土地改革板块10大概念股价值解析
个股点评:
爱使股份:转型游戏,资源+人才提升盈利预期
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱律 日期:2014-04-09
事件
公司以发行股份和现金支付方式收购游久时代100%股权
游久时代100%股权交易价格11.8亿元,其中向刘亮和代林现金支付3.93亿元,向交易对手发行股份合计约1.84亿股,向大股东天天科技定向增发9190万股,股票发行价格4.28元/股。
根据业绩承诺,游久时代2014-2016年承诺归母扣非净利润分别为1亿、1.2亿和1.44亿元。
简评
股权分散,交易后公司第一大股东持股比例上升
公司股权高度分散,公司股票全流通,交易前第一大股东天天科技仅持股9.09%,交易后持股比例上升至17.11%。同时游久大股东刘亮和代琳分别持股10.28%和9.31%,虽然合计持股超过天天科技,但承诺不是一致行动人,不构成借壳,需要注意并购的过会风险。
游久网:行业领先的游戏垂直媒体
游久时代旗下的游久网(uuu9.com)游久网创办于2004年,从最初的魔兽争霸专题站,发展为完整的游戏资讯体系,包含PC业务五大平台(电子竞技、网络游戏、游戏视频内容、轻松玩手游内容平台、游久时代发卡服务)、三大社区(游久网War3,电子竞技moba,兔窝&天龙客栈)和两条手机业务线(yoyo社区、灵犀一指手游论坛)。
截止2014年2月初,游久网每天PV超过3200万,峰值PV破4000万,每天UV独立用户量超过300万;注册会员突破1000万,论坛发帖数突破6000万。网站粘性高,用户忠诚度高,已跻身国内三大游戏资讯门户网站之一,并保持迅猛的势头快速成长。
标的优质:广告+游戏盈利能力突出
(1)广告:2013年营收超3000万,毛利率超过90%
依托游久网的媒体流量,游戏广告变现能力较强,2013年营收3056万,毛利率93.08%。考虑到游久脱离360,已回购360持股,我们预计2014年广告收入增速将较为平稳,或在3000-3500万区间。
(2)PC游戏(端游+页游):2013年营收1.1亿,毛利率66.92%
游久时代PC端游戏运营业务成立于2012年,是国内极少同时具备PC客户端网络游戏与网页游戏发行能力的专业游戏平台。目前正在运营的游戏包括:《千军》(大型网游《征途2》的微端版)、《凡人修仙传》(2.5D修仙类MMORPG,IP资源为同名网络小说)、《狐仙》(自研)、《龙纹战域》(页游,深圳墨麟研发)等。
2014年我们预计《千军》流水将见顶逐步下落,但几款页游产品将确保PC游戏继续增长,今年营收或在1.2-1.4亿区间。
(3)手游:最大盈利增长点
2013年9月首款手游《刀塔女神》发布,月流水已过千万。由于仅运营3-4个月,手游收入在2013年占比较小。
2014年在《刀塔女神》之外,公司将推出独代游戏《终极忍战》、《逐鹿三国》和《割图游戏》,以及自研的《酷酷爱魔兽》,预计收入将大幅增长。我们认为营收或在1亿-1.5亿区间,但由于代理游戏增多,毛利率将由90%下降至80%左右。
未来:人才+资金优势,发力游行发行
公司新任COO党勇原任腾讯游戏副总,游戏投资和运营经验丰富,游戏产品眼光独到,作为腾讯游戏发行业务的创始团队成员,曾推荐并引进了《地下城与勇士》、《穿越火线》等腾讯主力盈利产品。
正如我们在手游深度重磅报告《全民迎接移动游戏时代》中论述的游戏发行趋势,代理产品的成本、用户获取成本和优质IP成本都将大幅上升,只有拥有资金优势发行商才能分享手游高成长的利润。我们认为游久拥有最好的发行人才,背靠上市公司的资金优势,游久网积累的低成本用户资源,其游戏发行业务必将取得成功。
盈利预测和评级
2014考虑游久时代并表,我们认为公司2014-2016年净利润分别为0.72亿、1.2亿和1.5亿,EPS分别为0.09、0.14和0.18,目标价5元,增持评级。
中华企业:未达结转条件,公司净利润暂时承压
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊,谢盐 日期:2014-11-03
事件:
公司公布2014年三季报。报告期内,公司实现营业收入14.93亿元,同比下滑57.46%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下滑48.94%;实现基本每股收益0.08元。
投资建议:
作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企,公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。今年6月,公司定增注入经营集团10%股权、凯峰地产10%股权和馨虹置业100%股权,涉及徐汇小闸镇项目10%股权和长宁区239街坊地块项目100%股权的优质资产,推进同业竞争问题解决。目前,公司拥有商品房项目权益建面392万平,可满足三年以上开发需要。
公司利用自贸区区位优势,参股60%设立融欧股权投资公司,开展多元投资。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.25和0.31元,对应RNAV是9.47元。截至10月30日,公司收盘于5.55元,对应2014、2015年PE分别为22.20倍和17.90倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲,项目去化加快,未来具备国企改革预期,我们以RNAV的80%即7.58元作为目标价,维持公司“增持”评级。
亚盛集团:总体发展进度继续放缓
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东 日期:2014-09-01
事件:近日,公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下:
点评:
收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元,与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元,同比增长5.06%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱,每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元,同比下降6.67%,毛利率38.32%,增加2.98个百分点;占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元,同比增长4.94%,毛利率25.4%,减少2.61个百分点;占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%,毛利率11.63%,减少8.88个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元, 同比增长43.88%,毛利率1.6%,增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。
