军民融合18大概念股价值解析
个股点评:
四川九洲:谋求战略转型,积极推动集团整合
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:许维鸿 日期:2014-09-19
调研情况:
收入稳步发展,净利润小幅下滑:2014年上半年公司实现营业收入110578.88万元,同比增长8.63%;实现归属于母公司所有者的净利润3112.58万元,同比下滑8.57%,基本每股收益0.06元。由于行业竞争加剧,国内有线电视数字整体转换步入中后期,有线机顶盒业务增长放缓,加之营业成本的逐步上升,最终导致归属于母公司所有者的净利润小幅下滑。
大力开发传统市场,积极谋求转型:公司面对复杂的经济和行业形势,围绕真抓实干增业绩、布局未来促发展的经营方针,一方面在大力开发传统市场,巩固优势市场地位的同时,通过节约降耗、降本增效深挖内部潜力,实现毛利提升;另一方面积极谋求转型,积极拓展新的技术领域和市场领域,聚焦“网络光纤化、技术IP化、产品智能化、内容和服务多元化、销售渠道虚拟化”发展趋势,谋求由单纯的广电机顶盒和有线网络设备提供商向广电、电信、互联网机顶盒和宽带网络设备提供商的转变,由硬件提供商向综合服务提供商的转变,从而实现新的跨越。
依托九洲集团,持续推进资本运作:公司依托九洲集团,于5月29日公布定向增发预案,公司拟向投资者发行不超过9500万股,募集不超过12.92亿元用于收购九洲空管70%股权、九洲信息79.14%股权、206厂房及补充流动资金。此次收购的九洲空管和九洲信息均为九洲集团公司盈利能力较突出的优质军工资产,在国内相应领域均处于领先地位。九洲空管是通航放开最受益的标的,是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司,在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多,市场份额也最高,同时,公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。九洲集团公司作为国内军工骨干企业之一,尤其是进入新世纪以来,集团发展进入了快速道,在短短的10几年间收入由1亿元爆发式增长到近200亿元,集团目前主要有八大主营业务,分别是空管产业、卫星导航、三网融合产业、LED、光电线缆、物联网、通信产业、软件及电子商务。通过本次资产注入后,集团还有大量的优质资产,此次的资产注入也为后续集团公司其他资产的的进一步整合开启了大门。
盈利预测及评级:在不考虑资产注入的情况下预计公司2014-2015年EPS分别为0.16元、0.19元,对应2014年动态PE115.48倍;维持“增持”评级。
风险提示:机顶盒业务的转型的不确定性,未来资产注入的不确定性。
海兰信深度报告:军民融合、畅享海洋盛宴
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王宇飞 日期:2014-06-09
业绩反转、业务优化
2013年公司扭亏为盈,在公务船领域取得较快订单增长,受益海军舰船造舰量增加,军工业务拓展较快,进军海洋防务信息化,小目标雷达订单取得突破。
业绩驱动因素
1)“智慧桥”综合导航系统订单取得显著增长。
2)受国家政策支持、周边局势、军队建设需要等因素影响,公务船、军用船舶需求增加导致公司产品销量显著提升。
3)海洋防务信息化业务进展迅速,不断有新品取得突破性订单。
有别于大众的认识
1)市场认为商用船舶市场持续低迷,公司业绩难以持续向好。我们认为国内船舶制造业已现复苏迹象,公司自主产品线不断扩大,综合导航系统将成为未来传统业务的高增长点,军用船舶、公务船等需求旺盛,公司将持续受益。
2)市场认为军品对公司业绩贡献较低。我们认为2014年将是公司军品业务快速增长的起点,受益于军民深度融合发展,公司将不断有新品进入军品供应体系,军品业务未来3年预计将保持80%以上的复合增长率。
3)市场认为公司海洋防务信息化业务尚未形成规模。我们认为小目标雷达将成为公司进军海洋防务信息化的开路先锋。公司将在该领域不断完善产品线,构建全方位、立体化的海洋防务信息化系统,未来3年复合增长率将超过40%。
盈利预测及估值
预计公司2013-2015年EPS分别为0.13、0.44、0.80元,对应PE为152、44、24倍。公司在航海电子、军工、海洋防务信息化领域均有广阔的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
振芯科技公司三季报点评:军方合同确认中,运营用户稳步拓展
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:金炜 日期:2014-10-31
公司三季报略低于预期,军方合同确认仍然滞后市场预期。我们预计有近一亿的军方合同将顺延到2015 年确认,叠加军方2014 年采购合同的确认,2015年有望成为之前市场预期的收入确认大年。我们调整公司2014-2016 年 EPS为0.17 元、0.37 元及0.52 元,对应目前股价PE 为146x、67x 及48x,维持公司“推荐”评级。
公司三季报略低于预期,军方合同确认仍然滞后市场预期:公司前三季度实现收入2.5 亿元,yoy 52.4%,实现归属于母公司股东净利润为2752.9 万元,yoy 787.5%,基本每股收益为0.10 元。公司三季报略低于预期,之前收获的3.23 亿军方合同,截止三季度末已经确认了1.3亿元,三季度单季确认了5040.0 万元,尚余1.9 亿元待确认。我们预计将有近一亿的合同将顺延到2015 年确认。
公司其他业务均进展顺利:今年以来,公司大力推进集成电路研发成果产品化、产业化转型,本期实现元器件销售2484.6 万元,较上年同期增加74.3%。随着公司北斗运营服务规模和服务能力提升,以及市场拓展力度增加,本期实现北斗运营服务收入1478.4 万元,较上年同期增加45.7%。另外公司承接的交通、公安、政法等行业系统多个大型项目陆续竣工验收,本期安防监控业务实现销售收入4189.8 万元,较上年同期增加175.9%。报告期内,受技术开发节点影响,设计服务业务实现销售收入958.3 万元,较上年同期下降40.6%。
