得了快速发展。随着环境治理难度和环保意识的提升,环境治理需求正在由零散的专项治理向综合型的系统治理转化,未来只有具备综合环境治理服务能力的公司才会获得更大成功。
公司已经成为综合型的企业。公司近几年在逐步拓展业务范围,经营模式从单一的工程建造发展为涵盖建造、运营、咨询服务等环节的综合型环保企业;业务范围也从脱硫业务发展到空气治理、垃圾焚烧发电、土壤修复及药剂生产、污水处理等内容。未来公司仍有可能继续拓展业务范围,进一步形成多样化的业务模式,主动抓住环保市场需求向综合服务转变所带来的行业机遇。
核心业务技术优势明显。在空气治理方面,公司自有钠碱法烟气脱硫和催化剂前端烟气与氨均混脱销技术已获得国家发明专利。在土壤修复方面,重金属污染土壤离子矿化技术填补了国内以自有技术生产修复药剂的空白,被环保产业协会列入2013年国家重点环境保护实用技术名录;在垃圾发电、污水处理都有技术储备。
业绩亮点及投资评级:脱硝市场进入快速增长时期,公司在稳固脱硫、脱硝业务的同时,率先确立土壤修复领先优势,并通过垃圾发电、污水处理来稳定公司盈利,已经形成业务全面的综合型企业,未来竞争优势更加明显。根据在手订单以及行业发展趋势,我们预计年收入增速可维持在30%左右,未来两年增长主要来自脱销以及土壤修复业务。2013-2015年EPS分别为0.35元、0.44元、0.58元,市盈率分别为79.58X、64.84X、48.61X,高于行业平均值50倍的水平,考虑公司发展潜力,首次给予“增持”投资评级。
风险提示:项目进展和订单情况低于预期
东江环保:长远眼光看待在渊潜龙
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-02-24
投资要点:
业务结构调整,抵御金属价格下降影响。公司通过研发高附加值产品、提高无害化处理业务占比来平衡资源化业务盈利下降。公司高附加值产品的生产包括电镀级硫酸铜和氧化铜,预计2014年上半年正式头产。新产品价格可以提高20%左右。近年,公司已逐渐通过提高无害化处理业务占比来平衡资源化产品价格下跌对公司盈利能力的影响,无害化处理业务扩大有利于维持公司盈利能力的稳定。
2013-2014年产能增长有限,长期成长具备坚实基础。2013年底,公司固废处理能力达到42.9万吨/年(不含水淬渣),在建及收购项目预计将新增产能87万吨,是目前产能规模的2倍,预计新增产能将于2015-2017年集中释放,而2014年仅新增德达、清远东江7万吨产能。公司在建危废项目顺利实施将使公司具备较高的内生增长。
公司具备成为危废处理行业龙头企业潜质。危废处理行业在我国属于新兴行业,市场参与者众多,但整体规模和生产能力偏小,具有核心竞争力的企业较少。公司是国内规模较大、资质较全和业务覆盖范围较广的综合性危废处理服务商。我们认为无论从产能规模还是业务结构、布局来看,公司都是危废处理行业龙头企业,未来几年危废处理行业将迎来超常规发展,优势企业将获得更具优势的竞争地位,充足的资金也将增加公司对外并购扩张的可能性,公司在建项目较多,产能释放将得到坚实保障,成长性显著。
公司评级:增持。随着环保监管政策的逐步加强,危废处理率偏低的局面有望改变,而行业产能规模由于资质限制难以在短期内显著增加,行业产能利用率将逐步提升,行业发展面临机遇。虽然,公司收购广州绿由未果,但外延式扩展的脚步不会停止。凭借在建项目的逐步投产,公司将成为危废处理行业龙头企业,短期的业绩低迷不能掩盖其长期的成长性。在经历了2013-2014年的业绩低迷期后,公司将重新迎来业绩的高增长,2015-2017年,年均净利润增速将超过30%,同时,外延式扩张仍将给我们带来惊喜。我们维持公司“增持”评级,公司合理价格区间40-45元。
