金融芯片卡产业链10大概念股价值解析
个股点评：
东港股份:公司经营呈良性发展态势,静待新业务打开成长空间
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈柏儒 日期：2014-10-23
一、事件概述。
公司发布2014年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入8.27亿元,同比增长13.79%;实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长20.5%,按最新股本折合EPS为0.33元。
二、分析与判断。
公司营收稳步增长,盈利能力有所提升。
报告期内,公司经营呈良性发展趋势,盈利水平进一步提升。前三季度,公司实现营收8.27亿元,同比增长13.79%;归母净利润1.16亿元,同比增长20.5%。其中,第三季度,公司营收增速虽有所放缓,同比增长仅为1.28%,但归母净利润增长28%,主要是由于公司当期所得税率下降4pct至14%所致。利润率水平方面,公司毛利率下降0.68pct至38.74%,受所得税率下调影响,净利率提升1.02pct至16.34%。
费用方面控制较好,期间费用率随业务规模扩大小幅提升。
报告期内,公司期间费用率为19.66%,较去年同期提升0.46pct,与公司收入规模相比期间费用率控制较好。其中,前三季度公司销售费用同比微降,销售费用率下降1.06pct;管理费用同比增长30%,管理费用率提升1.59pct。总体而言,公司订单持续增加、业务规模不断扩大,期间费用率提升幅度与公司收入规模相比,尚属控制较好。
电子票证业务未来有望加大开拓力度,智能IC卡业务发展顺利。
以电子发票、电子彩票为代表的“电子票证”类业务进入市场,该类业务虽尚处于起步阶段,相关技术标准和服务模式还不成熟,但业内厂商均看好其未来的发展趋势,并通过各种模式提供相关服务,为未来的发展抢占空间。公司着眼于互联网技术,探索大数据时代的运营模式,未来有望加大“电子票证”领域拓展力度。智能IC卡方面,公司去年下半年连续中标工、建、交以及中信银行;并进入山东、内蒙、江西、河南、广西社保卡供应体系;获得卫生部居民健康卡资质证书;近期又与民生银行签署采购合同。公司智能IC卡业务发展顺利,未来有望持续释放业绩。
三、盈利预测与投资建议。
预计公司2014、15、16年能够基本每股收益0.45、0.56、0.68元/股,对应2014、15、16年PE分别为44X、36X、29X。维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示.
1、智能IC卡订单不及预期;2、电子发票业务市场推广进展缓慢。
恒宝股份2014年三季报点评:业绩符合预期,毛利率持续提升
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-10-31
业绩符合预期。2014年1-9月,公司实现营业收入10.11亿元,同比增长26.78%;归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长51.24%,EPS0.36元,符合预期。预计2014年度归属于上市公司股东的净利润增速为40%-60%。
高毛利产品比重上升,带动综合毛利率持续提升。1-9月,公司实现综合毛利率36.37%,较去年同期增加1.38个百分点,主要受益于高毛利率金融IC卡的比重上升。此外,公司收到的委托贷款利息和定向资产管理计划理财利息总额较大,导致投资收益同比增长629.78%,对业绩也有正面影响。
加强研发,积极布局TSM平台等新业务。今年以来,公司开始积极布局TSM平台、应用等新业务,不断加大研发投入,因此管理费用较去年同期增长40.17%。目前,公司与三大运营在TSM平台建设上建立了紧密联系,全程参与了中国移动和中国联通的TSM调测和应用开发的全过程,前景值得期待。
移动支付卡成为新增长点。公司的NFC-SWP卡同时入围移动、联通、电信三大运营商,以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡,预计未来SWP卡将持续放量,成为公司新的业绩增长点。
