券商“影子股”板块10大概念股解析

　　个股点评：

　　亚泰集团:传统业务发展平稳,医药领域转型可期
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2014-10-30

　　亚泰集团28日公告因拟调整14年度非公开发行股票的价格,定向增发价格由3.47元/股调整为4.15元/股,参与对象you北方水泥、吉林敖东、华安基金、长春城发、冀东水泥、金塔投资6名特定投资者,后续经公司股东大会审议通过并经中国证券监督管理委员会核准方可实施。

　　非公开发行改善财务状况,利好医药板块扩张。公司此次股权融资募集资金24 亿元左右,其中23 亿元用于偿还银行贷款,剩余补充流动资金,以缓解财务压力。公司此次非公开募集资金主要从两点出发:1)优化公司权益结构,改善财务状况。发行后公司资产负债率将从13 年的75.33%降至69.73%,有效增强公司抗风险能力;降低年财务费用约1.38 亿元,提高盈利能力,改善公司财务状况。2)补充流动资金,为公司战略转型医药行业提供良好资金保证。公司一直大力发展Vero 细胞流感疫苗、Rg3 针剂和保健食品等项目的研发,近年来因公司承担了较高的债务成本,阻碍了公司转型步伐。通过本次股权融资,将有力地推动公司产业结构的转型升级,为医药板块后续发展提供良好资金保障。

　　打造医药支柱产业,未来业务转型可期。公司有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,未来有意打造医药支柱产业,实现公司业务扩张。8 月份公司公告与江苏威凯尔医药科技签订合作框架协议,合作进一步凸出公司逐步转型的意愿。10 月份公司人用禽流感(H5N1)全病毒灭活疫苗(Vero 细胞)获得药物临床试验批件,医药研发领域取得新进展。公司目前积极加强自身医药研发、生产、零售等领域的实力,产品涉足中药、化药和保健品等领域。未来公司医药业务有望成为发展重点,带动业绩和估值的双重提升。

　　水泥地产稳步发展,产业布局完善。上半年公司水泥收入27.6 亿元,水泥吨均价318 元/吨,吨毛利77 元/吨,业绩下滑的主要原因是销量下降。我们预计下半年东北水泥价格高位回落,吨毛利将低于去年同期水平,叠加地产需求疲软导致水泥需求下滑,盈利水平同比回落。地产方面上半年收入12.9 亿元,同比增长31%,毛利4.4 亿元,同比增长80%,毛利率34%创6 年来最高水平。地产收入贡献主要来自沈阳地区开放房地产收入;我们预计下半年收入仍将高增长,主要来源为南京和天津地区开发的房产项目。公司产业布局完善,已经形成水泥、房地产、医药、煤炭、金融等领域共发展的格局。

　　盈利预测与评级。公司传统行业建材和地产业务发展平稳,考虑到未来公司医药产业的扩张转型可期, 我们维持公司14-16 年EPS0.10/0.16/0.30 元( 增发摊薄后EPS0.073/0.117/0.219)元,维持“增持”评级。

　　城投控股:环保业务稳步前进,转型改革基础夯实
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2014-04-01

　　事件:

　　3月28日晚公司发布2013年度报告:实现营业收入35.17亿元,同比下降32.24%;归属于上市公司股东的净利润13.79亿元,同比增长1.97%;扣非后归属于上市公司股东的净利润7.91亿元,同比增长55.35%,EPS0.46元。公司拟每10股派1.5元(含税)。

　　点评:

　　业务整合之年,扣非净利同比增长超五成。公司2013年收入同比下滑的主要因素一是房产销售结转面积较上年同期减少导致房地产板块收入同比下降37.87%;二是公司于2013年8月置出原持有的上海环境油品发展有限公司100股权;三是公司于2012年出售合流污水一期资产系统,13年无水务收入。扣非净利同比增长超五成的主要因素一是房地产业务毛利率同比大幅增长27.42个百分点,拉动公司整体毛利率同比增长19.48个百分点至39.64%;二是投资收益占利润总额的比例由去年的81.79%下降至13年的51.04%。