风险提示:新的竞争者涌入,导致公司毛利率水平持续下降;在建项目实施进度低于预期
维尔利业绩快报点评:13年业绩下滑但符合我们的预期
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李文宾 日期：2014-03-03
维尔利(300190.SZ/RMB 22.19元,买入)公告2014年业绩快报:l 全年收入约为2.78亿余元,同比下降21.50%;归属于上市公司股东净利润2,888万元, 同比下降57.53%,折合每股盈利约为0.13元。基本上全年业绩在公司业绩预告“下滑45%-75%”的中段,符合我们的预期。
第三季度,公司确认收入约1.11亿元,同比下滑近9.4%;归属于上市公司股东净利润约为774万元,折合每股盈利约0.05元。
公司收入下滑主要是受累于2012年下半年渗滤液产业投资低谷,导致公司13年可承接的工程和结算的收入利润都较少。
但需要指出的是,自12年下半年开始,国内生活垃圾处理(尤其是垃圾焚烧发电)项目招标的快速复苏,公司渗滤液订单已从2013年下半年开始快速反弹。
环保综合平台之剑已出鞘,直指长空何人堪与争锋
当然我们从2013年8月以来持续推荐公司的逻辑不仅仅建立在我们对渗滤液市场复苏的看好,而是我们先于市场清醒地看到了公司打造“餐厨垃圾、生活垃圾和污水处理”等新的战略领域意图已经逐现成效。
2013年10月,公司具有划时代意义的“常州餐厨垃圾示范项目”瓜熟落地,公司从德国引入的先进技术终于打开了广阔的国内市场的大门。据我们了解,自此之后,公司在其他省份业陆续拿到了餐厨垃圾的设备订单。我们认为在技术领域公司优势无可比拟,而常州试验项目的成功运营和常州示范项目的中标加速了公司在餐厨垃圾综合处理领域的先锋地位。
鉴于餐厨垃圾市场的竞争格局,公司意图复制类似于“碧水源”的商业模式,即与每个省市当地的龙头企业合作,通过输出设备和技术获取市场。我们认为公司深刻地把握住了商业模式发展的脉络,相信未来几年公司餐厨垃圾处理业务的发展将迎来历史性的黄金发展期,餐厨垃圾一旦转型成功,公司业绩将突飞猛进。
2013年2月6日,维尔利出资3,000万元投资北京汇恒公司60%的股权。北京汇恒环保是专业从事污废水治理工程、给水处理工程和烟气脱硫除尘工程的高新技术企业。具有建设部颁发的“环境工程(水污染防治工程、大气污染防治工程)专项设计 乙级”资质、“环保工程专业承包叁级”资质、“安全生产许可证”,环保部颁发的“环境污染治理设施运营乙级”证书以及ISO9001质量管理体系认证。
收购汇恒之后,公司即在年底中标了重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包,总金额高达1.335亿元。此外公司也于13年年底开始在新疆市场布局。我们认为公司未来污水处理业务的增速将会非常喜人。
除“餐厨垃圾和污水处理”外,公司于13年10月底中标了花都生活垃圾综合处理项目,这一划时代的项目是国内第一个采用公司独有的MYT技术。该技术可以在不采用焚烧技术的前提下,大幅降低垃圾体积,从而避免了公众的对垃圾焚烧技术的恐慌。目前该项目尚在环评中,我们估计二季度将会进入下一个阶段。
环保综合平台之剑已出鞘,直指长空何人堪与争锋
目前公司正处于停牌期间,因此我们暂且维持公司14-15年0.75和0.95元的每股盈利预测。
公司是目前我们最为看好的环保综合产业平台,我们认为作为一家具有技术基因的公司,未来具有非常广阔的市场前景。我们之前给予公司28.00元的目标价,我们将在公司复牌后继续上调目标价!
