特高压板块10大概念股价值解析
个股点评：
平高电气:产品盈利能力显著提升,费用控制效果显著
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2014-10-23
结论与建议:公司今日发布14Q3报告,报告期实现营收24.88亿元(YOY+13.8%),实现净利润4.25亿元(YOY+102.1%),EPS0.37元,符合预期。公司业绩大幅增长,一方面是公司采取相应措施加强费用控制,效果显著,公司3Q 综合费用率11.3%,同比下降4.5pct;另一方面是公司3Q 收购平高东芝25%股权,增加了权益利润。展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。
盈利方面,预计4Q 特高压交货会不及预期,我们下调今年盈利预测10%。但考量交货仅是推迟到明年确认,对公司投资价值影响小;且考虑到沪港通开通在即,公司作为特高压交流核心标的,投资价值显著。我们预计公司2014-2015年分别实现营收44.07、64.55亿元,YOY+15.4%、46.5%,实现净利润6.91、10.90亿元, YOY+62.6%、61.0%,EPS0.61、0.96元,当前股价对应2014、2015年动态PE22、14X,考虑公司中长期高成长确定性高,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(2015年动态PE20X) 产品毛利率与费用控制,前三季度利润大幅增长:公司前三季度利润大幅增长,一方面来自特高压与超高压产品收入增加[前三季1000KV 特高压GIS 交货10个间隔,同比翻倍,800KV 超高压GIS 交货5个,252KV中高压GIS 交货525间隔,YOY+32.6%]导致综合毛利率(28.3%)同比提升3.2pct;另一方面公司费用控制得力,前三季费用率11.3%,同比大幅降低4.3pct。
锡盟-山东特高压线路招标在即,未来业绩有支撑:锡盟-山东特高压交流线路本月开始招标,预计11月中下旬开标。本条线路有三个交流变电站,预计共招标24个GIS 间隔(金额约24亿),以公司45%左右市占率测算将获得11亿左右。考量目前在手皖电东送特高压16个间隔(金额16亿)在手订单,特高压GIS 对未来业绩有强烈支撑。
非公开增发打造智慧开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发已经完成。通过非公开增发,公司获得集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约5000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中压电器市场容量巨大(千亿级别),公司产品定位高端,产品竞争力强。天津专案今年10月底将进入投产期。
收入方面,今年贡献1-2亿收入,利润方面微亏1000万,明年进入产能释放期,收入将达到8-10亿,利润贡献达1亿,到2017年,收入将达到70亿,利润总额近6亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。
三季度收购平高东芝利25%股权,增加协同效应:平高东芝是平高电气(持股比例50%)与日本东芝合资成立的企业,在126KV-550KV GIS 领域技术突出。13年贡献投资收益2800万,与12年持平。平高进入国网体系后,国网对公司采购、研发等实施精细化管理,整体竞争力提升显著。
根据订单预计,平高东芝预计14年能实现净利润约1亿元,未来则有望达到2亿元的规模。公司3Q 完成平高东芝25%股权的并购,未来在原材料、制造等方面有望发挥进一步协同效应,助力公司业绩。
盈利预测:预计公司2014-2015年EPS0.61、0.96,当前股价对应2014年动态PE22X,公司中长期成长路径清晰,且考虑到沪港通开通在即,公司作为特高压交流核心标的,投资价值显著,估值有提升空间,维持“买入"建议,目标价19.0元(对应2015年动态
特变电工:业绩符合预期,国际化电力总包商地位巩固
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：游家训,刘波 日期：2014-11-03
公司发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15元目标价与买入评级。
支撑评级的要点
毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。
经营趋势良性:公司现金回款情况好转,经营现金回款同比增长71.8%,各类经营指标较健康,未来较快的增长具备支撑。
海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。
新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。
公司的资源优势将继续发力:公司拥有的巨大煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带了较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。
评级面临的主要风险
经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;.
