土壤修复板块10大概念股价值解析
个股点评:
永清环保:工程业务毛利率下滑,静待土壤修复市场启动
类别:公司研究 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:李云光 日期:2014-07-29
脱硫脱硝业务继续高速增长。2014年1-6月份,公司完成营业收入4.21亿元,同比增长47.33%;实现净利润3088.74万元,同比增长30.83%。公司上半年脱硫脱硝工程收入3.62亿元,同比增长60.34%。随着存量机组改造进度的提升,面临发展压力企业之间的竞争趋于价格战,导致行业毛利率整体呈现趋势性下降。从2007-2014年,公司脱硫脱硝毛利率从25%下降到15%的水平。
托管运营服务略有下降。上半年,公司托管运营收入3897万元,同比下降13.11%,主要原因是钢铁余热发电项目受钢铁生产线运行不稳定影响。预计钢铁行业景气度低迷对运营服务的影响将会持续较长时间。由于运营服务占比不到10%,对公司整体影响可控。
土壤修复业务稳中推进。2014年1-6月份,重金属土壤修复业务收入为1200万元,同比增长43.23%。公司土壤修复业务以湖南本地区为主,利用本地资源优势介入湘江流域其他地区重金属污染治理业务。目前公司已经完成产业布局,拥有修复药剂的专利技术和生产部门,上半年与深圳“百斯特环保”签署合作销售2亿元药剂协议,同时开展全国代理商招商工作。从生产到销售、再到工程施工都积累了丰富经验,公司先发优势将会更加明显。
盈利预测与投资评级:考虑工程业务毛利率下降较为明显,我们下调公司每股收益,预计2014-2016年EPS分别为0.30元、0.37元、0.40元,对应2014年7月18日收盘价30.99元,动态市盈率分别为102.18X、83.41X、77.15X,估值水平大幅高于行业均值。鉴于《土壤污染防治行动计划》将在下半年推出,制约土壤修复市场启动的障碍有望得到解决,行业即将迎来全新的发展阶段,公司凭借先发优势有望获得快速成长,维持“增持”评级。
风险提示:运营项目风险、行业政策低于预期
东江环保:天时地利人和,危废龙头起航
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青,徐强 日期:2014-08-04
公司概况:精耕广东、辐射全国的本土危废处理行业龙头。
公司是A股唯一危废行业投资标的,也是全国资质最全、处理规模最大的工业危废处理行业龙头。公司起家于广东,经过十余年快速发展(CAGR>40%),目前在广东省危废无害化处理市场占比约60%、资源化占比约10%,位列第一;近年来,公司抓住行业机遇,快速在浙江、江苏、福建、湖北等省形成布局,全国拓展步伐正式迈开。
行业分析:危废行业进入黄金发展期 + 市场集中度提升 = 东江最受益。
①市场空间测算:未来危废行业市场空间在1 亿吨/年(1000 亿/年)以上,目前全国处理资质能力仅3000 多万吨;东江在手处理能力约150 万吨,占有率不到2%。②行业判断1:危废处理行业发展滞后主因是监管不严和处理能力不足导致大量(至少一半以上)危废没有进入正轨处理渠道。去年两高司法解释、环境法等更严格的环境违法惩罚制度实施,标志着行业监管趋严趋势,行业需求将在未来3-5 年加速释放。③行业判断2:行业大量企业以关系型主导,整体规模小、实力弱、分布散;未来随着政府监管和环境责任加强,必然带来小企业处理成本上升,行业进入龙头跑马圈地时期。
核心竞争力分析:竞争力突出,难有匹敌对手出现= 全国拓张步伐快速迈开。
公司有资质全、技术领先、品牌优势明显等三大核心竞争力,中短期都难出现匹敌竞争对手。①公司拥有46 项资质,国内最全,更好提供一站式服务。②危废处理行业技术壁垒较高,公司多年行业经验形成较好的技术和品牌竞争力。③A股港股两地上市,资金实力强。借助优势,公司近年快速在长三角、西南福建等多区域形成布局;我们判断公司跑马圈地将在未来1-2 年内不断深入,真正意义全国危废龙头逐渐形成。
成长能力分析:广东危废市场广阔 + 公司产能集中释放 = 高增长有保障。
