10大软件股望受益国产操作系统发展
个股点评：
东方通:并购延伸基础软件产品线、试水大数据
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2014-08-18
事件:
(1)公司发布2014半年报:2014年H1实现主营业务收入6648.45万元,同比增长-8.93%;归母净利润-311.45万元,归母扣非净利润-810.68万元,经营净现金-1152.60万元,每股收益-0.0618元。
(2)2014年8月5日公告:东方通公告拟以现金人民币3000万元收购北京同德一心科技有限公司100%股权。
(3)2014年8月15日公告:公司拟向李健、王晋敏、王熙春、李飚发行股份及支付现金购买其合计持有的惠捷朗100%的股权;公司拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过本次交易总金额的25%,配套募集资金扣除发行费用后,用于支付购买标的资产的现金对价。该收购交易价格为42000万元,发行价格63.63元/股。根据《盈利预测补偿协议》,惠捷朗2014-2016年承诺实现的净利润分别为2860万元、3680万元和4660万,年复合增长率为27.65%。
点评:
一、中报收入小幅下降、小额亏损主要系季性因素影响。受反腐及大客户订单落地时间不确定的双重影响,在公司经营出现四大行普遍测试公司中间件产品等积极信号的情况下出现收入同比下滑8.93%的情形,我们认为,伴随订单确认时点到来,公司业绩实现恢复并完成全年盈利预测的概率仍然较大,尽管公司在收购惠捷朗的合并盈利预测中仅仅假设公司中间件业务个位数增长,但我们估计此达到前期报告中2014年归母净利润5587万元的概率依然较大:考虑到上半年销售费用增加31.55%至3392.72万元,管理费用增加8.38%至4575.62万元,公司并未进行研发费用的资本化处理,且上半年在营销领域的大力度投入及新任总经理沈慧中在市场拓展方面的卓越能力,下半年仍有希望取得收入和净利润突破。
二、以自主可控领域产业化运营经验为核心的基础软件产业整合已经开启。2014年8月6日,东方通公告以3000万现金买入同德一心100%股权,通过资本市场手段来完善其基础软件(包括虚拟化、中间件、数据库和操作系统等)产品线的大幕正式开启。公开资料得知,同德一心在是国内多家大型客户在虚拟化软件领域的供应商,曾在市场竞争中屡有战胜国际知名厂商案例。公司在基础软件领域的产品线延伸有助于市场化解中间件市场狭小的瓶颈,且多产品协同销售可以提升公司整体解决方案能力并降低客户维护成本。
三、以自主可控产业化经验为依托,积极探索云计算和大数据解决方案模式将在保证公司产品型软件公司属性的同时进一步带来协同效应及业绩释放。中国基础软件国产化替代是历史大势所趋,但因金融、电信等大客户长期以来的网络架构多基于IBM、ORACLE等国外巨头,切换成本较高,再加之WTO原则禁止对本国产业进行保护等限制,东方通在立足基础软件的同时,积极探索基于云计算和大数据的自主可控解决方案有助协同效应和业绩的加速释放。今年上半年,公司积极组织浙江、四川等地以及交通行业和部委的用户需求调研,结合行业发展趋势,依托与高校的合作,进行了云计算项目TongApplaud2.0和大数据项目的路线规划工作。截止上半年底,公司已完成TongApplaud2.0和大数据项目的路线规划;以及TongApplaud2.0的项目开发工作;目前正在与高校合作,进行大数据项目的原型验证工作。
四、收购惠捷朗是公司基于云计算和大数据模式创新的重要尝试。不同于传统意义上以人力为核心驱动的网优模式,惠捷朗实现对赌协议的员工数量仅仅由35人,对应2014年业绩预测的人均净利润产出高于80万,是典型的产品型公司;从同类公司收购对赌的条款比较看,东方通收购惠捷朗的估值并不高于荣之联对泰合佳通收购的估值(对应2014盈利预测的市盈率倍数为16.70倍)。更为重要的是,传统意义上对人力高度依赖的网优模式或面临颠覆--以东方通的云计算和大数据能力及惠捷朗的技术相结合,有望建立起面向海量用户的实时网络感知数据采集、数据清理、数据整理和反馈及控制的完整闭环,扭转过往网优人力消耗的特征,若实现这种转变,东方通将实现云计算和大数据领域的应用模式突破。