　　环保业务稳步发展,垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日。2013年公司环保业务板块实现收入7.4亿元,同比增长30.43%。主要原因一是公司13年8月置入环科院的环保工程项目设计收入较上年同期增加;二是青岛垃圾发电项目13年3月投运;三是威海垃圾发电项目12年9月投运,13年全年运营。目前,公司正式投入商业(试)运营的垃圾焚烧项目5个:江桥、成都、威海、青岛和金山,在建项目3个:漳州、南京和太原;13年新增松江天马与奉贤东石塘2个项目。公司垃圾发电总处理能力近1.4万吨/日,2013年总处理垃圾量达224.58万吨,上网售电量39,680万度。14年公司计划引进关键环节的核心技术,向产业链上游延伸,全面建设“CIMO”能力,转变经营模式,分享环境产业价值链中高端部分的收益。

　　转型改革需要时间,环境产业领军企业是既定长期战略。公司环境业务收入占比仍较低是客观事实,占比提升需要过程,但公司打造“国内一流、国际领先”的环境产业领军企业是既定的战略方向。目前弘毅入股已交割完成,国企改革能手蒋耀也已正式就任新董事长,公司转型改革的基础逐步夯实。14年公司将积极研究推行短、中、长期相结合的,激励与约束并举的,薪酬与业绩匹配的激励和约束体系,为公司竞争力提升,业绩提高提供制度保障。

　　盈利预测与估值。预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.58、0.74、0.92元,对应13、10、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

　　辽宁成大2014年三季报业绩点评:联手宝塔石化,达成销售意向
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-10-30

　　投资要点:

　　维持“增持” 评级,维持目标价20.08元,预计2014-2016年EPS分别为0.70/0.91/1.13。对应2014年PE23倍。

　　业绩综述:2014年前三季度公司营业收入66.14亿元,同比减少1.5%,净利润6.87亿元,同比增长6%,基本符合预期。

　　广发证券提供业绩基石,投资收益有望稳步增长。2014年前三季度,公司投资收益6.42亿元,同比增长26.26%,贡献了营业利润的72%。

　　根据持股比例计算,投资收益主要来自广发证券。2014年前三季度,广发证券净利润达30.4亿元,同比增长31.87%;我们预计未来2-3年,广发的净利润有望保持30%的年均复合增速;预计公司将持续持有现有的广发股权。

　　联手宝塔石化,达成油品销售意向。公司与国内最大的民营石化集团——宁夏宝塔石化达成战略合作协议。一是后者收购油品,解决了之前未落实的油品的价格和销路问题:由于宝明生产的页岩油轻质组分较高,作为原油销售价格被低估,此次与具有深加工能力的宝塔合作,可实现高于地下原油的合理价格。二是在新疆共建研发中心等项目,预计将降低交易成本。辽宁成大新疆宝明项目的一期工程预计在2014年底完成所有配套建设工程,2015年将正式投产,预计年产30万吨成品油。

　　风险:油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。

　　吉林敖东:攻守兼备、价值低估的医药明珠
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-11-17

　　公司简介:

　　吉林敖东多年深耕于医药领域,同时致力于投资各类优质资产并反哺医药工业,打造中成药和化学药品并重的大型综合医药企业。

　　公司看点:

　　1、“大品种、多品种群”战略动力十足:公司以中成药起步,逐步拓展到化学药品领域,大力贯彻“大品种、多品种群”战略,打造了覆盖心脑血管、肿瘤、肝病、妇科、儿科和大健康等领域的品种群。

　　2、化学药品迎来高速增长期:目前以安神补脑液为代表的传统中成药业务进入成熟期,近年来维持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物为代表的化学药品主攻抗肿瘤等关键领域,目前已迈入了收获期。