公司正在积极研发卫星通讯技术:卫通芯片目前是多家单位在研制,公司是其中之一。国家拨付一部分资金,公司自投一部分资金。明年有望发射第一颗星。卫星通讯终端每年国内新增上万用户,按照单价一万元计算,将是一个10 亿左右量级的市场,如果考虑存量终端更替北斗导航模块,则市场规模在几十亿的量级。
投资建议:公司军方订单受非公司因素影响导致收入确认延迟。我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体,公司在技术实力上仍为北斗投资第一标,我们预计2015 年有望成为之前市场预期的北斗终端确认大年。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们调整公司2014-2016 年 EPS 为0.17 元、0.37 元及0.52 元,对应目前股价PE 为146x、67x 及48x,维持公司“推荐”评级。
风险提示:军方2014 年采购规模低于预期,安防监控业务不及预期。
海特高新公司点评报告:业绩符合预期,多业务布局受益通航发展
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李军政 日期:2014-11-17
事件:
海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%),净利润为1.1亿元(+40.33%),EPS为0.33元。
投资要点:
业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元,净利润3815.43万元,同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点),1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元,增幅38.87%,主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加,带来工资总额增加,以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致,预计未来管理费用率将有所降低。
航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品,ECU的技术含量和壁垒极高,短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大,ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段,我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目,且多款新产品已经获得军方立项,预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。
维修业务大突破,获得大飞机整机维修资格。今年10月,公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台,目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%,内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业,公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局,并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军,占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩,公司维修业务利润将进入新的增长阶段,中长期会有明显的贡献。
培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务,并与CAE建立战略合作关系,表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台,随着2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入,未来模拟机数量有望达到15-20台的规模,模拟机数量的增加将形成一定的规模效应,公司的航空培训业务也将保持高增长。
通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道,《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速,中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机,公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变,完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进,公司将在产业链多环节全面受益。
盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元,与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍,目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展,公司四大业务的业绩未来将保持快速增长,同时由于公司具备军工核心技术,在民参军进程中也将显著受益,维持“买入”评级。
风险提示:通航产业政策的不确定性;新产品研制进度的不确定性。
烽火电子:军用通信稳定增长,RFID蓄势待发
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈美风 日期:2013-09-09
点评:
烽火电子是我国通信装备及电声器材科研生产骨干企业,实际控制人为国资委100%控股的陕西电子信息集团,陕西电子信息集团目前在军工领域已实现军队信息化(通信、导航、雷达)市场全面布局。烽火电子由陕西电子信息集团直/间接控股41.5%,并已形成短波通信设备、超短波通信设备、救生设备(国内航空搜救设备重点企业)通信保障设备和RFID等产品,为我空军、海军、陆航、通信兵、装甲兵、炮兵、总参二部、武警部队等诸多兵种提供通信。公司为A股上市公司当中少数具备军工一级保密资质的企业。