五、职业经理人沈慧中等的加盟将提升公司专业化运营能力,基础软件和云计算双重成长引擎机制具备坚实基础。从其公开履历看,沈慧中曾率领BEA在中间件领域与IBM展开激烈竞争并取得显著成效,其外资职业背景及创业经验对于打造更高效率的内部运营机制具重要价值。此外,沈慧中深谙基础软件及云计算发展趋势及产业格局,可以助力东方通迅速实现双重成长引擎机制的落地。后续可以关注的催化包括:在沈慧中带领下的大订单突破、基础软件领域的进一步整合等。
六、收购事项增厚业绩,但鉴于目仍存不确定性,暂不调整盈利预测及投资评级。惠捷朗2014-2016年承诺实现的净利润对东方通的业绩贡献较大,但因并购仍存不确定性,暂不对盈利预测进行调整。我们预计公司2014-2015年EPS分别为1.09元和1.50元。考虑到基础软件的稀缺性,维持目标价70.86元的判断,对应约47倍2015年市盈率,维持“增持”评级。后续可以引发目标价格调整的的潜在催化包括:军工资质取得实质进展、新任管理团队在与IBM的正面竞争中收获明显。
七、主要不确定性。基础软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、军工资质进度及结果低于预期的风险。
热门股点评:中国软件(600536)
类别：投资策略 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：联讯证券研究所 日期：2014-06-03
【交易策略点评】
技术走势分析:
该股为5月29日公司客户交易量最大的股票之一,最近得到资金关照;从一天盘面来看,30日可能上涨。最近几天股价短线正在上涨,持股观望;该股近期的主力成本为18.30元,股价脱离主力成本区,可密切关注;本周多空分水岭20元,股价如运行之下,需警惕;此股长线看仍是牛市。
用友软件:友金所上线,互联网金融更进一步
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢,冯达,闻学臣 日期：2014-10-21
报告摘要:
立足企业客户和数据资产,联合深圳力合金融布局P2P网络借贷平台。P2P竞争的关键在于资产端的获取能力和定价能力,用友软件掌握160万中小企业和40万大型企业的金融需求和数据资源,在客户基础与资产定价方面具有较强的比较优势。同时,用友软件的品牌价值有利于获取更低成本的资金,进而有利于平台获得更广阔的资产选取范围。友金所的另一股东力合金融在金融服务能力、经验和客户积累方面也都有较好的基础,强强联合更易抢占制高点。
P2P市场空间广阔,目前行业正处于大洗牌的前夜,行业格局即将发生巨变。P2P的核心价值在于通过打破信息不对称和知识不对称,将金融中介分割的价值分配给两端,让融资者的成本更低,让投资者的收益更高,P2P虽起源于国外,但在中国实现了更大的发展,目前行业有超1000家的P2P平台,行业规模也超过1000亿元,由于金融抑制下的空白需求大量存在,P2P在中国未来市场空间巨大。经历野蛮生长后的中国P2P行业正处于关键拐点,主要源于:资本涌入加速行业分化;未来政策的出台加速行业淘洗;巨头进场加速行业变局。
抢占金融牌照资源,搭建“支付+数据+资金”的全方位金融服务体系。金融是用友软件战略转型的核心业务,获取牌照是涉足金融业务的第一步,用友软件已经在第三方支付牌照有所斩获,预计未来将会有更多的动作。在业务层面,用友软件将搭建线上支付和线下收单的支付体系,整合软件数据、看板数据、税务等数据资源,提供贷款、理财等资金服务,形成集支付、数据、资金为一体的综合金融服务。
投资建议。14/15EPS0.58/0.73元,目标价20元,维持买入评级。
三泰电子:快递业加速开放,速递易尽揽双重利好
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰,康健 日期：2014-09-25
事件:
1、国务院总理李克强在国务院常务会议中提出,全面开放国内包裹快递市场,对符合许可条件的外资快递企业,按核定业务范围和经营地域发放经营许可。2、商务部发布《关于促进商贸物流发展的实施意见》,其中重点提及“整合存量配送资源,在学校、社区、地铁等周边设立末端配送站或建设公共自助提货柜等。”
点评:
速递易尽揽双重政策利好.