海外工程出现收款风险。
估值
预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15元目标价买入评级。
中国西电:盈利能力逐季提升
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王静,胡颖,杨培龙,徐超 日期：2014-11-03
投资要点:中国西电2014 年前三季度实现营业收入100.3 亿元,同比增长10.4%,归属母公司净利润6.45 亿元,同比增长231.9%,每股收益0.13 元。
报告摘要:
收入增长相对平稳,毛利率逐季提升。第三季度收入增长11.1%,略高于中报10%的收入增长;随着特高压产品交货增加及公司成本控制能力加强,今年以来毛利率逐季提升,前三个季度毛利率分别为21.7%、23.7%、26.6%,尤其是第三季度毛利率同比提高6.4 个百分点,带动1-9 月毛利率提高3.03 个百分点。
销售费用、财务费用下降,西电财司利息收入增加进一步提升净利率。
前三季度销售费用率同比下降0.97 个百分点,此外通过有效的盈余资金管理使财务费用由去年同期的1851 万元变为-4012 万元,尽管管理费用上升较多,但三项费率依然下降0.6 个百分点,此外西电财司利息收入和投资收益分别增长84%和98%,使得前三季度在毛利率提高3.03 个百分点的基础上,净利率进一步提高4.29 个百分点。
特高压进入建设高峰,未来两年业绩持续增长:预计公司全年特高压交货将在50 亿元左右。另外,根据我们测算,单条特高压交、直流线路将分别为公司带来17 亿元、15 亿元左右的订单,今年特高压审批获重大突破后,15 乐观估计会有“三交四直”线路获批,将为公司带来110 亿元左右的订单,继续推动未来两年业绩持续增长。
盈利预测及投资评级:上调公司14-16 年EPS 分别为0.16 元、0.23元、0.27 元,公司将显著受益于特高压建设,并存在较大的管理改善预期,上调公司至买入评级。
许继电气:三季报符合预期,全年高增长
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成,张俊 日期：2014-10-31
投资要点
三季报业绩同比增长58.31%符合预期,公司继续保持高增速。公司2014年前三季度实现营业收入50.15亿元,同比增长14.36%;实现营业利润7.82亿元,同比增长49.99%;实现归属于上市公司股东净利润5.93亿元,同比增长58.31%,对应EPS 为0.59元;其中,公司三季度单季实现营业收入17.58亿元,同比增长1.99%,环比减少11.22%;实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长47.54%,环比增长30.31%,对应的EPS 为0.28元。
三季度收入增长1.99%,明显有所放缓,配网自动化面临较大的压力。公司今年1、2、3季度的收入分别为12.77、19.79、17.58亿元,分别同比增长11.47%、30.61%、1.99%,收入增长幅度在三季度开始放缓,这主要和电网投资增速放缓所致,同类二次设备企业也遇到同样的问题,四季度将比三季度有所好转,但也难有大幅改观。前三季度收入同比增长14.36%,预计全年收入同比增长10-20%之间。分业务来看,智能中压、智能电表因为基数低和市场份额低,今年持续发力份额有了较大提高,延续半年报的趋势实现快速增长,合并报表的柔性输电、许继电源今年发展势头不错,利润也有较好的增长,特高压直流审批略慢影响许继柔性的新接订单,而珠海许继的配电自动化业务一方面因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢,今年面临很大的压力,少数股东权益同比下降也说明了珠海许继今年利润有所下降。
三季度毛利率同比大幅提升4.66%,是利润大幅增长的主要原因。今年1、2、3季度的毛利率分别为31.47%、27.48%、35.84%,同比分别降低1.56%、1.16%以及提升4.66%,第三季度毛利率显著提升了4.66%,进而带动净利润的大幅增长,也处于历史最高的毛利率水平,预计跟产品结构有很大关系,公司产品种类较多,竞争格局较为稳定,未来毛利率预计将维持上半年30-32%的水平。n 三项费用率同比下降较多,费用控制情况良好,对利润增长也有积极贡献。前三季度销售费用为3.18亿元,同比增长5.32%,销售费用率为6.34%;第三季度销售费用为1.26亿元,同比增长5.59% 。电网集中招标范围扩大和反腐推行,销售费用率预计今年也进一步下降。前三季度管理费用为4.08亿元,同比减少0.01%,管理费用率为8.13%;第三季度管理费用为1.56亿元,同比增长8.14%。今年公司持续进行精益生产和降本增效,前期研发投入较大,今年也不用太多增长,预计今年管理费用率进一步下降。前三季度财务费用为4033.79万元,同比减少14.76%,财务费用率为0.80%;第三季度财务费用为1191.11万元,同比增加3.64%,环比增长0.30% 。因为定向增发同时注入上市公司4.5亿现金,借款下降和货币资金增加,也将降低今年的财务费用。
前三季度现金流净流出3.85亿元,预收款同比下降48.8%,而存货同比增长15%。前三季度净现金流出3.85亿元,同比减少171.04%,第三季度净流出1.50亿元,现金流的情况跟电网客户属性有关,尚属于正常水平,但是现金流状况跟去年比要弱化很多。存货24.45亿元,较期初增长14.64%,跟收入增长基本同步,处于正常水平。预收账款为4.11亿元,较期初减少48.81%,估计跟珠海许继配网自动化订单下滑和特高压直流招标延迟有关。应收账款49.05亿元,较期初减少1.21%,公司持续加大回款有关。
盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为1.04/1.41/1.8元,考虑到公司的产品布局和持续投入,给予2015年20倍PE,目标价28.2元,维持买入评级。
风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期图
大连电瓷:继续看好特高压给公司带来的业绩弹性,明后年将放量