军用通信产品稳定增长,毛利率有望提升。空军短波和超短波通信市场为公司利基市场,并突破陆军市场,我们估计相应市场空间可达200-300亿,公司2012年营收7.14亿,成长空间广阔。新董事长提出“做强主业,优化升级”,后续将加大研发力度,增强产品市场竞争力,并改善管理流程,提升资源使用效率,预计公司军用通信产品未来在保持稳定增长的同时,毛利率有望上升。
仅空军和陆军军用通信市场空间可达200-300亿。空军通信装备为公司利基市场,单架飞机需要装备2套通信设备(机内通信、机间通信以及飞机与地面控制中心的通信)。根据《中国国防白皮书》和《中国军力报告》,我国现有战斗机1570架,运输机300架。而美国现有各类飞机总数预计1.5万架左右,差距十分巨大。考虑我国空军巨大的发展空间(航母的出现拉动海军航空兵部队的建设)以及机载通信设备的单价,预计空军市场空间超100亿。我国现役陆军人数约85万,坦克7000辆,考虑陆军用通信设备的单价,预计陆军市场空间可达100-200亿。空军和陆军合计市场空间可达200-300亿,市场空间非常广阔。
公司位居军用通信市场第一梯队,“做强主业”确保未来市场份额稳定。公司军用通信产品2012年实现营收7.14亿,仅略小于海格通信8.48亿的营收。公司利基市场为空军通信系统,并实现陆军市场的突破,在公司新董事长上任后,将加大军用通信产品的研发投入,增强军用通信产品的市场竞争力,预计未来市场份额保持稳定。
根据2013年半年报,海外通信市场已实现突破,相应产品订单已达2亿。公司主要面向非洲和南美市场,且在当地派驻人员负责市场开拓。公司对海外市场回款控制较严,采取先付款后发货,有效避免了海外市场的信用风险。
“优化升级”驱动军用通信产品毛利率提升。公司军用通信产品毛利率40%左右,远低于海格通信军用通信产品55%的毛利率。2012年公司原董事长李荣家因年龄退休,新董事长唐大楷上任后,秉承“做强主业,优化升级”的理念,对公司产品的研发管理流程进一步优化:军用设备个性化强,定制化多,公司原先针对每一个定制产品启动一条产品线,造成资源利用效率低。未来公司将针对用户的共性需求,开发基准平台,再根据用户的个性需求在基准平台的基础上实现灵活定制,资源利用效率有望显著提升。
电声器材和扬声器业务未来将保持20%左右的较快增长。公司电声器材以及扬声器业务主要由烽火宏声科技负责,主要产品包括军用送受话器(2011年公司推出骨导式送受话器)、坦克帽、头戴式耳机、有源抗噪产品以及民用扬声器产品。通过使用有源消噪技术保证在高背景噪声环境下(行进中的坦克内部噪声可达107-112dB,炮击时的脉冲噪声为167-172dB,人暴露在强度为100-120dB的噪声中一分钟即可暂时致聋)清晰的话音质量。公司电声器材的增长主要由军方驱动,我们估计未来仍将保持20%左右的快速增长。
RFID有望成为未来新的增长点。公司以通信平台为基础向传感层渗透,并可与航空搜救业务协同,通过RFID为军队提供医疗救护系统级解决方案。我们估计一个师对应的军队医疗救护的RFID市场空间可达数千万,全军医疗救护的市场空间可达数十亿。如果考虑医疗物资管理,则市场空间更为广阔。公司投资2800万元建设RFID封装生产线(不包括设计和制造环节),由烽火电子提供芯片和软件平台,北京联拓提供读卡器,未来有望成为新的增长点。
我们判断公司未来的发展契机在于大股东的资产注入预期。通过将烽火电子与海格通信进行横向对比,我们认为公司与海格的差距主要在于产业横向布局完整度,资金以及研发管理。
通过资产注入可实现通信、导航、雷达产业的完整布局。根据美国对其第一个数字化部队--第四机步师的评估,数字化师的作战能力比传统师提高30%-50%。在数字化师演习中,该师的作战平台比传统师少25%,却能在更大的战斗空间中,以快1倍的速度,使敌伤亡数量增加1倍多。目前该师能覆盖的战斗空间为120×200平方公里,是传统师战斗空间(100×100平方公里)的2.4倍。数字化部队已经成为全球军队未来发展的方向,美国已提出IC4ISR(一体化C4ISR,即指挥、控制、通信、计算机、情报、监视与侦察)系统的概念,通信、导航和雷达技术及其相互之间的信息整合成为IC4ISR系统的基础。陕西电子信息集团有限公司已实现通信(烽火电子)、导航(凌云)、雷达(黄河)全面布局,未来各子公司的整合和产品的融合是行业发展的必然趋势。
盈利预测与投资建议:不考虑陕西电子信息集团资产注入预期,仅考虑军用通信产品和电声器材业务的稳定快速增长和RFID市场的逐步放量,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.10元,0.16元、0.19元,考虑2014年的估值切换,给予2014年40倍PE,对应6个月目标价6.40元,首次给予“增持”评级。
风险提示:军工通信收入确认低于预期,RFID放量低于预期,费用控制低于预期
中海达:长期成长趋势不改,短期业绩不确定性增加
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:符健 日期:2014-11-17
投资要点
静待新品业务逐渐突破公司立足高精度卫星导航业务,不断拓宽产品线。2013年,公司推出包括三维激光系列产品、数字文化遗产解决方案、农机自动化在内的一系列新品,目前已取得一定的销售金额。公司产品不断推陈出新,市场反应良好,有望为公司持续贡献收入。
三维全景地图稳步推进公司三维街景地图主要有两类客户,一类为互联网公司,另一类为专业行业客户,如城管、旅游、政府公共部门等。公司为百度提供的昆明和襄樊两大城市的街景地图已经上线,出于试水和广告的考虑,公司向百度收费较低。行业客户对街景地图要求较高,需求更加多元,收费较高,市场空间更为可观。行业客户是三维街景地图应用的关键,未来有望对业绩形成较大贡献。目前整个街景市场处于初级阶段,市场规模比较低级,未来市场需求一旦释放,公司业绩将迎来较大增长空间。
O2O 业务打开想象空间精准定位购物中心的 O2O 运营业务,有望打开公司想象空间。2014年,公司新进入O2O 业务领域。根据我们的估测,该市场空间超过千亿。值得关注的是,正是看重此块市场,以阿里为首的互联网巨头正加速渗透和进入。