投资建议:公司作为入围总行数量最多的卡商,今年将全面受益于金融IC卡放量,移动支付卡则提供了新的增长引擎,战略布局TSM平台则提供了很大的想象空间。预计2014-2016年EPS分别为0.42、0.59、0.77元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价20.4元。
风险提示:移动支付进程低于预期;毛利率下滑风险。
东信和平:看成本控制能力,看城联平台进展
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2014-10-30
事件:公司公告,14年前三季度实现营收8.95亿元(+11.7%),归属母公司净利润3114万元(+67.9%),对应EPS 0.11元;7-9月实现营收3.09亿元(+15.1%),归属母公司净利润1139万元(+130%),对应EPS 0.039元,业绩符合预期。公司预计14年归属母公司的净利润变动幅度为40~70%。
投资要点:
收入增速稳中有进。当前移动通讯处于由3G向4G切换的阶段,sim卡的出货量大致平稳,而受益于金融IC卡的持续放量,公司的收入增速保持稳中有进的态势,前三季度单季的收入增速分别为5.94%、14.0%、15.1%; 2毛利率同比改善,费用控制有成效。三季度公司的毛利率环比持平,同比上升1.32个百分点,而期间费用率则同比下降2.37个百分点,盈利能力持续改善。我们预期,随着金融IC卡的进一步普及,行业可能逐步进入严拼成本的阶段。作为传统的制造卡商,公司的成本控制能力以及抢占市场份额的能力可能在该阶段更能得到体现;
转型平台运营商的决心坚定。卡制造行业具有明显的周期性,下半年以来,金融IC卡也逐渐由蜜月期进入到拼成本阶段,行业的经营压力加大,包括公司在内的卡商,如恒宝、天喻也在纷纷谋求转型。与住建部借助城联平台争夺一卡通的主导权的利益一致,公司也想依托其实现转型,双方的决心坚定; 2城联平台建设稳步推进,后续期待亮点有望陆续兑现。平台建设正稳步推进,预计年内将可与部分城市的公交系统对接,从而实现线上用户的开发。特别地,由住建部主持的本月底的互联互通会议值得期待,我们预计届时将会有更多进展公布;
转型运营模式,平台价值尚被低估。依托城联平台,未来公司的盈利模式将更为多样化。我们预计,除了已公告的按应用下载量收费以外,公司还可能通过涉足通卡公司运营、参与一卡通在非公交领域的结算分成等模式来盈利。仅以当前按住建部标准发卡的160多个城市合计发卡4亿多张来测算,我们预计未来迁移至线上支付的用户可达1亿以上,其平台价值远未被股价所反映; 2持续强烈推荐。暂不考虑运营业务的盈利,预计14-16年EPS 0.24/0.32/0.41元,对应PE为69/52/40倍。未来若城联数据可成功拓展线上业务,占据移动支付入口和线上入口,则其用户规模有望达亿级,平台价值巨大,维持“强烈推荐”评级;
风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展进度不确定;移动支付市场竞争激烈。
天喻信息:成本增加导致短期下滑,创新业务保障长期成长
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌,陈平 日期：2014-10-27
事件:
天喻信息发布2014Q3 季报。公司2014Q1-Q3 实现销售收入9.68 亿元,同比增加5.51%,归母净利润为0.44 亿元,业绩低于预期。2014Q3 单季度实现销售收入3.23 亿元,同比下滑10.63%,实现归母净利润-138 万元,同比下滑103.36%。
点评:
报告期内公司成本增加拖累业绩增长。公司营业利润、利润总额、净利润较上年同期分别减少42.63%、43.36%、35.35%,主要由于公司根据会计政策按照账龄分析法计提的应收账款坏账准备同比增加,公司以持有的泰合志恒股权增资上海韦尔产生了投资损失以及公司研发投入持续增加所致。我们认为短期的业绩下滑不改公司长期成长趋势,未来公司SWP-SIM卡业务、TSM 平台及应用开发业务、TEE 相关可信操作系统和可信App 业务有望显著受益于移动支付产业的发展、同时占据业绩主体的金融IC 业务也保持快速增长,公司长期成长性依然看好。