先河环保:尊享行业盛宴,领航环境监测
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：郭丽丽 日期：2014-02-28
事件:公司发布2013年业绩快报,营业收入同比增长59.61%,归属母公司净利润同比增长33.96%,同时公司回款情况良好,经营活动产生的现金流量净额较上年增长在600%左右。
点评:
从行业角度来看,我们认为环保“大部制”改革提法可简要分析为横向集权和垂直管理,而环境监测是最易推进垂直管理的部分,同时也是管理与执法的基础,因此中国环境保护与治理必须以监测为前提,我们坚定看好监测仪器市场的爆发性。
先河环保受益于大气环保政策的落实,空气自动监测订单和委托运营业务增长,经营现金流也将得到大幅改善。公司坚持打造优质的国产环境监测装备,积极开展运营服务,不断开拓进取创造佳绩,我们维持对公司基本面的判断逻辑,推荐理由如下:
强烈推荐理由一:县级空气监测市场需求旺盛,国产仪器更受青睐。随着国家新空气能力建设第一、二阶段完成,后期的空气监测设备安装需求将以地级、县级城市为主,国产仪器设备性价比高,更加适合销售渠道“下沉”。
强烈推荐理由二:清洁水行动计划待发,水环境监测市场一触即发。先河环保具备成熟的水环境监测产品及丰富的技术储备,政策一旦到位,可以抢占市场先机。水环境类的监测设备的市场与空气质量监测市场的客户具有重叠性,前期产品推广及渠道建立,有利于公司水质监测设备的销售。
强烈推荐理由三:逐步转型数据及运营服务商。公司项目多数采用运维一体模式,除此之外在山东地区开展了TO模式的运维,盈利模式不断创新,先河环保将逐渐从产品销售商转型为专业化的数据中心和运营服务商。
强烈推荐理由四:收购美国CES,迈出并购第一步。公司收购美国CES对其未来发展影响深远,首先加快了国外先进监测产品国有化进程,其次丰富公司现有产品线。公司目前在手现金充裕、资产负债率10%左右,具有明显的并购优势。
盈利预测
预计公司2013-2015年EPS分别为0.31/0.57/0.82元。尊享行业盛宴,领航环境监测,业绩增长将进入快行通道,维持“买入”评级。
风险提示
(1)收入确认滞后,应收账款回款带来的风险;(2)竞争加剧,导致公司盈利水平下降风险。
首创股份:业绩对水价上调弹性大,再次腾飞可期
类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：罗柏言 日期：2014-01-21
1、水务利润和现金流更稳定,龙头将受益于兼并收购。我国水务市场相对较强的属地性导致水务公司具有一定的寡占特征,行业的竞争环境相对和缓,盈利能力和现金流也更为稳定。但区域垄断特征也导致水务市场集中度依旧偏低,以2013年中报为例,首创股份的市场占比仅为1.7%,在未来行业集中度提升过程中,龙头更有望胜出。
2、提标改造和水价上调导致行业还有很大成长空间。我国多数城市自来水供应还远未达到规定的供水水质标准,能达到一级A排放标准的全部污水处理厂处理能力占比还不到7%,每年都有大量污水流入水体中污染水环境,未来提标改造还将进一步扩大行业的市场空间。而截至2013年10月全国36座大城市平均污水处理价格仅0.83元/吨,且各主要城市污水处理费占总水价的比例平均约20%以上,预计未来水价特别是污水处理费将明显上调。
3、首创的业绩对水价弹性最高。首创股份的产能分布除了北京之外,则主要集中于中西部地区,这导致首创的平均折算水价仅0.55元/吨,远低于创业环保、兴蓉投资的1.44元/吨和1.41元/吨,更低于有当地政府支持的重庆水务平均3.2元/吨的水价。较低的水价导致首创虽然产能远大于竞争对手,但水务收入却低于兴蓉投资和重庆水务,总市值更是仅相当与兴蓉投资的86%和重庆水务的53%。在可比的A股公司中,公司的水价基本是最低的,公司产能所在区域的提价空间和预期也是最强的,未来首创将成为最为受益于水价上调的公司。