公司 O2O 业务面对的是转型中的商业体,随着电商对传统商业冲击的加剧,O2O 业务市场需求加速释放,市场前景极具期待。公司O2O 业务的代表是广佛智城项目,该项目最大的方向是实现线上和线下一体化,为客户和商家提供服务。广佛智城项目原定于10月份结项,但由于客户有新的需求不断提出,项目完结日期延期。公司O2O 业务运营上已积累丰富经验,潜在客户群体亦在扩大,业绩想象空间开启。
从“强烈推荐”下调至“推荐”评级,目标价18元暂不考虑外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,考虑到公司测绘产品市场竞争逐渐激烈,部分产品价格存在下降风险,我们下调公司全年业绩预期,14-16年EPS 从0.32、0.46、0.65元修正为0.28、0.41和0.54元,从“强烈推荐”评级下调至“推荐”评级。下调目标价从20元至18元。
风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。
中信海直:低空开放渐进,三级火箭已燃
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邹润芳,王书伟 日期:2014-11-04
海油开发市场广阔,市场格局趋稳,收入稳步增长
我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平,油气产量在能源结构中占比将逐步提升,油气需求复合增长率将维持5~7%,我国天然气对外依存度超过60%,未来将继续维持在高位,深海油气开发力度加大,预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大,公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长,预计营收复合增长率8%~10%,EPS复合增长率超过10%。
陆上通航只待东风,商业模式待创新,运营维修培训500亿空间
美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素,我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显,政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式,容量400亿;飞行器价格平民化提升保有量,维修市场容量50亿;通航飞行员缺乏近3万人,预期缺口率90%,培训市场尚处萌芽期,市场容量50亿。
维修业务先发优势明显,团队与经验铸就运营培训业务护城河
海直维修公司独霸欧直直升机维修市场,逐步拓宽维修范围逐步扩大,预计2020年带动EPS增加0.9元;公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。
投资建议:行业爆发背景下,公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元,该预测并未包含陆上通航业务,较为保守,存在上调可能,6个月目标价18元,相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一,详细内容请参见我们深度报告《通航产业:通航春天渐行渐近,产业迎来发展良机》,其他推荐标的为:海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。
风险提示:通航政策开放不及预期,市场竞争程度超预期。
洪都航空:成飞集成不同资产注入方案对洪都航空的影响分析
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:邱世梁 日期:2014-01-03
一、事件:
12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。
二、我们的分析和观点
根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备,前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。
(一)中航装备资料:
1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备),成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司(2011年成立,将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司,归为中航装备旗下)。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。
2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:(1)航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;(2)航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;(3)非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。
3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。
(二)几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。
三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。
如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。
银河电子三季报点评:净利润同比微降无碍双主业新格局形成
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:谢从军,杨腾,王镆 日期:2014-10-27
事件:公司公布2014年三季报:2014年前三季度营业收入8.20亿元,同比下降3.18%;归属于上市股东净利润0.71亿元,同比下降6.59%。同时公司预计2014全年归属于上市公司股东净利润为1.12亿元至1.45亿元,对应同比增长为0%至30%。