一方面,开放外资快递企业全面进入国内市场势必将加剧目前已白热化的民营快递之间竞争。快递企业将更急迫地寻求途径以提升递送效率从而提高其竞争力。速递易作为目前布点数量遥遥领先的智能储物箱龙头,其产品能够有效提升“最后一公里”的投递效率,因此将有望首先成为快递企业争相合作的对象,通过投寄件收费的盈利模式前景更为明朗,且潜在合作伙伴数量的增加也将增强公司作为行业稀缺社区入口资源的产业链地位和价值。
另一方面,商务部明确提及将大力发展智助提货柜在公共领域的建设,未来不排除通过实质性的资金或政策支持鼓励其发展的可能性。而公司作为在该领域起步最早、布点最多、规模最大的领先者,将有望明显受益于该领域的政策性利好。
当前独特优势明显,继续维持“买入”评级.
我们再次强调公司的先发优势、第三方独立性和上市带来的融资优势将是公司全面赢得智能储物柜领域竞争的充分条件,而公司在金融IT 领域的深厚积累更为未来率先开展社区金融服务和数据分析类高附加值业务提供了充足的技术经验支持。速递易业务仅目前较为确定的四种变现模式即可为公司贡献丰厚收入和业绩弹性,全面布局的社区服务更将打开广阔成长空间。配股方案正式获批后,7.5亿资金在途,速递易后续扩张有望明显提速。预计2014~2016年净利润分别为1.08亿元、2.25亿元、4.06亿元,摊薄后EPS 分别为0.29元、0.47元、0.85元。维持“买入”评级。
风险提示:速递易网店拓展不及预期;
东软集团:中国最大的it解决方案提供商之一
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-09-04
东软集团:国内规模最大的解决方案提供商之一
东软集团正在逐步从软件外包公司转型成为综合性行业解决方案提供商,业务覆盖政府、电信、金融、医疗卫生等各行各业。201 3年公司国内解决方案业务占总营收比重已经超过60%。我们预计公司的软件和系统集成业务未来还将稳定增长,预计201 7年收入将突破1 00亿元。驱动公司解决方案业务收入快速增长的动力: (1)智慧城市建设的市场机遇; (2)医疗信息化和汽车电子等新兴业务需求旺盛,有望获得快速的增长。
医疗信息化:未来的明星业务
我国医疗信息化市场正处于起步阶段,行业空间比较广阔。一方面,公司在传统医疗信息市场继续发力,包括医疗信息设备、医院信息化系统和公共卫生信息系统;另一方面,公司通过熙康这一全新平台进入健康服务市场。
汽车电子:业务的价值在提升
公司的汽车电子业务的价值逐步提升。借助公司长期的车载系统外包开发的经验,东软正在着力提升该业务的盈利能力。作为车载电子系统整体供应商,公司目前已经拥有一批国内一流的汽车厂商客户。同Harman成立合资公司后,公司在汽车音响、信息娱乐导航系统等领域具有较强的竞争力。
估值:首次覆盖给予”中性”评级
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.37元,0.43元和0.53元,3年复合增速为20%。目标价14.4元基于瑞银VCAM工具(WACC=8.3%)通过现金流贴现推导,对应2014年39倍PE。
宝信软件:牵手中移动,IDC业务再迈坚实一步
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2014-06-13
公司今日发布公告,6月12日与中国移动通信集团上海有限公司签订了定制化数据中心服务合同和进一步深化战略合作协议。
牵手中移动,IDC业务再迈坚实一步。本次与中国移动上海公司签订协议,是继去年10月份牵手中国电信后IDC业务的再一项重要斩获,距去年7月份非公开发行预案不到1年,充分彰显了公司战略转型的效率和落地能力。根据合同,公司先以自有资金投资建设宝之云IDC二期项目,定制化数据中心3800个机柜,一阶段约2000个机柜将于2014年11月30日前交付,二阶段约1800个机柜将于2015年12月1日前交付。合同服务期为每阶段交付之日起10年;合同服务期满后,上海移动在同等条件下,拥有优先续约权。合同服务期内,公司负责维护运营定制化数据中心,每个月向上海移动收取机柜托管服务费和电费。经测算,合同服务期内, 收取费用总金额25至26亿元,分10年收取,平均每年收取费用2.5至2.6亿元。预计2015年贡献净利润约2600 万元,增厚业绩约7%;2016年贡献净利润约5000万元, 增厚业绩约10%。我们认为随着公司IDC项目经验的成熟,IDC业务将成为公司未来重要的利润增长点。