SWP-SIM 卡产品出货量大幅低于预期,预计公司全年SWP-SIM 卡出货量约350 万张。我们认为,SWP-SIM 卡对于SIM卡的替代是一个逐步的过程。2014 年运营商实际的采购量大幅低于市场预期,预计公司全年SWP-SIM 卡出货量约350万张。但是长期来看随着移动支付产业链的发展,市场对于SWP-SIM 卡的需求将会逐步释放,预计15、16 年运营商对SWP-SIM 卡的采购将开始放量。同时考虑到SWP-SIM 卡价格和毛利率均显著优于传统SIM 卡,随着公司将业务重点转向SWP-SIM 卡,预计未来公司通信智能卡的毛利率和收入将逐步改善。
金融 IC 卡业务保持高速增长,预计全年出货量将达1.2 亿张。进入2014 年,除4 大国有行以外各大地方商业银行也开始放量发放金融IC 卡。2014 年10 月,央行要求同时有芯片和磁条的银行卡片将不再提供磁条刷卡服务,统一改成芯片刷卡,而从明年起,各家银行将陆续停发磁条卡。预计以上举措将推动整体金融IC 卡市场保持高速增长趋势。我们预计公司金融IC 卡业务仍将保持快速增长:(1)随着各地股份制银行开始发卡,公司下游客户更加分散,入围银行数量进一步增加,利好公司业务的拓展;(2)预计2014 年农行、工行新一轮招标即将启动,公司历来与农行、工行保持密切的业务关系,看好公司中标此轮招标;(3)我们预计2014 年公司金融IC 卡出货量将达1.2 亿张。
公司 TSM 平台建设及应用开发收入将保持稳定增长。(1)TSM 平台是传统智能卡操作系统的技术延伸,其中的数据生成、密钥管理、产生制卡数据、数据灌装等过程的安全机制都与智能卡系统高度相关;(2)天喻信息拥有整个行业内领先的智能卡操作系统研发实力,同时与运营商和商业银行保持密切的业务关系,预计公司将率先受益于TSM 平台市场的扩张;(3)当前公司已入围中国农业银行深圳分行光明新区一卡通平台项目、厦门易通卡IC 卡在线服务平台项目和TSM系统业务平台项目、长沙公交TSM 平台项目、洪城一卡通IC 卡在线服务项目和TSM 业务平台等项目,预计随着近场支付的兴起关于平台开发和升级维护的需求将长期存在,公司TSM 平台开发的业务收入将保持稳定增长。
TEE 环境下可信操作系统(Trusted OS)和可信App(Trusted App)有望成为公司重要的业绩增长点。(1)我们认为,苹果Apple Pay 基于TEE技术,预计移动支付将广泛的采用TEE技术,我们重点看好TEE环境下的可信操作系统(TrustedOS)和可信App(Trusted App)的市场前景;(2)公司目前已参与中国银联2014 年TEEI 终端管理及安全检测平台项目(TEE/TEEI 标准安全性检测工具包)的建设,并完成了基于国际主流的TEE 技术方案的移动终端安全解决方案的研发;(2)公司有望通过开发Trusted OS 和Trusted App 嵌入TEE 环境下安全软件环节,助推公司业务的外延式拓张。
盈利预测与估值定价,下调12个月目标价至18.45元。我们预计天喻信息2014-2016 年销售收入分别为13.40/17.67/20.67亿元,对应的净利润分别为0.79/1.76/2.20 亿元,对应的EPS 分别为0.18/0.41/0.51 元。我们认为公司积极布局移动支付产业链,且传统业务保持稳定增长,长期成长性依然看好。但短期内受累SWP-SIM 卡业务不达预期,业绩增速会受一定影响,下调公司12 个月目标价至18.45 元,对应2015 年45 倍PE,维持“增持”评级。
主要不确定因素。金融IC 卡价格下降过快;运营商SWP-SIM 卡采购低于预期。
国民技术2014年三季报点评:RCC与金融IC卡芯片业务稳步拓展,三季度业绩略低于预期
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-10-17
投资要点:
公司前三季度业绩同比下降49.3%,略低于我们预期。公司第三季度实现营业收入7272万,同比下降33.1%;归属于母公司净利润为2.8万元,同比下降83.6%。公司收入下滑主要是受到USBKEY安全主控芯片销售收入减少影响,净利润大幅下滑则主要是由于政府补助收入减少和存货计提跌价准备所致。其中存货跌价准备主要是对原有的CMMB和老款USBKEY安全主控芯片产品进行了计提。