点评:
公司非公开增发落定,双主业格局形成。公司对同智机电的并购在9月完成,同智机电股权已完成过户,成为公司全资子公司。合并基准日为2014年9月30日,公司将从2014年四季度起与同智机电实现业绩并表。公司将从数字机顶盒业务转变为机顶盒+军工双主业,进入全新的成长阶段。
数字机顶盒业务景气度有望逐步触底回升。受上半年彩电销售额两位数下滑影响,以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击,尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”,公司传统机顶盒业务受到一定影响。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范,加强对互联网电视入口的监管,并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广,作为广电体系数字机顶盒供应商,公司将从中受益。数字机顶盒业务有望逐步走出低谷期。
同智机电业务在手订单保障程度高。在4月23日的首次覆盖报告《主业变化带来军民融合成长空间》中,我们详细分析了同智机电军品业务受益于国防信息化进程,以及军转民用项目的成长空间。而公司在8月的交易报告书中披露,截止5月1日,公司在手尚未确认收入的订单超过2亿元,对2014年的预测收入覆盖度已达到116%。这验证了我们对公司主要业务市场需求的判断。
并购整合以后,同智机电军转民用业务将有更好平台。目前同智机电民用业务收入占比整体较低,而在并入上市公司以后,旋涡式空调压缩机+新能源充电大巴两大民用业务都将受益于上市公司的产能、销售平台和资本平台,结合原有的技术基础与市场基础,有望获得持续快速增长。
盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测,考虑可比因素,假设银河电子与同智机电全年利润并表,2014至2016年合并归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.71亿元、3.53亿元,对应新股本数(2.77亿股)EPS分别为0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公开增发事项落定,不确定性消除,我们提高公司目标价至28.75元,维持公司“买入”投资评级。
风险因素:数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。
高德红外:2014年q1业绩符合预期
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:刘深 日期:2014-04-21
我们认为公司2014年中期业绩符合预期。维持公司2014至2016年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元的预期,对应PE分别为137.x、74.6x和46.8x,维持“中性”投资评级。
2014年中期业绩符合预期:公司2014年Q1实现营业收入1亿、增长15.2%;归属上市公司股东净利润1505.4万,下降7.04%;实现归属上市公司股东的扣非后净利润为1496.3万,微增0.32%;实现EPS0.025元。同时,公司预告2014年中期归属上市公司股东的净利润变动幅度为-20%至10%,区间为4135.6万至5686.45,对应EPS区间0.07-0.09元,符合我们的预期。
持续加大研发投入:公司持续加大研发投入,导致研发费用同比增幅41.22%,超出同期收入增速26个百分点。这将为公司巩固竞争优势夯实基础。
红外焦平面探测器项目依然是关键:公司在2013年已经阶段性实现了从单一红外热成像企业到以红外热成像技术为核心的光电设备和系统产品研制生产单位的战略转变,但公司的红外焦平面探测器项目是公司未来成功与否的关键因素。所以,我们密切关注公司的非制冷性红外焦平面探测器项目的进展情况。
估值和投资评级:预计公司2014至2016年EPS分别为0.13元、0.24元和0.38元,对应PE分别为137.x、74.6x和46.8x,维持“中性”投资评级。
风险提示:红外焦平面探测器项目推进低于预期。
中航电子:航电旗舰,乘风扬帆
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:冯福章,高晓春,原瑞政 日期:2014-08-08
持续整合打造航电旗舰
截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。
未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元
航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。
研究所改制静待政策“东风”
托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。
积极拓展民品业务,实现“343”布局
尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。
盈利预测与投资建议
公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。
中航飞机:与赛峰合作增强技术实力,为C919配套能力将进一步提升
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2014-10-13
事件:
中航工业集团与法国赛峰集团10月8日在北京联合举行媒体见面会,中航工业董事长林左鸣、法国赛峰集团董事长兼首席执行官赫特曼与众多媒体畅谈中法两国在航空工业领域的合作,分享合作体会与心得。双方领导人表示在合作中将秉承“没有竞争对手,只有合作伙伴”的理念,继续精诚合作,携手谱写中法航空工业领域合作新篇章,共同打造中法两国工业合作的典范。双方将在中国建立合资企业以共同发展民用涡桨飞机发动机。
相关事件回顾:
2010年11月17日公司发布公告,决定与埃赛公司共同投资660万美元设立西安赛威短舱有限公司,公司出资为比例50%。2011年9月19日,西安赛威短舱有限公司开业,主要包括空客A320反推装置门、C919大型客机进气口装配件、内部固定结构组件、反推装置总装和框架组件等。
(https://www.xac.com.cn/SitePage.aspx?ID=294&VID=1967)
点评:
随与赛峰集团合作深入,公司技术实力将持续提升,未来为C919配套能力将进一步提高。此次媒体联合见面会从集团战略层面奠定中航工业与赛峰集团继续合作基调。法国赛峰集团是世界第一大民用飞机和直升机发动机制造商、第二大航天推进器制造商、第四大军用飞机制造商。埃赛(Aircelle)公司为法国赛峰集团子公司,是世界第二大短舱供应商。合资子公司赛威为空客A320供应反推装置门,以及为C919短舱供应商奈赛公司(Nexcelle)制造和装配短舱及短舱组件。公司依托埃塞公司技术优势进入国内外商用飞机短舱制造领域,有力推动公司融入世界航空产业链。受益于合作不断深化,公司技术实力将进一步提升,为C919的配套能力将不断提高,充分分享未来大飞机量产带来的巨大市场。
预计短舱公司14年将实现扭亏,净利润达到1000万元。西安赛威于2012年4月交付首件A320反推装置门,按设立时规划,2015年将成为该产品的唯一供应商。受益于产品量产,赛威13年营收1.05亿元,净利润减亏2000万,基本实现盈亏平衡。赛威14上半年营业收入8376万,达到13全年营收的80%,净利润438万实现扭亏,我们预计全年净利润将达到1000万元。未来随配套能力不断增强,赛威盈利能力将进一步提升,成为公司重要利润贡献点。
盈利预测与投资建议:
公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速。预计2014-16年EPS分别为0.17、0.23、0.30元,对应PE94.02、68.44、53.10倍。维持之前目标价16.00元,“买入”评级。
风险提示:
军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润。
中国重工:科研院所注入渐行渐近
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2014-09-17
事件
中船重工集团日前出台《关于全面深化改革的若干意见》。
简评
集团加速推进全面改革
日前,中国船舶重工集团出台了《关于全面深化改革的若干意见》,涉及大力发展混合所有制经济、积极引入外部资本、推进资产证券化、员工持股、股权激励、推进科研院所分类改革等多个方面,并明确提出了2014 年完成科研院所分类方案等。这是兵器集团推出无禁区改革后,十大军工集团中又一个推出全面改革的军工集团。
混合所有制改革提升激励效果
我们认为,未来军工行业是一个成长性行业,而不光是以前的纯靠资产注入。成长一方面来自装备需求,另一方面来自军队技术民用化;而以成飞集成的模式、军工企业完善混合所有制改革实施管理层持股,实现了军工企业长期发展的内部激励机制。中船重工旗下风帆股份、乐普医疗已经实施,预计未来会有更多企业实施这方面改革。
军工科研院所资产注入渐行渐近
我们认为,军工科研院所注入政策一放开,中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。从弹性来看,去年中船重工集团科研设计和技术服务实现收入147.89 亿元、毛利率30.84%,我们假定15%的净利率、净利润在22 亿元左右,是去年上市公司净利润的0.76 倍;考虑到分批注入,假设第一批注入资产有10 亿元净利润、增发10%股本,业绩增厚也有20%。
推进业内重组整合时机合适
目前,民船行业已经见底回升,但对中小地方、民营船厂来说,持续接单能力受到重大考验,此时适当进行行业内的收购和重组是最佳时机、可以以相对便宜的价格完成成交。9 月9 日,大船收购大连大洋船舶,用于建造LNG 和军船。
金融创新提升接单能力
产融结合是优化产品结构、延伸业务链条的重要方向,目前船东、海工业主等现金流不佳,设立融资租赁公司、产业基金是船厂获得更多订单的有效手段。我们暂维持对公司的买入评级,股价短期刺激因素包括广船复牌、科研院所注入、军工军贸订单等。
南通科技:机床业务亏损减少
类别:公司研究 机构:中信建投证券有限责任公司 研究员:高晓春 日期:2012-03-27
简评
全年业绩低于预期 2011年,公司实现营业收入13.32亿元、同比增长3.47%,实现净利润1.22亿元、同比增长10.54%,每股收益0.19元;不进行派现和送转股。公司业绩低于预期,主要是由于机床业务下降、房地产业务收入确认低于预期等。
机床业务亏损减少 去年,公司机床业务实现收入5.39亿元、同比下降6.02%;其中普通机床1.41亿元、大幅下降25.69%,数控机床8397万元、增长5.2%,加工中心2.98亿元、增长6.74%。下半年,机床毛利率如预期中提升,在数控机床和加工中心毛利率分别提升2.55和5.33个百分点的情况下,全年机床业务毛利率10.53%、下降0.42个百分点,这主要是普通机床毛利率下降5.73个百分点和普机毛利率高于数控机床和加工中心。预计去年机床业务实际亏损5000多万元,同比大幅减亏,今年机床业务实现盈利仍有较大难度。 房地产业务是利润主要来源 去年,公司房地产业务实现收入7.8亿元、同比增长11.4%;毛利率41.52%、同比提高6.69个百分点。其中万通城项目在去年一季度清盘,确认收入1.9亿元左右;“万濠华府” 项目一期实现销售收入5.9亿元,其中住宅5.02亿元、商业0.65亿元、车位0.23亿元。去年,“翰林府”项目(51%权益)实现预售住宅113套、商业10套,预收款5.15亿元;观音山旧城改造项目50万平米保障房项目10月开工。预计今年“万濠华府” 项目二期年底销售、“翰林府”项目确认收入、星辰材料厂9月预售。
创投业务进展迅速,步入收获期 去年公司获得创投分红收益800万元,其中成都新兴创投已经有5家实现上市,亚商创投8家企业中1家实现上市、2家报送材料,南通红土创投完成7家投资、其中1家上市3家报会。我们预计今年创投分红收益会有较大幅度增长。