4、固废业务有望打开新的成长空间,公路收费和饭店经营提供稳定现金流。我国固废行业的发展速度相对较慢,未来行业投资需求巨大,发展前景良好。虽然公司固废业务尚处于发展初期,但与其他水务公司相比,公司已经开始延伸环保产业链;与同样介入固废业务的兴蓉投资相比,公司是全国性水务龙头,拥有更强的品牌力和地方关系背景;而与固废运营商相比,公司的水务业务又能为垃圾处理业务的异地复制提供稳定的利润和现金流,通过对比我们发现公司固废业务具备快速扩张潜力,固废业务的快速异地复制将使公司重新步入快速成长期。
此外,京通快速和新大都饭店的毛利率较高,每年分别稳定提供2.2亿元和0.7亿元左右的毛利润,这也将为公司贡献稳定的利润和现金流。
5、给予公司增持评级。经过测算,我们预计首创股份2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元(不考虑增发影响),对应的PE分别为26X、20X、18X,虽然目前公司估 值优势并不明显,财务费用上升又导致2013年业绩下滑,但增发完成后公司财务压力将大幅缓解,2014年业绩将明显回升,而未来固废业务的快速异地复制也可能使公司重新步入快速成长期,加之全国各地水价上调预期强烈,首创股份又是水务行业中业绩对水价上调弹性最高的公司,所以依旧看好公司的发展潜力,并首次给予公司增持的投资评级。
6、主要风险提示:1、水价上调低于预期;2、水务和固废产能扩张低于预期。
瀚蓝环境:从独踞一方到布局全国
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2014-03-03
从单一供水向供水、污水、固废、燃气综合环境服务发展。公司原仅从事供水业务,目前业务领域涵盖自来水供应、污水、固废、燃气供应。2009-2012年营业收入、营业利润复合增速均为24%,公司营业收入、营业利润基本保持稳步增长的态势,其中固废处理业务贡献了近两年的主要营业收入与营业利润的增量。
“南海模式”已成为市政固废处理的标杆。公司建设的南海固废处理环保产业园拥有完整的市政固废处理产业链,包括垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、生活垃圾焚烧发电项目、污泥处理项目、餐厨垃圾处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统,从源头到终端集中解决垃圾围城问题。我们认为2013-2014 年公司受限于垃圾焚烧产能规模没有增加,在南海地区的垃圾焚烧发电业务增长幅度有限,但随着2015 年一厂扩建项目的建成投产,公司垃圾焚烧业务对业绩贡献将有较大增长。
收购创冠(中国),“南海模式”复制具备条件。公司拟以发行股份和现金方式收购创冠(中国)100%股权,目前收购方案尚须股东大会和证监会通过。 创冠(中国)是国内市政固废处理行业的龙头企业之一,目前拥有福建、湖北、河北、辽宁等地共10个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11,350吨/日,包含7个已建成项目和3个在建项目。若公司成功收购创冠,则处理能力(已建和拟建)将接近1.5 万吨,业务布局将拓展到全国,竞争力大幅提升,成为垃圾焚烧行业的第一梯队。
公司评级:买入。公司南海固废处理环保产业园已形成完整的市政固废处理能力,成为业内标杆,具备在全国其它城市复制推广的意义。公司完成对创冠(中国)收购后,将步入垃圾焚烧领域的第一梯队,业务领域也将拓展到全国,打破了公司发展的区域限制,有利于实现区域集约一体化的固废处理“南海模式”的异地复制。我们认为此次资产重组显示了公司突破区域发展瓶颈的决心,南海模式的成功经验将加强公司布局全国的能力,摆脱区域束缚。考虑到资产重组和增发摊薄影响,我们预计公司13-15年EPS分别为0.42、0.49、0.63元,同时我们认为南海燃气、创冠(中国)盈利承诺偏保守,未来业绩超预期的可能性较大。目前环保行业2014年平均PE为32.31倍,高于公司目前的PE水平,公司估值具备20%-50%的提升空间,因此我们给予公司“买入”评级,合理价格区间为15-18元。
风险提示:资产收购失败
国中水务:提前布局享农村水务市场爆发,传统水务企业转型值得期待