以IDC业务合作为契机,战略布局云计算产业。IDC是承载云计算服务的重要基础设施,是云计算产业发展的关键环节之一。通过本次战略合作协议,双方在上海打造国际经济、金融、贸易、航运四个中心过程中, 将携手提供“基础服务--云计算--大数据”的端到端服务。除了打造国内一流的IDC移动互联网基地、开展ICT(信息与通信技术)业务合作、促进双方优势资源的互动应用(如基于4G的企业级产品与解决方案)外,还有一个亮点就是创新产业平台整体协同, 为客户提供基于云计算(IaaS、PaaS、SaaS)、物联网等领域的服务。云计算在我国刚刚起步,未来市场空间巨大,我们认为公司以IDC业务为切入点,战略布局云计算产业,有望带来业绩的持续增长动力。
依托大集团优势,分享国企改革红利。能耗是IDC运营的主要成本构成,我们认为公司依托宝钢集团在工业用电、产地等方面优势,有利于持续发展IDC业务。同时,国企改革将推动公司更好地实现由传统钢铁行业向非钢领域转型,全面释放成长活力和盈利能力。
投资建议:预计2014-2016年实现归属于上市公司股东的净利润为3.2、3.9、4.5亿元元,全面摊薄后EPS分别为0.89、1.07、1.25元,对应PE分别为38、32、27倍。我们看好公司IDC业务突破发展,并战略布局云计算产业,未来有望增强持续的盈利能力。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:投资协议付诸实施过程发生变动;IDC二期项目进展缓慢;IDC市场竞争加剧导致利润率下降。
浪潮信息:910补全K1产品线、盈利能力进一步提升
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰,康健 日期：2014-09-25
事件:浪潮信息于9 月23 日发布高端服务器新品K1 910,并完成对关键业务市场高中低产品的全线覆盖。
点评:
910 填补K1 产线空白,拓宽应用市场.
近日发布的K1 910 是国内第一款使用英特尔安腾芯片的8 路64 核UNIX 服务器。尽管同为8 路服务器,K1 910 使用安腾9500 芯片明确将其与使用至强系列芯片的TS850/860 区别开来,产品定位明显高于TS 系列。910 有望作为关键领域高性能主机K1 系列的中低端产品,填补此前由高端机型930(32 路126 核)与950(32 路256 核)构成的K1 系列产品线空白,并大幅拓宽K1 系列应用市场、改善现有产品结构,提升整体盈利能力。
接连斩获大客户,关键领域替代渐入佳境.
据公开报道,自今年1 月全面启动K 迁工程起,K1 已成功进入金融、能源、交通、公安、财税等12 大关键行业,并在建设银行、农业部等客户的核心系统中成功替代进口小型机。随着K 迁工程在全国范围的持续推进和基础架构国产化的战略意义继续强化,我们相信未来K1 在更多机构的落地和替代将明显加速。
910 有望助力业绩超预期,维持“买入”评级.
随着公司自主研发的K-UNIX 操作系统兼容性与下游产业链日臻完善,K1 对进口厂商替代的客观条件日益成熟,相信910 的推出能够大幅拓宽K1 在关键领域渗透的客户范围和层次,同时势必加速K1 的推广速度。我们继续强调对公司K1 系列产品战略地位和意义的强烈看好。由于K1 910新晋推出,出于谨慎性原则,我们暂不上调盈利预测,维持2014~2016 年EPS 预期为0.45 元、0.70 元、1.02 元。但在K1 910 的助力下,公司收入和毛利率的提升将明显加快,明年起业绩有大概率超出我们预期,维持“买入”评级。
风险提示.