RCC产品积极推广,静待2.45G标准立项。9月13日,海南省农村信用社联合社、中国联通在海南成功发布了国内首张加载金融信息的RCC手机支付卡“沃信顺”,这是RCC移动支付技术在金融领域的首次应用。同时,公司也正在积极推动手机深圳通使用环境的优化,预计年内可在深圳的出租车及其他公共领域增加使用环境。另外,工信部在8月底就2.45G/13.56MHz双频POS技术的两项国家标准计划征求意见之后,我们认为后续将对这一标准进行正式立项,对公司的RCC业务形成积极的推动作用。
金融IC卡芯片产品稳步提升,积极迎接国产化替代浪潮。9月中旬,公司收到了银联标识产品企业资质认证办公室颁发的《银联卡芯片产品安全认证证书》。这表示公司自主研发的新款金融IC卡芯片符合《银联卡芯片安全规范》,能够满足金融应用的高安全要求。目前,公司金融IC卡芯片也正在配合相关银行开展应用测试。我们预计金融IC卡芯片国产化替代浪潮有望从今年年底开始启动
维持买入评级。我们维持公司14-16年EPS分别为0.09元,0.43元,0.69元的盈利预测,目前股价对应市盈率为314X、64X、40X。考虑到公司主导的RCC技术如果能够实现突破,那么公司的总市值空间将有望达到198亿,维持买入评级。
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-02-07
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险
航天信息:海外市场开拓有望取得实质进展
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：龚浩 日期：2014-10-30
收入超预期。前三季度实现收入134亿元,实现净利润9.0亿元,分别同比增长24.4%和7.1%。前三季度每股收益0.98元。继中报之后,收入再次超出预期,净利润仍旧略低于预期。
收入加速增长。第三季度收入同比增长33%,收入增速进一步加快。第三季度毛利率由上半年的19.4%下降至17.8%,由此我们估计毛利率较低的渠道销售和系统集成业务是收入增长的主要动力。资产负债表继续膨胀,应收账款、存货、应付账款和预收账款都同比增幅较大,这与渠道销售和系统集成业务的收入占全部业务收入比重上升有关。根据以往的经验,公司的年末应收款和存货规模会小于第三季度末。
主业、基业和新业务都面临机遇。今年7月防伪税控专用设备产品方案调整,与过去多次产品或者服务价格调整一样,防伪税控业务再一次迎来用户基数大规模增长的机遇。由航天信息独家提供整体解决方案的电子港澳通行证正式投入使用仅是系统集成业务的亮点之一,数字化粮库、流动人口管理、信息安全解决方案业务等都有可能取得突破。通过并购完善金融支付产业链今年尚无进展,期待在剩余的两个月内并购能有实质进展。董事会公告向香港子公司和美国子公司提供合计5亿元人民币内保外贷,说明海外市场开拓即将取得实质进展。我们在今年的中报点评中指出公司进入新的上升期,尽管今年迄今为止净利润增速并不令人满意,但是业务发展态势表明这一判断可以成立。
维持买入评级,维持收入和利润预测。预计2014-2016年收入分别为196、223和260亿元,净利润分别为12.3、15.6和21.4亿元,每股收益分别为1.33、1.69和2.32元。维持“买入”的投资评级。剩余两个月内股价催化剂可能来自系统集成特一级评审结果揭晓,海外市场开拓或者并购取得实质进展等事件。
新大陆:地产和二维码设备持续释放业绩
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢 日期：2014-10-31
事件:
新大陆发布2014年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入14.74亿元,同比增加45.03%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润1.65亿元,同比增加46.24%,实现归属于上市公司普通股股东扣非后净利润1.52亿元,同比增加29.77%。
报告摘要:
地产和设备收入大幅增长,带动营收和利润加速增长。营收增长主要系子公司地产公司地产收入增加及公司金融支付机具和二维码识读产品收入等增加所致;地产收入毛利率较高,拉动整体毛利率提升。我们预计明年二维码识读设备收入有望大幅增长,“新大陆壹号”地产项目也将持续释放业绩。