　　13年化学药品板块整体实现了75%的高速增长,14-16年将维持30%-40%的较高增长水平,并维持超过80%的高毛利水平。预计14年化学药品将超过中成药的收入,成为公司未来最主要的增长极。

　　3、广发证券股权提供安全边际:目前持有广发证券21.03%的股权,对应市值高达高达167亿元,而吉林敖东总市值仅约为197亿元,因此广发股权提供了安全边际。随着国内金融市场的逐步回暖,公司各类资产有望逐步升值。

　　4、高管层增持彰显长期发展信心:公司董事长李秀林等9名高管人员于14年6月19日以约15.20元的价格增持公司股份共计1,775,066股,且多年来无高管减持公司股份的现象,体现了管理层对公司长期发展信心。

　　5、现金充足,外延并购值得期待:公司现金流充沛,资产负债率低。2014年度三季报显示,公司的净资产高达120亿元,而资产负债率仅为8.3%,账面现金资产高达16.3亿元。我们认为,未来公司通过外延并购引入相关产品做大医药主业的前景值得期待。

　　盈利预测与估值:我们预测,医药板块14-16年净利润为3.63亿、4.47亿和5.78亿元,给予15年25倍PE的估值为112亿元;持有广发证券股权的投资收益14-16年为7.72亿、9.06亿和10.02亿元,按证券行业给予15年18倍PE的估值为163亿元;公司总市值为275亿元,对应的目标价为30.76元,当前价为22.50元。考虑医药板块的稳健增长,以及金融市场回暖使持有广发股权带来的丰厚投资收益,我们认为公司价值被低估,攻守兼备,给予“买入”评级。

　　风险提示:药品降价;广发证券业绩不佳;对外投资出现重大损失。

　　锦龙股份:定增预案公布,提升资本实力
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2014-11-07

　　【事件】11月6日,锦龙股份发布非公开发行股票预案公告,公司拟以不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的百分之九十,即不低于16.35元/股(较停牌前折价12%),非公开发行不超过2.14亿股,募集不超过35亿元(含发行费用),增加公司的自有资金,壮大公司的资本实力。

　　【点评】

　　定增募集资金过半用于偿还债务,利于未来业绩表现:公司拟将募集资金中的17.36亿元用于偿还债务,以降低财务费用。截至2014年9月30日,公司长期借款共计17.36亿元,应付债券2.97亿元。2014年1-9月,合并口径下公司支付财务费用1.09亿元,占总营业收入的比例高达15.44%。定增募集资金偿还债务后有望大大降低财务费用,为公司带来业绩增量。

　　控股股东参与定增,保持控股比例不变彰显信心:本次定增拟向不超过10名特定投资者发行,控股股东新世纪公司不参与本次发行定价的竞价过程,但承诺接受其他发行对象申购竞价结果并与其他发行对象以相同价格认购。增发前新世纪公司持有锦龙股份50.1%的股份,此次认购金额为不超过17.5亿元,且认购比例不低于本次非公开发行实际发行股份总数的50%。控股股东将保持控股比例不变,充分显示其对公司长期发展前景充满信心。

　　公司已转型为民营综合金融平台,资本实力提升有望支持旗下中山证券等快速扩张:剥离自来水业务后公司已成为控股中山证券,并参股东莞农商行、东莞证券、益民基金、华联期货等的民营综合金融平台,今年7月起正式变更为“金融业”行业分类。定增进一步提升公司的对外投资能力,对于旗下中山证券的资本消耗型创新业务,有望配合互联网券商的改革发展,获得大力资金支持。

　　先后牵手腾讯、金融界、百度等互联网巨头,互联网布局领先:公司旗下中山证券继腾讯、金融界之后中山再牵手百度,并且均是首批(个)合作券商。中山借助互联网巨头的流量优势和低佣导入客户,在流量导入上具备非常大的优势。同时,通过“小融通”产品提升客户粘性、实现流量变现,形成“流量导入+低佣吸引客户,融资类产品实现收入”的盈利模式。公司在互联网券商业务上布局领先,未来发展空间巨大,有望实现弯道超车。