期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升,其中管理费用率为9.7%,较年初提高3.4个百分点,其中2季度单季管理费用率达13.3%,而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。
总体发展进度继续放缓。上半年,公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地,遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气,果品、苜蓿及其他一些农作物,开花、出苗等依然受到了不同程度的影响,可能会影响秋收产量;节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战;在作物结构调整和统一经营方面,推进的速度依然不快;统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响,推进难度加大;受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响,公司外向型产业基地拓展步伐减缓; 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化,和当地集中连片地的减少等因素的影响,原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现,实际完成3万亩,比计划低63%。此外受市场环境的变化, 公司12万吨冷链物流项目建设放缓;30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。
盈利预测及评级:受农产品价格依然萎糜,以及公司受外界环境影响发展总体放缓,公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段,统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验,当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元,归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元,较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。
风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。
罗顿发展:受益海南国际旅游岛的建设
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:王旭 日期:2009-11-09
2009年前三季度,公司实现营业收入0.74亿元,同比下降1.85%;营业利润-3,127万元,同比多亏17.43%;归属母公司净利润-2,482万元,同比多亏26.72%;每股收益-0.06元。
游客人次下降导致营业收入下降。受国际金融危机以及甲型流感的影响,国内外旅游的人次急剧下降,国际航班量大幅减少,三亚地区的酒店入住率屡创新低。公司的酒店平均房价及开房率较去年同期下降,导致公司营业收入下降。
公司三项费用控制良好。报告期内公司产生的销售费用为13万元,同比下降58.22%,销售费用率为0.18%,同比减少0.24个百分点。管理费用3,418万元,同比下降1.11%,管理费用率为45.93%,同比增加0.34个百分点。财务费用1,034万元,同比下降2.71%,财务费用率为13.89%,同比减少0.12个百分点。
北京公司收回应收款,而应付款增加。公司其他应收款净额较上年期末下降35.67%,主要原因为北京工程公司收回其他应收款所致。公司其他应付款较上年期末增加45.49%,主要原因为公司增加对北京沙河公司的应付款项所致。
海南工程公司预付工程材料款增加。公司预付账款较上年期末增加40.73%,主要原因为海南工程公司预付工程材料款增加所致。
公司将受益海南国际旅游岛的建设。公司的主要资产是海南三亚的南中国大酒店,受益国际旅游岛的建设。海南国际旅游岛建设的总体目标是,力争用10到15年左右的时间,把海南建设成为世界一流的旅游服务国际化、生态环境持续良好、海岛生态旅游特色鲜明、旅游环境安全、中外游客向往的国际热带海岛度假休闲旅游目的地。对外实行以“免签证、零关税、放航权”为主要特点的旅游开放政策。海南省预计2009年旅游总收入207.71亿元,同比增长8%。
盈利预测与投资评级:预计公司2009年和2010年每股收益为-0.02元和0.01元。以10月30日收盘价5.14元计算,2010年对应动态市盈率为415倍,由于估值偏高,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1、公司估值偏高;2、甲型流感的不确定性。
首创股份:收入稳步增长,资产梳理将提升公司盈利水平
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:梅韬,郭丽丽 日期:2014-11-04
事件:
公司发布三季报,前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长1.19%;EPS0.1003元/股。
点评:
收入稳步增长,工程建设、电器拆解成新增长点
公司前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元,与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场,水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时,水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。
收入结构变化导致毛利率有所下滑