广东为公司优势市场,目前合法处理能力约229 万吨,而实际废物产生量在400 万吨以上,仍有一倍以上空间。公司在手项目处理能力合计超过150 万吨是目前产能的3 倍,随着产能15-17 年集中释放,CAGR 有望维持50%以上。
盈利预测与投资评级:行业和公司生命周期中的最佳投资时点。
我们预计公司2014 年-2016 年的EPS 分别为0.75/1.11/1.62 元,PE 分别是40/27/19 倍。我们认为行业和公司加速度向上,目前是行业和公司生命周期的最佳的投资时点—估值和业绩双提升;同时考虑复合增速超过50%,给予公司15 年35 倍估值,合理估值为38-40 元,维持“推荐”评级
维尔利:订单增长或将持续超预期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏,沈涛,安鹏 日期:2014-08-06
核心观点:
杭能环境并购报告书公告,2014年备考盈利预测1.08亿元。
公司公告杭能环境并购方案修正稿和2014年盈利预测。公司拟以现金加股权模式并购杭能环境100%股权(评估价4.6亿元,其中股权支付2.944亿元,发行底价23.06元),并配套融资1.533亿元(发行底价20.76元)。杭能环境2014-2016年承诺净利润为3989、5023、5989万元;对应4.6亿的作价,2014年PE为11.5倍,定价较为合理。公司公告2014年合并口径备考盈利预测,主营业务收入7.53亿元,归属母公司股东的净利润1.08亿元。
业务转型初见成效,订单高增长驱动业绩高增长。
公司转型固废处理为核心业务的环保平台的战略加速实施。我们预计餐厨垃圾市场将加速启动,国家以试点带动的模式正加速全国推广,同时沼气工程市场则受益于农业、畜牧业等下游行业的监管趋严,市场需求不断释放。公司整合杭能环境后,不仅新开拓了沼气工程市场,同时将整合杭能在厌氧消化等领域的技术优势,增强餐厨垃圾处理的技术实力。根据公司公告,母公司及子公司已签订、合同洽谈和意向订单等合计超过10.2亿元,其中杭能环境达到4.95亿元。
后续成长性较佳,维持“买入”评级。
假设并购项目2014年并表,我们预计公司2014-16年EPS0.74、1.02、1.29元。餐厨垃圾、沼气工程等领域发展空间巨大,且受益于政策和法规等因素,市场需求正在加速释放,公司在餐厨垃圾领域技术实力雄厚,且在手订单正不断增长,沼气工程领域通过并购杭能环境已形成较大的竞争优势,我们预期公司未来几年成长性较佳,给予公司2015年30倍PE,对应目标价30.06元;维持公司“买入”评级。
风险提示:在手订单执行进度低于预期;应收账款风险;
天瑞仪器2013年年报点评:业绩不达预期,期待内生外延式发展
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2014-02-25
事件:2014年2月20日晚上,公司公布2013年年报。在报告期内,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长8.53%;实现归属上市公司股东净利润5583.75万元,同比下降6.23%;实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2048.97万元,同比下降28.08%;2013年每股收益0.36元。同时,2013年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税)。
点评:
13年业绩低于我们预期,主要原因在于市场竞争激烈以及子公司净利润大幅下滑。公司为了扩大销售及应对市场竞争,降低了部分成熟产品的销售价格,单价平均下滑4.55%,而同期销售成本则上升5.01%,这使得公司毛利率从2012年的66.19%下滑至2013年的62.89%。此外,全资子公司邦鑫伟业净利润下滑87.6%,锐减至69.79万元。邦鑫伟业客户主要为水泥行业,水泥行业持续受国家政策调控影响,投资低迷。公司在2013年处境较为艰难,一方面较为成熟的产品市场竞争加剧;另一方面,新研发的产品还处于推广期,未能贡献足量利润。随着新产品的深入推广,我们认为这一情况将在2014年将有所改观。