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：孟烨勇,刘晓宁,谷风 日期：2014-02-14
投资要点:
传统水务业务优化,实现“运营+工程、生活+工业污水处理”布局。公司是一家领先的优势水务企业,传统业务立足于城市供水和生活污水处理业务。在2011年成功收购北京中科后,公司已具备水务工程能力,同时实现了向工业废水处理领域的拓展,实现了“运营+工程、生活+工业污水处理”的业务布局优化。预计随着水行动计划出台,工业污水处理市场有望提速。
并购垃圾渗滤液处理龙头,高难度工业废水处理拓展值得期待。天地人是国内渗滤液高标准处理领域成立最早、规模最大的企业,成功并购天地人后公司已成为垃圾渗滤液处理龙头,预计垃圾渗滤液处理行业“十二五”年均市场规模约40亿元,天地人并表对公司业绩增厚效应明显。此外,凭借天地人的高难度废水膜法深度处理技术,公司14年开始有望在高难度工业废水领域取得突破。
农村水务市场规模化开启元年,公司已打响山东项目第一枪。我国农村的污水集中处理率仅为4.9%,远低于大城市将近80%的污水处理率,据保守估计,2017年我国农村水务市场容量将达818.33亿元。公司在投资Josab 与BioKube 后已突破农村供水不经济的瓶颈,目前已与山东省住建厅签署200个城镇供水框架协议,预计14年将开始贡献利润,保守估计至少实现2亿收入。长期看在取得技术和先发优势后,山东30亿及全国几百亿的潜在市场开发为公司带来巨大想象空间。
正渗透膜商业化研发进行时,一旦突破将带来巨大贡献。公司通过与Aquaporin公司合作引进对方先进的正渗透膜技术,布局正渗透膜的商业化,准备进军海水淡化市场。一旦Aquaporin Inside 产品具备批量生产的条件,可以正式投入工业应用商业化,将帮助公司打开国内海水淡化市场的广阔空间,在该市场中占据绝对优势。
维持“增持”评级。公司目前业务结构呈现“1+2+1”格局,传统主业日趋优化,垃圾渗滤液市场和农村水务市场拓展正当其时,高潜力正渗透膜研发持续开展,总体上看,短期有安全垫、中期有弹性、长期有看点。预计2013-2015年每股收益为0.10/0.15/0.21元,对应2013-2015年61/40/29倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力,建议投资者接受短期较高估值,维持“增持”评级。
国电清新:业绩符合预期,多领域布局和境外市场开拓带来业绩弹性
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：谷风,刘晓宁 日期：2014-02-28
投资要点:
公司发布业绩快报,2013年公司实现主营收入7.6亿,同比增长98.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿,同比增长74.93%;每股收益0.34元,同比增长70%。
业绩符合预期。2013年公司实现主营收入7.6亿,同比增长98.38%;实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿,同比增长74.93%;每股收益0.34元,同比增长70%。基本符合申万预期(每股收益0.35元)。
特许经营项目和EPC项目拓展保障13-14年业绩增长。2012年12月公司交割了丰润热电、呼和浩特热电和云冈电厂合计224万千瓦机组的脱硫运营资产,是2013业绩的主要增量。上述热电厂的利用小时数普遍高于行业平均水平,2013H1利用小时约为3200-3300小时,预计上述电厂全年利用小时数约为6300小时,可贡献主营收入约为1.8-2亿。待唐山热电和乌沙山电厂交割后公司脱硫运营规模将从现有的704万千瓦进一步增加至1004万千瓦,是2014年业绩的主要增量。公司在经营思路转变之后(从专注BOT转向EPC、BOT并重)EPC项目的拓展也有突破。