盈利预测及估值 短期房地产业务仍是公司利润绝对来源,机床业务盈利水平正在逐渐提升。我们预计2012~2014年实现每股收益0.26、0.33和0.43元,下调目标价到5.5元、维持“增持”评级。
闽福发A:并购“电子蓝军”方案商,航天科工注资控股
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周明巍 日期:2014-09-26
事件
公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权,并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金,非公开发行1.11亿股,融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股,按停牌前6元/股计算,市值达84亿元。
评论
第一,通过此次并购获得高成长,高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售,是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内(内场,包括射频暗室和常规实验室)或靶场(外场,包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地),构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟,实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。
南京长峰以“电子蓝军”为业务引领,为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案,其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门,以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺2015-2017年1.12亿,1.31亿和1.51亿元。
此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰,相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE,这在一级市场属于较高水平,相较于之前并购欧地安以5.83亿对价,相当于2014年12倍PE,也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产,也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展,互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线,从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。
第二,混合所有制新突破,未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后,航天科工集团直接成为上市公司控股股东,直接持股7.96%,合计持股占比19%以上,一致行动人(包括基布兹与康曼迪)占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。
所以,此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外,航天科工集团注入资金并入主,使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业,体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后,公司账面现金或类现金有望达到20亿左右,航天科工目前资产证券化率仅15%左右,处于10大军工集团倒数,未来将为二级市场增加巨大想象空间。
结论:
1.此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造,今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右,经常性利润超2亿,且大量业务都处在行业高成长初期。
2.航天科工集团入主成为控股股东后,结合公司大量在手现金(通过配套募集以及未来清理投资类业务,公司在手现金将达到20亿级别),为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系,也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。
3.即使不考虑未来进一步增发与股本扩张,依靠自身发展以及依托大股东资源,利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值,闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模,由此对应合理市值应在200亿元左右,对应阶段性目标价格15元左右。
成飞集成:重组方案公布,未来防务公司唯一平台
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:魏萌 日期:2014-05-22
成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式,由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时,本次重组还将实施配套融资,即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来,公司由原有汽车业务向中航防务业务转型,并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后,大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。
公司业务转型,防务资产注入:此次资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。