公司销售毛利率38.77%,同比下降6.32个百分点,环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量,使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩,净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定,由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外,由于子公司本期报废固定资产增加,公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长,前三季度公司归属净利润2.21亿元,微增1.19%。从单季度来看,三季度净利润0.91亿元,与二季度持平。
出售绿基公司股权,有望增厚四季度利润约2亿元
公司10月29日发布公告,拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权,转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产,有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务,有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年,绿基公司投资成本期末余额2.76亿元,此次股权转让若能在年内完成,有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。
四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升
低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值,公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为,公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产,寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行,推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善,提升净利率。
收购嘉净环保,农村水处理业务值得期待
我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔,在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域,公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区,大力拓展DBTO模式的农村水务项目,目前在江苏、浙江等地区已有项目储备,未来将作为重点方向来发展,农村水务业务值得期待。
盈利预测与评级:
不考虑水价改革预期,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄),当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的,现价有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
(1)市场扩张及投资风险;
(2)水资源化改革低于预期。
罗牛山:上半年猪价低迷拖累公司业绩
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:天相农业食品组 日期:2010-08-27
2010 年1-6 月,公司实现营业收入3.7 亿元,同比增长9.3%,实现营业利润-3492 万元,同比下降560.8%;实现归属于母公司所有者净利润405 万元,同比下降75.6%。基本每股收益0.005 元。
猪价低迷拖累公司业绩。公司主营生猪养殖,是海口市规模最大的生猪养殖龙头企业。报告期内,生猪价格由1 月份的12.2 元/千克下降至5 月份9.95 元/千克,降幅达12.3%;于此同时玉米价格由1 月份1.5 元/千克上涨至5 月份的2.04元/千克,涨幅达36%;猪价降、玉米涨,由此导致猪粮比价近4 个月低于6:1,生猪养殖行业亏损严重,罗牛山也不例外。受猪价低迷,玉米价涨,公司生猪业务营收和毛利双双下滑。报告期内,生猪业务实现收入1.7 亿元,同比下降20.7%,实现毛利-1852 万元,同比下降198.6%,生猪价格低迷严重拖累公司业绩。
地产业务强劲释放带动营收增长。公司2009 年投资的“锦地.翰城”项目一期在报告期内进入销售期,地产业务强劲释放,报告期内,公司地产业务收入4372 万元,同比大幅增长2782 万元,增幅达175.0%;报告期内公司营收3.7 亿元,同比增加3100 万元,而地产业务收入增量占营收增量比重达89.7%,地产业务强劲释放带动营收增长。
饲料兽药销售受益于猪病频发。报告期内,受低温、干旱、洪涝等恶劣天气的影响,猪病频发,公司饲料兽药业务受益于此,上半年实现业务收入7467 万元,同比增长104.4%,毛利率达11.6%,该业务收入大幅增长对营收的增长也起到一定的促进作用。
销管费用大幅增加。报告期内,公司销管费用达6008 万元,同比增长27.7%,远高于其营收的增长幅度9.3%,公司营收增长的同时,销管费用大幅增加,说明公司的管理效能仍有待改善。
盈利预测与投资评级:考虑到下半年猪价出现上半年低迷情况的可能性较小,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.05元、0.04 元、0.05 元,以2010 年8 月26 日收盘价7.6 元来计算,对应动态PE 为152 倍、190 倍、152 倍,维持“中性”评级。
海南橡胶:多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:赵金厚,林隽婕 日期:2013-09-03
受收储及美国对叙利亚开战预期刺激,天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨,较上一交易日上涨5%;同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨,较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高,我们认为主要原因如下:1)胶价低迷,政府欲收储托市。近期,国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜,以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。