期间费用率上涨削弱公司盈利能力。期间费用率从2012年的45.78%上升至2013年的47.27%。其中,2013年管理费用率由于研发投入的加大和资产重大重组,从2012年的20.79%提高至23.43%。销售费用率2013年达34.96%,同比下降1.8个百分点,但仍处于相对高位。财务费用率基本和去年持平(2013年-11.13%和2012年-11.78%)。我们认为公司在毛利率由于市场竞争加剧而下滑的情况下,期间费用率对于公司盈利能力的提升至关重要。
新产品的研发成功对公司未来的发展意义重大。除了在原有X射线荧光光谱仪方面的先发优势以外,公司在2013年成功研发大气重金属在线分析仪(EHM-X100),既能监测颗粒物质量浓度,又 可监测颗粒物重金属成分,有重大商业意义。与此同时,测厚专用EDXRF光谱仪(Thick 8000)、贵金属专用EDXRF光谱仪(Smart 100)项目的成功转产标志着公司向高端X射线荧光光谱仪又迈进了一大步,它们分别可以实现高度自动化的镀层测厚、高速高分辨的贵金属检测。公司还初步开拓了气相色谱-质谱联用仪(GC-MS 6800)、液相色谱质谱联用仪(LC-MS1000)、电感耦合等离子体质谱仪(ICP-MS 2000)等三款质谱仪在环境保护、食品安全以及工业检测中的应用市场,以及激光在线气体分析仪在工业过程控制和环境保护与安全中的应用市场。公司新产品将为其进入第二个快速发展期打下坚实的基础。
收购宇星科技将为其发展注入全新活力。如果收购顺利完成,除了净利润大幅增加以外,公司的经营范围大大扩张。宇星科技环境在线监测仪器及系统、环境治理工程、环境设施运维业务将帮助公司拓展产品线、共享客户资源,优化公司产业布局,大大提高了公司的竞争力、盈利能力和抗风险能力。
下调评级至“谨慎推荐”。我们预计收购交易大概率在2014年上半年完成。盈利预测按照增加后的股本2.0265亿股计算。预计公司2014-2015年EPS分别为0.65、1.17、1.36元。公司2月20日收盘价29.25元,对应14-16年估值分别为45倍、25倍、22倍。在上篇点评报告以后,公司股价累计上涨超过66%,且收购宇星科技依然存在一定的不确定因素。我们下调公司评级至“谨慎推荐”。
风险提示:费用控制不得力;收购宇星科技失败。
华测检测临时公告点评:受益于扶植政策,公司项目进展顺利
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2014-07-15
事件:
(1)临床前CRO研究基地项目获得昆山市高新技术产业园区的政策扶持。根据项目实施主体苏州华测生物技术有限公司与昆山高新产业投资有限公司签署的《华测新药临床前研究公共技术服务平台委托经营管理协议》,昆山高新产业投资有限公司承诺为该项目购置总金额不低于5000万的仪器设备,设备所有权归昆山高新产业投资有限公司所有,授权委托华测经营管理,管理年限为20年,在此期间,设备的使用权和所有收益归公司所有。
(2)公司将总部及华南检测基地项目变更的5000万超募资金全部投资于华东总部基地项目的建设。
点评:
公司受益于政策扶植,临床前CRO项目有望在明后年放量。我国临床前CRO发展状况好,产值增速达到30%以上。现今,昆山高新产业投资有限公司购置机器并授权委托苏州华测经营管理,说明该项目符合当地的发展规划,也证明了公司管理层对于未来规划的把握和项目的选择十分到位,并从侧面反映出临床前CRO行业在昆山当地竞争情况并不激烈,行业空间很大。该项目会在今年完工,完工后会试运营一年,预计在明后年产生收益,此后有望每年为公司带来超过1300万净利润。
各项目顺利推进,公司运营状况良好。在去年投产的华东检测基地一期、上海检测基地扩充项目在今年已实现预期效益;华东检测基地建设项目二期、临床前CRO研究基地、上海华测艾普医学检验所、广州华测职安门诊部都将在今年年底投产;对新加坡POLY NDT公司70%的股权收购和对黑龙江省华测检测技术有限公司的收购分别将在今年3月和9月完成;中国总部及华南检测基地将于2015年3月建成及投产。若干项目的集中建设使得公司在短期内现金流以及成本控制方面有一定的压力。本次由于短期内中国总部及华南检测基地的资金使用需求不高,而华东检测基地正在办理土地使用权的购置手续亟需资金,因此公司将总部及华南检测基地5000万元超募资金变更投资于华东检测基地,这也反映出公司对于资金的合理配置。我们认为在项目陆续投产后,公司后期现金流和成本压力会逐渐减少。