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2014-10-31
事件:
公司前三季度盈利1654万,同比下降13.47%。前三季度收入4.25亿元,同比下降8.75%。
主要观点:
1、 三季报业绩下降符合预期,特高压进度符合预期,将助推明年业绩反转 公司前三季度盈利1654万,同比增长下降13.47%,符合公司半年报的预期,符合我们预期。利润下降的原因是2014年之前特高压审批进度滞后,导致2014年投资滞后,同时市场竞争激烈。公司预计2014年全年利润变动幅度为-34.52%至-1.78%,为2000万元-3000万元。
2、 今明年两年保守将开工四交六直共十个特高压工程,国网公司还将于2018年底前建成另外的“五交五直”十个特高压 今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;另外,酒泉-湖南特高压工程已获环保部认可,预计明年初核准;丽江-深圳特高压工程为南方电网的工程,最迟也将于明年核准。在此十个工程之外,国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。
3、 公司是特高压、非特高压瓷绝缘子龙头,复合绝缘子市场开拓顺利 在国家电网公司已完成的7个特高压工程中,大连电瓷公司特高压瓷绝缘子市场份额均排名第一,约占瓷绝缘子总量的40%,估计今明年核准的特高压工程累计中标金额将达11-15亿元,而过去四年平均每年特高压收入仅约1亿元。2014年1-9月,大连电瓷公司瓷绝缘子在国网四批输电线路瓷绝缘子招标(非特高压项目)中,所中标包数量排名第一。2014年1-9月,国网公司开展了四批输电线路复合绝缘子集中招标(非特高压项目),在四个批次中,大连电瓷公司均中标两个包。
4、 今年第一个特高压工程淮上特高压中标量取得突破,其中,交流特高压瓷绝缘子中标金额首次突破50%,首次中标特高压复合绝缘子 在今年第一个特高压工程淮上特高压招标中,公司市场份额获得突破。根据国家电网公司及大连电瓷公司公告,淮南-南京-上海交流特高压工程瓷绝缘子共4个标包,公司中标包1、包2,中标瓷绝缘子253734只,金额10784.94万元,占瓷绝缘子总中标金额的50%以上;淮南-南京-上海交流特高压工程复合绝缘子共5个标包,大连电瓷公司首次中标特高压复合绝缘子,金额为949.96万元,约占复合绝缘子总量的20%。以上中标金额合计为11734.90万元,占公司2013年度营业总收入的18.83%。淮上特高压铁塔与绝缘子招标时间差四个月,按此估计,宁东-绍兴特高压工程绝缘子有望于元旦到春节开始采购,锡盟-山东特高压工程绝缘子有望于春节前后开始采购,大幅提升明年收入。 5、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,大连电瓷出口市场前景光明 大连电瓷的绝缘子出口至印度、美国、俄罗斯等多个国家,并在三十多个国家建立了稳定的销售服务网络,客户优势明显。随着巴西、印度等国家建设特高压,随着大连电瓷公司其余主要出口国输电工程的发展,大连电瓷公司绝缘子的出口量也会随之增长。
6、 公司扩大产能,应对特高压机遇 2014年3月,公司投资收购福建闽清新百纳电瓷厂。将瓷绝缘子产能从4万多吨提升至接近7万吨,有效地保证了公司未来的产能。2014年初,公司复合绝缘子产能也大幅提升200%,达7500万吨。
7、 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.13元、0.4元、0.81元,对应估值分别为119倍、39倍、19倍。公司正步入特高压收入高峰和出口见底增长阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。
8、 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,瓷绝缘子竞争对手增加
英威腾2014年三季报点评:经营状况继续好转
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：郭江龙 日期：2014-11-03
三季度业绩增长41%。2014年前三季度,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长42.3%。第三季度,公司实现营业收入3.02亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润40.9%。预告全年净利润1.61-1.85亿元,增长30%-50%。
产品应用领域拓宽,主营业务保持稳定增长。在制造业低迷、工控行业增长放缓的背景下,公司凭借近新产品(UPS电源、伺服系统、光伏逆变器等)的放量增长,一定程度上克服了行业低迷带来的负面影响,实现了超越行业平均增速的增长。8月份,公司公告与欣旺达合作,共同开拓电动汽车市场,并合资成立了子公司(公司控股),从事与电动汽车相关的电机控制器、电机、辅助控制器等产品与整体解决方案的开发、生产和销售。随着电动汽车市场的快速增长,未来电动汽车业务有望成为公司新的增长点。
成本费用控制加强,盈利能力得到提升。前三季度公司综合毛利率43.08%,同比提升0.76个百分点;期间费用率下降0.51个百分点。此外,公司使用闲置资金购买银行理财产品,投资收益同比增加约2000万元。三方面的因素促进利润增速快于收入增速。
集团管控成效渐显。经过两年多的整合,公司打造的集团化平台逐步显现,成本费用得到有效控制,子公司的经营状况大幅改善,经济效益开始显现。此外,公司苏州和深圳产业园正在建设,两大产业园建成后,公司供应、生产、销售链将进一步优化。
盈利预测:预计公司2014-2016年EPS分别为:0.49元、0.63元、0.79元,对应于10月28日收盘价,PE分别为:32倍、25倍、20倍。公司低谷已过,平台型优势开始发力,维持“买入”评级。
风险提示:制造业持续不景气导致需求大幅下滑;行业竞争加剧导致毛利率下滑;费用大幅上升;其他。
经纬电材:正处业绩低点,高增长不远
类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2014-10-29
投资要点:
前三季度业绩下滑主要由于特高压建设低于预期.