预计13年收储规模达10万吨,高于去年6万吨的实际收储量;2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计,一般情况下,天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎,导弹组件等),占比不高,但在战争期间,需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期,天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。
需求基本面有所复苏,供给过剩有所好转,支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面,7月,国内乘用车销量同比增长13.6%,其中,重卡销量同比增长25.7%,同比增速有所回升。在此带动下,中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象,7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%,单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面,虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面,但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响,产量或不增反降,或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面,青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少,8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨,其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强,“金九银十”汽车消费旺季的到来,加上近期收储事件,及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激,预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。
上市公司拥有土地面积353万亩,概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩,余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中,约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划,为提高海南省整体城镇化水平,配合国际旅游岛建设,计划用3~5年时间,由公司主导,把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”,待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。
多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨,加上“土地流转”主题受益,上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季,以及国内新一季天胶收储计划的推出,在缺乏新增利空因素作用下,预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨,销售价格分别为21000/23000/25000元/吨,管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元,净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元,每股收益0.10/0.16/0.20元,较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。
芭田股份:产业信息化浪潮将至,农资航母扬帆起航
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚,张俊宇 日期:2014-11-06
芭田股份是国内高端复合肥龙头企业,公司在高塔硝基肥及水溶肥领域具备绝对的技术优势和市场推广优势。目前正致力于从传统的复合肥生产销售企业向多层次的农资服务平台型公司转型。
公司经营战略转型的最终目标是以"生态芭田"和"智慧芭田"为依托打造线下和线上的农资服务平台型公司。在复合肥农资领域打造"原材料-复合肥生产销售-品牌种植"全产业链运营体系;短期内公司线下渠道关注传统经销商的拓展,但未来将逐步以和原生态模式为重要支点,打造终极线下销售平台;中长期通过"农业信息化平台"建设,通过农业大数据、农业物联网、农业移动互联、农资交易平台,支撑线上和线下交易扩张。最终形成农资一体化、以品牌种植为示范、和原生态模式为支点,信息化为支撑的从肥料、农资到农产品销售的服务平台型公司。
复合肥领域通过全产业链运营,产能扩张以及销售体系改善,复合肥销售增速将进入快车道。公司收购贵州1亿吨高品位磷矿,降低成本;2015年贵州复合肥第一期产能达产后,公司总产能由163万吨增长至283万吨,增长70%;公司2013年营销体系施行内公司体制,将"人权、事权、物权"充分下放至各内公司,通过销售人员对市场需求的反馈来安排基地生产,充分调动销售人员积极性,此外,还可以与阿姆斯生态有机肥公司的渠道共享,以及金禾天成合作的1700个农技中心和数万名农技推广人员合作推广公司产品。我们预计公司2016年复合肥销量将超过100万吨,未来2-3年复合肥销售收入增速将由现有10%左右提升至20%左右。
通过土地流转涉入品牌种植环节,简单的来讲一方面赚种植的钱,另一方面通过示范效应赚农资服务的钱。(1)公司通过与当地政府签订战略合作协议取得土地,通过自种、与专业种植户以及合作社合作的模式,通过公司的技术支持提升种植效率,赚种植的钱;(2)另一方面,通过示范效应,大力推广公司的和原生态测土配肥模式,再结合金禾天成的农业信息指导,输出农资、技术服务,赚农资服务的钱。(3)未来公司在广西甘蔗种植经验可以逐步推广到其他品牌种植项目,实现乘法效应。
以金禾天成为重要支撑的信息化平台建设,将公司最终打造成为农资和农产品的服务平台型公司。(1)利用金禾天成现有的大数据系统以及各地农业信息平台建设,指导农民如何种植,实现农资销售,短期内主要帮助公司自身农资的销售,长期来看,随着投入品数据完善,将成为其他所有农资产品销售的出口。(2)通过品牌种植,生产高质量产品,利用金禾天成未来逐步落实的农产品检疫平台,与线下大型农产品交易商合作,构建农产品销售的服务型平台。