　　【投资建议】

　　看好公司增发补充资本实力,领先的互联网券商布局,及在中山证券新管理层逐渐到位后的创新发展。维持买入评级:锦龙股份控股的中山证券依托与腾讯、百度、金融界等的合作,公司在互联网券商领域流量、产品等布局领先行业。依托民营背景市场化激励机制和优秀管理团队,公司有望实现基本面的质变。目前公司14PB6.7倍,增发后估值将大幅下降至3.3倍。维持公司目标价25.40元、买入评级,对应增发前14PE48.8倍。

　　风险提示:中山证券互联网券商推进进度不达预期。

　　穗恒运A2013年三季报点评:单季收入和盈利明显好转,继续关注房产业务
　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：饶志 日期：2013-10-29

　　事件:穗恒运A(000531)公布2013年三季报显示,1-9月公司实现营业收入21.19亿元,同比下降12.32%,实现归属于母公司净利润2.56亿元,同比上涨19.15%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润2.59亿元,同比增长19.93%;实现基本每股收益0.75元, 同比增长19.15%。三季报业绩增长符合预期。

　　点评:三季度收入负增长明显收窄,利润增速大幅提升。三季度公司营业收入7.53 亿元,同比下降0.46%,下降幅度较前两个季度有明显收窄,我们认为主要是受水电冲击减小及迎峰度夏持续高温天气带来的用电需求增长所致。三季度归属母公司净利润1.03 亿元,同比大幅增长71.61%,较二季度有大幅提升。

　　盈利水平再上新台阶,或达到2013年顶峰。1-9月公司毛利率和净利润率分别为29.47%和12%,同比分别上涨6.2和3个百分点, 环比上半年也略有提升。季度上看,三季度毛利率已经升至32.3%,净利润率也达13.4%,环比二季度分别上涨3.4和1.2个百分点。盈利水水平再上新台阶,主要仍受益于燃煤成本的进一步下跌,随着10月份燃煤价格的企稳反弹及电价下调影响,三季度将是全年盈利的顶峰时期,四季度或有较大回落。

　　费用不断下降,负债率略有上升。前三季度管理和财务费用同比分别增长3.1%和-10.81%,财务费用下降较快,带动整体费用不断下行。由于发行中期票据和新增借款,使得负责率略上升1个百分点至70.24%。

　　投资收益三季度有回暖,年前房地产业务收入有望部分确认。1-9 月投资净收益大幅下降46.7%,主要受参股广州证券的收益下滑所致,不过这主要受上半年拖累,三季度投资净收益同比大增272.34%,环比也有大幅提升,继续回暖值得期待。公司预售款项在报告期内已高达22.64亿元,环比再增加6.87亿元。房地产项目预计在年前有望确认部分收入,2014年将是业绩集中释放期。

　　电价下调影响对业绩有限。上网电价平均下调1.7 分/千瓦时,下调幅度3.2%,对13 年营收影响不到1%,对14 年影响2.5%左右, 影响有限。

　　投资建议。我们初步修正盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益1.08元、1.24元和0.92元,对应PE分别为10.1倍、8.9倍和11.9倍。我们维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。煤电联动电价下调超预期,煤价大幅反弹,房产竣工交付延迟。

　　飞乐音响:照明国家队与民企工程商之深度融合
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：牟卿,毛平,范杨 日期：2014-07-31

　　本报告导读:公告资产收购的具体信息,标的资产申安集团的业绩承诺超市场预期,增长信心来自于并购之后的协同效应,有望成上海仪电混合所有制改革的突破口。

　　投资要点:

　　首次覆盖给予增持评级。若不考虑并购,我们预计2014-16年EPS为0.13/0.14/0.15元,若考虑并购,2014-16年摊薄EPS为0.32/0.45/0.63元。我们看好并购方申安集团在高亮度LED照明工程的技术实力、示范效应,以及亚明照明的管理效率提升进程;若并购顺利完成,产业链垂直整合的协同效应将带来业绩大幅提升,给予估值溢价,目标价10.8元。

　　我们认为申安集团是LED景观照明领域的金螳螂。我们认为专攻高亮度LED照明、高端工程占比高是区别于其他照明工程之处;公司已完成多项重点建筑物、高速公路的照明项目,示范效应国内首屈一指;新任景观亮化设计师谢卫钢也是国内一流专家。我们推测申安订单饱满,看好申安借助上市公司平台,提升融资能力后的工程项目持续增长前景。

　　我们认为公司治理结构改善进度可能快于市场预期。市场担心国资和民企的管理难以磨合,而公司在公告中明确表示“组织结构和管理体系需要向更有效率的方向发展”;我们认为通常而言,国资更看重资本保值增值,这与民企做大市值的动力一致;目前申安做工程强,亚明做产品强,双方很好的形成优势互补。因此我们预计申安未来可能较快实现主导运营,并推动股权激励方案进一步提升管理效率。

　　我们看好飞乐音响定位智能照明后的差异竞争优势。我们预计在仪电控股的大平台下,公司未来可能成为集团内智能化照明战略的主要实施单位,借助控股股东在信息化领域的积累,实现智能照明的差异化优势。

　　催化剂:申安收获上海地区重大订单,推出积极的股权激励政策。

　　风险:并购后整合低于预期,政府投资收缩导致工程进度低于预期。

　　东莞控股:具备估值优势的“类金融”
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵俊 日期：2013-06-14

　　投资要点

　　东莞控股是以高速公路为主业,持股金融的上市公司。

　　公路主业恢复增长:目前,公司拥有东莞境内莞深高速一二期、莞深高速三期东城段、莞深高速龙林支线,以及虎门大桥11.11%的股权。我们认为,三方面理由支持收费公路板块利润将保持稳定增长。首先,收费公路清理、节假日免费政策等负面影响已经经历完整一年,影响都已经体现在利润里面;第二,珠三角地区汽车保有量增长保持在13%左右,给以小汽车为主的莞深高速流量增长提供动力;第三,集团依然还有体量不小的收费公路资产。

　　金融资产的价值最具看点:公司持有20%的东莞证券股权,以东莞证券经纪业务0.8%左右市场占有率,2.6亿元左右13年的业绩预估,与西部、东北、国海等上市券商具备可比性,按照考虑到中小券商13年60倍PE估值,8折计算,我们预计合理估值在124亿元左右,公司持股20%股份,股权价值在24.8亿元。东莞信托,公司拥有6%股权,在13年5月完成增资,增长性凸显,整体估值在54亿元左右,公司的股权价值3.2亿;此外,公司计划收购广东融通融资租赁51%的股权,并且将公司增资到约10亿元人民币,未来也具备看点。

　　估值很低具备修复可能:目前,公司股价对应13年11.7倍左右,是参股金融企业中很便宜的,而市场当前热点又在非银金融中,因此具备修复可能。

　　财务与估值

　　盈利预测:考虑到清理节假日免费等负面增量因素消除,收费公路主业稳定增长,预计13-15年营业收入有望达到7.66、7.96、8.42亿元;实现利润4.68、5.30、6.07亿元;预计13-15年EPS分别为0.45、0.51、0.58元;,按照分部估值法,收费公路资产38.6亿元,金融资产28.8亿元,总体合理估值在67.4亿元,折合每股6.5元,与现在价格相比有35%左右的上行空间,我们首次给予公司“买入”评级,目标价6.50元。

　　风险提示

　　收费公路负面政策加剧、金融资产盈利能力下滑、广东融通融资租赁收购失败等。

　　吉林敖东:攻守兼备、价值低估的医药明珠
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-11-17

　　公司简介:

　　吉林敖东多年深耕于医药领域,同时致力于投资各类优质资产并反哺医药工业,打造中成药和化学药品并重的大型综合医药企业。

　　公司看点:

　　1、“大品种、多品种群”战略动力十足:公司以中成药起步,逐步拓展到化学药品领域,大力贯彻“大品种、多品种群”战略,打造了覆盖心脑血管、肿瘤、肝病、妇科、儿科和大健康等领域的品种群。

　　2、化学药品迎来高速增长期:目前以安神补脑液为代表的传统中成药业务进入成熟期,近年来维持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物为代表的化学药品主攻抗肿瘤等关键领域,目前已迈入了收获期。

　　13年化学药品板块整体实现了75%的高速增长,14-16年将维持30%-40%的较高增长水平,并维持超过80%的高毛利水平。预计14年化学药品将超过中成药的收入,成为公司未来最主要的增长极。

　　3、广发证券股权提供安全边际:目前持有广发证券21.03%的股权,对应市值高达高达167亿元,而吉林敖东总市值仅约为197亿元,因此广发股权提供了安全边际。随着国内金融市场的逐步回暖,公司各类资产有望逐步升值。

　　4、高管层增持彰显长期发展信心:公司董事长李秀林等9名高管人员于14年6月19日以约15.20元的价格增持公司股份共计1,775,066股,且多年来无高管减持公司股份的现象,体现了管理层对公司长期发展信心。

　　5、现金充足,外延并购值得期待:公司现金流充沛,资产负债率低。2014年度三季报显示,公司的净资产高达120亿元,而资产负债率仅为8.3%,账面现金资产高达16.3亿元。我们认为,未来公司通过外延并购引入相关产品做大医药主业的前景值得期待。

　　盈利预测与估值:我们预测,医药板块14-16年净利润为3.63亿、4.47亿和5.78亿元,给予15年25倍PE的估值为112亿元;持有广发证券股权的投资收益14-16年为7.72亿、9.06亿和10.02亿元,按证券行业给予15年18倍PE的估值为163亿元;公司总市值为275亿元,对应的目标价为30.76元,当前价为22.50元。考虑医药板块的稳健增长,以及金融市场回暖使持有广发股权带来的丰厚投资收益,我们认为公司价值被低估,攻守兼备,给予“买入”评级。

　　风险提示:药品降价;广发证券业绩不佳;对外投资出现重大损失。

　　辽宁成大2014年三季报业绩点评:联手宝塔石化,达成销售意向
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-10-30

　　投资要点:

　　维持“增持” 评级,维持目标价20.08元,预计2014-2016年EPS分别为0.70/0.91/1.13。对应2014年PE23倍。

　　业绩综述:2014年前三季度公司营业收入66.14亿元,同比减少1.5%,净利润6.87亿元,同比增长6%,基本符合预期。

　　广发证券提供业绩基石,投资收益有望稳步增长。2014年前三季度,公司投资收益6.42亿元,同比增长26.26%,贡献了营业利润的72%。

　　根据持股比例计算,投资收益主要来自广发证券。2014年前三季度,广发证券净利润达30.4亿元,同比增长31.87%;我们预计未来2-3年,广发的净利润有望保持30%的年均复合增速;预计公司将持续持有现有的广发股权。

　　联手宝塔石化,达成油品销售意向。公司与国内最大的民营石化集团——宁夏宝塔石化达成战略合作协议。一是后者收购油品,解决了之前未落实的油品的价格和销路问题:由于宝明生产的页岩油轻质组分较高,作为原油销售价格被低估,此次与具有深加工能力的宝塔合作,可实现高于地下原油的合理价格。二是在新疆共建研发中心等项目,预计将降低交易成本。辽宁成大新疆宝明项目的一期工程预计在2014年底完成所有配套建设工程,2015年将正式投产,预计年产30万吨成品油。

　　风险:油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。