多领域布局着眼长期发展,走出国门已有突破,维持“增持”评级。除了烟气脱硫脱硝之外,公司在轻质煤焦油和节能业务均有突破,多领域开花的战略布局已现,并且在境外拓展已有突破(详见1月22日点评报告),我们预计公司14年在境外项目上将有进一步斩获。我们维持公司14-15年盈利预测,归属于母公司所有者的净利润分别为3.21亿、4.17亿,对应每股收益分别为0.60元、0.78元,复合增速逾50%。目前股价对应14-15年的PE分别为37、28倍,我们看好公司运营项目的拓展实力和其它领域的布局,14-15年业绩超预期概率较大,维持“增持”评级。
碧水源:业绩有望高速增长;估值折价明显
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2014-02-13
市政污水处理市场有望在14、15年加速增长
“十二五”前三年中污水处理建设进度偏慢,截止13年9月新增产能仅完成五年计划的27%。市政污水处理厂主要依靠地方政府推动建设,“十二五”处理能力的规划和污染减排的目标有望促使地方政府在14、15年加速项目推进。
历史经验也显示地方财政对环保的支出通常在五年计划的末两年明显上升。
北京和外埠市场有望共同拉动业绩增长
近期碧水源获得门头沟和密云两座再生水厂的BOT订单,合计投资为8.76亿元,显示碧水源在北京市场依然保持很高的市占率。从历史经验看,碧水源与北京排水集团及各郊区水务局都有密切合作,有望充分享受北京市场14-15年的大幅上升。另外公司11、12年成立的主要合资公司在13年均有明显项目启动,并且2013年公司加速了外延扩张,有望在未来持续贡献业绩增长。
上调14/15年盈利预测;PE大幅低于同业提供价值
我们上调2014/15年EPS预测3.9%/7.3%至1.40/1.96元,以反映北京市场增长和陆续成立合资公司的业绩贡献,同时小幅下调13年EPS预测至0.93元。自13年4季度以来,相对水处理同业公司的14年PE折价率从19%扩大到58%,价值显现。
估值:列入瑞银A股KeyCall,目标价52.4元
我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价,基于2014年37.5倍PE,上调目标价至52.4元(原52元)。
桑德环境投资简报:股价明显低估,强烈建议介入
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：杨娟荣 日期：2014-01-30
2013年10月21日至2014年1月17日,桑德环境股价从39.80元下跌至30.07元,下跌幅度高达24.45%。我们判断,桑德环境股价经过数月调整之后,投资价值已非常显著,买入时机显现,判断依据如下:
1、充足订单奠定业绩增长坚实基础
2013年,公司新签项目金额合计29.23亿元,相比2012年的23.88亿元同比增长22.40%,公司业务发展势头良好。截止2014年1月,公司已公告项目金额合计113亿元,在手订单非常充裕。
2012至2013年,公司承接了14个垃圾处理项目,这些项目将于2013年底至2014年陆续开建,由于垃圾处理项目建设期多为2年,因此这将对2014-2015年的业绩形成强力支撑。
2、配股顺利完成,项目建设获充足资金支持
2012年12月30日,公司配股149,435,519股,顺利募资18.5亿元。截止2013年9月底,公司在手货币资金为15.02亿元,资产负债率为36.25%。按照BOT项目占用30%自有资金计算,15亿元资金可支持50亿元项目的建设,充足的资金将支持公司在手项目顺利实施。
3、公司股价明显低估,投资价值显著
根据2014年1月27日股价计算,公司2013-2015年PE分别为36/26/20倍,显著低于环保行业平均估值48/32/27倍。此外,2008-2013年公司静态PE最低值为23倍,目前公司2014年26倍的PE已非常接近历史最低值,因此股价下跌空间已非常小。到2014年底时公司可享受35倍的PE,对应股价为43元,相比目前价位仍有33%的空间。因此我们判断,目前公司股价明显低估,具有显著投资价值。
4、2014年2月环保行业或将迎来上涨