互联网产品对综合毛利有一定影响;香港浪潮下半年业绩仍有可能低于同期
超图软件:国产GIS软件最好的发展窗口
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇,袁煜明,熊昕 日期：2014-09-04
投资要点:
估值与评级:维持 “增持”评级和目标价29元。二三维GIS平台正处于技术换挡窗口,公司作为国内GIS 龙头有望抓住国产化软件发展的大机遇稳步扩大国内市场份额;GIS 行业需求在快速释放,智慧城市、地理国情监测、不动产登记等GIS 应用需求均呈现快速增长。GIS 平台软件和行业应用市场的持续发展潜力,将打开公司未来发展空间。维持2014-16年EPS 预测0.58/0.74/0.94元,维持增持评级和29元目标价,对应2014年动态PE 50x。
二三维GIS 更迭期,国产GIS 软件最好的发展窗口。公司作为国内最大的GIS 平台软件供应商,技术上已具备完全替代国外产品的能力,伴随国家信息安全战略逐步落地,有望畅享国产化替代带来的市场机会。主要竞争对手ESRI 在1980年代即进入中国市场,占先发优势,在二维GIS平台软件市场份额最大。目前正是二三维技术更迭窗口,在三维GIS 这一全新市场,公司三维产品7C 到位,辅以政策对国产软件的支持,有望获得更多市场份额,迎来最好的发展窗口。
GIS 行业需求在加快释放。公司1H14实现营收1.24亿元,同比增长33.73%,是近三年收入最快增速,尤其平台类产品订单同比增长21%,一方面说明公司近2年提出的平台战略显现效果,也说明下游GIS 行业应用市场需求的快速落地。同时,智慧城市、地理国情监测、不动产登记等GIS 应用需求快速增长,这些领域的深化应用均离不开地理信息系统的支持,推动公司产品的销售增长。
风险提示:下游需求不达预期,将对公司净利造成影响,业务拓展不畅。
东华软件:3Q利润增速快速回升,1-9月预增20%-40%
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2014-08-28
上半年公司实现营收20 亿元,YOY 增长15.01%,净利润3.54 亿元,YOY增长15.39%。其中,2Q14 单季净利润增速仅有7.22%,主要原因是威锐达并表时间晚于预期,部分投标项目延后,以及费用增长较快。
公司先后与永州、新郑、衢州等地签署投资合作协议推进智慧城市建设;并与“阿里云”建立战略合作关系。公司坚持外延发展战略,7 月中旬再度筹划发行股份收购资产项目,计划最晚于10 月20 日复牌。 同时,公司预告1-9月份净利润同比增长20%-40%,3Q 利润增速快速回升,全年业绩增长有保障。
我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-2015 年实现净利润10.84 亿元和14.76 亿元,YOY+41%和36%,按最新股本计算,每股EPS 为0.72 元和0.98元,P/E 为24 倍和17 倍,维持“买入”投资建议。
久其软件调研报告:数据挖掘高于市场预期,用户累积支持估值增长
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2014-09-26
投资者对B2B 行业应用(数据挖掘业务)、B2C 变现(积分墙业务)、各业务协同性、估值存在疑虑。
数据挖掘标杆业务获国家领导人认可。根据上海市教育科学研究院网站,2014年9 月,陈国良院长向习近平总书记汇报国家教育决策系统,久其软件负责该系统的技术实现。它基于海量教育数据(中国教育六十余年的年鉴等资料),以大数据分析和挖掘为手段,形成280 多个决策应用主题及80 多个监测报告。
投资者对公司的大数据业务预期不足,它将横向复制至其它客户和行业。大数据事业部处理结构化数据,智通胜创从事Hadoop 平台研发、数据分析及精准营销,提供四种软件产品,其数据源可为非结构化数据。依赖教育、交通、卫生等客户的标杆案例,数据挖掘业务会横向复制至其它政府部门以及金融、电信等行业,路径与东方国信(300166.SZ)相似。
投资者不必担心积分墙业务。它将拓展多元化移动广告方式(如Banner、试驾、问卷调查)、进入其它市场(例如Android)。积分墙仅为亿起联的起点发展B2C 业务、行业应用并非成长的冲动,三块业务有协同。B2B 软件积累优质客户资源、数据处理技术;行业应用利用客户资源,并从B2B 业务的数据处理技术中衍生大数据技术。B2C 业务利用客户资源和大数据技术。
投资者不必担心公司的市盈率偏高。快的打车、嘀嘀打车、Uber 分别在过去半年、过去一年、过去2.5 年估值增长3 倍、100 倍、60 倍,直接原因为用户数增长。我们预计经过约2 个月全国推广后,活跃司机数量已过万人,用户数还将快速增长,使用市盈率估值会低估用户数快速增强的潜在商业价值。
维持“增持”评级,分部估值对应百亿市值。预计2014 年亿起联不并表、2015年起全年并表, 2014-2016 年净利润为0.70、1.40、1.82 亿元。考虑到收购亿起联股本摊薄,不考虑其它并购可能,每股收益为0.36、0.73、0.95 元,现价对应的2014-2016 年市盈率为90、44、34 倍。维持“增持”评级。