3季度实现营业收入1.22亿元,同比增长20.54%,实现归属于上市公司股东的净利润131.97万元,同比下滑84.33%。1-3季度实现营业收入3.19亿元,较去年同期下降1.67%;归属于上市公司股东的净利润541.84万元,较去年同期下降79.39%。公司前三季度业绩下滑主要是由于特高压上半年处于空窗期,公司核心产品特高压换位铝导线交货大幅下滑。此外,中端电磁线市场竞争激烈,毛利较低,公司为了防范风险,选择了部分信用度较高,回款情况较佳的客户合作,影响了中端市场的营收和利润规模。
特高压建设提速.
在雾霾加剧的环境压力倒逼下,我国特高压建设受到了高度重视。国家领导人多次表态要通过特高压建设“西电东送”,以此缓解中东部地区的环境压力。
按照规划,12条治霾专线于2017年建成,其中涉及国网的有4条特高压交流和5条特高压直流线路以及3条500KV线路。我们认为,未来3-5年将是特高压行业发展的黄金时期,行业的建设速度将出现跨越式提升。从目前的进度上看,淮南-上海北环已经开始招标,下半年审批的另外一交一直有望在今年底或明年初展开招标。
换位铝导线的龙头铜导线打开市场空间.
公司是特高压换位铝导线的核心供应商,市场占有率高达70%以上,参与了每条特高压直流的建设,技术和生产经验都远远高于行业平均水平。换位铜导线方面,公司从2012年试供应特高压换流变,将产品拓展到特高压交流线路,与几大变压器核心厂商建立了较强的联系,供货比例稳步上升。
盈利预测与投资评级.
我们认为,公司前三季度的业绩处于低点,随着今年线路招标陆续开启,公司将迎来快速增长,下调公司盈利预测:14-16年的EPS为0.05、0.31、0.45元/股。维持增持评级。
长高集团:并购进入新能源汽车产业链,非公开增发将加快外延战略实施
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2014-10-22
事项
公司拟非公开发行不超过4900万股(含4900万股),募集资金总额不超过5.38亿元,将全部用于补充流动资金。此外,公司收购并增资杭州富特科技有限公司,进入新能源汽车领域。
投资要点
收购杭州富特,进入新能源汽车领域
杭州富特主要从事动力电池智能充电装置、电池管理系统(BMS)和智能均衡装置的研制、生产,主要产品包括电动汽车车载充电机、智能均衡充电机(充电桩)、车载 DCDC 转换器、动力电池均衡维护设备等,客户覆盖国内多家新能源汽车生产厂商。
公司拟以4740万元收购其400万股,并增资1000万元,而后公司将持有杭州富特44.62%的股权,杭州富特将成为公司控股子公司,纳入公司合并报表。股权转让方及原股东对杭州富特2014~2017年净利润承诺不低于800万元、1200万元、1560万元、2028万元。如果累计净利润低于承诺,将进行补偿,如果超出,则超过部分的20%奖励给杭州富特的管理团队。
公司收购杭州富特,是战略转型进入新能源汽车领域的重要一步,有利于培育公司新的利润增长点,实现可持续更快发展。
定向增发5.38亿元,加快外延发展战略
公司拟向马孝武、马晓、廖俊德、林林、陈峰、华沅投资和华实资本定向发行4900万股,募集5.38亿资金用于补充流动资金。其中,马孝武、马晓、廖俊德、林林为公司高管,陈峰为浙江时空电动汽车有限公司董事长,限售期为三年。从公司2014年半年报可以看到,截至2014年6月30日,公司帐面货币现金有3.49亿元,现金充沛并且资产负债率13.74%,因此我们认为此次募集的资金将主要用于外延业务的发展,而管理层参与增发也显示了对外延战略的坚定意愿和信心。
盈利预测与评级
考虑收购杭州富特的影响,我们将公司2014~2016年的EPS预测分别从0.35、0.40和0.45元上调至0.35、0.42和0.48元,对应收盘价PE分别为39.9、33.5和29.5倍,考虑非公发增发成功后,公司将会加快实施积极外延发展的战略,我们将对公司的评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。
风险提示
1、 电网投资低于预期;2、新产品研发推广进度低于预期
北京科锐2014年三季报点评:业绩继续正增长,未来看配网及网外
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2014-10-29
事件:公司发布2014 年三季报,报告期内实现营业收入9.23 亿元,比上年同期增长37.84%;实现归属于上市公司股东的净利润4150.61 万元,同比增长18.94%;实现扣非后净利润3969.81 万元,同比增长26.24%;基本每股收益0.19 元。同时, 公司预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润为6,145.10~7,988.64 万元,同比增长0.00%~30.00%。
点评:
三季度增速较好,四季度是业绩高峰。公司三季度收入、利润分别同比增长54.42%、15.55%,利润增速较低的原因在于三季度毛利率同比下降3.22 个百分点。我们预计公司在配网投资向好的趋势下,未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元+上半年公司新签合同7.9 亿元),四季度是业绩确认高峰。
公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划,目前配网投资是电网投资的重点。2014 年,国家电网公司电网计划投资3,815 亿元(其中配网投资1,580 亿元,占电网投资总额的41.4%;国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造),比2013 年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846 亿元,比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全,能同时提供一次、二次设备,且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求,从而获取较多的订单;同时公司继续重视产品研发,新产品不断投入使用,其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。
积极开拓新业务,具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验,大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场;上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权,间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权,旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会:1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。
盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元,对应10 月24 日收盘价(12.70 元)的市盈率分别为35、27 和20 倍,维持“增持”评级。
股价催化剂:中标份额的增加,带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。
风险因素:配电网投资不达预期;市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。
森源电气:光伏电站开工,以货易货拉动传统业务增长
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2014-10-30
事项:
昨日公司公告,河南兰考200MW地面电站已取得发改委的项目核准,通过了建设用地预审,预计2014年底完成主体工程。此外,公司分别与江苏爱康、中科恒源签订了36.355MW和39.864MW工程协议,合作金额分别为2.54亿元和2.79亿元,并且约定后两者将按照市场公允价格采购公司自产的电气设备,按总金额与PC工程总结算金额为1:2的比例采购。
投资要点:
光伏业务将是公司近两年的高增长引擎
光伏电站业务将是今后公司主要的利润增长点之一,河南省兰考县200MW地面光伏电站获得核准和用地预审,预计今年底将完成主体工程,我们认为公司将采取建完出售的模式,回笼资金再进行后续建设。目前兰考县可开发装机容量达3.5GW左右,公司有望获得更多的光伏电站项目;此外,公司之前在洛阳市签署了600MW项目框架协议,这些将保障公司今后在光伏电站开发方面具备可持续增长潜力。我们预计公司今年完成200MW项目后,明年可能再新开发300~400MW项目,电站的出售将为公司提供较高的业绩弹性。
“以货易货”模式将拉动传统业务增长
公司与江苏爱康和中科恒源签订了光伏电站工程协议,并约定其向公司采购工程款一半金额的公司自产电气设备,我们认为这种“以货易货”的模式若能成功实施,将有效拉动公司传统业务的输配电设备和电能质量治理产品的销量。按公告内容计算,共计76.219MW的工程款为5.33亿元,一半金额的电气设备订单即为2.665亿元,这大约占2013年公司传统业务收入的20%;假设2015年有300MW项目也成功采用这种模式,那么将产生10.48亿元订单,这无疑将对公司传统业务的可持续快速增长提供有力支撑。
盈利预测与评级
由于光伏电站工程合作协议和“以货易货”的模式目前还未约定具体执行时间,我们维持对公司2014~2016年EPS预测为1.10、1.70和2.05元,对应PE分别为31.6、20.4和16.9倍,维持“强烈推荐”评级和今后12个月内股票合理价值为51元的判断。
风险提示
光伏电站出售进度低于预期。