维持“推荐”评级。随着质检系统的改革公司正迎来前所未有的机遇,并且公司在今明两年将有多个项目投产放量,我们维持2014-2016年EPS分别为0.56元、0.76元、1.02元。以7月10日收盘价19.36元计算,对应2014-2016年PE分别为35倍、25倍、19倍,维持推荐评级。
风险提示:公司品牌公信力受不良事件影响的风险。
桑德环境临时公告点评:进军热电联产项目,拓展新领域
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2014-07-31
事件:公司公告,公司与河北省辛集市清洁化工园区管理委员会在北京市签署了《辛集市清洁化工园区动力工程项目投资协议》,根据国家相关法律法规,辛集市清洁化工园管委会授予公司独家投资、建设、运营辛集市清洁化工园区动力工程项目的经营权,为园区企业集中供热,并向用热单位、企业收取相应费用。
点评:
进军热电联产项目,大力发展资源循环经济,业务布局再扩新领域。公司在辛集市清洁化工园区内以独家经营方式投资建设和运营动力工程热电联产项目,为园区企业集中供热、供电。该项目预计总投资7亿元,其中一期投资3.8亿元,项目占地面积约为150亩(以政府有权部门批准的可研报告为准);公司负责投资建设辛集市清洁化工园区内相关的供热管网配套设施, 并根据园区发展需求扩建相应的管网。本投资协议签署后即开始辛集市清洁化工园区动力工程项目的一期项目前期报批事宜及相关投资建设事宜,在项目建成投运达到供热条件时强制关闭所有园区企业小锅炉,由动力工程项目集中供热。同时,辛集市清洁化工园管委会负责会同价格主管部门制定供热价格,并协助公司向本项目服务范围内的用户收取费用。此次投资符合公司主营业务战略发展,项目未来建设实施有利于公司树立节能减排、推动环境资源可持续发展的环保项目示范效应,对公司未来循环经济产业链的布局是积极有利的,可以持续关注公司在此领域的业务进展。
继续维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.94元、1.31元、1.78元。以7月27日收盘价21.07元计算,对应PE分别为22倍、16倍、12倍。公司目前产业布局不断拓展,看好公司的长期发展空间,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,项目中标低于预期的风险。
先河环保深度报告:大气污染监测的“先河”
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪 日期:2014-05-29
本期内容提要:
国家环保政策引领未来大气监测设备产业进入“蓝海”。
按照环保部环境监测司发布的《空气质量新标准第一、二、三阶段实施方案》,全国2012-2014年新增空气监测点数1330处左右。截止目前第一阶段496个国控监测点已全部完成。第二阶段449个国控监测点中的180个已于2013年10月份完成安装并运行。2014年剩余国控监测点预计采购、安装量约为650个。按照每套城市空气监测站点设备成本150万元估算,2014年国内大气环保监测产业拥有约10亿元的新增市场空间。作为国内大气污染监测产业龙头,按照公司在过去五年大气环保监测设备行业中25%-30%的市场占有率,2014年为公司带来新增营业收入预计在2.5-3亿元。
引入新技术,开发新模式,公司未来前景宽广。
公司近期发布公告,拟以423.3万美元收购美国CopperEnvironmentalServices,LLC公司51%股权,并向其增资200万美元。CES公司经营范围包括生产和销售空气重金属监测产品,烟气重金属监测产品,水质重金属监测产品,咨询类服务以及空气样品第三方检测服务。此举旨在弥补先河环保的产品线与技术缺失,加快了国外高品质重金属环境监测产品的国产化历程,从而不断巩固先河环保在环境监测领域的领先地位。