成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高,由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元,净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。
装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。
配套融资50 亿集团内部消化,公司前景看好:公司这次资产注入过程中,同时公布50 亿的配套融资需求,由于中航集团极其看好公司未来发展,因此配套融资全部内部认购,持有期36 个月(如下表1 所示)。
从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。
盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展,我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成;飞机装备数量低于预期。
中航电子:航电旗舰,乘风扬帆
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:冯福章,高晓春,原瑞政 日期:2014-08-08
持续整合打造航电旗舰
截止2014年,公司通过一次资产置换、一次置产注入、一次现金收购股权,共11家子公司,涵盖航电板块主要的企业类资产。2014年6月托管航电系统公司100%股权,全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子直接进行决策。随着资产整合的持续推进,中航电子作为国内航空电子旗舰上市公司的地位不断巩固,“打造全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”的战略目标越发清晰。
未来十年中国航电市场空间“超过”2500亿元
航电系统是军机的“大脑”,占整机成本的比重随航电系统升级将提高到30%-35%。国防开支的增长为航空装备的跟新及换代提供了基础,预计未来十年中国新增军用飞机约1500架,淘汰更新1100架,总需求约2600架,将带来超过1500亿元的航电市场。工信部预计2020年国产干线飞机国内新增市场占有率达到5%以上,民用飞机产业年营业收入超过1000亿元。我们预计至2020年航电系统在国产民用飞机中的价值将达到200亿元;未来十年航电系统在民用飞机中的价值也有望超过1000亿元。综合来看,未来十年中国航电市场的规模将超过2500亿元。
研究所改制静待政策“东风”
托管航电系统公司后,中航电子全面承接航电系统公司的管理职能,航电板块的经营管理和未来发展均由中航电子进行决策,托管或是资产注入的前奏,也可视为整体上市的预演。但从政策角度来分析,5家研究所资产注入的前提是改制,而改制需要国家相关政策支持,故注入尚需静待政策“东风”。国防科工局2014年重点工作推进座谈会透露,军工科研院所分类改革方案有望下半年出台。
积极拓展民品业务,实现“343”布局
尽管当前公司的民品业务依然比较薄弱,但已明确提出了“343”的战略目标,即实现航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例为3:4:3的格局。公司成立“商业创新中心”架起了各项技术、产品与市场之间的桥梁,主要拓展方向就是非航空民品。民品业务将成为公司新的增长点,也是公司实现跨越式发展、达到千亿收入目标的关键。
盈利预测与投资建议
公司航空军品将随航空装备建设及配套型号量产而持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。托管航电系统公司再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。基于现有业务,预计2014-2016年每股收益分别为0.38、0.47、0.61元;若考虑研究所一次性注入,预计14年EPS为0.80元左右。综合公司在航电领域的行业地位与成长空间、研究所改制与注入预期、及非航空产品的跨越式发展机会,维持“买入”评级。
中国船舶:造船盈利底线抬升,海工毛利率改善
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君,刘国清,真怡 日期:2014-09-02
中国船舶2014年上半年实现营业收入13,823百万元,同比增长26.5%;归属于母公司股东的净利润120百万元,同比增长143.0%,EPS为0.09元;公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为102百万元,与上年同期亏损49百万元相比改善明显,表明前期船市复苏开始对公司利润产生积极影响。
新签订单良好:2014年上半年,公司承接新船订单36艘/573.52万载重吨,吨位数同比增长10%,承接修船订单8.85亿元,同比增长21%;公司的动力业务板块承接柴油机139台/330.57万马力,功率数同比增长82.6%;公司的海洋工程业务板块承接合同24.98亿元,其中,自升式钻井平台建造2座、维修项目2座;公司的机电设备业务板块承接合同13.89亿元。
利润率将逐步回升:考虑到新船价格是在2013年9月以后上涨明显,根据造船所需要的时间周期,我们预计公司船舶造修业务的利润率将在2014年3季度左右开始出现改善,从而带动公司整体业务的回升。2014年上半年,公司的海洋工程业务营业收入达到2,640百万元,同比增长220.6%,毛利率提升3.35个百分点至4.29%,其原因主要是公司发展新供应商,改变设备采购形式,降低了设备采购成本。
盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入27,676、32,865和38,262百万元,EPS分别为0.178、0.420和0.677元。结合行业盈利水平抬升,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,同时集团加快整合,海洋工程新业务空间巨大,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。