预计公司2014-2016年EPS分别为0.25,0.36,0.48元,年均复合增速44.3%,结合相对估值和绝对估值,给予目标价14.09-14.40元,首次覆盖“买入”评级。潜在催化剂:土地流转和农业信息化建设落地。
风险提示:土地流转带来的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;化肥销售因天气等因素销售低于预期,并购事项不能获得审批通过风险。
隆平高科:预收款增长44%,业绩增长无忧
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚,张俊宇 日期:2014-11-14
投资要点
事件:隆平高科公布2014年三季报,公司期内实现营业收入8.21亿元,同比下降9.87%,归属上市股东净利润1.16亿元,同比增长101%,折合EPS0.12元,扣非后净利润3741万元,同比增长73.92%(净利润大幅增长主要来自于收购并表了部分少数股东权益,并表净利润增厚所致);其中Q3单季实现收入9491万元,同比增长44.29%,归属上市公司股东净利润-1596万元,折合EPS 约0.016元,符合预期。
公司 Q3单季出现亏损是由于种子普遍的销售淡季亏损,前三季度收入下降主要由于新疆红安业务规模收缩所致,与种业景气无关。前三季度新疆红安收入下降42.53%,至少带来公司1亿元左右的营收下降,但由于辣椒加工业务本身毛利率较低,因此对公司整体利润影响较小,公司前三季度综合毛利率水平31.72%,较去年同期提升2个百分比,公司正在按既定方针,执行“收缩非主业,聚焦主业”战略部署。
对于旗下种业公司来讲,三季度属经营淡季,并无种业销售收入入账,因此在三季度传统淡季,我们一般最为关键的指标是预收款情况,因其决定了接下来的2014/15年推广季的公司销售情况及业绩增速。根据隆平高科三季度,公司期末预收款达到2.25亿元,较去年同期增长44%,表明公司2014/2015推广季种子预售良好,为4季度以及2015年1季度的业绩增长打下坚实基础。我们认为在此预收款增速条件下,公司4季度实现30%增长,单季业绩将实现2.5亿元,全年3.6亿元的业绩承诺基本能够完成。
未来两个推广季,隆平高科将拥有内生增长和外延式扩张的双重保障,业绩将保持稳定增长态势。(1)2014年全行业制种下降,行业供需格局好转,种子价格企稳回升;(2)公司杂交水稻和杂交玉米产品线逐步丰富,预计在年底和明年将陆续推出更多的优质品种,保障公司推广面积的持续增长;(3)2015-2016年将是行业外延式扩张的大年,公司在定增完成后,拥有充裕的资金实力进行行业整合。
中信集团入主后,隆平高科成为种业国家队主力成员,手持36亿现金,技术与渠道的并购整合,国内与国外的协同发展,借助国内转基因技术研究的大幕即将拉开之契机,世界级种业龙头正扬帆起航。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势,隆平高科将成为国内种业整合的领军企业;(2)现代种业基金参股隆平高科,隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台;(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势,隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场,海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。
我们持续看好公司中长期的发展,隆平高科凭借其多年来在杂交水稻以及杂交玉米领域奠定的坚实基础,借助外部资本力量,正逐步向世界级的种业巨头迈进。(1)公司将继续加强自身杂交水稻领域的研发和销售优势,布局国内和国外市场;(2)通过并购整合获得更多的研发技术和产品线扩张,未来在生物技术、转基因作物、以及其他大田作物领域,公司将获得更多的资源储备;(3)通过并购整合加速国际市场拓展的步伐。
按增发完成后股本计算,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.29、0.44和0.54元,按2015年50XPE计算,目标价设定为22元,维持“买入”评级。尽管短期内公司相对估值较高,但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。
风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。
大北农2014年三季报点评:业绩仍将向好
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王志磊 日期:2014-11-10
报告关键要素:
大北农(002385)业绩随下游养殖业回暖持续改善,成本采购均价降低提升公司盈利能力,但销售费用增加提示仍需提高销售效率。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元,对应市盈率23.69倍、18.35倍,未来养殖业向上空间仍在将继续推动公司业绩向好,维持“增持”的投资评级。
事件:
大北农(002385)公布2014年三季报。公司实现营业收入131.94亿元,同比增长18.4%;归属于母公司所有者的净利润4.39亿元,同比减少1.85%;基本每股收益0.27元;从第三季度单季情况看,实现营业收入49.69亿元,同比增长7%;归属于母公司所有者的净利润1.54亿元,同比增长21.31%。
点评:
下游回暖拉动需求。公司加大销售力度,加之二季度末以来下游畜禽养殖业景气复苏,猪肉价格触底回升,拉动饲料需求,带动公司收入增长。
盈利能力有所恢复,需注意费用利用效率。公司综合毛利率为21.19%,同比增长1.41个百分点,主要原因,一是经营环境回暖,二是重点原材料采购成本同比下降。由于销售增长导致相关运杂费、差旅费、薪酬费等销售费用同比增加32.46%。同时科研费用、员工薪酬费用及会务费用等增加导致管理费用同比增长37.44%。此外,财务费用同比增长2988.94%,主要由于银行借款增加,导致利息支出增加所致。
业绩继续向好空间仍在。二季度末猪价反弹向上,近期虽有调整,但是能繁母猪存栏量仍在削减,产能过剩压力持续缓解,未来天气转凉,同时新年消费旺季来临,需求有望持续增加,猪价预计将延续上涨,养殖户盈利能力有望好转,公司业绩也有望随之持续改善。
给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元,按10月27日收盘价13.03元计算,对应市盈率23.69倍、18.35倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:公司业务扩张进度不如预期的风险;原材料价格波动的风险。