山东省2012年成为全国第一个在环保监测领域施行TO(转让+运营)模式的试点。2012年8月公司出资购买40个空气站的所有权,价格为50万人民币/座。接管营运后,当地环保部门每年共向公司支付费用816万元,用于“购买监测数据”。先河环保通过此种运营模式取得了山东省大气站1/3的市场,不仅为公司每年稳定贡献一定的业绩,而且未来空气站的仪器更换、新增参数等市场也将由先河占据。并且,随着国内TO试点省、市的不断增多,该运营模式未来可在全国范围内复制。
盈利预测与投资评级:
按照公司当前股本2.03亿股,我们预测公司2014、15、16年EPS分别为0.53、0.59、0.65元。目前仪器仪表设备行业可比公司2014年市盈率均值预期30倍,考虑到公司所生产的监测仪器全部用于大气、水体以及污染源环保指标监测,综合考虑:仪器仪表、环保两个行业市盈率对于公司股价的影响、2014年《空气质量新标准实施办法》为空气监测仪器行业带来的新增市场空间,以及公司在环保监测仪器设备行业的龙头地位,我们认为能够给予公司一定程度的估值溢价。因此,结合公司2014年预测EPS0.53元给予公司45倍PE,对应估值为23.85元。
万丰奥威:中报高增长+高分红,自主研发水磨抛光轮有望斩获更多订单
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:刘晓宁 日期:2014-08-06
投资要点
事件:8月4日,公司发布2014年半年报,并拟以总股本3.9亿元为基数,向全体股东每10股派送现金红利含税5元,共计分配利润1.95亿元,占14H1母公司税后净利润的115.7%。
公司14上半年实现EPS 0.52元,YoY 45.02%,完全符合申万预期。根据公告,公司上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长19.4%,营业成本20.0亿元,同比增长16.7%,归属于母公司净利润2.02亿元,扣非后归母净利润2.21亿元,同比增长72.8%。其中,二季度单季实现营业收入13.5亿元,归属于母公司净利润1.1亿元,收入利润QoQ 分别达到9.95%和16.94%,主要受益传统轮毂业务工艺改进成本下降,以及上海达克罗公司并表。
公司业绩高增长,中报继续高分红,优质中盘蓝筹特征凸显。公司预计14年前三季度归母净利润将同比增长30%-60%表明对未来发展前景信心。同时中报现金分红10派5,分红比率达到96.5%延续上市以来高分红体现公司回馈中小股东利益,有望受益沪港通。
公司轮毂凭借优良质量在竞争中不断提升市占率,公司自主研发的水磨抛光轮生产线有望逐步取代电镀抛光轮斩获更多北美订单。昆山中荣事故后,公司主动对外委的上海抛光轮生产线进行停产检查,验证生产过程不存在粉尘污染及因粉尘引起的作业风险。为满足市场需求及营造良好的生产作业环境,13年公司投资研制建成了国内首条全自动抛光轮生产线,该生产线采用的是水磨抛光工艺,主要由自动抛光机、清洗线、空压机等设备组成,与传统手工抛光轮工艺相比,水磨生产工艺全流程不产生粉尘,直接从设计上杜绝了因空中粉尘产生而引发的爆炸风险,生产过程更环保、更安全。目前已获得北美福特、通用等主机厂的批量生产认可,未来有望逐步取代目前安全、环保问题较大的电镀抛光轮获取更多的市场订单。
昆山事故暴露了电镀表面加工工艺在环保和安全方面的严重问题,无铬达克罗工艺将是未来较为有效的替代方式。电镀生产工艺中抛光具有安全风险,酸洗带来水污染,而且废渣会产生重金属污染,未来更加环保和安全的表面处理工艺无铬达克罗有望逐步替代传统的电镀工艺,公司13年年底完成收购的上海达克罗公司正是看中了这一行业发展趋势。
投资评级与估值:不考虑上海达克罗异地复制,Meridian 项目注入,维持公司14-16年盈利预测1.19、1.49和1.79元/股,当前PE 仅 17倍。我们认为公司环保新材料达克罗业务上半年并表后三、四季度异地扩张和产业兼并将快速推进。再考虑轮毂和达克罗产能逐季释放有望带动公司业绩逐季发力,我们认为当前股价具备较强的安全边际,未来弹性将来自于产能业绩释放以及海外M 项目的注入,重申“买入”评级。