经统计,2007-2013年,每年2月份环保行业均出现了上涨,上涨幅度平均为12.24%。每年2月份环保行业均为上涨态势,我们分析原因有两点:一、两市的年度业绩预告于1月底前披露完毕,因此截止1月底,个股业绩低于预期的风险已得到释放;二、每年的两会于3月份召开,随着环境污染现象的日益严重,环保问题成为两会期间热议的话题,这对环保股价形成了正面刺激。
此轮环保行业股票下跌始于2013年10月21日,2014年1月17日时达到阶段性底部,期间环保行业指数下跌16.51%,调整幅度较大。在此背景下,结合上一部分的分析,我们判断,2014年2月份,环保行业出现上涨是大概率事件。
5、目前价位强烈建议买入
预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.91/1.22/1.64元,2014年1月27日收盘价为32.28元,对应市盈率分别为36/26/20倍。目标价43元,维持“买入”评级。目前公司股价处于底部,强烈建议介入。
6、风险提示
(1)环保政策执行进度、力度不达预期的风险;
(2)地方政府财政支出收紧导致项目签订速度放缓的风险;
(3)由于行政因素、天气原因导致公司承建项目建设进度放缓的风险;
(4)地方债务风险爆发、或地方财政支付能力下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。
雪莱特:蓄力,寄望2012
类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：刘珂昕，刘义 日期：2010-12-20
蓄力,寄望2012。
金融危机后,相比同行业竞争对手—浙江阳光,公司恢复及发展缓慢。除外部市场因素外,公司认为内部调整也是重要原因。
基于对公司长期发展的考虑,这两年公司一直在做内部管理调整,并积极引进与培养下一代管理人才,以适应未来竞争与发展的需要。2011年仍将是公司打基础的一年,2012年才是公司寄予厚望的一年。
2011年个别产品有望取得突破。
我们认为公司明年有望在陶瓷金卤灯及HID灯上取得突破。陶瓷金卤灯去年开始生产,今年收入已达1600万左右,公司陶瓷金卤灯配套已经完整,目前陶瓷金卤灯年生产能力100万只,如果每只配1只电子镇流器,那么1套灯的价格可达130元左右,100万套就是1.3亿元。HID灯进入汽车前照,替代卤素灯,将来会是一种标准配置。在欧洲,原配加改装普及率已经到70%,而中国不到10%。以前HID灯还只是在高端车上配置,目前中端车也开始配置。由于汽配市场竞争激烈,公司一直试图进入整车配套市场。几年前,公司就已进入大众的供应商名录,但由于存在利益链条因素,并未真正向大众供应HID灯。此后,公司转变策略,发展国产品牌整车厂商,目前已开拓吉利、江淮、奇瑞等六家厂商,明年在HID灯领域也有望取得突破。
节能灯、紫外线灯稳中有升。
去年投资建设的四川遂宁基地,一期已经投产,日产能15万只节能灯,目前本部节能灯产能为每天35万只,公司整体节能灯年产能为1.5亿只。公司未来在节能灯领域的投资还会有所增长,但不会太多。遂宁基地二期明年3月份之前既可完成建设,4月份开始生产,之后还会有三期。公司长远规划是节能灯年产能达到3亿只,本部节能灯产能会陆续向遂宁转移,以充分利用当地的能源、人力成本等优势。紫外线灯领域,公司技术能力在行业内数一数二,但此市场增长较为平稳,缺乏爆发式增长的机会,因此公司紫外线灯将是平稳增长的局面。
积极跟踪LED照明发展。
公司去年开始关注LED照明,目前已有少量产品。对于LED照明,公司认为在技术与成本上仍达不到大规模应用的要求,3年后才会进入普及阶段,因此目前不会大规模进入。
未来公司进入LED照明,也不会涉足上游芯片领域,而是把重点锁定在下游室内照明和特殊照明应用领域。
盈利预测与评级:
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.09元、0.13元和0.20元,给予“中性”评级。但鉴于公司已逐渐走出低谷,情况不断好转,我们建议投资者密切跟踪公司基本面发生的积极变化。