二维码支付是支付业大势所趋,公司是二维码龙头,期待移动支付标准出台后的行业爆发带来二维码识别设备的爆发机遇。二维码应用领域包括移动支付、线下营销推广、发票防伪、食品安全溯源管理等,具有NFC支付无法替代的功用,是打通互联网公司O2O资金流的基础,未来有望全面放开。另外,二维码可能很快在其他行业(军方、物流、食品等)取得突破,应用前景极为广阔。新大陆在硬件识别和二维码营销方面均领先同业,其“手机二维码+二维码识读机具”的支付模式有望成为行业首选,通过提供线下应用场景的硬件布置和线上系统的定制和银行二维码支付合作,未来有望充分受益行业高增长。
盈利预测:考虑支付标准出台在年末,相关设备销售爆发集中在明年,我们下调14年业绩预测,预测2014/15/16年公司净利润分别为2.67亿元、4.8亿元和6.75亿元;EPS分别为0.52元、0.94元和1.32元。给予目标价30元,相当于32x 15PE,维持“买入”评级。
风险提示:地产项目销售不达预期;二维码支付政策不达预期。
证通电子:长期受益支付行业变革型的机遇
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-02-26
事项:
公司发布2013年度业绩快报,13实现营收7.88亿元,同比增34.7%;归属母公司净利6,019万元,同比增42.5%;EPS为0.23元;四季度单季度来看,公司营收同比增90.5%,归属母公司净利同比实现扭亏,增639.44%。公司营收增速超出我们此前预期,但净利增速略低于我们此前预期。
平安观点:
着眼长期,加大投入,导致公司短期盈利能力相对承压:公司13年营业收入超出我们此前预期逾7,000万元,我们认为跟公司加密键盘去年4季度取得NCR等大客户突破存在一定关联,同时公司LED大功率路灯相关业务受结算周期影响,在去年四季度的收入集中确认中也存在一定的超预期表现。
公司13年利润增速相对低于我们此前预期,我们认为在收入超预期的背景下,净利润低于预期的主要原因跟公司四季度投入加大高度相关。随着公司在去年4季度完成增发项目,公司相关扩产项目和研发项目投入获得显著加速,而产能的释放和芯片项目带来的成本下降则存在一定的时间差效应。我们因此判断公司13年毛利率仍然存在一定压力,同时估计公司销售与管理费用应当仍在相对高位运行。
把握支付行业与互联网的结合将是公司未来最大发展机会:基于公司目前的行业竞争力和传统产品的市场空间,我们认为公司未来三年实现三大传统产品(即POS、自助终端、加密键盘)收入和利润规模翻一番的目标相对较为有保障。
移动支付和互联网金融都在催生国内支付行业发生较为重大的变革,目前来看,公司未来最大的发展潜力仍然在于把握金融支付设备变革型的发展机遇。未来支付设备必然需要接受手机、微信支付等方式的接入,公司目前已实现旗下设备对于二维码支付的支持,未来如能把握行业机遇,迅速推出升级换代型的支付设备,受益于新产品的拉动,公司有望实现很好的爆发性增长。
下调评级至“推荐”,目标价20元:我们此前预测公司13-15年EPS为0.27元、0.47元和0.66元,综合公司最新业务发展情况,我们修正公司盈利预测为0.23元、0.37元和0.50元。我们对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度,鉴于公司目前股价已较大程度反应公司未来良好预期,我们暂时下调公司评级为“推荐”,目标价20元,对应15年约40倍PE。
风险提示:市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。
新国都半年报披露:行业整体快速发展,公司毛利继续下滑
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2013-08-05
? 盈利预测及投资建议。公司是以金融POS机为主的电子支付受理终端设备生产、研发、销售和租赁的厂商,伴随着国内电子支付行业的快速发展,公司也将保持高速增长。考虑到公司客户结构已逐步得到优化,且下游电子支付发展迅速,我们预计公司今年业绩会企稳回升,维持对公司的“增持”投资评级。