铁汉生态:半年度业绩预告和非公开发行草案点评
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2014-07-17
核心观点:
期间费用的大幅上升是业绩增速下降的主要原因。
公司利润增速低于预期原因有三点:一是上半年摊销了2699万元的股权激励费用,而去年同期只确认了488万的股权激励费用;二是公司市政园林业务最近扩张步伐加快,职工人数增长薪酬费用增加;三是今年一季度发行了短期融资券使得该季度公司需要支付两份短期融资券的利息。
上半年经营层面增速约20%,订单执行情况已提速。
不考虑上述的增项费用,与去年进行同口径的比较,今年上半年净利润增速预计区间在16%-24%之间。实际上,公司近年签约的重大订单较多,但在去年四季度和今年一季度执行情况来看,落地和执行情况慢于预期。
从上半年整体20%的增速来看,二季度订单的执行情况有所加速。
募集资金将成为“收入增利润不增”的解决良方。
募集资金的到位一方面能确保工程项目按时完工以便顺利确认收入,另一方面能够降低公司的短期借款,降低财务费用。这样能很好解决半年报出现的“收入增利润不增”问题。
控股股东现金认购彰显公司经营信心。
目前二级市场很担心园林企业回款问题,对该种经营模式大加诟病。
公司此次非公开现金增发不超过9.8亿,公司实际控制人刘水认购不低于2亿,占增发比例的20%以上,以实际行动彰显对公司未来经营的信心。
投资建议。
考虑到此次半年度业绩预告以及非公开发行股份草案,预计2014-2016年EPS为0.61、0.79、1.03元(未考虑此次增发摊薄),维持“买入评级”。
风险提示。
BT项目的回款风险,非公开发行慢于预期。
碧水源:业绩符合预期,成长性突出
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:郑川江 日期:2014-07-07
前期携手国开行为全国范围内扩张奠定了资金基础,近期公告云南水务改制成功,未来云南水务若能成功上市将演绎完美的PPP模式,云南水务之外大量合资公司都有望复制这一成功模式。我们维持公司2014-2016年EPS 0.78/1.20/1.86/2.79元,目前股价对应PE为23.8/15.4/10.2倍。公司成长性突出,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。
事件:公司公告2014年中期业绩同比增长25-35%,对应净利润1.277-1.379亿元,EPS 0.12-0.13元。
长城观点:
中报业绩增速在历史合理区间:从历史数据看,公司中报数据对于全年的指引作用比较小,本次25-35%区间基本与2011-2013年中报相当,过去三年年报增速均大幅超过中报增速。
今年以来行业迎来最好发展机遇:膜法水处理行业已经在全国范围内快速启动,MBR工艺经过几年培育正在被越来越多客户接受,各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇,比如武汉控股公告旗下污水处理厂也需要提标和搬迁。从大项目数量来看,长沙今年2月份14万吨/日污水处理厂招标用MBR做到地表四类水;武汉年初三金潭20万吨/日污水厂进行提标,福州今年20万吨/日放出来,而在2012年底全球最大的MBR项目也才22万吨/日,6万吨/日的项目已经在全球前30名。
投资建议:前期携手国开行为全国范围内扩张奠定了资金基础,近期公告云南水务改制成功,未来云南水务若能成功上市将演绎完美的PPP模式,云南水务之外大量合资公司都有望复制这一成功模式。我们维持公司2014-2016年EPS 1.20/1.86/2.79元,目前股价对应PE为23.8/15.4/10.2倍。公司成长性突出,竞争实力强,未来看点多,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧,项目拓展不达预期。